精品資料（2021-2022年收藏的）民營(yíng)企業(yè)負(fù)債融資對(duì)過(guò)度投資的影響開(kāi)題報(bào)告剖析

1、碩士研究生學(xué)位論文開(kāi)題報(bào)告（文獻(xiàn)綜述與選題報(bào)告）論文題目：民營(yíng)企業(yè)負(fù)債融資對(duì)過(guò)度投資的影響 所在學(xué)院 商學(xué)院 學(xué)科、專(zhuān)業(yè) 財(cái)務(wù)管理 研究方向 投資與融資 研究生姓名 導(dǎo)師姓名 職稱(chēng) 2014年 1 月 10 日說(shuō) 明一、 開(kāi)題報(bào)告包括文獻(xiàn)綜述和選題報(bào)告兩部分（一） 文獻(xiàn)綜述（25003500字）1、 本課題來(lái)源（國(guó)家級(jí)項(xiàng)目，部、委級(jí)項(xiàng)目，省、市、區(qū)級(jí)項(xiàng)目，學(xué)校級(jí)項(xiàng)目和自選項(xiàng)目等）及項(xiàng)目名稱(chēng)。2、 本課題所研究領(lǐng)域的歷史、現(xiàn)狀和近期學(xué)術(shù)發(fā)展前沿等情況的分析。3、 前人在本課題所研究領(lǐng)域內(nèi)取得的主要成果。（二） 選題報(bào)告（25003500字）1、 本課題的目的、意義及學(xué)術(shù)和應(yīng)用價(jià)值，選題的主要依據(jù)

2、和可行性。2、 本課題研究的主要內(nèi)容、研究思路（技術(shù)路線）和研究方法。3、 本課題預(yù)期達(dá)到的結(jié)果。4、 本課題擬在哪些方面有所創(chuàng)新和突破。5、 本課題擬采取的研究方案、工作方法，所需的實(shí)驗(yàn)條件和經(jīng)費(fèi)預(yù)算。6、 本課題中可能遇到的問(wèn)題及解決措施。二、 論文工作計(jì)劃包括文獻(xiàn)選讀、科研調(diào)查、開(kāi)題報(bào)告、研究方法、實(shí)驗(yàn)階段、理論分析、文字總結(jié)等各項(xiàng)工作階段的進(jìn)度計(jì)劃。三、 本報(bào)告要求填寫(xiě)清晰、表述準(zhǔn)確。四、 開(kāi)題報(bào)告中文字的字體均用宋體五號(hào)字，參考文獻(xiàn)的書(shū)寫(xiě)按照北京工商大學(xué)碩士學(xué)位論文寫(xiě)作規(guī)范要求執(zhí)行。五、 開(kāi)題報(bào)告會(huì)在學(xué)院范圍內(nèi)以答辯的方式公開(kāi)進(jìn)行，各碩士點(diǎn)要成立由35名具有副高級(jí)以上職稱(chēng)的教師或具有

3、博士學(xué)位、教師職稱(chēng)的成員組成的評(píng)議小組，對(duì)研究生的開(kāi)題報(bào)告進(jìn)行考核?？己顺煽?jī)實(shí)行百分制，60分為合格。考核成績(jī)由評(píng)議小組集體產(chǎn)生，組長(zhǎng)需當(dāng)場(chǎng)向研究生公布考核成績(jī)和專(zhuān)家意見(jiàn)?？己顺煽?jī)不及格的研究生，須在導(dǎo)師和學(xué)院同意的基礎(chǔ)上提交“重新開(kāi)題申請(qǐng)”，在開(kāi)題結(jié)束后的1個(gè)月內(nèi)由學(xué)院重新組織開(kāi)題報(bào)告會(huì)，考核通過(guò)后方可開(kāi)展后續(xù)論文撰寫(xiě)工作，仍未通過(guò)者不得申請(qǐng)碩士學(xué)位。六、 開(kāi)題報(bào)告會(huì)結(jié)束后，本報(bào)告由學(xué)院留存，考核成績(jī)報(bào)研究生部備案。文獻(xiàn)綜述一、課題來(lái)源課題來(lái)源于本人經(jīng)過(guò)閱讀大量相關(guān)文獻(xiàn)，經(jīng)過(guò)分類(lèi)整理，發(fā)現(xiàn)近年來(lái),隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,許多企業(yè)出現(xiàn)了非效率投資現(xiàn)象,上市公司特別是民營(yíng)上市公司非效率投資現(xiàn)象較

4、為嚴(yán)重,而過(guò)度投資行為是導(dǎo)致企業(yè)非效率投資的重要原因之一。企業(yè)過(guò)度投資行為背離企業(yè)價(jià)值最大化,浪費(fèi)了企業(yè)資源,損害公司價(jià)值,最終阻礙企業(yè)發(fā)展。因此,本文從負(fù)債治理的角度，分析負(fù)債對(duì)過(guò)度投資抑制機(jī)理的同時(shí),實(shí)證分析我國(guó)上市公司是否存在過(guò)度投資,力圖找出負(fù)債是否對(duì)過(guò)度投資行為有一定的抑制作用,為防范和減少這種非效率投資行為提供理論依據(jù),并提出相應(yīng)對(duì)策和建議。二、本課題所研究領(lǐng)域的歷史、現(xiàn)狀和近期學(xué)術(shù)發(fā)展前沿等情況的分析。 歷史：Jensen和Meckling(1976)兩人在“企業(yè)理論:管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)”正式提出了代理成本理論,在文章中他們指出企業(yè)股東的利益和管理層的利益并不是總是一

5、致的,管理者為了獲得個(gè)人利益和控制權(quán)收益的最大化,在企業(yè)的投資決策和制度安排上沒(méi)有按照股東的利益進(jìn)行,即存在代理成本問(wèn)題。Jensen(1986)在其另一篇著名的論文中首次提出了自由現(xiàn)金流量的概念,并且討論了股東與管理層的代理成本問(wèn)題會(huì)隨著自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生而加劇,他同時(shí)認(rèn)為通過(guò)企業(yè)的負(fù)債和并購(gòu)能夠解決這種代理成本問(wèn)題,特別是當(dāng)企業(yè)負(fù)債引入了債權(quán)人的監(jiān)督作用,企業(yè)面臨被并購(gòu)的威脅使得管理層會(huì)減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量。Stulz(1990)通過(guò)模型得出與Jensen類(lèi)似的結(jié)論:債務(wù)具有減少企業(yè)自由現(xiàn)金流的作用,負(fù)債可以緩解股東與代理人的利益沖突。 現(xiàn)狀 ：Lang, Ofek和Stulz(1996)

