股利理論與政策課件

1、第十章 股利理論與政策第第1節(jié)節(jié) 股利及其分配股利及其分配第第2節(jié)節(jié) 股利理論股利理論第第3節(jié)節(jié) 股利政策及其選擇股利政策及其選擇第第4節(jié)節(jié) 股票分割與股票回購(gòu)股票分割與股票回購(gòu)第第1節(jié)節(jié) 股利及其分配股利及其分配一、利潤(rùn)分配程序二、股利的種類三、股利的發(fā)放程序一、利潤(rùn)分配程序一、利潤(rùn)分配程序1.彌補(bǔ)以前年度虧損彌補(bǔ)以前年度虧損5年內(nèi)稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，5年后稅后利潤(rùn)彌補(bǔ)2.提取法定公積金提取法定公積金稅后利潤(rùn)的10%，達(dá)到注冊(cè)資本50%可不提取。3.提取任意公積金提取任意公積金轉(zhuǎn)增股本后留存公積金不得低于轉(zhuǎn)增前注冊(cè)資本的25%。4.向股東分配股利向股東分配股利回購(gòu)后暫未轉(zhuǎn)讓或注銷的股份不參與利潤(rùn)分

2、配。二、股利的種類二、股利的種類現(xiàn)金股利是股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬，也稱紅利或股息。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，只是公司的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。三、股利的發(fā)放程序三、股利的發(fā)放程序宣布日是股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日也稱除權(quán)日，是指從股價(jià)中除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期。股利發(fā)放日也稱股利支付日，是公司將股利正式支付給股東的日期。

3、例11-1：2008年6月18日，青島海爾股份有限公司董事會(huì)發(fā)布了2007年度利潤(rùn)分配實(shí)施公告如下：青島海爾股份有限公司2007年度利潤(rùn)分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開(kāi)的公司2007年度股東大會(huì)審議通過(guò)，利潤(rùn)分配方案為：(1)發(fā)放年度：2007年度。(2)發(fā)放范圍：截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后，在中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊(cè)的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅)，代扣個(gè)人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元，共計(jì)派發(fā)股利267703754元。(4)實(shí)施日期：股權(quán)登記日為

4、2008年6月24日，除息日為2008年6月25日，現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。(5)實(shí)施辦法：無(wú)限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司通過(guò)其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊(cè)并在上海證券交易所各會(huì)員單位辦理了指定交易的股東派發(fā)，投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營(yíng)業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。第第2節(jié)節(jié) 股利理論股利理論一、股利無(wú)關(guān)理論二、股利相關(guān)理論一、股利無(wú)關(guān)理論一、股利無(wú)關(guān)理論1.股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容公司的股利政策不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生任何影響。2.

5、股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件 假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響。3.股利無(wú)關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明 1.股利無(wú)關(guān)理論的基本內(nèi)容在完美的資本市場(chǎng)條件下，如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，那么公司價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平，而與股利政策不相關(guān)。宏達(dá)公司股利分配方案（表11-1）2.股利無(wú)關(guān)理論的假設(shè)條件假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)假設(shè)存在完美資本市場(chǎng)沒(méi)有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；沒(méi)有妨礙潛在的資本供應(yīng)者和使用者進(jìn)入市場(chǎng)的障礙；有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒(méi)有有完全的競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)有足夠多的參與者，并且每個(gè)參與者都沒(méi)有能力影響證券價(jià)格；能力

6、影響證券價(jià)格；金融資產(chǎn)無(wú)限可分；金融資產(chǎn)無(wú)限可分；沒(méi)有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，沒(méi)有交易成本和破產(chǎn)成本，證券發(fā)行與交易都不存在交易成本，公司也無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；公司也無(wú)財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本；沒(méi)有信息成本，信息是對(duì)稱的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、沒(méi)有信息成本，信息是對(duì)稱的，并且每個(gè)市場(chǎng)參與者都可自由、充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；充分、免費(fèi)地獲取所有存在的信息；沒(méi)有不對(duì)稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒(méi)有所得稅上的差沒(méi)有不對(duì)稱稅負(fù)，股票的現(xiàn)金股利和資本利得沒(méi)有所得稅上的差異；異；交易中沒(méi)有政府或其他限制，證券可以自由地交易。交易中沒(méi)有政府或其他限制，證券可

