精品資料（2021-2022年收藏的）民營企業(yè)負(fù)債融資對過度投資的影響開題報(bào)告剖析

1、碩士研究生學(xué)位論文開題報(bào)告（文獻(xiàn)綜述與選題報(bào)告）論文題目：民營企業(yè)負(fù)債融資對過度投資的影響 所在學(xué)院 商學(xué)院 學(xué)科、專業(yè) 財(cái)務(wù)管理 研究方向 投資與融資 研究生姓名 導(dǎo)師姓名 職稱 2014年 1 月 10 日說 明一、 開題報(bào)告包括文獻(xiàn)綜述和選題報(bào)告兩部分（一） 文獻(xiàn)綜述（25003500字）1、 本課題來源（國家級項(xiàng)目，部、委級項(xiàng)目，省、市、區(qū)級項(xiàng)目，學(xué)校級項(xiàng)目和自選項(xiàng)目等）及項(xiàng)目名稱。2、 本課題所研究領(lǐng)域的歷史、現(xiàn)狀和近期學(xué)術(shù)發(fā)展前沿等情況的分析。3、 前人在本課題所研究領(lǐng)域內(nèi)取得的主要成果。（二） 選題報(bào)告（25003500字）1、 本課題的目的、意義及學(xué)術(shù)和應(yīng)用價(jià)值，選題的主要依據(jù)

2、和可行性。2、 本課題研究的主要內(nèi)容、研究思路（技術(shù)路線）和研究方法。3、 本課題預(yù)期達(dá)到的結(jié)果。4、 本課題擬在哪些方面有所創(chuàng)新和突破。5、 本課題擬采取的研究方案、工作方法，所需的實(shí)驗(yàn)條件和經(jīng)費(fèi)預(yù)算。6、 本課題中可能遇到的問題及解決措施。二、 論文工作計(jì)劃包括文獻(xiàn)選讀、科研調(diào)查、開題報(bào)告、研究方法、實(shí)驗(yàn)階段、理論分析、文字總結(jié)等各項(xiàng)工作階段的進(jìn)度計(jì)劃。三、 本報(bào)告要求填寫清晰、表述準(zhǔn)確。四、 開題報(bào)告中文字的字體均用宋體五號字，參考文獻(xiàn)的書寫按照北京工商大學(xué)碩士學(xué)位論文寫作規(guī)范要求執(zhí)行。五、 開題報(bào)告會在學(xué)院范圍內(nèi)以答辯的方式公開進(jìn)行，各碩士點(diǎn)要成立由35名具有副高級以上職稱的教師或具有

3、博士學(xué)位、教師職稱的成員組成的評議小組，對研究生的開題報(bào)告進(jìn)行考核。考核成績實(shí)行百分制，60分為合格?？己顺煽冇稍u議小組集體產(chǎn)生，組長需當(dāng)場向研究生公布考核成績和專家意見。考核成績不及格的研究生，須在導(dǎo)師和學(xué)院同意的基礎(chǔ)上提交“重新開題申請”，在開題結(jié)束后的1個(gè)月內(nèi)由學(xué)院重新組織開題報(bào)告會，考核通過后方可開展后續(xù)論文撰寫工作，仍未通過者不得申請碩士學(xué)位。六、 開題報(bào)告會結(jié)束后，本報(bào)告由學(xué)院留存，考核成績報(bào)研究生部備案。文獻(xiàn)綜述一、課題來源課題來源于本人經(jīng)過閱讀大量相關(guān)文獻(xiàn)，經(jīng)過分類整理，發(fā)現(xiàn)近年來,隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,許多企業(yè)出現(xiàn)了非效率投資現(xiàn)象,上市公司特別是民營上市公司非效率投資現(xiàn)象較

4、為嚴(yán)重,而過度投資行為是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的重要原因之一。企業(yè)過度投資行為背離企業(yè)價(jià)值最大化,浪費(fèi)了企業(yè)資源,損害公司價(jià)值,最終阻礙企業(yè)發(fā)展。因此,本文從負(fù)債治理的角度，分析負(fù)債對過度投資抑制機(jī)理的同時(shí),實(shí)證分析我國上市公司是否存在過度投資,力圖找出負(fù)債是否對過度投資行為有一定的抑制作用,為防范和減少這種非效率投資行為提供理論依據(jù),并提出相應(yīng)對策和建議。二、本課題所研究領(lǐng)域的歷史、現(xiàn)狀和近期學(xué)術(shù)發(fā)展前沿等情況的分析。 歷史：Jensen和Meckling(1976)兩人在“企業(yè)理論:管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)”正式提出了代理成本理論,在文章中他們指出企業(yè)股東的利益和管理層的利益并不是總是一

5、致的,管理者為了獲得個(gè)人利益和控制權(quán)收益的最大化,在企業(yè)的投資決策和制度安排上沒有按照股東的利益進(jìn)行,即存在代理成本問題。Jensen(1986)在其另一篇著名的論文中首次提出了自由現(xiàn)金流量的概念,并且討論了股東與管理層的代理成本問題會隨著自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生而加劇,他同時(shí)認(rèn)為通過企業(yè)的負(fù)債和并購能夠解決這種代理成本問題,特別是當(dāng)企業(yè)負(fù)債引入了債權(quán)人的監(jiān)督作用,企業(yè)面臨被并購的威脅使得管理層會減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。Stulz(1990)通過模型得出與Jensen類似的結(jié)論:債務(wù)具有減少企業(yè)自由現(xiàn)金流的作用,負(fù)債可以緩解股東與代理人的利益沖突。 現(xiàn)狀 ：Lang, Ofek和Stulz(1996)

