注冊會(huì)計(jì)師考試章節(jié)學(xué)習(xí)及重難點(diǎn)分析,考情預(yù)測分析之第5講企業(yè)價(jià)值

1、融資政策總結(jié)1. 剩余股利政策(1) 目前已經(jīng)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，未來保持不變。凈經(jīng)營資產(chǎn)增長率=凈負(fù)債增長率=所有者權(quán)益增長率(2) 目前不是目標(biāo)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，逐步降到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)知識點(diǎn)3金融工具與金融市場(一)金融工具的類型1. 含義：金融工具是指形成一方的金融資產(chǎn)并形成其他方的金融 負(fù)債或權(quán)益工具的合同.2、內(nèi)容：金融工具包括股票、債券、外匯*保單等“ 1作用：公司可以借助金融工具逬行籌資和投資.4.證券類金融工具的種類：2. 固定股利支付率政策 股利=凈利潤X股利支付率 股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本凈增加【例題計(jì)算題】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2018年1

2、2月31日的股票價(jià)格為每股 30元，為了對當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評估每股股權(quán)價(jià)值，相關(guān)資料如下：(1) 2018年每股凈經(jīng)營資產(chǎn) 30元，每股稅后經(jīng)營凈利潤 4元，預(yù)計(jì)未來保持不變。(2) 公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)(凈負(fù)債 /凈經(jīng)營資產(chǎn))為70%為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為 50%資本結(jié)構(gòu)高于50壞分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策 分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。(3) 凈負(fù)債的稅前資本成本為 6%,未來保持不變，財(cái)務(wù)費(fèi)用按期初凈負(fù)債計(jì)算。(4) 股權(quán)資本成本 2019年、2020年為12% 2021年及以

3、后年度為10%(5) 公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%要求：(1) 計(jì)算2019年-2021年的每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股債務(wù)現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。(2) 計(jì)算2018年12月31日每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估?！敬鸢浮?1)2018201920202021稅后經(jīng)營凈利潤4444稅后利息0.9450.8080.675凈利潤3.0553.1923.325凈經(jīng)營資產(chǎn)30303030凈負(fù)債2117.9451515所有者權(quán)益912.05515152018201920202021實(shí)體現(xiàn)金流量444多余現(xiàn)金-實(shí)體流量-稅后利息3.0553.1923.325債務(wù)流量43.750.68股權(quán)

4、流量00.253.32(2)每股股權(quán)價(jià)值=0.25 X( P/F,12% 2)+ (3.32/10%)X( P/F, 12%2) =26.67 (元)所以甲公司的股價(jià)被高估。3. F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務(wù)，該公司2018年實(shí)際和2019年預(yù)計(jì)的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下:主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億元年份2018年實(shí)際（基期）2019 年預(yù)計(jì)利潤表項(xiàng)目：一、營業(yè)收入500530減：營業(yè)成本和費(fèi)用（不含折舊）380400折舊2530二、息稅前利潤95100減：財(cái)務(wù)費(fèi)用2123三、稅前利潤7477減：所得稅費(fèi)用14.815.4四、凈利潤59.261.6資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目：流動(dòng)資產(chǎn)267293固定資產(chǎn)凈

5、值265281資產(chǎn)總計(jì)532574流動(dòng)負(fù)債210222長期借款164173負(fù)債合計(jì)374395股本100100期末未分配利潤5879股東權(quán)益合計(jì)158179負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)532574其他資料如下：（1）F 公司的全部資產(chǎn)均為經(jīng)營性資產(chǎn)，流動(dòng)負(fù)債均為經(jīng)營性負(fù)債，長期負(fù)債均為金融性負(fù)債，財(cái)務(wù)費(fèi)用全部 為利息費(fèi)用。估計(jì)債務(wù)價(jià)值時(shí)采用賬面價(jià)值法。（2） F公司預(yù)計(jì)從2020年開始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以6%的年增長率穩(wěn)定增長。（ 3）加權(quán)平均資本成本為 12%。（ 4） F 公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。要求：（1）計(jì)算F公司2019年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量、營業(yè)現(xiàn)金凈流量、資本支出和實(shí)體現(xiàn)金流量。（2）

6、使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)F公司2018年年底的公司實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值。（3） 假設(shè)其他因素不變，為使2018年年底的股權(quán)價(jià)值提高到700億元，F(xiàn)公司2019年的實(shí)體現(xiàn)金流量應(yīng)是多少？【答案】（1） 2019年稅后經(jīng)營凈利潤 =61.6+23 X（ 1-20%） =80 （億元）2019 年經(jīng)營營運(yùn)資本增加 =（ 293-222 ） - （ 267-210 ） =14（億元）2019 年購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出=資本支出 =凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 +本期折舊與攤銷 =（ 281-265） +30=46（億元）2019 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金毛流量 =80+30=110（億元）2019 年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量 =110-

