企業(yè)價(jià)值評(píng)估中租賃資產(chǎn)的調(diào)整處理

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中租賃資產(chǎn)的調(diào)整處理附件訂前，我國公司租賃資產(chǎn)的業(yè)務(wù)變得越來越多。 在對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行整體價(jià) 值評(píng)估的時(shí)候， 無論評(píng)佔(zhàn)師是采用資產(chǎn)法或是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，都將面臨如何 處理租賃資產(chǎn)的問題，租賃資 產(chǎn)的調(diào)整妥否將直接影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最后結(jié) 果。本文認(rèn)為：經(jīng)營租賃費(fèi)用實(shí)際上應(yīng)該是財(cái)務(wù)費(fèi)用，至少在企業(yè)價(jià)值評(píng) 估的時(shí)候應(yīng)該 如此考慮。這樣一來， III 于評(píng)估的考慮而把費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理進(jìn)行 重新的評(píng)估調(diào)整之后，對(duì)公 司價(jià)值評(píng)估各項(xiàng)輸入數(shù)據(jù)都會(huì)有不同程度的影響， 以至最后使企業(yè)價(jià)值評(píng)佔(zhàn)的結(jié)果會(huì)有所不 同。一、租賃的分類和租賃費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理及評(píng)估調(diào)整分類 公司獲得資產(chǎn)可以是直接購置，也可以釆用租賃

2、資產(chǎn)的方法。租賃費(fèi)用的處理根據(jù)租賃的性質(zhì)歸類而有所不同。這對(duì)于計(jì)算經(jīng)營收益和資本賬面值 會(huì)產(chǎn)生很大的影響。1. 經(jīng)營性或效勞性的租賃物通常是租賃期比資產(chǎn)的實(shí)際壽命要短得多。所付租賃費(fèi)的現(xiàn)值也要比資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格低得多。像商業(yè)鋪面和一些經(jīng)營 性的倉儲(chǔ)場(chǎng)地就是這種情況 .2. 融資租賃或資本性租賃一般來說， 租賃期是一直延續(xù)到資產(chǎn)的整個(gè)壽命 期。其租賃費(fèi) 的現(xiàn)值相當(dāng)于資產(chǎn)的價(jià)格。3. 某些租賃不完全適合或?qū)儆谀骋环N， 或可能分別具有兩種類型租賃的一 些特性， 這種 租賃稱之為綜合性租賃。4. 會(huì)計(jì)處理與評(píng)估調(diào)整。山于企業(yè)會(huì)計(jì)處理的主要的是考慮征稅的抵扣，所以從評(píng)估企業(yè)價(jià)值角度考慮的評(píng)估師往往需要識(shí)別

3、會(huì)計(jì)信息數(shù)據(jù)對(duì)價(jià) 值評(píng)估的影響，而進(jìn)行必 要的調(diào)整。 如果租賃是經(jīng)營性租賃， 即付出租賃費(fèi)是 作為經(jīng)營費(fèi)用支出， 可作為征稅扣除項(xiàng)， 而不同于購置一個(gè)資產(chǎn)，需付出的是 購置費(fèi)，且公司宣稱擁有這個(gè)資產(chǎn)，以固定資產(chǎn)折舊或 債務(wù)利息的方式來進(jìn)行 征稅抵扣。公司的價(jià)值評(píng)估要受到我們對(duì)于經(jīng)營性租賃處理方法的影響。雖然對(duì)于資本租賃和經(jīng)營租賃有著不同會(huì)訃處理方法的差異可能是合理的，但從評(píng)估的觀點(diǎn)來看，把經(jīng)營租賃費(fèi)用看作財(cái)務(wù)費(fèi)用更加合理。二、不同租賃及其處理對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估原始數(shù)據(jù)的影響根據(jù)公允的會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么，如果一項(xiàng)租賃被定義為經(jīng)營性租賃，那么所付的租賃費(fèi)的會(huì)計(jì)處理就是經(jīng)營費(fèi)用，是在稅前列支的。這樣雖然租賃費(fèi)減

