羅斯公司理財(cái)重點(diǎn)知識(shí)整理

1、 第一章導(dǎo)論 1 .公司目標(biāo)：為所有者創(chuàng)造價(jià)值公司價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流水平. 2 .財(cái)務(wù)治理的目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股現(xiàn)值. 3 .公司理財(cái)可以看做對(duì)一下幾個(gè)問題進(jìn)行研究： 1 .資本預(yù)算：公司應(yīng)該投資什么樣的長(zhǎng)期資產(chǎn). 2 .資本結(jié)構(gòu)：公司如何籌集所需要的資金. 3 .凈運(yùn)營(yíng)資本治理：如何治理短期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流. 4 .公司制度的優(yōu)點(diǎn)：有限責(zé)任,易于轉(zhuǎn)讓所有權(quán),永續(xù)經(jīng)營(yíng).缺點(diǎn)：公司稅對(duì)股東的雙重課稅. 第二章會(huì)計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量 資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益非現(xiàn)金工程有折舊、遞延稅 款 EBIT經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)=凈銷售額-產(chǎn)品本錢-折舊 EBITDA=EBIT+折舊及攤銷 現(xiàn)金流量總額CFA=經(jīng)

2、營(yíng)性現(xiàn)金流量-資本性支出-凈運(yùn)營(yíng)資本增加額=CFB+CFS 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量OCF=息稅前利潤(rùn)+折舊-稅 資本性輸出=固定資產(chǎn)增加額+折舊 凈運(yùn)營(yíng)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債 第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型 1 .短期償債水平指標(biāo)流動(dòng)性指標(biāo) 流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債一般情況大于 一 速動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨/流動(dòng)負(fù)債酸性 實(shí)驗(yàn)比率 現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債 流動(dòng)性比率是短期債權(quán)人關(guān)心的,越高越好；但對(duì)公司而言,高流動(dòng)性比率意味著流動(dòng)性好,或者現(xiàn)金等短期資產(chǎn)運(yùn)用效率低下.對(duì)于一家擁有強(qiáng)大借款水平的公司,看似較低的流動(dòng)性比率可能并非壞的信號(hào) 2 .長(zhǎng)期償債水平指標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo) 負(fù)債比率=總資產(chǎn)-總權(quán)益

3、/總資產(chǎn)or長(zhǎng)期負(fù)債+流動(dòng)負(fù)債/總資產(chǎn) ?銷售額 銷售額 x資產(chǎn) 自發(fā)增長(zhǎng)負(fù)債 權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益=1+負(fù)債權(quán)益比 利息倍數(shù)=EBIT/利息 現(xiàn)金對(duì)利息的保證倍數(shù)Cashcoverageradio= EBITDA/禾U息 3 .資產(chǎn)治理或資金周轉(zhuǎn)指標(biāo) 存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售本錢/存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) =365天/存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷售額/應(yīng)收賬款 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售額/總資產(chǎn)=1/資本密集度 4 .盈利性指標(biāo) 銷售利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)/銷售額 資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn) 權(quán)益收益率ROE=凈利潤(rùn)/總權(quán)益 5 .市場(chǎng)價(jià)值度量指標(biāo) 市盈率=每股價(jià)格/每股收益EPS其中EPS=凈利潤(rùn)/發(fā)

4、行股票數(shù) 市值面值比=每股市場(chǎng)價(jià)值/每股賬面價(jià)值 企業(yè)價(jià)值EV=公司市值+有息負(fù)債市值-現(xiàn)金EV乘數(shù)=EV/EBITDA 6 .杜邦恒等式 ROE=銷售利潤(rùn)率經(jīng)營(yíng)效率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)運(yùn)用效率x權(quán)益乘數(shù)財(cái)杠 ROA=銷售利潤(rùn)率x總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 7 .銷售百分比法 假設(shè)工程隨銷售額變動(dòng)而成比例變動(dòng),目的在于提出 一個(gè)生成預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)報(bào)表的快速實(shí)用方法.是根據(jù)資金各個(gè)工程與銷售收入總額的依存關(guān)系,根據(jù)方案銷售額的增長(zhǎng)情況預(yù)測(cè)需要相應(yīng)追加多少資金的方法. d=股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn)b+d=1 b=留存比率=留存收益增加額/凈利潤(rùn) T=資本密集率 L=權(quán)益負(fù)債比 PM=凈利潤(rùn)率 外部融資需要量EFN對(duì)

