探討證券違法實(shí)證

1、探討證券違法實(shí)證探討證券違法實(shí)證一、對證券違法犯罪的簡單分組分析1. 從證券違法犯罪的方式分析如果我們將這 346 個(gè)違法犯罪行為按其犯罪方式歸類 見圖 2 ，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它們有一定的同質(zhì)性，主要的犯罪方式 有透支挪用、法人投資者 主要是券商 以個(gè)人名義炒股、中 介機(jī)構(gòu)出具虛假證明、披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、 “三類企業(yè) 上 市公司、國有企業(yè)、國有控股公司 違規(guī)炒股 1999 年，證監(jiān) 會(huì)公布允許“三類企業(yè)合法進(jìn)入股市的規(guī)定， “三類企 業(yè)入市已不屬于違法行為 、市場操縱、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交 易、虛假消息等。 其中最常見的是資金透支挪移的違法案件， 包括券商向投資者透支，券商挪用投資者的保證金，銀行資 金違

2、規(guī)進(jìn)入股市等，占 32.9%；第二位的是法人投資者以個(gè) 人投資者的名義開戶炒股，而且券商以個(gè)人賬戶進(jìn)行自營業(yè) 務(wù)為主，占 19.1%；第三位是中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明，包 括注冊會(huì)計(jì)師出具虛假審計(jì)報(bào)告，律師出具不真實(shí)的法律意 見書，資產(chǎn)評估師出具虛假的資產(chǎn)評估報(bào)告等，占10.7%；與中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明相關(guān)的披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)告所占 比重也較大，為 8.4%，排在第四位。以上四類案件發(fā)生的比重較大，都超過了 10%或接近 10%，應(yīng)該是證券違法犯罪監(jiān) 管的重點(diǎn)。其他的違法犯罪行為所占的比重都較小，是否加 大監(jiān)管力度要依監(jiān)管部門的投入而定。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公告整理逐年考察各類證券違法犯罪方式

3、所占比重的前三位 見 表 1 ，可以看出在 1997 年以前證券違法犯罪中欺詐發(fā)行所 占的比重較大，這與當(dāng)時(shí)證券市場發(fā)行中“規(guī)?？刂疲迗?bào) 家數(shù)的政策有關(guān)。當(dāng)時(shí)對企業(yè)而言重要的是能得到發(fā)行指 標(biāo)，如果達(dá)不到上市的標(biāo)準(zhǔn)，只能通過各種虛假手段完成上 市，出現(xiàn)多起欺詐發(fā)行案也缺乏為怪。而 1997 年證監(jiān)會(huì)大 力清查進(jìn)入股市的違規(guī)資金，結(jié)果使得三類企業(yè)違規(guī)炒股的 發(fā)案比重上升到第二位。 1998 年以后證券違法犯罪所占的比 重的前三位與通過總體得出的結(jié)論是一致的。表 1：19942000 年各類證券違法犯罪所占比重的前三 位一覽表第 1 位欺詐發(fā)行 66.7%欺詐發(fā)行 100%透支挪用 35.7%透

4、支挪用 27.3%透支挪移 23.8%透支挪移 26.9% 透支挪移 43.0%第 2 位內(nèi)幕交易 16.7%虛假證明 28.5%違規(guī) 炒股( 22.7%)個(gè)人帳戶炒股 (20%) 個(gè)人帳戶炒股 (16%) 個(gè)人 帳戶炒股 (25%)第 3 位透支挪用( 16.7%)欺詐發(fā)行( 14.3%)市場 操縱( 22.7%)虛假證明 (12.5%) 虛假證明 (14.9%) 虛假證明 (8.6%)數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公告整理2. 從證券違法犯罪的主體分析無論是何種違法犯罪總存在當(dāng)事人，而當(dāng)事人包括主體 和客體，客體就是違法犯罪的受害者，在證券違法犯罪中往 往是投資者；主體就是實(shí)施違法犯罪行為的當(dāng)事

