固定匯率制度下的沉淀成本模型

1、固定匯率制度下的沉淀成本模型內(nèi)容提要 本文借鑒Dixit和Krugman沉淀成本模型的思想，用一個(gè)簡單的模型，描述了廠商面臨市場進(jìn)入成本和匯率波動(dòng)帶來的市場機(jī)會(huì)時(shí)的決策行為。認(rèn)為，浮動(dòng)匯率制下的匯率變動(dòng)對外貿(mào)平衡的影響較?。还潭▍R率制下的匯率調(diào)整對外貿(mào)平衡的影響相對較大。匯率調(diào)整的幅度對外貿(mào)平衡的影響至關(guān)重要，在確定人民幣匯率調(diào)整的幅度時(shí)，這一現(xiàn)象要予以重視。我國的固定盯住匯率制度，導(dǎo)致近期人民幣匯率隨美元的貶值而不斷貶值，其面臨的升值壓力越來越大。經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，本幣貶值利于出口，升值利于進(jìn)口，故我國巨大的外貿(mào)順差與人民幣的實(shí)際貶值有一定的關(guān)系。如果要對人民幣匯率進(jìn)行升值調(diào)整，怎樣確定升值的幅

2、度?現(xiàn)實(shí)情況往往與經(jīng)濟(jì)理論相去甚遠(yuǎn)。例如，1980-1985年美元持續(xù)升值，美國赤字并沒有明顯增加，而1985-1987年美元持續(xù)貶值，美國的赤字不但沒有改善，反而持續(xù)增加，Dixit (1989)和Krugman(1989)用廠商進(jìn)入外貿(mào)市場的沉淀成本對這一異常現(xiàn)象進(jìn)行了解釋，即：美元升值，由于存在進(jìn)入成本，即使它國商品進(jìn)入美國市場有利可圖，它國商品也不一定進(jìn)入；美元貶值，考慮到今后可能的市場機(jī)會(huì)，它國商品也不一定退出。只有當(dāng)美元變動(dòng)幅度足夠大，廠商預(yù)期其帶來的市場機(jī)會(huì)或損失超過進(jìn)入成本或預(yù)期的市場機(jī)會(huì)時(shí)，廠商才會(huì)進(jìn)入或退出。因此，匯率變動(dòng)存在一個(gè)“無變化的范圍”，“非常不穩(wěn)定的匯率似乎對真

3、實(shí)經(jīng)濟(jì)如此微不足道”。但Dixit和Krugman的模型主要是針對浮動(dòng)匯率制國家的情況，該模型是否適用于固定匯率制的國家?本文借鑒他們的這一思想，用一個(gè)簡單的模型，描述了廠商面臨市場進(jìn)入成本和匯率波動(dòng)帶來的市場機(jī)會(huì)時(shí)的決策行為，認(rèn)為，在實(shí)行固定匯率制的國家，由于廠商對匯率的調(diào)整一般不存在回歸預(yù)期，匯率變動(dòng)對真實(shí)經(jīng)濟(jì)的影響可能相對較大。雖然小幅度的匯率變動(dòng)對進(jìn)出口沒有明顯影響，但超過一定的幅度，影響就非常之大。因此，匯率調(diào)整的幅度對外貿(mào)平衡的影響至關(guān)重要，在確定人民幣匯率調(diào)整的幅度時(shí)，這一現(xiàn)象要予以重視。一、模型Krugman的模型有下面的假設(shè)：1、一種商品，兩個(gè)國家，外貿(mào)廠商風(fēng)險(xiǎn)中性；2、自由

