注會財管重點突破

1、精品資料 基本公式篇 短期償債能力比率： 1、 營運資本 =流動資產(chǎn)（可償債資產(chǎn)存量） - 流動負債（短期債務(wù)存量） （這個營運資本也稱為一種安全邊際，指的是短期償債的安全邊際 本量利分析中的安全邊際 =正常銷售額 - 盈虧臨界點銷售額 本量利分析中的安全邊際率 = 安全邊際 / 正常銷售額 本量利分析中的盈虧臨界點作業(yè)率 = 盈虧臨界點銷售量 / 正常銷售量 =盈虧臨界點銷售額 / 正常銷售額 故 1= 安全邊際率 + 盈虧臨界點作業(yè)率） 營運資本 =（權(quán)益 +長期負債） - 長期資產(chǎn) =長期籌資 -長期資產(chǎn) =長期籌資凈值 流動資產(chǎn) =長期籌資凈值 + 流動負債 2、 流動比率 =流動資產(chǎn)

2、 / 流動負債（流動比率假設(shè)全部流動資產(chǎn)可用于償還流動負債，假設(shè) 全部流動負債都需要還清，故是對短期償債能力的一種粗略估計） 營運資本配置比率 = 營運資本 / 流動資產(chǎn) 易變現(xiàn)率 =（權(quán)益 +長期債務(wù) +經(jīng)營性流動負債） -長期資產(chǎn) / 經(jīng)營流動資產(chǎn) =長期性流 動資產(chǎn) / 經(jīng)營流動資產(chǎn) 流動比率 =1/ （ 1-營運資本配置比率） =1/ （1- 營運資本 / 流動資產(chǎn)） 3、 速動比率 =速動資產(chǎn) / 流動負債（影響速動比率的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力） （非速動資產(chǎn)，包括存貨、一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)、其他流動資產(chǎn)） 4、 現(xiàn)金比率 =（貨幣資金 +交易性金融資產(chǎn)） / 流動負債 5、

3、 現(xiàn)金流量比率 =經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 / 流動負債 （更具說服力） 6、增強短期償債能力的表外因素：可動用的銀行存款指標、準備很快變現(xiàn)的非流動資產(chǎn)、 償債能力的聲譽 7、降低短期償債能力的表外因素：與擔(dān)保有關(guān)的或有負債、經(jīng)營租賃合同中的承諾付款、 建造合同、長期資產(chǎn)購置合同中的分期付款 長期償債能力比率： 1、 資產(chǎn)負債率 =總負債 / 總資產(chǎn)（也代表舉債能力） 2、 產(chǎn)權(quán)比率 =總負債 / 股東權(quán)益 3、權(quán)益乘數(shù) =總資產(chǎn) / 股東權(quán)益 （杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益的同時也增加公司風(fēng)險的現(xiàn)象。 經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)未使用債務(wù)時經(jīng)營的內(nèi)存風(fēng)險。 經(jīng)營杠桿效應(yīng)， 是指在某一固定成本比

4、重的作用下， 由于營業(yè)收入的一定變動引起營業(yè)利 潤產(chǎn)生更大程度變動的現(xiàn)象。 經(jīng)營杠桿具有放大企業(yè)營業(yè)收入變動對營業(yè)利潤變動的程度， 這種影響程度是經(jīng)營風(fēng)險的 一種測度 ） （ 1 ）經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL= 息前稅前利潤變化的百分比 / 營業(yè)收入變化的百分比 （ 2 ）銷售量為 Q 時的經(jīng)營杠桿系數(shù) DOL q=Q（P-V）/Q（P-V）-F （ 3 ）營業(yè)收入為 S 時的經(jīng)營杠桿系數(shù) = S-VC-F / S-VC = EBIT+F /EBIT （財務(wù)風(fēng)險，是指由于企業(yè)運用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險。 財務(wù)杠桿效應(yīng)， 是指在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息前稅前利潤的變動引起

5、每 股收益產(chǎn)生更大變動程度的現(xiàn)象） 可編輯修改 精品資料 （ 4）財務(wù)杠桿系數(shù) DFL= 每股收益變化的百分比 / 息稅前利潤變化的百分比 單一產(chǎn)品的財務(wù)杠桿系數(shù) =EBIT/ EBIT-I-PD/ （1-T ） 單一或多種產(chǎn)品的財務(wù)杠桿系數(shù) =（上式中的 EBIT 換成 Q（P-V ）-F） （ 5 ）總杠桿系數(shù) DTL=DOL*DFL= EBIT+F / EBIT-I-PD/ （1-T ） 4、長期資本負債率 =非流動負債 / （非流動負債 +股東權(quán)益） 5、利息保障倍數(shù) =息稅前利潤 / 利息費用 =（凈利潤 +利息費用 + 所得稅費用） / 利息費用 6 、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù) =經(jīng)營

6、現(xiàn)金凈流量 / 利息費用 7、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額債務(wù)比 = 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 / 債務(wù)總額（期末數(shù)） 營運能力比率（衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率） ： 1、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) = 銷售收入 / 應(yīng)收賬款 2、 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（應(yīng)收賬款收現(xiàn)期） =365/ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù) 3、應(yīng)收賬款與收入比 = 應(yīng)收賬款 / 銷售收入 4、 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) =銷售收入 / 存貨 （不是越多越好） 5、 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365/ 存貨周轉(zhuǎn)次數(shù) （不是越少越好） 6、存貨與收入比 =存貨/ 銷售收入 7、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) = 銷售收入 / 流動資產(chǎn) 8、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 9、流動資產(chǎn)與收入比 10、營運資本周轉(zhuǎn)次數(shù)

7、 =銷售收入 / 營運資本 （是一個綜合性的比率） 11、營運資本周轉(zhuǎn)天數(shù) 12、 營運資本與收入比 13、 非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 14、非流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 15、 非流動資產(chǎn)與收入比 16、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 17、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù) 18、 總資產(chǎn)與收入比 盈利能力比率： 1、 銷售凈利率 =凈利潤 / 銷售收入 2、 總資產(chǎn)凈利率 =凈利潤 / 總資產(chǎn)（它是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵，可以反映管理者動用受托資 產(chǎn)賺取盈利的業(yè)績，是最重要的盈利能力） （雖然股東報酬由總資產(chǎn)凈利率和財務(wù)杠桿共同決定， 但是提高財務(wù)杠桿會同時增加企業(yè)風(fēng) 險，往往并不增加企業(yè)價值） 3、總資產(chǎn)凈利率 =銷售凈利率 * 總資產(chǎn)

