論股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)與會(huì)計(jì)處理

1、論股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)與會(huì)計(jì)處理          的公司法在經(jīng)過(guò)1999年年底的修改后仍然存在著許多原則性較強(qiáng)、可操作性較差、漏洞較多的條文，已經(jīng)成為公司和資本市場(chǎng)進(jìn)一步的瓶頸制約。因此，此次公司法的再度修改和完善，是我國(guó)有序健康發(fā)展所面臨的一件迫在眉睫的大事，從而成為眾人矚目的焦點(diǎn)。在修改草案第178條中，我們發(fā)現(xiàn)公司法在對(duì)股份回購(gòu)方面的制約已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)松綁之勢(shì)，盡管不知此條最終是否得以通過(guò)，但這至少表明了我國(guó)股份有限公司在這方面的強(qiáng)烈呼聲。本文主要論述股票回購(gòu)對(duì)上市公司所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)和相關(guān)

2、的處理方法，并對(duì)我國(guó)實(shí)行股份回購(gòu)及庫(kù)藏股制度進(jìn)行展望。    一、股份回購(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路    股份回購(gòu)是指股份有限公司通過(guò)一定的法律程序和有效途徑從股票市場(chǎng)上購(gòu)回本公司一定數(shù)額發(fā)行在外股票的行為。    在西方，股份回購(gòu)產(chǎn)生于公司規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金紅利發(fā)放的限制，目前已經(jīng)發(fā)展成為一種十分常見(jiàn)的公司理財(cái)行為，是完善公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、為員工激勵(lì)做鋪墊的一種重要方法。股份回購(gòu)在資本運(yùn)作市場(chǎng)相當(dāng)活躍的美國(guó)、中國(guó)香港等地發(fā)生的非常頻繁。上個(gè)世紀(jì)六、七十年代全美國(guó)每年發(fā)生

3、股份回購(gòu)的公司數(shù)量一直徘徊在20家以下，而進(jìn)入九十年代以后，每年宣布股份回購(gòu)的公司數(shù)量和回購(gòu)金額都呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì)。    在1998年，據(jù)新澤西州Newak證券數(shù)據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，美國(guó)公司在這一年中公布的回購(gòu)金額更是高達(dá)2200億1美元之巨。在香港地區(qū)，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、新鴻基地產(chǎn)也曾經(jīng)紛紛實(shí)施過(guò)大量的股份回購(gòu)舉措。    而在我國(guó)，股份回購(gòu)尚屬新生事物，從1999年云天化實(shí)施我國(guó)第一起真正意義上的股份回購(gòu)行動(dòng)開(kāi)始，僅有零零星星的一些公司，如申能股份、冰箱壓縮、長(zhǎng)春高新等進(jìn)行了國(guó)有股回購(gòu)行為。證券法于1999年7月1日正式實(shí)

4、施，如何規(guī)范和優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，已成為目前國(guó)家和許多上市公司亟待解決的問(wèn)題。由此，股份回購(gòu)作為一種可以考慮的方法和途徑成為我國(guó)近期上市公司進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的新思路。    遺憾的是，我國(guó)在資本市場(chǎng)的實(shí)踐中還沒(méi)有對(duì)股份回購(gòu)問(wèn)題作出具有可操作性的規(guī)定。我國(guó)公司法第149條規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外?！逼渲羞€要求公司在回購(gòu)本公司股票后，必須在十日內(nèi)注銷(xiāo)該部分股份，這實(shí)際上也就抹殺了庫(kù)存股在我國(guó)存在的可能性。1997年頒布的上市公司章程指引第25條原則性規(guī)定了股份回購(gòu)的三種方式：一是

5、向全體股東按照相同的比例發(fā)出回購(gòu)要約；二是通過(guò)公開(kāi)交易方式購(gòu)回；三是法律、法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券主管部門(mén)批準(zhǔn)的其他情形。    可以看出，這些有關(guān)股份回購(gòu)的原則性規(guī)定，無(wú)論在股份回購(gòu)的核準(zhǔn)程序、股份回購(gòu)的定價(jià)及資金來(lái)源，還是在股份回購(gòu)的信息披露等方面都缺乏可操作性，我國(guó)在原則上傾向于限制公司的回購(gòu)行動(dòng)，這在我國(guó)資本市場(chǎng)不夠成熟的情況下，是有助于防止出現(xiàn)內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)行為的。但是，隨著經(jīng)濟(jì)的逐步發(fā)展，從近幾年來(lái)上市公司的股份回購(gòu)實(shí)踐可以看出，近期國(guó)務(wù)院頒布的公司法修改草案對(duì)股份回購(gòu)政策的松綁，無(wú)論是對(duì)公司還是對(duì)投資者來(lái)說(shuō)都是有利的。公司可以利用這部分回購(gòu)的股

