國家級(jí)規(guī)劃教材課件《財(cái)務(wù)管理學(xué)》

1、 21世紀(jì)高等繼續(xù)教育精品教材 財(cái)務(wù)管理學(xué)主編 饒曉秋目錄第一章第一章企業(yè)財(cái)務(wù)管理概述企業(yè)財(cái)務(wù)管理概述第二章第二章財(cái)務(wù)計(jì)算的一般原理財(cái)務(wù)計(jì)算的一般原理第三章第三章籌資管理籌資管理第四章第四章長期投資決策管理長期投資決策管理第五章第五章資產(chǎn)管理資產(chǎn)管理第六章第六章利潤分配管理利潤分配管理第七章第七章財(cái)務(wù)預(yù)算管理與財(cái)務(wù)控制體系財(cái)務(wù)預(yù)算管理與財(cái)務(wù)控制體系第一章第一章 企業(yè)財(cái)務(wù)管理概述企業(yè)財(cái)務(wù)管理概述第一節(jié)第一節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容第二節(jié)第二節(jié)金融市場和企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境金融市場和企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境第三節(jié)第三節(jié)西方財(cái)務(wù)管理理論簡介西方財(cái)務(wù)管理理論簡介本章要點(diǎn)本章主要介紹企業(yè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵、

2、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)、財(cái)務(wù)管理原則、金融市場和企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境等。要求掌握企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系、財(cái)務(wù)管理的具體內(nèi)容、金融市場和企業(yè)財(cái)務(wù)管理環(huán)境的主要構(gòu)成。第一節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容一、企業(yè)財(cái)務(wù)與企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)，按照字面意思就是處理錢財(cái)?shù)氖聞?wù)。循此思路，企業(yè)財(cái)務(wù)即企業(yè)處理生產(chǎn)經(jīng)營過程中有關(guān)錢財(cái)?shù)氖聞?wù)。這是從直觀的意義上去解釋財(cái)務(wù)的含義。在商品經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)要借助貨幣價(jià)值的形式進(jìn)行運(yùn)作，通過貨幣價(jià)值形式表現(xiàn)為一個(gè)持續(xù)不斷、周而復(fù)始的過程，這一過程就是企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營必定會(huì)引起財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)生，這些財(cái)務(wù)活動(dòng)連接的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系主要包括：（1）企業(yè)與股權(quán)資本所有者的關(guān)系。（2）企業(yè)與債權(quán)

3、資本所有者之間的關(guān)系。（3）企業(yè)與國家的關(guān)系。（4）企業(yè)與其他企業(yè)或經(jīng)營實(shí)體的關(guān)系。（5）企業(yè)與內(nèi)部雇員之間的關(guān)系。（6）企業(yè)與產(chǎn)品最終消費(fèi)者的關(guān)系?，F(xiàn)代企業(yè)制度中各種委托代理關(guān)系在財(cái)務(wù)上的表現(xiàn)，主要有以下幾種形式：（1）所有權(quán)財(cái)務(wù)關(guān)系。這包括兩方面，一是表現(xiàn)為股權(quán)資本所有權(quán)的剩余索取權(quán)與財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)，企業(yè)需要將利潤以股利的形式分配給股東，并接受股東的財(cái)務(wù)監(jiān)督。二是表現(xiàn)為債權(quán)資本所有權(quán)的本息索取權(quán)與財(cái)務(wù)監(jiān)督權(quán)，企業(yè)需要根據(jù)借款契約對(duì)債權(quán)資本所有者還本付息，并接受債權(quán)資本所有者的財(cái)務(wù)監(jiān)督。（2）等價(jià)交換關(guān)系。企業(yè)與債權(quán)人在資本借貸活動(dòng)中，企業(yè)與最終消費(fèi)者、其他企業(yè)或經(jīng)營實(shí)體在商品或勞務(wù)交易過程中，

4、由于讓渡資本使用權(quán)和商品勞務(wù)所有權(quán)而形成的貨幣交換關(guān)系。（3）企業(yè)與勞動(dòng)者的財(cái)務(wù)關(guān)系。企業(yè)在聘用勞動(dòng)者參與企業(yè)經(jīng)營管理的活動(dòng)中，由于接受勞動(dòng)者提供的勞動(dòng)，按合同規(guī)定支付給勞動(dòng)者的薪酬與福利費(fèi)用所形成的勞動(dòng)與報(bào)酬對(duì)應(yīng)的關(guān)系。（4）企業(yè)與國家的分配關(guān)系。企業(yè)在享用國家提供的各種公共產(chǎn)品服務(wù)時(shí)，必須按照國家法律法規(guī)向國家繳納各種稅費(fèi)，這是權(quán)利與義務(wù)對(duì)等的財(cái)務(wù)分配關(guān)系。二、企業(yè)財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵（一）財(cái)務(wù)管理的概念從運(yùn)行過程看，財(cái)務(wù)活動(dòng)可以歸結(jié)為財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。財(cái)務(wù)管理是在一定的企業(yè)組織制度和社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中產(chǎn)生，并隨其發(fā)展而發(fā)展的。在獨(dú)資和合伙企業(yè)制度條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)主要由企業(yè)主直接負(fù)責(zé)，財(cái)務(wù)關(guān)系單純

5、，財(cái)務(wù)管理缺乏獨(dú)立性?，F(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè)財(cái)務(wù)管理是在所有權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)分離的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，為了適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，在企業(yè)內(nèi)部，財(cái)務(wù)管理者要盡量降低企業(yè)的資源耗費(fèi)，在企業(yè)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，明確各職能部門、子（分）公司、生產(chǎn)廠及其內(nèi)部車間、員工之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。在企業(yè)外部，財(cái)務(wù)管理者要正確處理股權(quán)資本所有者、債權(quán)人和政府財(cái)稅部門等各種利益關(guān)系，減少那些不利于企業(yè)發(fā)展的影響因素，盡可能實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。財(cái)務(wù)管理屬于企業(yè)管理的一個(gè)重要方面，它是以貨幣價(jià)值形式對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營進(jìn)行的管理。加深對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的認(rèn)識(shí)，可以從以下幾方面進(jìn)行分析：（1）財(cái)務(wù)管理主體。（2）財(cái)務(wù)管理客體。（3）財(cái)務(wù)管理的

6、依據(jù)。從委托代理關(guān)系的角度看，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是不同財(cái)務(wù)主體為了各自的財(cái)務(wù)利益，在國家財(cái)經(jīng)法律法規(guī)的規(guī)范下，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)客體進(jìn)行的管理活動(dòng)。從企業(yè)管理的角度看，財(cái)務(wù)管理是為了實(shí)現(xiàn)既定的企業(yè)利益，遵循一定的管理規(guī)則，對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的實(shí)施進(jìn)行組織、決策與控制，處理財(cái)務(wù)關(guān)系及其他經(jīng)濟(jì)關(guān)系，確保企業(yè)資源充分、合理利用的一種管理活動(dòng)。（二）財(cái)務(wù)管理的職能財(cái)務(wù)管理的職能是指客觀存在于財(cái)務(wù)管理工作中的功能。企業(yè)的所有制和生產(chǎn)經(jīng)營形式不同，但財(cái)務(wù)管理的主要職能都是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的預(yù)測、決策、計(jì)劃和控制。財(cái)務(wù)預(yù)測是根據(jù)企業(yè)以前財(cái)務(wù)活動(dòng)的歷史資料，考慮現(xiàn)實(shí)的要求和條件，對(duì)企業(yè)未來的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)成果作出科學(xué)的預(yù)計(jì)和測算。財(cái)