8、周轉(zhuǎn)次數(shù) 4、權(quán)益凈利率 =凈利潤 / 股東權(quán)益 = 銷售凈利率 *總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) *權(quán)益乘數(shù) 可編輯修改 精品資料 市價比率： 1、市盈率 = 每股市價 / 每股收益 2、市凈率 = 每股市價 / 每股凈資產(chǎn) 每股凈資產(chǎn) = 普通股股東權(quán)益 / 流通在外普通股股數(shù) 3 、市銷率 =每股市價 / 每股銷售收入 管理用財務(wù)報表： 1、凈金融負債 =金融負債 - 金融資產(chǎn)（是公司真正背負的償債壓力） ，又稱為 “凈負債” 2、 經(jīng)營營運資本 =經(jīng)營性流動資產(chǎn) -經(jīng)營性流動負債 3、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) = 經(jīng)營性長期資產(chǎn) -經(jīng)營性長期負債 4、凈經(jīng)營資產(chǎn) =凈經(jīng)營性長期資產(chǎn) +經(jīng)營營運資本 =凈負債+

9、股東權(quán)益 =凈投資資本 5、凈利潤 =稅后經(jīng)營凈利潤 - 稅后利息費用 6 、經(jīng)營現(xiàn)金流量 =實體經(jīng)營現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 =營業(yè)現(xiàn)金凈流量 -凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投 資=營業(yè)現(xiàn)金毛流量 -經(jīng)營營運資本凈增加 - 凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資 =營業(yè)現(xiàn)金毛流量 -經(jīng)營營 運資本凈投資 - （凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加 +折舊與攤銷） =營業(yè)現(xiàn)金毛流量 - 凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資 = 稅后經(jīng)營凈利潤 +折舊與攤銷 -（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 +折舊與攤銷） = 稅后經(jīng)營凈利潤 -凈經(jīng)營 資產(chǎn)凈投資 7、凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 =經(jīng)營營運資本增加 +凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 = 經(jīng)營營運資本增加 +凈經(jīng) 營性長期資產(chǎn)總投資 -折舊與攤

10、銷 8、營業(yè)現(xiàn)金毛流量 - 凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資 =債務(wù)現(xiàn)金流量 +股權(quán)現(xiàn)金流量 9、 實體現(xiàn)金流量 =融資現(xiàn)金流量 管理用財務(wù)分析體系： 改進的財務(wù)分析體系的核心公式： 權(quán)益凈利率 =（稅后經(jīng)營凈利潤 -稅后利息費用） / 股東權(quán)益 =稅后經(jīng)營凈利潤 *凈經(jīng)營資產(chǎn) / （凈經(jīng)營資產(chǎn) * 股東權(quán)益） -稅后利息費用 * 凈負債 / （凈負債 * 股東權(quán)益） =稅后經(jīng)營凈利潤 * （1+凈負債 /股東權(quán)益） / 凈經(jīng)營資產(chǎn) -稅后利息費用 *凈 負債/ （凈負債 *股東權(quán)益） =凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 + （凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 -稅后利息率） *凈財務(wù)杠桿 1、經(jīng)營差異率 = 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 -稅后利息率

11、 2、杠桿貢獻率 = 經(jīng)營差異率 *凈財務(wù)杠桿 3 、凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 =稅后經(jīng)營凈利率 *凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù) 長期計劃和財務(wù)預(yù)測： 1、融資總需求 =（預(yù)計經(jīng)營資產(chǎn)合計 - 基期經(jīng)營資產(chǎn)合計） - （預(yù)計經(jīng)營負債合計 -基期 經(jīng)營負債合計） =預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 - 基期凈經(jīng)營資產(chǎn)合計 來源：凈經(jīng)營資產(chǎn) =凈投資資本 2、留存收益增加 =預(yù)計銷售收入 *計劃銷售凈利率 *（1- 股利支付率） （隱含著一個重要假設(shè)：計劃銷售凈利率可以涵蓋增加的利息） 3、假設(shè)外部融資額與銷售收入成正比例關(guān)系，可動用的金融資產(chǎn)為 可編輯修改0，則： 精品資料 外部融資額=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比*銷售收入增加-經(jīng)營負

12、債銷售百分比*銷售收入增加- 預(yù)計銷售收入*預(yù)計銷售凈利率*（ 1-預(yù)計股份支付率） 外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營負債銷售百分比-1+1/增長率*預(yù) 計銷售凈利率* （1-預(yù)計股份支付率） 外部融資額=銷售增長額*外部融資銷售增長比 4、 內(nèi)含增長率：不能或者不打算從外部融資，而只靠內(nèi)部積累能達到的銷售增長率 5、 可持續(xù)增長率：不發(fā)行新股、不改變經(jīng)營效率（不改變銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） 和財務(wù)政策（不改變負債/權(quán)益比和利潤留存率）時，其銷售所能達到的最大增長率 可持續(xù)增長率（期初股東權(quán)益） =股東權(quán)益增長率 =股東權(quán)益本期增加/期初股東權(quán)益 =本期凈利潤*本期利潤留存率/期初

13、股東權(quán)益 =期初權(quán)益本期凈利率*本期利潤留存率 =（本期凈利潤/本期銷售收入）* （本期銷售收入/期末總資產(chǎn)）* （期末 總資產(chǎn)/期初股東權(quán)益）*本期利潤留存率 =銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) *利潤留存率 可持續(xù)增長率（期末股東權(quán)益） =銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*期末權(quán)益期末總資產(chǎn)乘 數(shù)*利潤留存率/ : 1-銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*期末權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) *利潤留存率 財務(wù)估價： 1、 復(fù)利息 l=F-P 2、 計息期利率=報價利率/每年復(fù)利次數(shù) 3、 有效年利率=（1 +報價利率/m ） m-1 4、 普通年金終值系數(shù)（F/A,i,n ） =（1+i） n-1

14、/i 5、 償債基金系數(shù)（A/F,i,n ） =i/（1+i） n-1 6、 普通年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,n ） = : 1-（1+i） -n/i 7、 投資回收系數(shù)（A/P,i,n ） =i/ : 1-（1+i） -n 8、 預(yù)付年金終值系數(shù) （F/A,i,n+1 ） -1= （1+i） n+1-1/i-1 9、 預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A,i,n-1 ） +仁1-（1+i） n-1 /i+1 10、 變化系數(shù)=標準差/均值（單位報酬率承擔(dān)的離散程度） 11、 投資組合的預(yù)期報酬率 =各項投資報酬率的加權(quán)平均數(shù) 12、 投資組合報酬率概率分布的標準差 = AjAk jk 協(xié)方差 jk r j

