弱勢(shì)群體投資環(huán)境障礙的法制視角解析

1、弱勢(shì)群體投資環(huán)境障礙的法制視角解析                    內(nèi)容 摘要：我國(guó)弱勢(shì)群體在現(xiàn)有投資環(huán)境中進(jìn)行投資存在著許多障礙，如若不能有效地解決這一 問(wèn)題 ，將嚴(yán)重制約我國(guó)的總體消費(fèi)能力，進(jìn)而制約我國(guó)的生產(chǎn)、流通及國(guó)民 經(jīng)濟(jì) 長(zhǎng)期內(nèi)涵擴(kuò)大型增長(zhǎng)。本文主要從法制視角來(lái) 分析 投資障礙的問(wèn)題，在借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上提出相應(yīng)的解決措施。本文認(rèn)為，其中的制約因素主要表現(xiàn)在相關(guān)法制的缺失、執(zhí)法力度不夠、強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì)

2、群體法制意識(shí)不足等方面，解決措施由政府、中介組織、立法、司法、行政、輿論監(jiān)督等方面的通力配合來(lái)完成。關(guān)鍵詞：弱勢(shì)群體 投資障礙 內(nèi)外部監(jiān)督 弱勢(shì)投資群體的投資障礙及原因 弱勢(shì)群體在本文中有著特定的含義：中小 企業(yè) 和普通投融資人在我國(guó)投融資體系中處于相對(duì)劣勢(shì)地位，故稱(chēng)之為弱勢(shì)群體；在我國(guó)現(xiàn)行環(huán)境下他們?cè)谕度谫Y過(guò)程中存在著許多障礙，因篇幅所限，本文將主要以普通中小投資人（個(gè)人）投資障礙為突破口來(lái)集中探討相關(guān)的問(wèn)題。 目前 ，我國(guó)普通中小投資人投資存在的障礙主要有： 投資渠道過(guò)于狹窄造成投機(jī)氣氛較濃。我國(guó)的中小投資人雖然個(gè)人資金量有限，但是所有的資金匯總起來(lái)卻是一個(gè)龐大數(shù)字，這從我國(guó)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存

3、款就可窺見(jiàn)一斑。然而目前他們所能選擇的投資方向主要有股票、基金、少量的債券、房地產(chǎn)、郵票，部分居民可以投資外匯交易，期貨交易因其所需的資金量較大，不在中小投資人主要的投資范圍。而房地產(chǎn)本身的泡沫成分使他們望而卻步，郵票買(mǎi)賣(mài)也多為滿足收藏嗜好；可供交易的債券不僅品種奇缺，而且為能盈利所需資金量也較大；基金買(mǎi)賣(mài)也多半不會(huì)讓中小投資人有太多的盈利機(jī)會(huì)，相關(guān)交易的手續(xù)費(fèi)倒是不少，對(duì)基金管理人來(lái)說(shuō)倒是能夠取得相當(dāng)可觀的傭金收入，國(guó)家也能因?yàn)轭l繁的交易而獲得較多的稅收收入；最后只剩下股票可供中小投資人選擇，但我國(guó)絕大多數(shù)上市公司能以西方成熟的投資理念進(jìn)行理性投資并從中讓中小投資人賺錢(qián)的實(shí)為罕見(jiàn)。 上市公司

4、信息披露失真。中小投資人投資股市總希望能夠賺錢(qián)，而其最應(yīng)依托的本是上市公司準(zhǔn)確及時(shí)全面的信息披露，然而在我國(guó)，這種信息的披露卻存在問(wèn)題。眾所周知，鄭百文公司、藍(lán)田股份、紅光公司、猴王公司、麥科特公司等造假上市，粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，愚弄投資人，借助在信息不對(duì)稱(chēng)結(jié)構(gòu)中公司管理層的明顯優(yōu)勢(shì)地位，獲得巨額非法所得，縱使變成ST或PT公司，監(jiān)管部門(mén)也會(huì)要求其管理層收購(gòu)其本公司股份，而其收購(gòu)價(jià)卻又是驚人的低廉。上述情況在我國(guó)證券市場(chǎng)上并不鮮見(jiàn)：公司的目標(biāo)究竟是短期的管理層坑蒙拐騙還是長(zhǎng)期的股東利益最大化？公司管理層權(quán)責(zé)利之間是否匹配？盈虧的獎(jiǎng)懲機(jī)制是否健全？是否存在著即使公司出現(xiàn)巨額虧損管理層仍能從公司得到巨額