4、少了最后的凈收益，但也獲得了稅金減少的利益。租賃費(fèi)對(duì)稅后凈收益的影響可以用公式寫為：租賃費(fèi)對(duì)稅后收益的影響二所付租賃費(fèi)x (1-t) t為所得稅率。可見，租賃費(fèi)對(duì)稅后收益的影響和所付利息費(fèi)對(duì)稅后收益的影響是類似的。它們?cè)趧?chuàng)造了現(xiàn)金流出的同時(shí)也產(chǎn)生了避稅的利益，而這個(gè)數(shù)額是與稅率成正比的。一個(gè)融資性租賃對(duì)于經(jīng)營及凈收益的影響是不同于經(jīng)營性租賃的。因?yàn)閷?duì) 于融資性租賃，會(huì)計(jì)處理就好似公司購進(jìn)一項(xiàng)資產(chǎn)一樣。這樣公司被允許對(duì)此資產(chǎn)計(jì)提折舊。只有租賃的利息費(fèi)在稅前列支，而不是租賃費(fèi)本身。利息費(fèi)是這樣計(jì)算的：即假定總的租賃費(fèi)就是一筆負(fù)債，然后分配出利息和本金的嘗還方案，可以得出利息數(shù)。我們可以用一個(gè)五年期

5、的融資性租賃作為例子進(jìn)行演 算，使讀者能夠更清楚地了解融資租賃處理對(duì)各項(xiàng)參數(shù)的影響。設(shè)定租 賃費(fèi)為 每年五白萬元，債務(wù)本錢為 10%的利息費(fèi)用，計(jì)？算列表如表1:表1:租賃費(fèi)，應(yīng)計(jì)利息和應(yīng)計(jì)折舊單位：兀年份租賃費(fèi)應(yīng)計(jì)利息租賃負(fù)債的減少租賃負(fù)債應(yīng)ir折舊稅金抵扣15002 00350045005 000租賃負(fù)債總值所謂的租賃負(fù)債就是把5年逐年分付的租賃費(fèi)用進(jìn)行折現(xiàn)，折現(xiàn)率是10% 即 等于稅前的債務(wù)本錢，并且假定每年是在年末交付租賃費(fèi)。租賃債務(wù)現(xiàn)值二500萬元年金現(xiàn)值，10%貼現(xiàn)率，5年期=萬元這樣的租賃就是相當(dāng)于花萬元現(xiàn)金購置一項(xiàng)固定資產(chǎn)。但購置資產(chǎn)的錢是一筆負(fù)債，需逐年還本付息。利息費(fèi)用的計(jì)

6、算是根據(jù)當(dāng)年所剩的租賃負(fù)債價(jià)值，用10%的利率來訃算得到 的。在第一年，租賃負(fù)債價(jià)值為萬元，那么利息為： X10%=萬元。由于當(dāng)年實(shí)際 交付租賃費(fèi)為 500萬元，那末，除了交利息之外，其余所交款額被認(rèn)為是租賃付 債額的減少。即二。所以到 了第一年末即第二年初，租賃負(fù)債總額就為：萬元。同時(shí)，租賃負(fù)債是用來購置固定資產(chǎn)，所以該項(xiàng)固定資產(chǎn)還要計(jì)提折舊。本例中設(shè)定為直線法折舊，即每年折舊值二 5二萬元。山于租賃產(chǎn)生了應(yīng)計(jì)利息費(fèi)用和應(yīng)計(jì)提的折舊費(fèi)用，這兩局部費(fèi)用都在稅前列支因而成了抵扣稅金的費(fèi)用。如果把5年的抵稅費(fèi)用累訃，等于2500萬元，也就等于租賃費(fèi)用的總和。 這和把該項(xiàng)租賃費(fèi)看作是經(jīng)營費(fèi)用所產(chǎn)生的

