基差定價(jià)交易模式詳解

1、基差交易定價(jià)模式詳解 采用“期貨價(jià)格 +升貼水”的基差定價(jià)方式是國(guó)際大宗商品定價(jià)的主流模式。國(guó) 際銅貿(mào)易、豆類等谷物貿(mào)易往往都通過“期貨價(jià)格 +升貼水”的交易模式進(jìn)行操 作。目前，國(guó)內(nèi)飼料行業(yè)和有色金屬行業(yè)中運(yùn)用該模式定價(jià)相對(duì)成熟。 例如，美國(guó)貿(mào)易商向國(guó)外出口大豆時(shí)，大多采用以下基差定價(jià)模式：大豆出口價(jià)格=交貨期內(nèi)任意一個(gè)交易日CBOT大豆近月合約期貨價(jià)格+CNF升貼 水價(jià)格；CNF升貼水=FOB升貼水+運(yùn)費(fèi)。在上述定價(jià)公式中，“期貨價(jià)格”由買方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)和規(guī)定的期貨合約上自由點(diǎn)價(jià)。離岸（FOB）現(xiàn)貨升貼水是賣方依據(jù)套期保值操作和基差定價(jià)原理，結(jié)合自己的現(xiàn)貨購(gòu)銷成本、期貨保值成本之間的基差

2、變動(dòng)預(yù)期和合理的預(yù)期利潤(rùn)， 在談判現(xiàn)貨貿(mào)易合同時(shí)報(bào)出，并與買方最終議定。其中，F(xiàn)OB升貼水可以為正值（升水）也可以為負(fù)值（貼水） 。例如，某年 11月初，中國(guó)某大豆進(jìn)口商與美國(guó)某貿(mào)易商簽訂大豆進(jìn)口合同，雙方商定采用基差定價(jià)交易模式。美方對(duì)大豆FOB升貼水報(bào)價(jià)是在相應(yīng)CBOT大豆 1月期貨合約價(jià)格上+美分/蒲式耳。經(jīng)買賣雙方談判協(xié)商，最終敲定的 FOB升貼 水報(bào)價(jià)+100美分/蒲式耳，并敲定美灣到中國(guó)的巴拿馬型船的大洋運(yùn)費(fèi)為美元/噸，約合 200美分/蒲式耳，中國(guó)進(jìn)口商務(wù)必于 12月 5日前完成點(diǎn)價(jià)。那么，到 中國(guó)的大豆到岸價(jià)為CBOT大豆1月期貨合約價(jià)格+300美分/蒲式耳。如果中國(guó)大豆進(jìn)口商

3、最終點(diǎn)價(jià)確定的 CBOT大豆1月期貨合約價(jià)格平均為900美 分/蒲式耳，那么，根據(jù)基差定價(jià)交易公式，到達(dá)中國(guó)港口的大豆到岸價(jià)（ CNF） =（900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳）X蒲式耳/噸（大豆單位換算系數(shù)）=美元 /噸。在現(xiàn)貨貿(mào)易合同中， 通常把成交價(jià)格約定為三個(gè)月或三個(gè)月以后的遠(yuǎn)期價(jià)格交易 稱為長(zhǎng)單，而把在簽訂合同時(shí)以現(xiàn)貨價(jià)格作為成交價(jià)格的交易稱為短單。目前， 電解銅國(guó)際長(zhǎng)單貿(mào)易通常采用的定價(jià)方法是， 以裝船月或者裝船月的后一個(gè)月倫 敦金屬交易所（LME）電解銅現(xiàn)貨月平均價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)。而買賣雙方年度談判的主 要焦點(diǎn)只是買賣雙方確定產(chǎn)地到不同地區(qū)的運(yùn)輸、保險(xiǎn)費(fèi)用。定價(jià)模式如下：電解銅國(guó)際