7、務(wù)預(yù)測的職能，主要體現(xiàn)在測算企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營方案的效益、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)收支的變化、規(guī)劃生產(chǎn)經(jīng)營各項(xiàng)定額指標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)等日常財(cái)務(wù)工作中。財(cái)務(wù)決策是在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，根據(jù)有關(guān)方面的情況和財(cái)務(wù)預(yù)測信息，對(duì)可能存在的財(cái)務(wù)活動(dòng)備選方案作出抉擇，選出最優(yōu)方案，以期達(dá)到預(yù)期目的的管理活動(dòng)。財(cái)務(wù)決策的職能，主要體現(xiàn)在對(duì)備選方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)程度測算、成本和收益水平評(píng)估，從中選取最優(yōu)方案的日常財(cái)務(wù)工作中。財(cái)務(wù)計(jì)劃是預(yù)先擬定一定期間資金籌集和資金運(yùn)用的具體步驟和方法的管理活動(dòng)。財(cái)務(wù)計(jì)劃的職能，主要體現(xiàn)在將已經(jīng)決策的財(cái)務(wù)方案具體落實(shí)為可供操作的期間計(jì)劃和年度預(yù)算等工作中。財(cái)務(wù)控制是為了達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)，依據(jù)財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)

8、劃和經(jīng)營者的指令，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行組織、對(duì)財(cái)務(wù)關(guān)系進(jìn)行協(xié)調(diào)的管理活動(dòng)。財(cái)務(wù)控制的職能，主要體現(xiàn)在對(duì)預(yù)期可能發(fā)生的或?qū)嶋H已經(jīng)發(fā)生的財(cái)務(wù)活動(dòng)資料進(jìn)行收集、比較、分析，糾正偏差，并據(jù)此對(duì)以后即將發(fā)生的財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)行調(diào)控和監(jiān)管等日常財(cái)務(wù)工作中。（三）財(cái)務(wù)管理的具體內(nèi)容1構(gòu)建與完善企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制是在財(cái)務(wù)管理中規(guī)范各級(jí)經(jīng)營管理者的財(cái)務(wù)事項(xiàng)、設(shè)置財(cái)務(wù)管理組織機(jī)構(gòu)、界定責(zé)權(quán)利的制度。在現(xiàn)代企業(yè)制度條件下，企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制的基本特點(diǎn)是資本權(quán)屬清楚、財(cái)務(wù)關(guān)系明確，符合法人治理結(jié)構(gòu)的要求。企業(yè)財(cái)務(wù)管理體制包括產(chǎn)權(quán)管理制度、財(cái)務(wù)權(quán)責(zé)利界定制度、財(cái)務(wù)組織制度和財(cái)務(wù)決策制度等。投資者的財(cái)務(wù)管理職責(zé)主要包

9、括：（1）審議批準(zhǔn)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度、企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)規(guī)劃和財(cái)務(wù)預(yù)算；（2）決定企業(yè)的籌資、投資、擔(dān)保、捐贈(zèng)、重組、經(jīng)營者報(bào)酬、利潤分配等重大財(cái)務(wù)事項(xiàng)；（3）決定企業(yè)聘請(qǐng)或者解聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)事項(xiàng)；（4）對(duì)經(jīng)營者實(shí)施財(cái)務(wù)監(jiān)督和財(cái)務(wù)考核；（5）按照規(guī)定向全資或者控股企業(yè)委派或者推薦財(cái)務(wù)總監(jiān)。投資者通過股東大會(huì)、董事會(huì)或者其他形式的內(nèi)部機(jī)構(gòu)履行財(cái)務(wù)管理職責(zé)，利用企業(yè)章程、內(nèi)部制度、合同約定等方式將部分財(cái)務(wù)管理職責(zé)授予經(jīng)營者。經(jīng)營者的財(cái)務(wù)管理職責(zé)主要包括：（1）擬定企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)規(guī)劃，編制財(cái)務(wù)預(yù)算；（2）組織實(shí)施企業(yè)籌資、投資、擔(dān)保、捐贈(zèng)、重組和利潤分

10、配等財(cái)務(wù)方案，誠信履行企業(yè)償債義務(wù)；（3）執(zhí)行國家有關(guān)職工勞動(dòng)報(bào)酬和勞動(dòng)保護(hù)的規(guī)定，依法繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金等，保障職工合法權(quán)益；（4）組織財(cái)務(wù)預(yù)測和財(cái)務(wù)分析，實(shí)施財(cái)務(wù)控制；（5）編制并提供企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告、如實(shí)反映財(cái)務(wù)信息和有關(guān)情況；（6）配合有關(guān)機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行審計(jì)、評(píng)估、財(cái)務(wù)監(jiān)督等工作。2籌集資金資金籌集是企業(yè)全部生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的起點(diǎn)和前提，也是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)。合理籌集資金需要考慮資金籌集的渠道和方式、資金籌集的結(jié)構(gòu)和成本等問題，在成本與效益的權(quán)衡中，選擇最佳方案，滿足企業(yè)對(duì)資金的要求。合理籌集資金主要是在股權(quán)資金的籌集、債權(quán)資金的籌集和其他資金的籌集中，用盡可能低的資金成本，保證企

11、業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的資金需要。3管理營運(yùn)資產(chǎn)營運(yùn)資產(chǎn)包括投資和內(nèi)部資產(chǎn)管理兩個(gè)方面。投資是以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。購買政府債券、其他企業(yè)債券、其他公司股票，為企業(yè)自身購置固定資產(chǎn)等，是投資的典型表現(xiàn)；內(nèi)部資產(chǎn)管理是對(duì)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有資產(chǎn)的日常運(yùn)用進(jìn)行的管理活動(dòng)。關(guān)注并調(diào)整企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)有的流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他資產(chǎn)，使現(xiàn)有資產(chǎn)能夠給企業(yè)經(jīng)營帶來最大的經(jīng)營效益，是內(nèi)部資產(chǎn)管理的常見活動(dòng)。4控制成本費(fèi)用控制成本費(fèi)用是企業(yè)對(duì)形成產(chǎn)品成本、勞務(wù)成本、資本成本和期間成本費(fèi)用的過程和結(jié)果等進(jìn)行規(guī)劃和限制的管理活動(dòng)，其目的是為了以盡可能低的成本費(fèi)用取得較大的經(jīng)濟(jì)效益。費(fèi)用歸口、分級(jí)管理和成本

12、預(yù)算是控制成本費(fèi)用的重要工作，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品銷售和售后服務(wù)等環(huán)節(jié)對(duì)成本費(fèi)用進(jìn)行的控制貫穿于成本費(fèi)用控制的全過程。5規(guī)范收益分配規(guī)范收益分配是企業(yè)按照國家財(cái)經(jīng)法律法規(guī)、投資者意愿與經(jīng)營者意志，對(duì)企業(yè)所有取得的收益進(jìn)行的分配。投資者、經(jīng)營者及其他職工履行本企業(yè)職務(wù)或者以企業(yè)名義開展業(yè)務(wù)所得的收入，包括銷售收入以及對(duì)方給予的銷售折扣、折讓、傭金、手續(xù)費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)、提成、返利、進(jìn)場費(fèi)、業(yè)務(wù)獎(jiǎng)勵(lì)等收入，全部屬于企業(yè)，這些收益必須在國家、投資者、經(jīng)營者和內(nèi)部員工等利益相關(guān)者之間按既定規(guī)則進(jìn)行分割。6重組清算重組清算是企業(yè)通過改制、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、合并、分立、托管等方式，使企業(yè)得以繼續(xù)營運(yùn)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)。重組清算

13、作為企業(yè)特殊條件下的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，涉及資本權(quán)益，應(yīng)當(dāng)由投資者或者授權(quán)機(jī)構(gòu)進(jìn)行可行性研究，履行內(nèi)部財(cái)務(wù)決策程序，然后再按照既定的組織程序和方案開展以下工作：（1）清查財(cái)產(chǎn)、核實(shí)債務(wù)，委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)；（2）制訂職工安置方案，聽取重組企業(yè)的職工、職工代表大會(huì)的意見或者提交職工代表大會(huì)審議；（3）與債權(quán)人協(xié)商，制訂債務(wù)處置或者承繼方案；（4）委托評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，并以評(píng)估價(jià)值作為凈資產(chǎn)作價(jià)或者折股的參考依據(jù)；（5）擬訂股權(quán)設(shè)置方案和資本重組實(shí)施方案，經(jīng)過審議后履行報(bào)批手續(xù)。 三、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是在特定的理財(cái)環(huán)境中，企業(yè)通過組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。企業(yè)是一種

