國家級規(guī)劃教材課件《財務管理學》

1、 21世紀高等繼續(xù)教育精品教材 財務管理學主編 饒曉秋目錄第一章第一章企業(yè)財務管理概述企業(yè)財務管理概述第二章第二章財務計算的一般原理財務計算的一般原理第三章第三章籌資管理籌資管理第四章第四章長期投資決策管理長期投資決策管理第五章第五章資產管理資產管理第六章第六章利潤分配管理利潤分配管理第七章第七章財務預算管理與財務控制體系財務預算管理與財務控制體系第一章第一章 企業(yè)財務管理概述企業(yè)財務管理概述第一節(jié)第一節(jié)企業(yè)財務管理的主要內容企業(yè)財務管理的主要內容第二節(jié)第二節(jié)金融市場和企業(yè)財務環(huán)境金融市場和企業(yè)財務環(huán)境第三節(jié)第三節(jié)西方財務管理理論簡介西方財務管理理論簡介本章要點本章主要介紹企業(yè)財務管理的內涵、

2、企業(yè)財務管理的目標、財務管理原則、金融市場和企業(yè)財務管理環(huán)境等。要求掌握企業(yè)財務關系、財務管理的具體內容、金融市場和企業(yè)財務管理環(huán)境的主要構成。第一節(jié)企業(yè)財務管理的主要內容一、企業(yè)財務與企業(yè)財務關系財務，按照字面意思就是處理錢財?shù)氖聞铡Ｑ怂悸?，企業(yè)財務即企業(yè)處理生產經(jīng)營過程中有關錢財?shù)氖聞铡＿@是從直觀的意義上去解釋財務的含義。在商品經(jīng)濟條件下，企業(yè)的經(jīng)營活動要借助貨幣價值的形式進行運作，通過貨幣價值形式表現(xiàn)為一個持續(xù)不斷、周而復始的過程，這一過程就是企業(yè)的財務活動。企業(yè)生產經(jīng)營必定會引起財務活動的發(fā)生，這些財務活動連接的經(jīng)濟利益關系主要包括：（1）企業(yè)與股權資本所有者的關系。（2）企業(yè)與債權

3、資本所有者之間的關系。（3）企業(yè)與國家的關系。（4）企業(yè)與其他企業(yè)或經(jīng)營實體的關系。（5）企業(yè)與內部雇員之間的關系。（6）企業(yè)與產品最終消費者的關系?，F(xiàn)代企業(yè)制度中各種委托代理關系在財務上的表現(xiàn)，主要有以下幾種形式：（1）所有權財務關系。這包括兩方面，一是表現(xiàn)為股權資本所有權的剩余索取權與財務監(jiān)督權，企業(yè)需要將利潤以股利的形式分配給股東，并接受股東的財務監(jiān)督。二是表現(xiàn)為債權資本所有權的本息索取權與財務監(jiān)督權，企業(yè)需要根據(jù)借款契約對債權資本所有者還本付息，并接受債權資本所有者的財務監(jiān)督。（2）等價交換關系。企業(yè)與債權人在資本借貸活動中，企業(yè)與最終消費者、其他企業(yè)或經(jīng)營實體在商品或勞務交易過程中，

4、由于讓渡資本使用權和商品勞務所有權而形成的貨幣交換關系。（3）企業(yè)與勞動者的財務關系。企業(yè)在聘用勞動者參與企業(yè)經(jīng)營管理的活動中，由于接受勞動者提供的勞動，按合同規(guī)定支付給勞動者的薪酬與福利費用所形成的勞動與報酬對應的關系。（4）企業(yè)與國家的分配關系。企業(yè)在享用國家提供的各種公共產品服務時，必須按照國家法律法規(guī)向國家繳納各種稅費，這是權利與義務對等的財務分配關系。二、企業(yè)財務管理的內涵（一）財務管理的概念從運行過程看，財務活動可以歸結為財務管理活動。財務管理是在一定的企業(yè)組織制度和社會經(jīng)濟環(huán)境中產生，并隨其發(fā)展而發(fā)展的。在獨資和合伙企業(yè)制度條件下，企業(yè)的財務活動主要由企業(yè)主直接負責，財務關系單純

5、，財務管理缺乏獨立性?，F(xiàn)代企業(yè)制度下的企業(yè)財務管理是在所有權、經(jīng)營管理權分離的基礎上進行的，為了適應現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，在企業(yè)內部，財務管理者要盡量降低企業(yè)的資源耗費，在企業(yè)內部實現(xiàn)資源的合理配置，明確各職能部門、子（分）公司、生產廠及其內部車間、員工之間的經(jīng)濟利益關系。在企業(yè)外部，財務管理者要正確處理股權資本所有者、債權人和政府財稅部門等各種利益關系，減少那些不利于企業(yè)發(fā)展的影響因素，盡可能實現(xiàn)自己的目標。財務管理屬于企業(yè)管理的一個重要方面，它是以貨幣價值形式對企業(yè)生產經(jīng)營進行的管理。加深對企業(yè)財務管理的認識，可以從以下幾方面進行分析：（1）財務管理主體。（2）財務管理客體。（3）財務管理的

6、依據(jù)。從委托代理關系的角度看，企業(yè)財務管理是不同財務主體為了各自的財務利益，在國家財經(jīng)法律法規(guī)的規(guī)范下，對企業(yè)財務客體進行的管理活動。從企業(yè)管理的角度看，財務管理是為了實現(xiàn)既定的企業(yè)利益，遵循一定的管理規(guī)則，對財務活動的實施進行組織、決策與控制，處理財務關系及其他經(jīng)濟關系，確保企業(yè)資源充分、合理利用的一種管理活動。（二）財務管理的職能財務管理的職能是指客觀存在于財務管理工作中的功能。企業(yè)的所有制和生產經(jīng)營形式不同，但財務管理的主要職能都是對企業(yè)財務活動的預測、決策、計劃和控制。財務預測是根據(jù)企業(yè)以前財務活動的歷史資料，考慮現(xiàn)實的要求和條件，對企業(yè)未來的財務活動和財務成果作出科學的預計和測算。財

7、務預測的職能，主要體現(xiàn)在測算企業(yè)一定時期內各項生產經(jīng)營方案的效益、預計財務收支的變化、規(guī)劃生產經(jīng)營各項定額指標和標準等日常財務工作中。財務決策是在財務管理活動中，根據(jù)有關方面的情況和財務預測信息，對可能存在的財務活動備選方案作出抉擇，選出最優(yōu)方案，以期達到預期目的的管理活動。財務決策的職能，主要體現(xiàn)在對備選方案進行風險程度測算、成本和收益水平評估，從中選取最優(yōu)方案的日常財務工作中。財務計劃是預先擬定一定期間資金籌集和資金運用的具體步驟和方法的管理活動。財務計劃的職能，主要體現(xiàn)在將已經(jīng)決策的財務方案具體落實為可供操作的期間計劃和年度預算等工作中。財務控制是為了達到預定的目標，依據(jù)財務決策、財務計

