浮動(dòng)匯率還是固定匯率人民幣面臨的挑戰(zhàn)

1、浮動(dòng)匯率還是固定匯率：人民幣面臨的挑戰(zhàn)摘要一年多來(lái)，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣匯率問(wèn)題展開(kāi)了激烈爭(zhēng)論，這場(chǎng)爭(zhēng)論涉及 兩個(gè)主要問(wèn)題，一是人民幣匯率機(jī)制，二是人民幣匯率水平。這兩個(gè)問(wèn)題相互影 響，前者更為重要，它決定了后者；但后者頻繁出現(xiàn)在世界各大媒體的頭版頭條， 更多地引起了國(guó)際社會(huì)的關(guān)注。一個(gè)國(guó)家必須在固定匯率和浮動(dòng)匯率之間作出自 己的選擇，并根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際決定是否改變和何時(shí)改 變本國(guó)的匯率水平和匯率體制，否則，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)浩劫的貨幣危機(jī)最終將不可避 免。一年多來(lái)，國(guó)際社會(huì)對(duì)人民幣匯率問(wèn)題展開(kāi)了激烈爭(zhēng)論，這場(chǎng)爭(zhēng)論涉及兩 個(gè)主要問(wèn)題，一是人民幣匯率機(jī)制，二是人民幣匯率水平。這兩個(gè)問(wèn)題

2、相互影響， 前者更為重要，它決定了后者；但后者頻繁出現(xiàn)在世界各大媒體的頭版頭條， 更 多地引起了國(guó)際社會(huì)的關(guān)注。匯率問(wèn)題是國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的核心問(wèn)題，因此，人民幣匯率問(wèn)題必須置于 經(jīng)濟(jì)全球化之中，特別是當(dāng)今國(guó)際貨幣體系中加以分析研究。 現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系 安排有著與生俱來(lái)的天然缺陷：少數(shù)幾個(gè)國(guó)家的貨幣（如美元、歐元、日元等） 成為全球經(jīng)濟(jì)的貨幣，這種安排對(duì)許許多多發(fā)展中國(guó)家是不公平的，它既增加了發(fā)展中國(guó)家額外的成本（外匯儲(chǔ)備），又增加了這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的脆弱性。而且， 隨著發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融入世界經(jīng)濟(jì)， 額外成本不斷增加，經(jīng)濟(jì)脆弱性不斷 增大。在這種不完善的全球貨幣構(gòu)架中，許多國(guó)家在管理匯率問(wèn)題上

3、面臨越來(lái)越 多的挑戰(zhàn)。但二戰(zhàn)以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，要找到一個(gè)適應(yīng)所有國(guó) 家和不同發(fā)展時(shí)期的最優(yōu)匯率機(jī)制是不可能的，確定最優(yōu)匯率水平就更加困難。 一個(gè)國(guó)家必須在固定匯率和浮動(dòng)匯率之間作出自己的選擇，并根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際決定是否改變和何時(shí)改變本國(guó)的匯率水平和匯率體制， 否則，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)浩劫的貨幣危機(jī)最終將不可避免。一、浮動(dòng)匯率機(jī)制的作用匯率定義為兩種貨幣的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力，即兩個(gè)國(guó)家可交易的貨物和服務(wù)的相 對(duì)價(jià)格。這些價(jià)格是兩個(gè)國(guó)家間（假定這兩個(gè)國(guó)家都是市場(chǎng)國(guó)家， 而非中央計(jì)劃 國(guó)家）市場(chǎng)有效配置資源的信號(hào)。當(dāng)兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面（比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、 工資、通貨膨脹率、生產(chǎn)

4、率、財(cái)政狀況、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者偏好等）發(fā)生變化時(shí)， 這兩個(gè)國(guó)家的相對(duì)價(jià)格也會(huì)相應(yīng)地發(fā)生變化。如果一個(gè)國(guó)家長(zhǎng)時(shí)間固定其匯率，匯率這一市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)將發(fā)生誤導(dǎo)，導(dǎo)致資源失配。以人民幣為例，自1994年以來(lái)，人民幣就一直叮住美元，兌美元匯率在人民幣元/美元之間小幅波動(dòng)。在過(guò)去的近十年中（199420XX年），中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為%是美國(guó)的3倍，通 貨膨脹率基本一致，工資和生產(chǎn)率增長(zhǎng)率大大高于美國(guó)，這意味著中美之間的相 對(duì)購(gòu)買(mǎi)力需要調(diào)整，人民幣的確被低估。這導(dǎo)致我國(guó)國(guó)內(nèi)以及中美跨國(guó)資源配置 沒(méi)有達(dá)到最優(yōu)水平，我國(guó)把更多的資源配置在出口部門(mén)而不是用于國(guó)內(nèi)需求。浮動(dòng)匯率的另一個(gè)重要作用是面對(duì)外部經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)可以

