目前銅價和未來預(yù)期脫節(jié)

1、目前銅價和未來預(yù)期脫節(jié)為什么銅價在目前的水平上交易? 在這樣的位置上銅價能待多久?銅礦產(chǎn)量的短缺怎樣解釋?這些相似的問題經(jīng)常引發(fā)我們與投資團(tuán)體和商品行業(yè)中的客戶和同事的討論.肯定的是，經(jīng)過一條線的推理,目前價格水平的邊際利潤足以刺激足夠的新的礦產(chǎn)供應(yīng)給市場?但事實(shí)上并非如此,也許，如果生產(chǎn)商自己的價格預(yù)期是不同的. 比較銅和鋅是有指導(dǎo)意義的，對供應(yīng)方面有著重要的暗示.銅價的預(yù)期最近幾年已經(jīng)出現(xiàn)了改變,它體現(xiàn)在遠(yuǎn)期價格曲線形狀的變化中(圖1). 如果我們關(guān)注均價，當(dāng)銅價2006年上半年首次急漲至$4/磅，我們能看到市場處在很陡的現(xiàn)貨對遠(yuǎn)期27個月的期貨升水狀態(tài),這段時間里平均超過60美分/磅.當(dāng)

2、銅價2008年上半年再一次急速地向$4/磅上漲,市場的現(xiàn)貨與27個月依然期貨升水，但平均明顯地縮小至35美分/磅. 在今年下半年以來最近的銅價上漲過程中，現(xiàn)貨對27個月的期貨升水平均縮小至僅10美分/磅.遠(yuǎn)期價格曲線形狀的變化通過生產(chǎn)商不太傾向于在最近向遠(yuǎn)期賣空中得到了解釋,部份是因?yàn)閷r格的上漲更有信心, 投資者對采取在市場上做空更加謹(jǐn)慎，那個時間段里供應(yīng)和需求基本面預(yù)期會非常緊張，因?yàn)榈V的供應(yīng)有限.圖1：LME銅的遠(yuǎn)期價格曲線雖然生產(chǎn)商一定程度上看來預(yù)期到了更高的價格，一個關(guān)鍵問題當(dāng)然是，價格會漲多高.我們知道一些銅礦產(chǎn)商現(xiàn)在假設(shè)長期價格區(qū)間從$2.00/美至$2.50/磅, 金屬機(jī)構(gòu)壓力

3、測試工程估計(jì)在$1.75/磅. 作為參考，這個間相當(dāng)于過去五年2006-2010年均價的66% 至83% ，是前個經(jīng)濟(jì)周期2001-2009年平均的106% 至132%.最近幾年的預(yù)期看來已經(jīng)使長期價格的預(yù)期上升并超過了上個周期的平均，也許并不意外, 預(yù)期仍然低于最近幾年里價格近速上漲的平均高點(diǎn).通過比較，我們知道，一些鋅生產(chǎn)商現(xiàn)在假設(shè)長期價格的區(qū)間在80美分/磅至90美分/磅. 作為參考，這個區(qū)域相當(dāng)于過去五年2006-2010年鋅的均價的72% 至81% ，上個經(jīng)濟(jì)周期2001-2009年平均的106% 至119%.我們能看到價格預(yù)期與過去鋅價的表現(xiàn)率與銅是相似的.然而，當(dāng)我們比較今年的價

4、格表現(xiàn)與生產(chǎn)商長期價格預(yù)期從投資的評夜大來看，我們能看出一個明顯的銅和鋅之間的區(qū)別, 銅的區(qū)間在132% 至165%之間, 鋅在107% 至121% 之間. 因?yàn)殂~市場的前就意味著市場平衡要比鋅緊張得多，因此礦供應(yīng)的短缺更加嚴(yán)重，銅價更高看來適合于刺激供應(yīng)方面更強(qiáng)烈的反應(yīng). 此外，然而，開發(fā)新的銅礦供應(yīng)被認(rèn)為比開發(fā)鋅礦供應(yīng)更具挑戰(zhàn)，因?yàn)槠骄V的品味和礦藏規(guī)模上的差異功能, 加工廠的規(guī)模要求和建設(shè)資本要求，銅和鋅資源在世界上的地點(diǎn)和可獲得程度.但是今天上漲的銅價與鋅相比看來不足以提高長期銅價的預(yù)期.也許部份生產(chǎn)商有限的價格預(yù)期與實(shí)際價格表現(xiàn)相比有助于解釋為什么銅礦供應(yīng)在過去五年里的增長是有限的,盡管歷史性的高邊際利潤(圖2). 市場可能要為長期銅供應(yīng)支付更高的價格才能提高