第8章項(xiàng)目投資

1、1第七章第七章 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策第一節(jié)第一節(jié) 項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資概述第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量測(cè)算現(xiàn)金流量測(cè)算第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)第四節(jié)評(píng)價(jià)指標(biāo)的具體運(yùn)用第四節(jié)評(píng)價(jià)指標(biāo)的具體運(yùn)用2 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)3第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第一節(jié)項(xiàng)目投資概述 投資，投資，是指特定經(jīng)濟(jì)主體是指特定經(jīng)濟(jì)主體(包括國(guó)家、包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人企業(yè)和個(gè)人)為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期向獲得收益或使資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為?；?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的

2、經(jīng)濟(jì)行為。一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益從特定企業(yè)角度看，投資就是企業(yè)為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。4 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與是一種以特定項(xiàng)目為對(duì)象，直接與新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。新建項(xiàng)目或更新改造項(xiàng)目有關(guān)的長(zhǎng)期投資行為。從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)實(shí)從性質(zhì)上看，它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對(duì)內(nèi)實(shí)物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、開辦費(fèi)投資和流動(dòng)資金投資等內(nèi)容。與其他形式開辦費(fèi)投資和流動(dòng)資金投資等內(nèi)容。

3、與其他形式的投資相比，項(xiàng)目投資具有以下主要特點(diǎn)：的投資相比，項(xiàng)目投資具有以下主要特點(diǎn)： 1. 投資金額大投資金額大 2. 影響時(shí)間長(zhǎng)影響時(shí)間長(zhǎng) 3. 變現(xiàn)能力差變現(xiàn)能力差 4. 投資風(fēng)險(xiǎn)大投資風(fēng)險(xiǎn)大5 在制造性企業(yè)，投資項(xiàng)目主要可分為以新在制造性企業(yè)，投資項(xiàng)目主要可分為以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目和以恢復(fù)或改善生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目?jī)纱箢悺Ｐ陆ㄉa(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目?jī)纱箢?。新建?xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單純固定項(xiàng)目按其涉及內(nèi)容還可進(jìn)一步細(xì)分為單純固定資產(chǎn)投資和完整工業(yè)投資。單純固定資產(chǎn)投資資產(chǎn)投資和完整工業(yè)投資。單純固定資產(chǎn)投資只包括

4、為取得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入只包括為取得固定資產(chǎn)而發(fā)生的墊支資本投入而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入；完整工業(yè)投資則不而不涉及周轉(zhuǎn)資本的投入；完整工業(yè)投資則不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還涉及到流動(dòng)資金僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還涉及到流動(dòng)資金投資，甚至包括其他長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目（如無形資投資，甚至包括其他長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目（如無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)）的投資。因此，不能將項(xiàng)目投產(chǎn)、遞延資產(chǎn)）的投資。因此，不能將項(xiàng)目投資簡(jiǎn)單地等同于固定資產(chǎn)投資。出于篇幅的考資簡(jiǎn)單地等同于固定資產(chǎn)投資。出于篇幅的考慮，本章主要闡述固定資產(chǎn)投資決策分析。慮，本章主要闡述固定資產(chǎn)投資決策分析。6二、項(xiàng)目投資的程序二、項(xiàng)目投資的程序 項(xiàng)目投資的

5、程序主要包括以下環(huán)節(jié)：項(xiàng)目投資的程序主要包括以下環(huán)節(jié)： 1. 項(xiàng)目提出項(xiàng)目提出 2. 項(xiàng)目評(píng)價(jià)項(xiàng)目評(píng)價(jià) 3. 項(xiàng)目決策項(xiàng)目決策 4. 項(xiàng)目執(zhí)行項(xiàng)目執(zhí)行 5.項(xiàng)目再評(píng)價(jià)項(xiàng)目再評(píng)價(jià)7項(xiàng)目提出：項(xiàng)目提出：由公司的高層中策基層人員提出投資項(xiàng)目，并擬定投資方案；由公司的高層中策基層人員提出投資項(xiàng)目，并擬定投資方案；項(xiàng)目評(píng)價(jià)：項(xiàng)目評(píng)價(jià)：評(píng)估預(yù)測(cè)每個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、計(jì)算期、資金成本等，然后對(duì)項(xiàng)目評(píng)估預(yù)測(cè)每個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量、計(jì)算期、資金成本等，然后對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，并撰寫評(píng)價(jià)報(bào)告，報(bào)請(qǐng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)審批。即的經(jīng)濟(jì)可行性進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，并撰寫評(píng)價(jià)報(bào)告，報(bào)請(qǐng)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)審批。即使是評(píng)價(jià)分析不可行的項(xiàng)目，也要報(bào)公