15、k j k 13、 總期望報酬率=Q* （風(fēng)險組合的期望報酬率） + （1-Q ） * （無風(fēng)險利率） 14、 總標準差=Q*風(fēng)險組合的標準差 Q 代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險組合的比例，如果是貸出資金， Q 將小于 1 , 如果是借入資金，Q 大于 1 債券和股票估價: 1、平息債券價值：PV= I /m M 1 i /m t 1 i/m 可編輯修改 注意：(P/F,5%,10 )工(P/F,10%,5) 3、 永久債券：PV=- i 4、 流通債券價值（已經(jīng)在二級市場流通了一段時間了） ：折現(xiàn)周期折現(xiàn)率 注意：報價利率根據(jù)實際的計息期利率乘以一年的復(fù)利次數(shù)得出，已經(jīng)形成慣例，無論 利

16、息率還是折現(xiàn)率都是如此。 5、 債券的到期收益率：是指以特定價格購買債券并 持有至到期日所能獲得的收益率 P= I P/A,i, n M P/F,i,n i 就是債券的到期收益率 當(dāng)市價高于股票價值時，預(yù)期報酬率低于最低報酬率；當(dāng)市價低于股票價值時，預(yù)期報 酬率高于最低報酬率 9、股票的期望收益率： R D1/F0 g 其中 g 可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計 前部分稱為股利收益率，后部分稱為股利增長率 總報酬率=股利收益率+資本利得收益率 資本成本： 1、 資本成本是指投資資本的機會成本，是一種失去的收益。投資人要求的最低報酬率，是 他放棄的其他投資機會中報酬率最高的一個。 因此資本成本也稱

17、為最低期望報酬率、 接受的報酬率、投資項目的取舍率 。 公司的資本成本：籌資的成本，是公司募集和使用資金的成本 投資項目的資本成本：投資要求的最低報酬率 2、 投資人的稅前期望報酬率=公司的稅前資本成本 3、 加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC KjW 精品資料 2、純貼現(xiàn)債券價值: PV= 6、股票估價的基本模型： R 1 Rs (t=1,2,3) 7、零增長股票的價值: Po D RS &固定增長股票的價值： F0 Do 1 g 1 Rs t 當(dāng) g 為常數(shù)，并且Rs g時，上式可以簡化為: D。1 g Rs g D1 Rs g 最低可 Kj 第 j 種個別資本的成本（應(yīng)當(dāng)是當(dāng)前的或者預(yù)期的

18、 稅后資本成本）； 可編輯修改 精品資料 Wj第 j 種個別資本的比重，這個比重在三種方法： A、賬面價值加權(quán)； B、實際市場價值加權(quán)； C、目標資本結(jié)構(gòu)加 權(quán)（即：按市場價值計量的目標資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例） 4、普通股成本： （一） CAPM 模型 權(quán)益資本成本 =無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價 即: （1） KS Rf Rm Rf Rm Rf權(quán)益市場風(fēng)險溢價 Rf 應(yīng)當(dāng)選擇含通脹的上市交易的 10 年或者更長期的 政府債券的到期收益率 （2）1 r名 1 r實1 通貨膨脹率 值的驅(qū)動因素中關(guān)鍵的三個：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、收益的周期性 Rm 權(quán)益市場平均收益率的計算有兩種方法：算術(shù)平均法，幾

19、何平均法 （二）股利增長模型 K s D1/ R） g g的確定有三種方法：歷史增長率、可持續(xù)增長率、證券分析師的預(yù)測 （三）債券收益加風(fēng)險溢價法 Ks Kdt RFC 即權(quán)益資本成本=稅后債務(wù)成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價 5、 債務(wù)成本： 要區(qū)分未來成本與歷史成本，區(qū)分承諾收益與期望收益，區(qū)分長期債務(wù)與短期債務(wù) （一） 到期收益率法：公司目前有上市的長期債券 （二） 可比公司法：沒有上市債券 （三） 風(fēng)險調(diào)整法： （1 ） 、 稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率 +企業(yè)的信用風(fēng)險補償 率 （四） 財務(wù)比率法：沒有上市債券，沒有可比公司，沒有信用評級資料 （2 ）、稅后債務(wù)成

20、本=稅前債務(wù)成本* （1-所得稅稅率） 注：公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的報酬率，因為利息可以抵稅 6、 發(fā)行費用的影響： RFC : （ 1）3%-5% （2 ）使用歷史數(shù)據(jù)分析 債務(wù)：M 1 F I 1 Kd t Kd 可編輯修改 Di 普通股： KS Po11F g F發(fā)行費用率 企業(yè)價值評估： 1、 企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈債務(wù)價值 （這里的價值都是公平市場價值） （大多數(shù)企業(yè)以購買股份方式進行收購，談判的是股權(quán)價值，但買方的實際收購成本等 于股權(quán)價值加上所承接的債務(wù)） 2、 企業(yè)的公平市場價值=MAX（持續(xù)經(jīng)營價值，清算價值） 3、 控股權(quán)溢價=V （新的）-V （舊的） 4、 股

21、利現(xiàn)金流量模型： 股權(quán)價值: 股利現(xiàn)金流量t 1 股權(quán)資本成本 5、股權(quán)現(xiàn)金流量模型: 股權(quán)價值: _ 股權(quán)現(xiàn)金流量t 1 股權(quán)資本成本 股權(quán)現(xiàn)金流量（也叫股權(quán)自由現(xiàn)金流量） 購-股份資本發(fā)行 股權(quán)現(xiàn)金流量模型又分為: （1） 永續(xù)增長模型： 股權(quán)價值=股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率（對增長率和股權(quán)成本的預(yù) 測質(zhì)量要求很高） （2）兩階段增長模型：預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期價值的現(xiàn)值 6、實體現(xiàn)金流量模型: 股權(quán)價值=實體價值-凈債務(wù)價值 注：凈債務(wù)價值經(jīng)常采用賬面價值法 企業(yè)實體價值=預(yù)測期價值+后續(xù)期價值 精品資料 =實體現(xiàn)金流量-債務(wù)現(xiàn)金流量=股利分配+股份回 實體價值= 實體自由現(xiàn)金流

22、量t 1 加權(quán)平均資本成本 凈債務(wù)價值= 償還債務(wù)現(xiàn)金流量t 1 等風(fēng)險債務(wù)成本t 如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀 （后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率, 經(jīng)濟的增長率大多在 2%-6%之間） 可編輯修改 精品資料 債務(wù)現(xiàn)金流量=稅后利息費用-凈負債增加 實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量（從投資人角度觀察） 7、相對價值法（價格乘數(shù)法、可比交易價值法 ）： （1）市價/凈收益比率模型： 目標企業(yè)的每股價值 =可比企業(yè)平均市盈率 目標企業(yè)的每股收益 =目標企業(yè)本期每股收益*可比企業(yè)本期市盈率 =目標企業(yè)預(yù)期每股收益 *可比企業(yè)預(yù)期市盈率 注：此模型適用于連續(xù)盈利，并且貝塔值接近于 1 的企