6、選擇了英國(guó)19701989年間的大型工業(yè)企業(yè)為樣本,通過(guò)建立計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資具有顯著的硬約束效應(yīng)。Aivazian(2005)選擇了加拿大從1982至1999年的863家上市公司為研究對(duì)象,研究企業(yè)投資與企業(yè)采用不同融資方式的關(guān)系。實(shí)證研究表明企業(yè)投資支出與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。何源,白瑩和文翅翅(2007)選擇以大股東控制下的公司為研究樣本,研究公司的負(fù)債對(duì)這些公司的投資行為的影響機(jī)制。通過(guò)實(shí)證模型表明:在存在大股東控制的公司中,負(fù)債融資能夠抑制過(guò)度投資行為的發(fā)生,特別是對(duì)大股東有很強(qiáng)監(jiān)督功能的債權(quán)人對(duì)過(guò)度投資的約束作用更為明顯。童盼,陸正飛(2005)

7、選擇滬深兩市非金融類(lèi)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,從企業(yè)負(fù)債和負(fù)債的來(lái)源等角度對(duì)企業(yè)投資的影響進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)論表明了企業(yè)的負(fù)債率越高,企業(yè)的投資規(guī)模越小,企業(yè)的負(fù)債情況與企業(yè)投資呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。前沿：國(guó)內(nèi)研究主要是借鑒西方的理論采用計(jì)量模型對(duì)我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)與分析。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)失衡,金融機(jī)構(gòu)和公司治理機(jī)制還不完善,在一定程度上削弱了負(fù)債的約朿作用,同時(shí)由于研究的角度和數(shù)據(jù)的選擇不同結(jié)論也出現(xiàn)一定的差異。在我國(guó)，無(wú)論是證券市場(chǎng)還是銀行系統(tǒng)都無(wú)法為民營(yíng)上市公司提供充足的外部融資。在發(fā)行企業(yè)債券方面，由于涉及到金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)。另外，投資者對(duì)民

8、營(yíng)企業(yè)的信用存在顧慮，民營(yíng)企業(yè)難以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券取得資金。在銀行貸款方面，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)不同程度上存在著所有制歧視，在信貸計(jì)劃中很少考慮民營(yíng)企業(yè)的需求，貸款的條件也往往高于國(guó)有企業(yè)。同時(shí)，由于民營(yíng)企業(yè)大部分是中小企業(yè)，信用程度不高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，缺乏不動(dòng)產(chǎn)抵押，甚至有些民營(yíng)企業(yè)欠息嚴(yán)重。因此民營(yíng)企業(yè)從銀行獲得貸款也是很困難的。即使民營(yíng)企業(yè)獲得了銀行貸款，其對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的監(jiān)督力度必將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督力度，使得債務(wù)對(duì)于過(guò)度投資的約束性在民營(yíng)企業(yè)中尤為突出，債務(wù)的硬約束作用在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)的也更加明顯。因此，從民營(yíng)企業(yè)角度來(lái)研究負(fù)債融資對(duì)于過(guò)度投資的影響可以為解決我國(guó)民營(yíng)企業(yè)負(fù)債融資的限制以

9、及提高企業(yè)投資效率盡綿薄之力，有利于提升企業(yè)價(jià)值。三、前人在本課題所研究領(lǐng)域內(nèi)取得的主要成果（一）國(guó)外對(duì)負(fù)債融資與過(guò)度投資關(guān)系研究文獻(xiàn)綜述1、負(fù)債對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況Fama和MiUer(1972)研究表明當(dāng)企業(yè)發(fā)行負(fù)債進(jìn)行融資時(shí),企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策,不一定同時(shí)能夠滿足企業(yè)債權(quán)人和股東價(jià)值最大化,相對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō),他們更加關(guān)注的是自己的本利能否按時(shí)的收回,因此他們更加偏好于風(fēng)險(xiǎn)不確定性較小的投資項(xiàng)目;相反股東在考慮企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)受益時(shí),由于債權(quán)人的本利是恒定的,企業(yè)的受益越大股東能夠得到的利益越大,因此股東偏好于風(fēng)險(xiǎn)收益大的項(xiàng)目。Myers(1977)通過(guò)研究認(rèn)為,企業(yè)采用債權(quán)進(jìn)行融資,可

10、能會(huì)產(chǎn)生非效率投資行為中的投資不足,他表示企業(yè)現(xiàn)有的負(fù)債結(jié)構(gòu)和余額以及企業(yè)未來(lái)增加的負(fù)債等因素都對(duì)企業(yè)投資項(xiàng)目的決策產(chǎn)生重要的影響,負(fù)債的增加會(huì)增加企業(yè)管理者的壓力,減少企業(yè)的對(duì)外投資。Parrino和wisbach(1999)通過(guò)蒙特卡羅模擬方法進(jìn)行實(shí)證研究企業(yè)的非效率投資行為,研究表明負(fù)債引起的股東與債權(quán)人的矛盾能夠?qū)ζ髽I(yè)的投資行為產(chǎn)生重大的影響。隨著企業(yè)負(fù)債的增加,股東與債權(quán)人的代理矛盾越嚴(yán)重。另一方面從負(fù)債的相機(jī)治理角度,企業(yè)負(fù)債對(duì)股東與管理層因企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離產(chǎn)生的代理沖突具有一定的緩解作用。特別是企業(yè)擁有豐富的自由現(xiàn)金流時(shí),管理者進(jìn)行潛在的過(guò)度投資的可能性加大,由于企業(yè)債務(wù)能

11、夠起到硬約束作用,能夠減少管理者對(duì)自由現(xiàn)金流的支配,抑制管理者的過(guò)度投資,進(jìn)而緩解股東與管理者的沖突。Jensen(1986)仔細(xì)分析了股東與經(jīng)理層在代理沖突下對(duì)企業(yè)投資決策的影響,最終提出了自由現(xiàn)金流假說(shuō)。他的研究結(jié)論說(shuō)明當(dāng)企業(yè)管理者控制企業(yè)大量的自由現(xiàn)金流時(shí),管理者傾向于非效率投資,其中以過(guò)度投資尤甚,浪費(fèi)了企業(yè)的資源。他同時(shí)指出企業(yè)的負(fù)債并購(gòu)能夠有效防止這種非效率投資的發(fā)生,減少管理者的過(guò)度投資行為。企業(yè)負(fù)債對(duì)過(guò)度投資的這種抑制作用被稱(chēng)為債務(wù)硬約束作用,債務(wù)硬約束通過(guò)減少經(jīng)理層可以自由支配的現(xiàn)金流,增強(qiáng)了債權(quán)人對(duì)公司的關(guān)注和監(jiān)控,限制了管理層的一些非效率投資行為。Grossman和Har