5、應(yīng)不同增長(zhǎng)率= -PMX預(yù)計(jì)銷售額X1-d 8 .融資政策與增長(zhǎng) 內(nèi)部增長(zhǎng)率：在沒有任何外部融資的情況下公司能實(shí) 現(xiàn)的最大增長(zhǎng)率 5 1-ROAXb 可持續(xù)增長(zhǎng)率：不改變財(cái)務(wù)杠桿的情況下,僅利用內(nèi) 部股權(quán)融資所.率1葭：即無外部股權(quán)融資且L不變 PxbxL+1 T-PxbxL+1 可持續(xù)增長(zhǎng)率取決于一下四個(gè)因素： 1 .銷售利潤(rùn)率：其增加提升公司內(nèi)部生成資金水平,提升可持續(xù)增長(zhǎng)率. 2 .股利政策：降低股利支付率即提升留存比,增加內(nèi)部股權(quán)資金,提升.O 3 .融資政策：提升權(quán)益負(fù)債比即提升財(cái)務(wù)杠桿,獲得額外債務(wù)融資,提升.O 4 .總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：提升即使每單位資產(chǎn)帶來更多銷售額,同時(shí)降低新資產(chǎn)

6、的需求. 結(jié)論：假設(shè)不打算出售新權(quán)益,且上述四因素不變,該公司能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)率只有一個(gè). 9 .公司可以通過以下方式來提升增長(zhǎng)率： 1 .發(fā)行債券或回購(gòu)股票增加債權(quán)比. 2 .更好的限制本錢來提升銷售利潤(rùn)率. 3 .降低資產(chǎn)銷售比,或者更有效利用資產(chǎn). 4 .降低股利支付率. 第四章折現(xiàn)現(xiàn)金流量估計(jì) 1 .多年期復(fù)利FV=C0 x1+r/mmT連 續(xù)復(fù)利品xerT i-,T 2 .年金PV=CXAT=CX7增常年 金PV=C1-島r-g 第五章債券和股票的定價(jià) 1 .名義利率與實(shí)際利率：1+R=1+rx1+h 2 .普通股價(jià)格等于所有預(yù)期未來股利現(xiàn)值,三種類型. 股利零增長(zhǎng),固定增長(zhǎng),變動(dòng)增長(zhǎng)分

7、段求現(xiàn)值. 3 .參數(shù)估計(jì) 公司盈利增長(zhǎng)率g=留存收益比x留存收益的收益率即ROE假設(shè)股利/盈利比不變 R由固定增長(zhǎng)股價(jià)公式求得. 4 .增長(zhǎng)時(shí)機(jī) 股價(jià)分為兩局部：現(xiàn)金牛價(jià)值EPS/R,以及留存盈利 用于投資新工程的新增價(jià)值NPVGO 為了提升公司價(jià)值：1.保存盈余以滿足工程資金需求； 5 .工程要有正的NPV 6 .市盈率P/EPS 由NPVGO!型可推導(dǎo)出市盈率=1/R+NPVGO/EPS.市盈率是三個(gè)因素的函數(shù)： 1 .增長(zhǎng)時(shí)機(jī)：擁有強(qiáng)勁增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的公司具有高市盈率. 2 .會(huì)計(jì)方法：采用保守會(huì)計(jì)方法的公司具有高市盈率. 3 .風(fēng)險(xiǎn)：低風(fēng)險(xiǎn)股票具有高市盈率.第六章凈現(xiàn)值和投資評(píng)價(jià)的其他方法

8、 1 .凈現(xiàn)值法 定義：投資工程在投資期內(nèi)各年現(xiàn)金流按一定的貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值后與初始投資額的差額. 所用的折現(xiàn)率可以是企業(yè)資本本錢,也可以是企業(yè)所要求的最小收益率水平. 凈現(xiàn)值法那么：接收凈現(xiàn)值大于零的工程,拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的工程. 凈現(xiàn)值法三個(gè)特點(diǎn)：1.凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量.2.凈現(xiàn)值包含了工程的全部現(xiàn)金流量.3.凈現(xiàn)值對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理折現(xiàn). 局限：貼現(xiàn)率難以確定；各工程各自的r不好確定. 2 .回收期法折現(xiàn)回收期法 定義：自投資方案實(shí)施起,回收初始投資所用的時(shí)間. 即與方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入等于累計(jì)現(xiàn)金流出的時(shí)間.特點(diǎn)：1.標(biāo)準(zhǔn)確實(shí)定有較大的主觀臆斷性. 2 .沒有考慮到回收期后的現(xiàn)金流

9、量. 3 .沒有考慮現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值. 4 .方法相對(duì)簡(jiǎn)單,易于治理,常用量篩選大量小型投資工程. 折現(xiàn)回收期法：對(duì)現(xiàn)金流折現(xiàn)后求出到達(dá)初始投資額所需折現(xiàn)現(xiàn)金流的時(shí)間. 3.平均會(huì)計(jì)收益率法 定義：扣除稅和折舊之后的工程平均收益除以整個(gè)項(xiàng) 目期限內(nèi)平均賬面投資額所得的比率. 其中,平均凈收益,即為扣除折舊與稅的現(xiàn)金流. 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便,數(shù)據(jù)容易從會(huì)計(jì)賬目中獲得. 缺點(diǎn)：1.拋開客觀合理的原始數(shù)據(jù),使用會(huì)計(jì)賬目上的數(shù)據(jù)來決定投資與否. 2 .沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素. 3 .未能提出如何確定合理的目標(biāo)收益率. 4.內(nèi)部收益率法 原理：找出一個(gè)能表達(dá)工程內(nèi)在價(jià)值的數(shù)據(jù),其本身不受市場(chǎng)利率影響. 內(nèi)部收