23、業(yè) 不足：如果企業(yè)的貝塔值顯著大于 1，經(jīng)濟繁榮時評估價值被夸大，經(jīng)濟衰退時被縮小; 如果企業(yè)的貝塔值顯著小于 1， 經(jīng)濟繁榮時評估價值偏低， 經(jīng)濟衰退時被偏高 模型原理: Po 股利/每股收益 每股收益股權(quán)成本-增長率 1 增長率股利支付率 股權(quán)成本-增長率 =本期市盈率 （2 ）市價/凈資產(chǎn)比率模型： 股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率*目標企業(yè)凈資產(chǎn) =可比企業(yè)本期市凈率*目標企業(yè)本期凈資產(chǎn) =可比企業(yè)預(yù)期市凈率*目標企業(yè)預(yù)期凈資產(chǎn) 本期市凈率 適用于：擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè) （3 ）市價/收入比率模型 可編輯修改=債務(wù)現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量 每股收益 1 增長率 股利支付率/每股收

24、益 股權(quán)成本-增長率 內(nèi)存市盈率 P 每股凈利1 股利1/每股凈利1 股權(quán)成本-增長率 股利支付率 股權(quán)成本-增長率 P 股利1/股權(quán)賬面價值 股權(quán)賬面價值 股權(quán)成本-增長率 股利 1 增長率/股權(quán)賬面價值 股權(quán)成本-增長率 股利 每股收益 每股收益 股權(quán)賬面價值 1 增長率 內(nèi)存市凈率 股權(quán)成本-增長率 股東權(quán)益收益率 1 增長率 股利支付率 股權(quán)成本-增長率 股利支付率 股東權(quán)益收益率 , 股權(quán)成本-增長率 精品資料 目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)*目標企業(yè)的銷售收入 銷售凈利率0股利支付率 1 增長率 股權(quán)成本-增長率 適用于：銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)

25、行業(yè)的企業(yè) （4）修正市盈率=實際市盈率/預(yù)期增長率 A、 修正平均市盈率法： 修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率/平均預(yù)期增長率 目標企業(yè)每股價值=修正平均市盈率*目標企業(yè)增長率*目標企業(yè)每股收益 B、 股價平均法 （5 ）修正市凈率法（關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率） ： 修正市凈率=實際市凈率/預(yù)期股東權(quán)益凈利率 目標企業(yè)每股價值 =修正平均市凈率*目標企業(yè)股東權(quán)益凈利率 *目標企業(yè)每股凈 資產(chǎn) （6 ）修正收入乘數(shù)法 修正收入乘數(shù)=實際收入乘數(shù)*預(yù)期銷售凈利率 目標企業(yè)每股價值=修正平均收入乘數(shù)*目標企業(yè)銷售凈利率*目標企業(yè)每股收入 資本預(yù)算: 1、現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值/現(xiàn)金流出現(xiàn)值

26、現(xiàn)值指數(shù)=現(xiàn)值比率=獲利指數(shù) 2、 內(nèi)含報酬率 3、 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時: 回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量 5、付現(xiàn)成本=成本-折舊 6、營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊 7、稅后成本=支出金額*（ 1-稅率） 本+折舊抵稅=收入*（ 1-稅率）-付現(xiàn)成本*（ 1-稅率）+折舊*稅率 本期收入乘數(shù) 內(nèi)存（預(yù)期）收入乘數(shù) 銷售凈利率，股利支付率 股權(quán)成本-增長率 4、 會計報酬率=年平均凈收益 原始投資額 8、 稅后收入=收入金額*（ 1-稅率） 9、 折舊抵稅：稅負減少額 =折舊額*稅率 10、 直接法： 營業(yè)現(xiàn)金流量 （未扣

27、除營運資本投資的營業(yè)兩毛流量） 所得稅 11、 間接法：營業(yè)現(xiàn)金流量（未扣除營運資本投資的營業(yè)兩毛流量） 12、 根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算： 營業(yè)現(xiàn)金流量（未扣除營運資本投資的營業(yè)兩毛流量） =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本- =稅后凈利潤+折舊 =稅后收入-稅后付現(xiàn)成 可編輯修改 at是第 t 年的肯定當(dāng)量系數(shù)，介于 01. 17、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法（項目風(fēng)險的處置方法二） 凈現(xiàn)值= 預(yù)期現(xiàn)金流量 1 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率t 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+ 3X（市場平均報酬率-無風(fēng)險報酬率） :根據(jù)項目的系統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率，而用項目的特有風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量 18、可比公司法（衡量投資項目系統(tǒng)風(fēng)險） ：

28、（1 ）卸載可比公司財務(wù)杠桿： 資產(chǎn) 權(quán)益/ 1 1-所得稅稅率 負債/權(quán)益 （2）加載目標公司財務(wù)杠桿 權(quán)益 資產(chǎn)1 1-所得稅稅率 負債/權(quán)益 （3 ）根據(jù)得出的目標企業(yè)的 3值計算股東要求的報酬率： 股東要求的報酬率=權(quán)益成本=無風(fēng)險利率+ 3權(quán)益x風(fēng)險溢價 （4）計算目標企業(yè)的加權(quán)平均成本： 負債 權(quán)益 加權(quán)平均成本=負債成本X（ 1-所得稅稅率）X +權(quán)益成本X 資本 資本 期權(quán)估價： 1、 看漲期權(quán)到期日價值=股票價格-執(zhí)行價格 （看漲期權(quán)的 執(zhí)行凈收入） 2、 期權(quán)購買人的損益=期權(quán)到期日價值-期權(quán)費（即購買成本，也叫 權(quán)利金） 3、 看跌期權(quán)到期日價值=執(zhí)行價格-股票價格 （看

29、跌期權(quán)的執(zhí)行凈收入） 4、 空頭看漲期權(quán)到期日價值 =-Max（股票價格-執(zhí)行價格，0） 5、 空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值 +期權(quán)價格 6、 多頭看漲期權(quán)到期日價值 =Max（股票價格-執(zhí)行價格，0） 7、 多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格 8、 多頭看跌期權(quán)到期日價值 =Max （執(zhí)行價格-股票價格，0） 9、 多頭看跌期權(quán)到期日價值 =多頭看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)成本 10、 空頭看跌期權(quán)到期日價值 =-Max （執(zhí)行價格-股票價格，0） 11、 空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值 +期權(quán)價格 精品資料 13、名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量 通貨膨脹