6、司領(lǐng)導(dǎo)，最后由行政領(lǐng)導(dǎo)作出是使是評(píng)價(jià)分析不可行的項(xiàng)目，也要報(bào)公司領(lǐng)導(dǎo)，最后由行政領(lǐng)導(dǎo)作出是否投資的決策。否投資的決策。項(xiàng)目決策：項(xiàng)目決策：公司領(lǐng)導(dǎo)根據(jù)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)果作出最后是否投資的決策。公司領(lǐng)導(dǎo)根據(jù)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)果作出最后是否投資的決策。 較小項(xiàng)目中層經(jīng)理可以拍板；較大額項(xiàng)目由總經(jīng)理決策；特大項(xiàng)目，較小項(xiàng)目中層經(jīng)理可以拍板；較大額項(xiàng)目由總經(jīng)理決策；特大項(xiàng)目，要由董事會(huì)甚至股東大會(huì)投票表決。一般由三種決策結(jié)果：接受、拒絕、要由董事會(huì)甚至股東大會(huì)投票表決。一般由三種決策結(jié)果：接受、拒絕、發(fā)還部門重新評(píng)價(jià)（評(píng)價(jià)報(bào)告缺乏科學(xué)客觀依據(jù)、現(xiàn)金流、計(jì)算期、發(fā)還部門重新評(píng)價(jià)（評(píng)價(jià)報(bào)告缺乏科學(xué)客觀依據(jù)、現(xiàn)金流、

7、計(jì)算期、投資額等估計(jì)不夠科學(xué)，難以拍板時(shí)，要將項(xiàng)目發(fā)還項(xiàng)目提出部門，投資額等估計(jì)不夠科學(xué)，難以拍板時(shí)，要將項(xiàng)目發(fā)還項(xiàng)目提出部門，重新調(diào)查評(píng)價(jià)上報(bào)后，再做決定）。重新調(diào)查評(píng)價(jià)上報(bào)后，再做決定）。項(xiàng)目實(shí)施：項(xiàng)目實(shí)施：對(duì)要上馬的項(xiàng)目，要積極籌措資金，實(shí)施投資，保證資金及時(shí)到位）。對(duì)要上馬的項(xiàng)目，要積極籌措資金，實(shí)施投資，保證資金及時(shí)到位）。投產(chǎn)期的管理在項(xiàng)目實(shí)施中，要對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)度、質(zhì)量、施工成本進(jìn)行管投產(chǎn)期的管理在項(xiàng)目實(shí)施中，要對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)度、質(zhì)量、施工成本進(jìn)行管控，使項(xiàng)目按預(yù)算規(guī)定保質(zhì)如期完成?？?，使項(xiàng)目按預(yù)算規(guī)定保質(zhì)如期完成。項(xiàng)目再評(píng)價(jià)：項(xiàng)目再評(píng)價(jià)：在項(xiàng)目實(shí)施中，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施控制的同時(shí)，應(yīng)密切注意原

8、來的預(yù)算是否在項(xiàng)目實(shí)施中，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施控制的同時(shí)，應(yīng)密切注意原來的預(yù)算是否正確，一旦出現(xiàn)新情況，要根據(jù)實(shí)際情況重現(xiàn)評(píng)價(jià)。若情況與原先的正確，一旦出現(xiàn)新情況，要根據(jù)實(shí)際情況重現(xiàn)評(píng)價(jià)。若情況與原先的出入較大，原來的決策經(jīng)評(píng)估是不合理的，則應(yīng)對(duì)投資項(xiàng)目作出是否中出入較大，原來的決策經(jīng)評(píng)估是不合理的，則應(yīng)對(duì)投資項(xiàng)目作出是否中途停止的決策，以免造成更大的損失。途停止的決策，以免造成更大的損失。8三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容三、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和資金構(gòu)成內(nèi)容1項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成 項(xiàng)目計(jì)算期：項(xiàng)目計(jì)算期：是指從項(xiàng)目投資建設(shè)開始到是指從項(xiàng)目投資建設(shè)開始到最終清算結(jié)束為止的全部時(shí)間，包括：最終

9、清算結(jié)束為止的全部時(shí)間，包括： 建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。90 1 2 3 4 5 . n-2 n-1 n 建設(shè)期建設(shè)期投產(chǎn)日投產(chǎn)日生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期投資日投資日達(dá)產(chǎn)日達(dá)產(chǎn)日試 產(chǎn) 期試 產(chǎn) 期達(dá)達(dá) 產(chǎn)產(chǎn) 期期終結(jié)日終結(jié)日10 建設(shè)期的第一年年初（通常記作第建設(shè)期的第一年年初（通常記作第0年）稱為建設(shè)起點(diǎn)；年）稱為建設(shè)起點(diǎn)；建設(shè)期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日；建設(shè)期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日； 項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末（通常記作第項(xiàng)目計(jì)算期的最后一年年末（通常記作第n年）稱年）稱為終結(jié)點(diǎn)；從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱為生產(chǎn)為終結(jié)點(diǎn)；從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間間隔稱為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，而

10、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)經(jīng)營(yíng)期，而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）。到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）。該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。該期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流入量。 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期 是指開始投資到項(xiàng)目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)期間。是指開始投資到項(xiàng)目完工移交生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的整個(gè)期間。并非每一個(gè)投資項(xiàng)目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完并非每一個(gè)投資項(xiàng)目都有建設(shè)期，如果投資可以一次完成成(如購置車輛組建運(yùn)輸車隊(duì)如購置車輛組建運(yùn)輸車隊(duì)) 則建設(shè)期為零，如分次投則建設(shè)期為零，如分次投資則必然存在建設(shè)期。資則必然存在建設(shè)期。建設(shè)期間的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量；建設(shè)期間的現(xiàn)金流量大多為

