社會(huì)融資規(guī)模概述

1、社會(huì)融資規(guī)模概述、社會(huì)融資規(guī)模產(chǎn)生的背景傳統(tǒng)的金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系， 一般是指銀行體系通過其資產(chǎn)負(fù)債 活動(dòng)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定， 在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn) 方主要體現(xiàn)為新增貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持， 負(fù)債方主要體現(xiàn) 為貨幣創(chuàng)造和流動(dòng)性增加。近年來，我國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，金 融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類 機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大， 商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出 明顯替代效應(yīng)。新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān) 系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模。 理論研究與政策操作 都需要能全面、準(zhǔn)確反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的更大口徑統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。（1）融資提供主體發(fā)生變化 全社會(huì)經(jīng)

2、濟(jì)主體可分為住戶部門、 非金融性公司、 金融性公司、政府和國(guó)外五大部門。其中，金融性公司分為存款性公司和 其他金融性公司；政府分為中央政府、地方政府、社會(huì)保險(xiǎn)基金 和社保理事會(huì)及機(jī)關(guān)團(tuán)體事業(yè)單位等。融資的提供主體是指通過自身的資產(chǎn)負(fù)債活動(dòng)創(chuàng)造流動(dòng)性 的金融資產(chǎn)持有部門。 傳統(tǒng)的融資提供主體一般是指銀行為主體 的存款性金融機(jī)構(gòu)。 隨著金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷 涌現(xiàn)， SPV 等“影子銀行”機(jī)構(gòu)，基金、證券公司、保險(xiǎn)公司以 及小額貸款公司、 貸款公司等其他金融性公司， 也成為實(shí)體經(jīng)濟(jì) 部門融資的重要提供部門。（2）融資工具多元發(fā)展，貸款占社會(huì)融資規(guī)模比例不斷下 降隨著我國(guó)金融深化程度的不

3、斷提高， 非信貸金融工具創(chuàng)新步 伐明顯加快， 貸款在全社會(huì)融資中的比例明顯下降， 融資工具呈 現(xiàn)多元發(fā)展態(tài)勢(shì)。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)， 2002 年新增人民幣貸款以外融 資 1614 億元，為同期新增人民幣貸款的 8.7%。 2010 年新增人 民幣貸款以外融資 6.33 萬(wàn)億元，為同期新增人民幣貸款的 79.7%。（3）金融調(diào)控面臨挑戰(zhàn)，只盯著貸款會(huì)造成“按下葫蘆浮 起瓢”現(xiàn)象中國(guó)貨幣政策監(jiān)測(cè)指標(biāo)和調(diào)控中間變量是較長(zhǎng)時(shí)期以來，M2 和新增人民幣貸款。在某些年份，新增人民幣貸款甚至比M2受到更多關(guān)注。 多年實(shí)踐表明， 新增人民幣貸款在實(shí)際執(zhí)行中常 常偏離調(diào)控目標(biāo)。原因主要是，隨著金融市場(chǎng)快速發(fā)展，對(duì)實(shí)際

4、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生重大影響的金融變量不僅包括傳統(tǒng)意義上的貨幣 和信貸， 也包括信托、 理財(cái)、債券和股票等其他金融資產(chǎn)。 因此， 只有將商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、 非銀行金融機(jī)構(gòu)提供的資金和直接融 資都納入統(tǒng)計(jì)范疇， 才能全面監(jiān)測(cè)和分析整體社會(huì)融資狀況， 也 才能從根本上避免因關(guān)注貸款規(guī)模而形成的“按下葫蘆浮起瓢” 現(xiàn)象，即商業(yè)銀行通過表外業(yè)務(wù)繞開貸款規(guī)模。 以 2010 年為例， 全年新增人民幣貸款 7.95 萬(wàn)億元，同比少增 1.65 萬(wàn)億元，但 是實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票和委托貸款從金融體系 新增融資達(dá) 3.47 萬(wàn)億元，同比多增 2.33 萬(wàn)億元。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出要“保持合理二、社會(huì)融