8、劃和經(jīng)營者的指令，對企業(yè)財務活動進行組織、對財務關系進行協(xié)調的管理活動。財務控制的職能，主要體現(xiàn)在對預期可能發(fā)生的或實際已經(jīng)發(fā)生的財務活動資料進行收集、比較、分析，糾正偏差，并據(jù)此對以后即將發(fā)生的財務活動實行調控和監(jiān)管等日常財務工作中。（三）財務管理的具體內容1構建與完善企業(yè)財務管理體制企業(yè)財務管理體制是在財務管理中規(guī)范各級經(jīng)營管理者的財務事項、設置財務管理組織機構、界定責權利的制度。在現(xiàn)代企業(yè)制度條件下，企業(yè)財務管理體制的基本特點是資本權屬清楚、財務關系明確，符合法人治理結構的要求。企業(yè)財務管理體制包括產權管理制度、財務權責利界定制度、財務組織制度和財務決策制度等。投資者的財務管理職責主要包

9、括：（1）審議批準企業(yè)內部財務管理制度、企業(yè)財務戰(zhàn)略、財務規(guī)劃和財務預算；（2）決定企業(yè)的籌資、投資、擔保、捐贈、重組、經(jīng)營者報酬、利潤分配等重大財務事項；（3）決定企業(yè)聘請或者解聘會計師事務所、資產評估機構等中介機構事項；（4）對經(jīng)營者實施財務監(jiān)督和財務考核；（5）按照規(guī)定向全資或者控股企業(yè)委派或者推薦財務總監(jiān)。投資者通過股東大會、董事會或者其他形式的內部機構履行財務管理職責，利用企業(yè)章程、內部制度、合同約定等方式將部分財務管理職責授予經(jīng)營者。經(jīng)營者的財務管理職責主要包括：（1）擬定企業(yè)內部財務管理制度、財務戰(zhàn)略、財務規(guī)劃，編制財務預算；（2）組織實施企業(yè)籌資、投資、擔保、捐贈、重組和利潤分

10、配等財務方案，誠信履行企業(yè)償債義務；（3）執(zhí)行國家有關職工勞動報酬和勞動保護的規(guī)定，依法繳納社會保險費、住房公積金等，保障職工合法權益；（4）組織財務預測和財務分析，實施財務控制；（5）編制并提供企業(yè)財務會計報告、如實反映財務信息和有關情況；（6）配合有關機構依法進行審計、評估、財務監(jiān)督等工作。2籌集資金資金籌集是企業(yè)全部生產經(jīng)營活動的起點和前提，也是企業(yè)財務管理的基礎。合理籌集資金需要考慮資金籌集的渠道和方式、資金籌集的結構和成本等問題，在成本與效益的權衡中，選擇最佳方案，滿足企業(yè)對資金的要求。合理籌集資金主要是在股權資金的籌集、債權資金的籌集和其他資金的籌集中，用盡可能低的資金成本，保證企

11、業(yè)生產經(jīng)營的資金需要。3管理營運資產營運資產包括投資和內部資產管理兩個方面。投資是以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。購買政府債券、其他企業(yè)債券、其他公司股票，為企業(yè)自身購置固定資產等，是投資的典型表現(xiàn)；內部資產管理是對企業(yè)內部現(xiàn)有資產的日常運用進行的管理活動。關注并調整企業(yè)內部現(xiàn)有的流動資產、固定資產、無形資產和其他資產，使現(xiàn)有資產能夠給企業(yè)經(jīng)營帶來最大的經(jīng)營效益，是內部資產管理的常見活動。4控制成本費用控制成本費用是企業(yè)對形成產品成本、勞務成本、資本成本和期間成本費用的過程和結果等進行規(guī)劃和限制的管理活動，其目的是為了以盡可能低的成本費用取得較大的經(jīng)濟效益。費用歸口、分級管理和成本

12、預算是控制成本費用的重要工作，從產品設計、產品銷售和售后服務等環(huán)節(jié)對成本費用進行的控制貫穿于成本費用控制的全過程。5規(guī)范收益分配規(guī)范收益分配是企業(yè)按照國家財經(jīng)法律法規(guī)、投資者意愿與經(jīng)營者意志，對企業(yè)所有取得的收益進行的分配。投資者、經(jīng)營者及其他職工履行本企業(yè)職務或者以企業(yè)名義開展業(yè)務所得的收入，包括銷售收入以及對方給予的銷售折扣、折讓、傭金、手續(xù)費、勞務費、提成、返利、進場費、業(yè)務獎勵等收入，全部屬于企業(yè)，這些收益必須在國家、投資者、經(jīng)營者和內部員工等利益相關者之間按既定規(guī)則進行分割。6重組清算重組清算是企業(yè)通過改制、產權轉讓、合并、分立、托管等方式，使企業(yè)得以繼續(xù)營運的財務管理活動。重組清算

13、作為企業(yè)特殊條件下的財務管理活動，涉及資本權益，應當由投資者或者授權機構進行可行性研究，履行內部財務決策程序，然后再按照既定的組織程序和方案開展以下工作：（1）清查財產、核實債務，委托會計師事務所審計；（2）制訂職工安置方案，聽取重組企業(yè)的職工、職工代表大會的意見或者提交職工代表大會審議；（3）與債權人協(xié)商，制訂債務處置或者承繼方案；（4）委托評估機構進行資產評估，并以評估價值作為凈資產作價或者折股的參考依據(jù)；（5）擬訂股權設置方案和資本重組實施方案，經(jīng)過審議后履行報批手續(xù)。 三、企業(yè)財務管理目標企業(yè)財務管理目標是在特定的理財環(huán)境中，企業(yè)通過組織財務活動、處理財務關系所要達到的目的。企業(yè)是一種

14、組織，其職能是為個人之間的一組契約關系充當連接點。企業(yè)的這一組契約關系就是勞動所有者、物質投入和資本投入的提供者、產品的消費者相互之間的契約關系。這些契約關系的實質是經(jīng)濟利益關系。不同的財務主體從各自的利益出發(fā)，對企業(yè)有著不同的利益要求，使企業(yè)財務管理目標存在不同的觀點。（一）財務總目標1利潤最大化企業(yè)是一個獨立核算、自負盈虧、合法經(jīng)營的經(jīng)濟實體，這決定了企業(yè)是一個以營利為目的的經(jīng)濟組織。利潤最大化觀點的含義是企業(yè)在投資預期收益確定的情況下，所有財務管理活動都將圍繞企業(yè)利潤額度最大的目標進行。該觀點的合理性在于：利潤是企業(yè)生產經(jīng)營的最終成果，利潤額最大，表明企業(yè)經(jīng)營狀況越好，符合企業(yè)盈利性的本