11、現(xiàn)金流出量；建設(shè)期建設(shè)期11 又稱為又稱為初始投資初始投資，是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資，是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金水平的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原金水平的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原始投資是企業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、始投資是企業(yè)為使項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括：開展正常經(jīng)營(yíng)而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金，包括：建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。建設(shè)投資和流動(dòng)資金投資兩項(xiàng)內(nèi)容。 （1）建設(shè)投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)）建設(shè)投資。指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，經(jīng)營(yíng)規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資， 包括：固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、包括：固定資產(chǎn)投資、

12、無形資產(chǎn)投資、 開辦費(fèi)投資。開辦費(fèi)投資。2原始投資額和投資總額的內(nèi)容原始投資額和投資總額的內(nèi)容 原始投資額原始投資額12 是一個(gè)反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，是一個(gè)反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的與購建項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)項(xiàng)目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息。的借款利息。（2）流動(dòng)資金投資。指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一）流動(dòng)資金投資。指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額，又稱墊支次投

13、放于流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額，又稱墊支流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。流動(dòng)資金或營(yíng)運(yùn)資金投資。投資總額投資總額13 從時(shí)間特征上看，投資主體將原始總投從時(shí)間特征上看，投資主體將原始總投資注入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入資注入具體項(xiàng)目的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。和分次投入兩種形式。3 .項(xiàng)目投資資金的投入方式項(xiàng)目投資資金的投入方式14第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量及其測(cè)算現(xiàn)金流量及其測(cè)算 在整個(gè)項(xiàng)目投資決策過程中，估計(jì)或預(yù)測(cè)投在整個(gè)項(xiàng)目投資決策過程中，估計(jì)或預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的，是項(xiàng)目投資評(píng)資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的，是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的首要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一。價(jià)的首

14、要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容是否完整，預(yù)測(cè)結(jié)果是否現(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容是否完整，預(yù)測(cè)結(jié)果是否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資項(xiàng)目的決策結(jié)果。準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資項(xiàng)目的決策結(jié)果。15一、一、 現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容二、現(xiàn)金流量估算原則二、現(xiàn)金流量估算原則三、現(xiàn)金流量的估算方法三、現(xiàn)金流量的估算方法四、項(xiàng)目現(xiàn)金流估計(jì)應(yīng)注意的其他問題四、項(xiàng)目現(xiàn)金流估計(jì)應(yīng)注意的其他問題五、現(xiàn)金流量估算示例五、現(xiàn)金流量估算示例16 針對(duì)某個(gè)具體的固定資產(chǎn)項(xiàng)目，現(xiàn)金流量是指針對(duì)某個(gè)具體的固定資產(chǎn)項(xiàng)目，現(xiàn)金流量是指一個(gè)項(xiàng)目在其一個(gè)項(xiàng)目在其計(jì)算期計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)內(nèi)因

15、資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的生的現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量與與現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量的總稱。的總稱。 這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”與現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金概念有所與現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金概念有所區(qū)別，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目區(qū)別，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的需要投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。變現(xiàn)價(jià)值。一、一、 現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量的概念及構(gòu)成內(nèi)容1 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流量是指它們的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價(jià)值，變現(xiàn)價(jià)值

16、，而不是其賬面成本。而不是其賬面成本。172 現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 從流向看，現(xiàn)金流量由三個(gè)部分構(gòu)成：從流向看，現(xiàn)金流量由三個(gè)部分構(gòu)成：現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量18 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營(yíng)成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資、經(jīng)營(yíng)成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資

17、等形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：包括：營(yíng)業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金營(yíng)業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其他現(xiàn)金流入等。及其他現(xiàn)金流入等。現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金在整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期的各個(gè)階段上，都可能發(fā)生現(xiàn)金流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出流量。必須逐年估算每一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便正確進(jìn)行投資決量，并計(jì)算該時(shí)點(diǎn)的凈現(xiàn)金流量，以便正確

18、進(jìn)行投資決策?，F(xiàn)金凈流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量策?，F(xiàn)金凈流量是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的現(xiàn)金序列指標(biāo)，與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的現(xiàn)金序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。 19二、現(xiàn)金流量估算原則二、現(xiàn)金流量估算原則1增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則2實(shí)際現(xiàn)金流量原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則3稅后原則稅后原則20 在整個(gè)資本預(yù)算過程中，估計(jì)或預(yù)測(cè)投資項(xiàng)在整個(gè)資本預(yù)算過程中，估計(jì)或預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的?，F(xiàn)金流量所包含的目的現(xiàn)金流量是非常關(guān)鍵的?，F(xiàn)金流量所包含的內(nèi)容是否完整，預(yù)測(cè)結(jié)