5、作為經(jīng)濟(jì)緩沖器或自動(dòng)穩(wěn)定器。比如，若美國(guó)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品需求突然大幅度下降，將導(dǎo)致我國(guó)出口減少，進(jìn)而影響我國(guó)的生產(chǎn)、收入和就業(yè)，這對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)就是需求沖擊。這一 需求沖擊對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響程度的大小會(huì)因匯率機(jī)制的不同而有所差異，固定匯率情況下的影響程度要大大高于浮動(dòng)匯率。因?yàn)樵诟?dòng)匯率下，需求沖擊將自動(dòng)導(dǎo)致人民幣兌美元貶值，從而改變相對(duì)價(jià)格，引導(dǎo)資源在對(duì)外部門(mén)和國(guó)內(nèi)部門(mén)之間 重新配置，使總產(chǎn)出、收入和就業(yè)的調(diào)整幅度減小。匯率配置資源和充當(dāng)自動(dòng)穩(wěn)定器的功能決定了一個(gè)國(guó)家應(yīng)采用浮動(dòng)匯率機(jī) 制。二、固定匯率機(jī)制的利弊匯率對(duì)一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有重要影響。目前，幾乎所有國(guó)家的貨幣 都是信用貨幣，其價(jià)值不是由

6、黃金或貴金屬支持的， 而是依賴于公眾的信心，因 此保持貨幣的穩(wěn)定是維持一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的關(guān)鍵所在。但在許多國(guó)家，中央銀行在維持本國(guó)貨幣穩(wěn)定上似乎缺乏信任和能力， 往往導(dǎo)致本國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高通貨膨 脹或超級(jí)通貨膨脹，引發(fā)經(jīng)濟(jì)和政治動(dòng)蕩。因而許多國(guó)家采用固定匯率作為“錨”來(lái)穩(wěn)定本國(guó)貨幣價(jià)值，從而穩(wěn)定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。在這種情況下，往往需要采取 固定匯率機(jī)制和固定匯率政策。在浮動(dòng)匯率體制下，外匯市場(chǎng)的上匯率超調(diào)或過(guò)大波動(dòng)是一種常態(tài)，也就 是說(shuō)匯率的波動(dòng)很難用經(jīng)濟(jì)基本面加以解釋， 從而給市場(chǎng)配置資源發(fā)出錯(cuò)誤的信 號(hào)，使投資者和貿(mào)易公司無(wú)所適從。因此，一些發(fā)展中國(guó)家對(duì)浮動(dòng)匯率體制采取 不信任態(tài)度。在保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定

7、的同時(shí)，固定匯率還可以減少因匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 升水，給貿(mào)易公司和外國(guó)投資者創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。 在相同的預(yù)期回報(bào)率條件 下，外國(guó)投資者更愿意在實(shí)行固定匯率體制的國(guó)家投資，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”。中國(guó)的超穩(wěn)定固定匯率是過(guò)去幾年外資大量流入中國(guó)的重要原 因。當(dāng)然，固定匯率機(jī)制也有負(fù)面影響。固定匯率體制導(dǎo)致本該由政府、和投 資者共同承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)全部由政府一家承擔(dān)，政府成為和投資者的免費(fèi)保險(xiǎn)者，貿(mào)易公司和外國(guó)投資者在決策中不必要也不會(huì)考慮貨幣風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱這種現(xiàn)象為“道德風(fēng)險(xiǎn)”，而“道德風(fēng)險(xiǎn)”恰恰是發(fā)展中國(guó)家頻繁發(fā)生金融危機(jī)的 主要原因之一。在固定匯率下，一旦匯率升值或貶值的壓力形成后

8、， 政府只能單 槍匹馬、孤立無(wú)援地與市場(chǎng)力量包括投機(jī)者抗衡， 往往難以取勝，即使成功捍衛(wèi) 了匯率也會(huì)造成巨大經(jīng)濟(jì)損失。亞洲金融危機(jī)時(shí)泰國(guó)銖失守，其他東南亞國(guó)家被 迫放棄固定匯率就是例證。相反，在浮動(dòng)匯率體制下，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)根據(jù) 需要不斷調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，匯率水平高低往往是市場(chǎng)參與者之間搏弈的結(jié)果， 而 不是政府與市場(chǎng)參與者較量的結(jié)果。來(lái)源：論文在線 ：S：/三、世界貨幣體系中的主要匯率機(jī)制為平衡浮動(dòng)匯率和固定匯率優(yōu)勢(shì)和不足，在實(shí)踐中創(chuàng)造了多種匯率體制。 按照貨幣匯率浮動(dòng)的程度，可分為美元化（把美元或其他硬通貨做為法定貨幣）、 貨幣局（香港等一些國(guó)家或地區(qū)采用，本地的貨幣發(fā)行完全由美元的凈流