12、t(1986)在接下來(lái)的研究中也指出對(duì)于股東與管理者因所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離產(chǎn)生的代理問(wèn)題,企業(yè)的債務(wù)融資能夠起到很好的約束作用。Lang, Ofek和Stulz(1996)選擇了英國(guó)19701989年間的大型工業(yè)企業(yè)為樣本,通過(guò)建立計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)企業(yè)負(fù)債對(duì)企業(yè)的過(guò)度投資具有顯著的硬約束效應(yīng)。但是他們對(duì)樣本依照成長(zhǎng)性指標(biāo)進(jìn)行分組檢驗(yàn)中得到了不同的結(jié)論。對(duì)于未來(lái)成長(zhǎng)性較好的企業(yè),企業(yè)負(fù)債對(duì)降低企業(yè)投資支出不明顯,而相對(duì)于那些未來(lái)缺乏成長(zhǎng)性的企業(yè),企業(yè)負(fù)債對(duì)于管理者的過(guò)度投資行為起到了很好的抑制作用。Aivazian(2005)選擇了加拿大從1982至1999年的863家上市公司為研究對(duì)象,

13、研究企業(yè)投資與企業(yè)采用不同融資方式的關(guān)系。實(shí)證研究表明企業(yè)投資支出與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,另外結(jié)論還支持了負(fù)債融資對(duì)企業(yè)因代理成本引起的過(guò)度投資的抑制作用,特別是在低成長(zhǎng)性的公司負(fù)債的相機(jī)治理作用表現(xiàn)更加明顯,這點(diǎn)與Lang, Ofek和Stulz(1996)的研究較為一致。Anti(2003)通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流之間關(guān)系進(jìn)行分析,通過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)托賓Q值較低時(shí),企業(yè)對(duì)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目進(jìn)行投資的可能性較大。同時(shí)他還指出自由現(xiàn)金流理論對(duì)過(guò)度投資行為的解釋力度不夠,不能過(guò)分強(qiáng)調(diào)管理層的控制權(quán)和負(fù)債的硬約束作用,股東的內(nèi)部治理作用也要給予足夠的重視。2、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況

14、 Barnea (1980),認(rèn)為短期負(fù)債價(jià)值對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的變化反應(yīng)遲鈍,定期還款壓力可對(duì)股東的冒險(xiǎn)激進(jìn)的投資行為進(jìn)行約束。研究表明短期負(fù)債高的企業(yè)代理成本相對(duì)較低。長(zhǎng)期負(fù)債在控制代理成本上存在缺陷,可能引起資產(chǎn)替代。Myers、Majluf (1984)認(rèn)為,短期負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債可以經(jīng)常性減少經(jīng)理人手中的自由現(xiàn)金流量。短期負(fù)債期限短,企業(yè)需要經(jīng)常準(zhǔn)備還本付息,否則將面臨破產(chǎn)困境,這些都可以減弱經(jīng)理人過(guò)度投資的動(dòng)機(jī)。若設(shè)置負(fù)債期限短于增長(zhǎng)性期權(quán)的到期日,則可不讓舊債權(quán)人分享投資收益;且假定再舉新債時(shí)新債權(quán)人不分享之前項(xiàng)目投資收益。這種辦法可以抑制股東/經(jīng)理人怕債權(quán)人分享收益故意放棄能夠盈利

15、的投資機(jī)會(huì)的行為,也即抑制投資不足。抑制過(guò)度投資和抑制投資不足都是短期負(fù)債的相機(jī)治理功能。Esterbrook (1984.)、Jensen (1986)、Jiaping Qiu (2005)與 Myers、Majluf的觀點(diǎn)大致相同。Parrino&Weisbach(1999)研究發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)企業(yè)價(jià)值變動(dòng)更為敏感,長(zhǎng)期負(fù)債可能加重負(fù)債代理成本。短期負(fù)債比例較高的企業(yè),負(fù)債代理成本較低。負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資行為影響的實(shí)證研究結(jié)果不一。國(guó)外許多學(xué)者認(rèn)為成長(zhǎng)性會(huì)影響負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和投資行為之間的關(guān)系。Johnson(2003)、Ozkan (2004)、Billett et al. (200

16、7)研究結(jié)果大致相同,在高成長(zhǎng)性企業(yè)中,長(zhǎng)期負(fù)債可能加劇過(guò)度投資行為,短期負(fù)債起到抑制過(guò)度投資的作用。在低成長(zhǎng)性企業(yè)中,短期負(fù)債起到更強(qiáng)的治理作用。Stohs、Mauer(1996),Scherr、Hulburt(2001), Antoniou、Gnney、Paudyal (2002)的實(shí)證研究結(jié)果大致相同。Stohs、Mauer等研究發(fā)現(xiàn),擁有越多增長(zhǎng)型期權(quán)的公司,往往保持較低的資產(chǎn)負(fù)債率,在資產(chǎn)負(fù)債率較低的前提下,負(fù)債期限結(jié)果與投資機(jī)會(huì)并不呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與Johnson等人的研究結(jié)果相反。Scherr、Hulburt的實(shí)證結(jié)果中沒(méi)有得出負(fù)債期限結(jié)構(gòu)和投資機(jī)會(huì)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Antoniou

17、、Gnney、Paudyal分別對(duì)英、法、德三國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)英國(guó)的數(shù)據(jù)顯示,高成長(zhǎng)性企業(yè)反而長(zhǎng)期負(fù)債越多;而法國(guó)和德國(guó)的數(shù)據(jù)顯示投資機(jī)會(huì)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)之間沒(méi)有顯著關(guān)系。（二）國(guó)內(nèi)對(duì)負(fù)債融資與過(guò)度投資關(guān)系研究文獻(xiàn)綜述1、負(fù)債對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況馮巍(1999)以制造業(yè)1995-1997年的135家上市公司為樣本進(jìn)行研究,結(jié)論證明了企業(yè)存在債務(wù)約束對(duì)企業(yè)投資一現(xiàn)金流敏感度的影響,同時(shí)指出企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流是影響企業(yè)投資的重要因素,而兩者之間存在影響關(guān)系的根本原因是信息不對(duì)稱(chēng)的存在。汪輝(2003)以1998-2000年的上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,實(shí)證檢驗(yàn)了公司的負(fù)債與投資的相關(guān)性

