資本結構及其分析----以海航為例

1、資本結構及其分析-以海航為例資本結構及其分析以海南航空股份有限公司為例一、資本結構及其影響因素。資本結構是一個產(chǎn)權結構問題，是社會資本在企業(yè)經(jīng)濟組織形式中的資源 配置結果。資本結構的變化，將直接影響社會資本所有者的利益。1. 企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務量的穩(wěn)定程度對資本結構有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)務量穩(wěn) 定，企業(yè)可較多地負擔固定的財務費用；如果產(chǎn)銷業(yè)務量和盈余有周期性，則 要負擔固定的財務費用將承擔較大的財務風險。經(jīng)營發(fā)展能力表現(xiàn)為未來產(chǎn)銷 業(yè)務量的增長率，如果產(chǎn)銷業(yè)務量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負 債的資本結構，以提升權益資本的報酬。2. 企業(yè)的財務狀況和信用等級企業(yè)財

2、務狀況良好，信用等級高，債權人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易 獲得債務資本。相反，如果企業(yè)財務情況欠佳，信用等級不高，債權人投資風 險大，這樣會降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債務資本籌資的資本成本。3. 企業(yè)資產(chǎn)結構資產(chǎn)結構是企業(yè)籌集資本后進行資源配置和使用后的資金占用結構，包括 長短期資產(chǎn)構成和比例，以及長短期資產(chǎn)內(nèi)部的構成和比例。資產(chǎn)結構對企業(yè) 資本結構的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行 股票籌集資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負債籌集資金；資產(chǎn) 適用于抵押貸款的企業(yè)負債較多；以技術研發(fā)為主的企業(yè)則負債較少。4. 企業(yè)投資人和管理當局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度

3、看，如果企業(yè)股權分散，企業(yè)可能更多地采用權益資 本籌資以分散企業(yè)風險。如果企業(yè)為少數(shù)股東控制，股東通常重視企業(yè)控股權 問題，為防止控股權稀釋，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或 債務資本籌資。從企業(yè)管理當局的角度看，高負債資本結構的財務風險高，一 旦經(jīng)營失敗或出現(xiàn)財務危機，管理當局將面臨市場接管的威脅或者被董事會解 聘。因此，穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇低負債比例的資本結構。5. 行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期不同行業(yè)資本結構差異很大。產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風險低，因此 可提高債務資本比重，發(fā)揮財務杠桿作用。高新技術企業(yè)的產(chǎn)品、技術、市場 尚不成熟，經(jīng)營風險高，因此可降低債務資本比重，控制財

4、務杠桿風險。在同 一企業(yè)不同發(fā)展階段，資本結構安排不同。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風險高，在資 本結構安排上應控制負債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務量穩(wěn)定和持 續(xù)增長，經(jīng)營風險低，可適度增加債務資本比重，發(fā)揮財務杠桿效應；企業(yè)收 縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風險逐步加大，應逐步降低債務資本比重， 保證經(jīng)營現(xiàn)金流量能夠償付到期債務，保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，減少破產(chǎn)風險。6. 經(jīng)濟環(huán)境的稅務政策和貨幣政策資本結構決策必然要研究理財環(huán)境因素，特別是宏觀經(jīng)濟狀況。政府調(diào)控 經(jīng)濟的手段包括財政稅收政策和貨幣金融政策，當所得稅稅率較高時，債務資 本的抵稅作用大，企業(yè)可以充分利用這種作用來提高企業(yè)價值。貨幣

5、金融政策 影響資本供給，從而影響利率水平的變動，當國家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時，市 場利率較高，企業(yè)債務資本成本增大。二、資本結構優(yōu)化及其意義企業(yè)資本結構優(yōu)化是指通過對企業(yè)資本結構的調(diào)整，使其資本結構趨于合理化,達到即定目標的過程。1、 合理安排債權資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。2、合理安排債權資本比例可以獲得財務杠桿利益。3、合理安排債權資本比例可以增加公司的價值。三、海南航空股份公司公司簡介海南航空股份公司(Hainan Airlines CompanyLimited )簡稱“海南航空”、“海航”，是海南航空集團下屬航空運輸產(chǎn)業(yè)集團的龍頭企業(yè)，是在中國證券 市場A股和B股同時上市的航空