6、票獎(jiǎng)勵(lì)給職工，作為股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃的股票來(lái)源，中國(guó)目前的股票首發(fā)政策尚沒(méi)有關(guān)于準(zhǔn)許上市公司預(yù)留股份以實(shí)施公司股票期權(quán)計(jì)劃的規(guī)定，同時(shí)增發(fā)新股的政策也沒(méi)有相應(yīng)的條款，如果此次修改草案得以通過(guò)，至少對(duì)股權(quán)激勵(lì)的大力推進(jìn)打開(kāi)了合法的通道。    二、股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)    （一）股份回購(gòu)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)    1958年，MM的資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論引發(fā)了財(cái)務(wù)界空前的大爭(zhēng)論，財(cái)務(wù)杠桿假說(shuō)也隨著最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的討論而興起。一般說(shuō)來(lái)，當(dāng)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，資產(chǎn)收益率高于債務(wù)成本，

7、而負(fù)債比率又不高時(shí)，公司可以通過(guò)用自由現(xiàn)金流或者使用負(fù)債回購(gòu)股份，改變?cè)械馁Y本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，利用債務(wù)利息的減稅原理，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，以期達(dá)到加權(quán)平均資金成本最小化，保持各種資金來(lái)源間的最佳比例關(guān)系，從而在經(jīng)營(yíng)狀況不變的情況下提高凈資產(chǎn)收益率。例如，1999年，云天化和申能股份在進(jìn)行股票回購(gòu)以前的資產(chǎn)負(fù)債率都比較低，具有充分的債務(wù)融資空間。股票回購(gòu)后，其資產(chǎn)負(fù)債率分別提高為35.39%和51.25%，。其中，云天化在公告前資產(chǎn)負(fù)債率僅為12.92%，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)17.30%，收益水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債務(wù)成本，具有很強(qiáng)的舉債融資能力。通過(guò)股票回購(gòu)并適應(yīng)舉債，將在很大程度上發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿

8、效應(yīng)，提高價(jià)值。    五家樣本公司股份回購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)反應(yīng)2      資產(chǎn)負(fù)債率(%)    T-1 T0 T+1   陸家嘴44.00  53.39   64.80    申能股份40.03  65.43   51. 25  &

9、#160;云天化12. 92 28.43   35. 39   冰箱壓縮51.52  52.29   55.18    長(zhǎng)春高新41. 43 48.91   54.14       五家樣本公司股份回購(gòu)前后財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)反應(yīng)（續(xù)）凈資產(chǎn)收益率(%) 公告日股票超實(shí)施日股票超 T-

10、1 T0 T+1 常收益(%) 常收益(%) 陸家嘴16.34 22.02  29.12  2.80  3. 71 申能股份12.37 19.54  31.82  4.03  2. 03 云天化17.30 14.97  12. 98 3. 38 5.78  冰箱壓縮 1

11、. 22 7. 46 12.84  3.45  2. 22 長(zhǎng)春高新 2.03  6.44 0.96  4. 41 4.49      注：T-1：回購(gòu)前一年，T0：回購(gòu)當(dāng)年，T+1：回購(gòu)后一年    （二）股份回購(gòu)的股利分配效應(yīng)    不同的股東對(duì)股利政策的偏好不同，采用股份回

12、購(gòu)的方式可以滿(mǎn)足不同投資者的需求?；刭?gòu)股份時(shí)，需要公司派現(xiàn)的股東為了獲得現(xiàn)金股利可以保留自己的股票，而不需要現(xiàn)金股利的股東則可以?huà)伿凼种械墓煞菀垣@取資本利得。由于各國(guó)對(duì)資本利得的稅負(fù)普遍低于對(duì)股利紅利收益的稅負(fù)，通過(guò)股份回購(gòu)派發(fā)股利還可以幫助投資者合法避稅。我國(guó)股息、紅利的個(gè)人所得稅稅率為20%，而出售股份則只需要支付2的傭金和印花稅。因此，通過(guò)股票回購(gòu)，用提高股價(jià)的方式代替向股東支付現(xiàn)金股利，對(duì)公司和投資者均有好處。    另外，如果公司有閑置的現(xiàn)金，卻沒(méi)有合適的投資機(jī)會(huì)，為滿(mǎn)足股東的要求，公司應(yīng)該向股東分配股利。   &