18、及公司負(fù)債對(duì)投資的影響機(jī)制。在檢驗(yàn)結(jié)果表明在國(guó)有股比例高的公司中,公司的高負(fù)債對(duì)投資沒(méi)有顯著性影響,而在國(guó)有股比例低的公司中高負(fù)債能夠有效的約束企業(yè)的過(guò)度投資。童盼,陸正飛(2005)選擇滬深兩市非金融類(lèi)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,結(jié)論表明了企業(yè)的負(fù)債率越高,企業(yè)的投資規(guī)模越小,企業(yè)的負(fù)債情況與企業(yè)投資呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。企業(yè)負(fù)債的治理作用有效的約束了企業(yè)的過(guò)度投資,但導(dǎo)致了企業(yè)管理者有投資不足的傾向。何源,白瑩和文翅翅(2007)選擇以大股東控制下的公司為研究樣本,通過(guò)實(shí)證模型表明:在存在大股東控制的公司中,負(fù)債融資能夠抑制過(guò)度投資行為的發(fā)生,特別是對(duì)大股東有很強(qiáng)監(jiān)督功能的債權(quán)人對(duì)過(guò)度投資的約束

19、作用更為明顯。唐雪松,周曉蘇和馬如靜(2007) 通過(guò)選擇2000-2002年上市公司數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,檢驗(yàn)結(jié)果證明了除了公司治理中的獨(dú)立董事沒(méi)有約束作用外,剩下的因素對(duì)過(guò)度投資都有顯著的約束作用。徐向藝,李盡(2008)以2001-2004年滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)在國(guó)有控股的公司中過(guò)度投資行為比較普遍,同時(shí)負(fù)債對(duì)國(guó)有控制公司的過(guò)度投資的約束作用并不明品,但在國(guó)有比例低的公司中負(fù)債的約束作用得到了很好的顯現(xiàn)。黃乾富,沈紅波(2009) 實(shí)證結(jié)果表明,流動(dòng)負(fù)債和超過(guò)一定持股比例的第一大股東對(duì)管理者的過(guò)度投資行為能夠發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的抑制作用。沈藝峰,沈洪濤和張俊生(2006)通過(guò)對(duì)我國(guó)特殊

20、的ST公司為樣本進(jìn)行研究,結(jié)果表現(xiàn)在陷入財(cái)務(wù)困境的ST公司中,企業(yè)負(fù)債水平對(duì)管理層并不能起到監(jiān)督和制約作用。肖作平(2006)通過(guò)選擇了 2003年12月31日前上市的1049家非金融上市公司為研究對(duì)象,結(jié)果表明由于我國(guó)資本市場(chǎng)不平衡和銀行監(jiān)管缺位等因素,債權(quán)人的利益并不能有效得到保護(hù),債務(wù)的控制作用沒(méi)有很好顯現(xiàn)。朱嘉,潘愛(ài)玲(2009)針對(duì)我國(guó)2000-2006年的333家制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象,結(jié)果表明由于負(fù)債的硬約束效應(yīng)受到限制,企業(yè)的債務(wù)融資和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)并不能有效抑制企業(yè)過(guò)度投資行為。汪平,孫士霞(2009)的相關(guān)研究也認(rèn)為在我國(guó)債務(wù)融資并不能對(duì)過(guò)度投資行為發(fā)揮有效抑制作用,但在國(guó)

21、有企業(yè)中,股權(quán)的相對(duì)集中在某種程度上能夠有效約束過(guò)度投資。 2、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況吳向榮(2009)根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小進(jìn)行分組,得出兩組中短期負(fù)債均和投資支出呈負(fù)相關(guān)。但是相比之下在低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)組中短期負(fù)債對(duì)投資支出的抑制作用更明顯,在低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)中治理作用更強(qiáng)。兩個(gè)組中長(zhǎng)期投資和投資支出的關(guān)系都不顯著。呂靖(2008)根據(jù)成長(zhǎng)性將樣本分組,得出兩組中短期負(fù)債都表現(xiàn)出很強(qiáng)的抑制過(guò)度投資效應(yīng)。在高成長(zhǎng)組里長(zhǎng)期負(fù)債也與投資負(fù)相關(guān),但是在低成長(zhǎng)組里就沒(méi)有顯著關(guān)系。朱嘉、潘愛(ài)鈴(2009)研究顯示長(zhǎng)短期負(fù)債和過(guò)度投資的負(fù)相關(guān)都不明顯,和投資不足呈顯著正相關(guān)。我國(guó)上市公司短期負(fù)債未起到制約過(guò)

22、度投資和抑制投資不足的作用。孫曉琳(2010)根據(jù)終極控股股東分組,研究發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債在兩組中都起到抑制過(guò)度投資的作用,但是在家族或自然人控股企業(yè)中作用更明顯。根據(jù)成長(zhǎng)性分組,結(jié)果顯示短期負(fù)債使高成長(zhǎng)性公司投資不足更嚴(yán)重,在低成長(zhǎng)性公司沒(méi)有起到相機(jī)治理作用。長(zhǎng)期負(fù)債在抑制過(guò)度投資方面不及短期負(fù)債。崔麗和鐘長(zhǎng)軍(2006)的實(shí)證研究結(jié)果表明,短期負(fù)債與投資規(guī)模呈負(fù)相關(guān)關(guān)系而長(zhǎng)期負(fù)債與投資規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明短期負(fù)債有相機(jī)治理作用,即短期負(fù)債可以抑制企業(yè)的過(guò)度投資,但長(zhǎng)期負(fù)債不具有這一作用。王治和周宏琦(2007)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)選擇短期債務(wù)并沒(méi)有能夠抑制公司的投資不足問(wèn)題,但是卻對(duì)公司的過(guò)度