6、選擇了英國19701989年間的大型工業(yè)企業(yè)為樣本,通過建立計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債對企業(yè)的過度投資具有顯著的硬約束效應(yīng)。Aivazian(2005)選擇了加拿大從1982至1999年的863家上市公司為研究對象,研究企業(yè)投資與企業(yè)采用不同融資方式的關(guān)系。實(shí)證研究表明企業(yè)投資支出與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。何源,白瑩和文翅翅(2007)選擇以大股東控制下的公司為研究樣本,研究公司的負(fù)債對這些公司的投資行為的影響機(jī)制。通過實(shí)證模型表明:在存在大股東控制的公司中,負(fù)債融資能夠抑制過度投資行為的發(fā)生,特別是對大股東有很強(qiáng)監(jiān)督功能的債權(quán)人對過度投資的約束作用更為明顯。童盼,陸正飛(2005)

7、選擇滬深兩市非金融類公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,從企業(yè)負(fù)債和負(fù)債的來源等角度對企業(yè)投資的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)論表明了企業(yè)的負(fù)債率越高,企業(yè)的投資規(guī)模越小,企業(yè)的負(fù)債情況與企業(yè)投資呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。前沿：國內(nèi)研究主要是借鑒西方的理論采用計(jì)量模型對我國上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)與分析。但由于我國資本市場失衡,金融機(jī)構(gòu)和公司治理機(jī)制還不完善,在一定程度上削弱了負(fù)債的約朿作用,同時(shí)由于研究的角度和數(shù)據(jù)的選擇不同結(jié)論也出現(xiàn)一定的差異。在我國，無論是證券市場還是銀行系統(tǒng)都無法為民營上市公司提供充足的外部融資。在發(fā)行企業(yè)債券方面，由于涉及到金融風(fēng)險(xiǎn)問題，民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)。另外，投資者對民

8、營企業(yè)的信用存在顧慮，民營企業(yè)難以通過發(fā)行企業(yè)債券取得資金。在銀行貸款方面，銀行對民營企業(yè)不同程度上存在著所有制歧視，在信貸計(jì)劃中很少考慮民營企業(yè)的需求，貸款的條件也往往高于國有企業(yè)。同時(shí)，由于民營企業(yè)大部分是中小企業(yè)，信用程度不高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，缺乏不動產(chǎn)抵押，甚至有些民營企業(yè)欠息嚴(yán)重。因此民營企業(yè)從銀行獲得貸款也是很困難的。即使民營企業(yè)獲得了銀行貸款，其對于民營企業(yè)的監(jiān)督力度必將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對國有企業(yè)的監(jiān)督力度，使得債務(wù)對于過度投資的約束性在民營企業(yè)中尤為突出，債務(wù)的硬約束作用在民營企業(yè)中表現(xiàn)的也更加明顯。因此，從民營企業(yè)角度來研究負(fù)債融資對于過度投資的影響可以為解決我國民營企業(yè)負(fù)債融資的限制以

9、及提高企業(yè)投資效率盡綿薄之力，有利于提升企業(yè)價(jià)值。三、前人在本課題所研究領(lǐng)域內(nèi)取得的主要成果（一）國外對負(fù)債融資與過度投資關(guān)系研究文獻(xiàn)綜述1、負(fù)債對過度投資影響的研究狀況Fama和MiUer(1972)研究表明當(dāng)企業(yè)發(fā)行負(fù)債進(jìn)行融資時(shí),企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策,不一定同時(shí)能夠滿足企業(yè)債權(quán)人和股東價(jià)值最大化,相對于債權(quán)人來說,他們更加關(guān)注的是自己的本利能否按時(shí)的收回,因此他們更加偏好于風(fēng)險(xiǎn)不確定性較小的投資項(xiàng)目;相反股東在考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)受益時(shí),由于債權(quán)人的本利是恒定的,企業(yè)的受益越大股東能夠得到的利益越大,因此股東偏好于風(fēng)險(xiǎn)收益大的項(xiàng)目。Myers(1977)通過研究認(rèn)為,企業(yè)采用債權(quán)進(jìn)行融資,可

10、能會產(chǎn)生非效率投資行為中的投資不足,他表示企業(yè)現(xiàn)有的負(fù)債結(jié)構(gòu)和余額以及企業(yè)未來增加的負(fù)債等因素都對企業(yè)投資項(xiàng)目的決策產(chǎn)生重要的影響,負(fù)債的增加會增加企業(yè)管理者的壓力,減少企業(yè)的對外投資。Parrino和wisbach(1999)通過蒙特卡羅模擬方法進(jìn)行實(shí)證研究企業(yè)的非效率投資行為,研究表明負(fù)債引起的股東與債權(quán)人的矛盾能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資行為產(chǎn)生重大的影響。隨著企業(yè)負(fù)債的增加,股東與債權(quán)人的代理矛盾越嚴(yán)重。另一方面從負(fù)債的相機(jī)治理角度,企業(yè)負(fù)債對股東與管理層因企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的代理沖突具有一定的緩解作用。特別是企業(yè)擁有豐富的自由現(xiàn)金流時(shí),管理者進(jìn)行潛在的過度投資的可能性加大,由于企業(yè)債務(wù)能

11、夠起到硬約束作用,能夠減少管理者對自由現(xiàn)金流的支配,抑制管理者的過度投資,進(jìn)而緩解股東與管理者的沖突。Jensen(1986)仔細(xì)分析了股東與經(jīng)理層在代理沖突下對企業(yè)投資決策的影響,最終提出了自由現(xiàn)金流假說。他的研究結(jié)論說明當(dāng)企業(yè)管理者控制企業(yè)大量的自由現(xiàn)金流時(shí),管理者傾向于非效率投資,其中以過度投資尤甚,浪費(fèi)了企業(yè)的資源。他同時(shí)指出企業(yè)的負(fù)債并購能夠有效防止這種非效率投資的發(fā)生,減少管理者的過度投資行為。企業(yè)負(fù)債對過度投資的這種抑制作用被稱為債務(wù)硬約束作用,債務(wù)硬約束通過減少經(jīng)理層可以自由支配的現(xiàn)金流,增強(qiáng)了債權(quán)人對公司的關(guān)注和監(jiān)控,限制了管理層的一些非效率投資行為。Grossman和Har