14、組織，其職能是為個(gè)人之間的一組契約關(guān)系充當(dāng)連接點(diǎn)。企業(yè)的這一組契約關(guān)系就是勞動(dòng)所有者、物質(zhì)投入和資本投入的提供者、產(chǎn)品的消費(fèi)者相互之間的契約關(guān)系。這些契約關(guān)系的實(shí)質(zhì)是經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。不同的財(cái)務(wù)主體從各自的利益出發(fā)，對(duì)企業(yè)有著不同的利益要求，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)存在不同的觀點(diǎn)。（一）財(cái)務(wù)總目標(biāo)1利潤最大化企業(yè)是一個(gè)獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧、合法經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，這決定了企業(yè)是一個(gè)以營利為目的的經(jīng)濟(jì)組織。利潤最大化觀點(diǎn)的含義是企業(yè)在投資預(yù)期收益確定的情況下，所有財(cái)務(wù)管理活動(dòng)都將圍繞企業(yè)利潤額度最大的目標(biāo)進(jìn)行。該觀點(diǎn)的合理性在于：利潤是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的最終成果，利潤額最大，表明企業(yè)經(jīng)營狀況越好，符合企業(yè)盈利性的本

15、質(zhì)特征。該觀點(diǎn)的缺陷在于：不能反映獲取的利潤和占用的社會(huì)資源或投入的資本之間的關(guān)系，因而不利于不同規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)的不同時(shí)期之間的比較；沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，不能區(qū)分不同時(shí)間的報(bào)酬；沒能考慮利潤與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匹配問題，有可能使企業(yè)在追求利潤的過程中承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)；不能有效約束企業(yè)經(jīng)營的短期行為，導(dǎo)致企業(yè)不注意投資、培育長期核心競爭力及履行社會(huì)責(zé)任等問題。2股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化是從股東角度對(duì)企業(yè)提出的財(cái)務(wù)目標(biāo)。該觀點(diǎn)的含義是通過企業(yè)財(cái)務(wù)上的合理運(yùn)作，在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的前提下，為股東創(chuàng)造盡可能大的價(jià)值。股東的財(cái)富不僅體現(xiàn)在對(duì)其投資企業(yè)擁有的實(shí)際財(cái)富上，而且體現(xiàn)在其所擁有股

16、票的數(shù)量以及每股價(jià)格上。當(dāng)股票數(shù)量一定時(shí)，股票價(jià)格達(dá)到最高，就能使股東財(cái)富達(dá)到最大。所以，股東價(jià)值最大化又可以理解為股票價(jià)格最大化。該觀點(diǎn)的合理性在于：股票的市場價(jià)格以每股價(jià)格表示，并且股票的市價(jià)每天都在波動(dòng)，因此，股票的價(jià)格可以反映股東投入的資本與獲利之間的關(guān)系，也能夠反映股東投入資本的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)；無論是現(xiàn)在的利潤還是預(yù)期的利潤都會(huì)對(duì)企業(yè)的股票價(jià)格產(chǎn)生影響，在一定程度上能夠促使企業(yè)追求核心競爭力，克服獲取利潤上的短期行為。該觀點(diǎn)的缺陷在于：非上市企業(yè)無股票的市場價(jià)格，該觀點(diǎn)很難對(duì)非上市企業(yè)產(chǎn)生引導(dǎo)作用；它強(qiáng)調(diào)股東利益最大，容易導(dǎo)致企業(yè)無視其他利益相關(guān)者的利益；影響股票價(jià)格的因素很多，公司

17、并不都能控制，將受不可控因素影響的股票價(jià)格作為企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)顯然不盡合理。3企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化是從法人財(cái)產(chǎn)所有者或經(jīng)營管理者的角度提出的財(cái)務(wù)目標(biāo)。該觀點(diǎn)的含義是指企業(yè)通過合理的財(cái)務(wù)運(yùn)作，在充分權(quán)衡資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、維護(hù)企業(yè)核心競爭力和長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，使企業(yè)的總價(jià)值最大。這一觀點(diǎn)的基本設(shè)想是將長期穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，強(qiáng)調(diào)在實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長中對(duì)有關(guān)各方利益的滿足。理論界與實(shí)務(wù)界認(rèn)為企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，更能揭示市場認(rèn)可的企業(yè)價(jià)值和體現(xiàn)公司的財(cái)務(wù)目標(biāo)，是一個(gè)較為合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)。該觀點(diǎn)的合理性在于：特別關(guān)注企業(yè)未來的獲利能力，考慮

18、了時(shí)間價(jià)值因素；科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的聯(lián)系，強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的均衡；注重公司各方的利益關(guān)系的協(xié)調(diào)與平衡；能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，有利于社會(huì)資源的合理配置。該觀點(diǎn)的缺陷在于：對(duì)于上市企業(yè)，股票價(jià)格的變動(dòng)可以反映企業(yè)價(jià)值，但在存在限售股或非流通股的情況下，并不代表全部股票的市場價(jià)格；非上市企業(yè)企業(yè)價(jià)值的確定需要專門的評(píng)估，但企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估受評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響，不易做到客觀、準(zhǔn)確。4產(chǎn)值最大化產(chǎn)值最大化是傳統(tǒng)的集權(quán)管理體制下國有企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。在傳統(tǒng)的國有企業(yè)中，國家對(duì)企業(yè)實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支的集權(quán)管理方式，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營全部由國家計(jì)劃決定，國有企業(yè)的主要任務(wù)就是執(zhí)行國家下達(dá)的總產(chǎn)值任務(wù)，

19、這就決定了企業(yè)必然將總產(chǎn)值作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要目標(biāo)。產(chǎn)值最大化觀點(diǎn)的基礎(chǔ)是企業(yè)不是獨(dú)立商品生產(chǎn)者，只是生產(chǎn)單位和政府的附屬單位，它沒有籌資、銷售與分配環(huán)節(jié)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，所需資金由國家統(tǒng)一撥入，工廠只管生產(chǎn)，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品由國家統(tǒng)一包銷。當(dāng)這些基礎(chǔ)條件隨著經(jīng)濟(jì)管理體制的改革而不復(fù)存在后，該觀點(diǎn)自然失去賴于存在的前提。5企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值最大化企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，又稱經(jīng)濟(jì)利潤，簡稱EVA，是企業(yè)會(huì)計(jì)利潤減去企業(yè)資本成本后的余額，其經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是企業(yè)獲取的超額利潤。該目標(biāo)理論認(rèn)為，社會(huì)平均利潤是企業(yè)應(yīng)該達(dá)到的最低財(cái)務(wù)目標(biāo)，企業(yè)只有實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)利潤，才能證明其為股東創(chuàng)造了價(jià)值。該理論的主要缺陷是：（1）過分強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)

20、增加值最大化，漠視利益相關(guān)者的合法權(quán)利，會(huì)使企業(yè)不愿承擔(dān)社會(huì)責(zé)任；（2）現(xiàn)實(shí)中，社會(huì)平均利潤的計(jì)算具有多種口徑，準(zhǔn)確計(jì)量EVA難度較大，其使用與推廣存在很多障礙。6資本配置最優(yōu)化該目標(biāo)理論認(rèn)為，新經(jīng)濟(jì)條件下，資本要素范圍擴(kuò)大，資本結(jié)構(gòu)比資本收益的地位更為重要，企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)就是要通過財(cái)務(wù)活動(dòng)使企業(yè)資本要素的配置最優(yōu)化，以最大限度地取得資本要素收益。該理論的缺陷主要在于：（1）資本配置是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，在具體操作中難于衡量；（2）資本配置只是手段，是技術(shù)層面和方法運(yùn)用方面的問題，不能作為財(cái)務(wù)目標(biāo)。本書的以下章節(jié)，將圍繞企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)，闡述財(cái)務(wù)管理的理論與實(shí)務(wù)。（二）財(cái)務(wù)分目標(biāo)1籌資財(cái)務(wù)目

