格力電器企業(yè)價值評價報告

1、珠海格力電器股份有限公司企業(yè)價值評估報告一、企業(yè)簡介珠海格力電器股份有限公司前身為珠海市海利冷氣工程股份有限公司，1989年經(jīng)珠海市工業(yè)委員會、中國人民銀行珠海分行批準(zhǔn)設(shè)立，1994年經(jīng)珠海市體改委批準(zhǔn)更名為珠海格力電器股份有限公司。珠海格力電器股份有限公司是目前全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的國有控股專業(yè)化空調(diào)企業(yè)，2012年實現(xiàn)營業(yè)總收入1001.10億元,成為中國首家超過千億的家電上市公司；2013年實現(xiàn)營業(yè)總收入1200.43億元,凈利潤108.71億元，納稅超過102.70億元，是中國首家凈利潤、納稅雙雙超過百億的家電企業(yè)，連續(xù)12年上榜美國財富雜志中國上市公司100強(qiáng)。2

2、014年上半年，格力電器實現(xiàn)營業(yè)總收入589.30億元，同比增長10.17%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤63.89億元，同比增長96.14%0繼續(xù)保持穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢。格力空調(diào)，是中國空調(diào)業(yè)唯一的世界名牌產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍及全球100多個國家和地區(qū)。家用空調(diào)年產(chǎn)能超過6000萬臺（套），商用空調(diào)年產(chǎn)能550萬臺（套）；2005年至今，格力空調(diào)產(chǎn)銷量連續(xù)9年領(lǐng)跑全球，用戶超過3億。作為一家專注于空調(diào)產(chǎn)品的大型電器制造商，格力電器致力于為全球消費者提供技術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品。在全球擁有珠海、重慶、合肥、鄭州、武漢、石家莊、蕪湖、巴西、巴基斯坦等9大生產(chǎn)基地，7萬多名員工，至今已開發(fā)

3、出包括家用空調(diào)、商用空調(diào)在內(nèi)的20大類、400個系列、12700多個品種規(guī)格的產(chǎn)品，能充分滿足不同消費群體的各種需求；累計申請技術(shù)專利近13000項，其中申請發(fā)明專利近4000項，自主研發(fā)的超低溫數(shù)碼多聯(lián)機(jī)組、永磁同步變頻離心式冷水機(jī)組、多功能地暖戶式中央空調(diào)、1赫茲變頻空調(diào)、R290環(huán)保冷媒空調(diào)、無稀土變頻壓縮機(jī)、雙級變頻壓縮機(jī)、光伏直驅(qū)變頻離心機(jī)系統(tǒng)、法彳懸浮變頻離心式制冷壓縮機(jī)及冷水機(jī)組等一系列國際領(lǐng)先產(chǎn)品。二、行業(yè)分析20世紀(jì)70年代起至今，我國空調(diào)制造業(yè)從無到有、從弱到強(qiáng)，特別是近十幾年來發(fā)展迅猛?？照{(diào)制造業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值和銷售收入持續(xù)高速增長，形成了珠江三角洲、長江三角洲和環(huán)渤海灣三大

4、空調(diào)生產(chǎn)基地，成長起了一批諸如格力電器、美的電器等世界級空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)。分析空調(diào)制造業(yè)競爭態(tài)勢有助于我們理解格力電器的公司戰(zhàn)略并做出評價?，F(xiàn)采用SCP分析框架對空調(diào)制造業(yè)進(jìn)行分析。-）市場結(jié)構(gòu)分析1 .市場集中度我國空調(diào)品牌數(shù)量十幾年來呈逐年下降趨勢。2000年我國空調(diào)品牌大約在400家，而2003年下降到140家左右，至2004年市場剩下96個品牌，到2007年，只有52個品牌在市場上活躍。與2008冷凍年留下34個品牌相比。2009冷凍年僅留下29個品牌。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，2013年空調(diào)行業(yè)銷量市占率情況如下：格力占35.2%；美的占20.1%；海爾占6.9%；志高占4.1%；海信+科龍占