19、果是否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到內(nèi)容是否完整，預(yù)測(cè)結(jié)果是否準(zhǔn)確，直接關(guān)系到投資項(xiàng)目的決策結(jié)果。因此，在進(jìn)行現(xiàn)金流量預(yù)投資項(xiàng)目的決策結(jié)果。因此，在進(jìn)行現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)時(shí)必須遵循以下原則：測(cè)時(shí)必須遵循以下原則： 1增量現(xiàn)金流量原則增量現(xiàn)金流量原則 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納

20、某個(gè)才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個(gè)項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金項(xiàng)目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入。流入。21項(xiàng)目增量現(xiàn)金流判斷應(yīng)注意的問題項(xiàng)目增量現(xiàn)金流判斷應(yīng)注意的問題應(yīng)注意的是，為了正確計(jì)算投資方案的增量應(yīng)注意的是，為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起企現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。在進(jìn)行這種判斷時(shí)，業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。在進(jìn)行這種判斷時(shí)，要注意以下四個(gè)問題：要注意以下四個(gè)問題：（1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本）區(qū)分相關(guān)成本和非相

21、關(guān)成本（2）不要忽視機(jī)會(huì)成本）不要忽視機(jī)會(huì)成本（3）要考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門的影響）要考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門的影響（4）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響22 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、差額成本、未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本未來成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，沉沉沒成本、過去成本、賬

22、面成本沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成等往往是非相關(guān)成本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好則一個(gè)有利的方案可能因此變得不利，一個(gè)較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策錯(cuò)誤。的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策錯(cuò)誤。（1）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本23 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種他投資機(jī)會(huì)可能取得的

23、收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。注意，代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。注意，機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本成本”，它不，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。這種收益不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針不是實(shí)際發(fā)生的，而是潛在的。機(jī)會(huì)成本總是針對(duì)具體方案的，離開被放棄的方案就無從計(jì)量確對(duì)具體方案的，離開被放棄的方案就無從計(jì)量確定。定。 （2）不要忽視機(jī)會(huì)成本）不要忽視機(jī)會(huì)成本24 當(dāng)我們采納一個(gè)新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可當(dāng)我們采納一個(gè)新的項(xiàng)目后，該項(xiàng)目可能對(duì)企業(yè)的其他部門造成有利或不利的影響

24、。能對(duì)企業(yè)的其他部門造成有利或不利的影響。例如，若新建車間生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有其例如，若新建車間生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷路可能減少，而且整個(gè)企業(yè)的銷售他產(chǎn)品的銷路可能減少，而且整個(gè)企業(yè)的銷售額也許不增加甚至減少。有時(shí)也可能發(fā)生相反額也許不增加甚至減少。有時(shí)也可能發(fā)生相反的情況。當(dāng)然，這類影響事實(shí)上是很難準(zhǔn)確計(jì)的情況。當(dāng)然，這類影響事實(shí)上是很難準(zhǔn)確計(jì)量的，但決策時(shí)仍要將其考慮在內(nèi)。量的，但決策時(shí)仍要將其考慮在內(nèi)。（3）要考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門的影響）要考慮投資方案對(duì)企業(yè)其他部門的影響25 在一般情況下，當(dāng)企業(yè)開辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)在一般情況下，當(dāng)企業(yè)開辦一項(xiàng)新業(yè)務(wù)并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)存貨

25、、應(yīng)收賬款等流動(dòng)并使銷售額擴(kuò)大后，對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，企業(yè)必須籌措新的資金資產(chǎn)的需求也會(huì)增加，企業(yè)必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，企業(yè)擴(kuò)充的以滿足這種額外需求；另一方面，企業(yè)擴(kuò)充的結(jié)果，應(yīng)付賬款和一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也結(jié)果，應(yīng)付賬款和一些應(yīng)付費(fèi)用等流動(dòng)負(fù)債也會(huì)同時(shí)增加，從而降低企業(yè)流動(dòng)資金的實(shí)際需要。會(huì)同時(shí)增加，從而降低企業(yè)流動(dòng)資金的實(shí)際需要。所謂所謂凈營(yíng)運(yùn)資金凈營(yíng)運(yùn)資金需要，指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增需要，指增加的流動(dòng)資產(chǎn)與增加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。加的流動(dòng)負(fù)債之間的差額。 通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)通常，在進(jìn)行投資分析時(shí)，假定開始投資時(shí)籌措的凈營(yíng)

26、運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回?；I措的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。（4）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響26 實(shí)際現(xiàn)金流量原則是指在計(jì)量投資項(xiàng)目的實(shí)際現(xiàn)金流量原則是指在計(jì)量投資項(xiàng)目的 成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。 因?yàn)樵跁?huì)計(jì)收益的計(jì)算中還包含了一些非現(xiàn)金因?yàn)樵跁?huì)計(jì)收益的計(jì)算中還包含了一些非現(xiàn)金 因素，如因素，如固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷固定資產(chǎn)的折舊、無形資產(chǎn)的攤銷等。等。 除此之外，還應(yīng)注意剔除收益中的非現(xiàn)金項(xiàng)目。除此之外，還應(yīng)注意剔除收益中的非現(xiàn)金項(xiàng)目。 實(shí)際現(xiàn)金流量原則的另一層含義是項(xiàng)目未來實(shí)際現(xiàn)金流量原則的另一層含義是項(xiàng)目未來

