公司兼并與收購(gòu)的因素

1、1 / 488兼并與收購(gòu)第一章 引 言兼并(Merger)與收購(gòu)(Acquisition)是企業(yè)擴(kuò)張與增長(zhǎng) 的一種方式， 而且也是通過(guò)內(nèi)部或有機(jī)的資本投入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的一 種可供選擇的方法。 有時(shí)， 公司寧愿選擇收購(gòu)這種外部的增長(zhǎng)方 式，來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部增長(zhǎng)。并購(gòu)在歷史上表現(xiàn)為“波浪型”趨勢(shì)，兼 并活動(dòng)時(shí)而波瀾壯闊， 時(shí)而風(fēng)平浪靜。 英國(guó)在1968、1972和1989年出現(xiàn)兼并活動(dòng)的高峰，在其它國(guó)家也能夠看到類似的波浪型 態(tài)，在美國(guó)尤為明顯。什么緣故公司的兼并狂潮有時(shí)達(dá)到白熱 化？這是迄今仍未完全弄明白的一種現(xiàn)象。“兼并”、 “收購(gòu)”、 “接收(Takeover)”一詞， 差不多上 “并 購(gòu)”這一用語(yǔ)的

2、一部分。在兼并中，多家公司組合起來(lái)，為了共 同的目標(biāo)而共享其資源， 組合起來(lái)的公司中的各股東， 通常仍然 是這一聯(lián)合實(shí)體的共同所有者。而收購(gòu)則更類似于一錘子買賣， 一家公司購(gòu)買另一家公司的資產(chǎn)或股權(quán)， 收購(gòu)該公司的股份， 成 為該公司的所有者。在兼并中，可能會(huì)形成一家新的經(jīng)濟(jì)實(shí)體， 而在收購(gòu)中，被收購(gòu)的公司則成為收購(gòu)方的附屬公司。接收”類似于收購(gòu)，亦即意味著收購(gòu)方比被收購(gòu)方強(qiáng)大得多。假如被收購(gòu)方比收購(gòu)方強(qiáng)大，則這一收購(gòu)叫做“反接收”（Reverse takeover）。該書中“兼并” “收購(gòu)”一詞經(jīng)常交替使 用，盡管在專門的論文中有必要對(duì)兩個(gè)概念加以區(qū)分， 但我們通 常交替使用這兩個(gè)詞。一、英

3、國(guó)公司并購(gòu)史表1.1顯示1964-1992年英國(guó)公司并購(gòu)的數(shù)量和價(jià)值， 從并 購(gòu)的面值和平均規(guī)模來(lái)看，1968、1972和1989年呈現(xiàn)出并購(gòu)活 動(dòng)的高峰?？紤]到公司市值的通貨膨脹增長(zhǎng)因素， 上述三年的高 峰是毋容置疑的。表1.1所示的1968、1972和1989年高峰期的 并購(gòu)總額是接1990年的價(jià)格估算的。表1.1 1964-1992年英國(guó)并購(gòu)統(tǒng)計(jì)（單位:百萬(wàn)英鎊）年份 并購(gòu)數(shù) 并購(gòu)面值 平均值并購(gòu)值（90年價(jià)）2 / 4883 / 4889405050.5445.011000 5170.5244.198075000.6241.127638221.0865.7694619462.06150

4、.979069351.0370.0479311221.4177.978849111.0356.971210 25322.09143.781205 13041.0868.635045081.0122.913152910.9210.293534481.2713.824818241.7122.6656711402.0127.9053416563.1035.9646914753.1427.0145211442.5319.031964196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982463 22064.7634

5、.291983447 23435.2434.481984568 54749.6476.471985474 709014.9693.921986842 1537018.25198.631987 1528 1653910.82203.561988 1499 2283915.24265.051989 1337 2725020.38293.771990779 832910.6983.281991506 1043420.6298.661992433 593913.7253.70資料來(lái)源：英國(guó)公司并購(gòu) ，1993年5月英國(guó)中央統(tǒng)計(jì) 局統(tǒng)計(jì)公報(bào)。最近的并購(gòu)高峰是1984至1989年，在這一時(shí)期， 并購(gòu)的平