9、入量決 定）、固定叮住匯率（本地貨幣以固定匯率叮住一種主要貨幣或一籃子貨幣）、固 定浮動(dòng)范圍匯率（規(guī)定匯率的浮動(dòng)區(qū)間）、爬行叮住匯率（按預(yù)先確定的指標(biāo)如 通貨膨脹率等，定期調(diào)整匯率）、爬行浮動(dòng)匯率（按預(yù)先確定的指標(biāo)如通貨膨脹 率等，定期調(diào)整匯率浮動(dòng)的范圍）、有管理的浮動(dòng)匯率（不預(yù)先設(shè)定浮動(dòng)范圍， 但中央銀行可能主動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)減緩市場(chǎng)波動(dòng)）、自由浮動(dòng)匯率（盡管中央銀 行干預(yù)市場(chǎng)的情況會(huì)偶爾發(fā)生，但匯率由外匯市場(chǎng)決定）。然而，在協(xié)調(diào)浮動(dòng)匯率和固定匯率之間作出妥協(xié)變的更加困難。過(guò)去20多年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)家要么采取固定匯率要么采取浮動(dòng)匯率，特別是20世紀(jì)90年代以后，由于頻繁發(fā)生金融危機(jī)（墨西哥、

10、亞洲、俄羅斯、阿根廷、巴西等國(guó) 家相繼發(fā)生），多數(shù)國(guó)家轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率。當(dāng)前，在30多個(gè)與世界經(jīng)濟(jì)基本接軌的 主要新興國(guó)家和轉(zhuǎn)軌國(guó)家中，只有中國(guó)和馬來(lái)西亞采取固定匯率。之所以如此， 是因?yàn)檫@些國(guó)家融于世界經(jīng)濟(jì)后越來(lái)越多地暴露在國(guó)際資本包圍之中，按照“開(kāi)放經(jīng)濟(jì)三難選擇”理論，一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)，要同時(shí)保持固定匯率、資本自由流動(dòng) 和獨(dú)立的貨幣政策是不可能的，三個(gè)目標(biāo)只能選其二。中國(guó)能較長(zhǎng)時(shí)間維持固定 匯率，特別是亞洲金融危機(jī)期間仍能保持人民幣不貶值， 主要得益于資本的控制， 馬來(lái)西亞也是如此。隨著中國(guó)逐漸放松資本帳戶的管制，并最終使資本自由流動(dòng)， 維持固定匯率變的困難重重。四、匯率調(diào)整的“政治經(jīng)濟(jì)學(xué)”匯率

11、變動(dòng)除了影響資源配置效率和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定外，還影響收入在不同部門(mén)和不同利益群體之間的分配，有的部門(mén)和群體獲得利益，有的部門(mén)和群體遭受 損失，匯率變動(dòng)的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)往往成為頭條新聞并引起社會(huì)的普遍關(guān)注。更重要的是，遭受損失者往往比收益者更有組織性和政治勢(shì)力，他們會(huì)不遺余力游說(shuō)政 府保護(hù)其利益，并在社會(huì)上大造輿論，影響民意。而收益者的集中程度和組織程 度遠(yuǎn)不如受損失者。這種不平衡使政治決策產(chǎn)生傾斜。 在美國(guó)，要求重估人民幣 的壓力主要來(lái)自制造業(yè)部門(mén)，特別是少數(shù)從事夕陽(yáng)工業(yè)的部門(mén)，而這些部門(mén)無(wú)論 是工會(huì)還是業(yè)主恰恰具有組織性強(qiáng)的傳統(tǒng)。 而收益者主要是享受價(jià)廉物美的廣大 消費(fèi)者和在中國(guó)投資的跨國(guó)公司，在人

12、民幣匯率問(wèn)題上，他們保持了沉默。同樣，在中國(guó)，匯率政策爭(zhēng)論也被一些潛在受損失者的反對(duì)聲音壓倒。如 果人民幣升值，出口商的利益將要受到極大的損失，但一般消費(fèi)者卻可從低價(jià)進(jìn) 口商品中獲利。同時(shí)，人民幣升值，將迫使改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量，提高生產(chǎn)率，外商投 資也不得不提升其投資的質(zhì)量。當(dāng)然，人民幣升值會(huì)增加失業(yè)，至少在短期內(nèi)就 業(yè)壓力會(huì)加大。但中國(guó)的就業(yè)問(wèn)題是歷史上計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，不是匯率政策能解決的，經(jīng)濟(jì)研究已經(jīng)證實(shí)，中長(zhǎng)期內(nèi)，匯率變動(dòng)是中性的，匯率和就業(yè)沒(méi)有相關(guān) 關(guān)系。五、人民幣匯率調(diào)整與廣場(chǎng)協(xié)議1985年9月22日，美、日、德、法、英五大工業(yè)國(guó)在美國(guó)紐約廣場(chǎng)飯店達(dá) 成廣場(chǎng)協(xié)議，核心內(nèi)容是通過(guò)對(duì)外匯市場(chǎng)的