27、的現(xiàn)金流量不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算，而的現(xiàn)金流量不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算，而 必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本計(jì)算。必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本計(jì)算。2實(shí)際現(xiàn)金流量原則實(shí)際現(xiàn)金流量原則27 在預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)充在預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)充分考慮所得稅因素。將稅前現(xiàn)金流量調(diào)分考慮所得稅因素。將稅前現(xiàn)金流量調(diào)整為稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金整為稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。流量才與投資者的利益相關(guān)。 應(yīng)注意的是，為了正確計(jì)算投資方案應(yīng)注意的是，為了正確計(jì)算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)

28、，哪些出會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)，哪些支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。支出不會(huì)引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動(dòng)。3稅后原則稅后原則28現(xiàn)金流量按時(shí)間的分類現(xiàn)金流量按時(shí)間的分類終止現(xiàn)金終止現(xiàn)金流量流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量流量投資現(xiàn)金投資現(xiàn)金流量流量三、現(xiàn)金流量的估算方法三、現(xiàn)金流量的估算方法29 30 由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期及終止期三個(gè)階段，因此投項(xiàng)目建設(shè)期、經(jīng)營(yíng)期及終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。金流量和項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量。

29、以下分別介紹三部分現(xiàn)金流的估計(jì)以下分別介紹三部分現(xiàn)金流的估計(jì)31投資現(xiàn)金投資現(xiàn)金流量流量 投資現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目開始（建設(shè)期間）投資現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目開始（建設(shè)期間）時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括：時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括： （1）固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價(jià)、運(yùn)輸）固定資產(chǎn)投資支出，如設(shè)備買價(jià)、運(yùn)輸費(fèi)、安裝費(fèi)、建筑費(fèi)等。費(fèi)、安裝費(fèi)、建筑費(fèi)等。 （2）墊支的營(yíng)運(yùn)資本，是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分）墊支的營(yíng)運(yùn)資本，是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額，又稱次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額，又稱鋪底營(yíng)運(yùn)資本。鋪底營(yíng)運(yùn)資本。 （3）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，是指固定資）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)

30、收入，是指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金凈流量。產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)變賣所得的現(xiàn)金凈流量。32（4）其他費(fèi)用，是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的籌建）其他費(fèi)用，是指與投資項(xiàng)目有關(guān)的籌建費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用等。費(fèi)用、職工培訓(xùn)費(fèi)用等。（5）所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)）所得稅效應(yīng)，是指固定資產(chǎn)重置時(shí)變價(jià)收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為收入的稅賦損益。引起所得稅多繳的部分視為現(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流出，形成節(jié)稅的部分視為現(xiàn)金流入。項(xiàng)目建設(shè)期發(fā)生的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流項(xiàng)目建設(shè)期發(fā)生的現(xiàn)金流量大多為現(xiàn)金流出量，它們可以是一次性發(fā)生的，也可以出量，它們可以是一次性發(fā)生的，也可以

31、是分次發(fā)生的。是分次發(fā)生的。33 包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資產(chǎn)上的資金兩部分。其中投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。這部分資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益，現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。因此不受所得稅的影響。 如果投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)如果投資在固定資產(chǎn)上的資金有時(shí)是以企業(yè)原有的舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量原有的舊設(shè)備進(jìn)行投資的。在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其

32、現(xiàn)金流出量時(shí)，一般是以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)的（但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等）。值相等）。34投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量 =投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 -（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值）折余價(jià)值）所得稅率所得稅率另外還必須注意：另外還必須注意：將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值），以及企業(yè)可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值），以及企業(yè)由此而可能

33、將支付或減免的所得稅，即：由此而可能將支付或減免的所得稅，即：35營(yíng)業(yè)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，是指投資項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)是指投資項(xiàng)目投入使用后，在經(jīng)營(yíng)使用期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)營(yíng)使用期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)金流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。這里的現(xiàn)金流入一般是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入；行計(jì)算。這里的現(xiàn)金流入一般是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金收入；現(xiàn)金流出一般是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出和繳納稅金。現(xiàn)金流出一般是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出和繳納稅金。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，一般可以按以下三種方法計(jì)算：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，一般可以按以下三種方法計(jì)算：3

34、6（2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來計(jì)算）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個(gè)主要方面：企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；一是當(dāng)年增加的凈利；二是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，二是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。留在企業(yè)里。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)+折舊折舊 （1）根據(jù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的定義計(jì)）根據(jù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的定義計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 。37經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=收入收入（1稅率）付現(xiàn)成本稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）稅率） 折舊折舊稅率稅率=稅后收入稅后付現(xiàn)

35、成本稅后收入稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅額折舊抵稅額 （3）根據(jù)所得稅對(duì)收入、成本和折舊的影響計(jì)算）根據(jù)所得稅對(duì)收入、成本和折舊的影響計(jì)算38 從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤(rùn)減所得稅，或稅后收入減稅凈損益，即稅前利潤(rùn)減所得稅，或稅后收入減稅后成本。后成本。 折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)是包括在成本當(dāng)中的，但是由于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待。金，因