15、質特征。該觀點的缺陷在于：不能反映獲取的利潤和占用的社會資源或投入的資本之間的關系，因而不利于不同規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)的不同時期之間的比較；沒有考慮資金的時間價值，不能區(qū)分不同時間的報酬；沒能考慮利潤與財務風險的匹配問題，有可能使企業(yè)在追求利潤的過程中承擔過大的風險；不能有效約束企業(yè)經(jīng)營的短期行為，導致企業(yè)不注意投資、培育長期核心競爭力及履行社會責任等問題。2股東財富最大化股東財富最大化是從股東角度對企業(yè)提出的財務目標。該觀點的含義是通過企業(yè)財務上的合理運作，在考慮資金的時間價值和風險價值的前提下，為股東創(chuàng)造盡可能大的價值。股東的財富不僅體現(xiàn)在對其投資企業(yè)擁有的實際財富上，而且體現(xiàn)在其所擁有股

16、票的數(shù)量以及每股價格上。當股票數(shù)量一定時，股票價格達到最高，就能使股東財富達到最大。所以，股東價值最大化又可以理解為股票價格最大化。該觀點的合理性在于：股票的市場價格以每股價格表示，并且股票的市價每天都在波動，因此，股票的價格可以反映股東投入的資本與獲利之間的關系，也能夠反映股東投入資本的時間價值和風險；無論是現(xiàn)在的利潤還是預期的利潤都會對企業(yè)的股票價格產生影響，在一定程度上能夠促使企業(yè)追求核心競爭力，克服獲取利潤上的短期行為。該觀點的缺陷在于：非上市企業(yè)無股票的市場價格，該觀點很難對非上市企業(yè)產生引導作用；它強調股東利益最大，容易導致企業(yè)無視其他利益相關者的利益；影響股票價格的因素很多，公司

17、并不都能控制，將受不可控因素影響的股票價格作為企業(yè)的財務目標顯然不盡合理。3企業(yè)價值最大化企業(yè)價值最大化是從法人財產所有者或經(jīng)營管理者的角度提出的財務目標。該觀點的含義是指企業(yè)通過合理的財務運作，在充分權衡資金的時間價值和風險價值、維護企業(yè)核心競爭力和長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎上，使企業(yè)的總價值最大。這一觀點的基本設想是將長期穩(wěn)定的發(fā)展和持續(xù)的獲利能力放在首位，強調在實現(xiàn)企業(yè)價值增長中對有關各方利益的滿足。理論界與實務界認為企業(yè)價值最大化觀點充分考慮了資金的時間價值和風險價值，更能揭示市場認可的企業(yè)價值和體現(xiàn)公司的財務目標，是一個較為合理的財務目標。該觀點的合理性在于：特別關注企業(yè)未來的獲利能力，考慮

18、了時間價值因素；科學地考慮了風險與報酬的聯(lián)系，強調了風險與報酬的均衡；注重公司各方的利益關系的協(xié)調與平衡；能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為，有利于社會資源的合理配置。該觀點的缺陷在于：對于上市企業(yè)，股票價格的變動可以反映企業(yè)價值，但在存在限售股或非流通股的情況下，并不代表全部股票的市場價格；非上市企業(yè)企業(yè)價值的確定需要專門的評估，但企業(yè)資產評估受評估標準和評估方式的影響，不易做到客觀、準確。4產值最大化產值最大化是傳統(tǒng)的集權管理體制下國有企業(yè)的財務目標。在傳統(tǒng)的國有企業(yè)中，國家對企業(yè)實行統(tǒng)收統(tǒng)支的集權管理方式，企業(yè)的生產經(jīng)營全部由國家計劃決定，國有企業(yè)的主要任務就是執(zhí)行國家下達的總產值任務，

19、這就決定了企業(yè)必然將總產值作為企業(yè)財務管理的主要目標。產值最大化觀點的基礎是企業(yè)不是獨立商品生產者，只是生產單位和政府的附屬單位，它沒有籌資、銷售與分配環(huán)節(jié)的財務活動，所需資金由國家統(tǒng)一撥入，工廠只管生產，生產出來的產品由國家統(tǒng)一包銷。當這些基礎條件隨著經(jīng)濟管理體制的改革而不復存在后，該觀點自然失去賴于存在的前提。5企業(yè)經(jīng)濟增加值最大化企業(yè)經(jīng)濟增加值，又稱經(jīng)濟利潤，簡稱EVA，是企業(yè)會計利潤減去企業(yè)資本成本后的余額，其經(jīng)濟實質是企業(yè)獲取的超額利潤。該目標理論認為，社會平均利潤是企業(yè)應該達到的最低財務目標，企業(yè)只有實現(xiàn)了經(jīng)濟利潤，才能證明其為股東創(chuàng)造了價值。該理論的主要缺陷是：（1）過分強調經(jīng)濟

20、增加值最大化，漠視利益相關者的合法權利，會使企業(yè)不愿承擔社會責任；（2）現(xiàn)實中，社會平均利潤的計算具有多種口徑，準確計量EVA難度較大，其使用與推廣存在很多障礙。6資本配置最優(yōu)化該目標理論認為，新經(jīng)濟條件下，資本要素范圍擴大，資本結構比資本收益的地位更為重要，企業(yè)財務目標就是要通過財務活動使企業(yè)資本要素的配置最優(yōu)化，以最大限度地取得資本要素收益。該理論的缺陷主要在于：（1）資本配置是一個動態(tài)的過程，在具體操作中難于衡量；（2）資本配置只是手段，是技術層面和方法運用方面的問題，不能作為財務目標。本書的以下章節(jié)，將圍繞企業(yè)價值最大化的財務目標，闡述財務管理的理論與實務。（二）財務分目標1籌資財務目

21、標籌資財務目標是企業(yè)通過籌資活動要達到的目的。企業(yè)籌資渠道和籌資方式的多樣性，使得企業(yè)必須充分考慮其優(yōu)缺點和適用條件，在不同籌資渠道和籌資方式之間進行權衡和決策?；I資財務目標可以表述為：在滿足生產經(jīng)營需要的前提下，盡可能形成合理的資本結構，以較低的籌資成本和較小的籌資風險，獲得同樣多的資金。2投資財務目標投資財務目標是企業(yè)通過投資活動要達到的目的。投資分對內投資和對外投資，無論是對內投資還是對外投資，都是為了取得投資收益。投資財務目標可以表述為：對內投資的財務目標是以盡可能少的資金墊支，加速資金周轉，生產出一定的或更多的產品，取得更多的收入和利潤。對外投資的財務目標是在投資方案的決策和執(zhí)行過程