4、長(zhǎng)單貿(mào)易定價(jià) =LME銅三個(gè)月期貨合約價(jià)格+CIF升貼 水價(jià)格；到岸CIF升貼水價(jià)格=FOB升貼水價(jià)格+運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)。假設(shè)某日銅FOB升貼水報(bào)價(jià)為20美元/噸，運(yùn)費(fèi)55美元/噸，保險(xiǎn)費(fèi)5美元/噸, 則CIF報(bào)價(jià)為升水80美元/噸，當(dāng)天LME三個(gè)月銅期貨即時(shí)價(jià)格為7600美元/ 噸，則銅的即時(shí)現(xiàn)貨價(jià)就是 7680美元/噸?；罱灰讓?shí)質(zhì) 從基差定價(jià)模式中不難發(fā)現(xiàn)， 升貼水及期貨價(jià)格是決定基差交易中最終現(xiàn)貨成交 價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)。當(dāng)點(diǎn)價(jià)結(jié)束時(shí)，對(duì)升貼水報(bào)價(jià)一方來說，現(xiàn)貨最終價(jià)格=期貨平倉(cāng)價(jià)格 +升貼水；升貼水 =現(xiàn)貨最終價(jià)格 -期貨平倉(cāng)價(jià)格 =平倉(cāng)基差。因此，升貼 水實(shí)際上也是基差的一種表現(xiàn)形式， 只

5、不過它是事先就人為確定好的。 所以，基 差交易的實(shí)質(zhì)是一方賣出升貼水（基差） ，一方買入升貼水。通常將升貼水報(bào)價(jià) 一方稱之為基差賣方， 而將接受升貼水報(bào)價(jià)并擁有點(diǎn)價(jià)權(quán)利的一方稱之為基差買 方。對(duì)基差賣方來說， 基差交易的實(shí)質(zhì)， 是以套期保值方式將自身面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)通 過協(xié)議基差的方式轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易中的對(duì)手。 假設(shè)基差賣方在與交易對(duì)手簽訂基 差貿(mào)易合同之前做套期保值時(shí)的市場(chǎng)基差（建倉(cāng)時(shí)基差）為 B1，當(dāng)交易對(duì)手基 差買方在點(diǎn)價(jià)后，基差賣方的套保頭寸平倉(cāng)基差為 B2,則此時(shí)的基差變動(dòng)為 B=B2-B1。這樣，不管現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)上的實(shí)際價(jià)格是多少， 只要基差賣方與現(xiàn)貨交 易的對(duì)手協(xié)商得到的升貼

6、水（平倉(cāng)時(shí)基差）B2,正好等于開始做套期保值時(shí)的市 場(chǎng)基差（建倉(cāng)時(shí)基差）B1,也就是當(dāng)厶B=0時(shí)，就能實(shí)現(xiàn)完全套保，取得升貼水 報(bào)價(jià)的預(yù)期利潤(rùn)。 也就是說， 在基差交易中， 決定基差賣方套保效果的并不是價(jià) 格的波動(dòng)，而是基差的變化?？紤]到基差賣方一旦建立套期保值頭寸后，基差 B1就由當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)確定了，而升貼水B2則是由自己報(bào)價(jià)，并與交易對(duì)方協(xié)商人 為確定。因此，如果基差賣方能爭(zhēng)取到一個(gè)更有利的升貼水，使得B盡可能的大，則就盡可能多地獲得額外收益。 因此，對(duì)升貼水的定價(jià)談判是基差貿(mào)易的 關(guān)鍵所在。基差交易類型 按照點(diǎn)價(jià)權(quán)利的歸屬劃分， 基差交易可分為買方叫價(jià)交易 （又稱買方點(diǎn)價(jià)） 和賣 方叫價(jià)交