30、率 14、 凈現(xiàn)值 NPV 15、 實際資本成本=（1+名義資本成本）/ （ 1 +通貨膨脹率）-1 16、 調(diào)整現(xiàn)金流量法（項目風(fēng)險的處置方法一） ： 凈現(xiàn)值= at現(xiàn)金流量期望值 1 無風(fēng)險報酬率t 可編輯修改 精品資料 12、期權(quán)的時間溢價=期權(quán)價值（即期權(quán)價格）-內(nèi)在價值（即期權(quán)價值超過內(nèi)在價值的部分） 股利分配: E o 發(fā)放股票股利前的每股收益; Ds 股票股利發(fā)放率 2、發(fā)放股票股利后的每股市價 M股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價 3、在除息日，上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利股票的除權(quán)參考價 股權(quán)登記日收盤價 -每股現(xiàn)金股利 1 送股率轉(zhuǎn)增率 普通股和長期債務(wù)籌資: 1、普通股發(fā)行定價

31、： （1）市盈率法： 每股收益： 凈利潤 發(fā)行前總股數(shù) 發(fā)行價格=每股收益x改造市盈率 發(fā)行市盈率根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行公司所處行業(yè)的情況、發(fā)行公司的經(jīng)營善 及其成長性等擬定。 （2） 凈資產(chǎn)倍率法（資產(chǎn)凈值法）： 發(fā)行價格=每股凈資產(chǎn)值x溢價倍數(shù) 這種方法在國內(nèi)一直未采用，在國際常用于房地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值要重于商業(yè)利益的公 司 （3） 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法： 每股凈現(xiàn)值折讓 20%-30% 在國際上主要用于前期投資大，初期回報不高，上市時利潤一般偏低的企業(yè) 1、發(fā)放股票股利后的每股收益 Eo Ds 配股前股票市值 配股價格配股數(shù)量 配股前股數(shù)配股數(shù)量 配股前每股價格 配股價格股價變動比例

32、1 股價變動比例 可編輯修改2、配股除權(quán)價格 精品資料 配股后股票價格-配股價格 購買一股新股所需的認股權(quán)數(shù) 其他長期籌資： 1、 轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價格 2、 轉(zhuǎn)換價值=股價X轉(zhuǎn)換比例 3、 底線價值=Max （債券價值，轉(zhuǎn)換價值） 營運資本投資： 1、 流到資產(chǎn)投資政策：流動資產(chǎn)/收入比率=流動資產(chǎn)/銷售收入=1 元銷售收入占用的流動 資產(chǎn) 2、 在分析流動資產(chǎn)投資決策時，我們通常假設(shè)：在不影響正常利潤的情況下，節(jié)約流動資 產(chǎn)投資可以增加企業(yè)價值。原因： （1） 流動資產(chǎn)影響企業(yè)營業(yè)現(xiàn)金凈流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-營運資本投資 （2） 流動資產(chǎn)投資影響資本收益率

33、 權(quán)益資本收益率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)X權(quán)益乘數(shù) 3、 影響流動資產(chǎn)投資需要的因素： 總流動資產(chǎn)投資=流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)X 每日成本流轉(zhuǎn)額 =流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)X每日銷售額X銷售成本率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=現(xiàn)金周轉(zhuǎn)天數(shù)+存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 4、 適中的流動資產(chǎn)投資政策： 就是使相關(guān)總成本最低的投資政策，相關(guān)總成本 =持有成本+短缺成本 5、 配合型營運資本籌資政策： 長期資產(chǎn)+長期性流動資產(chǎn)=權(quán)益+長期債務(wù)+自發(fā)性流動負債 臨時性流動資產(chǎn)=短期金融負債 6、 最佳現(xiàn)金持有量成本模式： 最小總成本=MIN （機會成本+管理成本+短缺成本） 7、 最佳現(xiàn)金持有量存貨模式（鮑曼模型）：

34、C T 總成本=機會成本+交易成本= K F 2 C 機會成本=交易成本時，總成本最低 K機會成本率 T一定期間的現(xiàn)金需求量 F交易成本 C各循環(huán)之初的現(xiàn)金持有量 9、最佳現(xiàn)金持有量的隨機模式 （是一種期權(quán)） 現(xiàn)金返回線R 3輕 4i &最佳現(xiàn)金持有量C 可編輯修改 H=3R-2L i - 有價證券的 日利息率； b - 每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本； 預(yù)期每日 現(xiàn)金余額 變化的標準差。 10、 應(yīng)收賬款占用資金的的應(yīng)計利息增加： 應(yīng)收賬款應(yīng)計利息=日銷售額X平均收現(xiàn)期(信用期)X變動成本率X資本成本 11、 儲備存貨的總成本： TC TCa TCc TCs F! D K DU F2 K

35、cQ TCs Q 2 總成本=取得成本+儲存成本+缺貨成本=訂貨成本+購置成本+儲存成本+缺貨成本 D 存貨年需要量； K 每次訂貨的變動成本； Kc 單位儲存成本； Q 每次訂貨量； U 單價 12、經(jīng)濟訂貨量基本模型： Q 2KD V Kc 與批量有關(guān)的存貨總成本 TC Q 2 KDK c 13、經(jīng)濟訂貨量基本模型的擴展： (1) 訂貨提前期(還是能集中到貨) L 交貨時間； d每日平均需用量 (2) 存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用： 亠 Q 最咼庫存量為Q d P P - 每日送貨量 (3) 保險儲備 這些存貨在正常情況下不動用，只有當(dāng)存貨過量使用或送貨延遲時才動用。 再訂貨點 R=L X d+保險

36、儲備 TC S、B CS CB KU S N B KC S一次訂貨缺貨量 N年訂貨次數(shù) 可編輯修改精品資料 :再訂貨點 R=L X d 此時，Q 2KD P : P d 與批量有關(guān)的存貨總成本 TC Q 2KDKc 1 15、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定: 承諾費=(最高限額-已使用金額)X承諾費率 重要理論和方法篇 1、 杜邦分析體系 以權(quán)益凈利率為龍頭，以資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)為分支，重點揭示企業(yè)獲利能力及杠桿 水平對權(quán)益凈利率的影響，以及各相關(guān)指標間的相互作用關(guān)系。 權(quán)益凈利率=凈利潤/股東權(quán)益=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)*權(quán)益乘數(shù) 傳統(tǒng)杜邦分析體系的局限性： (1) 、計算總資產(chǎn)凈利率的“總資產(chǎn)”與“凈