21、標(biāo)籌資財(cái)務(wù)目標(biāo)是企業(yè)通過籌資活動(dòng)要達(dá)到的目的。企業(yè)籌資渠道和籌資方式的多樣性，使得企業(yè)必須充分考慮其優(yōu)缺點(diǎn)和適用條件，在不同籌資渠道和籌資方式之間進(jìn)行權(quán)衡和決策?；I資財(cái)務(wù)目標(biāo)可以表述為：在滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要的前提下，盡可能形成合理的資本結(jié)構(gòu)，以較低的籌資成本和較小的籌資風(fēng)險(xiǎn)，獲得同樣多的資金。2投資財(cái)務(wù)目標(biāo)投資財(cái)務(wù)目標(biāo)是企業(yè)通過投資活動(dòng)要達(dá)到的目的。投資分對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資，無論是對(duì)內(nèi)投資還是對(duì)外投資，都是為了取得投資收益。投資財(cái)務(wù)目標(biāo)可以表述為：對(duì)內(nèi)投資的財(cái)務(wù)目標(biāo)是以盡可能少的資金墊支，加速資金周轉(zhuǎn)，生產(chǎn)出一定的或更多的產(chǎn)品，取得更多的收入和利潤。對(duì)外投資的財(cái)務(wù)目標(biāo)是在投資方案的決策和執(zhí)行過程

22、中，以較低的投資風(fēng)險(xiǎn)和較少的資本投放，取得同樣的或更多的投資收益。3利潤分配財(cái)務(wù)目標(biāo)利潤分配財(cái)務(wù)目標(biāo)是企業(yè)通過利潤分配要達(dá)到的目的。利潤分配關(guān)系到企業(yè)的再生產(chǎn)和擴(kuò)大再生產(chǎn)所需的資金能否滿足，相關(guān)利益者之間的利益關(guān)系是否平衡。利潤分配財(cái)務(wù)目標(biāo)可以表述為：利潤分配就是要處理好利潤的分派與留存之間的比例和分配形式，從而使各種關(guān)系得到妥善協(xié)調(diào)和處理?？傊?，企業(yè)通過籌資、投資和利潤分配財(cái)務(wù)分目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，可以達(dá)到提高企業(yè)的收益能力，從而提高企業(yè)的總價(jià)值的目標(biāo)。四、財(cái)務(wù)管理原則（一）有限理性原則有限理性原則又稱自利行為原則。該原則是指人們?cè)谶M(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，一般是按照經(jīng)濟(jì)和理智的方式，為滿足自己的財(cái)務(wù)利益作出

23、選擇的。這一原則認(rèn)為，在一定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下，每一個(gè)從事商業(yè)活動(dòng)的人，都是和你同樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力的，均在為謀取自己最大的財(cái)務(wù)利益進(jìn)行工作。因此，正確認(rèn)識(shí)自己，重視競爭對(duì)手，才能保證從可供使用的資源中獲得最大的利益。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬權(quán)衡原則是指人們?cè)谄髽I(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，必須在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，從中選擇最優(yōu)的決策。一般來說，在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，高風(fēng)險(xiǎn)伴隨著高報(bào)酬、低風(fēng)險(xiǎn)伴隨著低報(bào)酬，敢于冒可能遭受巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)的人，才有可能獲得巨大的收益。但在市場交易中，人們更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬的結(jié)果，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)都比較厭惡，這種現(xiàn)象稱為風(fēng)險(xiǎn)反感。因此，任何投資者都要求為自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)取得應(yīng)有

24、的回報(bào)。當(dāng)所有的投資者都具有有限理性并希望低風(fēng)險(xiǎn)高報(bào)酬時(shí)，競爭最終導(dǎo)致投資者要在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬之間進(jìn)行抉擇。其結(jié)果促使人們盡可能采取規(guī)避與分散風(fēng)險(xiǎn)等措施，最大限度地增大自己的財(cái)富。（三）貨幣時(shí)間價(jià)值原則貨幣時(shí)間價(jià)值原則是指資金是有時(shí)間價(jià)值的，即今天的一元錢，不等于明天的一元錢，最簡單的例證就是錢存在銀行里就有賺取利息的機(jī)會(huì)。從該角度看，利率就是貨幣時(shí)間價(jià)值的量度之一。在資本市場上，由于存在平均利潤率規(guī)律和資本市場效率，投資者對(duì)于投資報(bào)酬的最低限度要求是資本市場報(bào)酬率或平均報(bào)酬率，否則，就不應(yīng)該進(jìn)行投資。貨幣時(shí)間價(jià)值原則貫穿于企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的全過程，是財(cái)務(wù)決策的重要原則。（四）財(cái)務(wù)資源合理配置原則

25、財(cái)務(wù)資源合理配置原則又稱資金合理配置原則。該原則是指通過資金活動(dòng)的組織和調(diào)節(jié)，保證各項(xiàng)資源結(jié)構(gòu)比例的優(yōu)化，較好地滿足企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的需要。企業(yè)資金是有限的，生產(chǎn)經(jīng)營對(duì)資金的要求可以說是無限的，有限的資金用于保障生產(chǎn)經(jīng)營的無限資金需求，客觀上存在困難。因此，企業(yè)只能在現(xiàn)有財(cái)務(wù)資源的條件約束下，安排生產(chǎn)經(jīng)營所需要的各種資金，使其形成合理的結(jié)構(gòu)比例，如短期資產(chǎn)與長期資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)、貨幣性資產(chǎn)與非貨幣性資產(chǎn)的比例等，從而取得最大的經(jīng)濟(jì)效益。（五）收支積極平衡原則收支積極平衡原則是指在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，要在以收抵支、量入為出的基礎(chǔ)上，動(dòng)態(tài)地協(xié)調(diào)資金存量和資金流量的平衡。企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)表現(xiàn)為資金

26、周而復(fù)始地運(yùn)動(dòng)，它要求資金收支要在一定期間保持總量上的平衡和每一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的平衡。企業(yè)財(cái)務(wù)管理的組織機(jī)構(gòu)和人員，就是要在財(cái)務(wù)活動(dòng)的管理中，積極組織資金來源，保證生產(chǎn)經(jīng)營所需資金在時(shí)間上的協(xié)調(diào)性。（六）利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則利益關(guān)系協(xié)調(diào)原則是指在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，企業(yè)必須協(xié)調(diào)國家、投資者、債權(quán)人、經(jīng)營者、內(nèi)部員工等利益相關(guān)者之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，維護(hù)各方面的合法權(quán)益，保證財(cái)務(wù)運(yùn)行秩序不會(huì)由于財(cái)務(wù)管理的失誤遭到破壞。企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中的各種經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系是錯(cuò)綜復(fù)雜的，當(dāng)前利益與長遠(yuǎn)利益、國家利益與投資者利益、企業(yè)利益與內(nèi)部員工利益等都會(huì)存在矛盾，正確運(yùn)用各種財(cái)務(wù)政策，妥善處理這些矛盾，才能保證企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)正

27、常進(jìn)行。（七）遵紀(jì)守法原則遵紀(jì)守法原則是指在商業(yè)活動(dòng)中，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理人員必須嚴(yán)格按照國家的財(cái)經(jīng)法律法規(guī)辦事，遵守現(xiàn)有的商業(yè)規(guī)則和財(cái)務(wù)制度，保證企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)合法進(jìn)行。遵紀(jì)守法原則包括企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)應(yīng)該講求商業(yè)道德和行為準(zhǔn)則等基本內(nèi)容，這是企業(yè)合法經(jīng)營的基本前提。第二節(jié) 金融市場和企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境一、金融市場（一）金融市場的基本概念與分類1金融市場的基本概念金融市場是企業(yè)融資的主要場所，它是資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過某種形式融通資金達(dá)成交易的場所。在金融市場中，資金使用權(quán)而非所有權(quán)是被作為一種“特殊商品”來交易。理論上的金融市場有廣義和狹義之分，廣義的金融市場是指一切資本活動(dòng)的場所，包括實(shí)