10、益率IRR:令工程凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率. 根本法那么：假設(shè)內(nèi)部收益率大于折現(xiàn)率,那么工程可以接收,反之不接受. 特點(diǎn)：1.對(duì)于投資工程和融資工程,決策標(biāo)準(zhǔn)相反. 2 .可能出現(xiàn)多個(gè)收益率. 3 .互斥工程還可能存在規(guī)模問題與時(shí)間序列問題. 4 .優(yōu)點(diǎn)是用一個(gè)數(shù)字就能概括出工程特性, 涵蓋主要信息. 對(duì)于互斥工程：1.比擬凈現(xiàn)值；2.計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值； 3.比擬增量?jī)?nèi)部收益率與折現(xiàn)率. 5.盈利指數(shù)法 盈利指數(shù)PI=初始投資帶來的后續(xù)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+ 初始投資 決策法那么：接收PI1的獨(dú)立工程,以及PI超過1最多的互斥工程之一. 解決資本配置時(shí)的排序問題,但是忽略了互斥工程之間規(guī)模上的差異. 第七章投

11、資決策 1 .名詞解釋 漂浮本錢：已經(jīng)發(fā)生的本錢,不屬于增量現(xiàn)金流量. 副效應(yīng)：分為侵蝕效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)新工程減少/增 加了原有工程的銷售與現(xiàn)金流. 增量現(xiàn)金流：公司投資與不投資某工程產(chǎn)生的現(xiàn)金流 量差異. 稅收賬簿遵循IRS法那么,股東賬簿遵循財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么委員會(huì)FASB的法那么. 2 .經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量OCF計(jì)算方法 1 .自上而下法：OCF=銷售額-現(xiàn)金本錢-稅收 2 .自下而上法：OCF=凈利潤(rùn)+折舊 3 .稅盾法：OCF=銷售額-現(xiàn)金本錢x1-t+折舊xt 3 .約當(dāng)年均本錢法不同生命周期的投資 將設(shè)備在周期內(nèi)的本錢折現(xiàn)后,除以年金系數(shù),得到 年均本錢EAC與銷售額無關(guān). 一般計(jì)算步驟：

12、OCFNPMEAC例題見P-125. 第八章風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算 1.敏感性分析 定義：用來檢測(cè)某一特定凈現(xiàn)值計(jì)算對(duì)假定條件變化的敏感度. 優(yōu)點(diǎn)：1.可以說明NP論析是否值得信賴. 2.可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息. 缺點(diǎn)：1.可能會(huì)更容易造成“平安錯(cuò)覺,即所有悲觀估計(jì)都產(chǎn)生正的NPV時(shí), 經(jīng)理會(huì)誤以為無論如何不會(huì)虧損,而是市場(chǎng)也存在過分樂觀悲觀估計(jì)的情況. 2.只是孤立地處理每個(gè)變量的變化,而忽略了不同變量變化之間可能的關(guān)聯(lián). 場(chǎng)景分析：考察一些可能出現(xiàn)的不同場(chǎng)景,每種場(chǎng)景綜合了各變量影響,以補(bǔ)充敏感性分析. 2 .盈虧平衡分析 定義：根據(jù)本錢、銷售收入、利潤(rùn)等因素之間的關(guān)系

13、,預(yù)測(cè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡時(shí)所需要到達(dá)的銷售量,是對(duì)敏感性分析的有效補(bǔ)充. 固定本錢+折舊X1-t 銷售單價(jià)-單位變動(dòng)本錢x1-t EAC+固定本錢x1-t-折舊xt 銷售單價(jià)-單位變動(dòng)本錢X1-t 即：稅后本錢/稅后邊際利潤(rùn) 3 .蒙特卡羅模擬* 定義：對(duì)現(xiàn)實(shí)世界的不確定性建立模型的進(jìn)一步嘗試. 凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn) 步驟：1.構(gòu)建根本模型. 2 .確定模型中每個(gè)變量的分布. 3 .通過計(jì)算機(jī)抽取一個(gè)結(jié)果. 4 .重復(fù)上述過程. 5 .計(jì)算NPV 4.實(shí)物期權(quán) 定義：標(biāo)的物為非證券資產(chǎn)的期權(quán),給投資者一種決策彈性,使其可以靈活適應(yīng)市場(chǎng)變化. 相對(duì)于“金融期權(quán),具有非交易性,非獨(dú)占性,先占性,復(fù)合性