5、人，在證券 違法犯罪中可以是證券發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營管理機(jī) 構(gòu)和投資者四類。證券發(fā)行人實(shí)施的違法犯罪包括欺詐發(fā) 行、披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)表等；中介機(jī)構(gòu)實(shí)施的違法犯罪有中介 機(jī)構(gòu)出具虛假證明、中介機(jī)構(gòu)泄露內(nèi)幕消息等；證券經(jīng)營管 理機(jī)構(gòu)實(shí)施的違法犯罪包括向客戶透支、挪用客戶保證金、 用個(gè)人賬戶進(jìn)行自營、銷毀交易記錄、誘騙投資者買賣證券 等；投資者實(shí)施的違法犯罪有利用內(nèi)幕交易、操縱證券價(jià)格 等。按違法犯罪的主體進(jìn)行分類，樣本的分布情況見圖3。從上面的分布狀況可以明顯看出，在證券違法犯罪中最常見的違法犯罪主體是證券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)，在所有違法犯罪 行為中比重為 61.3%，超過了半數(shù)；其次是證券發(fā)行人的違

6、 法犯罪行為，比重為 17.6%；第三位是投資者的違法犯罪行 為，比重為 13.6%；而中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為所占比重很 小，僅為 7.5%。這四個(gè)違法犯罪主體在當(dāng)年所有的違法犯罪 中所占的比重隨時(shí)間推移的變化趨勢見圖4。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公告整理從圖中的變化趨勢可以看出，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)違法犯罪所 占的比重呈上升趨勢，而發(fā)行人違法犯罪的比重在逐年下 降。通過以上的分析可以看出，證券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)不僅在違 法犯罪中所占的比重大，而且比重還有上升的趨勢，可見證 券經(jīng)營管理機(jī)構(gòu)應(yīng)該成為證券監(jiān)管中的重中之中。3. 從證券違法犯罪發(fā)生的市場環(huán)節(jié)分析證券發(fā)行和證券交易是證券市場的兩個(gè)主要環(huán)節(jié)，而證 券違

7、法犯罪行為無非是發(fā)生在這兩個(gè)環(huán)節(jié)中的一個(gè)，從證券 違法犯罪行為在這兩個(gè)環(huán)節(jié)的分布如圖5A及其隨時(shí)間變化的趨勢如圖5B來看，證券交易市場的違法犯罪不僅所占 比例非常大 81%，而且隨著時(shí)間的變化該項(xiàng)比例還有上升 的趨勢，而證券發(fā)行市場違法犯罪除了在證券市場開展初期 所占的比重較大外，其后年份該項(xiàng)比重一直都不大?？梢妼ψC券監(jiān)督部門而言，現(xiàn)階段對證券交易市場的監(jiān)管比對證券 發(fā)行市場的監(jiān)管更為緊迫。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公告整理4. 從證券違法犯罪的載體分析在證券市場上，違法犯罪行為的實(shí)施必須依附一定的載 體，證券市場中的兩個(gè)根本要素資金和信息就是證券違 法犯罪的主要載體。證券違法犯罪主體往往擁有資

8、金、信息 優(yōu)勢，他們通過濫用這些資源優(yōu)勢來實(shí)施違法犯罪行為，如 內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行、披露虛假財(cái)務(wù)報(bào)表、傳播虛假信息、 中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件、更改交易記錄等都是通過信息 的濫用或信息操縱的手段來實(shí)施的違法犯罪行為；市場操 縱、透資交易、挪用客戶保證金、違規(guī)資金進(jìn)入股市等都是 利用資金實(shí)力或直接盜用證券交易資金的證券犯罪行為。這 兩類犯罪的總體分布情況從圖 6 可以看出：以資金為載體的 違法犯罪的比重為 45.4%，以信息為載體的違法犯罪比重為 34.1%，但兩者的差異不算太大，可見在證券市場上雖然資 金要素重要，但信息要素同樣重要，對市場的監(jiān)管兩者都不 能無視。數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公告整

9、理二、對證券違法犯罪的復(fù)合分組分析仔細(xì)觀察前面對證券違法犯罪的分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)證券違法 犯罪在交易環(huán)節(jié)、主體證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、載體資金優(yōu)勢三者的 比重都有增長的趨勢，而且交易市場比重的變化趨勢與證券 經(jīng)營機(jī)構(gòu)比重的變化趨勢非常相似。為了考察證券違法犯罪 發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體之間是否存在相 關(guān)關(guān)系，下面將證券違法犯罪進(jìn)行復(fù)合分組分析，每次從犯 罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體、依附的載體這三個(gè)標(biāo)志中 選出兩個(gè)進(jìn)行分析。1. 按違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、違法犯罪的主體兩個(gè)標(biāo)志進(jìn) 行復(fù)合分組分析 見表 2表 2 ：違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)和違法犯罪的主體分布情況發(fā)行人證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)投資者小計(jì)交易市場