7、抵扣稅金的效應(yīng)是一樣的，惟一的不同就是時(shí)間安排上的不同，融資性租賃導(dǎo)致在前兒年抵稅額度大一些，而后來年份少一些。三、租賃資產(chǎn)的評(píng)估調(diào)整計(jì)算所謂租賃其實(shí)要麼就是借入資產(chǎn)，要麼就是購入資產(chǎn)，二者必居其一。在此我們重點(diǎn)討論在企業(yè)價(jià)值評(píng)佔(zhàn)的過程中，如何把原來會(huì)il?處理為經(jīng)營性租 賃的經(jīng)營費(fèi)用調(diào)整為融資租賃的財(cái)務(wù)費(fèi)用。1.資本調(diào)節(jié)如果經(jīng)營性租賃費(fèi)用被認(rèn)為是財(cái)務(wù)費(fèi)用，那么我們就認(rèn)為承諾在未來所付租賃費(fèi)的債，需要把未來的需付租賃現(xiàn)值之和應(yīng)該是作為負(fù)債處理。為了把租賃費(fèi)用轉(zhuǎn)換成相當(dāng)?shù)呢?fù)費(fèi)都折為現(xiàn)值。此外，我們須采用這個(gè)負(fù)債的稅前 本錢作為折現(xiàn)率，因?yàn)樽饧s付費(fèi)是在稅前， 且租賃費(fèi)已經(jīng)處理為財(cái)務(wù)費(fèi)用。然而，負(fù)債

8、的本錢也是取決于這項(xiàng)債務(wù)的平安程度而有所變化。山于承租人的權(quán) 利其實(shí)類似于風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)持有人的權(quán)利，而不是平安債務(wù)，所以租賃費(fèi)的 折現(xiàn)應(yīng) 該采用公司的風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)本錢。為了計(jì)算經(jīng)營性租賃的價(jià)值，實(shí)際租賃付費(fèi)的現(xiàn)值是通過一段時(shí)間計(jì)算得到的。和其他的預(yù)測(cè)計(jì)算像類似，對(duì)于未來租賃費(fèi)的折現(xiàn)一般是計(jì)算五年,而第五年后每年租賃費(fèi)用作為年金處理。當(dāng)然這個(gè)年金也存在一個(gè)折現(xiàn)的問題。采用簡(jiǎn)單的近似方法就是用前四年平均租賃費(fèi)用作為每年的年金，累計(jì)到最后那一年的費(fèi)用里面去。權(quán)益的賬面值應(yīng)該不受調(diào)節(jié)的影響。但資本賬面值會(huì)因?yàn)樨?fù)債增加而有所改變，應(yīng)包括山于經(jīng)營性租賃轉(zhuǎn)換過來的負(fù)債價(jià)值加上原來的權(quán)益賬面值。案例一 ：GBI公司一

9、經(jīng)營收益的資本估算GBI公司是一家高新技術(shù)公司，它有很多設(shè)備是租賃而不是購入的，因而需要付出相當(dāng)可觀的租賃費(fèi)。根據(jù)該公司最近年度的報(bào)表的數(shù)據(jù)，我們作為原始 數(shù)據(jù)進(jìn)行租賃費(fèi)用的調(diào)整，然后計(jì)算這些費(fèi)用的資本化價(jià)值。在計(jì)算其現(xiàn)值時(shí),采用公司稅前借款本錢作為折現(xiàn)率表2GBI公司經(jīng)營的資本估算單位：萬元年份經(jīng)營租賃費(fèi)折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)率為%1294277229125832642204245192523617461527001,450經(jīng)營租賃費(fèi)2, 571現(xiàn)值這里，五年后的經(jīng)營租賃費(fèi)就作為年金處理。每年平均為270萬元。釆用后 十年的平均折現(xiàn)系數(shù)，求出現(xiàn)值為 1450 萬元。這個(gè)經(jīng)營租賃費(fèi)的折現(xiàn)值就是負(fù)債

10、的價(jià)值，等于 2571萬元。 如果說，公司原來的賬面資本價(jià)值為 8513萬元。那么， 當(dāng)經(jīng)營租賃費(fèi)資本化之后， GBI 公司 的資本賬面值：原資本賬面值 & 513+經(jīng)營 租賃費(fèi)現(xiàn)值 2,571=調(diào)節(jié)后的資本賬面值 11,084 萬元。 可見，經(jīng)營租賃費(fèi)資本化以后增加了資本的賬面值，但對(duì)權(quán)益賬面值沒有影響。2. 收益的調(diào)整如果經(jīng)營租賃費(fèi)用表示了未來固定的承付款項(xiàng)，那么它們就必須作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處理而不是經(jīng)營費(fèi)用。這對(duì)經(jīng)營收益的計(jì)算就會(huì)有很大的影響。因?yàn)?這樣把租賃費(fèi)算作財(cái)務(wù)費(fèi)用 后，減少了經(jīng)營費(fèi)用，公司的經(jīng)營收益將會(huì)提高。 但資本化后卻要多付資本化債務(wù)的利息。 要得到調(diào)節(jié)后的經(jīng)營收益，就把

