改進(jìn)的蒙代爾弗萊明模型對(duì)匯率制度的啟示

1、改進(jìn)的蒙代爾 - 弗萊明模型對(duì)匯率制度的啟示人民幣匯率問(wèn)題的實(shí)質(zhì)并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估即它 的短期升降與否而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮 動(dòng)匯率換言之匯率水平只是最終的結(jié)果形成匯率的機(jī)制才是 問(wèn)題的關(guān)鍵盡管我國(guó)名義上實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制但是自 從 1998 年以來(lái)人民幣對(duì)美元的匯率變化率均不到 0.1% 因此 IMF 根據(jù)中國(guó)表現(xiàn)將中國(guó)視為固定匯率制國(guó)家經(jīng)典的蒙代爾 - 弗萊明模型認(rèn)為在貨幣政策獨(dú)立性、 資本 流動(dòng)和固定匯率三個(gè)目標(biāo)之間不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)但該模型的假 設(shè)并不符合我國(guó)目前利率管制和資本管制的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)本文通 過(guò)改進(jìn)的 M-F 模型分析我國(guó)的利率匯率傳導(dǎo)機(jī)制一、經(jīng)典的蒙代爾

2、- 弗萊明模型 經(jīng)典的蒙代爾 - 弗萊明模型認(rèn)為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下特別是 在貨幣自由兌換和資本自由流動(dòng)的條件下國(guó)際 一國(guó)貨幣當(dāng)局企圖通過(guò)增減貨幣量來(lái)影響國(guó)內(nèi)利率的努 力是徒勞的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的利率是由國(guó)際利率水平和外匯匯率 的預(yù)期變動(dòng)率決定的；國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)正是在這一 利率水平的自發(fā)作用下實(shí)現(xiàn)均衡的經(jīng)典的 M-F 模型認(rèn)為固定匯率制度下貨幣政策之所以無(wú) 效是由于在這種制度下當(dāng)央行企圖通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量、使 得 LM 曲線(xiàn)從 LM1 向 LM2 方向右移的方式來(lái)降低利率、刺 激總需求時(shí)本國(guó)利率水平下一旦下降到 CM 曲線(xiàn)之下在資本 自由流動(dòng)的條件下會(huì)引起資本外流并對(duì)外匯匯率產(chǎn)生升值壓 力在固定匯

3、率制度下央行為了維持匯率的穩(wěn)定會(huì)被迫向外匯 市場(chǎng)賣(mài)出外匯買(mǎi)入本幣這會(huì)使貨幣供應(yīng)量減少使 LM 曲線(xiàn)反 過(guò)來(lái)向左上方位移并返回其初始位置從而使央行增加貨幣供 應(yīng)量、降低利率、刺激總需求、增加產(chǎn)出的努力發(fā)生逆轉(zhuǎn)并 最終失敗因此在固定匯率下貨幣當(dāng)局不能自主決定貨幣供應(yīng) 量和 LM 曲線(xiàn)的位置也不能有效地影響利率水平所以貨幣政 策是無(wú)效的二、符合我國(guó)實(shí)際的 M-F 模型 盡管目前我國(guó)在實(shí)踐中選擇盯住美元的固定匯率制度但 由于目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不滿(mǎn)足經(jīng)典的 M-F 模型的假設(shè)1.我國(guó)的利率市場(chǎng)化程度很低存在著嚴(yán)格的利率管制包 括存貸款利率在內(nèi)仍然由貨幣當(dāng)局直接制定2.人民幣在資本項(xiàng)目下仍不可自由兌換資