28、物資本和貨幣資本的流動(dòng)，其交易對(duì)象有貨幣借貸、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、有價(jià)證券的買賣、黃金和外匯買賣、辦理國內(nèi)外保險(xiǎn)、生產(chǎn)資料的產(chǎn)權(quán)交換等。狹義的金融市場一般是指有價(jià)證券買賣市場，即股票和債券發(fā)行和買賣市場。一般意義上的金融市場是指狹義的金融市場。金融市場由金融主體、金融客體、金融工具、組織形式和作用機(jī)制五個(gè)部分組成。2金融市場的分類金融市場按交易期限的長短，可以分為短期金融市場和長期金融市場。金融市場按交易的性質(zhì)，可以分為發(fā)行市場和流通市場。金融市場按交易交割的時(shí)間，可以分為現(xiàn)貨市場和期貨市場。金融市場按交易的直接對(duì)象，可以分為資金市場、有價(jià)證券市場、黃金市場、外匯市場、票據(jù)市場。（二）金融工具1金

29、融工具的概念與特點(diǎn)從投資者的角度看，金融工具是書面形式的金融權(quán)責(zé)關(guān)系的合同文件，是金融資產(chǎn)的具體表現(xiàn)形式。從金融市場交易的角度看，金融工具是金融市場上進(jìn)行交易的主要對(duì)象。金融工具的主要特點(diǎn)有：（1）流動(dòng)性。（2）收益性。（3）風(fēng)險(xiǎn)性。2金融工具的分類金融工具按照產(chǎn)生的順序分類，可以分為原生金融工具和衍生金融工具。金融工具按照發(fā)行者的性質(zhì)分類，可以分為直接金融工具和間接金融工具。金融工具按照時(shí)間的長短分類，可以分為貨幣市場工具和資本市場工具。（三）金融機(jī)構(gòu)1金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)（1）中央銀行。中央銀行（簡稱央行）是市場經(jīng)濟(jì)體制國家代表政府管理與監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)的職能部門。其主要職責(zé)是制定和實(shí)施貨幣政策、保持

30、貨幣幣值穩(wěn)定；依法對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，維持金融業(yè)的合法、穩(wěn)健運(yùn)行；維護(hù)支付和清算系統(tǒng)正常運(yùn)行；持有、管理、經(jīng)營國家外匯和黃金儲(chǔ)備；經(jīng)理國庫和其他與政府有關(guān)的金融業(yè)務(wù)；代表政府從事有關(guān)的國際金融活動(dòng)等。我國的中央銀行是中國人民銀行，代表我國政府管理全國的金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)、經(jīng)理國庫。（2）專業(yè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。專業(yè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)是代表政府專事某一金融行業(yè)監(jiān)督職責(zé)的機(jī)構(gòu)。在我國，目前有銀行監(jiān)督管理委員會(huì)（簡稱“銀監(jiān)會(huì)”）和保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡稱“保監(jiān)會(huì)”）等專業(yè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。2金融營業(yè)機(jī)構(gòu)（1）商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是以經(jīng)營存款、放款，辦理轉(zhuǎn)賬結(jié)算為主要業(yè)務(wù)，以營利為主要經(jīng)營目標(biāo)的金融企業(yè)。我國的商

31、業(yè)銀行又分為國有控股商業(yè)銀行和非國有控股商業(yè)銀行，前者如中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行和中國農(nóng)業(yè)銀行等，后者如香港一些商業(yè)銀行。（2）政策性銀行。政策性銀行是指政府設(shè)立，不以營利為目的，而以貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策為目的成立的金融機(jī)構(gòu)。如國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進(jìn)出口銀行等。（3）非銀行金融機(jī)構(gòu)。非銀行金融機(jī)構(gòu)是從事金融業(yè)務(wù)、不屬于商業(yè)銀行系列的金融機(jī)構(gòu)。主要有保險(xiǎn)公司、證券機(jī)構(gòu)、信托投資公司、金融租賃公司和企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等。二、企業(yè)財(cái)務(wù)環(huán)境（一）企業(yè)外部財(cái)務(wù)環(huán)境1國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境（1）社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。（2）通貨膨脹。（3）政府財(cái)經(jīng)政策。（4）科技發(fā)展水平。（5）市場競

32、爭。2法律環(huán)境企業(yè)財(cái)務(wù)管理的法律環(huán)境是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中必須要遵守的各種法律法規(guī)和規(guī)章制度。企業(yè)只能在既定的法律環(huán)境下從事財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，守法經(jīng)營。影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的法律法規(guī)很多，主要有以下幾類：（1）企業(yè)組織法規(guī)。（2）稅務(wù)法規(guī)。（3）財(cái)務(wù)法規(guī)。3國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境包括國際貿(mào)易、國際金融、國際投資和國際稅收環(huán)境。在WTO（世界貿(mào)易組織）的框架內(nèi)，企業(yè)正越來越傾向于在全球范圍內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)品經(jīng)營和資本投資，不同國家特定的社會(huì)、政治、經(jīng)濟(jì)、文化環(huán)境和民族意識(shí)等，給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理提出不同的要求，這些都將影響企業(yè)的財(cái)務(wù)管理政策和方法，使國際財(cái)務(wù)管理成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理發(fā)展的一種趨勢(shì)。從嚴(yán)格的意義上說

33、，金融市場同樣屬于企業(yè)外部財(cái)務(wù)環(huán)境的組成內(nèi)容之一。（二）企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)環(huán)境1企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)2企業(yè)治理結(jié)構(gòu)3企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營流程4企業(yè)文化5企業(yè)員工歸屬感第三節(jié) 西方財(cái)務(wù)管理理論簡介自20世紀(jì)50年代以來，西方國家財(cái)務(wù)管理理論發(fā)展很快，出現(xiàn)了許多影響現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的理論。這里僅選取與本書內(nèi)容有關(guān)的一些理論進(jìn)行簡單介紹，具體內(nèi)容在各章論述。一、有效市場假說有效市場假說主要討論企業(yè)財(cái)務(wù)管理行為的環(huán)境假設(shè)。有效市場的前提假設(shè)包括：（1）所有市場的參與者均可在同一時(shí)間無償獲得信息；（2）沒有交易成本、所得稅等其他交易障礙；（3）價(jià)格不會(huì)受到單一個(gè)人或機(jī)構(gòu)交易行為的影響。能夠及時(shí)、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市

34、場是有效的資本市場，不能及時(shí)、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場不是有效資本市場。有效資本市場假說主要探討金融市場上信息的有效性，即證券價(jià)格能否有效率地、及時(shí)地反映全部的相關(guān)信息。有效市場假說按照市場的效率性又分為以下幾種類型：（1）強(qiáng)式有效市場。強(qiáng)式有效市場的特征是，證券市場價(jià)格可以對(duì)各種新信息作出及時(shí)、正確的反應(yīng)，即證券價(jià)格完全反映一切公開的或非公開的信息，沒有任何投資者能夠利用信息不對(duì)稱取得超額利潤。（2）次強(qiáng)式有效市場。次強(qiáng)式有效市場的特征是，證券市場價(jià)格完全反映所有公開的可用信息。根據(jù)一切公開的信息，包括過去的、現(xiàn)在的公開信息，任何投資者均無法獲取額外的利潤。（3）弱式有效市場。弱式有