14、. 類型：擴(kuò)展期權(quán),放棄期權(quán),擇機(jī)期權(quán),修正期權(quán). 決策樹：一種決策的圖解方法,用以存在風(fēng)險(xiǎn)或不確定性情況下進(jìn)行決策. 第九章風(fēng)險(xiǎn)與收益：市場(chǎng)歷史的啟示 1 .總收益=股利收益+資本利得or資本損失 2 .算數(shù)平均值適宜對(duì)未來的估值,幾何平均值一般較小適宜描述歷史投資行為. 3 .Blume公式：過去N年中某資產(chǎn)的幾何與算數(shù)平均收益率,求未來T年中收益率最正確估計(jì) RT=N-X算數(shù)平均+ N-1 口X幾何平均 N-1 第十章收益和風(fēng)險(xiǎn)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM 1 .系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：不能通過多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是影 響市場(chǎng)中大局部企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn). 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可以通過多元化投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn),是

15、公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn). 2 .投資組合Portfolio 組合期望收益率,組合方差的計(jì)算略. 多種組合收益的方差更多取決于證券之間的協(xié)方差而非單個(gè)方差. 重點(diǎn)在于比擬組合標(biāo)準(zhǔn)差與標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均：只要 相關(guān)系數(shù)小于一,組合標(biāo)準(zhǔn)差更小. 3 .兩種資產(chǎn)組合的有效集 一條曲線代表投資的時(shí)機(jī)集或可行集,包括最左側(cè)的 最小方差組合MV 一段向后彎曲的曲線：意味著可行集某局部隨收益上升方差隨之下降.多元化導(dǎo)致,對(duì)沖 有效集或有效邊界：投資者只考慮MV以上的局部. 4 .多種資產(chǎn)組合有效集一個(gè)平面區(qū)域 有效集：相同收益率下方差最小的點(diǎn),即最左側(cè)邊界,且高于MV 5 .多元化 實(shí)際收益率=預(yù)期收益率+系統(tǒng)風(fēng)

16、險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 多元化的本質(zhì)：降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但無法分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn). 6 .最優(yōu)投資組合 資本市場(chǎng)線CML在*R平面內(nèi),表示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合,與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效再組合.反映了有效組合的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的一種簡(jiǎn)單線性關(guān)系.經(jīng)過無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)0,RF,且與有效集左側(cè)相切.別離定理MM定理三：投資者的投資決策包括兩個(gè)不相關(guān)的決策： 1 .選擇最有效市場(chǎng)組合,此時(shí)不考慮自身風(fēng)險(xiǎn)偏好. 產(chǎn)的組合比例.假設(shè)：同質(zhì)預(yù)期,即所有投資者可以 獲得相似的信息來源. 市場(chǎng)均衡：在一個(gè)具有同質(zhì)預(yù)期的世界里,所有投資者都會(huì)持有CML的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合. 7 .資本資產(chǎn)定價(jià)模型期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 貝塔系數(shù)：度量一種證

17、券對(duì)于市場(chǎng)組合變動(dòng)的反響程 度即證券收益率/市場(chǎng)收益率. 定義：該模型認(rèn)為,當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí),某種資 產(chǎn)組合的期望收益是其貝塔的線性函數(shù) R=無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率RF+證券的貝塔系 數(shù)0X風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RM-RF 證券市場(chǎng)線SML在0,R平面內(nèi),反映風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益與貝塔之間的線性關(guān)系. 注意：對(duì)于單個(gè)證券及投資組合均成立,注意區(qū)別CML &SMLo 貝塔衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),總風(fēng)險(xiǎn)由標(biāo)準(zhǔn)差衡量. 第H一章套利定價(jià)模型APT 1 .成長(zhǎng)型投資組合：即高市盈率投資組合,由一批市盈率高于市場(chǎng)平均的股票組成. 價(jià)值型投資組合：即低市盈率投資組合,也叫收入型投資組合. 2 .因素模型：認(rèn)為各種證券的收益率

18、均受某些因素影響的一種資產(chǎn)定價(jià)模型. 各種證券收益率之所以會(huì)相關(guān)主要是由于 他們都會(huì)對(duì)這些共同因素發(fā)生反響. 該模型主要目標(biāo)即是找出這些因素并確定 證券收益率對(duì)這些因素變動(dòng)的敏感度. 考慮三種因素系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源,通貨膨脹,GNP利率. R=R+0IFI+0GNPFGNP+BF+ 其中因素 F 為意外變動(dòng),即實(shí)際值減去預(yù)期. 簡(jiǎn)化為市場(chǎng)模型：R=R+0RM-R?M+,對(duì)于投資組合,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)-0. 2.根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇市場(chǎng)資產(chǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資 實(shí)際定義: Cov(Ri,RM) -2(RM)平均發(fā)行本錢類似. 3 .APT&CAPM區(qū)另I APT可以很好的補(bǔ)充CAPM可以增加因素,處理多個(gè)