23、投資問(wèn)題起到了抑制作用,并且,在抑制過(guò)度投資問(wèn)題上,對(duì)非國(guó)有控股公司的作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)有控股公司。王艷輝和楊帆(2007)研究了東北部分上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與投資的關(guān)系后發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司過(guò)度投資行為具有約束效果,并且長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)過(guò)度投資有強(qiáng)烈的約束效果,而短期負(fù)債則不明顯。陶曉惠(2009)研究發(fā)現(xiàn),在觀察債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是否能夠減少管理者的資產(chǎn)替代行為時(shí),過(guò)度投資的嚴(yán)重程度和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著的正相關(guān),即縮短債務(wù)期限可以減少債務(wù)人的過(guò)度投資行為。戴敬(2010)選取了中國(guó)2003一2008年的上市公司數(shù)據(jù)為樣本,研究債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與企業(yè)過(guò)度投資之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn),債務(wù)期限越長(zhǎng),對(duì)抑制企

24、業(yè)過(guò)度投資的作用越小,債務(wù)期限越短,越有利于抑制企業(yè)的過(guò)度投資。謝軍和朱倩渝(2010)研究發(fā)現(xiàn),在我國(guó)的制造業(yè)上市公司中,企業(yè)的短期債務(wù)可以約束一長(zhǎng)期投資活動(dòng),但在一定負(fù)債的情況下,長(zhǎng)期債務(wù)又有利于企業(yè)的長(zhǎng)期投資行為。陸正飛、韓霞和常琦(2006)以部分中國(guó)的上市公司為研究對(duì)象,考察了長(zhǎng)期債務(wù)對(duì)企業(yè)投資行為的影響"實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),新增的長(zhǎng)期負(fù)債與新增的投資呈正相關(guān)關(guān)系,企業(yè)當(dāng)期的新增長(zhǎng)期債務(wù)如果越多,則企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大,但是沒(méi)有足夠的證據(jù)證明企業(yè)在財(cái)務(wù)危機(jī)的情況下,企業(yè)會(huì)通過(guò)過(guò)度投資將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給長(zhǎng)期債權(quán)人。肖作平(2005)采用非金融上市公司面板數(shù)據(jù)從動(dòng)態(tài)視角對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)影

25、響因素進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)檢查,研究發(fā)現(xiàn),調(diào)整成本顯著影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu),經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持代理成本假說(shuō)和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)稅收假說(shuō),沒(méi)有發(fā)現(xiàn)公司使用債務(wù)期限結(jié)構(gòu)向市場(chǎng)傳遞信號(hào)的證據(jù)。江偉沈、藝峰(2004)分析了不同成長(zhǎng)性企業(yè)中負(fù)債對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響,實(shí)證結(jié)果表明,對(duì)于高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)企業(yè)負(fù)債沒(méi)有引起上市公司的投資不足,反而導(dǎo)致了嚴(yán)重的資產(chǎn)替代行為,對(duì)于低成長(zhǎng)企業(yè)負(fù)債則沒(méi)有導(dǎo)致資產(chǎn)替代,但是負(fù)債的控制作用也沒(méi)有得到發(fā)揮。選題報(bào)告：1本課題的目的、意義及學(xué)術(shù)和應(yīng)用價(jià)值，選題的主要依據(jù)和可行性一、本課題的目的及意義(一)選題目的：投資是現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)中的一項(xiàng)重要的內(nèi)容,企業(yè)投資的成敗關(guān)系到企業(yè)的成長(zhǎng)和發(fā)展,是企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)財(cái)富最

26、大化的重要條件。但是在現(xiàn)實(shí)中我國(guó)上市公司常常發(fā)生非效率投資行為,其中以過(guò)度投資行為居多,我國(guó)上市公司存在股東與管理層代理理論下的過(guò)度投資行為(劉昌國(guó),2006),特別是企業(yè)的現(xiàn)金流較為充足時(shí),企業(yè)的過(guò)度投資行為發(fā)生的可能性增大。企業(yè)負(fù)債具有硬約束效應(yīng),能夠?qū)ζ髽I(yè)管理層的過(guò)度投資行為起到約束作用,降低企業(yè)的代理成本。由于我國(guó)上市公司的主體以國(guó)有企業(yè)為主,同時(shí)我國(guó)的金融市場(chǎng)主要為國(guó)有的商業(yè)銀行,兩者之間關(guān)系特殊,銀行借款就會(huì)出現(xiàn)“預(yù)算軟約束”的現(xiàn)象,債務(wù)治理并沒(méi)有像西方那樣發(fā)揮應(yīng)有的約束作用(徐向藝、李義,2008)。在我國(guó)，無(wú)論是證券市場(chǎng)還是銀行系統(tǒng)都無(wú)法為民營(yíng)上市公司提供充足的外部融資。在發(fā)行

27、企業(yè)債券方面，由于涉及到金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)。另外，投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信用存在顧慮，民營(yíng)企業(yè)難以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券取得資金。在銀行貸款方面，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)不同程度上存在著所有制歧視，在信貸計(jì)劃中很少考慮民營(yíng)企業(yè)的需求，貸款的條件也往往高于國(guó)有企業(yè)。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō),民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展是隨著我國(guó)改革開(kāi)放一步步發(fā)展起來(lái)的,民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)常遇到資金瓶頸問(wèn)題?，F(xiàn)實(shí)中創(chuàng)業(yè)板上市公司普遍存在超募現(xiàn)象極易導(dǎo)致公司進(jìn)行過(guò)度投資,企業(yè)債務(wù)對(duì)民營(yíng)上市公司的過(guò)度投資是否具有約束效應(yīng)。據(jù)此本文以我國(guó)民營(yíng)上市公司的數(shù)據(jù)為樣本,從自由現(xiàn)金流與過(guò)度投資及負(fù)債治理效應(yīng)進(jìn)行

28、關(guān)系研究。 (二）選題意義：1.理論意義已有文獻(xiàn)對(duì)于過(guò)度投資的研究主要從股權(quán)治理的角度,隨著研究的深入,從負(fù)債治理的外部治理角度的研究也逐漸增加,但大部分的研究主要是在企業(yè)的績(jī)效與企業(yè)債務(wù)融資的角度。對(duì)于債務(wù)融資對(duì)企業(yè)的投資效率上研究較少,為此,通過(guò)債務(wù)融資與過(guò)度投資的關(guān)系研究,豐富了企業(yè)負(fù)債的外部治理研究。2.現(xiàn)實(shí)意義 我國(guó)較多的民營(yíng)上市公司采用現(xiàn)代管理制度,民營(yíng)上市公司管理者從自身利益易引發(fā)過(guò)度投資,給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),損害公司和投資人的利益。目前我國(guó)民營(yíng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率普遍不低,通過(guò)民營(yíng)上市公司的債務(wù)約束研究對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資的治理情況,為民營(yíng)上市公司過(guò)度投資治理提供了另一條途