5、6.1%;TCL占4.8%0格力電器2013年產(chǎn)量、銷量分別高出第二名L199萬套（臺）1J86.5萬套（臺），市場份額進(jìn)一步提高，行業(yè)龍頭地位進(jìn)一步鞏固。CR4=（35.2%+20.1%+6.9%+4.1泠C66.3%CR7=（35.2%+20.1%+6.9%+4.1%+6.1%+4.8%-C77.2%按照貝恩對產(chǎn)業(yè)壟斷和競爭類型的劃分，空調(diào)制造業(yè)屬于高集中寡占型，格力目前處于行業(yè)龍頭老大地位，市場占有率最大，且與第二名美的距離加大。2 .產(chǎn)品差異化空調(diào)行業(yè)的產(chǎn)品差異化主要體現(xiàn)在質(zhì)量、品牌、服務(wù)上。格力采用自主研發(fā)戰(zhàn)略，強(qiáng)調(diào)掌握核心科技，這是格力在產(chǎn)品差異化上最重要的舉措。正是憑借技術(shù)方面的

6、領(lǐng)先與突破，格力在空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈中主導(dǎo)了話語權(quán)，同時在政府采購市場的競爭中履次戰(zhàn)勝多家強(qiáng)勁對手，脫穎而出，成為政府采購優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)商。3 .進(jìn)入和退出壁壘在絕對成本方面，壓縮機(jī)是空調(diào)最重要的構(gòu)成部分，成本超過生產(chǎn)空調(diào)整機(jī)成本50%o所以格力、美的，海爾等都在不斷充其壓縮機(jī)產(chǎn)能及并購壓縮機(jī)生產(chǎn)廠家。這樣的行為不僅是為了滿足自身空調(diào)的配套產(chǎn)能，更在一定程度上控制上游的資源，與其它規(guī)模較小的企業(yè)相比，三大品牌在壓縮機(jī)市場上的圈地更為其提供了無可比擬的絕對成本優(yōu)勢，新企業(yè)再進(jìn)入，付出的代價就匕啜高。與此同時，國家政策的出臺不斷提高空調(diào)行業(yè)的進(jìn)入門檻。2005年開始實行的能效表識制度，讓一批無法達(dá)標(biāo)的企業(yè)退出

7、市場。而新的變頻空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)的實施，市場門檻將再次提高，中小企業(yè)的市場份額將進(jìn)一步壓縮。二）市場行為分析格力作為空調(diào)制造業(yè)的龍頭老大，其發(fā)展戰(zhàn)略是：堅持走專業(yè)化發(fā)展道路，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)縱深一體化，尋求橫向發(fā)展相關(guān)（制冷暖通設(shè)備）多元化，逐步實現(xiàn)專業(yè)化中的產(chǎn)品多元化，依靠技術(shù)實力、品牌張力和渠道掌控力，力爭2014年實現(xiàn)銷售收入1400億元；并力求未來年均銷售收入增長200億元，早日實現(xiàn)五年再造一個格力的目標(biāo)。目前格力采取價格戰(zhàn)策略，力圖進(jìn)一步提高市場占有率。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低位趨穩(wěn)，行業(yè)不景氣的大環(huán)境下，受房地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能補(bǔ)貼政策退出、氣候等因素影響，國內(nèi)市場增長乏力；海外市場受政局、經(jīng)濟(jì)、匯率等因素影響

8、，需求亦較為疲軟的情況下，格力2013年實現(xiàn)營業(yè)總收入1200.43億元，較上年同期增長19.91%；利潤總額128.92億元，較上年同期增長47.12%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤108.71億元，較上年同期增長47.31%,這樣的逆市增長狀態(tài)充分體現(xiàn)了格力進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率的決心。三）市場績效分析如今我國空調(diào)行業(yè)步入平穩(wěn)發(fā)展階段，行業(yè)內(nèi)企業(yè)兩極分化趨勢繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)間重組整合步伐加快，空調(diào)行業(yè)的寡頭競爭時代將很快到來。行業(yè)集中度的提高將會引導(dǎo)市場運作向理性規(guī)范的方向發(fā)展，企業(yè)競爭將由外部競爭向企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移，組織創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品更新?lián)Q代從而提升企業(yè)核心競爭力，成為企業(yè)持續(xù)