12、t(1986)在接下來的研究中也指出對于股東與管理者因所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離產(chǎn)生的代理問題,企業(yè)的債務(wù)融資能夠起到很好的約束作用。Lang, Ofek和Stulz(1996)選擇了英國19701989年間的大型工業(yè)企業(yè)為樣本,通過建立計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債對企業(yè)的過度投資具有顯著的硬約束效應(yīng)。但是他們對樣本依照成長性指標(biāo)進(jìn)行分組檢驗(yàn)中得到了不同的結(jié)論。對于未來成長性較好的企業(yè),企業(yè)負(fù)債對降低企業(yè)投資支出不明顯,而相對于那些未來缺乏成長性的企業(yè),企業(yè)負(fù)債對于管理者的過度投資行為起到了很好的抑制作用。Aivazian(2005)選擇了加拿大從1982至1999年的863家上市公司為研究對象,

13、研究企業(yè)投資與企業(yè)采用不同融資方式的關(guān)系。實(shí)證研究表明企業(yè)投資支出與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,另外結(jié)論還支持了負(fù)債融資對企業(yè)因代理成本引起的過度投資的抑制作用,特別是在低成長性的公司負(fù)債的相機(jī)治理作用表現(xiàn)更加明顯,這點(diǎn)與Lang, Ofek和Stulz(1996)的研究較為一致。Anti(2003)通過對企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流之間關(guān)系進(jìn)行分析,通過檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)托賓Q值較低時(shí),企業(yè)對凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行投資的可能性較大。同時(shí)他還指出自由現(xiàn)金流理論對過度投資行為的解釋力度不夠,不能過分強(qiáng)調(diào)管理層的控制權(quán)和負(fù)債的硬約束作用,股東的內(nèi)部治理作用也要給予足夠的重視。2、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對過度投資影響的研究狀況

14、 Barnea (1980),認(rèn)為短期負(fù)債價(jià)值對企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的變化反應(yīng)遲鈍,定期還款壓力可對股東的冒險(xiǎn)激進(jìn)的投資行為進(jìn)行約束。研究表明短期負(fù)債高的企業(yè)代理成本相對較低。長期負(fù)債在控制代理成本上存在缺陷,可能引起資產(chǎn)替代。Myers、Majluf (1984)認(rèn)為,短期負(fù)債相對于長期負(fù)債可以經(jīng)常性減少經(jīng)理人手中的自由現(xiàn)金流量。短期負(fù)債期限短,企業(yè)需要經(jīng)常準(zhǔn)備還本付息,否則將面臨破產(chǎn)困境,這些都可以減弱經(jīng)理人過度投資的動機(jī)。若設(shè)置負(fù)債期限短于增長性期權(quán)的到期日,則可不讓舊債權(quán)人分享投資收益;且假定再舉新債時(shí)新債權(quán)人不分享之前項(xiàng)目投資收益。這種辦法可以抑制股東/經(jīng)理人怕債權(quán)人分享收益故意放棄能夠盈利

15、的投資機(jī)會的行為,也即抑制投資不足。抑制過度投資和抑制投資不足都是短期負(fù)債的相機(jī)治理功能。Esterbrook (1984.)、Jensen (1986)、Jiaping Qiu (2005)與 Myers、Majluf的觀點(diǎn)大致相同。Parrino&Weisbach(1999)研究發(fā)現(xiàn)長期負(fù)債對企業(yè)價(jià)值變動更為敏感,長期負(fù)債可能加重負(fù)債代理成本。短期負(fù)債比例較高的企業(yè),負(fù)債代理成本較低。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對投資行為影響的實(shí)證研究結(jié)果不一。國外許多學(xué)者認(rèn)為成長性會影響負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和投資行為之間的關(guān)系。Johnson(2003)、Ozkan (2004)、Billett et al. (200

16、7)研究結(jié)果大致相同,在高成長性企業(yè)中,長期負(fù)債可能加劇過度投資行為,短期負(fù)債起到抑制過度投資的作用。在低成長性企業(yè)中,短期負(fù)債起到更強(qiáng)的治理作用。Stohs、Mauer(1996),Scherr、Hulburt(2001), Antoniou、Gnney、Paudyal (2002)的實(shí)證研究結(jié)果大致相同。Stohs、Mauer等研究發(fā)現(xiàn),擁有越多增長型期權(quán)的公司,往往保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率,在資產(chǎn)負(fù)債率較低的前提下,負(fù)債期限結(jié)果與投資機(jī)會并不呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與Johnson等人的研究結(jié)果相反。Scherr、Hulburt的實(shí)證結(jié)果中沒有得出負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和投資機(jī)會的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Antoniou

17、、Gnney、Paudyal分別對英、法、德三國的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)英國的數(shù)據(jù)顯示,高成長性企業(yè)反而長期負(fù)債越多;而法國和德國的數(shù)據(jù)顯示投資機(jī)會和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)之間沒有顯著關(guān)系。（二）國內(nèi)對負(fù)債融資與過度投資關(guān)系研究文獻(xiàn)綜述1、負(fù)債對過度投資影響的研究狀況馮巍(1999)以制造業(yè)1995-1997年的135家上市公司為樣本進(jìn)行研究,結(jié)論證明了企業(yè)存在債務(wù)約束對企業(yè)投資一現(xiàn)金流敏感度的影響,同時(shí)指出企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流是影響企業(yè)投資的重要因素,而兩者之間存在影響關(guān)系的根本原因是信息不對稱的存在。汪輝(2003)以1998-2000年的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象,實(shí)證檢驗(yàn)了公司的負(fù)債與投資的相關(guān)性