29、徑,進(jìn)而優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)的投資效率。二本課題研究的主要內(nèi)容、研究思路（技術(shù)路線）和研究方法。研究思路：首先,筆者從理論和文獻(xiàn)研究入手,對(duì)企業(yè)過(guò)度投資與債務(wù)融資的理論發(fā)展進(jìn)行收集整理,得到企業(yè)負(fù)債對(duì)投資的影響情況其次,遵循相關(guān)理論研究依據(jù),結(jié)合我國(guó)民營(yíng)上市公司的樣本數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的過(guò)度投資和負(fù)債情況進(jìn)行測(cè)量。最后,根據(jù)企業(yè)負(fù)債對(duì)過(guò)度投資影響的實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果,總結(jié)從負(fù)債角度對(duì)過(guò)度投資的影響情況,以及對(duì)我國(guó)債權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提供一些參考性建議。文章共分為六個(gè)部分,其中:第一部分是緒論,簡(jiǎn)要介紹本文的研究背景、目的和研究意義,以及研究方法、創(chuàng)新點(diǎn)和論文的整體框架結(jié)構(gòu)。第二部分是文獻(xiàn)綜述,對(duì)上市公司過(guò)度

30、投資行為和債務(wù)治理相關(guān)的國(guó)內(nèi)外獻(xiàn)歸納整理,并簡(jiǎn)要予以評(píng)述。第三部分是相關(guān)理論介紹,主要對(duì)過(guò)度投資、自由現(xiàn)金流假說(shuō)理論以及負(fù)債的相機(jī)治理理論進(jìn)行簡(jiǎn)要介紹。第四部分是民營(yíng)上市公司背景介紹。對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的現(xiàn)狀進(jìn)行分析,從我國(guó)民營(yíng)上市公司的發(fā)展情況、地域、行業(yè)及治理等相關(guān)情況給予簡(jiǎn)要的分析。第五部分是實(shí)證研究,首先根據(jù)前面的文獻(xiàn)回顧和理論介紹,結(jié)合我國(guó)民營(yíng)上市公司的現(xiàn)狀,提出研究假設(shè),選擇相關(guān)變量,建立回歸模型,為實(shí)證分析做好準(zhǔn)備。第六部分是本文的結(jié)論、啟示及研究展望,首先根據(jù)研究結(jié)果驗(yàn)證過(guò)度投資與自由現(xiàn)金流的相關(guān)性,以及企業(yè)負(fù)債對(duì)過(guò)度投資的約束效應(yīng),根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果提出相關(guān)建議,同時(shí)針對(duì)本文研

31、究的不足提出一些展望,有待于進(jìn)一步更好的研究。具體而言論文提綱如下：第一章：引言1.1研究背景及研究目的和意義1.2研究思路和文章框架第二章：文獻(xiàn)綜述2.1國(guó)外關(guān)于負(fù)債融資與過(guò)度投資關(guān)系研究狀況2.1.1負(fù)債對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況2.1.2負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況2.2國(guó)內(nèi)關(guān)于負(fù)債融資與過(guò)度投資關(guān)系研究狀況2.2.1負(fù)債對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況2.2.2負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)過(guò)度投資影響的研究狀況2.3文獻(xiàn)述評(píng)第三章：相關(guān)理論3.1過(guò)度投資及其度量3.2自由現(xiàn)金流假說(shuō)理論3.3負(fù)債的相機(jī)治理理論第四章：民營(yíng)上市公司背景分析4.1民營(yíng)上市公司的發(fā)展歷程以及行業(yè)、地域分布狀況4.2民營(yíng)上市公

32、司的治理與負(fù)債情況第五章：企業(yè)負(fù)債融資與過(guò)度投資實(shí)證分析5.1研究設(shè)計(jì)5.2主要變量的計(jì)量與描述性統(tǒng)計(jì)分析5.2.1過(guò)度投資與自由現(xiàn)金流量的回歸檢驗(yàn)5.2.2過(guò)度投資與企業(yè)負(fù)債融資的回歸檢驗(yàn)第六章：研究結(jié)論、建議與不足6.1研究結(jié)論6.2研究建議6.3研究不足及研究展望3本課題預(yù)期達(dá)到的結(jié)果（一）回顧關(guān)于過(guò)度投資以及負(fù)債對(duì)過(guò)度投資的影響的相關(guān)理論，進(jìn)一步厘清負(fù)債融資與過(guò)度投資之間的關(guān)系，為該問(wèn)題的研究出一點(diǎn)綿薄之力。（二）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)民營(yíng)上市公司負(fù)債融資對(duì)過(guò)度投資的影響，并檢驗(yàn)得出負(fù)債對(duì)于企業(yè)的過(guò)度投資具有一定的約束作用，并且短期負(fù)債較長(zhǎng)期負(fù)債相比約束作用更為明顯。（三）結(jié)合理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)

33、，為提高投資效率，提高企業(yè)價(jià)值提供相關(guān)意見(jiàn)。4本課題擬在哪些方面有所創(chuàng)新和突破1、在國(guó)內(nèi)外已有研究的基礎(chǔ)上,對(duì)企業(yè)過(guò)度投資與自由現(xiàn)金流、企業(yè)負(fù)債等相關(guān)研究的整理,利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型對(duì)負(fù)債治理效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn),通過(guò)對(duì)民營(yíng)上市公司的投資現(xiàn)狀及其負(fù)債約束的效果,研究的樣本更加具有針對(duì)性,同時(shí)給企業(yè)內(nèi)部治理提供一些補(bǔ)充。2、在實(shí)證檢驗(yàn)債務(wù)約束對(duì)過(guò)度投資的影響上,不僅從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的比例方面,還從債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)角度檢驗(yàn)了企業(yè)負(fù)債情況對(duì)過(guò)度投資的影響。5本課題擬采取的研究方案、工作方法，所需的實(shí)驗(yàn)條件和經(jīng)費(fèi)預(yù)算。（一）本課題主要采用實(shí)證的研究方法，通過(guò)大量閱讀相關(guān)文獻(xiàn)總結(jié)假設(shè)的理論基礎(chǔ)，并提出假設(shè)。假設(shè)1：我國(guó)