9、健康發(fā)展的關(guān)鍵所在。另外，憑借現(xiàn)有優(yōu)勢，尋求新的市場需求、建立新的利潤增長點，也成為目前家用空調(diào)一線品牌的一大發(fā)展方向。、財務(wù)分析-）償債能力分析償債能力，是指公司償還各種到期債務(wù)的能力，通常包括短期償債能力和長期償債能力。1 .短期償債能力比率短期償債能力比率會計年度流動比率速動比率現(xiàn)金比率2009-12-311.040.900.562010-12-311.100.870.302011-12-311.120.850.252012-12-311.080.860.362013-12-311.080.940.40(a)流動比率是指企業(yè)流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之間的比例關(guān)系，表明每一元流動負(fù)債具有多少流動

10、資產(chǎn)作為支付保障，是衡量企業(yè)短期償債能力最常用、最重要的財務(wù)比率。通常認(rèn)為企業(yè)流動比率越大，其短期償債能力越強(qiáng)，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險相對就小，債權(quán)人則更有保障，安全系數(shù)也相對較高。一般而言，生產(chǎn)企業(yè)流動比率要求維持在2.0以上，最低一般不低于1.25,如果低于1.25,則企業(yè)的短期償債風(fēng)險較大。格力公司的流動比率偏低，且自2011年后有所下降。(b)速動比率是指企業(yè)速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比例關(guān)系，是一個能更加準(zhǔn)確反映企業(yè)資產(chǎn)流動性的財務(wù)比率。一般情況下速動比率1：1較為理想，考慮到應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，一般速動比率要求不低于68。格力公司5年來速動比率均略高于0.8.(c)現(xiàn)金比率代表了企業(yè)隨時可以償還的

11、能力或?qū)α鲃迂?fù)債的隨時支付程度。現(xiàn)金比率是最嚴(yán)格、最穩(wěn)健的短期償債能力衡量指標(biāo)，表示每一元流動負(fù)債有多少現(xiàn)金資產(chǎn)作為償債保障。從上表中可以看出，格力電器三年的現(xiàn)金比率在020.6之間。綜合上面三個指標(biāo)，格力電器的短期償債能力一般，且短期償債風(fēng)險比較大。2 .長期償債能力比率長期償債能力比率會計年度資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)權(quán)比率2009-12-310.793.832010-12-310.793.682011-12-310.783.632012-12-310.742.892013-12-310.732.76(a)資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)債務(wù)水平及風(fēng)險程度的重要標(biāo)志。一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該保持在40%-60%但是不

12、同的行業(yè)以及企業(yè)處于不同時期，企業(yè)對債務(wù)的態(tài)度是有區(qū)別的。不過，我國公司法規(guī)定，公司公開上市，其凈資產(chǎn)與資產(chǎn)總額的比例必須在30%人上，也就是上市公司資產(chǎn)負(fù)債率不得高于70%從上表中可以看出，格力電器五年的資產(chǎn)負(fù)債率均高于70%單純從資產(chǎn)負(fù)債率來看格力電器的償債能力較低，財務(wù)風(fēng)險較高。但格力電器的盈利能力和盈利水平在行業(yè)內(nèi)是較高水平的，而且從格力電器的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，有息負(fù)債非常的小，負(fù)債扣除有息負(fù)債短期借款和長期負(fù)債以后的無息負(fù)債比例高達(dá)95%以上，大量的無息負(fù)債使得財務(wù)費用非常小甚至為負(fù)，而且不會出現(xiàn)還款不及時被銀行起訴的風(fēng)險。(b)產(chǎn)權(quán)比率是企業(yè)負(fù)債總額與股東權(quán)益總額之間的比例關(guān)系，用以表

13、示負(fù)債占股東權(quán)益總額的比重是多少。表明由債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對關(guān)系。從上表可以看出格力電器的產(chǎn)權(quán)比率12、13年較11年有所下降，則表明企業(yè)的長期償債能力增強(qiáng)，對債權(quán)人較有利。綜合分析知，格力電器長期償債能力較好，短期償債風(fēng)險較高)營運能力分析營運能力比率會計年度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2009-12-3157.376.021.032010-12-3157.195.451.032011-12-3168.564.691.102012-12-3173.524.211.032013-12-3171.375.300.98應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，它說