7、易 （又稱賣方點(diǎn)價(jià)） 兩種模式。 如果將確定最終期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的 權(quán)利即點(diǎn)價(jià)權(quán)利歸屬買方， 則稱為買方叫價(jià)交易； 若點(diǎn)價(jià)權(quán)利歸屬于賣方， 則稱 為賣方叫價(jià)交易。在買方叫價(jià)交易中， 作為賣方的貿(mào)易商， 通常是先做了賣出套期保值， 同時(shí)積極 在現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋找買家， 再由買賣雙方協(xié)商、 確定對(duì)期貨價(jià)格的升貼水后， 由買 方在規(guī)定時(shí)段內(nèi)， 來點(diǎn)價(jià)確定期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨最終計(jì)價(jià)基準(zhǔn)， 故屬于買方叫價(jià) 交易。該種情況下， 不論期貨價(jià)格如何變化， 做了賣出套期保值的基差賣方幾乎 都可以實(shí)現(xiàn)盈利性套保。如果是現(xiàn)貨買方為防止日后價(jià)格上漲而事先做了買入套期保值， 確定了買進(jìn)期貨 時(shí)的基差后， 同時(shí)積極在現(xiàn)貨市場(chǎng)

8、上尋找貨源， 再由交易雙方協(xié)商， 確定在期貨 價(jià)格基礎(chǔ)上的升貼水幅度后， 由現(xiàn)貨賣方在規(guī)定時(shí)段內(nèi)， 來點(diǎn)價(jià)確定以哪一個(gè)交 易日的期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨成交基準(zhǔn)價(jià)， 這就屬于賣方叫價(jià)交易。 該種情況下， 不 論期貨價(jià)格如何變化， 做了買入套期保值的基差賣方幾乎也都可以實(shí)現(xiàn)盈利性套 保。不過在基差定價(jià)交易中， 通常都是買方叫價(jià)交易多一些， 賣方叫價(jià)交易少見 一些。例如，在大豆國(guó)際貿(mào)易中， 美國(guó)是主要的出口國(guó)， 而中國(guó)是美國(guó)大豆的最大客戶。 中美之間的大豆貿(mào)易主要是在中國(guó)油廠、美國(guó)貿(mào)易商和美國(guó)農(nóng)民三方之間進(jìn)行。 中國(guó)油廠主要是通過一口價(jià)和點(diǎn)價(jià)方式確定最終的大豆進(jìn)口采購(gòu)價(jià)格， 而美國(guó)農(nóng) 民則主要是采取點(diǎn)價(jià)賣

9、貨的方式。 與中國(guó)油廠買方叫價(jià)交易類似， 美國(guó)農(nóng)民的賣 方叫價(jià)交易是指農(nóng)民把大豆賣給國(guó)際大貿(mào)易商之后， 并不馬上確定大豆的賣出價(jià) 格，而是對(duì)應(yīng)于CBOT大豆某月期貨合約，雙方協(xié)商確定一個(gè)升貼水，農(nóng)民在一 定期限內(nèi)可以自行選擇“點(diǎn)取”確定規(guī)定合約的期貨價(jià)格，所“點(diǎn)取”的期貨合 約均價(jià)再加上事先商定的升貼水， 即為農(nóng)民最終得到的大豆銷售價(jià)款。 這就是典 型的賣方叫價(jià)交易， 與中國(guó)油廠的買方叫價(jià)交易正好是相對(duì)的過程。 而國(guó)際大貿(mào) 易商的利潤(rùn)來源就在于賺取其中固定的升貼水價(jià)差。 至于國(guó)際貿(mào)易商面臨的大豆 價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)或下跌風(fēng)險(xiǎn)， 則會(huì)通過事先在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值和賣出套 期保值轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)的投機(jī)者