34、民營(yíng)企業(yè)存在過(guò)度投資行為且與企業(yè)現(xiàn)金流量正相關(guān)（經(jīng)過(guò)與導(dǎo)師商量建議保留該假設(shè)）現(xiàn)代企業(yè)一個(gè)重要特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，從而形成股東與管理者之間的委托代理關(guān)系。由于道德風(fēng)險(xiǎn)和信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的逆向選擇的存在，當(dāng)企業(yè)擁有豐富現(xiàn)金流時(shí)，企業(yè)管理者進(jìn)行過(guò)渡投資的沖動(dòng)就會(huì)更加明顯。在投資項(xiàng)目選擇上謹(jǐn)慎性較低，違背企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策。劉少波、戴文慧(2004)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),在我國(guó)上市公司中投資與現(xiàn)金流存在高度相關(guān)性,企業(yè)現(xiàn)金流越高企業(yè)對(duì)外投資的傾向性更加強(qiáng)烈。特別是處在衰退行業(yè)的企業(yè)由于缺乏良好的投資機(jī)會(huì),但自身由前期積累大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)過(guò)度投資行為更加明顯。連玉君,程建(2007)通過(guò)對(duì)

35、上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)實(shí)證研究檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn),由于股東-管理層委托代理關(guān)系的存在,我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有量較多的企業(yè)易發(fā)生過(guò)度投資現(xiàn)象。張功富(2007)以2001-2005的上市公司數(shù)據(jù)為樣本,檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流量與過(guò)度投資的關(guān)系。結(jié)果顯示,雖然企業(yè)的過(guò)度投資與自由現(xiàn)金流有顯著的相關(guān)性,但是企業(yè)僅把18.92%的自由現(xiàn)金流用于過(guò)度投資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)不完善,許多上市公司普遍存在低分紅、高投資的現(xiàn)象,使得企業(yè)存在較多的自由現(xiàn)金流量,企業(yè)管理者能夠控制的自由現(xiàn)金流也越來(lái)越多。作為我國(guó)上市公司中重要組成部分的民營(yíng)上市公司近來(lái)較多的引入現(xiàn)代管理制度,企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者的分離所引起的委托-代理關(guān)系將會(huì)影響企業(yè)的投資行

36、為,特別是企業(yè)擁有豐富現(xiàn)金流量時(shí)管理者更有過(guò)度投資的沖動(dòng)。假設(shè)2：企業(yè)負(fù)債對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司的過(guò)度投資行為具有約束作用且相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)約束性更強(qiáng)當(dāng)企業(yè)存在自由現(xiàn)金流時(shí),由于企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者代理問(wèn)題的存在,管理者可能會(huì)傾向于進(jìn)行過(guò)度投資行為。而增加企業(yè)的債務(wù)融資,由于企業(yè)債務(wù)具有還本付息的硬約束作用,能夠約束管理者投資行為,緩解股東與管理者的利益沖突。當(dāng)債務(wù)到期時(shí)經(jīng)營(yíng)者必須用企業(yè)自由現(xiàn)金流償還債務(wù)本息,否則將面臨訴訟破產(chǎn)的威脅,這種有效的威脅能夠減少管理者對(duì)現(xiàn)金流的過(guò)度使用,迫使其有效利用企業(yè)的資金提高使用效率。對(duì)國(guó)有控股企業(yè)米說(shuō),其與國(guó)有商業(yè)銀行存在“同源性"關(guān)系,他們之間的虛

37、擬債權(quán)債務(wù)關(guān)系可能會(huì)加劇股東-債權(quán)人之間的利益沖突,國(guó)有控股企業(yè)會(huì)利用銀行債務(wù)投資風(fēng)險(xiǎn)大、規(guī)模較大的項(xiàng)目,由此可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)度投資。盡管近幾年來(lái),國(guó)有銀行進(jìn)行股權(quán)改制紛紛上市,其治理結(jié)構(gòu)也逐步完善,但短時(shí)間內(nèi)其固有操作方式不會(huì)很快消失。因此,在國(guó)有控股企業(yè)中,負(fù)債對(duì)投資的相機(jī)治理作用會(huì)減弱。在我國(guó)，無(wú)論是證券市場(chǎng)還是銀行系統(tǒng)都無(wú)法為民營(yíng)上市公司提供充足的外部融資。在發(fā)行企業(yè)債券方面，由于涉及到金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，民營(yíng)企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券難以得到政府有關(guān)部門(mén)的批準(zhǔn)。另外，投資者對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信用存在顧慮，民營(yíng)企業(yè)難以通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券取得資金。在銀行貸款方面，銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)不同程度上存在著所有制歧視，在信貸計(jì)劃

38、中很少考慮民營(yíng)企業(yè)的需求，貸款的條件也往往高于國(guó)有企業(yè)。同時(shí)，由于民營(yíng)企業(yè)大部分是中小企業(yè)，信用程度不高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，缺乏不動(dòng)產(chǎn)抵押，甚至有些民營(yíng)企業(yè)欠息嚴(yán)重。因此民營(yíng)企業(yè)從銀行獲得貸款也是很困難的。即使民營(yíng)企業(yè)獲得了銀行貸款，其對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的監(jiān)督力度必將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)國(guó)有企業(yè)的監(jiān)督力度，使得債務(wù)對(duì)于過(guò)度投資的約束性在民營(yíng)企業(yè)中尤為突出，債務(wù)的硬約束作用在民營(yíng)企業(yè)中表現(xiàn)的也更加明顯。Jensen (1986)指出企業(yè)負(fù)債的硬約束作用能夠減少管理層對(duì)自由現(xiàn)金流的支配,減少管理層出于私人利益建造企業(yè)帝國(guó)的過(guò)度投資行為。Hart(1995)研究指出企業(yè)長(zhǎng)期債權(quán)具有支持企業(yè)擴(kuò)張的作用,而短期債權(quán)具有控制約

39、束經(jīng)理人的非道德和非理性行為的功能。由此可見(jiàn),債權(quán)人能夠通過(guò)對(duì)債務(wù)人的行為進(jìn)行監(jiān)督控制來(lái)影響企業(yè)的治理機(jī)構(gòu)和治理績(jī)效,這種監(jiān)督行為表現(xiàn)為事先規(guī)定債務(wù)用途、提出擔(dān)保條款、提高借債信用條件等措施。童盼,陸正飛(2005)選取了 1999年滬深兩市的非金融行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,研究表明企業(yè)負(fù)債及負(fù)債來(lái)源都會(huì)對(duì)企業(yè)的投資行為產(chǎn)生影響,其中企業(yè)負(fù)債與過(guò)度投資負(fù)相關(guān)。假設(shè)3：短期負(fù)債較長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)于過(guò)度投資的約束作用更為明顯負(fù)債的不同期限對(duì)代理成本下的企業(yè)過(guò)度投資行為的約束作用是不同的。西方學(xué)者的研究認(rèn)為,在企業(yè)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)中,短期負(fù)債比長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)防范和減少企業(yè)過(guò)度投資更加有效。因?yàn)槎唐谪?fù)債比