35、效市場的特征是，當(dāng)前的證券價(jià)格完全反映了已蘊(yùn)含在證券歷史價(jià)格中的全部信息，任何一個(gè)投資者都不可能從對(duì)證券歷史價(jià)格的技術(shù)分析中，導(dǎo)出獲取超常利潤的投資策略，按照歷史的價(jià)格或盈利信息進(jìn)行交易，均不能獲取額外的利潤。有效市場假說理論是資本市場與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系逐漸發(fā)展和完善的必然結(jié)果，有效市場假說理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理方面揭示了不同效率的資本市場上證券價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反映程度，從而為投資者的投資行為及收益之間的權(quán)衡與決策提供重要依據(jù)與參考。二、MM資本結(jié)構(gòu)理論MM理論由莫迪格萊尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton HMiller）教授兩人創(chuàng)立，其發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段：（1）MM無公司

36、稅資本結(jié)構(gòu)理論（MM定理I）。又稱資本結(jié)構(gòu)無關(guān)理論。該階段的MM理論在嚴(yán)格的假設(shè)前提之下，用無套利技術(shù)論證了資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間的不相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)無論采取股權(quán)融資還是借款，均不影響其市場價(jià)值和資本的平均成本。企業(yè)股份的預(yù)期收益隨企業(yè)的負(fù)債與股權(quán)之間的比率線性增長，即負(fù)債具有杠桿的效應(yīng)。（2）MM有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論（MM定理II）。該階段的MM理論探討了在有公司稅的情況下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)和股利政策的關(guān)系。（3）米勒模型。即資本結(jié)構(gòu)理論的一般形式。該理論認(rèn)為，MM 有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論夸大了公司所得稅對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向作用，忽略了私人所得稅的抵消作用。在米勒模型規(guī)定的均衡狀態(tài)下，即使存在各

37、種所得稅，資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值不存在影響。MM資本結(jié)構(gòu)理論奠定了現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究的理論基礎(chǔ)，為研究企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值的關(guān)系作出了巨大的貢獻(xiàn)。三、資本組合理論美國紐約市立大學(xué)哈利馬科維茨（Harry MMarkowitz）教授創(chuàng)造性地發(fā)展了證券組合理論。該理論認(rèn)為，在一定的條件下，一個(gè)投資者的證券組合選擇可以簡化為兩個(gè)因素的權(quán)衡，即證券組合的期望收益及方差?？紤]到多樣化投資降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性，用方差來評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)，不僅依賴于各個(gè)資產(chǎn)報(bào)酬的方差，而且也依賴于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差。在證券組合中，雖然風(fēng)險(xiǎn)不可能降低為零，但隨著被組合資產(chǎn)數(shù)量的增加，組合風(fēng)險(xiǎn)將不斷趨于下降。馬科維茨教授

38、的資本組合理論是關(guān)于預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的相互關(guān)系的資產(chǎn)組合選擇理論，為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理學(xué)的證券投資理論的建立和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是美國斯坦福大學(xué)威廉夏普教授于1990年以馬科維茨教授的證券組合理論為基礎(chǔ)建立的金融資產(chǎn)價(jià)格形成的理論。資本資產(chǎn)定價(jià)模型以下列假設(shè)為前提：（1）所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇；（2）所有投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率、無數(shù)額限制地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空限制；（3）所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對(duì)所有

39、資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計(jì)；（4）所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本；（5）沒有稅金；（6）所有投資者均為價(jià)格接受者，即任何一個(gè)投資者的買賣行為都不會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響；（7）所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的。在上述假設(shè)前提下，威廉夏普教授的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，研究了在充分組合情況下的風(fēng)險(xiǎn)與要求報(bào)酬率之間的均衡關(guān)系，分析了投資者的集體行為，揭示了在均衡狀態(tài)下證券風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。五、期權(quán)理論期權(quán)理論又稱期權(quán)定價(jià)理論，為此作出巨大貢獻(xiàn)的是美國哈佛大學(xué)的羅伯特莫頓（Robert C Merton）教授和斯坦福大學(xué)的麥倫斯科爾斯（

40、Myron Scholes）教授。該理論主要研究衍生金融產(chǎn)品的估價(jià)，被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)學(xué)界20世紀(jì)所取得的具有里程碑意義的重大成果。期權(quán)定價(jià)理論中最著名的B-S OPM模型是1973年布萊克教授和斯科爾斯教授建立的。該模型認(rèn)為，期權(quán)價(jià)值取決于五個(gè)因素，即股票的價(jià)格、期權(quán)有效期、期權(quán)行使價(jià)格、基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度和無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。當(dāng)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的股票價(jià)格上揚(yáng)時(shí)，買權(quán)價(jià)格上漲，賣權(quán)價(jià)格下跌；當(dāng)行使價(jià)格提高時(shí)，買權(quán)價(jià)格下跌，賣權(quán)價(jià)格上漲；當(dāng)股票風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，買權(quán)價(jià)格與賣權(quán)價(jià)格均上漲；當(dāng)期權(quán)有效期延長時(shí)，買權(quán)與賣權(quán)價(jià)格均上漲；當(dāng)利率水平提高時(shí)，買權(quán)價(jià)格下跌，賣權(quán)價(jià)格上漲；如果在模型中加入股利因素，則股利增加，買權(quán)

41、價(jià)格下跌，賣權(quán)價(jià)格上漲。B-S OPM模型通過構(gòu)建含有無股利普通股與歐式期權(quán)的無風(fēng)險(xiǎn)套期組合推導(dǎo)得出，通過連續(xù)地構(gòu)造套期組合，使其保持無風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，運(yùn)用連續(xù)時(shí)間數(shù)學(xué)技術(shù)解決了期權(quán)的定價(jià)問題，提供了一種全新的估價(jià)理念，實(shí)現(xiàn)了估價(jià)技術(shù)上的革命。關(guān)鍵概念企業(yè)財(cái)務(wù)管理金融市場金融工具 復(fù)習(xí)思考題1現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)中的主要財(cái)務(wù)關(guān)系有哪些？2企業(yè)財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容是什么？3如何理解企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)？4怎樣對(duì)金融市場進(jìn)行分類？5企業(yè)財(cái)務(wù)管理的原則有哪些？應(yīng)如何理解？返回目錄書頁第二章第二章 財(cái)務(wù)計(jì)算的一般原理財(cái)務(wù)計(jì)算的一般原理第一節(jié)第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬第三節(jié)第三節(jié)資

42、本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型本章要點(diǎn)本章主要介紹貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念及一般原理、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型。要求重點(diǎn)掌握貨幣時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念及計(jì)算方法，并能結(jié)合有關(guān)問題熟練地運(yùn)用；一般掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型。第一節(jié) 貨幣時(shí)間價(jià)值一、 貨幣時(shí)間價(jià)值的概念 從形式上看，貨幣時(shí)間價(jià)值是貨幣在不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。投資者投資1元錢，犧牲了當(dāng)時(shí)使用或消費(fèi)這1元錢的機(jī)會(huì)或權(quán)利，按犧牲時(shí)間計(jì)算的這種代價(jià)或報(bào)酬，就叫時(shí)間價(jià)值。西方學(xué)界關(guān)于時(shí)間價(jià)值的概念大致可表述為：投資者進(jìn)行投資就必須推遲消費(fèi)，對(duì)投資者推遲消費(fèi)的耐心應(yīng)給予報(bào)酬，這種報(bào)酬的量應(yīng)

43、與推遲的時(shí)間成正比，因此，單位時(shí)間的這種報(bào)酬對(duì)投資的百分率稱為時(shí)間價(jià)值。我國學(xué)界關(guān)于時(shí)間價(jià)值的概念大致可表述為：貨幣時(shí)間價(jià)值是貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值。或者說，時(shí)間價(jià)值是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。銀行存貸款利率、各種債券利率、股票的股利率等都是投資報(bào)酬率，但它們與時(shí)間價(jià)值都有區(qū)別。只有在沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，上述報(bào)酬率才等于時(shí)間價(jià)值。為了分析問題，一般在假定沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹時(shí)，常以利率代表時(shí)間價(jià)值。二、貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算的假設(shè)假設(shè)之一：現(xiàn)金流量發(fā)生在期末。除非特殊說明，現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末。假設(shè)之二：現(xiàn)金流出為負(fù)值。從投資者的角度來看，現(xiàn)金流入為正現(xiàn)金流