6、公司。海南航空股份有限公司做為航空運輸板 塊的龍頭企業(yè)，對所管轄的中國新華航空有限責任公司、長安航空有限責任公 司、山西航空有限責任公司、金鹿公務機有限公司和揚子江快運航空有限公司 實施行業(yè)管理。1998年8月，中國民用航空總局正式批準海航入股?？诿捞m機 場，成為首家擁有中國機場股權的航空公司。公司成長歷程1989年：海南省航空公司成立；1993年：海南省航空公司由經(jīng)規(guī)范化股份制改組，成為國內(nèi)首家股份制航 空公司；1995年：成功發(fā)行外資股，成為國內(nèi)第一家中外合資航空公司；1997年：更名為“海南航空股份有限公司”，海南航空B股在上海證券交易所掛牌交易，成為首家國內(nèi)上市 B股的航空運輸企業(yè)；1

7、999年：海南航空A股獲準在上海證券交易所公開上網(wǎng)定價發(fā)行；2010年：大新華航空有限公司持有海南航空股份有限公司41.60%的股份，成為其控股股東。四、海南航空股份公司資本結構分析（附表見附注）從資本結構分析表中可以看出，海南航空股份公司資產(chǎn)負債率較高、股權 與債權的比率總體比較平穩(wěn)。1、 海南航空最初創(chuàng)辦資金僅為人民幣 1000萬元，而到今天海航資產(chǎn)增加 了近8000倍，航班密度和航班量進入中國民航前 4名，被業(yè)內(nèi)人士譽為“中國 盈利狀況最好的航空公司”，海航成為中國版的美國西南航空公司。2、海航走的是一條資本擴張的道路，通過靈活運用向國內(nèi)外發(fā)行股票、銀行融資、并購等多種資本工具度過了企業(yè)

8、原始積累的過程，建立起符合市場經(jīng) 濟要求的現(xiàn)代企業(yè)制度，為企業(yè)今后的發(fā)展打下的好的基礎.3、實現(xiàn)了擴張。經(jīng)過近 20多年資本經(jīng)營的實踐和磨礪，海航已經(jīng)走上了 規(guī)模化和集團化經(jīng)營的道路，成為集航空運輸業(yè)、機場管理業(yè)、酒店旅游業(yè)和 其它相關產(chǎn)業(yè)為一體的現(xiàn)代化企業(yè)集團，是唯一同時擁有A股、B股和H股上市 公司的航空運輸企業(yè)，集團總資產(chǎn)達 769億元，成為中國民航最為活躍的企業(yè) 之一。4、企業(yè)經(jīng)營收益取得顯著提高，盈利能力不斷加強。海航的發(fā)展走的是資 本經(jīng)營的道路，然而海航資本經(jīng)營的成功離不開穩(wěn)定增長的主營業(yè)務和經(jīng)營收 益所提供的支持。近年來國內(nèi)民航業(yè)在發(fā)展中也經(jīng)歷過低谷期，宏觀經(jīng)濟的變 化和航空公司

9、之間的“機票大戰(zhàn)”，特別是1998年全民航的整體虧損局面也顯 示出了航空運輸業(yè)經(jīng)營中的風險。盡管民航全行業(yè)的虧損有諸多原因，但在國內(nèi)的民航企業(yè)中，海南航空卻是與眾不同，開航后的將近10年中始終保持了較 好的贏利能力，為中國民航貢獻了約五分之一強的利潤，在激烈的市場競爭中 公司的經(jīng)營一直保持著健康高速的發(fā)展。5、靈活有效的負債管理為企業(yè)帶來利潤增長。國內(nèi)各航空公司資本金規(guī)模 普遍偏小，由于中國的航空市場發(fā)展極為迅速，海航為了爭奪快速增長的市場 份額，在擴大資本金規(guī)模比較困難的情況下，采取了比較積極的財務融資政策， 包括增加銀行貸款規(guī)模建設飛行基地、購置飛機和通過融資租賃方式獲得飛機 等。6融資手

10、段的加強且更具多樣化。航在擺脫了傳統(tǒng)經(jīng)營思路，從資本經(jīng)營 的創(chuàng)新中體驗到了收獲。通過股份制改造， A股、B股以及H股的上市，對其它 航空企業(yè)的兼并從組，債權融資等一系列資本經(jīng)營的活動，海航的資產(chǎn)規(guī)模急 劇放大，在敲開了資本市場的大門之后，海航的融資渠道得到的極大的拓展， 為企業(yè)規(guī)?；?jīng)營鋪平了道路。附：海南航空股份公司資本結構分析表年度2010 年2009 年2008 年2007 年2006 年2005 年2004 年2003 年資產(chǎn)負債率(%)81.2287.8986.278.8378.2388.7191.5691.95股東權益比率(%)18.7812.1113.821.1721.7711.298.448.05年度2002 年2001 年2000 年1999 年1998