滬銅高位持穩(wěn)面臨不確定因素考驗

1、滬銅高位持穩(wěn)面臨不確定因素考驗因上周美國制造業(yè)、汽車銷售以及房市部分?jǐn)?shù)據(jù)均出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，周五出爐的3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也基本符合預(yù)期，另外，備受矚目的G20峰會以各國領(lǐng)導(dǎo)人同意注資1.1萬億美元而成功謝幕，受此帶動，倫銅上周一路震蕩上行，周五更是大漲約5%至五個月高位。滬銅表現(xiàn)相對較弱，因年初以來累計漲幅已相當(dāng)可觀，但實質(zhì)需求并未出現(xiàn)顯著回升，另外清明小長假也放大市場交投謹(jǐn)慎氣氛。展望后市，基本面上，全球經(jīng)濟(jì)總體趨于好轉(zhuǎn)，但絕對水平仍處在低位震蕩，且不排除繼續(xù)惡化的可能，不過，短期現(xiàn)貨相對堅挺，做多人氣高漲，再加上政策風(fēng)險較大，暗示滬銅短期難以出現(xiàn)大幅下跌。技術(shù)面上，倫銅、滬銅均線上仍呈現(xiàn)多頭排列，但

2、倫銅周五創(chuàng)出五個月高點(diǎn)時，擺動指標(biāo)未同步創(chuàng)出局部峰值，滬銅則屢次沖擊三萬五無功而返，暗示繼續(xù)上行空間或不大。綜合以上分析，筆者總體上暫時持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，不建議追多，暫時亦不建議做空，前期多單可將止損位提高至有效跌破五日均線，未入場投資者暫時觀望，等待沖高遇阻的沽空機(jī)會。具體分析如下：1、庫存方面，信號雜亂無章，料繼續(xù)放大銅價短期波動，但長期影響或削弱。上周倫敦、上海期銅庫存聯(lián)袂減少，其中，倫銅庫存周五減少近五千噸，上期所庫存上周減少二千余噸，為連續(xù)第四周下降，美銅庫存則連續(xù)兩周小幅反彈，包含三者在內(nèi)的累計庫存較前周微增，總量仍保持56萬噸上方。我們可從注銷倉單及進(jìn)口盈虧的變化來推斷倫銅庫存未來

3、幾天的變化。倫銅注銷倉單上周先增后減，基本保持在25000-30000區(qū)間震蕩，新加坡交割庫有零星的出庫現(xiàn)象，國儲買銅有放緩跡象；從進(jìn)口盈虧分析，受上周內(nèi)弱外強(qiáng)影響，滬倫比值周五回落至8以下，進(jìn)口盈余降至1000元/噸以下，基于跨市套利的投機(jī)性進(jìn)口也有望減少。綜合來看，短期倫銅庫存及注銷倉單或繼續(xù)反復(fù)變化，但幅度可能有限，短期有可能會放大銅價波幅，但長期影響下降。2、現(xiàn)貨市場能否維持堅挺在一定程度上決定了滬銅的上行空間。由于當(dāng)前形勢復(fù)雜多變，雖有轉(zhuǎn)暖信號，但目前尚難斷定已經(jīng)觸底，市場信心仍非常脆弱，因此，自年初以來便一路上行的滬銅還能走多遠(yuǎn)，基本取決于實質(zhì)需求多大程度上合上了銅價上漲的節(jié)拍。后

4、者可粗略根據(jù)現(xiàn)貨市場的交投情況判斷，若現(xiàn)貨銅價持續(xù)堅挺且成交活躍，表明現(xiàn)貨商基本認(rèn)同當(dāng)前價位，滬銅上行仍有空間，反之，若現(xiàn)貨銅價很快回落，或有價無市，表明現(xiàn)貨商認(rèn)為銅價過高，需求下降，滬銅沖高空間有限。上周國內(nèi)現(xiàn)貨銅價及現(xiàn)貨升水連續(xù)走高，現(xiàn)貨銅價已躍上三萬六的平臺，不過，據(jù)筆者了解，因銅價年初以來漲幅已相當(dāng)可觀，但基本面未有根本改善，很多現(xiàn)貨商仍采用以銷待產(chǎn)或快進(jìn)快出的交易手法，對銅價進(jìn)一步上行持謹(jǐn)慎態(tài)度。另外，去年9月以來進(jìn)口盈余長期存在，進(jìn)口銅的陸續(xù)涌入加大國內(nèi)供應(yīng)壓力，雪上加霜的是，部分銅企在銅價暴漲之后再度擴(kuò)張產(chǎn)能，這也極大緩和供應(yīng)壓力。我們可關(guān)注每天的現(xiàn)貨成交情況，從中尋找需求線索。