13、#160;股份回購(gòu)可以使流通在外的股份數(shù)量減少，從而減輕公司的分紅壓力，減少用于股利支付的現(xiàn)金支出，最終使得每股收益和每股股利增加，每股市價(jià)一般也會(huì)隨之上升，股份回購(gòu)所帶來(lái)的資本利得應(yīng)等于增加股利發(fā)放情況下的紅利。但如果公司直接派發(fā)現(xiàn)金，股東不但沒(méi)有選擇權(quán)，而且還會(huì)增加公司未來(lái)的派現(xiàn)壓力。云天化和申能股份回購(gòu)成功后總股本分別只占回購(gòu)前總股本的64.80%和62.02%3雖然股份回購(gòu)現(xiàn)在可能會(huì)帶來(lái)大額的現(xiàn)金支付，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這兩家公司在將來(lái)每年由于減少股利支付而增加的現(xiàn)金凈流量甚為可觀。    （三）股份回購(gòu)是實(shí)施“反收購(gòu)”策略的有力武器 &#

14、160;  進(jìn)入上個(gè)世紀(jì)80年代以后，西方國(guó)家敵意并購(gòu)盛行，股份回購(gòu)已經(jīng)成為成熟資本市場(chǎng)上反收購(gòu)的重要工具和有力武器。大量股份被公司回購(gòu)之后，其結(jié)果是在外流通的股份數(shù)量減少，一方面股份回購(gòu)使得收購(gòu)方所可能收購(gòu)到的股份的絕對(duì)數(shù)量會(huì)隨之減少，并且由于財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮增強(qiáng)了公司未來(lái)盈利預(yù)期，導(dǎo)致股價(jià)上揚(yáng)，造成收購(gòu)方的收購(gòu)成本上升，從而增加其收購(gòu)難度；另一方面，股份回購(gòu)使公司原有的大股東持股比例上升，在公司的控制權(quán)得到相應(yīng)加強(qiáng)，也向公司原有股東顯示管理層對(duì)公司未來(lái)的信心和決心，有助于獲得原有股東的支持。另外公司有大額現(xiàn)金儲(chǔ)備就容易受到敵意收購(gòu)者的青睞，在這種情況下，公司動(dòng)用現(xiàn)金進(jìn)

15、行股份回購(gòu)可以減少這種可能性，股份回購(gòu)消耗了大量的貨幣資金，財(cái)務(wù)狀況相對(duì)惡化，在一定程度上會(huì)降低收購(gòu)者的興趣，也就是反收購(gòu)策略中所謂的的“焦土戰(zhàn)術(shù)”。    當(dāng)然，股份回購(gòu)也有一定的負(fù)面效應(yīng)，它可能會(huì)侵犯?jìng)鶛?quán)人和中小股東的權(quán)益。股份回購(gòu)所導(dǎo)致的資本結(jié)構(gòu)的改變?cè)谠黾迂?cái)務(wù)杠桿抵稅效應(yīng)的同時(shí)，公司的籌資風(fēng)險(xiǎn)也在逐步增加，一旦公司的資本收益率低于借款利率，公司將承擔(dān)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。因此，為了在股份回購(gòu)中有效的保護(hù)債權(quán)人利益，避免出現(xiàn)過(guò)高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)的相關(guān)法律制度對(duì)股份回購(gòu)都設(shè)置了必要的限制條件。1    &

16、#160;        股份回購(gòu)對(duì)中小股東的利益也會(huì)產(chǎn)生一定的影響。    市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)，使得中小股東在掌握信息方面處于劣勢(shì)，回購(gòu)價(jià)格的不公正、內(nèi)幕交易等問(wèn)題的存在嚴(yán)重侵害了中小股東的合法權(quán)益。因此，為防止由于信息不對(duì)稱(chēng)使中小股東在股份回購(gòu)的過(guò)程中遭受損失，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該要求申請(qǐng)股份回購(gòu)的公司依據(jù)有關(guān)規(guī)定事先公布回購(gòu)股份的實(shí)施計(jì)劃、方法、期限和庫(kù)藏股的增減變化情況，信息披露充分、透明，以保護(hù)中小股東的利益。    三、股份回購(gòu)的影響