14、明應(yīng)收賬款流動的速度。由上圖可知2010、2011.2012.2013年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，表明銷售產(chǎn)品回款風(fēng)險降低。(b)存貨周轉(zhuǎn)率是衡量評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。它是銷售成本被平均存貨所除而得到的比率，或叫存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)，用時間表示就是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。通過上表分析可知，本企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率先降后升,說明格力電器流動性有所增強(qiáng)，存短期償債能力及獲利能力也有所增強(qiáng)。(c)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指銷售收入與平均資產(chǎn)總額的比值。它是對企業(yè)全部資產(chǎn)利用效率的評價，比值越大，說明企業(yè)總資產(chǎn)的利用越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)。格力電器總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本上維

15、持在1左右，13年略有下降。綜合分析可知，格力電器的營運能力較強(qiáng))盈利能力分析盈利能力比率會計年度主營業(yè)務(wù)利潤率成本費用利潤率總資產(chǎn)報酬率2009-12-3123.788.539.922010-12-3120.668.7110.542011-12-3117.478.019.722012-12-3125.709.5210.392013-12-3131.4311.8511.50主營業(yè)務(wù)利潤率反映主營業(yè)務(wù)的收入帶來凈利潤的能力。這個指標(biāo)越高，說明企業(yè)每銷售出一元的產(chǎn)品所能創(chuàng)造的凈利潤越高。格力電器主營業(yè)務(wù)利潤率2009年-2011年有所下降，之后呈逐年上升趨勢，說明2011年以后企業(yè)產(chǎn)品定價科學(xué)，營

16、銷策略得當(dāng)，主營業(yè)務(wù)市場競爭力有所增強(qiáng)。(b)成本費用利潤率反映企業(yè)每投入一元錢的成本費用，能夠創(chuàng)造的利潤凈額。企業(yè)在同樣的成本費用投入下，能夠?qū)崿F(xiàn)更多的銷售，或者在一定的銷售情況下，能夠節(jié)約成本和費用，這個指標(biāo)都會升高。這個指標(biāo)越高，說明企業(yè)的投入所創(chuàng)造的利潤越多。五年來，格力電器成本費用利潤率有所提高，特別是2013年比2012年上升3個多百分比，表明企業(yè)投入產(chǎn)值較大，單位成本費用的投入，創(chuàng)造更多的利潤。(C)總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)總資產(chǎn)能夠獲得凈利潤的能力，是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)。格力電器總資產(chǎn)報酬率除2011年下降之外，其他年份均處于上升狀態(tài)，表明資產(chǎn)利用效果好，整個企業(yè)的盈利

17、能力強(qiáng)，經(jīng)營管理水平綜合分析可知，該公司的盈利能力強(qiáng)，創(chuàng)造價值的潛力大。四)成長能力分析成長能力比率會計年度總資產(chǎn)增長率銷售增長率2009-12-310.670.012010-12-310.270.422011-12-310.300.372012-12-310.260.192013-12-310.240.19(a)總資產(chǎn)增長率反映企業(yè)本期資產(chǎn)總額的增減變動情況。總資產(chǎn)增長率大于零，說明企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)大，具有較好的發(fā)展?jié)摿?。格力電器?010年來總資產(chǎn)增長率長期放緩，維持在30%左右?？梢娮鳛樾袠I(yè)龍頭老大的格力擴(kuò)張的空間在逐年縮小。(b)銷售增長率主要反映企業(yè)本期銷售收入較上期的增減變動程度。銷售

18、增長率大于零，說明企業(yè)的市場前景看好。格力電器2012銷售增長率較2011年進(jìn)一步下降，至2013年銷售增長率與2012年持平。表明空調(diào)行業(yè)競爭更加激烈，格力電器銷售增長有長期放緩的趨勢。綜上所述，經(jīng)過分析認(rèn)為格力電器營運能力，盈利能力，長期償債能力都很強(qiáng)，但其短期償債風(fēng)險較高。究其原因，則是由于格力位于行業(yè)第一的位置，市場勢力大，對上下游控制程度高，經(jīng)常采用增大預(yù)收賬款，降低預(yù)付賬款的方式提高其無息負(fù)債的比例，以此降低了融資成本。格力的成長能力有放緩的趨勢，一方面是由于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)長期增長放緩，另一方面格力已經(jīng)處于行業(yè)第一的位置，擴(kuò)展空間越來越有限。四、評估與預(yù)測本文采取實體現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