4、浮動(dòng)的雙邊匯率；3、廠商面臨進(jìn)入成本；4、廠商根據(jù)市場價(jià)格決策；5、真實(shí)匯率服從隨機(jī)游走。在這些假定下，廠商的市場進(jìn)入或退出決策與沉淀成本和匯率的方差相關(guān)。由于Krugman的模型沒有考慮固定匯率制下的情況，而象我國這類實(shí)行固定匯率制的國家，其匯率一方面隨被盯住貨幣波動(dòng)，另一方面，一旦匯率調(diào)整，往往不會(huì)回調(diào)。所以本文模型假設(shè)，浮動(dòng)匯率制下廠商對匯率的變動(dòng)存在回歸預(yù)期，固定匯率制廠商對匯率變動(dòng)則不存在回歸預(yù)期。為了簡化模型，本文從固定匯率制國家的匯率調(diào)整人手，用名義匯率變量，這樣就不用引入?yún)R率的方差。然后逐步考慮價(jià)格調(diào)整，匯率預(yù)期，并最后推及到不確定的匯率浮動(dòng)對外貿(mào)平衡的影響。本文以我國為例，不

5、用一種商品，而用代表性廠商和一般價(jià)格水平，并假設(shè)中國和外國進(jìn)行貿(mào)易，中國為小國，因此價(jià)格調(diào)整方式為：人民幣匯率貶值，中國國內(nèi)市場產(chǎn)品價(jià)格趨于上升，人民幣匯率升值，國內(nèi)市場產(chǎn)品價(jià)格趨于下降，并最終與世界市場價(jià)格趨于一致。我國的名義匯率(e)用直接標(biāo)價(jià)法表示，p為國內(nèi)市場價(jià)格，p*為國外市場價(jià)格。根據(jù)一價(jià)定律，有，將國外市場價(jià)格p*標(biāo)準(zhǔn)化為1，則國內(nèi)市場價(jià)格為e，代表性廠商初始價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)化為0。約定下列符號：F：代表性廠商的進(jìn)入成本：折現(xiàn)率Vii：已進(jìn)入市場選擇繼續(xù)留在市場的代表性廠商價(jià)值Voi：未進(jìn)入市場選擇進(jìn)入市場的代表性廠商價(jià)值下面分別分析人民幣匯率升值和貶值對進(jìn)出口的影響。1匯率升值對進(jìn)出口

6、的影響假設(shè)我國決定將名義匯率升值e，即由原來的e到現(xiàn)在的e-e，則進(jìn)口市場由于我國匯率升值，現(xiàn)在國外商品在其本國市場的價(jià)格用我國貨幣表示為e-e。在我國國內(nèi)市場價(jià)格來不及調(diào)整，仍維持e的前提下，其商品在我國市場就可以以e的價(jià)格出售，則每單位可賺取額外的e價(jià)格差。所以國外商品進(jìn)入我國市場，總共可以得到的價(jià)值為：現(xiàn)考慮存在價(jià)格調(diào)整的情況，為了計(jì)算方便，假設(shè)國內(nèi)市場價(jià)格按下面方式逐步由e調(diào)整到e-e(即價(jià)格差每期縮小a倍)： 則國外商品進(jìn)入我國市場，總共可以得到的價(jià)值為： 只有當(dāng)Vio0時(shí)，即時(shí)，國外商品才會(huì)進(jìn)入我國市場，這時(shí)的匯率升值才對進(jìn)口有影響?？梢?，價(jià)格調(diào)整越迅速，市場進(jìn)入難度越大，國外商品

7、越不會(huì)輕易進(jìn)入我國市場，匯率對進(jìn)口的影響也就越小。因此，命題1 匯率升值能促進(jìn)進(jìn)口的條件是，進(jìn)口市場因匯率升值給廠商帶來的總利潤大于進(jìn)入進(jìn)口市場的成本。市場價(jià)格調(diào)整越迅速，越能抵消匯率升值對進(jìn)口的影響。出口市場名義匯率升值e，在我國市場的價(jià)格水平保持 e不變的情況下，國外市場的價(jià)格水平用我國貨幣表示為e-e，廠商出口面臨e的虧損。但是，如果將進(jìn)入成本F看作固定成本，對于已進(jìn)入外貿(mào)市場的廠商來說只需要彌補(bǔ)變動(dòng)成本V，假設(shè)R為匯率升值前的總收入，代表性廠商長期利潤為0，即R=F+V。匯率升值后，廠商每期收入減少e，即總收入為 彌補(bǔ)變動(dòng)成本V后，繼續(xù)留在市場上的價(jià)值V。為：如果考慮同樣的價(jià)格調(diào)整方式

