計量經(jīng)濟學論文

1、海南大學課程論文課程名稱：計量經(jīng)濟學題 目: shibor對股票指數(shù)的影響及實證分析學 院: 經(jīng)濟與管理學院專業(yè)班級: 2014級金融2班姓名/學號:常瑞雪20141717320064評閱意見評閱成績 評閱教師： 2016年 12 月 9 日 23摘要在成熟的金融市場體系下，貨幣市場與股票市場應當具有良好的相關性，利率作為貨幣市場的重要工具之一，其在資本市場中會產(chǎn)生一定的影響。本文通過實證分析，發(fā)現(xiàn)shibor隔夜和一月利率均與上證綜合指數(shù)1A0001有負相關關系。關鍵詞股票；利率；shibor；上證綜合指數(shù)目錄摘要2關鍵詞2目錄2引言4文獻綜述4理論框架和模型分析5變量及數(shù)據(jù)來源6實證分析6

2、步驟一：數(shù)據(jù)處理6步驟二：時間序列圖6步驟三：平穩(wěn)性檢驗7步驟四：建立模型7步驟五：殘差序列平穩(wěn)性DF檢驗8步驟六：異方差檢驗及修正8步驟七：序列相關性檢驗及補救9步驟八:綜述10結論10參考文獻10附錄11引言在成熟的金融市場體系下，貨幣市場與股票市場應當具有良好的相關性，利率作為貨幣市場的重要工具之一，其在資本市場中會產(chǎn)生一定的影響。研究利率對股票的影響，在宏觀與微觀方面都有現(xiàn)實的意義。從宏觀角度看，研究利率對股票的影響程度，是宏觀經(jīng)濟利率政策制定的基礎之一，從微觀角度看，研究利率對股票的影響程度，有助于投資者對股票價格進行有效預測和了解金融市場的風險暴露，進行有效的資產(chǎn)配置和風險管理。本

3、文通過利率計量模型，研究了利率對我國股票市場的影響，結果表明，利率對股票市場比較顯著。文獻綜述周雯(2011)我國利率變動對股票市場影響的實證分析研究結果表明，從長期來看，股票市場對利率變動的敏感程度很低，利率變動對股市運行產(chǎn)生的主要是短期性沖擊或波動。分析可能由以下因素導致1長期以來，我國資本市場與貨幣市場隔離，貨幣政策傳導機制不完善。2利率對股價的正向影響可能是由中國股市與宏觀經(jīng)濟的宏觀性，即利率的“指示器效應”。張彬（2012）利率調整對股票價格的影響實證研究研究表明，利率作為貨幣當局對經(jīng)濟實施調控的手段，必然會對股票市場產(chǎn)生影響，從而引起股票價格發(fā)生變動。因此，隨著利率與股票價格之間的

4、關系越來越緊密，貨幣當局在利率調整中必須考慮利率調整的實施對股票市場的沖擊，基于此考慮我國利率調整對股票的價格有較強的現(xiàn)實意義。王紅崗（2013）利率變動對股票市場的影響及實證分析研究發(fā)現(xiàn)利率與股票價格呈反方向變動，基本與經(jīng)濟理論相符。隨著我國股票市場的不斷完善發(fā)展，利率制度的不斷成熟，兩者的負相關關系應該會逐漸明顯。我國經(jīng)濟迅猛發(fā)展，但是利率下調，股票價格仍總體上漲。說明利率發(fā)揮其作用，不但要依賴于宏觀環(huán)境，還要依賴于微觀環(huán)境。在我國，微觀環(huán)境中的市場主體對利率缺乏敏感性。金敏存款利率和SHIBOR對股票價格影響的對比研究研究表明存款利率的調整對股票價格無顯著影響，形成這一結果的原因有多個方

5、面，首先存款利率是法定利率，因而不能客觀地反映貨幣市場上的資金供求狀況。其次，我國利率傳導過程的市場化程度不高，傳導過程會受到一定阻礙，導致影響較小。而SHIBOR和股票價格指數(shù)的相關性相對較大。Shibor是我國市場上市場化程度較高的利率，與證券市場關聯(lián)緊密，其水平能夠真實的反映證券市場的資金供求關系。林艷麗（2014）貨幣供應量，利率和股票價格的關系的實證研究研究表明，貨幣供應量，利率和股價長期來看，具有一定的相互關系。利率和股價之間存在著相互關系，二者相互影響，而貨幣供應量對股價的影響弱，不存在明顯的相互關系。理論框架和模型分析利率是經(jīng)濟學中一個重要的金融變量，股票價格在一定程度會受到利

6、率的影響。一般而言，股票價格與利率成反方向變動，即利率上升，股票價格下降，利率下降，股票價格上升。它對股市的影響機制主要是通過以下三條途徑來實現(xiàn)的。第一，利率影響企業(yè)的借貸成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。當利率上升時，企業(yè)的借貸成本增加，削減生產(chǎn)規(guī)模，減少公司的未來利潤，預期股息會減少，股票價格因此下降。反之當利率下降時，企業(yè)的借貸成本減少，擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加公司的未來利潤，預期股息會增加，股票價格因此上升。因此，利率對股票價格的影響是負的。第二，利率影響社會總供求的變化，從而影響有效需求。當利率下調時，居民現(xiàn)期消費的機會成本降低，從而對消費有刺激作用，利率下調通過刺激消費和投資使得有效需求增加，