5、報(bào)酬的怪現(xiàn)象？?jī)?nèi)部監(jiān)督機(jī)制是否健全？該公司的母公司隨意干預(yù)能否得到有效的屏蔽？ 相關(guān)法制不健全。目前，我國(guó)相關(guān) 法律 缺失或其效力所及范圍過(guò)窄：地方政府倘若存在著以地方利益為重，默認(rèn)、容許甚至是鼓勵(lì)地方公司粉飾財(cái)務(wù)信息并共同從中獲取各種形式的利益，外部審計(jì)機(jī)構(gòu)再不按照職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)秉公辦事，公司上市資格審查存在著較大的漏洞，證監(jiān)會(huì)有行政不作為之嫌等，碰到這種情況我國(guó)法律大多數(shù)情況下都顯得蒼白無(wú)力；懲罰力度過(guò)?。涸卩嵃傥墓境笫聰÷逗蠼?jīng)審判，公司相關(guān)主要責(zé)任人罰款十萬(wàn)到三十萬(wàn)元不等，地方政府涉案人員的情況則是諱莫如深，與他們所獲之利相比，罰款數(shù)額可造成類(lèi)似犯罪行為大量重復(fù)出現(xiàn)的可能；法制意識(shí)淡?。?/p>

6、與上市公司信息披露嚴(yán)重扭曲、既不利于中小投資人投資又不利于其投機(jī)相對(duì)應(yīng)的是侵權(quán)主體與客體法制意識(shí)的淡薄。上市公司信息造假責(zé)任人因?yàn)檫`規(guī)或違法成本和收益嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，可以說(shuō)是被相關(guān)法律所縱容，存在著廣泛的藐視法律的情況；因?yàn)楦鶕?jù)虛假信息而投資受損被侵權(quán)的中小投資人勢(shì)單力薄，普遍存在著“搭便車(chē)”的依賴(lài)心理，大多都不會(huì)主動(dòng)積極地利用法律武器來(lái)有效地保護(hù)自己應(yīng)有的利益，故在其意識(shí)中普遍存在著法律的盲區(qū)。 中小投資人弱勢(shì)群體投資障礙的負(fù)面 影響 我國(guó)中小投資人弱勢(shì)群體存在的上述種種投資障礙，將會(huì)帶來(lái)許多深遠(yuǎn)的負(fù)面影響： 嚴(yán)重影響我國(guó)的總體消費(fèi)能力。就我國(guó)的富人群體而言，其基本消費(fèi)需求已經(jīng)得到較為完善的滿足

7、，其消費(fèi)品的支出主要是定位于高檔消費(fèi)品的更新或奢侈品；而中小投資人在我國(guó)不僅人數(shù)眾多、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為穩(wěn)定、中檔消費(fèi)品的支出占有較大的比重，可以稱(chēng)之為我國(guó)基本商品類(lèi)別總體消費(fèi)群體中的生力軍，倘若他們總體上呈現(xiàn)的大量投資不能夠伴隨企業(yè)的迅速增長(zhǎng)而有效地盈利、經(jīng)濟(jì)實(shí)力無(wú)法有效地提高。相反的事實(shí)是，他們往往伴隨著投資市場(chǎng)資本運(yùn)作的“零和游戲”而損失慘重，那么，我國(guó)的總體消費(fèi)能力提高和消費(fèi)結(jié)構(gòu)改善方面的前景，將會(huì)變得比較暗淡。 制約我國(guó)的生產(chǎn)和流通的擴(kuò)大。目前我國(guó)特定的國(guó)情是：人口數(shù)量巨大、勞動(dòng)力潛在富余嚴(yán)重，勞動(dòng)報(bào)酬普遍徘徊于勞動(dòng)力簡(jiǎn)單再生產(chǎn)成本線上下，商品生產(chǎn)檔次普遍不高并且中低檔商品普遍供過(guò)于求。倘