5、3、全球數(shù)據(jù)回暖跡象更趨明顯，但目前尚難斷定經(jīng)濟(jì)已觸底復(fù)蘇，不過，政策風(fēng)險繼續(xù)為銅價提供支撐。近期，美國房屋銷售、制造業(yè)、汽車銷售等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回暖跡象，但更為關(guān)鍵的就業(yè)和房價數(shù)據(jù)仍在繼續(xù)惡化，用來判斷全球貿(mào)易情況的波羅的海指數(shù)近期更是持續(xù)走低，令美國經(jīng)濟(jì)已到底部的判斷大打折扣，不過，美聯(lián)儲主席伯南克近日稱，將使用所有工具以穩(wěn)定市場，繼續(xù)提振市場人氣；國內(nèi)方面，我國官方公布的3月制造業(yè)指數(shù)反彈至50的榮枯分界線上方，但鋼鐵、有色等5個行業(yè)數(shù)據(jù)仍低于50%，表明包括銅在內(nèi)的有色行業(yè)仍在收縮，另外，被當(dāng)作反映我國經(jīng)濟(jì)形勢先行指標(biāo)的發(fā)電量數(shù)據(jù)，3月份仍呈現(xiàn)負(fù)增長，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍未根本回暖，基于此，坊間

6、流傳國內(nèi)很可能繼續(xù)出臺新的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。消息稱，本月10-12號，國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部將分別召集鋼鐵、汽車、煤炭、石化、紡織、建材、機(jī)械、物流等多個行業(yè)協(xié)會的人士，和統(tǒng)計局一起研究一季度經(jīng)濟(jì)形勢。國務(wù)院預(yù)計在4月15日召開國務(wù)院常務(wù)會議，討論一季度經(jīng)濟(jì)形勢，研究是否有必要出新的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。建銀國際近日發(fā)布報告稱，我國在四月初出臺新的刺激方案的可能性增加。此外，市場傳聞我國將最早于五月份提高原鋁的進(jìn)口關(guān)稅，短期料提振金屬期價。4、從持倉數(shù)據(jù)來看，基金連續(xù)36周持有美銅的凈空單，且最新一期凈空單較上周略有反彈，表明在銅價反彈至四千上方后，基金做空意愿略有增加。另外，包含基金及商業(yè)套保在內(nèi)的

7、機(jī)構(gòu)持倉連續(xù)四周顯著增加，表明機(jī)構(gòu)資金踴躍入市，在提高銅市活躍度的同時亦放大銅價振幅。不過，就上周數(shù)據(jù)來看，商業(yè)買入套保的增多，賣出套保的減少，表明美國的現(xiàn)貨商當(dāng)前更擔(dān)心銅價上漲的風(fēng)險，這無疑加大了行情判斷的難度。5、本周重磅級經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及敏感事件較多，料引發(fā)外匯市場的寬幅震蕩，并修正市場對于經(jīng)濟(jì)形勢的看法。數(shù)據(jù)方面，可重點(diǎn)關(guān)注：歐元區(qū)2月零售銷售和去年第四季GDP終值、英國和法國的2月工業(yè)產(chǎn)出、德國2月制造業(yè)訂單等等，本周日本、澳大利亞和英國三大央行將陸續(xù)召開新一輪利率會議，我們可關(guān)注其利率決定以及會后聲明。6、最后，一般來說，4月中下旬起，國內(nèi)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季將步入尾聲，另外，在銅價持續(xù)飆升、

8、中間未出現(xiàn)較大幅度回調(diào)之前，預(yù)計國家收儲的速度會有所放緩，這從近期LME亞洲區(qū)交割庫出庫大幅減少即可得到佐證，因此，雖然短期銅價或仍有上行空間，但四月中下旬，銅價回落的可能性增加。相關(guān)圖表：1、倫敦及上海庫存上周聯(lián)袂減少，美國庫存繼續(xù)反彈，包含三者在內(nèi)的累計庫存微增，總量持穩(wěn)56萬噸上方圖一、期銅庫存情況（單位：噸）圖二、倫銅庫存及注銷倉單變化情況2、國內(nèi)現(xiàn)貨升水窄幅震蕩，總體保持堅挺圖三、國內(nèi)現(xiàn)貨銅較滬銅近月合約升水幅度（單位：元/噸）3、倫銅現(xiàn)貨貼水縮窄至30美元/噸附近圖四、倫敦現(xiàn)貨銅較三月銅升水幅度（單位：美元/噸） 4、機(jī)構(gòu)資金繼續(xù)涌入，基金連續(xù)36周持有銅的凈空單，做空力量略有反彈圖五、期價重返四千上方后，基金凈空數(shù)量略有反彈 圖六、可報告頭寸（商業(yè)及非商業(yè)持倉之和）連續(xù)四周顯著增加 宏源期貨研究咨詢部 金屬研究員 陽海笑公司熱線電話：400-6008899免責(zé)聲明上報告中的信息均