19、的兩階段增長模型。實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入和扣除成本費用和必要的投資后剩余的部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。相對于股利現(xiàn)金模型和股權(quán)現(xiàn)金模型，實體現(xiàn)金流量更容易預(yù)計，數(shù)據(jù)較好獲得，并且考慮了所有投資人的收益，較為全面。由于企業(yè)的壽命是不確定的，故采用持續(xù)經(jīng)營假設(shè)，即假設(shè)企業(yè)將無限期地持續(xù)下去。但預(yù)測無限期的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)幾乎是不可能的，因此采用兩階段增長模型。以2013年為基期，2014-2018這5年為預(yù)測期，在此期間對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量模型計算其預(yù)測期價值。2019及以后為后續(xù)期，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀

20、態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以簡便地計算出其后續(xù)期價值。實體現(xiàn)金流量實體價值二刀；（1+加權(quán)平均資本成本）實體現(xiàn)金流量n+l?（加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率）n（1+加權(quán)平均資本成本）加權(quán)資本成本的估算WACC=d*Kd+We*KeKd-債務(wù)資本成本Ke""股權(quán)資本成本W(wǎng)d債務(wù)資本所占權(quán)重We股權(quán)資本所占權(quán)重T一所得稅稅率L債務(wù)資本成本Kd銀行企業(yè)貸款利率7.2%,又由于格力從2008年1月1日起享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策,所得稅稅率為15%所以Kd=7.2%*(1-15%)=6.12%2 .股權(quán)資本成本KeKe=Rf+Bi(Rm-Rf)式中；Rf一無風(fēng)險投資收益率，由于我國債

21、券市場尚未完善，而居民對銀行存款認(rèn)同度高,故選用一年期銀行定期存款利率扣除利息稅后的算數(shù)平均值2.64%0Rm資本市場的平均投資收益率，觀察近三年(2011-12-30到2014-09-30)的上證指數(shù)月收益率，取5液為合適。3 .計算Bi:使用Eviewsz將近三年的格力電器月收益率對近三年上證指數(shù)月收益率回歸。Sample:134includedobservations:34VariableCoefficientSid.Error卜Prob.C001S1S70.01021217810110.0844RM0.1S134S26252320.0130R-squaredAajusted R-squ

22、ared S.E. of regression Sum squared resiti Loq liKelitioad F-statistic ProBfF-statistic)0.0191000.064621-2.74S252-2.7177332.0978060.177650U&andependentvar0.151951S.Ddependentvar0059509Akaikeinfocriterion0J1A323Schwarzcriterion43.72199Hannari'Quirincriter.6912361Djrbin*Watsonstat0013042彳導(dǎo)至URI

23、=0.0181870334997+0.503093371309*RM即，Bi=0.503(6%-2.64% =433%Ke=Rf+Bi(Rm-Rf)=2.64%+0.5034.權(quán)重Wc和We由于格力絕大多數(shù)負(fù)債都是無息經(jīng)營負(fù)債，所以計算近5年的金融負(fù)債占總付息資本的比例，求其均值得Wd=20%作為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的權(quán)重，相應(yīng)的股權(quán)資本的權(quán)重We=80%2009年201A泅年2012#2W3t金版舲廿精魏廿28吐妙盟4TJTiTZI549,3513.5K,W&KLS3耶611劉5,211/170?H011J0S.220.991炳陽91朗22,1427.19043A71.Et13口食堇衛(wèi)