5、資規(guī)模概念的形成過程 2010 年 12 月，的社會(huì)融資規(guī)?！?。此后在國(guó)務(wù)院第五次全體會(huì)議上，溫家寶總 理部署 2011 年一季度工作時(shí)強(qiáng)調(diào)“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和 節(jié)奏”。在第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次會(huì)議上，溫家寶總理在政府工作報(bào)告中提出“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。保持合理 的社會(huì)融資規(guī)模，”。人民銀行行長(zhǎng)周小川在 2011 年人民銀行年度工作會(huì)議上強(qiáng) 調(diào)，要“加強(qiáng)對(duì)社會(huì)融資總規(guī)模的研究” ，“保持合理的社會(huì)融資 規(guī)?！?。隨后在“兩會(huì)”記者招待會(huì)上，周小川行長(zhǎng)又指出， “我 們最近除了觀察貸款總量以外， 還注意觀察社會(huì)融資總規(guī)模， 也 就是說，還有很多中間變量都會(huì)反映整個(gè)經(jīng)濟(jì)情況對(duì)貨幣政策的

6、 需求”。三、社會(huì)融資規(guī)模的意義 社會(huì)融資規(guī)模概念的提出是我國(guó)貨幣政策理論和實(shí)踐的重 大創(chuàng)新，具有非常重要的意義。改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。 溫家寶 年政府工作任務(wù)之一是“提 產(chǎn)業(yè)基金等融資工具的作一是有利于促進(jìn)直接融資發(fā)展， 總理在政府工作報(bào)告中指出， 2011 高直接融資比重，發(fā)揮好股票、債券、 用，更好地滿足多樣化投融資需求”（政府工作報(bào)告， 2011 年3 月5 日），因此貨幣政策提出調(diào)控包含貸款、股票及債券 等金融資產(chǎn)在內(nèi)的社會(huì)融資規(guī)模是十分必要的。二是促使金融宏觀調(diào)控更具有針對(duì)性和有效性。 目前，金融 機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)發(fā)展較快。 截至 2011 年 6 月末，銀行表外理財(cái)產(chǎn) 品資金余額 2.7

7、 萬(wàn)億元， 比年初增加 3454 億元。上半年信托貸 款新增 913 億元， 一對(duì)一的委托貸款新增 7028 億元， 兩項(xiàng)合計(jì) 約為同期人民幣新增貸款的 19%。表外業(yè)務(wù)一方面繞開了貸款規(guī) 模，另一方面引起存款和廣義貨幣的波動(dòng)， 進(jìn)而影響宏觀調(diào)控效 果。而社會(huì)融資規(guī)模能較好地避免這一問題。 表外業(yè)務(wù)的資金最 終都會(huì)通過信托貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、股 票等金融工具投放于實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 而這些資金都已涵蓋在社會(huì)融資規(guī)模中。 因此，社會(huì)融資規(guī)模能較好地提高宏觀調(diào)控有效性和針 對(duì)性。三是促進(jìn)金融宏觀調(diào)控機(jī)制的市場(chǎng)化改革。 目前， 我國(guó)已經(jīng) 形成市場(chǎng)利率、基準(zhǔn)利率并存的雙軌利率體系，對(duì)于票據(jù)

8、貼現(xiàn)、 債券、股票融資等按市場(chǎng)化方式定價(jià)的融資， 主要使用利率價(jià)格 型工具進(jìn)行調(diào)控；對(duì)于貸款等市場(chǎng)化定價(jià)程度相對(duì)較低的融資， 則使用公開市場(chǎng)操作、 存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具和利率價(jià)格型 工具進(jìn)行調(diào)控。 社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策監(jiān)測(cè)的中間變量， 是 我國(guó)金融宏觀調(diào)控市場(chǎng)化的有益探索和創(chuàng)新。四是有利于加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)是國(guó)民經(jīng) 濟(jì)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；堅(jiān)持服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是金融工作的本質(zhì)要求。 隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的多元發(fā)展， 通過金融部門向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供融 資支持的不僅僅有信貸， 還有債券、股票、委托貸款、 信托貸款、 銀行承兌匯票等多種方式。 將上述多種融資方式包括在內(nèi)編制的 社會(huì)融資規(guī)模指