7、以自由地交易。假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響假設(shè)公司的投資決策不受股利政策影響 3.股利無(wú)關(guān)理論的數(shù)學(xué)證明公司的價(jià)值)()1 (110ttttIXrV二、股利相關(guān)理論1.“1.“一鳥(niǎo)在手一鳥(niǎo)在手”理論理論2.2.稅收差別理論稅收差別理論3.3.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論4.4.代理理論代理理論1.“1.“一鳥(niǎo)在手一鳥(niǎo)在手”理論理論“一鳥(niǎo)在手一鳥(niǎo)在手”理論認(rèn)為，由于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確理論認(rèn)為，由于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)存在諸多不確定性因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來(lái)獲得資本定性因素，投資者會(huì)認(rèn)為現(xiàn)在獲得股利的風(fēng)險(xiǎn)低于將來(lái)獲得資本利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好

8、現(xiàn)金股利，利得的風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于資本利得而言，投資者更加偏好現(xiàn)金股利，因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公因此，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回避，股東更喜歡確定的現(xiàn)金股利，這樣公司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值與股司如何分配股利就會(huì)影響股票價(jià)格和公司價(jià)值，即公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的。利政策是相關(guān)的。當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的當(dāng)公司支付較少的現(xiàn)金股利而留存收益較多時(shí)，就會(huì)增加投資的風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要投資報(bào)酬率就會(huì)提高，從而導(dǎo)致公司價(jià)值和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少

9、時(shí)，和股票價(jià)格下降；當(dāng)公司支付較多的現(xiàn)金股利而留存收益較少時(shí)，就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使就會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)，股東要求的必要報(bào)酬率就會(huì)降低，從而促使公司價(jià)值和股票價(jià)格上升。公司價(jià)值和股票價(jià)格上升。 2.2.稅收差別理論稅收差別理論稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都稅收差別理論認(rèn)為，由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)高于資本利得的所得稅率，這種差異會(huì)對(duì)股東財(cái)富產(chǎn)生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛(ài)低股利生不同影響，出于避稅的考慮，投資者更偏愛(ài)低股利政策，公司實(shí)行較低的股利支付率政策可以為股東帶政策，公司實(shí)行較低的股

10、利支付率政策可以為股東帶來(lái)稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上來(lái)稅收利益，有利于增加股東財(cái)富，促進(jìn)股票價(jià)格上漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。漲，而高股利支付率政策將導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng)由于稅收差異的存在，股利政策可以產(chǎn)生顧客效應(yīng) 。圖11-4 美國(guó)股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較表11-2 A公司兩種股利政策股東投資收益比較 （單位：元）3.3.信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對(duì)稱的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，在投資者與管理層信息不對(duì)稱的情況下，股利政策包含了公司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前情況下，股利政策包含了公

11、司經(jīng)營(yíng)狀況和未來(lái)發(fā)展前景的信息，投資者通過(guò)對(duì)這些信息的分析來(lái)判斷公司景的信息，投資者通過(guò)對(duì)這些信息的分析來(lái)判斷公司未來(lái)盈利能力的變化趨勢(shì)，從而引起股票價(jià)格的變化。未來(lái)盈利能力的變化趨勢(shì)，從而引起股票價(jià)格的變化。因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存因此，股利政策的改變會(huì)影響股票價(jià)格變化，二者存在相關(guān)性。在相關(guān)性。4.4.代理理論代理理論代理理論的含義代理理論的含義與股利政策有關(guān)的代理問(wèn)題與股利政策有關(guān)的代理問(wèn)題股東與經(jīng)理之間的代理問(wèn)題股東與經(jīng)理之間的代理問(wèn)題股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題股東與債權(quán)人之間的代理問(wèn)題控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題控股股東與中小股東之間的代理問(wèn)題代理理論主張高