19、因素. 第十二章風(fēng)險(xiǎn)、資本本錢和資本預(yù)算 1 .一個(gè)簡(jiǎn)單的資本預(yù)算法那么：工程的折現(xiàn)率應(yīng)該等于同樣風(fēng)險(xiǎn)水平的金融資產(chǎn)期望收益率. 其中,折現(xiàn)率=必要收益率=資本本錢,取決于工程風(fēng)險(xiǎn)而不是資金來源. S 加權(quán)平均資本本錢RWACC=S+BXRS+ B Z-T-RBX1-tC 2 .使用CAPM古計(jì)權(quán)益資本本錢 根據(jù)公式,需要估算以下三個(gè)變量： 1 .無風(fēng)險(xiǎn)利率：由于CAP罐逐期模型,選擇短期財(cái)務(wù)收益率,選擇一年期國(guó)債利率. 未來X年預(yù)期的一年期平均利率為,最近X年期國(guó)債收益減去期限溢價(jià). 2 .市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：運(yùn)用歷史數(shù)據(jù)或者使用股利折現(xiàn)模型DDM其中DDM資本本錢r=下一年股利收益率D/P+股利

20、增長(zhǎng)率g 問題：低股利是否仍有高資本本錢？ 3 .貝塔的估計(jì)：利用多個(gè)觀測(cè)值,根據(jù)貝塔的公式進(jìn)行估計(jì). 存在問題：1.貝塔可能隨時(shí)間推移發(fā)生變化. 2.樣本容量可能太小. 3.貝塔受財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化的影響 解決方法：1.問題1,2,可以通過更加復(fù)雜的統(tǒng)計(jì)技術(shù)加以緩解. 2 .問題3,根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)貝塔做相應(yīng)調(diào)整. 3 .注意同行業(yè)類似企業(yè)的平均貝塔估計(jì). 3 .如果公司所有工程均按同一個(gè)折現(xiàn)率折現(xiàn)？ 有可能接收不盈利的高風(fēng)險(xiǎn)工程A點(diǎn) 或者接收盈利的低風(fēng)險(xiǎn)工程B點(diǎn),如右圖 4 .為什么有財(cái)務(wù)杠桿的情況下,權(quán)益貝塔一定大于資產(chǎn)貝塔？ 資產(chǎn)貝塔=S/S+Bx權(quán)益貝塔+B/S+Bx

21、負(fù)債貝塔 其中負(fù)債貝塔近似于零,因此 資產(chǎn)貝塔=S/S+Bx權(quán)益貝塔權(quán)益貝塔 PS:影響貝塔的因素：收入周期性,經(jīng)營(yíng)杠桿固C/變C,財(cái)務(wù)杠桿,均正相關(guān). 第十三章公司融資決策和有效資本市場(chǎng) 1 .如何創(chuàng)造有價(jià)值的融資時(shí)機(jī)：愚弄投資者,降低本錢或 提升補(bǔ)貼,創(chuàng)造一種新證券. 2 .有效市場(chǎng)假說EMH 重要意義：由于信息馬上反映在價(jià)格里,投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常收益率. 公司從他出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價(jià)值. 基于假設(shè)：理性,即假設(shè)所有投資者都是理性的. 獨(dú)立的理性偏差,即并不要求全部是理性的個(gè)人,只要相互抵消各種非理性. 套利,即假設(shè)只有兩種人,非理性的業(yè)余投資者與理性的專業(yè)投資者. 因而

22、如果專業(yè)投資者套利能夠限制業(yè)余投資者的投機(jī),市場(chǎng)依然有效. 具體類型：分析三種信息對(duì)價(jià)格的作用,即過去價(jià)格的信息,公開信息,所有信息. 1.弱型有效市場(chǎng)：滿足弱型有效假說(資本市場(chǎng)完全包含了過去價(jià)格的信息).數(shù)學(xué)表示：P =Pt-1+期望收益+隨機(jī)誤差股票價(jià)格遵循隨機(jī)游走. 2 .半強(qiáng)型有效市場(chǎng)：價(jià)格反映了所有公開可用的信息,包 括財(cái)報(bào)和歷史價(jià)格.除了內(nèi)幕信息,被公開的信息就可 以為每位投資者所有.無論什么類型的投資者,對(duì)所 有公開的信息判斷都一致.3.強(qiáng)型有效市場(chǎng)：價(jià)格反映 了所有的信息,包括公開的和內(nèi)幕信息.信息的產(chǎn)生, 公開,處理,反響,幾乎是同時(shí)的.有關(guān)信息的公開是真實(shí)的,信息處理正確