18、及公司負(fù)債對投資的影響機(jī)制。在檢驗(yàn)結(jié)果表明在國有股比例高的公司中,公司的高負(fù)債對投資沒有顯著性影響,而在國有股比例低的公司中高負(fù)債能夠有效的約束企業(yè)的過度投資。童盼,陸正飛(2005)選擇滬深兩市非金融類公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,結(jié)論表明了企業(yè)的負(fù)債率越高,企業(yè)的投資規(guī)模越小,企業(yè)的負(fù)債情況與企業(yè)投資呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)負(fù)債的治理作用有效的約束了企業(yè)的過度投資,但導(dǎo)致了企業(yè)管理者有投資不足的傾向。何源,白瑩和文翅翅(2007)選擇以大股東控制下的公司為研究樣本,通過實(shí)證模型表明:在存在大股東控制的公司中,負(fù)債融資能夠抑制過度投資行為的發(fā)生,特別是對大股東有很強(qiáng)監(jiān)督功能的債權(quán)人對過度投資的約束

19、作用更為明顯。唐雪松,周曉蘇和馬如靜(2007) 通過選擇2000-2002年上市公司數(shù)據(jù)為研究對象,檢驗(yàn)結(jié)果證明了除了公司治理中的獨(dú)立董事沒有約束作用外,剩下的因素對過度投資都有顯著的約束作用。徐向藝,李盡(2008)以2001-2004年滬深A(yù)股上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)在國有控股的公司中過度投資行為比較普遍,同時(shí)負(fù)債對國有控制公司的過度投資的約束作用并不明品,但在國有比例低的公司中負(fù)債的約束作用得到了很好的顯現(xiàn)。黃乾富,沈紅波(2009) 實(shí)證結(jié)果表明,流動負(fù)債和超過一定持股比例的第一大股東對管理者的過度投資行為能夠發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的抑制作用。沈藝峰,沈洪濤和張俊生(2006)通過對我國特殊

20、的ST公司為樣本進(jìn)行研究,結(jié)果表現(xiàn)在陷入財(cái)務(wù)困境的ST公司中,企業(yè)負(fù)債水平對管理層并不能起到監(jiān)督和制約作用。肖作平(2006)通過選擇了 2003年12月31日前上市的1049家非金融上市公司為研究對象,結(jié)果表明由于我國資本市場不平衡和銀行監(jiān)管缺位等因素,債權(quán)人的利益并不能有效得到保護(hù),債務(wù)的控制作用沒有很好顯現(xiàn)。朱嘉,潘愛玲(2009)針對我國2000-2006年的333家制造業(yè)上市公司為研究對象,結(jié)果表明由于負(fù)債的硬約束效應(yīng)受到限制,企業(yè)的債務(wù)融資和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)并不能有效抑制企業(yè)過度投資行為。汪平,孫士霞(2009)的相關(guān)研究也認(rèn)為在我國債務(wù)融資并不能對過度投資行為發(fā)揮有效抑制作用,但在國

21、有企業(yè)中,股權(quán)的相對集中在某種程度上能夠有效約束過度投資。 2、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對過度投資影響的研究狀況吳向榮(2009)根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行分組,得出兩組中短期負(fù)債均和投資支出呈負(fù)相關(guān)。但是相比之下在低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)組中短期負(fù)債對投資支出的抑制作用更明顯,在低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中治理作用更強(qiáng)。兩個(gè)組中長期投資和投資支出的關(guān)系都不顯著。呂靖(2008)根據(jù)成長性將樣本分組,得出兩組中短期負(fù)債都表現(xiàn)出很強(qiáng)的抑制過度投資效應(yīng)。在高成長組里長期負(fù)債也與投資負(fù)相關(guān),但是在低成長組里就沒有顯著關(guān)系。朱嘉、潘愛鈴(2009)研究顯示長短期負(fù)債和過度投資的負(fù)相關(guān)都不明顯,和投資不足呈顯著正相關(guān)。我國上市公司短期負(fù)債未起到制約過

22、度投資和抑制投資不足的作用。孫曉琳(2010)根據(jù)終極控股股東分組,研究發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債在兩組中都起到抑制過度投資的作用,但是在家族或自然人控股企業(yè)中作用更明顯。根據(jù)成長性分組,結(jié)果顯示短期負(fù)債使高成長性公司投資不足更嚴(yán)重,在低成長性公司沒有起到相機(jī)治理作用。長期負(fù)債在抑制過度投資方面不及短期負(fù)債。崔麗和鐘長軍(2006)的實(shí)證研究結(jié)果表明,短期負(fù)債與投資規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系而長期負(fù)債與投資規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系,說明短期負(fù)債有相機(jī)治理作用,即短期負(fù)債可以抑制企業(yè)的過度投資,但長期負(fù)債不具有這一作用。王治和周宏琦(2007)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)選擇短期債務(wù)并沒有能夠抑制公司的投資不足問題,但是卻對公司的過度

23、投資問題起到了抑制作用,并且,在抑制過度投資問題上,對非國有控股公司的作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國有控股公司。王艷輝和楊帆(2007)研究了東北部分上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資的關(guān)系后發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對上市公司過度投資行為具有約束效果,并且長期負(fù)債對過度投資有強(qiáng)烈的約束效果,而短期負(fù)債則不明顯。陶曉惠(2009)研究發(fā)現(xiàn),在觀察債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是否能夠減少管理者的資產(chǎn)替代行為時(shí),過度投資的嚴(yán)重程度和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著的正相關(guān),即縮短債務(wù)期限可以減少債務(wù)人的過度投資行為。戴敬(2010)選取了中國2003一2008年的上市公司數(shù)據(jù)為樣本,研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)過度投資之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限越長,對抑制企