12、股利支付率政策，認(rèn)為提代理理論主張高股利支付率政策，認(rèn)為提高股利支付水平可以降低代理成本，有利高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司價(jià)值。于提高公司價(jià)值。 第第3節(jié)節(jié) 股利政策及其選擇股利政策及其選擇一、股利政策的內(nèi)容一、股利政策的內(nèi)容二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)三、股利政策的影響因素三、股利政策的影響因素四、股利政策的類型四、股利政策的類型五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序一、股利政策的內(nèi)容一、股利政策的內(nèi)容股利政策是確定公司的凈利潤(rùn)如何分配的股利政策是確定公司的凈利潤(rùn)如何分配的方針和策略。方針和策略。股利政策的主要內(nèi)容股利政策的主要內(nèi)容股利分配的形式股利分

13、配的形式股利支付率的確定股利支付率的確定每股股利額的確定每股股利額的確定股利分配的時(shí)間股利分配的時(shí)間二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)二、股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率每股股利/每股收益2.股利收益率每股股利/每股市場(chǎng)價(jià)格%100EDPd%1000PDPSKd圖11-5 美國(guó)公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利支付率圖11-6 美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500公司1960-1994年的股利收益率三、股利政策的影響因素三、股利政策的影響因素1.1.法律因素法律因素2.2.債務(wù)契約因素債務(wù)契約因素3.3.公司自身因素公司自身因素4.4.股東因素股東因素5.5.行業(yè)因素行業(yè)因素（一）法（一）法 律律 因因 素素

14、限制因素說(shuō)明 資本保全的限資本保全的限制制公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。股利。企業(yè)積累的限企業(yè)積累的限制制按照公司法按照公司法177177條規(guī)定，公司稅后利潤(rùn)必須先條規(guī)定，公司稅后利潤(rùn)必須先提取法定公積金。此外還鼓勵(lì)公司提取任意公提取法定公積金。此外還鼓勵(lì)公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊(cè)資本的的50%50%時(shí)，才可以不再提取。時(shí)，才可以不再提取。 凈利潤(rùn)的限制凈利潤(rùn)的限制規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)

15、。放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。超額累積利潤(rùn)超額累積利潤(rùn)限制限制許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公許多國(guó)家規(guī)定公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平，將被加征司的保留盈余超過(guò)法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。額外稅額。我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出我國(guó)法律對(duì)公司累積利潤(rùn)尚未作出限制性規(guī)定。限制性規(guī)定。無(wú)力償付的限無(wú)力償付的限制制基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)基于對(duì)債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償無(wú)力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。債能力，則不能支付股利。 限制因素限制因素 （1）未來(lái)的

16、股利只能以簽訂合同后的收益來(lái)發(fā)放；）未來(lái)的股利只能以簽訂合同后的收益來(lái)發(fā)放； （2）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利；）營(yíng)運(yùn)資金低于某一特定金額時(shí)不得發(fā)放股利； （3）將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來(lái)；）將利潤(rùn)的一部分以償債基金的形式留存下來(lái)； （4）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。）利息保障倍數(shù)低于一定水平時(shí)不得支付股利。（二）契（二）契 約約 性性 約約 束束長(zhǎng)期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議、租賃合約等 （三）公（三）公 司司 因因 素素限制因素限制因素說(shuō)明說(shuō)明盈余的穩(wěn)定性盈余的穩(wěn)定性盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定盈余相對(duì)穩(wěn)定的公司可能支付較高的股利

17、，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。的公司一般采取低股利政策。資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。舉債能力舉債能力有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。資本成本資本成本保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行

18、新股保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股的成本。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要的成本。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。債務(wù)需要債務(wù)需要具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策。企業(yè)的生命周期 （四）股（四）股 東東 因因 素素限制因素限制因素說(shuō)明說(shuō)明穩(wěn)定的收入穩(wěn)定的收入考慮考慮依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利；的股利； 避稅考慮避稅考慮高股利收入的股東出于避稅考慮，往往高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。反對(duì)

19、發(fā)放較多的股利。防止控制權(quán)防止控制權(quán)稀釋考慮稀釋考慮為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。5.5.行業(yè)因素行業(yè)因素不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。不同行業(yè)的股利支付率存在系統(tǒng)性差異。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。四、股利政策的類型四、股利政策的類型1.1.剩余股利政策剩余股利政策2.2.固定股利政策固定股利政策3.3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策5.5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策1.1.剩余股利