8、，即價(jià)格差每期縮小a倍，則廠商將選擇繼續(xù)留在市場。同樣，價(jià)格調(diào)整越迅速，市場進(jìn)入難度越大，已進(jìn)入市場的廠商越不會(huì)輕易退出市場，匯率對出口的影響也就越小。因此，命題2 匯率升值不利于出口的條件是，出口市場因匯率升值給出口商帶來的總損失大于進(jìn)入出口市場的成本。市場價(jià)格調(diào)整越迅速，越能抵消匯率升值對出口的影響。2匯率貶值對進(jìn)出口的影響如果我國名義匯率貶值e，即由原來的e到現(xiàn)在的e+e，則進(jìn)口市場與匯率升值后不利于我國的出口一樣，匯率貶值不利于我國進(jìn)口市場的廠商。因?yàn)楝F(xiàn)在國外商品在其本國市場的價(jià)格用我國貨幣表示為e+e，在我國國內(nèi)價(jià)格來不及調(diào)整，仍維持e的前提下，廠商在我國進(jìn)口市場就面臨e的虧損。同我

9、國匯率升值時(shí)的出口市場一樣，已進(jìn)入我國進(jìn)口市場的廠商只需要彌補(bǔ)變動(dòng)成本V。其繼續(xù)留在市場上的價(jià)值Vii為：如果考慮同樣的價(jià)格調(diào)整方式，即價(jià)格差每期縮小a倍，則 當(dāng)Vii0時(shí)，即#時(shí)，廠商將選擇繼續(xù)留在我國的進(jìn)口市場。可見，我國匯率貶值，對廠商向我國出口的影響與我國匯率升值對廠商向國外出口的影響基本上相同。因此，命題3 匯率貶值不利于進(jìn)口的條件是，進(jìn)口市場因匯率貶值給廠商帶來的總損失大于進(jìn)入我國進(jìn)口市場的成本。市場價(jià)格調(diào)整越迅速，越能抵消匯率貶值對進(jìn)口的影響。出口市場與我國匯率升值后有利于廠商向我國出口一樣，我國匯率貶值有利于廠商向國外出口。因?yàn)楝F(xiàn)在世界市場的價(jià)格用我國貨幣表示為e+e，在我國國

10、內(nèi)價(jià)格來不及調(diào)整，仍維持e的前提下，我國產(chǎn)品在世界市場上出售，廠商每單位就可賺取額外的e價(jià)格差。對于還未進(jìn)入我國出口市場的廠商來說，進(jìn)入我國出口市場，總共可以得到的價(jià)值為： 如果考慮同樣的價(jià)格調(diào)整方式，則進(jìn)入我國出口市場，總共可以得到的價(jià)值為：只有當(dāng)Voi0時(shí)，未進(jìn)入我國出口市場的廠商進(jìn)入我國出口市場才有利可圖。即只有當(dāng)匯率變化才對我國出口有影響。可見，我國匯率貶值，對我國出口的影響與我國匯率升值對我國進(jìn)口的影響基本上相同。命題4 匯率貶值能促進(jìn)出口的條件是，出口市場因匯率貶值給廠商帶來的總利潤大于進(jìn)入出口市場的成本。市場價(jià)格調(diào)整越迅速，越能抵消匯率貶值對出口的影響。由上述命題1至4可知，匯率