13、共同干預(yù)， 促使其他4國(guó)貨幣，尤其 是日元和德國(guó)馬克升值?！皬V場(chǎng)協(xié)議”簽署后，日元兌美元從1985年9月中旬的240 ：1急劇攀升到1985年底的200： 1, 1987年初再突破150： 1，至U 1988 年初已逼近120： 1，在不到兩年半的時(shí)間里，日元兌美元已升值一倍。德國(guó)馬 克兌美元升值48%有些分析人員把人民幣的升值壓力和 1985年的廣場(chǎng)協(xié)議相 比較，認(rèn)為日元的升值是日本 90年代以來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的主要原因，據(jù)此得出 結(jié)論，中國(guó)不應(yīng)該在國(guó)際壓力下升值人民幣， 否則，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能步日本后塵 陷入衰退之中。這種類比牽強(qiáng)附會(huì)，缺乏深度分析。首先，1985年以前，美元被認(rèn)為高估，美元貶

14、值是對(duì)其幣值高估的矯正。 從1985年2月開(kāi)始，美元就開(kāi)始貶值，到廣場(chǎng)協(xié)議達(dá)成時(shí)，美元兌日元已貶值 20%其次，盡管日元升值，日本19851991年的GDF年均保持在4流右的增長(zhǎng) 速度。相反，美元貶值并沒(méi)有使美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免經(jīng)濟(jì)硬著陸， 1987年，美國(guó)股市 崩潰，19901991年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的衰退。第三，90年代以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)低迷不振有許多原因，廣場(chǎng)協(xié)議至多是其中 一個(gè)原因。一般的認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)增速減慢是一個(gè)成熟經(jīng)濟(jì)體人均收入達(dá)到一定 高水平后的自然反映。相反，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不管用什么經(jīng)濟(jì)社會(huì)指標(biāo)反映還遠(yuǎn)不是成 熟經(jīng)濟(jì)體，無(wú)論是人均收入、技術(shù)水平，還是人均資本占有等，與世界平均水平 相比

15、還有很大距離，和日本相比差的更遠(yuǎn)。第四，1985年之后，盡管日元大幅升值，但日本與美國(guó)繼續(xù)保持巨大的順 差，說(shuō)明匯率貶值并不一定帶來(lái)出口的惡化。六、人民幣的合理匯率水平難以確定許多分析家認(rèn)為，目前的人民幣嚴(yán)重低估，低估的幅度在15%- 40%不等。實(shí)際上，兩種貨幣之間的均衡匯率如何估計(jì)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家之間也存在激烈的爭(zhēng)論， 更何況越來(lái)越多的學(xué)者承認(rèn)均衡匯率是短暫的，隨時(shí)間變化而變化。聲稱人民幣低估的分析家都是依據(jù)人民幣相對(duì)美元的相對(duì)實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力來(lái)估計(jì)人民幣匯率的， 如果按中美兩國(guó)通貨膨脹率計(jì)算，從 199420XX十年內(nèi)，人民幣兌美元的實(shí)際 匯率升值78%從199820XX的5年內(nèi)，由于中國(guó)物價(jià)水平

16、低于美國(guó)，人民 幣實(shí)際匯率貶值了 56%因此，按中美兩國(guó)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力估計(jì)匯率依賴于基年的 選擇。如果按國(guó)際貨幣基金組織推薦實(shí)際有效匯率法估算（中國(guó)與主要貿(mào)易伙伴國(guó)按貿(mào)易加權(quán)計(jì)算的實(shí)際匯率），199420XX年，人民幣升值23%如果使用 聯(lián)合國(guó)和世界銀行“國(guó)際比較項(xiàng)目”中一籃子商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格計(jì)算，即所謂“絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)方法”，現(xiàn)在的人民幣匯率低估3倍。七、中國(guó)匯率體制的改革隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，人民幣已成 為周邊一些國(guó)家的硬通貨之一，人民幣成為亞洲乃至世界經(jīng)濟(jì)的主要貨幣不是夢(mèng) 想。在這種情況下，我國(guó)應(yīng)采取更加靈活的匯率體制。實(shí)際上，一個(gè)國(guó)家要改變 匯率機(jī)制并不十分困難。我國(guó)可先從擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)范圍做起， 逐漸轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯 率。同時(shí)，加快相應(yīng)的配套改革，如中央銀