37、利潤”不匹配。 (2 )、沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。正確計量基本盈利能力的前提是區(qū)分營 資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，區(qū)分經(jīng)營損益與金融損益。 (3 )、沒有區(qū)分金融負債與經(jīng)營負債。金融負債與股東權(quán)益相除，可以得到更符合實際 的財務(wù)杠桿。 2、 財務(wù)預(yù)測： 銷售百分比法 回歸分析 計算機預(yù)測 3、 財務(wù)估價： 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。它涉及三個基本的財務(wù)概念：時間價值、風(fēng)險價值、現(xiàn)金流量 4、 風(fēng)險： (1、投資組合理論：在增加投資組合中資產(chǎn)的種類時，組合的風(fēng)險將不斷降低，而收 益仍然是個別資產(chǎn)的加權(quán)平均值。 在投資組合理論出現(xiàn)以后，風(fēng)險是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險，既不是指單個資產(chǎn)的風(fēng)險， 也不是指投資組合的

38、全部風(fēng)險。 (2、資本資產(chǎn)定價模型：如果投資者選擇一項資產(chǎn)并把它加入已有的投資組合中，那 么該資產(chǎn)精品資料 B- 保險儲備量 Ku單位缺貨成本 14、放棄現(xiàn)金折扣成本 折扣百分比 仁折扣百分比 360 信用期-折扣期 ，即因放棄折扣而造成的隱含利息成本或利息率) 的風(fēng)險完全取決于它如何影響投資組合收益的 波動性。 在它出現(xiàn)以后，投資風(fēng)險被定義為資產(chǎn)對投資組合風(fēng)險的貢獻，或者說是指該資產(chǎn)收 可編輯修改 精品資料 益率與市場組合收益率之間的相關(guān)性。衡量這種相關(guān)性的指標被稱為貝塔系數(shù)。 5、分離定理： 對于不同風(fēng)險偏好的投資者來說， 只要能以無風(fēng)險利率自由借貸，他們都會選擇市場組 合 M (它代表唯

39、一最有效的風(fēng)險資產(chǎn)組合) 。也可以表述為最佳風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定獨立于 投資者的風(fēng)險偏好。 6、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM 模型) 研究對象：充分組合情況下風(fēng)險與要求的報酬率之間的均衡關(guān)系 度量系統(tǒng)風(fēng)險的指標是貝塔系數(shù) 3 貝塔系數(shù)有兩種求法： (1)回歸直線法：y=a+bx ,b 就是貝塔系數(shù) (2)定乂法：3 = rjM Xi 貝塔系數(shù)的經(jīng)濟意義：告訴我們相對于市場組合而言 (3) 投資組合的貝塔系數(shù)： p Xi i X 為比重 (4) 證券市場線：R Rf Rm Rf 其中 Rm為平均股票的要求報酬率 (Rm-Rf)為風(fēng)險價格 資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè) 7、 基礎(chǔ)分析用于投資分析的原理： 相

40、信基礎(chǔ)分析的人認為企業(yè)價值與財務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系，這種關(guān)系在一段時 間內(nèi)是穩(wěn)定的，證券價格與價值的偏離經(jīng)過一段時間的調(diào)整會向價值回歸。 他們據(jù)此尋找并 且購進被市場低估的證券或企業(yè)，以期獲得高于市場平均報酬率的收益。 8、 戰(zhàn)略分析： 指使用定價模型清晰地說明經(jīng)營設(shè)想和發(fā)現(xiàn)這些設(shè)想可能創(chuàng)造的價值，目的是評價 企業(yè)目前和售后增加股東財富的關(guān)鍵因素是什么 9、 價值評估不不論市場的有效性，但是不承認市場的完善性 10、 價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值，即企業(yè)作為一個整體的公平市場價 值(通常用所產(chǎn)生未來現(xiàn)金流量的再會來計量) 11、 資本化價值：一項資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 12、 企業(yè)

41、實體價值：企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值 13、 控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)實際上是兩種不同的資產(chǎn)，因為獲利控股權(quán)，不公意味著取得 了未來現(xiàn)金特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險是多少. rjM 2 Xi X 2 Y 丫 流量的索取權(quán)，而同時獲得了改組企業(yè)的特權(quán) 可編輯修改 精品資料 14 、競爭均衡理論：一個企業(yè)不可能永遠以高于宏觀經(jīng)濟增長的速度發(fā)展下去，如果 是這樣， 它盡早會超過宏觀經(jīng)濟總規(guī)模。 同時， 一個企業(yè)通常不可能在競爭的市場中長期取 得超額利潤， 其投資資本回報率會逐漸恢復(fù)到正常水平。 競爭通常使盈利的增長跟不上投資 的增長。 因此企業(yè)的不穩(wěn)定時期有多長，詳細預(yù)測期就有多長 投資資本回報率 = 稅后經(jīng)營利潤 /

42、投資資本（負債加股東權(quán)益） 15、相對價值法：是利用類似企業(yè)的市場價值來估計目標企業(yè)價值的一種方法。它的 假設(shè)前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量。 相對價值模型分為兩類： 一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型； 另一類是以企業(yè)實體價 值為基礎(chǔ)的模型 資本預(yù)算： 1 、資本預(yù)算 =投資項目分析與評價 =資本投資 =生產(chǎn)性資本投資 2 、生產(chǎn)性資產(chǎn)進一步分為 營運資產(chǎn) 和資本資產(chǎn)。資本資產(chǎn) 是指企業(yè)的長期資產(chǎn)。 3、資本投資評價的基本原理：投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投 資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。 4、凈現(xiàn)值法： 凈現(xiàn)值是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來

43、現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額， 它是評估項目是否可行的最重要的指標。 5、內(nèi)含報酬率法：內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的 折現(xiàn)率， 或者使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率， 是項目本身的投資報酬率， 是項目本身的盈 利能力。 6 、回收期法（也叫非折現(xiàn)回收期法，或者靜態(tài)回收期法） ：回收期是指投資引起的現(xiàn)金流 入累計到與投資額相等所需要的時間 。 7、折現(xiàn)回收期法（也叫動態(tài)回收期法） 8、會計報酬率法的缺點：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽 視了凈收益的時間分布對于項目經(jīng)濟價值的影響。 9、一個方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。

44、 包括 增加生產(chǎn)線的價款、墊支營運資本 一個方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額。 包括 營業(yè)現(xiàn)金流入、該生產(chǎn)線出售（報廢）時的殘值收入、收回的營運資本 。 現(xiàn)金凈流量是指項目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額 10 、相關(guān)成本，是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本 11、固定資產(chǎn)更新，是對在技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或 用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。 一般來說， 更新決策不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力， 不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。 更新決策的現(xiàn)金 流量主要是現(xiàn)金流出。 即使有少量的列傳變現(xiàn)收入， 也屬于支出抵減， 而非實質(zhì)上的流入