7、從而使企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境得到改善。整個大環(huán)境好了，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績自然也提高了，最終股價上升。反之，利率上升，居民現(xiàn)期消費的機會成本增加，從而對消費有抑制作用，利率上升通過抑制消費和投資使得有效需求減少，從而使企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境得到變差。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績下降，最終股價下降第三，利率影響投資者的資產(chǎn)選擇，從而影響資金的流動。利率是由投資和儲蓄共同決定的，其中投資為利率的反函數(shù)，儲蓄為利率的正函數(shù)。當利率下降時，人們認為固定收益類資產(chǎn)的收益率過低，儲蓄利率相對于過高的通脹率出現(xiàn)負利率，人們可能會將資金投向股票市場，促使股價向上波動；當利率上升時，股票投資的預期收益可能下降，股市的風險進一步增加，儲蓄等相對穩(wěn)健

8、的固定資產(chǎn)類的收益率相對增加，一部分資金從投向股市轉向銀行儲蓄和購買債券，從而使股價下跌，即利率與股價反方向變動。根據(jù)股利貼現(xiàn)模型(dividend discount model，DDM)股票價格等于未來各期每股預期股息和某年后出售價格的現(xiàn)值之和。:每股預期股息P:出售價格的現(xiàn)值由公式可以看出，證券市場的證券價格主要決定于證券預期收益和貼現(xiàn)率兩個因素，價格同證券預期收益率成正比，同貼現(xiàn)率成反比。利率下降，貼現(xiàn)率隨之下降，股票價格上升，反之，利率上升，股票價格下降。變量及數(shù)據(jù)來源Shibor是由市場形成的，是典型的市場利率，具有內(nèi)生性它的變動情況基本能夠反映市場流動性和市場對利率對的預期。股票價

9、格指數(shù)是反映整個股票市場上各種股票價格的總體水平及其變動情況的指標。能夠比較正確的反映整個股票行情的變換和股市的發(fā)展趨勢。本文選取20062016年十年間SIBOR隔夜和一月利率作分析，所有利率數(shù)據(jù)來源于上海銀行間拆放利率(/)注：2016年數(shù)據(jù)截止于12.0320062016年十年間上證綜指數(shù)1A0001分析，所有利率數(shù)據(jù)來源于上海證券交易所（shibor1,shibor2，idex,數(shù)據(jù)見表一實證分析步驟一：數(shù)據(jù)處理記上海同業(yè)拆借率為shibor1,shibor2，上證綜合指數(shù)為idex,數(shù)據(jù)變換處理，對于金融數(shù)據(jù)一般可進行對數(shù)變換。其對數(shù)為lnsh

10、ibor1,lnshior2,lnidex,所有數(shù)據(jù)處理均使用EVIEW9.0。查表已知k=2,n=41的DW值為dl=1.44,du=1.545%顯著性水平下F值為3.25，T值為4.011%顯著性水平下F值為5.21，T值為7.31步驟二：時間序列圖lnshibor1,lnshior2,lnidex時序圖見圖一從圖中看出，lnshibor1,lnshior2,lnidex,上下波動，為避免T檢驗和F檢驗失效，因此在建立回歸模型之前對三個序列進行平穩(wěn)性檢驗。步驟三：平穩(wěn)性檢驗分別進行對lnshibor1,lnshior2,lnidex,DF檢驗和ADF 檢驗平穩(wěn)性檢驗檢驗結果見圖二，整理如下

11、變量DF檢驗ADF檢驗1%臨界值LNIDEX-1.99-2.58ADF-2.62DF-3.603LNSHIBOR1-2.23-2.21LNSHIBOR2-2.13-2.49由表看出，1%的顯著水平下，序列l(wèi)nshibor1,lnshior2,lnidex都是一階單整的，一階差分序列都是平穩(wěn)的。步驟四：建立模型以lnidex為應變量，lnshibor1,lnshior2,為自變量建立模型為普通最小二乘法結果見圖3，整理如下(53.77) (-1.08) (0.93)R2=0.0306 F=0.601 D.W=0.56兩個解釋變量前的參數(shù)估計值分別為-0.31和0.24，shibor2的估計值為正

12、數(shù)，不符合經(jīng)濟意義。隨機誤差項的方差估計值為2.7025/）41-39）=0.069.在95%顯著性水平下，F(xiàn)值為3.25，0.0601小于3.25，不顯著成立。擬合程度較低，進行其他檢驗。步驟五：殘差序列平穩(wěn)性DF檢驗T-2.191%-2.625%-1.9410%-1.61殘差序列平穩(wěn)性DF檢驗見圖4整理得T統(tǒng)計量的P值為0.0339，大于0.005，殘差不顯著穩(wěn)定，進行其他檢驗。步驟六：異方差檢驗及修正異方差檢驗-圖示法e2-X,散點圖見圖5，表明存在異方差，異方差修正-加權最小二乘法WLS-HCCC加權最小二乘法結果如圖6，整理如下(45.83) (-0.61） (0.53)R2=0.0

