期銅再次面臨方向抉擇

1、期銅再次面臨方向抉擇 -期銅二月投資報(bào)告中大期貨研究所孫 摘要：美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩憂慮有所減輕，盡管基金層面等因素繼續(xù)對(duì)銅價(jià)保持威壓，但在長(zhǎng)假及后期消費(fèi)預(yù)旺因素的影響下，銅價(jià)的下滑欲望處于相對(duì)收斂的地步，而從技術(shù)角度來看，在關(guān)鍵的技術(shù)性支撐水準(zhǔn)5000-5100保持穩(wěn)固的背景下，銅價(jià)繼續(xù)大幅走弱的可能性漸小，階段性趨強(qiáng)的局面可能處于逐步醞釀當(dāng)中，而在完全走出頹勢(shì)之前，低位的震蕩反復(fù)可能是難以避免的。一、 一月份走勢(shì)回顧總結(jié)表1 一月期銅及相關(guān)市場(chǎng)簡(jiǎn)報(bào)SHFE3月(CNY/TON)LME連續(xù)（USD/TON）COMEX連續(xù)（USD/TON）美元指數(shù)長(zhǎng)江現(xiàn)貨均價(jià)(CNY/T

2、ON)Open573806305.0288.5083.6659440Close531605740.0259.3084.6255300+/-4220-565-29.200.96-4140%-7.4-9.0-10.11.1-7.0一月份國(guó)際銅市場(chǎng)整體繼續(xù)維持弱勢(shì)下探走勢(shì)，本月倫敦銅月開盤6305.0美圓/噸，最低5430.0美圓/噸，最高6340.0美圓/噸，收盤5740.0美圓/噸，月收盤下跌565美圓或9.0%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)本月跳空下行，走勢(shì)較LME稍弱，本月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銅主力3月合約月開盤57380元，最低50920元，最高57380元，收盤53160元，月收盤下跌4220元或7.4%。圖1. LM

3、E銅價(jià)連續(xù) 圖2 SHFE銅價(jià)連續(xù) 數(shù)據(jù)來源：LME 數(shù)據(jù)來源：SHFE一月份國(guó)際匯市上美圓指數(shù)走勢(shì)明顯走軟，但從目前來看，其對(duì)銅價(jià)的支持作用似乎并不像預(yù)期那么明顯，而在目前銅價(jià)金融屬性較強(qiáng)的背景下，一旦銅價(jià)不能從美圓走軟當(dāng)中獲得明顯助益，其后期所面臨的壓力將會(huì)逐步加大。圖3.美圓指數(shù)及LME銅價(jià)走勢(shì)對(duì)比數(shù)據(jù)來源：富遠(yuǎn)行情整體看來，目前期銅市場(chǎng)短期頹勢(shì)當(dāng)中似乎仍孕育著機(jī)會(huì)，特別是在整體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)相對(duì)樂觀以及年底左右的消費(fèi)預(yù)旺的支持下，加上美圓整體走軟的支持，銅價(jià)似乎依然存在著走升的可能，當(dāng)然此前提是銅價(jià)能夠攀越并持穩(wěn)于關(guān)鍵的支撐水準(zhǔn)之上。二、 相關(guān)基本面背景最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)第四季度GDP增長(zhǎng)3

4、.5%，高于二季度的2.6%及三季度的2%，高于先前市場(chǎng)預(yù)估，這給予市場(chǎng)一定信心。主要原因是占經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)達(dá)三分之二強(qiáng)的消費(fèi)的拉動(dòng)強(qiáng)勁，全美第四季度消費(fèi)增長(zhǎng)4.4%。但房屋數(shù)據(jù)第四季度較為疲軟，但12月份新屋開工及營(yíng)建許可有所上揚(yáng)，分別至1642及1596千套，且新屋銷售也喲回升增4.8%，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的憂慮有所削弱。圖4. 美國(guó)實(shí)際GDP成長(zhǎng) 圖5. 美國(guó)芝加哥采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：NAPM 圖6. 美國(guó)新屋開工數(shù) 圖7. 密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：世華財(cái)訊 數(shù)據(jù)來源：世華財(cái)訊全球2006年10月份精煉銅市場(chǎng)出現(xiàn)了表觀過剩情況，數(shù)量大約為5.1萬噸，經(jīng)全球