11、原來 的經(jīng)營收益加上資本化債務(wù)的應(yīng)付利息。調(diào)節(jié)后稅前經(jīng)營收益二 EBIT+ 經(jīng)營租賃費(fèi) - 資本化租賃資產(chǎn)折舊 如果為了簡(jiǎn)化，進(jìn)一步假設(shè)：經(jīng)營租賃費(fèi)用等于應(yīng)計(jì)利息和應(yīng)提折舊之和 , 那么 調(diào)節(jié)后稅前經(jīng)營收益二 EBIT+ 資本化租賃費(fèi)的應(yīng)付利息費(fèi)這里的 EBIT 是指調(diào)整前，會(huì)計(jì) ?處理仍把租賃費(fèi)用作為經(jīng)營費(fèi)用時(shí)的 EBITo 而這個(gè) EBIT 實(shí)際上是收入減去經(jīng)營本錢、經(jīng)營費(fèi)用、折舊和管理費(fèi)用之后的收 益，它和稅前凈收益的差異 只是利息費(fèi)用。所以我們調(diào)整的時(shí)候只需加上利息。對(duì)于凈收益而言，把經(jīng)營租賃費(fèi)從經(jīng)營費(fèi)用一欄移到財(cái)務(wù)費(fèi)用一欄， 應(yīng)該沒有影響。如果我們決定把經(jīng)營租賃當(dāng)作資本性租賃處理，然

12、后來估算其 應(yīng)計(jì)利息和折 舊，那么對(duì)凈收益來說就有一個(gè)時(shí)間效應(yīng)的問題，結(jié)果會(huì)是前面 兒年凈收益要低一些而后面 年份凈收益會(huì)高一些。如同前面表 1 的計(jì)算結(jié)果一 樣。調(diào)節(jié)后凈收益二原凈收益 +經(jīng)營租賃費(fèi)用 -資本化租賃費(fèi)的應(yīng)計(jì)利息 - 資本化 租賃資 產(chǎn)的應(yīng)計(jì)折舊二原凈收益就是說，凈收益不受這種重新調(diào)整的影響。案例二:經(jīng)營租賃重新調(diào)整后收益的估算我們現(xiàn)在仍然對(duì) GBI 公司估算調(diào)節(jié)后的經(jīng)營收益和凈收益，取用案例 1 中提 供的經(jīng)營租 賃信息。我們利用前面的經(jīng)營租賃的資本化價(jià)值： 2,571 萬元來汁算 調(diào)節(jié)經(jīng)營收益。用公司稅應(yīng)計(jì)利息費(fèi)用=2,571 X = 161萬元表3中，我們調(diào)節(jié)GBI公司的

13、山于經(jīng)營租賃而引起的經(jīng)營收益，稅后經(jīng)營收益和凈收益表3調(diào)節(jié)后的經(jīng)營收益單位：萬元GBI公司經(jīng)營收益2021+經(jīng)營租賃費(fèi)的應(yīng)計(jì)利息161二調(diào)節(jié)后的經(jīng)營收益2177注意：調(diào)節(jié)后的經(jīng)營收益是高于報(bào)表上的經(jīng)營收益。下面訃算稅后的調(diào)節(jié)經(jīng)營收益表4.調(diào)節(jié)后的稅后經(jīng)營收益單位：萬元經(jīng)營收益X (l-t)1,311+經(jīng)營租賃的應(yīng)計(jì)利息* (l-t)104二二調(diào)節(jié)后的稅后經(jīng)營收益1,415上面計(jì)算表4中的稅率t二3號(hào)。這里加回來的應(yīng)計(jì)利息費(fèi)用是稅后的費(fèi)用，是把稅前的費(fèi)用乘以(1-稅率)。當(dāng)然，換一個(gè)方法，把上面的調(diào)節(jié)后的經(jīng)營收益乘以(l-t)也可以得到調(diào)節(jié)后的稅后經(jīng)營收益。而公司的凈收益1,228萬元不 受經(jīng)營