40、長(zhǎng)期負(fù)債到期時(shí)間早在一定程度上具有優(yōu)先權(quán),迫使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)常面臨還本付息的壓力。而長(zhǎng)期負(fù)債由于期限較長(zhǎng),短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有還本付息的壓力等特點(diǎn)導(dǎo)致對(duì)自由現(xiàn)金流下過(guò)度投資行為約束作用較差,甚至成為管理層過(guò)度投資的資金來(lái)源。短期負(fù)債期限短、比長(zhǎng)期負(fù)債擁有更大優(yōu)先權(quán)、和企業(yè)簽訂新債務(wù)合同的頻率更高、對(duì)企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)反應(yīng)遲純、更頻繁地抽走企業(yè)自由現(xiàn)金流等特點(diǎn),可以約束企業(yè)過(guò)度投資行為。而且短期負(fù)債還有抑制投資不足的相機(jī)治理作用。長(zhǎng)期負(fù)債約束過(guò)度投資的作用不強(qiáng)而且會(huì)加重負(fù)債代理成本。陸正飛,韓霞和常奇(2006)通過(guò)對(duì)樣本公司研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)新增的長(zhǎng)期負(fù)債與投資行為正相關(guān),企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債增加了企業(yè)的投資行為。蔡

41、吉甫(2009)從債務(wù)期限的控制效應(yīng)檢驗(yàn)來(lái)看,短期債務(wù)對(duì)過(guò)度投資的約束作用是顯著的,而以銀行借款為主的企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債的約束效應(yīng)則是弱化的,銀行的長(zhǎng)期負(fù)債不僅沒(méi)有約束企業(yè)的過(guò)度投資,反而助長(zhǎng)了企業(yè)過(guò)度投資的趨勢(shì)。（二）在借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)的研究研究方法，界定相關(guān)變量。1、過(guò)度投資的度量2、自由現(xiàn)金流量的度量（三）樣本來(lái)源與回歸模型構(gòu)建本文研究樣本選擇2008-2012年的中國(guó)滬深民營(yíng)上市公司數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)樣本來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、巨潮資訊網(wǎng)和滬深證券交易所網(wǎng)站。模型如下：過(guò)度投資模型：負(fù)債對(duì)過(guò)度投資的影響模型：負(fù)債期限結(jié)構(gòu)對(duì)投資的影響：6本課題中可能遇到的問(wèn)題及解決措施(一) 文章的理論支撐還不夠，需進(jìn)一步

42、閱讀文獻(xiàn)和進(jìn)行基本理論的學(xué)習(xí)和整理。對(duì)于文獻(xiàn)的學(xué)習(xí)和梳理是以后論文寫(xiě)作中的重點(diǎn)。(二)樣本數(shù)據(jù)處理和分析可能是將來(lái)論文寫(xiě)作中的難點(diǎn)。這就需要認(rèn)真踏實(shí)的態(tài)度，進(jìn)一步強(qiáng)化學(xué)習(xí)有關(guān)數(shù)據(jù)處理、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)知識(shí)。(三)對(duì)于變量的測(cè)量及模型的選擇在導(dǎo)師的指導(dǎo)下還可以再加改進(jìn)。碩士研究生論文工作計(jì)劃研究生姓名性別院、系導(dǎo)師姓名、職稱(chēng)專(zhuān)業(yè)制訂日期論文題目民營(yíng)企業(yè)負(fù)債融資對(duì)過(guò)度投資的影響工作內(nèi)容起止日期備注文獻(xiàn)調(diào)研階段文獻(xiàn)廣泛閱讀，外文翻譯2012.10-2013.03相關(guān)文獻(xiàn)整理2013.04-2013.05項(xiàng)目有關(guān)文獻(xiàn)的精讀2013.05-2013.06研究方法2013.06-2013.07確定選題20

43、13.07-2013.08導(dǎo)師意見(jiàn)2013.08擴(kuò)大文獻(xiàn)閱讀量，增進(jìn)認(rèn)識(shí)2013.08-2013.10開(kāi)題報(bào)告初稿2013.1001-20導(dǎo)師意見(jiàn)2013.10-2013.12開(kāi)題報(bào)告終稿2013.12.03論文完成階段論文資料搜集和閱讀2013.12-2014.03撰寫(xiě)文獻(xiàn)綜述2014.03-2014.04理論分析2014.04-2014.05數(shù)據(jù)收集和整理2014.05-2014.07撰寫(xiě)論文（一稿）2014.07-2014.10撰寫(xiě)論文（二稿）2014.10-2014.11撰寫(xiě)論文（終稿）2014.11-2014.12整理文檔、準(zhǔn)備答辯2015參考文獻(xiàn)（不少于30篇，其中外文文獻(xiàn)應(yīng)不少于

44、1/3，近五年的文獻(xiàn)應(yīng)不少于1/2）01Modigliani, R and M. Miller .The cost of capital, corporation finance andthe theory of investment J. American Economic Review, 1988(48):261-297.02Jensen, M.C, W. H Meekling .Theory of The Firm: Managerial Behavior,Agency Costs and ownership Structure J.Journal of Financial Econom

45、ics,1976(3):305-360.03Jensen M.C. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance andTakeovers J. American Economic Review, 1986(76):323-329.04Stulz,R. Managerial Control of Voting Rights: Financing Policies and theMarket for Corporate Control J. Journal of Finance Economics, 1990(26):3-27.05Lang,

46、 L .H.P. and R.H.Litzenberger, 1989, Dicidend Announcements: CashFlow Signaling vs. Free Cash Hypothesis J. Journal of Financial Economics,1989(24):181-191.06Vogt,S.C. The cash flow investment relationship: evidence from USmanufacturing firms J. Financing Management, 1994 (23):3-20.07Anup Agrawal, Narayanan Jayaraman( 1994).The Dividend Policies ofAll-Equity Firms: A Direct Test of the Free Cash Flow Theory. Managerial andDecision Economics, 1994(11):139-148.08Abe de Jone (1999). Determinants of Leverage and