23、,反響準(zhǔn)確. 常見誤解：投擲效率,價(jià)格波動(dòng),股東漠不關(guān)心. 3 .序列相關(guān)系數(shù)：即時(shí)間序列相關(guān)系數(shù),衡量一種證券現(xiàn)在收益與過去收益之間的相關(guān)關(guān)系. 如果該系數(shù)接近零,說明股票市場(chǎng)與隨機(jī)游走假說一致. 第十四章長(zhǎng)期融資：簡(jiǎn)介 1 .長(zhǎng)期融資來源：普通股,優(yōu)先股,長(zhǎng)期負(fù)債. 2 .優(yōu)先股與負(fù)債之間有什么區(qū)別？ 1 .優(yōu)先股表達(dá)的是投資關(guān)系,而負(fù)債券表達(dá)的是借貸關(guān)系. 2 .公司對(duì)優(yōu)先股沒有必須發(fā)放股利的義務(wù),但是對(duì)債券必須支付利息. 3 .優(yōu)先股投資只能轉(zhuǎn)讓而不能撤回,但公司對(duì)債務(wù)到期還本付息. 4 .股利不能抵稅,但是利息可以. 5 .破產(chǎn)清算時(shí),優(yōu)先股的求償權(quán)在債務(wù)之后,普通股之前. 3 .發(fā)

24、行優(yōu)先股對(duì)某些公司有利的原因 1 .由于公用事業(yè)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)是根據(jù)規(guī)章制定的,因此受管制的公共事業(yè)機(jī)構(gòu)可以將 發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢(shì)轉(zhuǎn)嫁給顧客. 2 .向美國(guó)稅務(wù)總署匯報(bào)虧損的公司可以發(fā)行優(yōu)先股. 由于這些公司沒有任何債務(wù)利息用來抵稅,所以優(yōu) 先股與負(fù)債比擬而言不存在稅收劣勢(shì). 3 .可以預(yù)防債務(wù)融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅.未付的優(yōu)先股股利不屬于公司債務(wù),故優(yōu)先股東不 能因未發(fā)放股利而威脅公司破產(chǎn)清算. 4 .普通股股東享有權(quán)利 1 .公司剩余風(fēng)險(xiǎn)和收益. 2 .投票表決權(quán). 3 .有限責(zé)任. 第十五章資本結(jié)構(gòu)：根本概念 1 .餡餅?zāi)Ｐ停河糜谘芯抗举Y本結(jié)構(gòu)的模型,討論應(yīng)該如 何選擇負(fù)債權(quán)益

25、比的問題. 該理論認(rèn)為,債權(quán)人和股東將分別得到帶下不同的餡餅塊,但是整個(gè)餡餅的大小,即 公司的實(shí)際價(jià)值,卻完全不受餡餅分割方式的影 響.即,公司實(shí)際價(jià)值不受利潤(rùn)分配 方法的影響.當(dāng)且僅當(dāng)企業(yè)價(jià)值提升時(shí),資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)股東有利. 餡餅?zāi)Ｐ蛯r(jià)值分為兩類索取權(quán) 市場(chǎng)性索取權(quán)：可在市場(chǎng)上交易的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括股票,債券. 非市場(chǎng)性索取權(quán)：不能在市場(chǎng)上交易的的財(cái)產(chǎn)索取權(quán),包括稅,破產(chǎn)本錢. 2 .財(cái)務(wù)杠桿與有關(guān)計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿：衡量某一債務(wù)比率下,公司稅前利潤(rùn)變動(dòng) 對(duì)每股凈收益所產(chǎn)生的作用. 流向股東的價(jià)值S=(EBIT-tcB)(1-tC),有新工程時(shí),RS 公司價(jià)值V1=V+工程N(yùn)PV 如果負(fù)債下降

26、到B1,V下降為V-(B-B1)tc,對(duì)于已知B,求VS先求V,S=V-B. 3 .MM定理 假設(shè)條件：1.公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以計(jì)量,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同的公司可以被看成同類公司. 2 .信息是公開的,所有投資者能對(duì)公司的利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)有理性相同預(yù)期. 3 .股票和債券交易時(shí)無傭金與交易成本. 4 .公司負(fù)債無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn). 5 .所有現(xiàn)金流為永續(xù)年金. 6 .企業(yè)和個(gè)人可以在市場(chǎng)上以同樣的 利率借到資金. 無稅條件下的命題(權(quán)益負(fù)債比不影響WACC 命題I:杠桿公司的價(jià)值等同于無杠桿公司的價(jià) 值.VL=VU=三匚=典 LURWACCRO 推論一：通過自制財(cái)務(wù)杠桿,個(gè)人能 消除或復(fù)制公司財(cái)務(wù)杠桿的影響. 推論二