44、量（用“”號(hào)表示），現(xiàn)金流出為負(fù)現(xiàn)金流量（用“-”表示）。假設(shè)之三：決策時(shí)點(diǎn)為t=0。除非有特殊說明，“現(xiàn)在”就是t=0前的這一刻，即在t=0點(diǎn)，現(xiàn)金流量即將發(fā)生。假設(shè)之四：復(fù)利計(jì)息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同。除非有特殊說明，財(cái)務(wù)交易都假定復(fù)利計(jì)息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同。亦即，如果交易按年付款，則利息也按年復(fù)利；如果按月付款，則利息也按月復(fù)利。三、與時(shí)間價(jià)值有關(guān)的三個(gè)報(bào)酬率概念（一）三個(gè)報(bào)酬率的概念1必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率是指準(zhǔn)確反映未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，又稱為投資者愿意進(jìn)行投資所必須賺得的最低報(bào)酬率。2期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是指投資者如果進(jìn)行投資，預(yù)計(jì)所能賺到的報(bào)酬率。3實(shí)際報(bào)酬率實(shí)際報(bào)酬率是在特定時(shí)期

45、實(shí)際賺得的報(bào)酬率。（二）三個(gè)報(bào)酬率之間的關(guān)系在完善的資本市場中，所有投資的凈現(xiàn)值都為零，所有價(jià)格都為公平市價(jià)，因此期望報(bào)酬率與必要報(bào)酬率總是相等（這導(dǎo)致兩者特別容易混淆）。在這種情況下，人人都期望賺得與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的必要報(bào)酬率。另外，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的存在，投資的結(jié)果（實(shí)際報(bào)酬率）很少與期望值（期望報(bào)酬率）相同。這兩者之間的差異越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，反之亦然。也就是說，由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，實(shí)際報(bào)酬率與期望報(bào)酬率、必要報(bào)酬率之間沒有必然的聯(lián)系。四、貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（一）單利的計(jì)算單利是指只按借貸的原始金額或本金支付（收?。┑睦?，所生利息均不加入本金重復(fù)計(jì)算利息。單利的利息額是三個(gè)變量的函數(shù)：借（貸）方原

46、始金額或本金、單位時(shí)間的利息率和本金被借（貸）的期限。計(jì)算單利的公式為：I=P0in式中：I 單利利息額；P0 第0期的本金或期初金額；i 利息率；n 期數(shù)，通常以年為單位。（二）復(fù)利的計(jì)算復(fù)利是指在計(jì)息時(shí)，不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，即通常所說的“利滾利”。貨幣時(shí)間價(jià)值按復(fù)利計(jì)算，是建立在資金再投資這一假設(shè)基礎(chǔ)之上的。1復(fù)利終值終值是指若干期后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值，又稱本利和。復(fù)利終值就是按復(fù)利的方式計(jì)算的未來的本利和。復(fù)利終值的計(jì)算公式為：FVn = PV0 （1+i）n式中：FVn 復(fù)利終值；PV0 本金或期初金額，亦即復(fù)利現(xiàn)值；i 利息率；n 計(jì)息期數(shù)。上述公式中，（

47、1+i）n又稱復(fù)利終值系數(shù)（FutureValue Interest Factor），可簡寫成 FVIFi,n ,這樣，復(fù)利終值的計(jì)算公式就可以寫成： FVn = PV0 （1+i）n = PV0 FVIFi,n2復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值是指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，或者說是為取得將來一定的本利和現(xiàn)在所需要的本金。復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，可用倒求本金的方法計(jì)算。由終值求現(xiàn)值的方法，叫作貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時(shí)所用的利率叫貼現(xiàn)率。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算可由復(fù)利終值的計(jì)算公式導(dǎo)出。由 FVn = PV0 （1+i）n得：在上式中，1 /（1+i）n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（PresentValue Inter

48、est Factor）或貼現(xiàn)系數(shù)，它可以簡寫為PVIFi,n,這樣，復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式又可寫為：PV0 = FVn /（1+i）n = FVn PVIFi,n復(fù)利的計(jì)息期不一定總是一年，有可能是季度、月或日。當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率叫做名義利率。實(shí)際得到的利率k和名義利率r之間的關(guān)系是：當(dāng)計(jì)息期數(shù)短于1年，而給出的利率又是年利率時(shí)，則應(yīng)按期利率復(fù)利，期利率和計(jì)息期數(shù)可按下式換算：i=r/mt=mn 式中：i 期利率；r 年利率；m 每年的計(jì)息期數(shù)；n 年數(shù)；t 換算后的計(jì)息期數(shù)。換算后復(fù)利現(xiàn)值再按下式計(jì)算：1(1)(1)1mmrkmrkm0,1(1)nni ttPVFVFVPVI

49、Fi（三）年金的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的系列收支。如租金、保險(xiǎn)費(fèi)、養(yǎng)老金、償債基金等都屬于年金收付形式。1普通年金（1）普通年金終值的計(jì)算。普通年金終值是指最后一次收支時(shí)的本利和。它是每期期末等額支付款的復(fù)利終值之和。 假設(shè)：FVAn表示年金終值，a表示每期收支金額，i表示利率,n表示年金期數(shù)。按照復(fù)利計(jì)算的年金終值為：上式中的 叫做年金終值系數(shù)(FutureValue Interest Factors of Annuity)，它可簡寫為 FVIFAi,n ，這樣，上述年金終值計(jì)算公式又可寫成：FVAn =a =a FVIFAi,n121011(1)(1)(1)(1)(1)nnnt

50、ntFVAaiaiaiaiai11(1)ntti11(1)ntti（2）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算。普通年金現(xiàn)值是指每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。亦即為了在每期期末取得相等金額的款項(xiàng)，現(xiàn)在需要投入的金額。年金現(xiàn)值用符號(hào) PVAn 表示，按照復(fù)利計(jì)算的年金現(xiàn)值為：上式中的 叫做年金現(xiàn)值系數(shù)（PresentValue Interest Factors of Annuity）,它可簡寫為PVIFAi,n，這樣，上述年金現(xiàn)值計(jì)算公式又可寫成：121111111(1 )(1 )(1 )(1 )(1 )nnnnttPVAaaaaaiiiii11(1)ntti,11(1)nni nttPVAaaPVIFAi

51、2先付年金先付年金是指在每期期初支付的年金，又稱預(yù)付年金或即付年金。先付年金與普通年金的區(qū)別僅在于現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。普通年金的年金收付發(fā)生在每期期末，而先付年金的年金收付發(fā)生在每期的期初。這樣，只要把普通年金的計(jì)算方法略微調(diào)整一下就能用以計(jì)算先付年金了。（1）先付年金終值的計(jì)算。n期先付年金與n期普通年金的付款次數(shù)相同，但付款時(shí)間不同，n期先付年金終值比n期普通年金終值多算了一期利息，因此，可以先求出n期普通年金的終值，再將其乘以 (1+ i )便可以求出n期先付年金的終值。其計(jì)算公式為：FVADn=aFVIFAi,n(1+i)（2）先付年金現(xiàn)值的計(jì)算。與先付年金終值的計(jì)算相似，n期先付

52、年金現(xiàn)值與n期普通年金的付款次數(shù)相同，但由于付款時(shí)間不同，在計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，n期普通年金比n期先付年金多貼現(xiàn)一期。所以，將先付年金現(xiàn)值看成是普通年金現(xiàn)值再復(fù)利一年的結(jié)果，即先求出n期普通年金的現(xiàn)值，再將其乘以(1+i)，便可以求出n期先付年金的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：PVADn=aPVIFAi,n (1+i )3遞延年金遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，以后若干期期末有等額的系列收付款項(xiàng)。遞延年金也有終值和現(xiàn)值的計(jì)算問題，但遞延年金終值的大小與遞延期無關(guān)。因此，其計(jì)算方法與普通年金終值的計(jì)算相同。遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法有兩種：方法一：將遞延年金看作n期的普通年金，先計(jì)算出n期期初（m期期末