22、中，以較低的投資風險和較少的資本投放，取得同樣的或更多的投資收益。3利潤分配財務目標利潤分配財務目標是企業(yè)通過利潤分配要達到的目的。利潤分配關系到企業(yè)的再生產和擴大再生產所需的資金能否滿足，相關利益者之間的利益關系是否平衡。利潤分配財務目標可以表述為：利潤分配就是要處理好利潤的分派與留存之間的比例和分配形式，從而使各種關系得到妥善協(xié)調和處理?？傊?，企業(yè)通過籌資、投資和利潤分配財務分目標的實現(xiàn)，可以達到提高企業(yè)的收益能力，從而提高企業(yè)的總價值的目標。四、財務管理原則（一）有限理性原則有限理性原則又稱自利行為原則。該原則是指人們在進行財務決策時，一般是按照經(jīng)濟和理智的方式，為滿足自己的財務利益作出

23、選擇的。這一原則認為，在一定的社會經(jīng)濟條件下，每一個從事商業(yè)活動的人，都是和你同樣聰明、勤奮和富有創(chuàng)造力的，均在為謀取自己最大的財務利益進行工作。因此，正確認識自己，重視競爭對手，才能保證從可供使用的資源中獲得最大的利益。（二）風險報酬權衡原則風險報酬權衡原則是指人們在企業(yè)財務管理活動中，必須在風險與報酬之間進行權衡，從中選擇最優(yōu)的決策。一般來說，在財務管理活動中，高風險伴隨著高報酬、低風險伴隨著低報酬，敢于冒可能遭受巨大損失的風險的人，才有可能獲得巨大的收益。但在市場交易中，人們更傾向于低風險高報酬的結果，對風險都比較厭惡，這種現(xiàn)象稱為風險反感。因此，任何投資者都要求為自己承擔的風險取得應有

24、的回報。當所有的投資者都具有有限理性并希望低風險高報酬時，競爭最終導致投資者要在風險與報酬之間進行抉擇。其結果促使人們盡可能采取規(guī)避與分散風險等措施，最大限度地增大自己的財富。（三）貨幣時間價值原則貨幣時間價值原則是指資金是有時間價值的，即今天的一元錢，不等于明天的一元錢，最簡單的例證就是錢存在銀行里就有賺取利息的機會。從該角度看，利率就是貨幣時間價值的量度之一。在資本市場上，由于存在平均利潤率規(guī)律和資本市場效率，投資者對于投資報酬的最低限度要求是資本市場報酬率或平均報酬率，否則，就不應該進行投資。貨幣時間價值原則貫穿于企業(yè)財務管理活動的全過程，是財務決策的重要原則。（四）財務資源合理配置原則

25、財務資源合理配置原則又稱資金合理配置原則。該原則是指通過資金活動的組織和調節(jié)，保證各項資源結構比例的優(yōu)化，較好地滿足企業(yè)經(jīng)營活動的需要。企業(yè)資金是有限的，生產經(jīng)營對資金的要求可以說是無限的，有限的資金用于保障生產經(jīng)營的無限資金需求，客觀上存在困難。因此，企業(yè)只能在現(xiàn)有財務資源的條件約束下，安排生產經(jīng)營所需要的各種資金，使其形成合理的結構比例，如短期資產與長期資產、流動資產與固定資產、貨幣性資產與非貨幣性資產的比例等，從而取得最大的經(jīng)濟效益。（五）收支積極平衡原則收支積極平衡原則是指在財務管理活動中，要在以收抵支、量入為出的基礎上，動態(tài)地協(xié)調資金存量和資金流量的平衡。企業(yè)的財務管理活動表現(xiàn)為資金

26、周而復始地運動，它要求資金收支要在一定期間保持總量上的平衡和每一個時點上的平衡。企業(yè)財務管理的組織機構和人員，就是要在財務活動的管理中，積極組織資金來源，保證生產經(jīng)營所需資金在時間上的協(xié)調性。（六）利益關系協(xié)調原則利益關系協(xié)調原則是指在財務管理活動中，企業(yè)必須協(xié)調國家、投資者、債權人、經(jīng)營者、內部員工等利益相關者之間的經(jīng)濟利益關系，維護各方面的合法權益，保證財務運行秩序不會由于財務管理的失誤遭到破壞。企業(yè)財務管理活動中的各種經(jīng)濟利益關系是錯綜復雜的，當前利益與長遠利益、國家利益與投資者利益、企業(yè)利益與內部員工利益等都會存在矛盾，正確運用各種財務政策，妥善處理這些矛盾，才能保證企業(yè)財務管理活動正

27、常進行。（七）遵紀守法原則遵紀守法原則是指在商業(yè)活動中，企業(yè)的財務管理人員必須嚴格按照國家的財經(jīng)法律法規(guī)辦事，遵守現(xiàn)有的商業(yè)規(guī)則和財務制度，保證企業(yè)的財務活動合法進行。遵紀守法原則包括企業(yè)的財務管理活動應該講求商業(yè)道德和行為準則等基本內容，這是企業(yè)合法經(jīng)營的基本前提。第二節(jié) 金融市場和企業(yè)財務環(huán)境一、金融市場（一）金融市場的基本概念與分類1金融市場的基本概念金融市場是企業(yè)融資的主要場所，它是資金供應者和資金需求者雙方通過某種形式融通資金達成交易的場所。在金融市場中，資金使用權而非所有權是被作為一種“特殊商品”來交易。理論上的金融市場有廣義和狹義之分，廣義的金融市場是指一切資本活動的場所，包括實

28、物資本和貨幣資本的流動，其交易對象有貨幣借貸、票據(jù)承兌和貼現(xiàn)、有價證券的買賣、黃金和外匯買賣、辦理國內外保險、生產資料的產權交換等。狹義的金融市場一般是指有價證券買賣市場，即股票和債券發(fā)行和買賣市場。一般意義上的金融市場是指狹義的金融市場。金融市場由金融主體、金融客體、金融工具、組織形式和作用機制五個部分組成。2金融市場的分類金融市場按交易期限的長短，可以分為短期金融市場和長期金融市場。金融市場按交易的性質，可以分為發(fā)行市場和流通市場。金融市場按交易交割的時間，可以分為現(xiàn)貨市場和期貨市場。金融市場按交易的直接對象，可以分為資金市場、有價證券市場、黃金市場、外匯市場、票據(jù)市場。（二）金融工具1金