24、業(yè)過度投資的作用越小,債務(wù)期限越短,越有利于抑制企業(yè)的過度投資。謝軍和朱倩渝(2010)研究發(fā)現(xiàn),在我國的制造業(yè)上市公司中,企業(yè)的短期債務(wù)可以約束一長期投資活動,但在一定負(fù)債的情況下,長期債務(wù)又有利于企業(yè)的長期投資行為。陸正飛、韓霞和常琦(2006)以部分中國的上市公司為研究對象,考察了長期債務(wù)對企業(yè)投資行為的影響"實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),新增的長期負(fù)債與新增的投資呈正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)當(dāng)期的新增長期債務(wù)如果越多,則企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,但是沒有足夠的證據(jù)證明企業(yè)在財(cái)務(wù)危機(jī)的情況下,企業(yè)會通過過度投資將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給長期債權(quán)人。肖作平(2005)采用非金融上市公司面板數(shù)據(jù)從動態(tài)視角對債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影

25、響因素進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢查,研究發(fā)現(xiàn),調(diào)整成本顯著影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu),經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持代理成本假說和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)稅收假說,沒有發(fā)現(xiàn)公司使用債務(wù)期限結(jié)構(gòu)向市場傳遞信號的證據(jù)。江偉沈、藝峰(2004)分析了不同成長性企業(yè)中負(fù)債對固定資產(chǎn)投資的影響,實(shí)證結(jié)果表明,對于高成長機(jī)會企業(yè)負(fù)債沒有引起上市公司的投資不足,反而導(dǎo)致了嚴(yán)重的資產(chǎn)替代行為,對于低成長企業(yè)負(fù)債則沒有導(dǎo)致資產(chǎn)替代,但是負(fù)債的控制作用也沒有得到發(fā)揮。選題報(bào)告：1本課題的目的、意義及學(xué)術(shù)和應(yīng)用價(jià)值，選題的主要依據(jù)和可行性一、本課題的目的及意義(一)選題目的：投資是現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)中的一項(xiàng)重要的內(nèi)容,企業(yè)投資的成敗關(guān)系到企業(yè)的成長和發(fā)展,是企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)財(cái)富最

26、大化的重要條件。但是在現(xiàn)實(shí)中我國上市公司常常發(fā)生非效率投資行為,其中以過度投資行為居多,我國上市公司存在股東與管理層代理理論下的過度投資行為(劉昌國,2006),特別是企業(yè)的現(xiàn)金流較為充足時(shí),企業(yè)的過度投資行為發(fā)生的可能性增大。企業(yè)負(fù)債具有硬約束效應(yīng),能夠?qū)ζ髽I(yè)管理層的過度投資行為起到約束作用,降低企業(yè)的代理成本。由于我國上市公司的主體以國有企業(yè)為主,同時(shí)我國的金融市場主要為國有的商業(yè)銀行,兩者之間關(guān)系特殊,銀行借款就會出現(xiàn)“預(yù)算軟約束”的現(xiàn)象,債務(wù)治理并沒有像西方那樣發(fā)揮應(yīng)有的約束作用(徐向藝、李義,2008)。在我國，無論是證券市場還是銀行系統(tǒng)都無法為民營上市公司提供充足的外部融資。在發(fā)行

27、企業(yè)債券方面，由于涉及到金融風(fēng)險(xiǎn)問題，民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)。另外，投資者對民營企業(yè)的信用存在顧慮，民營企業(yè)難以通過發(fā)行企業(yè)債券取得資金。在銀行貸款方面，銀行對民營企業(yè)不同程度上存在著所有制歧視，在信貸計(jì)劃中很少考慮民營企業(yè)的需求，貸款的條件也往往高于國有企業(yè)。相對于國有企業(yè)的民營企業(yè)來說,民營企業(yè)的發(fā)展是隨著我國改革開放一步步發(fā)展起來的,民營企業(yè)在發(fā)展過程中經(jīng)常遇到資金瓶頸問題。現(xiàn)實(shí)中創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在超募現(xiàn)象極易導(dǎo)致公司進(jìn)行過度投資,企業(yè)債務(wù)對民營上市公司的過度投資是否具有約束效應(yīng)。據(jù)此本文以我國民營上市公司的數(shù)據(jù)為樣本,從自由現(xiàn)金流與過度投資及負(fù)債治理效應(yīng)進(jìn)行

28、關(guān)系研究。 (二）選題意義：1.理論意義已有文獻(xiàn)對于過度投資的研究主要從股權(quán)治理的角度,隨著研究的深入,從負(fù)債治理的外部治理角度的研究也逐漸增加,但大部分的研究主要是在企業(yè)的績效與企業(yè)債務(wù)融資的角度。對于債務(wù)融資對企業(yè)的投資效率上研究較少,為此,通過債務(wù)融資與過度投資的關(guān)系研究,豐富了企業(yè)負(fù)債的外部治理研究。2.現(xiàn)實(shí)意義 我國較多的民營上市公司采用現(xiàn)代管理制度,民營上市公司管理者從自身利益易引發(fā)過度投資,給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),損害公司和投資人的利益。目前我國民營上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍不低,通過民營上市公司的債務(wù)約束研究對我國民營上市公司過度投資的治理情況,為民營上市公司過度投資治理提供了另一條途