11、調(diào)整會(huì)導(dǎo)致進(jìn)出口的不連續(xù)變化，因此有下面的推論：推論1由于外貿(mào)市場進(jìn)入成本的存在和價(jià)格調(diào)整滯后于匯率調(diào)整，匯率對外貿(mào)平衡的影響是非線性的，當(dāng)匯率凋整幅度超過某一臨界點(diǎn)會(huì)導(dǎo)致外貿(mào)平衡的跳躍性變化。因此，固定匯率制下，匯率變動(dòng)的“無變化范圍”為3存在對匯率變動(dòng)預(yù)期的情況上述模型主要是針對固定匯率制下的匯率調(diào)整，因此不用考慮廠商對匯率變動(dòng)的預(yù)期。但匯率變動(dòng)的“無變化范圍”表明，匯率對外貿(mào)平衡的影響是非連續(xù)的跳躍式的，這往往導(dǎo)致政府匯率調(diào)整過度或不足。如果匯率調(diào)整過度，或者在浮動(dòng)匯率制下，匯率的變動(dòng)是不確定的，則廠商對匯率變動(dòng)就存在回歸預(yù)期，這一“無變化范圍”就會(huì)不一樣。假設(shè)廠商對匯率變動(dòng)存在回歸預(yù)期

12、，這時(shí)匯率調(diào)整給廠商帶來的預(yù)期利潤或預(yù)期損失就是暫時(shí)的，也就是說只有當(dāng)期的預(yù)期利潤或預(yù)期損失。即匯率升值，廠商新進(jìn)入進(jìn)口市場，可以得到的價(jià)值僅為e，而要為此付出F的進(jìn)入成本，即Voi=e-F，要使Voi0，則eF，如果匯率沒有如此大的波動(dòng)，則e-F小于0，進(jìn)入成本短期得不到補(bǔ)償，進(jìn)口市場就不會(huì)有新的廠商進(jìn)入，已進(jìn)入出口市場的廠商也不會(huì)退出。同樣的分析表明，匯率貶值不超過eF，出口市場不會(huì)有新的廠商進(jìn)入，已進(jìn)入進(jìn)口市場的廠商也不會(huì)退出。因此，存在回歸預(yù)期時(shí)，匯率變動(dòng)的“無變化范圍”為-F，F(xiàn)，只要折現(xiàn)率較大，價(jià)格調(diào)整較慢，即、接近于1的時(shí)候，固定匯率制下無回歸預(yù)期時(shí)的匯率“無變化范圍”就遠(yuǎn)大于浮

13、動(dòng)匯率制下不確定匯率變動(dòng)的“無變化范圍”。推論2：如果匯率變動(dòng)是不確定的，廠商風(fēng)險(xiǎn)中性，價(jià)格剛性，則匯率變動(dòng)的“無變化范圍”大于固定匯率制下的“無變化范圍”。二、結(jié)論及問題本文模型的主要前提是外貿(mào)市場存在進(jìn)入成本和價(jià)格調(diào)整滯后于匯率調(diào)整，從而匯率調(diào)整會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口和出口利潤的變化。在現(xiàn)實(shí)中，市場的進(jìn)入成本是客觀存在的，價(jià)格調(diào)整是否滯后于匯率調(diào)整則要作具體分析。菜單成本、市場套利等情況的存在，一般認(rèn)為，價(jià)格具有粘性或剛性，而匯率波動(dòng)則較敏感。所以本模型描述的是一般的情況，不適合用在出現(xiàn)惡性通貨膨脹或者是外匯市場金融危機(jī)的時(shí)候。本模型的分析表明，浮動(dòng)匯率制國家因其匯率自由浮動(dòng)，可能存在對匯率的回歸預(yù)期，所以其匯率的變化對廠商進(jìn)入或退出市場的影響較小，匯率的“無變化范圍”較大；而實(shí)行固定匯率制的國家匯率的貶值或升值往往是確定的，通常不存在對匯率的回歸預(yù)期，因而其匯率的變動(dòng)對廠商進(jìn)入或退出市場的影響較大，匯率的“無變化范圍”較小。因此固定匯率制國家在決定本幣的升值或是貶值的時(shí)候應(yīng)該格外謹(jǐn)慎。本模型從廣義上可包括生產(chǎn)方面的調(diào)整，當(dāng)匯率調(diào)整幅度過大，價(jià)格來不及迅速