20、政策剩余股利政策剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅剩余股利政策就是在公司確定的最佳資本結(jié)構(gòu)下，稅后凈利潤(rùn)首先要滿足項(xiàng)目投資所需要的股權(quán)資本，然后凈利潤(rùn)首先要滿足項(xiàng)目投資所需要的股權(quán)資本，然后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。后若有剩余才用于分配現(xiàn)金股利。剩余股利政策的股利分配步驟：剩余股利政策的股利分配步驟：根據(jù)選定的最佳投資方案，測(cè)算投資所需的資本數(shù)額；根據(jù)選定的最佳投資方案，測(cè)算投資所需的資本數(shù)額；按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算投資所需要增加的股東權(quán)益按照公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；資本的數(shù)額；稅后凈利潤(rùn)首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的稅后凈利

21、潤(rùn)首先用于滿足投資所需要增加的股東權(quán)益資本的數(shù)額；數(shù)額；在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。在滿足投資需要后的剩余部分用于向股東分配股利。例例 某某A A公司公司20206 6年提取公積金之后的稅后凈年提取公積金之后的稅后凈利為利為44004400萬(wàn)元，發(fā)行在外的普通股共為萬(wàn)元，發(fā)行在外的普通股共為26002600萬(wàn)股萬(wàn)股。公司確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：權(quán)益資本。公司確定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：權(quán)益資本65%65%，債務(wù)資本為債務(wù)資本為35%35%，20207 7年度欲繼續(xù)保持該資本結(jié)年度欲繼續(xù)保持該資本結(jié)構(gòu)。構(gòu)。20207 7年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目需投年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目需投資

22、，預(yù)計(jì)投資額為資，預(yù)計(jì)投資額為46004600萬(wàn)元。問(wèn)：（萬(wàn)元。問(wèn)：（1 1）若該公）若該公司采用剩余股利政策，則該公司的投資項(xiàng)目應(yīng)如司采用剩余股利政策，則該公司的投資項(xiàng)目應(yīng)如何融通資金？（何融通資金？（2 2）若該公司將滿足投資項(xiàng)目需）若該公司將滿足投資項(xiàng)目需要后的剩余盈利部分全部發(fā)放給投資者，則所確要后的剩余盈利部分全部發(fā)放給投資者，則所確定的每股股利為多少？定的每股股利為多少？第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的類型股利政策的類型 解答：（1）投資項(xiàng)目所需權(quán)益資本額 =460065%=2990（萬(wàn)元） 由于：當(dāng)年度提取公積金之后的稅后凈利為4400萬(wàn) 所以：可以滿足投資項(xiàng)目所需權(quán)益資本額2990萬(wàn)元

23、的需要。為了保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使資本成本最低，投資項(xiàng)目所需其余資金，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用融通債務(wù)資金的方式解決。 應(yīng)借入資金=46002990=1610（萬(wàn)元）第二節(jié)第二節(jié) 股利政策的類型股利政策的類型（2 2）由于：該企業(yè)滿足投資項(xiàng)目所需權(quán)益資本后的剩余盈）由于：該企業(yè)滿足投資項(xiàng)目所需權(quán)益資本后的剩余盈利可全部分配股利，利可全部分配股利， 剩余盈利剩余盈利=4400=44002990=14102990=1410萬(wàn)元萬(wàn)元 所以：每股股利所以：每股股利= = （元）（元） 2 2使用剩余股利政策的理由使用剩余股利政策的理由一是將股利分配作為投資機(jī)會(huì)的因變量，從而使企業(yè)保一是將股利分配作為投資機(jī)會(huì)的因變量

24、，從而使企業(yè)保持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。二是因企業(yè)有良好的持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本。二是因企業(yè)有良好的投資機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)獲利水平有較好的預(yù)期投資機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)企業(yè)未來(lái)獲利水平有較好的預(yù)期，促使其股票價(jià)格上升，從而能夠使企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)，促使其股票價(jià)格上升，從而能夠使企業(yè)價(jià)值長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)最大化。最大化。54. 026001410剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來(lái)一直處于快速成長(zhǎng)時(shí)期。來(lái)一直處于快速成長(zhǎng)時(shí)期。2008年該公司普通股股年該公司普通股股數(shù)為數(shù)為10000萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)為萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利