10、發(fā)行市場 合計(jì)數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)公告整理從表 2 可以看出，在交易市場中的主要違法犯罪主體是 證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，所占比重為70.0%，其次是投資者 (14.6%)和發(fā)行人 (12.9%) ；而在發(fā)行市場中主要的違法犯罪主體是 發(fā)行人， 所占比重為 37.9%，其次是中介機(jī)構(gòu) (28.8%) 和證券 經(jīng)營機(jī)構(gòu) (24.2%) 。從違法犯罪主體來看，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu) 92.5%的違法犯罪行為都發(fā)生在交易市場； 投資者 87.3%的違 法犯罪行為也發(fā)生在交易市場；發(fā)行人在兩個(gè)市場環(huán)節(jié)比重 相當(dāng)，發(fā)行市場為 41.0%，交易市場為 59.0%；中介機(jī)構(gòu)的 違法犯罪行為那么有 73.1%發(fā)生在發(fā)行市場。通

11、過以上分析可 以得出的結(jié)論是：交易市場的主要違法犯罪主體是證券經(jīng)營 機(jī)構(gòu)，同時(shí)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的違法犯罪也主要集中在交易市場 中；發(fā)行市場中的主要違法犯罪主體是發(fā)行人，但發(fā)行人的 違法犯罪行為并不集中在發(fā)行市場，而是在交易、發(fā)行兩個(gè) 市場相當(dāng)；投資者的違法犯罪行為主要集中在交易市場；中 介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為主要集中在發(fā)行市場。2. 按證券違法犯罪發(fā)生的環(huán)節(jié)、依附的載體進(jìn)行復(fù)合分 組分析 (見表 3)從表 3 可以看出，證券違法犯罪行為在證券發(fā)行市場中 86.3%以信息為載體， 在交易市場中 52.9%以資金為載體； 依 靠信息優(yōu)勢的違法犯罪行為 94.3%都發(fā)生交易市場，而依靠信息優(yōu)勢的犯罪行為在

12、兩個(gè)市場中分布比擬均衡。3. 按證券違法犯罪主體、依附的載體進(jìn)行復(fù)合分組分析 ( 見表 4)從表 4 我們可以看出，發(fā)行人的違法犯罪行為86.9%依托信息優(yōu)勢實(shí)施；中介機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為全部是依托信息 優(yōu)勢實(shí)施；證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的違法犯罪行為54.7%靠資金優(yōu)勢實(shí)施，只有 11.8%以信息為載體；投資者的違法犯罪行為 70.2%以資金優(yōu)勢實(shí)施。在靠信息優(yōu)勢違法犯罪的主體中發(fā) 行人占 44.9%，中介機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)、投資者的比重依 次是 21.2%、20.0%、11.9%；靠資金優(yōu)勢的違法犯罪案件中， 以證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)為主體的比重最大，為73.8%，投資者所占比重為 21.0%，中介機(jī)構(gòu)和發(fā)行人幾

13、乎為 0。幾點(diǎn)思考和建議通過以上分析，我們認(rèn)為在證券監(jiān)管時(shí)可以采納以下幾 個(gè)原那么： (1) 在監(jiān)管時(shí)應(yīng)該主要加強(qiáng)對資金透支挪移、以個(gè) 人投資者的名義開戶炒股、中介機(jī)構(gòu)提供的虛假證明、披露 虛假財(cái)務(wù)報(bào)告等行為的打擊力度；在對市場主體監(jiān)管時(shí)，證 券經(jīng)營機(jī)構(gòu)是重中之中，其后依次是發(fā)行人、投資者和中介 機(jī)構(gòu)；在對交易市場的監(jiān)管力度應(yīng)該大于對發(fā)行市場的監(jiān)管 力度，發(fā)行市場的監(jiān)督可以由券商、中介機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)，然后 證監(jiān)會(huì)再對券商、中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管；在監(jiān)管時(shí)必須要資金 與信息并舉。 (2) 在對交易市場監(jiān)管時(shí)，監(jiān)管的主體主要是 證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)和投資者，監(jiān)管時(shí)要監(jiān)控資金的運(yùn)作是否規(guī) 范，同時(shí)要注意發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)所提供信息的質(zhì)量；在對 發(fā)行市場監(jiān)管時(shí)，監(jiān)管的主體主要是發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)，應(yīng) 該重點(diǎn)提高信息的質(zhì)量。在本