29、融工具的概念與特點從投資者的角度看，金融工具是書面形式的金融權責關系的合同文件，是金融資產的具體表現(xiàn)形式。從金融市場交易的角度看，金融工具是金融市場上進行交易的主要對象。金融工具的主要特點有：（1）流動性。（2）收益性。（3）風險性。2金融工具的分類金融工具按照產生的順序分類，可以分為原生金融工具和衍生金融工具。金融工具按照發(fā)行者的性質分類，可以分為直接金融工具和間接金融工具。金融工具按照時間的長短分類，可以分為貨幣市場工具和資本市場工具。（三）金融機構1金融監(jiān)管機構（1）中央銀行。中央銀行（簡稱央行）是市場經(jīng)濟體制國家代表政府管理與監(jiān)督金融機構的職能部門。其主要職責是制定和實施貨幣政策、保持

30、貨幣幣值穩(wěn)定；依法對金融機構進行監(jiān)督管理，維持金融業(yè)的合法、穩(wěn)健運行；維護支付和清算系統(tǒng)正常運行；持有、管理、經(jīng)營國家外匯和黃金儲備；經(jīng)理國庫和其他與政府有關的金融業(yè)務；代表政府從事有關的國際金融活動等。我國的中央銀行是中國人民銀行，代表我國政府管理全國的金融機構和金融活動、經(jīng)理國庫。（2）專業(yè)金融監(jiān)管機構。專業(yè)金融監(jiān)管機構是代表政府專事某一金融行業(yè)監(jiān)督職責的機構。在我國，目前有銀行監(jiān)督管理委員會（簡稱“銀監(jiān)會”）和保險業(yè)監(jiān)督管理委員會（簡稱“保監(jiān)會”）等專業(yè)金融監(jiān)管機構。2金融營業(yè)機構（1）商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是以經(jīng)營存款、放款，辦理轉賬結算為主要業(yè)務，以營利為主要經(jīng)營目標的金融企業(yè)。我國的商

31、業(yè)銀行又分為國有控股商業(yè)銀行和非國有控股商業(yè)銀行，前者如中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行和中國農業(yè)銀行等，后者如香港一些商業(yè)銀行。（2）政策性銀行。政策性銀行是指政府設立，不以營利為目的，而以貫徹國家產業(yè)政策、區(qū)域發(fā)展政策為目的成立的金融機構。如國家開發(fā)銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行和中國進出口銀行等。（3）非銀行金融機構。非銀行金融機構是從事金融業(yè)務、不屬于商業(yè)銀行系列的金融機構。主要有保險公司、證券機構、信托投資公司、金融租賃公司和企業(yè)集團財務公司等。二、企業(yè)財務環(huán)境（一）企業(yè)外部財務環(huán)境1國內經(jīng)濟環(huán)境（1）社會經(jīng)濟發(fā)展狀況。（2）通貨膨脹。（3）政府財經(jīng)政策。（4）科技發(fā)展水平。（5）市場競

32、爭。2法律環(huán)境企業(yè)財務管理的法律環(huán)境是企業(yè)在財務管理活動中必須要遵守的各種法律法規(guī)和規(guī)章制度。企業(yè)只能在既定的法律環(huán)境下從事財務管理活動，守法經(jīng)營。影響企業(yè)財務管理活動的法律法規(guī)很多，主要有以下幾類：（1）企業(yè)組織法規(guī)。（2）稅務法規(guī)。（3）財務法規(guī)。3國際經(jīng)濟環(huán)境國際經(jīng)濟環(huán)境包括國際貿易、國際金融、國際投資和國際稅收環(huán)境。在WTO（世界貿易組織）的框架內，企業(yè)正越來越傾向于在全球范圍內進行產品經(jīng)營和資本投資，不同國家特定的社會、政治、經(jīng)濟、文化環(huán)境和民族意識等，給企業(yè)的財務管理提出不同的要求，這些都將影響企業(yè)的財務管理政策和方法，使國際財務管理成為企業(yè)財務管理發(fā)展的一種趨勢。從嚴格的意義上說

33、，金融市場同樣屬于企業(yè)外部財務環(huán)境的組成內容之一。（二）企業(yè)內部財務環(huán)境1企業(yè)戰(zhàn)略目標2企業(yè)治理結構3企業(yè)生產經(jīng)營流程4企業(yè)文化5企業(yè)員工歸屬感第三節(jié) 西方財務管理理論簡介自20世紀50年代以來，西方國家財務管理理論發(fā)展很快，出現(xiàn)了許多影響現(xiàn)代企業(yè)財務管理的理論。這里僅選取與本書內容有關的一些理論進行簡單介紹，具體內容在各章論述。一、有效市場假說有效市場假說主要討論企業(yè)財務管理行為的環(huán)境假設。有效市場的前提假設包括：（1）所有市場的參與者均可在同一時間無償獲得信息；（2）沒有交易成本、所得稅等其他交易障礙；（3）價格不會受到單一個人或機構交易行為的影響。能夠及時、正確地反映全部相關信息的資本市

34、場是有效的資本市場，不能及時、正確地反映全部相關信息的資本市場不是有效資本市場。有效資本市場假說主要探討金融市場上信息的有效性，即證券價格能否有效率地、及時地反映全部的相關信息。有效市場假說按照市場的效率性又分為以下幾種類型：（1）強式有效市場。強式有效市場的特征是，證券市場價格可以對各種新信息作出及時、正確的反應，即證券價格完全反映一切公開的或非公開的信息，沒有任何投資者能夠利用信息不對稱取得超額利潤。（2）次強式有效市場。次強式有效市場的特征是，證券市場價格完全反映所有公開的可用信息。根據(jù)一切公開的信息，包括過去的、現(xiàn)在的公開信息，任何投資者均無法獲取額外的利潤。（3）弱式有效市場。弱式有

35、效市場的特征是，當前的證券價格完全反映了已蘊含在證券歷史價格中的全部信息，任何一個投資者都不可能從對證券歷史價格的技術分析中，導出獲取超常利潤的投資策略，按照歷史的價格或盈利信息進行交易，均不能獲取額外的利潤。有效市場假說理論是資本市場與企業(yè)價值的關系逐漸發(fā)展和完善的必然結果，有效市場假說理論在企業(yè)財務管理方面揭示了不同效率的資本市場上證券價格對相關信息的反映程度，從而為投資者的投資行為及收益之間的權衡與決策提供重要依據(jù)與參考。二、MM資本結構理論MM理論由莫迪格萊尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton HMiller）教授兩人創(chuàng)立，其發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：（1）MM無公司

36、稅資本結構理論（MM定理I）。又稱資本結構無關理論。該階段的MM理論在嚴格的假設前提之下，用無套利技術論證了資本結構與企業(yè)價值之間的不相關關系，即企業(yè)無論采取股權融資還是借款，均不影響其市場價值和資本的平均成本。企業(yè)股份的預期收益隨企業(yè)的負債與股權之間的比率線性增長，即負債具有杠桿的效應。（2）MM有公司稅資本結構理論（MM定理II）。該階段的MM理論探討了在有公司稅的情況下，企業(yè)價值與資本結構和股利政策的關系。（3）米勒模型。即資本結構理論的一般形式。該理論認為，MM 有公司稅資本結構理論夸大了公司所得稅對企業(yè)價值的正向作用，忽略了私人所得稅的抵消作用。在米勒模型規(guī)定的均衡狀態(tài)下，即使存在各