25、潤(rùn)為6800萬(wàn)元，目前萬(wàn)元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股東權(quán)益資本，股東權(quán)益資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為需要投資總額為9500萬(wàn)元。該公司采用剩余股利政萬(wàn)元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤(rùn)來(lái)滿足投資所需股權(quán)資本額，留策，首先用留用利潤(rùn)來(lái)滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤(rùn)不能滿足的由外部籌資來(lái)解決。試計(jì)算海虹公用利潤(rùn)不能滿足的由外部籌資來(lái)解決。試計(jì)算海虹公司應(yīng)該如何融資？如何分配的

26、股利？司應(yīng)該如何融資？如何分配的股利？表11-5 海虹公司股利分配方案2.2.固定股利政策固定股利政策固定股利政策是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股固定股利政策是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定的股利額的股利政策。支付固定的股利額的股利政策。實(shí)施固定股利政策的理由：實(shí)施固定股利政策的理由：固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況固定股利政策可以向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息。穩(wěn)定的信息。固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利固定股利政策有利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出。收入和支出。 固定股利政策有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。固定股利政策有利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。 固定股利政策的評(píng)價(jià) 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：（a a）

27、固定股利對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種必需開(kāi)支的）固定股利對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種必需開(kāi)支的“固定費(fèi)用固定費(fèi)用”，增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；（b b）股利支付與企業(yè)盈利脫離，如果盈利不穩(wěn)定，可能導(dǎo)致）股利支付與企業(yè)盈利脫離，如果盈利不穩(wěn)定，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，或不得不改變?cè)阮A(yù)定股利政策。資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化，或不得不改變?cè)阮A(yù)定股利政策。 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（a a）有利于向市場(chǎng)傳遞公司正常經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)步發(fā)展的信息，樹(shù)）有利于向市場(chǎng)傳遞公司正常經(jīng)營(yíng)與穩(wěn)步發(fā)展的信息，樹(shù)立企業(yè)形象、增強(qiáng)投資者信心、穩(wěn)定股價(jià)；立企業(yè)形象、增強(qiáng)投資者信心、穩(wěn)定股價(jià)；（b b）吸引對(duì)股利有較高依賴性的股東，有利其計(jì)劃安排收支。）吸引

28、對(duì)股利有較高依賴性的股東，有利其計(jì)劃安排收支。（c c）可以減少投資者對(duì)公司未來(lái)股利收入的不確定性，從而）可以減少投資者對(duì)公司未來(lái)股利收入的不確定性，從而降低對(duì)公司必要投資報(bào)酬率的要求。降低對(duì)公司必要投資報(bào)酬率的要求。（d d）有利于公司股票被機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。）有利于公司股票被機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。 3.3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指在一定的時(shí)期內(nèi)保穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策是指在一定的時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長(zhǎng)的股利政持公司的每股股利額穩(wěn)定地增長(zhǎng)的股利政策。策。 穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策適合于處于成長(zhǎng)或成熟穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策適合于處于成長(zhǎng)或成熟發(fā)展階段的公司。發(fā)展階段的公司。4.4

29、.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策是一種變動(dòng)的股利政策，公固定股利支付率股利政策是一種變動(dòng)的股利政策，公司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股司每年都從凈利潤(rùn)中按固定的股利支付率發(fā)放現(xiàn)金股利。利。 這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，這種股利政策使公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)，不會(huì)給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。不會(huì)給公司造成較大財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。股利水平可能變動(dòng)較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給股利水平可能變動(dòng)較大，忽高忽低，這樣可能傳遞給投資者該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)投資者該公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，容易使股票價(jià)格產(chǎn)生較大波動(dòng)，不利于樹(shù)立良