29、徑,進(jìn)而優(yōu)化民營企業(yè)的投資效率。二本課題研究的主要內(nèi)容、研究思路（技術(shù)路線）和研究方法。研究思路：首先,筆者從理論和文獻(xiàn)研究入手,對企業(yè)過度投資與債務(wù)融資的理論發(fā)展進(jìn)行收集整理,得到企業(yè)負(fù)債對投資的影響情況其次,遵循相關(guān)理論研究依據(jù),結(jié)合我國民營上市公司的樣本數(shù)據(jù)對我國民營上市公司的過度投資和負(fù)債情況進(jìn)行測量。最后,根據(jù)企業(yè)負(fù)債對過度投資影響的實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果,總結(jié)從負(fù)債角度對過度投資的影響情況,以及對我國債權(quán)市場的發(fā)展提供一些參考性建議。文章共分為六個(gè)部分,其中:第一部分是緒論,簡要介紹本文的研究背景、目的和研究意義,以及研究方法、創(chuàng)新點(diǎn)和論文的整體框架結(jié)構(gòu)。第二部分是文獻(xiàn)綜述,對上市公司過度

30、投資行為和債務(wù)治理相關(guān)的國內(nèi)外獻(xiàn)歸納整理,并簡要予以評述。第三部分是相關(guān)理論介紹,主要對過度投資、自由現(xiàn)金流假說理論以及負(fù)債的相機(jī)治理理論進(jìn)行簡要介紹。第四部分是民營上市公司背景介紹。對我國民營上市公司的現(xiàn)狀進(jìn)行分析,從我國民營上市公司的發(fā)展情況、地域、行業(yè)及治理等相關(guān)情況給予簡要的分析。第五部分是實(shí)證研究,首先根據(jù)前面的文獻(xiàn)回顧和理論介紹,結(jié)合我國民營上市公司的現(xiàn)狀,提出研究假設(shè),選擇相關(guān)變量,建立回歸模型,為實(shí)證分析做好準(zhǔn)備。第六部分是本文的結(jié)論、啟示及研究展望,首先根據(jù)研究結(jié)果驗(yàn)證過度投資與自由現(xiàn)金流的相關(guān)性,以及企業(yè)負(fù)債對過度投資的約束效應(yīng),根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果提出相關(guān)建議,同時(shí)針對本文研

31、究的不足提出一些展望,有待于進(jìn)一步更好的研究。具體而言論文提綱如下：第一章：引言1.1研究背景及研究目的和意義1.2研究思路和文章框架第二章：文獻(xiàn)綜述2.1國外關(guān)于負(fù)債融資與過度投資關(guān)系研究狀況2.1.1負(fù)債對過度投資影響的研究狀況2.1.2負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對過度投資影響的研究狀況2.2國內(nèi)關(guān)于負(fù)債融資與過度投資關(guān)系研究狀況2.2.1負(fù)債對過度投資影響的研究狀況2.2.2負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對過度投資影響的研究狀況2.3文獻(xiàn)述評第三章：相關(guān)理論3.1過度投資及其度量3.2自由現(xiàn)金流假說理論3.3負(fù)債的相機(jī)治理理論第四章：民營上市公司背景分析4.1民營上市公司的發(fā)展歷程以及行業(yè)、地域分布狀況4.2民營上市公

32、司的治理與負(fù)債情況第五章：企業(yè)負(fù)債融資與過度投資實(shí)證分析5.1研究設(shè)計(jì)5.2主要變量的計(jì)量與描述性統(tǒng)計(jì)分析5.2.1過度投資與自由現(xiàn)金流量的回歸檢驗(yàn)5.2.2過度投資與企業(yè)負(fù)債融資的回歸檢驗(yàn)第六章：研究結(jié)論、建議與不足6.1研究結(jié)論6.2研究建議6.3研究不足及研究展望3本課題預(yù)期達(dá)到的結(jié)果（一）回顧關(guān)于過度投資以及負(fù)債對過度投資的影響的相關(guān)理論，進(jìn)一步厘清負(fù)債融資與過度投資之間的關(guān)系，為該問題的研究出一點(diǎn)綿薄之力。（二）通過實(shí)證檢驗(yàn)民營上市公司負(fù)債融資對過度投資的影響，并檢驗(yàn)得出負(fù)債對于企業(yè)的過度投資具有一定的約束作用，并且短期負(fù)債較長期負(fù)債相比約束作用更為明顯。（三）結(jié)合理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)

33、，為提高投資效率，提高企業(yè)價(jià)值提供相關(guān)意見。4本課題擬在哪些方面有所創(chuàng)新和突破1、在國內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上,對企業(yè)過度投資與自由現(xiàn)金流、企業(yè)負(fù)債等相關(guān)研究的整理,利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型對負(fù)債治理效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn),通過對民營上市公司的投資現(xiàn)狀及其負(fù)債約束的效果,研究的樣本更加具有針對性,同時(shí)給企業(yè)內(nèi)部治理提供一些補(bǔ)充。2、在實(shí)證檢驗(yàn)債務(wù)約束對過度投資的影響上,不僅從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的比例方面,還從債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)角度檢驗(yàn)了企業(yè)負(fù)債情況對過度投資的影響。5本課題擬采取的研究方案、工作方法，所需的實(shí)驗(yàn)條件和經(jīng)費(fèi)預(yù)算。（一）本課題主要采用實(shí)證的研究方法，通過大量閱讀相關(guān)文獻(xiàn)總結(jié)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，并提出假設(shè)。假設(shè)1：我國