37、種所得稅，資本結構對企業(yè)價值不存在影響。MM資本結構理論奠定了現(xiàn)代企業(yè)資本結構研究的理論基礎，為研究企業(yè)融資方式、融資結構和企業(yè)價值的關系作出了巨大的貢獻。三、資本組合理論美國紐約市立大學哈利馬科維茨（Harry MMarkowitz）教授創(chuàng)造性地發(fā)展了證券組合理論。該理論認為，在一定的條件下，一個投資者的證券組合選擇可以簡化為兩個因素的權衡，即證券組合的期望收益及方差?？紤]到多樣化投資降低風險的可能性，用方差來評價證券組合的風險，不僅依賴于各個資產報酬的方差，而且也依賴于各資產之間的協(xié)方差。在證券組合中，雖然風險不可能降低為零，但隨著被組合資產數(shù)量的增加，組合風險將不斷趨于下降。馬科維茨教授

38、的資本組合理論是關于預期收益和風險之間的相互關系的資產組合選擇理論，為現(xiàn)代企業(yè)財務管理學的證券投資理論的建立和發(fā)展奠定了基礎。四、資本資產定價模型資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是美國斯坦福大學威廉夏普教授于1990年以馬科維茨教授的證券組合理論為基礎建立的金融資產價格形成的理論。資本資產定價模型以下列假設為前提：（1）所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標準差為基礎進行組合選擇；（2）所有投資者均可以無風險利率、無數(shù)額限制地借入或貸出資金，并且在任何資產上都沒有賣空限制；（3）所有投資者擁有同樣預期，即對所有

39、資產收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計；（4）所有的資產均可被完全細分，擁有充分的流動性且沒有交易成本；（5）沒有稅金；（6）所有投資者均為價格接受者，即任何一個投資者的買賣行為都不會對股票價格產生影響；（7）所有資產的數(shù)量是給定的和固定不變的。在上述假設前提下，威廉夏普教授的資本資產定價模型，研究了在充分組合情況下的風險與要求報酬率之間的均衡關系，分析了投資者的集體行為，揭示了在均衡狀態(tài)下證券風險與收益之間的關系的經(jīng)濟本質。五、期權理論期權理論又稱期權定價理論，為此作出巨大貢獻的是美國哈佛大學的羅伯特莫頓（Robert C Merton）教授和斯坦福大學的麥倫斯科爾斯（

40、Myron Scholes）教授。該理論主要研究衍生金融產品的估價，被認為是經(jīng)濟學界20世紀所取得的具有里程碑意義的重大成果。期權定價理論中最著名的B-S OPM模型是1973年布萊克教授和斯科爾斯教授建立的。該模型認為，期權價值取決于五個因素，即股票的價格、期權有效期、期權行使價格、基礎資產的風險程度和無風險報酬率。當作為基礎資產的股票價格上揚時，買權價格上漲，賣權價格下跌；當行使價格提高時，買權價格下跌，賣權價格上漲；當股票風險增加時，買權價格與賣權價格均上漲；當期權有效期延長時，買權與賣權價格均上漲；當利率水平提高時，買權價格下跌，賣權價格上漲；如果在模型中加入股利因素，則股利增加，買權

41、價格下跌，賣權價格上漲。B-S OPM模型通過構建含有無股利普通股與歐式期權的無風險套期組合推導得出，通過連續(xù)地構造套期組合，使其保持無風險狀態(tài)，運用連續(xù)時間數(shù)學技術解決了期權的定價問題，提供了一種全新的估價理念，實現(xiàn)了估價技術上的革命。關鍵概念企業(yè)財務管理金融市場金融工具 復習思考題1現(xiàn)代企業(yè)財務活動中的主要財務關系有哪些？2企業(yè)財務管理的主要內容是什么？3如何理解企業(yè)財務管理的目標？4怎樣對金融市場進行分類？5企業(yè)財務管理的原則有哪些？應如何理解？返回目錄書頁第二章第二章 財務計算的一般原理財務計算的一般原理第一節(jié)第一節(jié)貨幣時間價值貨幣時間價值第二節(jié)第二節(jié)風險與報酬風險與報酬第三節(jié)第三節(jié)資

42、本資產定價模型與套利定價模型資本資產定價模型與套利定價模型本章要點本章主要介紹貨幣時間價值、風險與風險報酬的概念及一般原理、資本資產定價模型和套利定價模型。要求重點掌握貨幣時間價值、風險及風險報酬的概念及計算方法，并能結合有關問題熟練地運用；一般掌握資本資產定價模型和套利定價模型。第一節(jié) 貨幣時間價值一、 貨幣時間價值的概念 從形式上看，貨幣時間價值是貨幣在不同時點的價值。投資者投資1元錢，犧牲了當時使用或消費這1元錢的機會或權利，按犧牲時間計算的這種代價或報酬，就叫時間價值。西方學界關于時間價值的概念大致可表述為：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給予報酬，這種報酬的量應

43、與推遲的時間成正比，因此，單位時間的這種報酬對投資的百分率稱為時間價值。我國學界關于時間價值的概念大致可表述為：貨幣時間價值是貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值?；蛘哒f，時間價值是扣除風險報酬和通貨膨脹貼水后的真實報酬率。銀行存貸款利率、各種債券利率、股票的股利率等都是投資報酬率，但它們與時間價值都有區(qū)別。只有在沒有風險和通貨膨脹的情況下，上述報酬率才等于時間價值。為了分析問題，一般在假定沒有風險和通貨膨脹時，常以利率代表時間價值。二、貨幣時間價值計算的假設假設之一：現(xiàn)金流量發(fā)生在期末。除非特殊說明，現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末。假設之二：現(xiàn)金流出為負值。從投資者的角度來看，現(xiàn)金流入為正現(xiàn)金流

44、量（用“”號表示），現(xiàn)金流出為負現(xiàn)金流量（用“-”表示）。假設之三：決策時點為t=0。除非有特殊說明，“現(xiàn)在”就是t=0前的這一刻，即在t=0點，現(xiàn)金流量即將發(fā)生。假設之四：復利計息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同。除非有特殊說明，財務交易都假定復利計息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同。亦即，如果交易按年付款，則利息也按年復利；如果按月付款，則利息也按月復利。三、與時間價值有關的三個報酬率概念（一）三個報酬率的概念1必要報酬率必要報酬率是指準確反映未來現(xiàn)金流量風險的報酬率，又稱為投資者愿意進行投資所必須賺得的最低報酬率。2期望報酬率期望報酬率是指投資者如果進行投資，預計所能賺到的報酬率。3實際報酬率實際報酬率是在特定時期