14、租賃資本化的影響，因?yàn)槲覀兗俣ń?jīng)營租賃費(fèi)等于折舊和應(yīng)訃?yán)⒅汀?. 獲利能力的調(diào)節(jié)山于經(jīng)營性租賃費(fèi)用轉(zhuǎn)換為財(cái)務(wù)費(fèi)用，增加了經(jīng)營收益和資本，這樣用他們來計(jì)算公司的盈利能力自然受到影響。山于對(duì)現(xiàn)金流沒有太直接的影響，此處不再詳細(xì)論述。4. 自由現(xiàn)金流的調(diào)節(jié)資本本錢折現(xiàn)在評(píng)估過程中，自山現(xiàn)金流是滿足再投資需求后所剩下的現(xiàn)金流，把它用之后得出公司的價(jià)值。當(dāng)經(jīng)營租賃費(fèi)被當(dāng)作財(cái)務(wù)費(fèi)用后，不僅經(jīng) 營收益受到影響，凈資本性 支出也會(huì)受到影響。為了與在租賃資產(chǎn)期間的上述 處理相一致，我們認(rèn)為到某一段時(shí)間的經(jīng) 營租賃費(fèi)的折現(xiàn)現(xiàn)值的變化就等于這 段時(shí)期的資本性支出。用公式表達(dá)如下：凈資本性支出 二二( PVOL

15、t - PVOL t-i)o這樣，公司在一段時(shí)間內(nèi)增加經(jīng)營租賃費(fèi)用將會(huì)導(dǎo)致有一個(gè)凈資本性支出 反映增長(zhǎng)。如 此處理最終對(duì)自山現(xiàn)金流的影響將取決于兩個(gè)因素：(1) 經(jīng)營租賃資本化作財(cái)務(wù)費(fèi)用后將會(huì)增加公司的自由現(xiàn)金流， 這是因 為經(jīng)租賃費(fèi)的 資本化利息加回到經(jīng)營收益里面去。(2) 然而任何經(jīng)營租賃費(fèi)用現(xiàn)值的增加，都對(duì)現(xiàn)金流有一個(gè)負(fù)作用，因?yàn)檫@個(gè)值要作為附加的資本性支出從現(xiàn)金流里扣除。上面說到的是對(duì)公司現(xiàn)金流的影響。這種調(diào)整對(duì)股權(quán)現(xiàn)金流沒有影響。案例三：自由現(xiàn)金流的調(diào)整估算表5公司的自由現(xiàn)金流調(diào)整計(jì)算情況單位：萬元工程調(diào)整前調(diào)整后經(jīng)營收益l-t1,3111,415+折舊283283-資本性支出1,3

16、961,453-流動(dòng)資金的變化474474公司自由現(xiàn)金流(277)(230)調(diào)節(jié)后的經(jīng)營收益是山案例2訃算的來的。公司的經(jīng)營租賃費(fèi)的現(xiàn)值山原來的2,514萬元增加到2, 571萬元。他們之差57萬元就是加到資本性支出上面去的。如果把經(jīng)營租賃費(fèi)作為財(cái)務(wù)費(fèi)用，公司現(xiàn)金流大局部是正的，因?yàn)閼?yīng)訃的利息費(fèi)用現(xiàn)在也作為了財(cái)務(wù)費(fèi)用表6調(diào)節(jié)后對(duì)權(quán)益自由現(xiàn)金流的影響金額單位：萬調(diào)節(jié)前調(diào)節(jié)后凈收益1,2281,228+折舊283283-資本性支出1, 3961,453-流動(dòng)資金的變化474474+發(fā)仃"貝務(wù)凈值-2532二權(quán)益現(xiàn)金流FCFE(384)(384)資本性支出增加的57萬元?dú)w因于經(jīng)營租賃現(xiàn)值的