53、）的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值作為終值貼現(xiàn)至遞延期期初，即為遞延年金的現(xiàn)值。方法二：假設(shè)遞延期內(nèi)也有等額收付款項(xiàng)，這樣，就先計(jì)算出m+n期的普通年金現(xiàn)值，再計(jì)算出假設(shè)的m期的普通年金現(xiàn)值，然后，用前者減去后者所得的余額，即為遞延年金的現(xiàn)值。4永續(xù)年金永續(xù)年金是指無限期支付的年金。這類特殊年金的計(jì)算方法也適用于永久債券、優(yōu)先股等價(jià)值的確定。永續(xù)年金因?yàn)闆]有終止的時(shí)間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出：當(dāng)n 時(shí)， 0故：PVA=a/i,11(1)nni niPVAaPVIFAai1(1)ni（四）貨幣時(shí)間價(jià)值的特殊情況1不規(guī)則現(xiàn)金流量的現(xiàn)值在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，預(yù)期未來現(xiàn)金流量往往

54、是不規(guī)則的（亦即每次收入或付出的現(xiàn)金可能不相等）。如果不規(guī)則程度很高，就只能將各項(xiàng)現(xiàn)金流量逐項(xiàng)貼現(xiàn)再累加；如果期間內(nèi)只有幾項(xiàng)現(xiàn)金流量不規(guī)則，則可采取一定的方法進(jìn)行處理，以提高計(jì)算效率。2貼現(xiàn)率的求解當(dāng)我們知道了期望的未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率時(shí)，就可以計(jì)算其現(xiàn)值。但在有些情況下，我們已經(jīng)根據(jù)市場價(jià)值知道了現(xiàn)值，卻不知道貼現(xiàn)率（即投資的期望報(bào)酬率），這時(shí)可以根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值的公式變形后求得。3償債基金的計(jì)算償債基金是指為使年金終值達(dá)到既定金額而每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，或者說，風(fēng)險(xiǎn)是某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)管理的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)就是實(shí)際收益無

55、法達(dá)到預(yù)期收益的可能性。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的含義可以看出，國庫券是無風(fēng)險(xiǎn)的證券，而普通股則是有風(fēng)險(xiǎn)的證券。收益的不確定性越大，其風(fēng)險(xiǎn)也就越高。嚴(yán)格來說，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性有一定的區(qū)別。風(fēng)險(xiǎn)是指事前可以知道所有可能的后果以及各種后果出現(xiàn)的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。在處理實(shí)際問題時(shí)，兩者很難區(qū)分。人們通常會(huì)為不確定性規(guī)定一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析。亦即在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性并不作嚴(yán)格區(qū)分。二、風(fēng)險(xiǎn)的衡量除無風(fēng)險(xiǎn)證券外，其他所有證券的預(yù)期收益都可能不等于實(shí)際收到的收益率。對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)的證券和其他風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，實(shí)際收益率可以看成是一個(gè)有概率

56、分布的隨機(jī)變量。因此，可以用期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)。（一）期望收益率期望收益率是各種可能收益率按收益發(fā)生的概率進(jìn)行加權(quán)平均的結(jié)果。它的計(jì)算公式為：式中： 期望收益率；Rj第j種可能結(jié)果的收益率；Pj第j種可能結(jié)果的概率；1njjjRR PR（二）標(biāo)準(zhǔn)差為了完整地描述收益率分布的兩個(gè)方面，需要對(duì)期望收益率的分散度進(jìn)行衡量。偏離度的一般衡量標(biāo)準(zhǔn)是標(biāo)準(zhǔn)差。收益率的標(biāo)準(zhǔn)差越大，則收益率的分散度越大,概率分布曲線越平緩，投資的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)的也就越大。標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：其中，標(biāo)準(zhǔn)差的平方2是概率分布的方差。在具體計(jì)算時(shí)一般可按以下步驟進(jìn)行：（1）計(jì)算期望收益率。（2）計(jì)算分布的方差，即以可能收益率的發(fā)

57、生概率為權(quán)數(shù)，計(jì)算分布與其期望收益率偏離的平方的加權(quán)平均數(shù)。（3）根據(jù)方差計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。21()njjjRRP（三）標(biāo)準(zhǔn)離差率如果投資項(xiàng)目的規(guī)模不同，則在比較它們的風(fēng)險(xiǎn)或不確定性時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)就有可能引起誤解，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)差反映的是偏離程度的絕對(duì)指標(biāo)，它只能用來比較期望收益率相同的項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，而無法比較期望收益率不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。為了調(diào)節(jié)投資規(guī)?；蚍秶?，可以用期望收益率去除收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，即標(biāo)準(zhǔn)離差率（或稱變異系數(shù)）指標(biāo)來比較其風(fēng)險(xiǎn)程度。一般而言，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率（CV）的計(jì)算公式為：100%CVR三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而

58、獲取的超過貨幣時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，又稱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。它可以用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率兩種方法表示。假設(shè)不考慮通貨膨脹因素，投資報(bào)酬率包括兩部分：一部分是貨幣時(shí)間價(jià)值，它是不經(jīng)受風(fēng)險(xiǎn)而得到的報(bào)酬率，或者叫無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率。它們的關(guān)系如下：投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率即：R=Rf+Rr=Rf+bCV第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型與套利定價(jià)模型在實(shí)際投資中，投資者通常不會(huì)把自己所有的財(cái)富都投入一種資產(chǎn)或一個(gè)投資項(xiàng)目之中，大多數(shù)投資者往往會(huì)投資于一系列項(xiàng)目，構(gòu)建一個(gè)投資組合。一、投資組合的報(bào)酬 投資組合的期望報(bào)酬率就是組成投資組合的各種資產(chǎn)的期望報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。投資組合

59、的期望報(bào)酬率RP的計(jì)算公式為：式中：Wj權(quán)數(shù)，即投資于j資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；Rj資產(chǎn)j的期望報(bào)酬率；m投資組合中不同資產(chǎn)的總數(shù)。1mPjjjRW R二、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)在一個(gè)投資組合中，如果某種證券的報(bào)酬率呈上升趨勢(shì)，其他證券的報(bào)酬率則可能上升，也可能下降，或不變。任意兩種資產(chǎn)報(bào)酬率之間的這種相關(guān)程度，可以用相關(guān)系數(shù)r來反映。相關(guān)系數(shù)r為正值時(shí)表示兩種資產(chǎn)報(bào)酬率呈同方向變化，為負(fù)值則表示它們呈反方向變化。一般相關(guān)系數(shù)r總是在-10到10之間變動(dòng)，-10代表完全負(fù)相關(guān)，10代表完全正相關(guān)，0則代表不相關(guān)。三、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散化資產(chǎn)組合所包含的資產(chǎn)種類越多，項(xiàng)目總風(fēng)險(xiǎn)就越小。比如，把一定的資本

60、投資于10種不同的證券，要比把相同的資金投資于5種不同證券的組合更能分散風(fēng)險(xiǎn)。如果投資組合包括的10種股票來自同一行業(yè)，其收益就有很高的相關(guān)性；如果另一組合的5種股票來自不同的行業(yè)，則其投資收益的相關(guān)性就低。顯然，包含10種同行業(yè)股票的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)要高于5種不同行業(yè)股票的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）系數(shù)對(duì)厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者來說，每一證券的風(fēng)險(xiǎn)和期望報(bào)酬之間必須達(dá)到一種均衡，即每種證券都能提供與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)稱的期望報(bào)酬率。證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者對(duì)從該證券獲得的報(bào)酬率的期望值也越大。系數(shù)是用來衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，它揭示了某種證券報(bào)酬率相對(duì)于市場投資組合報(bào)酬率變動(dòng)的敏感度。系數(shù)