45、實際賺得的報酬率。（二）三個報酬率之間的關系在完善的資本市場中，所有投資的凈現(xiàn)值都為零，所有價格都為公平市價，因此期望報酬率與必要報酬率總是相等（這導致兩者特別容易混淆）。在這種情況下，人人都期望賺得與其所承擔的風險相應的必要報酬率。另外，因為風險的存在，投資的結果（實際報酬率）很少與期望值（期望報酬率）相同。這兩者之間的差異越大，風險越大，反之亦然。也就是說，由于風險的存在，實際報酬率與期望報酬率、必要報酬率之間沒有必然的聯(lián)系。四、貨幣時間價值的計算（一）單利的計算單利是指只按借貸的原始金額或本金支付（收取）的利息，所生利息均不加入本金重復計算利息。單利的利息額是三個變量的函數(shù)：借（貸）方原

46、始金額或本金、單位時間的利息率和本金被借（貸）的期限。計算單利的公式為：I=P0in式中：I 單利利息額；P0 第0期的本金或期初金額；i 利息率；n 期數(shù)，通常以年為單位。（二）復利的計算復利是指在計息時，不僅本金要計算利息，利息也要計算利息，即通常所說的“利滾利”。貨幣時間價值按復利計算，是建立在資金再投資這一假設基礎之上的。1復利終值終值是指若干期后包括本金和利息在內的未來價值，又稱本利和。復利終值就是按復利的方式計算的未來的本利和。復利終值的計算公式為：FVn = PV0 （1+i）n式中：FVn 復利終值；PV0 本金或期初金額，亦即復利現(xiàn)值；i 利息率；n 計息期數(shù)。上述公式中，（

47、1+i）n又稱復利終值系數(shù)（FutureValue Interest Factor），可簡寫成 FVIFi,n ,這樣，復利終值的計算公式就可以寫成： FVn = PV0 （1+i）n = PV0 FVIFi,n2復利現(xiàn)值復利現(xiàn)值是指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定的本利和現(xiàn)在所需要的本金。復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，可用倒求本金的方法計算。由終值求現(xiàn)值的方法，叫作貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時所用的利率叫貼現(xiàn)率。復利現(xiàn)值的計算可由復利終值的計算公式導出。由 FVn = PV0 （1+i）n得：在上式中，1 /（1+i）n稱為復利現(xiàn)值系數(shù)（PresentValue Inter

48、est Factor）或貼現(xiàn)系數(shù)，它可以簡寫為PVIFi,n,這樣，復利現(xiàn)值計算公式又可寫為：PV0 = FVn /（1+i）n = FVn PVIFi,n復利的計息期不一定總是一年，有可能是季度、月或日。當利息在一年內要復利幾次時，給出的年利率叫做名義利率。實際得到的利率k和名義利率r之間的關系是：當計息期數(shù)短于1年，而給出的利率又是年利率時，則應按期利率復利，期利率和計息期數(shù)可按下式換算：i=r/mt=mn 式中：i 期利率；r 年利率；m 每年的計息期數(shù)；n 年數(shù)；t 換算后的計息期數(shù)。換算后復利現(xiàn)值再按下式計算：1(1)(1)1mmrkmrkm0,1(1)nni ttPVFVFVPVI

49、Fi（三）年金的計算年金是指一定時期內每期相等金額的系列收支。如租金、保險費、養(yǎng)老金、償債基金等都屬于年金收付形式。1普通年金（1）普通年金終值的計算。普通年金終值是指最后一次收支時的本利和。它是每期期末等額支付款的復利終值之和。 假設：FVAn表示年金終值，a表示每期收支金額，i表示利率,n表示年金期數(shù)。按照復利計算的年金終值為：上式中的 叫做年金終值系數(shù)(FutureValue Interest Factors of Annuity)，它可簡寫為 FVIFAi,n ，這樣，上述年金終值計算公式又可寫成：FVAn =a =a FVIFAi,n121011(1)(1)(1)(1)(1)nnnt

50、ntFVAaiaiaiaiai11(1)ntti11(1)ntti（2）普通年金現(xiàn)值的計算。普通年金現(xiàn)值是指每期期末等額的系列收付款項的現(xiàn)值之和。亦即為了在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。年金現(xiàn)值用符號 PVAn 表示，按照復利計算的年金現(xiàn)值為：上式中的 叫做年金現(xiàn)值系數(shù)（PresentValue Interest Factors of Annuity）,它可簡寫為PVIFAi,n，這樣，上述年金現(xiàn)值計算公式又可寫成：121111111(1 )(1 )(1 )(1 )(1 )nnnnttPVAaaaaaiiiii11(1)ntti,11(1)nni nttPVAaaPVIFAi

51、2先付年金先付年金是指在每期期初支付的年金，又稱預付年金或即付年金。先付年金與普通年金的區(qū)別僅在于現(xiàn)金流量發(fā)生的時間不同。普通年金的年金收付發(fā)生在每期期末，而先付年金的年金收付發(fā)生在每期的期初。這樣，只要把普通年金的計算方法略微調整一下就能用以計算先付年金了。（1）先付年金終值的計算。n期先付年金與n期普通年金的付款次數(shù)相同，但付款時間不同，n期先付年金終值比n期普通年金終值多算了一期利息，因此，可以先求出n期普通年金的終值，再將其乘以 (1+ i )便可以求出n期先付年金的終值。其計算公式為：FVADn=aFVIFAi,n(1+i)（2）先付年金現(xiàn)值的計算。與先付年金終值的計算相似，n期先付

52、年金現(xiàn)值與n期普通年金的付款次數(shù)相同，但由于付款時間不同，在計算現(xiàn)值時，n期普通年金比n期先付年金多貼現(xiàn)一期。所以，將先付年金現(xiàn)值看成是普通年金現(xiàn)值再復利一年的結果，即先求出n期普通年金的現(xiàn)值，再將其乘以(1+i)，便可以求出n期先付年金的現(xiàn)值。其計算公式為：PVADn=aPVIFAi,n (1+i )3遞延年金遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項的情況下，以后若干期期末有等額的系列收付款項。遞延年金也有終值和現(xiàn)值的計算問題，但遞延年金終值的大小與遞延期無關。因此，其計算方法與普通年金終值的計算相同。遞延年金現(xiàn)值的計算方法有兩種：方法一：將遞延年金看作n期的普通年金，先計算出n期期初（m期期末