5、季節(jié)性消費(fèi)調(diào)整后增加至7.3萬噸，2006年1-10月份的表觀精煉銅平衡狀況顯示為過剩12.8萬噸，經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整之后為21.3萬噸，而2005年同期市場(chǎng)為表觀缺口29.8萬噸且經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后為缺口20.1萬噸。在其精煉銅平衡狀況中并未考慮中國(guó)國(guó)家儲(chǔ)備局的庫(kù)存改變，而該庫(kù)存可能對(duì)最終判斷中國(guó)國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量的計(jì)算。圖8. 世界銅供給及消費(fèi)月度數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：ICSG2006年10月份與9月份相比全球精煉銅消費(fèi)除了北美地區(qū)下降了9.3%外其他變化不大，其中美國(guó)由于短缺影響消費(fèi)下滑了14%，美國(guó)產(chǎn)量削減最終導(dǎo)致了12%的下滑。2006年1-10月 全球精煉銅消費(fèi)與2005年同期相比增長(zhǎng)2.5%，從地域

6、來看，整個(gè)歐洲仍是唯一消費(fèi)量增長(zhǎng)的區(qū)域，整體歐洲消費(fèi)成長(zhǎng)11.3%，其中主要15國(guó)有13.9%的增幅；亞洲消費(fèi)變化不大，其中日本增長(zhǎng)了5.4%，而印度增長(zhǎng)了6%，但大部分被中國(guó)下降的4.6%抵消；美洲消費(fèi)下降2.8%，南美增長(zhǎng)2.6%，但被北美下降的3.8%抵消。在供應(yīng)方面，克服了大部分勞資糾紛問題后，全球10月份銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)14%，智利，印尼及秘魯是主要貢獻(xiàn)力量，前10個(gè)月全球銅礦產(chǎn)量較去年同期相比增長(zhǎng)0.5%，精煉產(chǎn)量下降0.8%。從地域來看，其中非洲地區(qū)由于剛果及贊比亞的新項(xiàng)目擴(kuò)張銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)了16%，北美地區(qū)由于墨西哥罷工事件下降了2%，南美地區(qū)增長(zhǎng)了1.7%，亞洲地區(qū)由于印度尼西亞的

7、生產(chǎn)問題下降了3.75%。前10個(gè)月銅礦產(chǎn)能利用率較去年同期88.1%的平均水平下降至目前的86.4%。2006年前10個(gè)月全球精銅產(chǎn)量較去年同期相比增長(zhǎng)了5.7%，其中原生產(chǎn)量增長(zhǎng)了4.6%，再生產(chǎn)量增長(zhǎng)了13.5%，精煉產(chǎn)能利用率從去年同期的80.7%上升至83.2%。從地區(qū)來看，除了智利下降了0.6%以外，主要精銅生產(chǎn)國(guó)提高了產(chǎn)量，其中中國(guó)上升了19%，日本上升了10%，美國(guó)上升了2%，俄羅斯上升了2%，印度上升了28%。LME庫(kù)存近幾個(gè)月以來持續(xù)增加，1月份LME庫(kù)存再次增加了29025噸或16%，繼續(xù)對(duì)整體銅市運(yùn)行形成壓制，國(guó)內(nèi)滬銅庫(kù)存有明顯減少，主要是春節(jié)長(zhǎng)假前消費(fèi)轉(zhuǎn)旺。 圖9.

8、LME銅庫(kù)存 圖10. SHFE銅庫(kù)存數(shù)據(jù)來源：LME 數(shù)據(jù)來源：SHFE國(guó)內(nèi)市場(chǎng)12月份精煉銅產(chǎn)量24.85萬噸左右，同比增長(zhǎng)2.1%，2006年全年精煉銅產(chǎn)量293萬噸，同比增長(zhǎng)17.8%，2006年國(guó)內(nèi)。而銅精礦進(jìn)口整體較上年減少了11%，達(dá)到361萬噸，企業(yè)面臨明顯的補(bǔ)庫(kù)要求。圖11. 國(guó)內(nèi)精煉銅及銅精礦月度進(jìn)口數(shù)據(jù)來源：中國(guó)海關(guān)本月國(guó)際銅價(jià)與國(guó)內(nèi)銅價(jià)的價(jià)差關(guān)系已經(jīng)明顯恢復(fù)，目前國(guó)內(nèi)進(jìn)口渠道保持通暢，這對(duì)后期進(jìn)口壓力減輕，預(yù)計(jì)2007年進(jìn)口會(huì)有一定程度增加。圖12. 國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì) 圖13. 國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨月價(jià)格及進(jìn)口成本核算數(shù)據(jù)來源：長(zhǎng)江有色 數(shù)據(jù)來源：LME，SHFE整體而言，目前銅