8、若不能保證我國(guó)中小投資人中檔消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)能力的有效增長(zhǎng)、并且逐步向中高檔商品消費(fèi)的平穩(wěn)過(guò)渡，那么我國(guó)的商品生產(chǎn)層次將會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)得不到有效的提高，相應(yīng)的商品流通層次的提高也會(huì)受到嚴(yán)重阻礙。 制約我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)涵擴(kuò)大型增長(zhǎng)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的有效提高。在我國(guó)加入WTO后逐步開(kāi)放眾多經(jīng)濟(jì) 金融 領(lǐng)域的形勢(shì)下，我國(guó)商品生產(chǎn)和流通企業(yè)將會(huì)遭遇越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)明顯的外企殘酷的擠壓，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的更新?lián)Q代和品牌推廣將會(huì)變得更加舉步維艱，國(guó)民經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期內(nèi)涵擴(kuò)大型增長(zhǎng)在我國(guó)也就很難形成一種燎原之勢(shì)；而我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的總體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力又不能僅僅靠幾個(gè)大中型國(guó)有壟斷企業(yè)來(lái)提高，而應(yīng)有賴(lài)于大中型和眾多的中小型企業(yè)多種類(lèi)

9、型、多種成分的有機(jī)搭配和共同努力來(lái)培養(yǎng)，幾乎所有這些企業(yè)在很大程度上都將依賴(lài)于我國(guó)的無(wú)數(shù)中小投資人的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和消費(fèi)能力的普遍真實(shí)提高。 可能導(dǎo)致通貨膨脹。上市公司融資過(guò)程中的誠(chéng)信缺失問(wèn)題、資本市場(chǎng)的普遍的投機(jī)氣氛和“零和博弈”問(wèn)題、大量不明來(lái)歷的游資和“羊群效應(yīng)”問(wèn)題等，證券市場(chǎng)的行情的大起大落，從而引起資金的“蹺蹺板效應(yīng)”：股票市場(chǎng)的資金流向期貨房地產(chǎn)及相關(guān)建材市場(chǎng)、糧油市場(chǎng)和其它現(xiàn)貨市場(chǎng)，從宏觀上講，這種情況極易引起全 社會(huì) 物價(jià)持續(xù)的普遍上漲通貨膨脹，普通中小投資人的財(cái)產(chǎn)將會(huì)被輕易貶值。          國(guó)

10、外經(jīng)驗(yàn)借鑒 （一） 美國(guó)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn) 針對(duì)1998年年末以來(lái)美國(guó)公司的利潤(rùn)造假危機(jī)（信息披露嚴(yán)重扭曲），美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）制定出一系列新規(guī)則，其主要以Blue Ribbon委員會(huì)提出的報(bào)告為基礎(chǔ)，致力于改進(jìn)公司層面作出重大 會(huì)計(jì) 決策的體制，即授權(quán)公司董事會(huì)下屬的審計(jì)委員會(huì)成為公司財(cái)務(wù)報(bào)告程序中獨(dú)立勤勉而又知識(shí)淵博的把關(guān)者。美國(guó)證券行業(yè)自律組織（SROs）在對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行 研究 后制定出一系列的規(guī)則來(lái)增強(qiáng)審計(jì)委員會(huì)以及董事會(huì)的監(jiān)督能力，對(duì)公司的管理層和外部審計(jì)員制作財(cái)務(wù)報(bào)告這一程序進(jìn)行積極而又嚴(yán)厲地監(jiān)察。SROs要求公司審計(jì)委員會(huì)由嚴(yán)格意義上的獨(dú)立董事組成，這一要求使得審計(jì)委員會(huì)在評(píng)價(jià)管理