4、本的跨國(guó)流動(dòng) 仍然受到嚴(yán)格的管制因?yàn)樵谖覈?guó)國(guó)內(nèi)外利率不滿(mǎn)足利率平價(jià)關(guān)系利率變動(dòng)也 不會(huì)引起套利活動(dòng)和資本流動(dòng)這種利率既是法定利率也是市 場(chǎng)實(shí)際借貸利率它既可以高于也可以低于國(guó)際利率水平所以 我國(guó)貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)正是在這種管制利率的強(qiáng)制作用下 被動(dòng)地實(shí)現(xiàn)均衡的可用管制利率曲線(xiàn) i=i* 取代 CM 曲線(xiàn)則我 國(guó)貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡的均衡點(diǎn)必定位于管制利率曲線(xiàn)上下面分析人民幣降息對(duì)貨幣市場(chǎng)的影響如圖i1*下調(diào)到i2*時(shí)意愿投資是利率投資的減函數(shù)因此管制利率曲線(xiàn)的向下位移會(huì)使 IS 曲線(xiàn)從 1 點(diǎn)向 2 點(diǎn)方向移動(dòng)即從Y1 增加到 Y2 從貨幣市場(chǎng)的角度看管制利率的下降會(huì)使企業(yè) 和居民對(duì)銀行信貸資金的

5、需求和投機(jī)需求也會(huì)隨之增加這促 使銀行體系增加對(duì)信貸資金和貨幣的供給從而使 LM 曲線(xiàn)發(fā) 生適應(yīng)性右移例如從 LM1 右移到 LM2 最終使 IS、 LM 曲線(xiàn) 及管制利率曲線(xiàn)的交點(diǎn)從點(diǎn) 1 右移到點(diǎn) 2 從而使總需求及收 入從 Y1 增加到 Y2可見(jiàn)在嚴(yán)格的外匯管制之下利率下調(diào)不會(huì)引起國(guó)際間的 套利活動(dòng)和資本外流因此不會(huì)對(duì)外匯匯率產(chǎn)生升值壓力央行 不需要為穩(wěn)定匯率而賣(mài)出外匯、買(mǎi)入本幣、減少貨幣供給量 因此我國(guó)的貨幣政策是有效的不過(guò)這種貨幣政策的有效性即 1 點(diǎn)和 2 點(diǎn)的水平距離取決于 IS 曲線(xiàn)和 LM 曲線(xiàn)的斜率 IS 曲 線(xiàn)斜率越大 LM 曲線(xiàn)斜率越小利率下調(diào)的引起的總需求和收 入水平

6、的增加幅度越大從而貨幣政策越有效盡管根據(jù)改進(jìn)的 M-F 模型得出我國(guó)現(xiàn)行的固定匯率制度 下貨幣政策有效的結(jié)論但是這一結(jié)論是在嚴(yán)格的外匯管制和 利率管制的條件下取得的實(shí)際上利率變化常常會(huì)帶來(lái)非法的 將資本項(xiàng)目混入經(jīng)常項(xiàng)目結(jié)售匯來(lái)實(shí)現(xiàn)資本流入流出所以現(xiàn) 實(shí)中利率的變化會(huì)對(duì)資本流動(dòng)產(chǎn)生影響貨幣政策的有效性也 受到影響三、帶來(lái)的思考在利率沒(méi)有市場(chǎng)化之前利率匯率之間的傳導(dǎo)機(jī)制與經(jīng)典 的匯率理論是不同的我國(guó)央行調(diào)節(jié)利率升降與市場(chǎng)調(diào)節(jié)恰好 相反經(jīng)濟(jì)處于低潮時(shí)為了放松銀根刺激消費(fèi)與投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì) 增長(zhǎng)央行降低利息率；經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)為了抽緊銀根抑制投資和 消費(fèi)使經(jīng)濟(jì)降溫中央銀行提高利率利率的變化與經(jīng)濟(jì)周期基 本一致目前雖然人民銀行已明確表示要在 3 年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市 場(chǎng)化在制定利率政策時(shí)也更多地考慮市場(chǎng)因素但是還受到主 觀、客觀和不同政策目標(biāo)的影響隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化和人民幣在資本項(xiàng)目下可兌換程度 的提高我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將越來(lái)越符合前面提到的經(jīng)典的 M-F 模型假設(shè)條件如果繼續(xù)實(shí)行固定匯率制那么我國(guó)的貨幣政策 的獨(dú)立性和有效性將大打折扣為了避免這種情況發(fā)生我國(guó)應(yīng) 當(dāng)適時(shí)恢復(fù)有管理的浮動(dòng)匯率制度參考文獻(xiàn)1 、蘇平貴匯率制度選擇與貨幣