36、此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待。 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下： 39營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈損益稅后凈損益+折舊折舊 =稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)（1-稅率）稅率）+折舊折舊=（收入（收入-總成本）（總成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊=（收入（收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-折舊）（折舊）（1-稅率）稅率）+折舊折舊=（收入（收入-付現(xiàn)成本）（付現(xiàn)成本）（1-稅率）稅率） -折舊（折舊（1-稅率）稅率）+折舊折舊=（收入（收入-付現(xiàn)成本）（付現(xiàn)成本）（1-稅率）稅率）+折舊折舊稅率稅率=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 以上三種方法的計(jì)算結(jié)果是一致的。以上

37、三種方法的計(jì)算結(jié)果是一致的。 40終止現(xiàn)金終止現(xiàn)金流量流量終結(jié)現(xiàn)金流量：終結(jié)現(xiàn)金流量：是指項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，是指項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，項(xiàng)目終結(jié)的項(xiàng)目終結(jié)的“年份年份”具有雙重含義，它既是項(xiàng)目經(jīng)具有雙重含義，它既是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)使用期的最后年份，同時(shí)也是項(xiàng)目終了的年份。營(yíng)使用期的最后年份，同時(shí)也是項(xiàng)目終了的年份。終結(jié)現(xiàn)金流量：終結(jié)現(xiàn)金流量：既包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（內(nèi)容與既包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（內(nèi)容與預(yù)計(jì)方法如前述），又包括非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。預(yù)計(jì)方法如前述），又包括非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量：包括固定資產(chǎn)的殘值收入或包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入及稅賦損益、墊支營(yíng)運(yùn)資本的回收

38、、變價(jià)收入及稅賦損益、墊支營(yíng)運(yùn)資本的回收、停止使用的土地的變價(jià)收入等。停止使用的土地的變價(jià)收入等。41 固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上也同樣不涉及利潤(rùn)的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在潤(rùn)的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，業(yè)的利潤(rùn)增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，要注意不能忽視這部分的影

39、響。要注意不能忽視這部分的影響。 一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此也不受所得金由于不涉及利潤(rùn)的增減，因此也不受所得稅的影響。稅的影響。42=實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入 +原投入的流動(dòng)資金原投入的流動(dòng)資金 -（實(shí)際殘值收入（實(shí)際殘值收入-預(yù)計(jì)殘值）預(yù)計(jì)殘值）稅率稅率 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量43項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)涉及的內(nèi)容項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)涉及的內(nèi)容很多，影響現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)結(jié)果及其分很多，影響現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)結(jié)果及其分布狀

40、況的因素也很多。因此，在現(xiàn)金布狀況的因素也很多。因此，在現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)過程中除上述內(nèi)容外，還應(yīng)流量預(yù)測(cè)過程中除上述內(nèi)容外，還應(yīng)注意以下問題：注意以下問題：四、項(xiàng)目現(xiàn)金流估計(jì)應(yīng)注意的其他問題四、項(xiàng)目現(xiàn)金流估計(jì)應(yīng)注意的其他問題 1、關(guān)于利息費(fèi)用。、關(guān)于利息費(fèi)用。2、關(guān)于通貨膨脹的影響、關(guān)于通貨膨脹的影響。3、固定資產(chǎn)殘值收入和變價(jià)收入的稅收處理、固定資產(chǎn)殘值收入和變價(jià)收入的稅收處理44 以借款投資的項(xiàng)目，在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，還以借款投資的項(xiàng)目，在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，還存在對(duì)借款利息費(fèi)用的處理。通常，對(duì)利息費(fèi)用存在對(duì)借款利息費(fèi)用的處理。通常，對(duì)利息費(fèi)用的處理有兩種方式：的處理有兩種方式：一是將利息費(fèi)用作為費(fèi)

41、用支出，從現(xiàn)金流量中扣除；一是將利息費(fèi)用作為費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除；二是將其歸于現(xiàn)金流量的資本成本中。在實(shí)務(wù)中二是將其歸于現(xiàn)金流量的資本成本中。在實(shí)務(wù)中廣泛采用的是后一種方法。值得注意的是，如果廣泛采用的是后一種方法。值得注意的是，如果已從現(xiàn)金流量中扣除，就不能歸于現(xiàn)金流量的資已從現(xiàn)金流量中扣除，就不能歸于現(xiàn)金流量的資本成本中，以避免重復(fù)計(jì)算。本成本中，以避免重復(fù)計(jì)算。 1、關(guān)于利息費(fèi)用。、關(guān)于利息費(fèi)用。45 通貨膨脹是影響當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會(huì)一個(gè)非常重要的通貨膨脹是影響當(dāng)今經(jīng)濟(jì)社會(huì)一個(gè)非常重要的因素，在投資項(xiàng)目評(píng)估中，通貨膨脹可能會(huì)同時(shí)因素，在投資項(xiàng)目評(píng)估中，通貨膨脹可能會(huì)同時(shí)影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流量