17、    根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，股份回購(gòu)可能會(huì)對(duì)公司會(huì)計(jì)處理方法的選擇產(chǎn)生影響。在美國(guó)，購(gòu)并活動(dòng)中聯(lián)合經(jīng)營(yíng)法（增加了股份回購(gòu)的復(fù)雜性）的禁止使用將降低公司在運(yùn)用會(huì)汁處理方法上的靈活性，進(jìn)而影響公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。4我國(guó)現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以滿(mǎn)足股份回購(gòu)并注銷(xiāo)的會(huì)計(jì)處理要求，但是公司法修改草案一旦通過(guò)，庫(kù)藏股制度的產(chǎn)生勢(shì)必要求相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)核算制度的產(chǎn)生，為會(huì)計(jì)信息使用者提供決策有用的信息。為此，我們可以借鑒美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中有關(guān)庫(kù)藏股的相關(guān)會(huì)計(jì)處理方法。    一旦股份被回購(gòu)，它們或者被注銷(xiāo)或者留存作為庫(kù)藏股。庫(kù)藏股通常是公司收

18、回已經(jīng)發(fā)行并未被注銷(xiāo)的本公司股票。它并不能作為一項(xiàng)資產(chǎn)，“公司成為自己的股東”這種說(shuō)法是不合適的。擁有庫(kù)藏股并沒(méi)有賦予公司表決權(quán)、獲取現(xiàn)金股利或者在公司清算時(shí)分配公司剩余資產(chǎn)等權(quán)利。因此，美國(guó)許多州的都將留存收益中相當(dāng)于收購(gòu)庫(kù)藏股股本的那部分限制用途，以免侵蝕法定資本的完整。這種限制只有在再次發(fā)行或注銷(xiāo)庫(kù)藏股票時(shí)方可取消。    美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定庫(kù)藏股的會(huì)計(jì)處理方法一般有兩種，一種是被廣泛使用的成本法（cost method）：庫(kù)藏股票賬戶(hù)按重新購(gòu)回的成本人賬，在資產(chǎn)負(fù)債表上作為實(shí)收資本和留存收益的減項(xiàng)列示。另一種方法是面值法（par 

19、;or stated value method），這種方法在理論上更加合理，對(duì)于庫(kù)藏股票的所有交易都以面值人賬，并且在報(bào)告庫(kù)藏股時(shí)將其僅作為股本的減項(xiàng)處理。    （一）關(guān)于庫(kù)藏股業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理    1.成本法    在成本法下，庫(kù)藏股的收回和再次發(fā)行均以回購(gòu)的成本記賬，體現(xiàn)的是“單筆交易觀”即將庫(kù)藏股的購(gòu)回和銷(xiāo)售視為一次交易。賬務(wù)處理程序如下：    （1）公司購(gòu)回已發(fā)行的股票和再次發(fā)行庫(kù)藏股時(shí)，按所支

20、付成本入賬，分別借記“庫(kù)藏股”和貸記“庫(kù)藏股”。由于每次取得的成本、購(gòu)回日期不同，可如存貨一樣采用個(gè)別認(rèn)定法、加權(quán)平均法、先進(jìn)先出法、后進(jìn)先出法等庫(kù)藏股的成本。    （2）庫(kù)藏股再次出售時(shí)，若出售價(jià)格高于其收回成本，其差額應(yīng)貸記“資本公積庫(kù)藏股”；若出售價(jià)低于其收回成本時(shí)，其差額應(yīng)先沖減先前庫(kù)藏股交易所產(chǎn)生的資本公積，如有不足，再?zèng)_減“留存收益”。    （3）注銷(xiāo)庫(kù)藏股時(shí)，應(yīng)貸記“庫(kù)藏股”，借記“資本公積發(fā)行溢價(jià)”與“股本”。如果庫(kù)藏股的收回價(jià)格高于上述二者之和時(shí)，其差額沖銷(xiāo)同類(lèi)庫(kù)藏股交易所產(chǎn)生的資本公積，如有