34、民營企業(yè)存在過度投資行為且與企業(yè)現(xiàn)金流量正相關(guān)（經(jīng)過與導(dǎo)師商量建議保留該假設(shè)）現(xiàn)代企業(yè)一個(gè)重要特征是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，從而形成股東與管理者之間的委托代理關(guān)系。由于道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇的存在，當(dāng)企業(yè)擁有豐富現(xiàn)金流時(shí)，企業(yè)管理者進(jìn)行過渡投資的沖動就會更加明顯。在投資項(xiàng)目選擇上謹(jǐn)慎性較低，違背企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策。劉少波、戴文慧(2004)通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),在我國上市公司中投資與現(xiàn)金流存在高度相關(guān)性,企業(yè)現(xiàn)金流越高企業(yè)對外投資的傾向性更加強(qiáng)烈。特別是處在衰退行業(yè)的企業(yè)由于缺乏良好的投資機(jī)會,但自身由前期積累大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)過度投資行為更加明顯。連玉君,程建(2007)通過對

35、上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證研究檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),由于股東-管理層委托代理關(guān)系的存在,我國上市公司現(xiàn)金持有量較多的企業(yè)易發(fā)生過度投資現(xiàn)象。張功富(2007)以2001-2005的上市公司數(shù)據(jù)為樣本,檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流量與過度投資的關(guān)系。結(jié)果顯示,雖然企業(yè)的過度投資與自由現(xiàn)金流有顯著的相關(guān)性,但是企業(yè)僅把18.92%的自由現(xiàn)金流用于過度投資。由于我國資本市場不完善,許多上市公司普遍存在低分紅、高投資的現(xiàn)象,使得企業(yè)存在較多的自由現(xiàn)金流量,企業(yè)管理者能夠控制的自由現(xiàn)金流也越來越多。作為我國上市公司中重要組成部分的民營上市公司近來較多的引入現(xiàn)代管理制度,企業(yè)所有者與經(jīng)營者的分離所引起的委托-代理關(guān)系將會影響企業(yè)的投資行

36、為,特別是企業(yè)擁有豐富現(xiàn)金流量時(shí)管理者更有過度投資的沖動。假設(shè)2：企業(yè)負(fù)債對我國民營上市公司的過度投資行為具有約束作用且相對于國有企業(yè)來說約束性更強(qiáng)當(dāng)企業(yè)存在自由現(xiàn)金流時(shí),由于企業(yè)所有者與經(jīng)營者代理問題的存在,管理者可能會傾向于進(jìn)行過度投資行為。而增加企業(yè)的債務(wù)融資,由于企業(yè)債務(wù)具有還本付息的硬約束作用,能夠約束管理者投資行為,緩解股東與管理者的利益沖突。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)經(jīng)營者必須用企業(yè)自由現(xiàn)金流償還債務(wù)本息,否則將面臨訴訟破產(chǎn)的威脅,這種有效的威脅能夠減少管理者對現(xiàn)金流的過度使用,迫使其有效利用企業(yè)的資金提高使用效率。對國有控股企業(yè)米說,其與國有商業(yè)銀行存在“同源性"關(guān)系,他們之間的虛

37、擬債權(quán)債務(wù)關(guān)系可能會加劇股東-債權(quán)人之間的利益沖突,國有控股企業(yè)會利用銀行債務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)大、規(guī)模較大的項(xiàng)目,由此可能會導(dǎo)致過度投資。盡管近幾年來,國有銀行進(jìn)行股權(quán)改制紛紛上市,其治理結(jié)構(gòu)也逐步完善,但短時(shí)間內(nèi)其固有操作方式不會很快消失。因此,在國有控股企業(yè)中,負(fù)債對投資的相機(jī)治理作用會減弱。在我國，無論是證券市場還是銀行系統(tǒng)都無法為民營上市公司提供充足的外部融資。在發(fā)行企業(yè)債券方面，由于涉及到金融風(fēng)險(xiǎn)問題，民營企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)。另外，投資者對民營企業(yè)的信用存在顧慮，民營企業(yè)難以通過發(fā)行企業(yè)債券取得資金。在銀行貸款方面，銀行對民營企業(yè)不同程度上存在著所有制歧視，在信貸計(jì)劃

38、中很少考慮民營企業(yè)的需求，貸款的條件也往往高于國有企業(yè)。同時(shí)，由于民營企業(yè)大部分是中小企業(yè)，信用程度不高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，缺乏不動產(chǎn)抵押，甚至有些民營企業(yè)欠息嚴(yán)重。因此民營企業(yè)從銀行獲得貸款也是很困難的。即使民營企業(yè)獲得了銀行貸款，其對于民營企業(yè)的監(jiān)督力度必將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對國有企業(yè)的監(jiān)督力度，使得債務(wù)對于過度投資的約束性在民營企業(yè)中尤為突出，債務(wù)的硬約束作用在民營企業(yè)中表現(xiàn)的也更加明顯。Jensen (1986)指出企業(yè)負(fù)債的硬約束作用能夠減少管理層對自由現(xiàn)金流的支配,減少管理層出于私人利益建造企業(yè)帝國的過度投資行為。Hart(1995)研究指出企業(yè)長期債權(quán)具有支持企業(yè)擴(kuò)張的作用,而短期債權(quán)具有控制約

39、束經(jīng)理人的非道德和非理性行為的功能。由此可見,債權(quán)人能夠通過對債務(wù)人的行為進(jìn)行監(jiān)督控制來影響企業(yè)的治理機(jī)構(gòu)和治理績效,這種監(jiān)督行為表現(xiàn)為事先規(guī)定債務(wù)用途、提出擔(dān)保條款、提高借債信用條件等措施。童盼,陸正飛(2005)選取了 1999年滬深兩市的非金融行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對象,研究表明企業(yè)負(fù)債及負(fù)債來源都會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響,其中企業(yè)負(fù)債與過度投資負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：短期負(fù)債較長期負(fù)債對于過度投資的約束作用更為明顯負(fù)債的不同期限對代理成本下的企業(yè)過度投資行為的約束作用是不同的。西方學(xué)者的研究認(rèn)為,在企業(yè)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)中,短期負(fù)債比長期負(fù)債對防范和減少企業(yè)過度投資更加有效。因?yàn)槎唐谪?fù)債比