53、）的現(xiàn)值，再將此現(xiàn)值作為終值貼現(xiàn)至遞延期期初，即為遞延年金的現(xiàn)值。方法二：假設遞延期內也有等額收付款項，這樣，就先計算出m+n期的普通年金現(xiàn)值，再計算出假設的m期的普通年金現(xiàn)值，然后，用前者減去后者所得的余額，即為遞延年金的現(xiàn)值。4永續(xù)年金永續(xù)年金是指無限期支付的年金。這類特殊年金的計算方法也適用于永久債券、優(yōu)先股等價值的確定。永續(xù)年金因為沒有終止的時間，也就沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出：當n 時， 0故：PVA=a/i,11(1)nni niPVAaPVIFAai1(1)ni（四）貨幣時間價值的特殊情況1不規(guī)則現(xiàn)金流量的現(xiàn)值在實際經(jīng)濟活動中，預期未來現(xiàn)金流量往往

54、是不規(guī)則的（亦即每次收入或付出的現(xiàn)金可能不相等）。如果不規(guī)則程度很高，就只能將各項現(xiàn)金流量逐項貼現(xiàn)再累加；如果期間內只有幾項現(xiàn)金流量不規(guī)則，則可采取一定的方法進行處理，以提高計算效率。2貼現(xiàn)率的求解當我們知道了期望的未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率時，就可以計算其現(xiàn)值。但在有些情況下，我們已經(jīng)根據(jù)市場價值知道了現(xiàn)值，卻不知道貼現(xiàn)率（即投資的期望報酬率），這時可以根據(jù)貨幣時間價值的公式變形后求得。3償債基金的計算償債基金是指為使年金終值達到既定金額而每年應支付的年金數(shù)額。第二節(jié) 風險與報酬一、風險的概念風險是事件本身的不確定性，或者說，風險是某一不利事件發(fā)生的可能性。從財務管理的角度來說，風險就是實際收益無

55、法達到預期收益的可能性。根據(jù)風險的含義可以看出，國庫券是無風險的證券，而普通股則是有風險的證券。收益的不確定性越大，其風險也就越高。嚴格來說，風險和不確定性有一定的區(qū)別。風險是指事前可以知道所有可能的后果以及各種后果出現(xiàn)的概率。不確定性是指事前不知道所有可能的后果，或者雖然知道可能的后果，但不知道它們出現(xiàn)的概率。在處理實際問題時，兩者很難區(qū)分。人們通常會為不確定性規(guī)定一些主觀概率，以便進行定量分析。亦即在財務管理實務中，對風險與不確定性并不作嚴格區(qū)分。二、風險的衡量除無風險證券外，其他所有證券的預期收益都可能不等于實際收到的收益率。對于有風險的證券和其他風險項目，實際收益率可以看成是一個有概率

56、分布的隨機變量。因此，可以用期望收益率和標準差來衡量風險。（一）期望收益率期望收益率是各種可能收益率按收益發(fā)生的概率進行加權平均的結果。它的計算公式為：式中： 期望收益率；Rj第j種可能結果的收益率；Pj第j種可能結果的概率；1njjjRR PR（二）標準差為了完整地描述收益率分布的兩個方面，需要對期望收益率的分散度進行衡量。偏離度的一般衡量標準是標準差。收益率的標準差越大，則收益率的分散度越大,概率分布曲線越平緩，投資的風險相應的也就越大。標準差的計算公式為：其中，標準差的平方2是概率分布的方差。在具體計算時一般可按以下步驟進行：（1）計算期望收益率。（2）計算分布的方差，即以可能收益率的發(fā)

57、生概率為權數(shù)，計算分布與其期望收益率偏離的平方的加權平均數(shù)。（3）根據(jù)方差計算標準差。21()njjjRRP（三）標準離差率如果投資項目的規(guī)模不同，則在比較它們的風險或不確定性時，用標準差作為風險的衡量標準就有可能引起誤解，因為標準差反映的是偏離程度的絕對指標，它只能用來比較期望收益率相同的項目的風險程度，而無法比較期望收益率不同的投資項目的風險程度。為了調節(jié)投資規(guī)?；蚍秶?，可以用期望收益率去除收益率的標準差，即標準離差率（或稱變異系數(shù)）指標來比較其風險程度。一般而言，標準離差率越小，則風險也越小。標準離差率（CV）的計算公式為：100%CVR三、風險報酬風險報酬是指投資者由于冒風險進行投資而

58、獲取的超過貨幣時間價值的額外報酬，又稱風險溢價。它可以用風險報酬額和風險報酬率兩種方法表示。假設不考慮通貨膨脹因素，投資報酬率包括兩部分：一部分是貨幣時間價值，它是不經(jīng)受風險而得到的報酬率，或者叫無風險投資報酬率；另一部分是風險投資報酬率。它們的關系如下：投資報酬率=無風險投資報酬率+風險投資報酬率即：R=Rf+Rr=Rf+bCV第三節(jié)資本資產定價模型與套利定價模型在實際投資中，投資者通常不會把自己所有的財富都投入一種資產或一個投資項目之中，大多數(shù)投資者往往會投資于一系列項目，構建一個投資組合。一、投資組合的報酬 投資組合的期望報酬率就是組成投資組合的各種資產的期望報酬率的加權平均數(shù)。投資組合

59、的期望報酬率RP的計算公式為：式中：Wj權數(shù)，即投資于j資產的資金占總投資額的比例；Rj資產j的期望報酬率；m投資組合中不同資產的總數(shù)。1mPjjjRW R二、投資組合的風險在一個投資組合中，如果某種證券的報酬率呈上升趨勢，其他證券的報酬率則可能上升，也可能下降，或不變。任意兩種資產報酬率之間的這種相關程度，可以用相關系數(shù)r來反映。相關系數(shù)r為正值時表示兩種資產報酬率呈同方向變化，為負值則表示它們呈反方向變化。一般相關系數(shù)r總是在-10到10之間變動，-10代表完全負相關，10代表完全正相關，0則代表不相關。三、投資風險的分散化資產組合所包含的資產種類越多，項目總風險就越小。比如，把一定的資本

60、投資于10種不同的證券，要比把相同的資金投資于5種不同證券的組合更能分散風險。如果投資組合包括的10種股票來自同一行業(yè)，其收益就有很高的相關性；如果另一組合的5種股票來自不同的行業(yè)，則其投資收益的相關性就低。顯然，包含10種同行業(yè)股票的投資組合的風險要高于5種不同行業(yè)股票的投資組合的風險。四、資本資產定價模型（一）系數(shù)對厭惡風險的投資者來說，每一證券的風險和期望報酬之間必須達到一種均衡，即每種證券都能提供與系統(tǒng)風險相對稱的期望報酬率。證券的系統(tǒng)風險越大，投資者對從該證券獲得的報酬率的期望值也越大。系數(shù)是用來衡量系統(tǒng)風險程度的指標，它揭示了某種證券報酬率相對于市場投資組合報酬率變動的敏感度。系數(shù)