30、好的公司形象。生較大波動(dòng)，不利于樹(shù)立良好的公司形象。 固定的股利支付率政策評(píng)價(jià)固定的股利支付率政策評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、使股利與企業(yè)盈余緊密結(jié)合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則；少盈少分、不盈不分的原則；保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)保持股利與利潤(rùn)間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)稱。投資與風(fēng)險(xiǎn)收益的對(duì)稱。缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：公司財(cái)務(wù)壓力較大，缺乏財(cái)務(wù)彈性。公司財(cái)務(wù)壓力較大，缺乏財(cái)務(wù)彈性。 確定合理的固定股利支付率難度很大。確定合理的固定股利支付率難度很大。年的股利變動(dòng)較大，容易使投資者產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)年的股利變動(dòng)較大，容易使投資者產(chǎn)生

31、公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的感覺(jué)，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生不利影響。不穩(wěn)定的感覺(jué)，會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生不利影響。 5.5.低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策低正常股利加額外股利政策是一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利策每期都支付穩(wěn)定的較低的正常股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利。 低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，又有

32、利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)穩(wěn)定性，又有利于使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合。 低正常股利加額外股利政策評(píng)價(jià)低正常股利加額外股利政策評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)： 具有較大的靈活性，可以使投資者的最低股利收入具有較大的靈活性，可以使投資者的最低股利收入得到保證，當(dāng)公司盈余有較大幅度增長(zhǎng)時(shí)，適當(dāng)?shù)玫奖ＷC，當(dāng)公司盈余有較大幅度增長(zhǎng)時(shí)，適當(dāng)增發(fā)股利，可以增強(qiáng)投資者的信心，有利于穩(wěn)定增發(fā)股利，可以增強(qiáng)投資者的信心，有利于穩(wěn)定股票價(jià)格。股票價(jià)格。缺點(diǎn)：公股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的公股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化，時(shí)有時(shí)無(wú)，給人

33、漂浮不定的印象；變化，時(shí)有時(shí)無(wú)，給人漂浮不定的印象； 如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)如果公司較長(zhǎng)時(shí)期一直發(fā)放額外股利，股東就會(huì)誤認(rèn)為這是誤認(rèn)為這是“正常股利正常股利”，一旦取消，極易造成，一旦取消，極易造成公司公司“財(cái)務(wù)狀況財(cái)務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價(jià)下跌在逆轉(zhuǎn)的負(fù)面影響，股價(jià)下跌在所難免。所難免。 五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序1.1.測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金量測(cè)算公司未來(lái)剩余的現(xiàn)金量2.2.確定目標(biāo)股利支付率確定目標(biāo)股利支付率3.3.確定年度股利額確定年度股利額4.4.確定股利分派日期確定股利分派日期慶余堂公司股利政策的選擇慶余堂公司股利政策的選擇第第4節(jié)節(jié) 股票

34、股利、股票股利、股票分割與股股票分割與股票回購(gòu)票回購(gòu)一、一、股票股利股票股利二、二、股票分割股票分割三三、股票回購(gòu)的概念、股票回購(gòu)的概念四四、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)、股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)五五、股票回購(gòu)的方式、股票回購(gòu)的方式一、股票股利一、股票股利（一）股票股利對(duì)企業(yè)股東權(quán)益和股價(jià)的影響（一）股票股利對(duì)企業(yè)股東權(quán)益和股價(jià)的影響 發(fā)放股票股利時(shí)，股票價(jià)格的確定有兩種做法：發(fā)放股票股利時(shí)，股票價(jià)格的確定有兩種做法：一是，按照股票面值計(jì)算股票股利價(jià)格，我國(guó)企業(yè)目前采用一是，按照股票面值計(jì)算股票股利價(jià)格，我國(guó)企業(yè)目前采用此方法。此方法。二是，按照股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算股票股利價(jià)格，西方很多國(guó)家二是，按照股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算股票