9、標(biāo)， 能夠多角度地全面反映全社會(huì)各類融資支持 實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況， 反映金融服務(wù)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求， 避 免和重蹈西方國(guó)家片面強(qiáng)調(diào)需求管理而忽視產(chǎn)出和供給因素的 覆轍。四、社會(huì)融資規(guī)模的概念和內(nèi)涵 社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng) 濟(jì)（ 即企業(yè)和個(gè)人 ） 從金融體系獲得的資金總額。 這里的金融體系 是整體金融的概念。從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī) 構(gòu)；從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng) 以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。 它主要由三個(gè)部分構(gòu)成。 一是金融機(jī)構(gòu)通 過資金運(yùn)用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持， 主要包括人民幣各 項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、信托貸款、委托貸款

10、、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券及非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司的賠償和投資性房地產(chǎn) 等。但不包括銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)拆放給非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)和 境外貸款。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具、 在正規(guī)金融市場(chǎng)、 通過金融機(jī)構(gòu)信用或服務(wù)所獲得的直接融資， 主要包括銀行承兌 匯票、非金融企業(yè)境內(nèi)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。 三是其他 融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款等。社會(huì)融資規(guī)模各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來源于人民銀行、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān) 會(huì)、中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)等 部門。五、社會(huì)融資規(guī)模構(gòu)成指標(biāo)的涵義1 、人民幣貸款。指當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)向非金融企業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán) 體、個(gè)人以貸款合同、票據(jù)貼現(xiàn)、墊款、

11、貿(mào)易融資等形式提供的 人民幣貸款。2 、外幣貸款。指當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)向非金融企業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體、 個(gè)人以貸款合同、票據(jù)貼現(xiàn)、墊款、貿(mào)易融資等形式提供的外匯 貸款。3、委托貸款。指由企事業(yè)單位、個(gè)人及政府等委托人提供資金，由當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)（即貸款人或受托人）根據(jù)委托人確定 的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并 協(xié)助收回的貸款。2015年1月起，委托貸款統(tǒng)計(jì)制度進(jìn)行了調(diào) 整，將委托貸款劃分為現(xiàn)金管理項(xiàng)下的委托貸款和一般委托貸 款。社會(huì)融資規(guī)模中的委托貸款只包括由企事業(yè)單位及個(gè)人等委 托人提供資金，由金融機(jī)構(gòu)（即貸款人或受托人）根據(jù)委托人確 定的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等向境內(nèi)實(shí)

12、體經(jīng)濟(jì)代為 發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回的一般委托貸款。4、信托貸款。指當(dāng)?shù)匦磐袡C(jī)構(gòu)通過資金信托計(jì)劃募集資金向境內(nèi)非金融性公司或個(gè)人發(fā)放的貸款。5 、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票。即銀行為企業(yè)簽發(fā)的全部承兌 匯票（金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)表外并表后的銀行承兌匯票） 扣減已在銀行 表內(nèi)貼現(xiàn)部分。6 、企業(yè)債券融資。指由非金融企業(yè)發(fā)行的各類債券，包括 企業(yè)債、中期票據(jù)、短期融資券、中小企業(yè)集合債、公司債、可 轉(zhuǎn)債、可分離債等。7 、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資。指在本地注冊(cè)的非金融企業(yè) 通過境內(nèi)正規(guī)金融市場(chǎng)進(jìn)行的股票融資， 包括 A 股股票首發(fā)、 公 開增發(fā)、現(xiàn)金型定向增發(fā)、配股、行權(quán)籌資以及B股籌資（不含 金融企業(yè)的相關(guān)融資

13、）。8 、投資性房地產(chǎn)。指金融機(jī)構(gòu)為賺取租金或資本增值，或 者兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。9 、保險(xiǎn)公司賠償。指在當(dāng)?shù)氐谋ｋU(xiǎn)公司在保險(xiǎn)合同有效期 內(nèi)履行賠償義務(wù)而提供的各項(xiàng)金額。 具體包括三項(xiàng)， 即財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠 款、健康險(xiǎn)賠款和意外傷害險(xiǎn)賠款。10 、其他。指在當(dāng)?shù)氐男☆~貸款公司、貸款公司向非金融企 業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體、個(gè)人以貸款合同、票據(jù)貼現(xiàn)、墊款、貿(mào)易融資等 形式提供的人民幣貸款六、社會(huì)融資規(guī)模的基本統(tǒng)計(jì)原則社會(huì)融資規(guī)模的基本統(tǒng)計(jì)原則主要包括五個(gè)方面： 即居民原則、金融原則、合并原則、增量和計(jì)值原則和可得性原則。（ 1 ）居民原則社會(huì)融資規(guī)模的持有部門和發(fā)行部門均為居民部門。 社會(huì)融 資規(guī)模的持有部門