40、長期負(fù)債到期時(shí)間早在一定程度上具有優(yōu)先權(quán),迫使企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)常面臨還本付息的壓力。而長期負(fù)債由于期限較長,短時(shí)間內(nèi)沒有還本付息的壓力等特點(diǎn)導(dǎo)致對自由現(xiàn)金流下過度投資行為約束作用較差,甚至成為管理層過度投資的資金來源。短期負(fù)債期限短、比長期負(fù)債擁有更大優(yōu)先權(quán)、和企業(yè)簽訂新債務(wù)合同的頻率更高、對企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)波動反應(yīng)遲純、更頻繁地抽走企業(yè)自由現(xiàn)金流等特點(diǎn),可以約束企業(yè)過度投資行為。而且短期負(fù)債還有抑制投資不足的相機(jī)治理作用。長期負(fù)債約束過度投資的作用不強(qiáng)而且會加重負(fù)債代理成本。陸正飛,韓霞和常奇(2006)通過對樣本公司研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)新增的長期負(fù)債與投資行為正相關(guān),企業(yè)的長期負(fù)債增加了企業(yè)的投資行為。蔡

41、吉甫(2009)從債務(wù)期限的控制效應(yīng)檢驗(yàn)來看,短期債務(wù)對過度投資的約束作用是顯著的,而以銀行借款為主的企業(yè)長期負(fù)債的約束效應(yīng)則是弱化的,銀行的長期負(fù)債不僅沒有約束企業(yè)的過度投資,反而助長了企業(yè)過度投資的趨勢。（二）在借鑒國內(nèi)外相關(guān)的研究研究方法，界定相關(guān)變量。1、過度投資的度量2、自由現(xiàn)金流量的度量（三）樣本來源與回歸模型構(gòu)建本文研究樣本選擇2008-2012年的中國滬深民營上市公司數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)樣本來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)和滬深證券交易所網(wǎng)站。模型如下：過度投資模型：負(fù)債對過度投資的影響模型：負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對投資的影響：6本課題中可能遇到的問題及解決措施(一) 文章的理論支撐還不夠，需進(jìn)一步

42、閱讀文獻(xiàn)和進(jìn)行基本理論的學(xué)習(xí)和整理。對于文獻(xiàn)的學(xué)習(xí)和梳理是以后論文寫作中的重點(diǎn)。(二)樣本數(shù)據(jù)處理和分析可能是將來論文寫作中的難點(diǎn)。這就需要認(rèn)真踏實(shí)的態(tài)度，進(jìn)一步強(qiáng)化學(xué)習(xí)有關(guān)數(shù)據(jù)處理、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識。(三)對于變量的測量及模型的選擇在導(dǎo)師的指導(dǎo)下還可以再加改進(jìn)。碩士研究生論文工作計(jì)劃研究生姓名性別院、系導(dǎo)師姓名、職稱專業(yè)制訂日期論文題目民營企業(yè)負(fù)債融資對過度投資的影響工作內(nèi)容起止日期備注文獻(xiàn)調(diào)研階段文獻(xiàn)廣泛閱讀，外文翻譯2012.10-2013.03相關(guān)文獻(xiàn)整理2013.04-2013.05項(xiàng)目有關(guān)文獻(xiàn)的精讀2013.05-2013.06研究方法2013.06-2013.07確定選題20

43、13.07-2013.08導(dǎo)師意見2013.08擴(kuò)大文獻(xiàn)閱讀量，增進(jìn)認(rèn)識2013.08-2013.10開題報(bào)告初稿2013.1001-20導(dǎo)師意見2013.10-2013.12開題報(bào)告終稿2013.12.03論文完成階段論文資料搜集和閱讀2013.12-2014.03撰寫文獻(xiàn)綜述2014.03-2014.04理論分析2014.04-2014.05數(shù)據(jù)收集和整理2014.05-2014.07撰寫論文（一稿）2014.07-2014.10撰寫論文（二稿）2014.10-2014.11撰寫論文（終稿）2014.11-2014.12整理文檔、準(zhǔn)備答辯2015參考文獻(xiàn)（不少于30篇，其中外文文獻(xiàn)應(yīng)不少于

44、1/3，近五年的文獻(xiàn)應(yīng)不少于1/2）01Modigliani, R and M. Miller .The cost of capital, corporation finance andthe theory of investment J. American Economic Review, 1988(48):261-297.02Jensen, M.C, W. H Meekling .Theory of The Firm: Managerial Behavior,Agency Costs and ownership Structure J.Journal of Financial Econom

45、ics,1976(3):305-360.03Jensen M.C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance andTakeovers J. American Economic Review, 1986(76):323-329.04Stulz,R. Managerial Control of Voting Rights: Financing Policies and theMarket for Corporate Control J. Journal of Finance Economics, 1990(26):3-27.05Lang,

46、 L .H.P. and R.H.Litzenberger, 1989, Dicidend Announcements: CashFlow Signaling vs. Free Cash Hypothesis J. Journal of Financial Economics,1989(24):181-191.06Vogt,S.C. The cash flow investment relationship: evidence from USmanufacturing firms J. Financing Management, 1994 (23):3-20.07Anup Agrawal, Narayanan Jayaraman( 1994).The Dividend Policies ofAll-Equity Firms: A Direct Test of the Free Cash Flow Theory. Managerial andDecision Economics, 1994(11):139-148.08Abe de Jone (1999). Determinants of Leverage and