6、均規(guī)模從964萬(wàn)英鎊增至2038萬(wàn)英鎊，80年代后半期，收購(gòu)的 性質(zhì)不同于80年代初期的收購(gòu)高峰。4 / 4885 / 48880年代企業(yè)巨額收購(gòu)風(fēng)潮的緣故見仁見智，與其它國(guó)家保 持一致的英國(guó)證券市場(chǎng)，在現(xiàn)在期經(jīng)歷了一個(gè)牛市時(shí)期，并于1987年的“十月崩盤”時(shí)達(dá)到了頂峰。關(guān)于并購(gòu)風(fēng)潮，政府采 取更為寬松和放任自由的態(tài)度。然而， 除了在并購(gòu)活動(dòng)上進(jìn)行金 融創(chuàng)新之外，例如運(yùn)用杠桿收購(gòu)(Leveraged buyout)外，許多 大的兼并案例是難以實(shí)現(xiàn)的。80年代還出現(xiàn)了大規(guī)模的資產(chǎn)剝離或資產(chǎn)強(qiáng)制過(guò)戶 (Divest-ment)。資產(chǎn)剝離是收購(gòu)的另一面， 即公司將其分支或附屬機(jī)構(gòu) 出售給其它公司，或

7、在治理層收購(gòu)(Managenent buyout，MBO) 情況下，將剝離的這一部分出售給治理人員。 如表1.2所示，1985年以后，公司附屬機(jī)構(gòu)的收購(gòu)額急劇增加，其中，1992年的收 購(gòu)總額中，約有31是資產(chǎn)剝離，1986-1992年，資產(chǎn)剝離額約 占并購(gòu)總額的25。表1.2 1972-1992年英國(guó)公司并購(gòu)與資產(chǎn)剝離情況6 / 488數(shù)量 金額(%)數(shù)量 金額1972 12102532272 1857.311973 12051304254 24718.941974 504508137499.641975 3152911157024.051976 35344811110022.321977

8、4818241099411.411978 567114012616314.301979 534165611718611.231980 469147510121014.241981 452114412526222.901982 463220616480436.451983 447234314243618.611984 5685476170112120.471985 474709013479311.181986 84215370221 309320.12年份總并購(gòu)資產(chǎn)剝離 資產(chǎn)剝離/總并購(gòu)1987 1528 16486 340 4667 28.311988 1499 22839376553224.

9、221989 1337 27250441567720.831990 7798329342 294135.311991 50610434214294528.231992 4335803199 183231.57注：最后一欄百分比依照金額計(jì)算。 資料來(lái)源：英國(guó)公司并購(gòu) ，1993年5月英國(guó)中央統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)公報(bào)。收購(gòu)和資產(chǎn)剝離的同時(shí)增長(zhǎng)， 表明近年來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)中相當(dāng)數(shù) 量的公司在進(jìn)行重組， 而且新的組織創(chuàng)新和金融創(chuàng)新使這種重組 成為可能。資產(chǎn)剝離的動(dòng)機(jī)多種多樣，80年代的觀點(diǎn)集中在核心業(yè)務(wù) 理論上。依照這種觀點(diǎn)，資產(chǎn)剝離者放棄其非營(yíng)運(yùn)業(yè)務(wù)，而將其 資源集中在高附加值產(chǎn)品生產(chǎn)上。 有的時(shí)候， 某些資產(chǎn)剝離的目 的是為了幸免公司財(cái)務(wù)虧損或?qū)崿F(xiàn)充分的流淌性。 我們將討論這7 / 4888 / 488些可能的動(dòng)機(jī)， 以及各種形式的資產(chǎn)剝離對(duì)資產(chǎn)剝離者和資產(chǎn)收 購(gòu)者雙方有何阻礙。二、并購(gòu)的目的收購(gòu)的最直接的目的， 不言而喻，是為了實(shí)現(xiàn)收購(gòu)方的資產(chǎn)、 銷售和市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)與擴(kuò)張， 然而，這只只是是一種中間目的， 最全然的目的是通過(guò)收購(gòu)，給收購(gòu)方增加或制造巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)，從而為股東增加財(cái)寶。依照現(xiàn)代金融理論，股東財(cái)寶最大