14、（ 即借款人或債務(wù)人 ） ，是指通過自身的負(fù)債活 動(dòng)獲得資金的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門， 即住戶和非金融性公司； 社會(huì)融資 規(guī)模的發(fā)行部門 （即貸款人或債權(quán)人 ） ，是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)所獲資金的 境內(nèi)提供者， 除境內(nèi)金融性公司外， 還包括住戶和非金融性公司。 按照居民原則， 外商直接投資、 外債和外匯占款均不計(jì)入社會(huì)融 資規(guī)模。 第一, 外商直接投資和外債的發(fā)行主體為非居民。 第二， 外匯占款是金融性公司收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)占用的本國(guó)貨幣， 其 發(fā)行主體本質(zhì)是國(guó)外部門。 外匯占款體現(xiàn)為我國(guó)金融性公司對(duì)境 外經(jīng)濟(jì)的融資，不應(yīng)該計(jì)入我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模。同時(shí)，我國(guó)當(dāng)前 外匯占款增長(zhǎng)在很大程度上是被動(dòng)的， 外匯占款本身不屬

15、于貨幣 政策調(diào)控的范疇。（2）金融原則 社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的 資金總額。按照金融原則，國(guó)債發(fā)行不計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模，因?yàn)?國(guó)債發(fā)行的主體是政府， 而且國(guó)債籌集的資金相當(dāng)部分用于政府 的各項(xiàng)日常開支以及彌補(bǔ)財(cái)政赤字， 而不直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn) 領(lǐng)域。國(guó)債的發(fā)行與兌付屬于財(cái)政政策的范疇。（3）合并原則 社會(huì)融資規(guī)模涵蓋金融機(jī)構(gòu)、 金融市場(chǎng)通過間接或直接方式 向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金支持。 因此在統(tǒng)計(jì)社會(huì)融資規(guī)模時(shí)， 不僅 要將金融機(jī)構(gòu)間的債權(quán)和債務(wù)關(guān)系合并處理， 并且金融機(jī)構(gòu)通過 金融市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持與金融市場(chǎng)直接融資也要避免 重復(fù)統(tǒng)計(jì)。 在數(shù)據(jù)匯總方面， 金融機(jī)構(gòu)

16、之間的債權(quán)和所有權(quán)關(guān)系 相互軋差，不重復(fù)計(jì)算。例如，金融機(jī)構(gòu)之間相互持有的股權(quán)、 金融機(jī)構(gòu)之間相互持有的債券等等，都不計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模。（4）增量和計(jì)值原則社會(huì)融資規(guī)模是增量概念，為期末、期初余額的差額，或當(dāng) 期發(fā)行或發(fā)生額扣除當(dāng)期兌付或償還額的差額。社會(huì)融資規(guī)模各項(xiàng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)， 均采用發(fā)行價(jià)或賬面價(jià)值進(jìn)行 計(jì)值，以避免股票、 債券等金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)扭曲實(shí)體經(jīng) 濟(jì)的真實(shí)籌資。具體計(jì)價(jià)方式如下：（ 1）貸款類金融資產(chǎn)直接 用賬面值計(jì)價(jià)；（ 2）銀行承兌匯票直接用承兌時(shí)的匯票賬面值 計(jì)價(jià)；（ 3）債券和股票類資產(chǎn)按真實(shí)籌資金額進(jìn)行計(jì)值；（ 4） 外匯資產(chǎn)用平均匯率轉(zhuǎn)換為人民幣計(jì)價(jià)。（5）可得性原則中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、中國(guó)銀行間市場(chǎng)可得性原則， 是指計(jì)入社會(huì)融資規(guī)模的指標(biāo)應(yīng)是可統(tǒng)計(jì)和