21、不足，沖減“留存收益”；如果低于上述二者之和時(shí)，其差額應(yīng)貸記庫(kù)藏股交易所產(chǎn)生的資本公積。    成本法在西方被廣泛采用，但是所存在的一個(gè)主要問(wèn)題是，如果庫(kù)藏股沒(méi)有立即注銷(xiāo)或再次發(fā)行，其成本代表尚未分配的股東權(quán)益的減少額，庫(kù)藏股注銷(xiāo)或再次發(fā)行之前的一直掛賬，使實(shí)收資本和留存收益出現(xiàn)高估，并會(huì)導(dǎo)致誤解，尤其是當(dāng)庫(kù)藏股隨后注銷(xiāo)或以明顯低于成本的價(jià)格再次發(fā)行時(shí)更是如此。    2.面值法    在面值法下，庫(kù)藏股的購(gòu)回和再次發(fā)行均按股票的面值入賬，體現(xiàn)的是“兩筆交易觀”，即將庫(kù)藏股的

22、購(gòu)回和再次發(fā)行視為兩項(xiàng)獨(dú)立的交易。帳務(wù)處理程序如下：    （1）當(dāng)公司購(gòu)回已發(fā)行的股票所支付的成本超過(guò)面值時(shí)，根據(jù)美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)第6號(hào)意見(jiàn)書(shū)的建議，可以全部借記留存收益，視為對(duì)股東發(fā)放股利，也可以先沖銷(xiāo)最初發(fā)行時(shí)的溢價(jià)收入，不足時(shí)才作為留存收益的分配。    （2）當(dāng)公司出售庫(kù)藏股時(shí)，類(lèi)似于普通股的首次發(fā)行，發(fā)行價(jià)格高于面值的部分，應(yīng)貸記“資本公積發(fā)行溢價(jià)”賬戶(hù)；若發(fā)行價(jià)格低于其面值時(shí)，其差額應(yīng)先沖減先前庫(kù)藏股交易所產(chǎn)生的資本公積，如有不足，再借記“留存收益”賬戶(hù)。   

23、0;（3）當(dāng)注銷(xiāo)庫(kù)藏股時(shí)，只需按面值借記“股本”，貸記“庫(kù)藏股”。    面值法所依據(jù)的基礎(chǔ)是，庫(kù)藏股票的購(gòu)買(mǎi)和銷(xiāo)售與股票的購(gòu)入和退股及合并后出售新股票并沒(méi)有什么不同。    的確，如果購(gòu)回股票的目的是為了實(shí)現(xiàn)某類(lèi)股票的最終退出，那么，即使這些股份在以后也許還會(huì)售出，還是應(yīng)將其視作為兩筆業(yè)務(wù)。    （二）庫(kù)藏股的報(bào)告列示與信息披露    在兩種不同的方法下，庫(kù)藏股的列示有所區(qū)別。在成本法下，庫(kù)藏股是作為股東權(quán)益的未分配（unalloc

24、ated）減項(xiàng)；而在面值法下，庫(kù)藏股則作為股本的減項(xiàng)。盡管兩種方法下股東權(quán)益的各組成部分（如股本、資本公積、留存收益等）的金額可能不同，但股東權(quán)益總額還是一致的。并且，無(wú)論采用哪種方法，都必須注釋留存收益中相當(dāng)于收購(gòu)庫(kù)藏股股本的那部分被限制用途。    由于庫(kù)藏股會(huì)影響到公司的股價(jià)、資本結(jié)構(gòu)、收購(gòu)戰(zhàn)略等多方面，因此世界各國(guó)對(duì)于庫(kù)藏股的信息披露都做了相應(yīng)的規(guī)定，盡管要求各不相同，但一般說(shuō)來(lái)，它們都必須披露以下幾項(xiàng)：（1）依法購(gòu)回原因、庫(kù)藏股票的增減變動(dòng)；（2）法令、章程等對(duì)發(fā)行在外的股票數(shù)量及金額的限制；（3）法令、章程等因持有庫(kù)藏股票而對(duì)其盈余分配的限定與金額；（4）法律對(duì)庫(kù)藏股票所享有的股東權(quán)利的限制；（5）若子公司在母公司財(cái)務(wù)報(bào)表期間持有母公司股票，母公司損益表應(yīng)揭示相關(guān)資料，并在