24、處143八29J1:川巳磴型£TO匕觀35纖22A580,202,128/35,050,348,IE9.ei21.31曲血血681W1190WACCWd*Kd+We*Ke=20%*2%+80%*4.33%=1.224%+3.464%=4.688%二)實體現(xiàn)金流的估算假設(shè):年份利羽夷假謖:他前經(jīng)營利期草()所停說說率«利息費用/滿害收人«)經(jīng)些堂運同7詩害收入浮韁彗桂長期資聲/檔實收入»)金融員勘段資資本t仍金融產(chǎn)/投資II本C»).現(xiàn)金溢重婁假謖二捕舊與srar育害收入U)!«.4413.0013.00iS.OQi13.OQiaao4

25、.50S.005.&05.505.505.505.E05.5015.0015.0015.QDIS.OOi15.00is.ao15.DO-2.00-1.00-too-1.OOI-I.Ofl-iao-1.00Q.9310.0010oo10,00110.00io,ao10Q020.001&.0016.0016.0016.0016.00160020.00Z4.0024.0024.DOZ4.0024.00Z4.0023.OD20.0020.OQ20,OQi20.0020.HO20001.001.001.00lOQi1.00Lao1.002OL3年2014年2Q1&年WQ1T年殳D

26、詢年201E年Z015八1銷售增長率200睥也蛻尷K00201人2011年42,45八八,919.3辿燦剛46&3355,474,9045991316JW(?fi5191此6州|48,砸5910J42.333T.Ulfl.4319.44銷售增長率歷年算數(shù)平均值為23.97%幾何平均值為14.34%0考慮到我國經(jīng)濟(jì)長期增長放緩的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，格力未來的銷售增長率繼續(xù)提升的空間不大。故取預(yù)測期銷售增長率為18%后續(xù)期增長率為4.5%<2,稅前經(jīng)營利潤率2009a200#2010A2DL142fll#20供2,3八914人3.583,110,623,212.6813D5JRS36.83

27、5/98,625甩5.22L51bg91.399.il10j23.855jn.fi05.3fiG3T3.301468血稅前經(jīng)營利潤率歷年算數(shù)平均值為5.72%,幾何平均值為5.49%,故取預(yù)測期稅前經(jīng)營利潤率為5.5%,后續(xù)期稅前經(jīng)營利潤率為5.5%03.所得稅稅率由于格力從2008年1月1日起享受高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)惠政策，所得稅稅率為15%4.利息費用/銷售收入年卅m®ton編2010S2OL1S珂1睜-79.MD.OK.87-2&9A52,322.47-150,544,953.27強(qiáng)934,900-26-1,250517,673.16襁劍臊I*A(1)-0.19-0H124-

28、t.oo-1.26-2.53取預(yù)測期和后續(xù)期利息費用/銷售收入為-1%。5.經(jīng)營營運資本/銷售收入suiton.fi) 1U 阻地毗25 10,5 眄 22 直 14.T515.0211.B5BJ32咂年2刪年201(#am年587,160/1.21136L0W.4&4.126,636,553,121121J010.29H*6.凈經(jīng)營長期資產(chǎn)/銷售收入5,138他13.65取預(yù)測期和后續(xù)期經(jīng)營營運資本/銷售收入為10%201啤201庫201眸201眸8J町8此5人199,1X111.019網(wǎng)5M閥找啦曦1583813.5415.371159SLOO取預(yù)測期和后續(xù)期凈經(jīng)營長期資產(chǎn)/銷售收

29、入為16%7 .金融負(fù)債/投資資本2W眸2叫年31w5Al/664,1103L山4叫1他6,706,人354?2i.u2諂35J130,21154取預(yù)測期和后續(xù)期金融負(fù)債/投資資本為24%8 .金融資產(chǎn)/投資資本2008年20093201142U3年色帚盒看SENSEISO2Al/«,452.044,4;八M3,06ft.B5456J硒血3八8,150,615,127,S50,111,K«.M金商資闖弼霰鴆甘屬)24,4027.7529.0717812.K22.87取預(yù)測期和后續(xù)期金融資產(chǎn)/投資資本為20%9 .折舊與攤銷/銷售收入2U0眸2009年勿10年mi*2D1眸2