42、和投資必要收益率（折現(xiàn)影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和投資必要收益率（折現(xiàn)率），從而使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有可能保持不變。率），從而使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值有可能保持不變。 估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性估計(jì)通貨膨脹對(duì)項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性原則，即如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量序列包括了通貨原則，即如果預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量序列包括了通貨膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影膨脹的影響，則折現(xiàn)率也應(yīng)包括這一因素的影響；反之亦然。響；反之亦然。2、關(guān)于通貨膨脹的影響、關(guān)于通貨膨脹的影響。46 如果會(huì)計(jì)上計(jì)提的殘值與稅法規(guī)定的提取如果會(huì)計(jì)上計(jì)提的殘值與稅法規(guī)定的提取辦法有出入，則應(yīng)按稅法規(guī)定進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)辦法有出入，則應(yīng)按稅法規(guī)定進(jìn)行調(diào)整

43、后確認(rèn)其現(xiàn)金流量。對(duì)于固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，其高其現(xiàn)金流量。對(duì)于固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，其高于原值或賬面凈值的部分，多繳的所得稅視為于原值或賬面凈值的部分，多繳的所得稅視為現(xiàn)金流出；其低于賬面凈值而發(fā)生的出售損失現(xiàn)金流出；其低于賬面凈值而發(fā)生的出售損失抵減所得稅支出，少繳的所得稅視為現(xiàn)金流入。抵減所得稅支出，少繳的所得稅視為現(xiàn)金流入。3、固定資產(chǎn)殘值收入和變價(jià)收入、固定資產(chǎn)殘值收入和變價(jià)收入的稅收處理的稅收處理47五、現(xiàn)金流量估算示例五、現(xiàn)金流量估算示例 例例：某項(xiàng)目需投資：某項(xiàng)目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金3

44、00萬萬元，項(xiàng)目壽命元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備年后設(shè)備殘值殘值200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬元，可萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回萬元，項(xiàng)目結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。則，每年的折舊額：則，每年的折舊額：=（1200-200）/5=200萬元萬元48銷售收入銷售收入800減：付現(xiàn)成本減：付現(xiàn)成本300減：折舊減：折舊200稅前凈利稅前凈利300減：所得稅減：所得稅120稅后凈利稅后凈利180營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量38049012345固定資產(chǎn)投資固

45、定資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-1200-300營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量380 380 380 380 380固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值收回流動(dòng)資金收回流動(dòng)資金200300現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-1500 380 380 380 380 88050第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 法貼 現(xiàn) 評(píng) 價(jià) 法投資回收期投資回收期會(huì)計(jì)收益率會(huì)計(jì)收益率凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值獲利指數(shù)獲利指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率動(dòng)態(tài)回收期動(dòng)態(tài)回收期51n靜態(tài)投資回收期又稱全部投資回收期，簡(jiǎn)稱回收靜

46、態(tài)投資回收期又稱全部投資回收期，簡(jiǎn)稱回收期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償期，是指以投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量抵償原始總投原始總投資資所需要的全部時(shí)間。其計(jì)算方法分以下兩種情況：所需要的全部時(shí)間。其計(jì)算方法分以下兩種情況： （1）在原始投資額（）在原始投資額（BI）一次支出，每年現(xiàn)金）一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量（凈流入量（NCF）相等時(shí)：）相等時(shí)： 一、非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法一、非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法1.靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期PPPP=原始投資額原始投資額（BI） /每年每年NCF52 （2）如果現(xiàn)金流入量（）如果現(xiàn)金流入量（NCF）每年不）每年不等，或原始投資額（等，或原始投資額（BI）是分）是分m年投入年

47、投入的，則可使下式成立的的，則可使下式成立的n為回收期：為回收期：00JKNCFJmnKJKJKBINCFBI式中：第 年的投資額；第 年的現(xiàn)金凈流量；投資回收期最短的方案為最佳方案。因?yàn)橥锻顿Y回收期最短的方案為最佳方案。因?yàn)橥顿Y回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。資回收期越短，投資風(fēng)險(xiǎn)越小。進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)：進(jìn)行決策的標(biāo)準(zhǔn)：53優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：q計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解計(jì)算簡(jiǎn)單，易于理解q對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是對(duì)于技術(shù)更新快和市場(chǎng)不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：q未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量未考慮投資回收期以后的現(xiàn)金流量q對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量

48、沒有考慮到發(fā)生時(shí)對(duì)投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量沒有考慮到發(fā)生時(shí)間的先后。間的先后。指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)54 回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期回收期能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計(jì)算也簡(jiǎn)便。其缺點(diǎn)在于不僅忽限，便于理解，計(jì)算也簡(jiǎn)便。其缺點(diǎn)在于不僅忽視貨幣時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的收視貨幣時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的收益。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮益較低，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案，急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案，因