11、層的財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)不再像以前那樣受到它與管理層關(guān)系的 影響 ，從而董事的監(jiān)察職能得到加強(qiáng)。SROs為提高審計(jì)委員會(huì)監(jiān)察財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程的技術(shù)能力，要求其至少有三名董事且都必須具備 金融 知識(shí)，每個(gè)審計(jì)委員會(huì)中至少有一位成員的專(zhuān)長(zhǎng)是財(cái)務(wù)管理或會(huì)計(jì)。SROs為改進(jìn)審計(jì)委員會(huì)的監(jiān)督程序，要求每一個(gè)上市公司制定正式的書(shū)面的審計(jì)委員會(huì)章程并列明審計(jì)委員會(huì)的職責(zé)范圍以及行使職責(zé)的程序；具體指出董事會(huì)和審計(jì)委員會(huì)負(fù)有最后的責(zé)任對(duì)外部審計(jì)員進(jìn)行挑選和評(píng)價(jià)，并監(jiān)督其獨(dú)立性，必要時(shí)甚至可以對(duì)其進(jìn)行替換。上述一系列的監(jiān)管辦法在很大程度上能夠有效遏制利潤(rùn)造假行為。世界各國(guó)證券 法律 所欲追求的目標(biāo)乃自由且公開(kāi)市場(chǎng)之維持與投資

12、人利益的保護(hù)，而信息披露可為這兩大目標(biāo)守護(hù)?；诖?，主管機(jī)關(guān)的責(zé)任在于要求公開(kāi)發(fā)行公司將有關(guān)證券發(fā)行之信息充分地揭露，使投資大眾在買(mǎi)賣(mài)證券時(shí)能做一明智的判斷，由信息揭露使虛偽欺詐交易無(wú)所遁形。 （二）德國(guó)的公司監(jiān)管模式 從1870年開(kāi)始德國(guó)的公司法就要求，除了股東會(huì)外公司還應(yīng)設(shè)立監(jiān)事會(huì)和管理董事會(huì)。股東們可以通過(guò)股東會(huì)行使自己的基本投資權(quán)利，也可以通過(guò)股東代表所組成的監(jiān)事會(huì)有效地履行監(jiān)督和控制職能。監(jiān)事會(huì)的具體職責(zé)是：決定公司基本政策任免董事會(huì)成員，監(jiān)督董事會(huì)工作，決定董事的報(bào)酬。但是前者并不直接插手和干預(yù)公司的具體生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程。管理董事會(huì)負(fù)責(zé)管理公司的日常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，并代表公司與外界打交道。其

13、必須定期向監(jiān)事會(huì)匯報(bào)經(jīng)營(yíng)決策變化、公司盈利水平、重大業(yè)務(wù)往來(lái)等事宜。對(duì)某些特定項(xiàng)目或決策，管理董事會(huì)必須在執(zhí)行前報(bào)經(jīng)監(jiān)事會(huì)批準(zhǔn)。如遭后者否決，前者可要求召開(kāi)特別股東大會(huì)對(duì)被否決的議案進(jìn)行表決。一戰(zhàn)期間，工會(huì)和職工代表進(jìn)入部分公司監(jiān)事會(huì)，職工參與式的兩會(huì)制開(kāi)始形成。1976年7月，規(guī)定職工享有決策參與權(quán)的聯(lián)合決策法案正式生效，其規(guī)定職工代表必須進(jìn)入監(jiān)事會(huì)，而且所占的席位上升為50，與股東代表席位持平。監(jiān)事會(huì)對(duì)管理董事會(huì)發(fā)揮制衡作用的支點(diǎn)，是監(jiān)事會(huì)有權(quán)任免董事會(huì)成員，這一方面賦予了 企業(yè) 職工選擇經(jīng)營(yíng)者較大的實(shí)權(quán)，另一方面又迫使董事們按公司而非個(gè)人的最大利益行事。 相關(guān)對(duì)策研究 借鑒美國(guó)和德國(guó)政府

14、對(duì)投資環(huán)境的成功的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，我們?cè)撊绾胃淖兾覈?guó)中小投資人弱勢(shì)群體在現(xiàn)有投資環(huán)境中所碰到的各種投資障礙呢？筆者認(rèn)為應(yīng)從幾方面著手： 政府主管部門(mén)、監(jiān)督部門(mén)關(guān)系的協(xié)調(diào)。由人民代表大會(huì)派駐代表監(jiān)督 中國(guó) 證監(jiān)會(huì)的行政執(zhí)法過(guò)程，對(duì)其存在的許多行政不作為行為加以嚴(yán)厲的管束。由人大代表直接監(jiān)督地方政府在中小投資人所投資的公司中行為的透明性，并對(duì)全國(guó)人大直接負(fù)責(zé)，而且只能從財(cái)政部直接領(lǐng)取薪水，切斷其與地方過(guò)從密切的 經(jīng)濟(jì) 聯(lián)系可能帶來(lái)的各類(lèi)營(yíng)私舞弊行為。 提高企業(yè)職代會(huì)與監(jiān)事會(huì)的地位并賦予實(shí)權(quán)，并加大對(duì)違規(guī)違法行為的處罰力度。首先，可以進(jìn)行企業(yè)設(shè)置的相關(guān)立法嘗試：強(qiáng)制企業(yè)建立監(jiān)事會(huì)，其應(yīng)有一半的職工代表介入