45、增 加。 12、互斥項目的排序問題： 對于凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的矛盾，如果是項目的有效期不同引起的，我們有兩種解決方 案：一是 共同年限法 （也叫重置價值鏈法） ：其原理是假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置， 通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后 比較凈現(xiàn)值 。 二是 等額年金法 ：先計算凈現(xiàn)值， 再計算等額年金， 再根據(jù)等額年金 計算永續(xù)凈現(xiàn)值 適用于：重置概率很高的項目 可編輯修改 精品資料 實務(wù)中：經(jīng)常只進行 10 年內(nèi)的重置現(xiàn)金流分析 13、 總量有限時的資本分配：現(xiàn)值指數(shù)比較法與不同組合比較法 14、 在資本預(yù)算的編制過程，應(yīng)遵循一致性原則：名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn), 實際現(xiàn)

46、金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。這是評估指標計算的基本原則。 *余下的風(fēng)險因股東資產(chǎn)的多樣化組合又分散掉一部分 項目的系統(tǒng)風(fēng)險， 即項目的B值 項目的公司風(fēng)險，即新項目對企業(yè)現(xiàn)有項目組合的整體風(fēng)險可能產(chǎn)生的增量。 16、 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的資本成本 ，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與 企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險 相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。 17、 項目特有風(fēng)險的衡量： 在典型的情況下，項目特有風(fēng)險與項目的公司風(fēng)險高度相關(guān)， 所以項目的特有風(fēng)險是項 目的公司風(fēng)險的一種很好的度量； 對于大多數(shù)公司來說，市場風(fēng)險與公司風(fēng)險高度相關(guān)， 公 司風(fēng)險高于平均水平的項目 會有

47、更高的市場風(fēng)險，或者說公司風(fēng)險低的項目其市場風(fēng)險也較 低。 (1) 敏感性分析 缺點：只允許一個變量發(fā)生變動； 沒有給出第一個數(shù)值發(fā)生的概率。 (2) 情景分析法 缺點：只考慮有限的幾種狀態(tài)；估計概率有一定的主觀性，需要根 據(jù)經(jīng)驗和判斷力。 (3) 模擬分析法(蒙特卡洛模擬)：概率信息很難獲得。 期權(quán)估價： 1、 看漲期權(quán)=買入期權(quán)=買權(quán)=擇購期權(quán) 2、 看跌期權(quán)=賣出期權(quán)=賣權(quán)=擇售期權(quán) 3、 股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨合約期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán) 4、 買入看漲期權(quán)稱為“多頭看漲頭寸”，特點是：凈損失有限，而潛力巨大。 5、 期權(quán)投資策略： (1 )保護性看跌期權(quán)：股票加看跌期權(quán)組合。它

48、鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但 是凈損益的預(yù)期也降低了。 (2 )拋補看漲期權(quán)：股票加空頭看漲期權(quán)組合。拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的 潛在義務(wù)可以補組合中持有的股票抵補， 不需要另外補進股票。 出售拋補的看漲期權(quán)是機構(gòu) 投資者常用的投資策略。 (3 )多頭對敲：同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格、到期日 可編輯修改 精品資料 都相同。最壞的結(jié)果是股價沒有變動， 白白損失了購買成本。 股價偏離執(zhí)行價格的差額必須 超過期權(quán)購買成本，才能給投資都帶來凈收益。 6、 期權(quán)的內(nèi)存價值，是期權(quán)立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟價值。 7、 期權(quán)的實值狀態(tài)：執(zhí)行期權(quán)能給持有人帶來正回報時。 （溢價狀

49、態(tài)） &期權(quán)的虛值狀態(tài)：執(zhí)行期權(quán)將給持有人帶來負回報時。 （折價狀態(tài)） 9、 期權(quán)的平價狀態(tài)：現(xiàn)行高價等于執(zhí)行價格時。 10、 期權(quán)價值是指期權(quán)的現(xiàn)值 11、 期權(quán)的價值并不依賴股票價格的期望值，而是股票價格的變動性（方差） 12、 影響期權(quán)價值的主要因素： 股票市價、執(zhí)行價格、到期期限、股票價格的波動性、無風(fēng)險利率、期權(quán)有效期內(nèi)發(fā)放 的紅利。 美式期權(quán)，較長的到期時間能增加看漲期權(quán)的價值； 歐式期權(quán)，較長的時間不一定能增加期權(quán)價值。 13、 復(fù)制原理：構(gòu)造一個股票和借款的適當(dāng)組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損 益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值。 期權(quán)價值=

50、組合投資成本=購買股票支出-借款 14、 套期保值原理：無論到期日的股票價格是多少， 股票和拋出看漲期權(quán)組合 的凈現(xiàn)金流 量都是一樣的。只要股票和期權(quán)的比例配置適當(dāng)， 就可以使風(fēng)險完全對沖， 鎖定組合的現(xiàn)金 流量。 套期保值比率 H=套頭比率=對沖比率=德爾塔系數(shù)=Cu Cd Cu Cd SJ Sd So u d 15、 風(fēng)險中性原理：是指假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券的預(yù)期收益率都 應(yīng)是無風(fēng)險利率。風(fēng)險中性的投資者不需要額外的收益補償期承擔(dān)的風(fēng)險。 在風(fēng)險中性的世 界里，將期望值用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，可以獲得現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 （1） 期望報酬率=上行概率x上行時收益率 +下行概率x下

51、行時收益率 （2） 假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價格的上升百分比就是股票投資的收益率。因此： 期望報酬率=上行概率X股價上升百分比 +下行概率x股價下降百分比 （3） 無風(fēng)險利率=期望報酬率=上行概率X上行時收益率 +下行概率x下行時收益率 利用（3）求得上行概率、下行概率，然后求得到期日價值，然后用無風(fēng)險利率求得到期日 價值的現(xiàn)值 16、 單期二叉樹公式的推導(dǎo)： 始建于建立一個投資組合：（1） 一定數(shù)量的股票多頭頭寸 （2 ） 股票的看漲期權(quán)的空頭頭寸。股票的數(shù)量要使頭寸足以抵御資產(chǎn)價格在到期日的波動風(fēng)險， 即該組合能實現(xiàn)完全套期保值，產(chǎn)生無風(fēng)險利率。 17、多期二叉樹模型： （1） u 1 上

52、升百分比 e （2） d=1-下降百分比=1/u -是標的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標準差 18、布萊克一一斯科爾斯期權(quán)定價模型: 可編輯修改Co 1 r d Cu u d 1 r u 1 r Cd u d 1 r Co So N di Xe rct N d? (3) d2 d, 、t In rct F=P x e （7）看漲期權(quán)一一看跌期權(quán)平價定理： 對于歐式期權(quán)，假設(shè)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)有相同的執(zhí)行價格和到期日，則 看漲期權(quán)價格C-看跌期權(quán)價格P=標的資產(chǎn)價格S-執(zhí)行價格現(xiàn)值PV （ X） 即: C-P=S-PV （ X） （8 ）派發(fā)股利的期權(quán)定價： Co Se t N di Xe rct N