9、市整體仍未擺脫陰影，但由于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩憂慮減輕以及消費(fèi)轉(zhuǎn)旺的影響，近段時(shí)期銅價(jià)下滑力度受挫，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨相對(duì)堅(jiān)挺對(duì)期價(jià)支持作用存在，對(duì)緩解銅價(jià)下滑的作用明顯，后期起價(jià)有望逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，但可能需要一個(gè)過程。三、 CFTC期貨及期權(quán)持倉(cāng)報(bào)告數(shù)據(jù)圖14. CFTC持倉(cāng)及銅價(jià)數(shù)據(jù)來源：COMEX，CFTC從本月的CFTC期貨持倉(cāng)報(bào)告內(nèi)容來看，總持倉(cāng)規(guī)模較上月底略有增加，其中基金手中的多頭部位出現(xiàn)明顯減少，此外其手中的空頭部位出現(xiàn)了明顯的增加，其手中的凈空持倉(cāng)規(guī)模再次出現(xiàn)提升，對(duì)銅價(jià)的壓制作用再次加大；此外，商業(yè)性方面的多頭部位與空頭部位也出現(xiàn)了小幅的增加，目前商業(yè)性方面繼續(xù)保持凈多格局，且凈多規(guī)模較上月底變

10、化不大。圖15. LME銅價(jià)及當(dāng)月期權(quán)持倉(cāng) 圖16. LME銅價(jià)及近月期權(quán)持倉(cāng)數(shù)據(jù)來源：LME 數(shù)據(jù)來源：LME期權(quán)方面的成交和持倉(cāng)顯示，2月期權(quán)持倉(cāng)和成交量情況來看，看漲期權(quán)出現(xiàn)了一定程度的減少，而看跌期權(quán)的成交相對(duì)比較活躍，顯示市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)的預(yù)期仍然偏淡?？傮w而言，本月期價(jià)繼續(xù)下滑，非商業(yè)性方面多頭頭寸的減少以及空頭頭寸的增持起到了較大的作用，顯示出市場(chǎng)暫時(shí)仍未擺脫壓制；而從期權(quán)方面來看，看漲期權(quán)的成交持倉(cāng)暫時(shí)也并不利于銅價(jià)展開明顯回升。四、 二月走勢(shì)展望對(duì)于二月份的走勢(shì)，我們傾向于認(rèn)為，短期銅價(jià)仍屬弱勢(shì)，在銅價(jià)有效站穩(wěn)之前，暫難以出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)強(qiáng)，而從傳統(tǒng)基本面來看，臨近年底，國(guó)內(nèi)消費(fèi)會(huì)轉(zhuǎn)旺

11、，銅價(jià)或可會(huì)受到一定的支撐，低位震蕩可能是其主要運(yùn)行傾向。近段時(shí)期美圓指數(shù)走強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)形成一定壓力，通常情況下，美圓適度的貶值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可起到充電的作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)不無益處，后期需關(guān)注美圓走向。基金層面對(duì)銅價(jià)壓力依舊，暫時(shí)難以出現(xiàn)明顯改觀，后期主要是關(guān)注能否出現(xiàn)空頭回補(bǔ)，這對(duì)銅價(jià)可能出現(xiàn)的回彈會(huì)大有助益。最后，從銅價(jià)歷史走勢(shì)規(guī)律統(tǒng)計(jì)來看，LME銅價(jià)在過往19年以來的2月期間有6年出現(xiàn)上漲走勢(shì)，有11年出現(xiàn)下跌走勢(shì)，另有2年無明顯趨勢(shì)，上漲概率為323%；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銅價(jià)在過往12年以來的2月期間有5年出現(xiàn)明顯的上漲走勢(shì)，有7年出現(xiàn)明顯的下跌走勢(shì)，上漲概率42%，綜合兩市場(chǎng)來看，銅價(jià)在2月份運(yùn)行態(tài)勢(shì)仍處于偏空態(tài)勢(shì)之中，低位震蕩的可能性也較大。 圖17. LME銅周收盤價(jià)數(shù)據(jù)來源：富遠(yuǎn)行情圖表面上顯示銅價(jià)仍處于相對(duì)弱勢(shì)運(yùn)行當(dāng)中，下方重要的支撐位置位于5000-5060美圓附近，短期支撐位于5400美圓附近，就段期而言，5730美圓附近可作為銅價(jià)短期強(qiáng)弱的分水嶺。從稍長(zhǎng)期來看，銅價(jià)一季度試探5000-5060美圓區(qū)域強(qiáng)支撐的可能性仍不能排除，但繼續(xù)向下拓展空間的傾向減小，穩(wěn)步回升的要求逐步增大