35、股利價(jià)格，西方很多國(guó)家采用此方法。采用此方法。 股票股利不會(huì)改變股東權(quán)益總額，也不會(huì)改變每一位投股票股利不會(huì)改變股東權(quán)益總額，也不會(huì)改變每一位投資者所持股份比例，但是會(huì)使企業(yè)股東權(quán)益的構(gòu)成發(fā)生資者所持股份比例，但是會(huì)使企業(yè)股東權(quán)益的構(gòu)成發(fā)生改變。改變。下面我們通過(guò)例子加以分析說(shuō)明。下面我們通過(guò)例子加以分析說(shuō)明。例 某乙公司在207年發(fā)放股票股利前，股東權(quán)益情況如下：普通股股本（面值10元，流通在外股票3000萬(wàn)股） 30000萬(wàn)元資本公積 9000萬(wàn)元盈余公積 3000萬(wàn)元未分配利潤(rùn) 7000萬(wàn)元股東權(quán)益合計(jì) 49000萬(wàn)元207年度該公司的分配方案為：用企業(yè)的未分配利潤(rùn)派發(fā)20%的股票股利，

36、即：現(xiàn)有股東每持10股可獲得2股新發(fā)股票。按照股票面值確定股票股利價(jià)格。 （接下頁(yè)）（接上頁(yè)）要求：（1）確定出普通股新發(fā)股票數(shù)量和新增股本金額、流通在外總股數(shù)和股本總額；（2）確定股票股利分配之后該企業(yè)股東權(quán)益的構(gòu)成；（3）假定王某原持有該企業(yè)股票為30萬(wàn)股，計(jì)算其分配股票股利之前和之后其持有份額。第三節(jié)第三節(jié) 股票股利和股票分割股票股利和股票分割 解答： （1）新發(fā)股票= （萬(wàn)股） 發(fā)行在外總股數(shù)=3000600=3600（萬(wàn)股） 新增股本=60010=6000（萬(wàn)元） 總股本=300006000=36000（萬(wàn)元） （2）企業(yè)的未分配利潤(rùn)分配股票股利即轉(zhuǎn)增股本后，尚有未分配利潤(rùn)為： 70

37、006000=1000（萬(wàn)元） （接下頁(yè)）6002103000 股票股利分配之后該企業(yè)股東權(quán)益的構(gòu)成為：普通股股本（面值10元，流通在外股票3600萬(wàn)股） 36000萬(wàn)元資本公積 9000萬(wàn)元盈余公積 3000萬(wàn)元未分配利潤(rùn) 1000萬(wàn)元股東權(quán)益合計(jì) 49000萬(wàn)元（接下頁(yè)）接上頁(yè)（3）王某分配股票股利之前持股份額 =王某分配的股票股利股數(shù) = （萬(wàn)股）則：王某分配股票股利之后持股份額 =通過(guò)上例可以說(shuō)明，某乙企業(yè)的股東權(quán)益總額在分配股票股利之后并沒(méi)有發(fā)生改變，也沒(méi)有改變王某股東所持股份比例，只是使企業(yè)股東權(quán)益的構(gòu)成發(fā)生了改變。%1300030621030%13600630另外，需注意 ：發(fā)放

38、股票股利對(duì)每股收益和每股市價(jià)會(huì)產(chǎn)生影響。可以通過(guò)下列公式計(jì)算： 上述公式中： -為發(fā)放股票股利后的每股收益； -為發(fā)放股票股利前的每股收益； -為股票股利發(fā)放率。（接下頁(yè)） EE0DSSDEE10 （接上頁(yè)） 上述公式中： -發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)； -發(fā)放股票股利前的每股市價(jià)； -股票股利發(fā)放率。下面，我們通過(guò)例子加以分析說(shuō)明。EDSSDPP10PP0例例 假定上例中的某乙企業(yè)本年盈利為假定上例中的某乙企業(yè)本年盈利為60006000萬(wàn)元，市價(jià)萬(wàn)元，市價(jià)1111元元/ /股，股，其他條件不變。要求計(jì)算：其他條件不變。要求計(jì)算：（1 1）發(fā)放股票股利之前和之后的每股收益；）發(fā)放股票股利之前和之

39、后的每股收益；（2 2）發(fā)放股票股利之前和之后的每股市價(jià)。）發(fā)放股票股利之前和之后的每股市價(jià)。解答：解答： （1 1） （元（元/ /股），股）， ( (元元/ /股股) ) （2 2） =11 =11（元元/ /股股）， （元（元/ /股）股） 由上例計(jì)算可以看出：由于某乙企業(yè)支付由上例計(jì)算可以看出：由于某乙企業(yè)支付20%20%的股票股利，使每股收的股票股利，使每股收益由益由2 2元元/ /股下降為股下降為1.671.67元元/ /股，股票價(jià)格由股，股票價(jià)格由1111元元/ /股下降為股下降為9.179.17元元/ /股股。2300060000E67. 1%2012EP017. 9%2011