53、d? Soe t N d1 PV X N d2 19、實物期權(quán)（主動性投資資產(chǎn)、被動性投資資產(chǎn)） 擴張期權(quán)、時機選擇期權(quán)、放棄期權(quán) 資本結(jié)構(gòu)理論： 1、資本結(jié)構(gòu)的 MM 理論（莫迪格利安尼與米勒理論）： 基于完美資本市場的假設(shè)： （1 ）經(jīng)營風(fēng)險可以用息前稅前利潤的方差 來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為 同類； （2）投資者對公司未 來的收益與風(fēng)險的預(yù)期 相同； （3 ）完美資本市場，即沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同; （4 ）借債無風(fēng)險 可編輯修改 精品資料 （5 ）全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤具有 永續(xù)的零增長特 征，債券也是永 精品資料 (1) S0N

54、d, PV X N d2 (2) d, In S0/PV X In So/X 2 /2 t (4) rc （5 ）年復(fù)利股票的收益率 R R R 1 Dt P1 （6 ）連續(xù)復(fù)利股票的收益率 Rt In Pt Q Pti di In So/X rc 2/2 t 風(fēng)險 續(xù)的 （一） 無稅 MM 理論： 命題一：有沒有企業(yè)所得稅的情況下， 負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等， 即無 論企業(yè)是否有負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)： EBIT EBIT vL 0 Vu 二（企業(yè)加權(quán)資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)， 僅取決于企業(yè)的經(jīng)營 KWACC Ke 風(fēng)險） VL 有負債企業(yè)的價值； Vu - 無負債企業(yè)

55、的價值； KWACC有負債企業(yè)的加權(quán)資本成本； K：既定風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的 權(quán)益資本成本 命題二：有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿的提高而增加。權(quán)益資本成本等于無 負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險溢價，而風(fēng)險溢價與以市值計算的財務(wù)杠桿成正比。 K： KU 風(fēng)險溢價 KU D KU -Kd （有負債企業(yè)的權(quán)益成本隨著負債程度增大 而增加） D有負債企業(yè)的債務(wù) 市場價值； E權(quán)益的市場價值； Kd稅前債務(wù)資本成本 （二） 有稅 MM 理論： 命題一：有負債企業(yè)的價值等于具有相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵 稅收益的現(xiàn)值。 VL=VU+T X D T 企業(yè)所得稅稅率； D 企業(yè)的債

56、務(wù)數(shù)量 TX D杠桿收益，等于抵稅收益的永續(xù)年金現(xiàn)金流的現(xiàn)值 （將債務(wù)利息率作為貼現(xiàn) 率） 命題二：有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加 上與以市值計算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險報酬， 且風(fēng)險報酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以 及所得稅稅率。 KeL KU 風(fēng)險報酬 KU DE 1-T KU -Kd 考慮企業(yè)所得稅時，有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為： KWACC E 土 K； 己* Kd1 T （隨著債務(wù)籌資比例的增加而降低） （三）在其他條件不變時， 個人所得稅 會降低無負債公司的價值，并且當(dāng) 普通股投資收益 的有效稅率通常低于債券投資的有效稅率 時，有負債企業(yè)的價

57、值會低于 MM 考慮所得稅時 有負債企業(yè)的價值。 2、權(quán)衡理論： 它強調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上， 實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最 可編輯修改 精品資料 侍資本結(jié)構(gòu) VL=VU+PV （利息抵稅）-PV （財務(wù)困境成本） 財務(wù)困境成本的大小取決于： （1 ）發(fā)生財務(wù)困境的可能性（與收益現(xiàn)金流的波動性有 關(guān)）（2 ）企業(yè)發(fā)生財務(wù)困境的成本大?。ㄈQ于成本來源的相對重要性及行業(yè)特征） 3、代理理論： 債務(wù)代理成本損害了債權(quán)人的利益，降低了企業(yè)價值，最終將由股東承擔(dān)這種損失 （1 ）過度投資問題 指因企業(yè)采用 不盈利項目 或高風(fēng)險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企 業(yè)價值的現(xiàn)

58、象。 A、 經(jīng)理的機會主義行為（少向股東分配股利、過分樂觀） 。通過提高債務(wù)籌資的比例， 增加債務(wù)利息固定性支出在自由現(xiàn)金流中的比例，實現(xiàn)對經(jīng)理的自利性機會主義行為的制 約。 B、 股東憑借選擇高風(fēng)險項目提高了債務(wù)資金的實際風(fēng)險水平，降低了債務(wù)價值，這種 通過高風(fēng)險項目的過度投資實現(xiàn)把債權(quán)人的財富轉(zhuǎn)移到股東手中的現(xiàn)象被稱為 “資產(chǎn)替代問 題” （2）投資不足問題 指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而 使債權(quán)人利益受損并進一步降低企業(yè)價值的現(xiàn) 象。 （3）債務(wù)的代理收益 具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵措施以及對經(jīng)理隨意支配 現(xiàn)金流浪費企業(yè)資源的約束等。 VL=VU+PV （

59、利息抵稅）-PV （財務(wù)困境成本）-PV （債務(wù)的代理成本）+PV （債務(wù)的 代理收益） 4、 優(yōu)序融資理論（只是在考慮了信息不對稱與逆向選擇行為影響下的籌資偏好） 是指當(dāng)企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融 資。 5、 資本結(jié)構(gòu)決策的主要內(nèi)容是權(quán)衡債務(wù)的收益與風(fēng)險，實現(xiàn)合理的目標資本結(jié)構(gòu)，從而實 現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 一般來說： 收益與現(xiàn)金流量波動較大的企業(yè)負債水平較低； 成長性好的企業(yè)負債水平高； 盈利能力 企業(yè)負債水平低； 一般用途資產(chǎn)比例高的企業(yè)負債水平高； 財務(wù)靈活性 大的企業(yè)負債能力強； 6、 資本結(jié)構(gòu)決策方法： （1 ）資本成本比較法： 指在不考慮

60、各種融資方式 在數(shù)量與比例上的約束 以及財務(wù)風(fēng)險差異 時，通過計算各種 基 于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本， 并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成 本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 缺點：難以區(qū)別不同融資方案之間的財務(wù)風(fēng)險因素差異； 在實際計算中有時也難以確定 各種融資方式的資本成本 （2）每股收益無差別點法 它為企業(yè)管理層解決在某一特定預(yù)期盈利水平下 是否應(yīng)該選擇債務(wù)融資方式 問題提供 可編輯修改 精品資料 了一個簡單的分析方法。 缺點：沒有考慮風(fēng)險因素 （3 ）企業(yè)價值比較法 公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價值最高， 而不一定是每股收益最大的資本結(jié) 構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，