27、：WAC*公司資本結(jié)構(gòu)無關(guān), 等于無負(fù)債企業(yè)的股本本錢 命題口：權(quán)益的期望收益率是公司負(fù)債權(quán)益比的線性函數(shù). (由MMI可知,RWACC=Ro得出下式：) RS=Ro+a(Ro-RB)見后圖 S (Ro是一個(gè)點(diǎn),RWAC髭一條線) 推論：Rs隨著財(cái)務(wù)杠桿而上升,由于權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加. 公司稅條件下的命題(負(fù)債比重與WAC皈相關(guān)) 命題I:杠桿企業(yè)的價(jià)值=無杠桿企業(yè)的價(jià)值 +稅盾現(xiàn)值VL=EBITtC=VU+tcB= RWACC 推論：公司利息可抵稅,而股利不 能,故公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少. 命題口：杠桿企業(yè)的股本本錢=無杠桿企業(yè)的 股本本錢+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬RS=Ro+B(Ro-RB)

28、X(1-tc)S 見后圖推論：由于權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而增加,故權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿而增加. 公司稅下加權(quán)平均資本本錢 RWACC= SB VLRS+VLRB(1-tc) 第十六章資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的限制因素 1 .財(cái)務(wù)困境本錢： 早期研究中稱為破產(chǎn)本錢,指從破產(chǎn)清算或債務(wù)重組中產(chǎn)生的本錢.分為三局部,企業(yè),債權(quán)人,以及其他利益當(dāng)事人所分別承當(dāng)?shù)睦鎿p失. 2 .財(cái)務(wù)困境本錢種類 1 .直接本錢：清算或重組的法律本錢和治理成本(律師會(huì)計(jì)等費(fèi)用). 2 .間接本錢：經(jīng)營(yíng)受影響等. 3 .代理本錢：公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境,股東與債權(quán)人利益沖突擴(kuò)大,誘使股東尋求利己策略. 1 .冒高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)：瀕臨破產(chǎn)的公司

29、容易冒巨大的風(fēng)險(xiǎn). 2 .投資缺乏的動(dòng)機(jī)：對(duì)于犧牲股東利益而補(bǔ)償債權(quán)人的新投資,投資動(dòng)機(jī)缺乏.以上兩條說明財(cái)務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資政策扭曲. 3 .撇脂：在財(cái)務(wù)困境時(shí)期支付額外股利或其他分配工程,因而剩余給債權(quán)人的少. EBIT(1-tC)t + CB 僅當(dāng)有破產(chǎn)可能的時(shí)候才能發(fā)生上述策略的扭曲,故理性的債權(quán)人在困境時(shí)不指望股東. 3 .降低財(cái)務(wù)困境本錢的舉措 1 .保護(hù)性條款：作為股東與債權(quán)人之間協(xié)議的一部分,對(duì)債權(quán)人權(quán)益進(jìn)行保護(hù)的特殊條款. 消極條款限制或制止公司可能的 行動(dòng)； 積極條款規(guī)定了公司同意采取的行動(dòng),或必須遵守的條件. 2 .債務(wù)合并：通過債權(quán)人和股東之間適當(dāng)安排,緩 和不同債權(quán)人的

30、競(jìng)爭(zhēng),降低公司破產(chǎn)本錢. 3 .債務(wù)回購(gòu)：通過消除負(fù)債消除破產(chǎn)本錢. 4 .優(yōu)序融資理論 概述：是有關(guān)融資方式選擇的理論,放寬MM定理完 全信息的假定,以不對(duì)稱信息理論, 考慮交易本錢,認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)面消息,且外部融資要支付更多本錢, 因而企業(yè)融資順序遵循內(nèi)部融資,債務(wù)融資, 權(quán)益融資. 準(zhǔn)那么：1.采用內(nèi)部融資,從留存收益中籌集工程資金. 2 .先發(fā)行穩(wěn)健的證券. 推論：1.不存在財(cái)務(wù)杠桿的目標(biāo)值,債務(wù)邊際收益等于邊際本錢時(shí),產(chǎn)生最優(yōu)財(cái)務(wù)杠桿. 3 .盈利的公司應(yīng)用較少的債務(wù),盈利的公司由內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金,那么外部融資需求少. 4 .公司偏好財(cái)務(wù)松弛,在將來為有利可圖的工程提前積累

31、資金. 5 .公司如何決定資本結(jié)構(gòu)？ 1 .大局部公司具有低負(fù)債資產(chǎn)比. 2 .許多公司不使用債務(wù),完全權(quán)益公司較杠桿公司風(fēng)險(xiǎn)少. 3 .財(cái)務(wù)杠桿的變化影響公司價(jià)值. 4 .不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在差異.富有未來投資時(shí)機(jī) 的高增長(zhǎng)行業(yè)中,負(fù)債水平趨于很低, 投資時(shí)機(jī)少的 行業(yè)增長(zhǎng)緩慢,趨向使用最大限度債務(wù). 6 .決定目標(biāo)債務(wù)權(quán)益比的因素 1 .稅收：具有高應(yīng)稅收入的公司應(yīng)更依賴債務(wù). 2 .資產(chǎn)類型：高比例無形資產(chǎn)如研究開發(fā)公司持有低負(fù)債,有形資產(chǎn)為主那么高負(fù)債. 3 .經(jīng)營(yíng)收入的不確定性：經(jīng)營(yíng)收入具有不確定性的公司主要依賴權(quán)益. 7 .權(quán)益代理本錢的來源 1 .怠工：持有少份額的治理者易存在怠