17、增加，同時(shí)也表現(xiàn)為發(fā)行債務(wù)凈值的增加，即發(fā)行新債收入減去本年歸還本金數(shù)額。導(dǎo)致最終權(quán)益現(xiàn)金流的不變。從直觀分析也可以看出經(jīng)營費(fèi)用變?yōu)樨?cái)務(wù)費(fèi)用后對(duì)權(quán)益現(xiàn)金流沒有影響，因?yàn)闄?quán)益現(xiàn)金流是在財(cái)務(wù)費(fèi)用之后的現(xiàn)金流。5. 對(duì)公司折現(xiàn)現(xiàn)金流價(jià)值的影響回憶上面的兒個(gè)局部，山于把經(jīng)營租賃費(fèi)用變成財(cái)務(wù)費(fèi)用，影響了公司的現(xiàn)金流，既改變了經(jīng)營收益乂改變了凈資本性支出，而山于負(fù)債比例的變化也使資本本錢產(chǎn)生變化。同時(shí)它對(duì)在投資率和資本回報(bào)率也有一定影響從而影響到經(jīng)營收益的增長(zhǎng)率。如果公司的評(píng)佔(zhàn)是采用調(diào)整修改正的輸入數(shù)據(jù)，那么負(fù)債中就包括經(jīng)營租賃價(jià)值轉(zhuǎn)換過來的債務(wù)價(jià)值，用公司價(jià)值減去負(fù)債才能 得到權(quán)益的價(jià)值。這種轉(zhuǎn)換應(yīng)該對(duì)

18、權(quán)益的價(jià)值沒有影響。權(quán)益自山現(xiàn) 金流是在 經(jīng)營費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用之后的現(xiàn)金流，所以應(yīng)該不會(huì)受到費(fèi)用調(diào)整轉(zhuǎn)換的影響，特別是因?yàn)檫@種轉(zhuǎn)換沒有稅務(wù)的影響。把經(jīng)營租賃費(fèi)用折現(xiàn)后變成負(fù)債也不會(huì)影響權(quán)益的本錢。案例四：調(diào)整后計(jì)算折現(xiàn)現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值把經(jīng)營收益轉(zhuǎn)換后影響了現(xiàn)金流和折現(xiàn)率。 下面的例子，我們對(duì)GBI公司進(jìn) 行兩次估價(jià)， 分別用未調(diào)整的經(jīng)營收益和資本本錢，以及調(diào)整后的。首先，我 們來看看調(diào)整前？后的資本成 本的變化。表7GBI公司調(diào)整前后的資本本錢單位：萬元目前調(diào)整后收入24,15624,156經(jīng)營收益l-t1,3101,415+折舊283283-資本性支出1,3961,453-流動(dòng)資金的變化47447

19、4公司現(xiàn)金流FCFF(277)(230)權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值二5137951379負(fù)債-12053776負(fù)債/資本比率二%權(quán)益本錢%負(fù)債本錢%資本本錢%為了作出評(píng)佔(zhàn)，我們假定收入、經(jīng)營收益和折舊在前五年都以15%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，五年以后按5%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。資本性支出和資本化租賃費(fèi)假定前五年每年增長(zhǎng)5%,五年后我們假定不包括資本性租賃的資本性支出是等于折舊的 150%,租賃資本化繼續(xù)以每年5%增長(zhǎng)。表8用未調(diào)整的經(jīng)營收益計(jì)算基年、第一至第五年以及笫六年終年的現(xiàn)金流，而且用未調(diào)整的資本本錢將其折現(xiàn)，求出公司價(jià)值表8GB公司調(diào)整前公司價(jià)值單位：萬兀年12345年終銷售24,27,31,36,42,4&

20、551,收入15677994673824986016EBIT(1,31,51,71,92,22, 632,71-t)1007339392667+折舊283325374430495569598-資本1,31,41,51,788971,61,6支出96663916972-流資474290333383441507532變化FCFF(27772354246499161,97)36終年41,價(jià)值475現(xiàn)值7019532144926,722把現(xiàn)金流的現(xiàn)值加起來就得到公司評(píng)估價(jià)值，減去未調(diào)整的負(fù)債就得出權(quán)益價(jià)值：公司價(jià)值二27, 757萬元-負(fù)債價(jià)值二1, 205萬元權(quán)益價(jià)值二26, 552萬元下表用調(diào)整后的經(jīng)營收益計(jì)算基年、笫一至第五年以及第六年終年的現(xiàn)金流，而且用調(diào)整后的資本