第八章_互換運(yùn)用

1、互換的主要運(yùn)用 套利 風(fēng)險(xiǎn)管理 創(chuàng)造新產(chǎn)品第八章 互換的運(yùn)用信用套利 I 假設(shè)A、B公司都想借入5年期的1000萬(wàn)美元借款，A想借入與6個(gè)月期相關(guān)的浮動(dòng)利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級(jí)不同，故市場(chǎng)向它們提供的利率也不同:信用套利 II 只要市場(chǎng)上存在著信用定價(jià)差異，交易者就可利用互換進(jìn)行信用套利。 雙方對(duì)對(duì)方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求 雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上各自存在比較優(yōu)勢(shì)稅收套利：澳元預(yù)扣稅的互換套利I 澳大利亞規(guī)定，一個(gè)非澳大利亞居民在澳大利亞購(gòu)買澳元證券所得的利息要繳納10的預(yù)扣稅。 一家信用等級(jí)很高且希望發(fā)行美元債券的歐洲機(jī)構(gòu)可以運(yùn)用貨幣互換對(duì)此預(yù)扣稅機(jī)制進(jìn)行套利：稅收套利

2、：澳元預(yù)扣稅的互換套利II 該機(jī)構(gòu)在歐洲市場(chǎng)上發(fā)行歐洲澳元債券，利率低于澳大利亞國(guó)債利率但高于繳納預(yù)扣稅后的利率，利息所得免繳預(yù)扣稅。 該機(jī)構(gòu)與澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向該歐洲機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而歐洲機(jī)構(gòu)向澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)支付美元利息。雙方融資成本降低。監(jiān)管套利：日元外幣資產(chǎn)投資I 1984年底，在日元兌換限制解除的背景下，澳元證券的高收益引起了日本投資者的極大興趣。但日本當(dāng)局規(guī)定日本機(jī)構(gòu)在外幣證券方面的投資不應(yīng)超過(guò)其證券組合的10%。 1985年初，上述10%的規(guī)定有所放寬，日本居民出于某些特殊原因發(fā)行的外幣證券不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。一些日本金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用貨幣互

3、換對(duì)上述監(jiān)管制度進(jìn)行了套利：監(jiān)管套利：日元外幣資產(chǎn)投資II 日本金融機(jī)構(gòu)向日本投資者發(fā)行澳元證券，利率略低于澳大利亞實(shí)際證券利息。這些證券被認(rèn)定為不屬于10%的外幣證券份額之內(nèi)。 日本金融機(jī)構(gòu)與澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)進(jìn)行貨幣互換。澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)向日本金融機(jī)構(gòu)支付澳元利息，而日本金融機(jī)構(gòu)向澳大利亞國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)支付美元利息。雙方融資成本降低。運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債屬性運(yùn)用利率互換進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理 利率互換久期是其分解得到的固定利率債券與浮動(dòng)利率債券久期的加權(quán)平均，可用于利率風(fēng)險(xiǎn)管理，但所需成本則要低得多。 利率互換尤其適于長(zhǎng)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理。案例：利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性I 一個(gè)

4、英國(guó)的國(guó)際債券投資組合管理者手中持有大量以歐元標(biāo)價(jià)的法國(guó)國(guó)債，剩余期限10年，年利率5.2%，每年支付一次利息。債券的價(jià)格等于面值4615萬(wàn)歐元。如果以當(dāng)時(shí)的匯率1歐元等于0.65英鎊計(jì)算，該債券價(jià)格等于3000萬(wàn)英鎊。 該管理者打算將手中的這些法國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)換為英鎊標(biāo)價(jià)的固定利率投資。請(qǐng)問(wèn)除了直接出售這筆法國(guó)國(guó)債，將之投資于英鎊固定利率債券之外，該組合管理者是否還有其他的選擇？案例：利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性II 可以通過(guò)英鎊與歐元的貨幣互換實(shí)現(xiàn)這筆資產(chǎn)貨幣屬性的轉(zhuǎn)換：繼續(xù)持有法國(guó)國(guó)債頭寸，未來(lái)10年內(nèi)每年定期獲取5.2%的歐元利息；簽訂一份支付歐元利息和收到英鎊利息的貨幣互換合約：名義本金

5、為4615萬(wàn)歐元和3000萬(wàn)英鎊，利息交換日期和到期日與原國(guó)債投資相匹配，其可以得到的互換價(jià)格為：英鎊固定利率為4.9%，而歐元固定利率則為5.7%；案例：利用貨幣互換轉(zhuǎn)換資產(chǎn)的貨幣屬性III貨幣互換協(xié)議初始，該組合管理者應(yīng)支付3000萬(wàn)英鎊，得到4615萬(wàn)歐元，因其相互抵消，沒(méi)有實(shí)際現(xiàn)金流動(dòng)；每年利息交換日，在互換協(xié)議中支付5.7%的歐元利息，得到4.9%的英鎊利息，與國(guó)債利息收入相抵消后，該管理者的真實(shí)現(xiàn)金流為每年支付4615萬(wàn)歐元的0.5%歐元利息，得到3000萬(wàn)英鎊的4.9%英鎊利息；到期日在法國(guó)國(guó)債投資上收回4615萬(wàn)歐元本金，在互換協(xié)議中4615萬(wàn)歐元與3000萬(wàn)英鎊互換，最終獲得3000萬(wàn)英鎊本金。 注意存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯協(xié)議規(guī)避。利用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品 根據(jù)實(shí)際市場(chǎng)狀況、投資者預(yù)期與需要的不同，利率互換可以與其他金融資產(chǎn)組合，創(chuàng)造出新產(chǎn)品。 一筆固定利率的英國(guó)國(guó)債投資加上一份支付英鎊固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等級(jí)貨幣互換，可以構(gòu)造出一