32、工現(xiàn)象,損害公司利益. 2 .在職消費(fèi)：治理者有增加在奢侈品及額外津貼上的開支的動(dòng)機(jī),該本錢卻由股東承當(dāng). 8 .投資者把負(fù)債當(dāng)成公司價(jià)值的一個(gè)信號(hào),提升杠桿,股 價(jià)提升. 9 .增長(zhǎng)與負(fù)債權(quán)益比：無增長(zhǎng)情況下最優(yōu)負(fù)債-價(jià)值比接 近1oo%有增長(zhǎng)那么小于1oo% 10 .存在個(gè)稅與公司稅情況下,杠桿公司價(jià)值VL=VU+ 1-(1-tC：(1-tS)XB當(dāng)tc=ts時(shí),VL=VU+tCB, 1-tB 其中V=EBIT(1-tC)x(1-tS) URo 11.計(jì)算相關(guān) 1 .風(fēng)險(xiǎn)概率下,計(jì)算S,B,V(注意t的折現(xiàn))期望收益率=一年后的EB/現(xiàn)在的 EB; 承諾收益率=給定B/現(xiàn)在的EB 2 .債

33、券持有人預(yù)期收益=min(公司價(jià)值,債務(wù)賬面價(jià)值)期望收益率=債券期望值/債券市值-1;承諾收益率=債務(wù)面值/債務(wù)價(jià)值-1 第十七章杠桿企業(yè)的股價(jià)與資本預(yù)算 1 .調(diào)整凈現(xiàn)值A(chǔ)PV法 定義：工程為杠桿企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值=無杠桿企 業(yè)工程N(yùn)PV+籌資方式副效應(yīng)凈現(xiàn)值 APV=NPV+NPVF=:1UCFtt+副 =1(1+Ro)t 效應(yīng)凈現(xiàn)值一初始投資額 籌資方式的副效應(yīng)包括：1.債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)(影響最大).2.新債券的發(fā)行本錢.3.財(cái)務(wù)困境本錢.4.債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼. 2 .權(quán)益現(xiàn)金流AFTE法 定義：只對(duì)杠桿企業(yè)工程所產(chǎn)生的屬于權(quán)益所有者的現(xiàn)金流量按WACCS行折現(xiàn). 步驟：1.計(jì)算有杠桿現(xiàn)金

34、流LCF,現(xiàn)金流入-成本-利息-稅；或者=UCF+(1-tC)RBB 2 .計(jì)算RS=R0+w(R0-S RB)X(1-tC);或者RS=RF+0S(RM-RF) 3 .計(jì)算與1卓、(初始投資額一it=1(1+Rs)t 借入款項(xiàng)) 3 .加權(quán)平均資本本錢WAC(M 定義：對(duì)無杠桿企業(yè)的現(xiàn)金流量按WAC折現(xiàn), 從而對(duì)企業(yè)估價(jià). 岑1產(chǎn)、t初始投資額；假設(shè)項(xiàng)1(1+RWACC)t 目無限期,上二一初始投資額RWACC 4 .三種方法比擬及應(yīng)用指南 1 .APV法與WACCM比擬：二者比擬類似,分子均為UCFAPV法用R0折現(xiàn)并加上副效應(yīng), 而WACC法那么用 RWACC 折現(xiàn).均通過調(diào)整適用于無杠

35、桿企業(yè)的根本 NPV公式來反映財(cái)務(wù)杠桿帶來的稅收利益. 2 .估價(jià)主體比擬：FTE法只評(píng)估流向權(quán)益所有者的現(xiàn)金流LCF,相反,APV與WACCI評(píng)價(jià)的 那么是流向整個(gè)工程的現(xiàn)金流 UCF的價(jià)值.由于LCF中已經(jīng)扣減了利息支付, 而UCF不扣減,因此相應(yīng)地,初始投資中也應(yīng)該扣減債務(wù)融資局部. 3 .應(yīng)用指南：1.假設(shè)企業(yè)的目標(biāo)負(fù)債價(jià)值比適用于項(xiàng)目的整個(gè)生命期,用WACCorFT巳 2.假設(shè)工程壽命期內(nèi)負(fù)債絕對(duì)水平已知,用APM 5.貝塔系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿 不考慮稅收：BS=BA(I+.； 八-S BU=3Ss+B 考慮稅收：BS=0U(1+B(1-t);S BU=BSs+BS1-t) 可以由Rs反求Ro：RS=R