10、了。 例如：10月下旬正是美國(guó)大豆開始收割的季節(jié)，某國(guó)際貿(mào)易商計(jì)劃從美國(guó)農(nóng)場(chǎng) 主手中收購(gòu)萬噸大豆， 并轉(zhuǎn)賣給中國(guó)油廠。 由于在美國(guó)現(xiàn)貨貿(mào)易中往往多運(yùn)用基 差交易，國(guó)際貿(mào)易商在從農(nóng)場(chǎng)主手中收購(gòu)大豆時(shí)， 雙方采用基差交易方式。 按照 約定，該貿(mào)易商的老主顧某中國(guó)油廠會(huì)計(jì)劃于 12 月購(gòu)進(jìn)等量的美國(guó)大豆，同樣 雙方采用的也是基差交易方式。由表大豆基差交易方式分析， 在美國(guó)農(nóng)場(chǎng)主、 國(guó)際貿(mào)易商與中國(guó)油廠之間的基差 交易中，對(duì)于農(nóng)場(chǎng)主來說，貿(mào)易商上門收購(gòu)，無運(yùn)輸成本負(fù)擔(dān)，大豆實(shí)際銷售價(jià) 為美元/噸，比簽訂合同當(dāng)日在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售多獲利（990-920）x =（美元/噸）。 對(duì)于貿(mào)易商來說，現(xiàn)貨成本 +銷售

11、預(yù)期利潤(rùn) +運(yùn)費(fèi)合計(jì)為 990+10+169=1169（美分 /蒲式耳），現(xiàn)貨銷售收入為 1000+109=1109（美分 /蒲式耳）；現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損為（1109-1169）x =（美元/噸）；而在期貨市場(chǎng)盈利為（1060-1000）x =（美元/ 噸）?？梢娰Q(mào)易商期現(xiàn)盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖，獲得 10美分/蒲式耳的預(yù)期銷 售利潤(rùn)。對(duì)于中國(guó)油廠來說，當(dāng)時(shí)采用一口價(jià)的采購(gòu)成本為美元 /噸，而采用點(diǎn)價(jià)交易方 式的采購(gòu)成本只有美元 /噸，降低成本美元 /噸，實(shí)現(xiàn)了降低采購(gòu)成本的目的。 基差交易利弊分析采取基差交易的優(yōu)點(diǎn)在于兼顧公平性與合理性。 所謂公平性是指模式中的期貨價(jià) 格是通過在期貨市場(chǎng)上公開、公

12、平、公正、透明、集中競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的，幾乎不存在 價(jià)格壟斷或價(jià)格欺詐等問題。 而所謂合理性是指將期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格作為現(xiàn)貨 成交的基準(zhǔn)價(jià)時(shí)， 因產(chǎn)地、 質(zhì)量有別等因素， 在定價(jià)時(shí)買賣雙方還考慮到了現(xiàn)貨 對(duì)期貨價(jià)的升貼水問題。 該定價(jià)模式更突出價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制， 使買賣雙方處 于相對(duì)平等的地位，有利于現(xiàn)貨生產(chǎn)和貿(mào)易建立起平等共贏的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。 對(duì)基差賣方來說， 基差交易模式是比較有利的。 一是可以保證賣方獲得合理的銷 售利潤(rùn)，這是貿(mào)易商近幾年來大力倡導(dǎo)推行該種定價(jià)方式的主要原因； 二是將貨 物價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給點(diǎn)價(jià)的一方；三是加快銷售速度。對(duì)基差買方來說， 基差交易模式有利有弊。 有利方面一是采購(gòu)或銷售的商品有了 確定的上家或下家， 可以先提貨或先交貨， 有利于合理安排生產(chǎn)或降低庫(kù)容； 二 是擁有定價(jià)的主動(dòng)權(quán)和可選擇權(quán)， 靈活性強(qiáng)， 具有降低采購(gòu)成本或提高銷售利潤(rùn) 的商機(jī)；三是增強(qiáng)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。不利方面一是由于不知道基差賣方套保時(shí)的建倉(cāng)基差， 作為升貼水的買方在談判 時(shí)處于被動(dòng)地位， 最終在價(jià)格上肯定要有一定的付出， 以換來點(diǎn)價(jià)的權(quán)利； 二是 基