7、14=96 （億元）2019 年實(shí)體現(xiàn)金流量 =96-46=50 （億元）（2）2018年年底的公司實(shí)體價(jià)值 =50/（12%-6%）=833.332018 年年底的公司股權(quán)價(jià)值 =833.33-164=669.33（ 3）700+164= 股權(quán)現(xiàn)金流量 / （ 12%-6%）股權(quán)現(xiàn)金流量 =51.84 。考點(diǎn)二：相對價(jià)值法知識點(diǎn)3金融工具與金融市場（一）金融工具的類型1. 含義：金融工具是指形成一方的金融資產(chǎn)并形成其他方的金融 負(fù)債或權(quán)益工具的合同.2、內(nèi)容：金融工具包括股票、債券、外匯揮保單等.M作用：公司可以借助金融工具逬行籌資和投資.4.證券類金融工具的種類：【例題計(jì)算題】 ABC公司

8、上年度財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)如下：項(xiàng)目金額（萬元）銷售收入3000稅后利潤300股利150年末股東權(quán)益（400萬股，每股面值 1元）2000 該公司2018年12月31日的股票市價(jià)為 20元。3家公司，有ABC公司屬于擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的上市公司，與該公司所在行業(yè)相同的代表性公司有 關(guān)資料如下表：要求：（1）假設(shè) 和內(nèi)在市銷率；（2）要求以甲、乙、丙為可比公司，判斷應(yīng)采用哪種市價(jià)比率模型估算正的平均市價(jià)比率模型和股價(jià)平均法確定ABC公司股票的相對價(jià)值?！敬鸢浮浚?）2018 年權(quán)益凈利率=300/2000=15%2018 年留存收益率 =（300-150 ） /300=50%2018 年可

9、持續(xù)增長率 =（15%X 50%） / （1-15% X 50%） =8.11%若該公司處于穩(wěn)定狀態(tài)，其增長率等于可持續(xù)增長率，即8.11%。目前的每股股利=150- 400=0.375 （元）權(quán)益資本成本 =0.375 X（ 1+8.11%） /20+8.11%=10.14%股利支付率 銷售凈利率 內(nèi)在市盈率 內(nèi)在市凈率 內(nèi)在市銷率ABC公司未來不發(fā)行股票，保持經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算2018年末內(nèi)在市盈率、內(nèi)在市凈率ABC公司的股票價(jià)值，并且分別利用修=50%=300/3000=10%=50%/ (10.14%-8.11% ) =24.63 =15%X 50%/ (10.14%-8.1

10、1% )=10%X 50%/ (10.14%-8.11% )=3.69=2.46（2）應(yīng)該采用市凈率模型進(jìn)行估算ABC公司2018年的權(quán)益凈利率=300/2000ABC公司每股凈資產(chǎn)=2000/400=5 （元/股）修正的平均市凈率法X 100%=15%市凈率市凈率ABC公司每股凈資產(chǎn)（元）企業(yè)名稱 當(dāng)前權(quán)益凈利率（% 修正平均ABC公司權(quán)益凈利率（%）ABC每股價(jià)值（元）銷售凈利率權(quán)益凈利率增長率每股市價(jià)每股凈資產(chǎn)甲公司12%18%10%20元5元乙公司9%13%7%12元4元丙公司15%20%12%24元6元甲公司418乙公司313丙公司420平均數(shù)3.67170.2251516.5股價(jià)平

11、均法市凈率市凈率ABC公司每股凈資產(chǎn)（元）甲公司4180.22乙公司3130.23丙公司4200.2平均數(shù)【例題計(jì)算題】名稱當(dāng)前權(quán)益凈利率（% 修正ABC公司權(quán)益凈利率（%ABC每股價(jià)值（元）51516.551517.255151516.25企業(yè)K公司是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最近三年連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，甲公司擬收購K公司，經(jīng)過調(diào)查 K公司2018年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為：營業(yè)收入24000萬元、凈利潤5000萬元、資產(chǎn)總額 19000萬元、凈資產(chǎn)10800萬元、增長率為8%與K公司風(fēng)險(xiǎn)、收入、成本等各方面類似的可比公司 項(xiàng)目固定股利支付率政策下股利支付率權(quán)益凈利率銷售凈利率銷售成本率股權(quán)資本成本2018年相關(guān)數(shù)據(jù)如

12、下: 可比公司40%50%20%70%15%3 值0.95增長率10% 要求：（1） 分別用市盈率模型、市凈率模型和市銷率模型對K公司進(jìn)行估價(jià)；（2） 簡述市盈率模型、 市凈率模型和市銷率模型三種模型的適用范圍，并分析各個(gè)模型對 K公司股價(jià)進(jìn)行評估 是否適用?！敬鸢浮浚? ）對K公司股權(quán)價(jià)值的評估市盈率模型可比公司本期市盈率 =股利支付率X（ 1+增長率）/ （股權(quán)資本成長-增長率）=40%X（ 1+10%/ （15%-10%=8.8K公司的股權(quán)價(jià)值 = 可比公司本期市盈率X目標(biāo)企業(yè)本年凈利潤=8.8 X 5000=44000 （萬元）市凈率模型可比公司本期市凈率 =權(quán)益凈利率oX股利支付率X（ 1+增長率）/ （股權(quán)資本成本-增長率）=50% X 40%<（1+10% / （15%-10% =4.4K公司的股權(quán)價(jià)值= 可比公司本期市凈率X目標(biāo)企業(yè)本年凈資產(chǎn)=4.4 X 10800=47520 （萬元）市銷率模型可比公司本期市銷率=銷售凈利率0X股利支付率X（ 1+增長率