13、306 F=0.601 D.W=0.56常數(shù)項的T統(tǒng)計量大一4.01.LNSHIBOR1，LNSHIBOR2參數(shù)的T統(tǒng)計量沒有顯著改善。步驟七：序列相關性檢驗及補救序列相關檢驗-拉格朗日乘數(shù)檢驗LM拉格朗日乘數(shù)檢驗（2階相關）見圖7整理得(1.81) (-1.19) (-1.16)R2=0.57 F=12.03 D.W=1.98LM檢驗（3階相關）見圖8整理得(2.04) (1.19) (-1.75)R2=0.61 F=11.09 D.W=1.76查表已知k=2,n=41的DW值為dl=1.44,du=1.54DU<D,W<4-DU,則無自相關性。序列相關的補救-廣義差分法廣義差分

14、法（2階）結果如圖9整理得，(47.09) (-0.58) (-0.56)R2=0.65 F=13.04 D.W=2.406序列相關穩(wěn)健標準誤差法見圖10，整理得(64.59) (-0.62) (0.59)R2=-0.0206 F=0.6 D.W=0.56得出估計的參數(shù)與普通最小二乘的結果一致，參數(shù)的標準差得到修正，T值與普通最小二乘的結果不同，差異不大。步驟八:綜述綜上所述，shibor1和shibor2的系數(shù)為負，符合經(jīng)濟理論，shibor2對于股票指數(shù)影響較大，一月利率由于期限較長，能代表近期資金變動狀況。R2=0.65，擬合程度較高。5%顯著性水平下F值為13.04大于4.01.T檢驗

15、的P值為0，小于0.0005。結論通過實證檢驗，shibor隔夜和一月利率和股票價格指數(shù)之間存在負相關關系，符合經(jīng)驗理論。隨著我國金融市場的不斷完善，利率制度不斷成熟，兩者的負相關關系會越來越明顯。在長期實際經(jīng)濟運行中，還有很多因素影響，制約著股票價格，利率只是其中之一。隨著shibor的推出和我國利率市場化進程的加快，shibor作為基準利率的地位越來越重要，貨幣市場和資本市場的關系也越來越緊密。為了更好的發(fā)揮利率的作用，提出以下幾點建議：1. 繼續(xù)推動利率市場化改革，使其能夠正確的反映資金供求關系，有效引導資金的流向，發(fā)揮資本市場和貨幣市場的紐帶關系。2. 進一步完善股票市場機制，發(fā)揮股市

16、的政策傳導機制。3. 加強貨幣市場和資本市場的關系，只有形成有效的資金流動才能形成真實的利率信號，從而有效傳導貨幣政策。參考文獻1. 王紅剛. 利率變動對股票市場的影響及實證分析N. 吉昌學院報, 2013(4).2. 林艷麗. 貨幣供應量，利率和股票價格的關系的實證研究N. 齊魯工業(yè)大學學報, 2014(1).3. 金敏. 存款利率和SHIBOR對股票價格影響的對比研究N. 現(xiàn)代商業(yè).4. 周雯. 我國利率變動對股票市場影響的實證分析J. 商場現(xiàn)代化, 2011, (641).5. 張彬. 利率調整對股票價格的影響實證研究J. 合作經(jīng)濟與科技, 2012, (446).6. 楊毅. 利率對我

17、國股票市場影響的實證分析J. 經(jīng)濟論壇, 2012, (08).7. 茲維博迪. 投資學精要M. 中國人民大學出版社: 2010. 8. 李子奈. 計量經(jīng)濟學M. 高等教育出版社: 2010.附錄shibor1,shibor2，idex,數(shù)據(jù)見表一年 季度O/N1M1A00012006 42.2687 2.7770 1837.99 2007 11.7379 2.6221 2786.33 2007 22.0937 3.1430 3841.27 2007 32.2973 3.5820 4471.03 2007 42.1848 4.6093 5261.56 2008 13.7559 5.4547 4

18、383.39 2008 22.5329 4.3127 3693.11 2008 32.6403 4.2490 2775.72 2008 41.6017 4.3412 1728.79 2009 10.8286 1.0687 1990.66 2009 20.8314 1.0511 2477.57 2009 31.2078 1.6165 3412.06 2009 41.2029 1.7296 2995.85 2010 11.3291 1.8094 2989.29 2010 21.7360 2.3544 2870.61 2010 31.6845 2.6283 2638.80 2010 42.0889 3.4495 2820.18 2011 1 2.8053 4.8199 2790.69 2011 23.2675 4.8865 2911.51 2011 33.6496 5.6047 2701.73 2011 43.3093 5.1683 2199.42 2012 13.3316 5.0793 2262.79 2012 22.6635 3.6284 2225.43 2012 32.7903 3.7652 2086.17 2012 42.4949 3.9918 2269.13 2013 12