我國上市公司治理對資本結(jié)構(gòu)影響的實證分析

1、 融 資管理 與 “ 隧道 效 應(yīng) ” 。 兩 模 型 中二 階系數(shù) 小 于 進(jìn) 一 步說 明 , 從表 還 可 以 清 楚 地 看 到 其 他解 釋 變 量對 資 本結(jié) 。 當(dāng) 國有 股 和 法 人 股 持 股 比 例 增 大 到 一定 程 度 之 后 家或 者 企業(yè) 法 人將 與上 市公 司 利 益 趨 同 足 夠動機(jī) 優(yōu) 化 上 市 公 司 資 本 結(jié)構(gòu) , , 國 構(gòu) 的影 響 公 司規(guī) 模 對 應(yīng) 的 回 歸估計 系數(shù) 大 于 , , 且 從 而使其有 。 通 過 了 顯 著性 檢 驗 最高 。 其 絕對 值在 所有 回 歸 估 計 系數(shù) 中 降 低 負(fù)債 比 率 法 這 一 結(jié) 果

2、 意味 著 我 國 的 商業(yè)銀 行 等 金 融機(jī) 構(gòu)存 “ 人股 持股 比例 的 回 歸 系數(shù) 明顯 高 于 國 有 股 持股 比 例 的 回歸系 數(shù) , 在 著顯 著 的 大 公 司偏好 ” , 公 司規(guī)模越大 , , 資產(chǎn) 負(fù) 這 也 意 味 著資本結(jié) 構(gòu)對 法 人股更 加敏感 。 , 債率 也越 高 貸款 。 , 越 容 易獲得 債 權(quán)人 的 信任 更 容 易 獲得 , 國有 股 代 理 成 本 比法 人 股 要 高 股 比例 的一 階 回 歸 系 數(shù) 小 于 而 且 系 數(shù) 的絕 對 值相 當(dāng)高 , , 公 司 高級 管 理 人 員 持 并通 過 了顯 著性 檢驗 , 業(yè) 績指 數(shù) 和

3、 運(yùn) 營 指 數(shù) 的 回 歸 估 計 系 數(shù) 小 于 , 且顯著 率越 低 說 明業(yè) 績 和 運(yùn) 營 能力越好 , 公 司 的 資產(chǎn) 負(fù) 債 說 明 管 理層 隨 著 持 股 比 例 , 這從 側(cè) 面 證 明 了 我 國上 市公 司 對 內(nèi)部融 資 的 , 的提 高 險 , , 更 傾 向 于 通 過 降 低 負(fù) 債率 而 調(diào)低 公 司 破 產(chǎn) 風(fēng) 。 偏 好 大 于債權(quán) 融 資 理論 零 , 這 符合 “ 啄序 ” 從 而達(dá) 到 保 護(hù) 其 在 公 司 獲 得 更 多 利 益 的 目 的 。 這 。 公 司 的 波 動 性 對 資 本 結(jié) 構(gòu) 的影 響 系 數(shù) 均 小 于 , 一 結(jié) 論 也

4、 比 較 符 合 國際 經(jīng) 驗 回歸系數(shù) 為 正 , 管 理 層 持股 比 例 的二 階 , 但 都 沒有 通 過顯 著性 檢驗 這 便 出現(xiàn) 了 我 國上 市 但不顯著 , 。 綜合而言 隨 著 管 理層 持 公 司經(jīng) 營 成果 的 波 動性 不 能直 接 影 響到 公 司 的 資 本 結(jié) 構(gòu) 的奇 怪 現(xiàn) 象 。 股 比例 進(jìn)一 步 增 大 略 , 其傾 向 于 采 取 更 加 激 進(jìn) 的經(jīng) 營 策 。 另外 , 實證 分 析 還 表 明 固定 資 產(chǎn) 比 例 , 或者也與 其 將 上 市 公 司 作 為 融 資 平 臺有 關(guān) , 由此 與資產(chǎn) 負(fù)債 率之 間存 在 負(fù)相 關(guān)關(guān) 系 全相

5、反 。 這 與 理論 結(jié) 論 完 可見 在我 國證券 市場 中假 設(shè) 、 基本 成 立 。 模型 中 流 通 股 比 例 的 回 歸 系數(shù) 大 于 , , 雖 然結(jié)果 顯 著但 是 絕 對 值 很 小 近似為 。 , 表 明流 通 股 四 、 結(jié) 論 , 比 例 與 公 司 資 產(chǎn) 負(fù) 債 率 基本 不相 關(guān) 對 此 可 能 的解 釋 實 證 結(jié)果 表 明 雖 然 中 國 上 市公 司 的治理 結(jié) 構(gòu) 和 , 是基 于 企業(yè) 控 制 權(quán) 的非對 稱 信 息 不 能 通 過 我 國 現(xiàn) 有 的 不完善 的產(chǎn) 權(quán) 交 易市 場 傳 達(dá) , 流通 股 的 比 例 較 低 , 無 資本 結(jié) 構(gòu)具 有一

6、 定 的特殊 性 之 間 的制 約 關(guān) 系在減少 , 但 治理 結(jié) 構(gòu) 和 資 本 結(jié) 構(gòu) 管理 者 利 益 摩 擦 法形 成 有效 的企業(yè) 交 易市 場來 約 束 上 市 公 司 的經(jīng) 營 負(fù) 債 。 模型 中高 管 薪 酬 指 標(biāo) 的 回 歸 小 于 , , 絕對 和 降 低 代 理 成本 等 方 面 仍 然發(fā)揮 著一定 程 度 的 積極 作 。 所有者 值 很 小 而 且 沒 有 通 過顯 著性 檢 驗 公 司 資 產(chǎn) 負(fù)債 率 不相 關(guān) 。 這 表 明 高管 薪酬 與 , 用 一方面 , 這 說 明 了 非對 稱信 息 下 的 代 理 成 本 理 論 我們認(rèn)為 此 結(jié) 論 是 由于 我

7、 , 和 公 司 控 制 權(quán) 理 論對 于 我 國上 市 公 司 具 有 一 定 的適 用 國 絕 大 多 數(shù) 上 市 公 司 屬 于 國 家控 股企 業(yè) 高層 管 理 人 性 , 從 而 為我 們 尋找理 想 的 資本 結(jié) 構(gòu) 、 股權(quán)結(jié)構(gòu)提供 員 的 薪 酬 主 要 依 據(jù)行政 級 別認(rèn) 定 營情況 掛鉤 , , 不 與 上 市 公 司 的經(jīng) 、 了 有 益 的啟 示 另 一方 面也 表 明我 國上 市 公 司特 定 的 從 而 沒 有提供 在 工 資 上 的激 勵 基 本成立 。 約束機(jī) 股權(quán)結(jié) 構(gòu) 和 資 本 結(jié) 構(gòu) 存 在 著 被 我 們 所 忽 視 的 正 面 影響 。 制 。 假設(shè) 、 參考文 獻(xiàn) 【 曹廷 求 孫 文 樣 門 , 股 權(quán) 結(jié)構(gòu) 與 資 本結(jié) 構(gòu) 中 國 上 市公 司 實證 分析 、 中 國 軟科 學(xué) , 儀釁 , 于 東智 董 事 會 公 司 治理 與 績效 , ,