49、此，該方法只作為輔助性方法使用，主要用來因此，該方法只作為輔助性方法使用，主要用來測(cè)定投資項(xiàng)目的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。測(cè)定投資項(xiàng)目的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。55n 這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍較廣。會(huì)計(jì)收益率又稱投這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍較廣。會(huì)計(jì)收益率又稱投資利潤(rùn)率，它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通資利潤(rùn)率，它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。2.會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率法說明：說明：在計(jì)算在計(jì)算“年平均凈收益年平均凈收益”時(shí)，如使用不時(shí)，如使用不包括包括“建設(shè)期建設(shè)期”的的“經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期”年數(shù)，其最終結(jié)年數(shù)，其最終結(jié)果稱為果稱為“經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率

50、經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率”。ROI100%年平均凈收益會(huì)計(jì)收益率（）=原始投資額決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn)：投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率越高越好，：投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)收益率越高越好，低于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。低于無風(fēng)險(xiǎn)投資利潤(rùn)率的方案為不可行方案。56 會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)：會(huì)計(jì)收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 是簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建是簡(jiǎn)單、明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式、回收額有無以及凈現(xiàn)金設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式、回收額有無以及凈現(xiàn)金流量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的流量大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。收益水平。指 標(biāo) 評(píng) 價(jià)指 標(biāo) 評(píng) 價(jià)該指標(biāo)也存在以下缺點(diǎn)：該

51、指標(biāo)也存在以下缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素，不能正確反映建設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響；設(shè)期長(zhǎng)短及投資方式不同對(duì)項(xiàng)目的影響；該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；該指標(biāo)的計(jì)算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息；該指標(biāo)的分子與分母在時(shí)間上口徑不一致，因該指標(biāo)的分子與分母在時(shí)間上口徑不一致，因而影響指標(biāo)的可比性。而影響指標(biāo)的可比性。 57例：例：投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)，如下表所示投資機(jī)會(huì)，其有關(guān)部門數(shù)據(jù)，如下表所示 時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234凈收益凈收益1000100010001000凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量 （10000）35003500350035

52、000-10000 10000 13500350065001235003500350030001335003000086合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86會(huì)計(jì)收益率：會(huì)計(jì)收益率： (1000+1000+1000+1000）4/10000=10%58二、貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法二、貼現(xiàn)評(píng)價(jià)法1.凈現(xiàn)值指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)(NPV)notttkNCFNPV)1 (ntttCkNCFNPV1)1 ( 所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流所謂凈現(xiàn)值，是指特定投資方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，記作記作NPV。凈

53、現(xiàn)值的基本計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值的基本計(jì)算公式為：59如前例如前例2：假設(shè)貼現(xiàn)率：假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值，則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為：為：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPV）=3500(P/A, 10%, 4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65 60 凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于形式反映投資所得與投資的關(guān)系：當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)

54、目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。 61一般有以下幾種方法可以用來確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：一般有以下幾種方法可以用來確定項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率；以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率；根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率，例如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)根據(jù)不同階段采用不同的貼現(xiàn)率，例如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為貼現(xiàn)率，期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為貼現(xiàn)率，而在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)資金平

55、均而在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量時(shí)，以全社會(huì)資金平均收益率作為貼現(xiàn)率；收益率作為貼現(xiàn)率；以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目貼現(xiàn)率。以行業(yè)平均收益率作為項(xiàng)目貼現(xiàn)率。如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案為可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果投資方案的凈現(xiàn)值小于零，該方案為不可行方案；如果幾個(gè)方案的投資額相同，計(jì)算期相等，凈現(xiàn)值均大于零，如果幾個(gè)方案的投資額相同，計(jì)算期相等，凈現(xiàn)值均大于零，那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。那么凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：如何確定貼現(xiàn)率：如何確定貼現(xiàn)率：62如果以投資項(xiàng)目的資本成

56、本作為折現(xiàn)率，則凈如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失或損失)如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少或少)獲得的收益。獲得的收益。 如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或少或少)獲得的收益；獲得的收益； 凈現(xiàn)值指標(biāo)適用于投資額相同、項(xiàng)目計(jì)算期相等凈現(xiàn)

57、值指標(biāo)適用于投資額相同、項(xiàng)目計(jì)算期相等的決策。如果投資額不同或者項(xiàng)目計(jì)算期不等，應(yīng)用的決策。如果投資額不同或者項(xiàng)目計(jì)算期不等，應(yīng)用凈現(xiàn)值指標(biāo)可能作出錯(cuò)誤的選擇。凈現(xiàn)值指標(biāo)可能作出錯(cuò)誤的選擇。 實(shí)際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)實(shí)際工作中，可以根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率：對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率：對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期間的現(xiàn)金流量按貸款利率作為折現(xiàn)率，而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率率，而對(duì)經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金流量則按社會(huì)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。作為折現(xiàn)率，分段計(jì)算。 63優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)一是考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)

58、性的評(píng)價(jià)；性的評(píng)價(jià)；n二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，二是考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；n三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。64n所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是

59、指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：2、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率(IRR) 12121011101nnntttNCFNCFNCFCIRRIRRkIRRNCFCIRR65n凈現(xiàn)值法，可以說明投資方案高于或低于某凈現(xiàn)值法，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少?？梢赃_(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少。n內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案

60、的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，是方案本身的投資報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)凡是能夠使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率率就是內(nèi)部收益率.指標(biāo)說明：指標(biāo)說明：66n首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率超過估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