30、013年301,923,391.92391dli0.912.56392,236,413.094*1,302,300,«635,202,423,52802,嘰660.65并昭IB韶蹄Bt,(1)0720.920.650.5B0,M068取預(yù)測期和后續(xù)期折舊與攤銷/銷售收入為1%編制預(yù)計利潤表，預(yù)計資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)計現(xiàn)金流量表計算得出,企業(yè)實體價值為5,425,076,622,410.23元，股權(quán)價值為5,426,219,806,121.88元，按現(xiàn)在的股本3,007,865,439.00計算，每股價值1,804.01元。（計算過程見下表。）年念2013年2014$2015隼2016年20

31、17年2018年2om居1脯19.M18.0018.0018.0018.0018.004.508.005.505.505.5G5.505.505.50CM15.0015.0015.0015.0015.0015.0015.002.001.00-1.00-1.001.00-1.001.00楠材比-«etA118,627.94&208.59139,980,97&886,Id165,177,555,08564194,909,51A001.06229,993,227,701.25271,392,008,687.47283,604,64%078.il二sAsra10,123,85

32、5,177.807,698,953,838.749,084,765,529.7110>720,023,325.0612,6均627,523.571©926,560,477-8115,598,255,699.31三稅能前制10,958.056,481.36£545110,762.937,722,050,70025%112,01%826.3010,752,183,395.0312,687,576,406.1413,258,517,344.42B.科真真用仔計-2,767,975,976.74-1,399,809,788.86-1,651,775,550.86-1,949,

33、095,150.01-2,299,932,22X01-2,713,920,086.87-2,836,M6,490.78熟利晶用瞬415,1%,396.51-209,971468.33-247,766,332.63-292,M272.50-344,989,84155-407,(»&013.03-425,406,973.623L稅洲鸚用-2,352,779,580.23-1,189,838,320.53J401009.218.23-1,656,730,877.51-1,951,942,435.46-Z306,832,073.84-2,410,639,517.17尢稅的時13,31

34、0.836061.597,733,949,083.469J26059.918.481Q768,750,703.8112,701125,830.4914,994>408,<79.9815>66%156861.58加軸粉幺己犧17,572,277,003.9526,371,314,907.0425,8懸88%5522432,132,954,971.6339.551,052,166.524&310,出&856.49鷗6地082,590.65匕可供分軸糖30,883,113.065.5434,105,263,990.5034,%949,4707242,901,705,

35、675.U52.%1>177,997.0263,305,355,336.4774,313,239,452.23乩應(yīng)暗通段杷4,511,798,158.50&261,374,438.262,83&994,6093,347,653,508.923,950,231>140.534>661,27%745.8212,620,881.820.00入俅來飩桐26,371,314,907.0425,843,889,552.2232,132,954,971.6339,554,05%166.52d&310,946,856.495&6U,082,590.6561,6

36、92,357,632.23oo.ln。舀en£660snii3inyy缶Buo.n3撲sszz00q"SJ?69kE66i£6zz25g口BlOQ35509京S6sr-?86rA°.1ns®dCMsgaosw0-4573S6X9ZI3r«&3巾含一O5SRO8s窩6OJwBs9wocd圻舊與001.001.001.00現(xiàn)金;咸量表項目土 動衛(wèi)金潦量：枚后匪旨科W Me折舊與攤窮 含業(yè)現(xiàn)金毛沌盤 Sb經(jīng)營營運資本劃加 宮業(yè) «!資本支出 買體現(xiàn)金潦量 金超活動現(xiàn)金溥焉二 稅E科息女用冷負(fù)債增加磁務(wù)現(xiàn)金海量股權(quán)現(xiàn)金族量0

37、芟 現(xiàn)(淙總樊本成本偶) 折現(xiàn)系數(shù) 成&朗現(xiàn)值 厲踐期價值 實體價值合計 冷債務(wù)價值 股儀價但 Rft (R) 瓢股價值g10,953,056, 481. 36L18& 279,182.0912,144, 335,963. 44 2> 352,779, 580.2313, 048, 589, 385. 465,407, Q28, 033, 024. 775,425, Q76> 622> 410.23-1,143, 183,711.655,426,219, 806,121.88X 007,865,439.001,804.016,544,110>762.931>399,809,788.867,943,920,551.79400,876,673.865543,0d3r877.92-L329,316,136.