40、1P（二）對(duì)發(fā)放股票股利的評(píng)價(jià)1股票股利對(duì)投資者的意義 （1）發(fā)放股票股利后依然可以使投資者的股票持有價(jià)值保持不變。 （2）發(fā)放股票股利通常預(yù)示著企業(yè)會(huì)有較大發(fā)展和成長(zhǎng)，所以實(shí)務(wù)中，發(fā)放股票股利后股票價(jià)格不僅不跌反而走出了填權(quán)行情 。 （3）投資者將股票股利售出可滿足現(xiàn)金需要，同時(shí)還能達(dá)到避稅的目的。2股票股利對(duì)企業(yè)的意義 （1）節(jié)約現(xiàn)金的使用。 （2）可以降低股票市價(jià)，吸引更多投資者投資。 （3）發(fā)放股票股利的信號(hào)效應(yīng)。 但是，發(fā)放股票股利會(huì)有如下的缺陷： （1）發(fā)放股票股利在某些時(shí)候也會(huì)向市場(chǎng)傳遞不利的信息。 （2）派發(fā)股票股利的費(fèi)用高于發(fā)放現(xiàn)金股利。 資本得利稅資本得利稅資本利得稅要遞延

41、到股票真正售出的時(shí)候才發(fā)生，股東有資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才發(fā)生，股東有一個(gè)時(shí)機(jī)選擇權(quán)。一個(gè)時(shí)機(jī)選擇權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，政府對(duì)股利征收的所得稅要比對(duì)資本利得征收一般來(lái)說(shuō)，政府對(duì)股利征收的所得稅要比對(duì)資本利得征收的所得稅高，比如，從的所得稅高，比如，從2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代開(kāi)始年代開(kāi)始, ,美國(guó)稅法規(guī)定美國(guó)稅法規(guī)定的股利適用稅率前后為的股利適用稅率前后為90%90%、80%80%、70%70%、50%50%、40%40%、33%33%與與39.6%39.6%；而與此同時(shí)的資本利得適用稅率卻僅為；而與此同時(shí)的資本利得適用稅率卻僅為25%25%、29.5%29.5%、32.5%32.5%

42、、35%35%、28%28%、20%20%、28%28%、33%33%與與28%28%。我國(guó)稅法中規(guī)定，上市公司股東股東因股票投資所獲得的我國(guó)稅法中規(guī)定，上市公司股東股東因股票投資所獲得的現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利, ,必須按照必須按照10%10%（20052005年年6 6月調(diào)整前為月調(diào)整前為20%20%，非上市，非上市公司股東現(xiàn)金股利稅則為公司股東現(xiàn)金股利稅則為20% 20% ）的固定稅率繳納所得稅）的固定稅率繳納所得稅; ;而對(duì)股東買賣股票而獲得的資本利得不征資本收益稅，另而對(duì)股東買賣股票而獲得的資本利得不征資本收益稅，另外，從外，從20102010年年1 1月月1 1日起，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售

43、股取得日起，對(duì)個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股取得的收入按的收入按2020稅率征收個(gè)人所得稅。稅率征收個(gè)人所得稅。(2)二二、股票分割、股票分割1.1.股票分割的概念股票分割的概念2.2.股票分割與股票股利的比較股票分割與股票股利的比較1.1.股票分割的概念股票分割的概念股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股票分割是指將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票。股面值較低的股票。 公司進(jìn)行股票分割主要?jiǎng)訖C(jī)：公司進(jìn)行股票分割主要?jiǎng)訖C(jī)：通過(guò)股票分割使股票價(jià)格降低。通過(guò)股票分割使股票價(jià)格降低。通過(guò)股票分割向投資者傳遞公司信息。通過(guò)股票分割向投資者傳遞公司信息。 例11-6：A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬(wàn)股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來(lái)股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)