15、，職代會(huì)成員的遴選由其獨(dú)立自主地進(jìn)行；另一半應(yīng)包括足夠多的中小股東席位，同時(shí)建立由人大代表加以不定期巡視監(jiān)事會(huì)的工作制度；在企業(yè)制度上加以明確安排，如建立企業(yè)董事會(huì)必須向監(jiān)事會(huì)匯報(bào)主要工作的制度，后者有權(quán)罷免董事會(huì)的成員，故其可以對(duì)公司信息對(duì)外批露失真情況加以嚴(yán)格有效的監(jiān)控。由監(jiān)事會(huì)監(jiān)督董事長(zhǎng)總經(jīng)理的責(zé)權(quán)利匹配情況，讓其收益分享與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)嚴(yán)格掛鉤。公司董事會(huì)可以引入獨(dú)立董事，責(zé)成其直接對(duì)公司監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)，而不是對(duì)總經(jīng)理負(fù)責(zé)。其次，要加大企業(yè)違規(guī)違法行為的處罰力度。對(duì)公司內(nèi)外部審計(jì)部門(mén)或機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)評(píng)估公司，加大其違規(guī)違法出具虛假報(bào)告的成本，可以通過(guò)法律上的新規(guī)定來(lái)給予重罰，要么不罰，罰就罰得其永世

16、不得翻身，罰得其他主體都不敢再犯。我國(guó)證券市場(chǎng)的虛假信息、違法犯罪行為較多的一個(gè)重要原因就是其相關(guān)責(zé)任人所受懲罰與其所得不當(dāng)獲利相比可以忽略不計(jì)，法律的軟弱就是對(duì)違法犯罪的縱容。 樹(shù)立法律權(quán)威。作為 現(xiàn)代 法的啟蒙者，日本著名的法學(xué)家川島武宜特別強(qiáng)調(diào)法治、守法精神以及法與道德的一致性，因?yàn)榉芍刃虻膶?shí)現(xiàn)是建立在人們對(duì)普遍正義的信仰上的。他提倡，不僅要引入先進(jìn)的法典，而且要繼受與之有關(guān)的倫理價(jià)值與思想觀念，通過(guò)改造國(guó)民性使現(xiàn)代法律意識(shí)滲透到日常的 社會(huì) 生活之中。所以，我國(guó) 目前 最為迫切的是全國(guó)普法 教育 的日?；ぷ?，不僅是單純的制度引進(jìn)而是包括其合理的價(jià)值觀念內(nèi)核的兼收并蓄。借用德國(guó)著名的社會(huì)學(xué)家哈貝馬斯在事實(shí)與規(guī)范之間中提出的關(guān)于溝通 理論 的“雙重視角”（觀察者和參與者），我們可以區(qū)分兩種接受法律的態(tài)度：事實(shí)上的接受和有理有據(jù)地接受，前者只是因我們懼怕法律的強(qiáng)制性和隨之而來(lái)的制裁，此時(shí)法律不足以成為社會(huì)有機(jī)整合的媒介；只有后一種態(tài)度即具備認(rèn)受性的法律才是相對(duì)穩(wěn)定的，法律的認(rèn)受性只能來(lái)自?xún)煞矫妫悍山?jīng)由一個(gè)具有認(rèn)受性的立法程序而制定；法律應(yīng)保障每個(gè)個(gè)體都享有平等的自由。一條法律是否符合這兩個(gè)條件，必須由它的施行對(duì)象從參與者的角度來(lái)判斷。