國信證券--武鋼股份(600005)收購鄂鋼產(chǎn)能規(guī)模將擴大30%

1、公司研究 Page 1動態(tài)報告/公司快評黑色金屬鋼鐵 武鋼股份（600005） 武鋼股份收購集團資產(chǎn)議案快評 推薦（維持評級）2009年8月31日 收購鄂鋼產(chǎn)能規(guī)模將擴大30%分析師：分析師： 鄭東 秦波 zhengdonqinbo項：2009年8月25日，武鋼股份與武鋼集團簽署了武漢鋼鐵股份有限公司與武漢鋼鐵（集團）公司部分主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)收購協(xié)議，與武鋼礦業(yè)簽署了武漢鋼鐵股份有限公司與武漢鋼鐵集團礦業(yè)有限責(zé)任公司球團生產(chǎn)設(shè)施收購協(xié)議。當日，武鋼第五屆董事會第七次會議審議通過了關(guān)于通過采用向原股東配售股票的方式募集資金向武鋼集團收購部分主業(yè)

2、相關(guān)資產(chǎn)項目、向武鋼礦業(yè)收購座落于鄂城區(qū)新廟工業(yè)園的球團生產(chǎn)設(shè)施項目以及補充流動資金的議案。評論： 收購?fù)瓿珊螽a(chǎn)能規(guī)模擴大30%以上并有效改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)此次擬收購的資產(chǎn)具體包括：（1）武鋼集團部分主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)武鋼集團部分主業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，包括武鋼集團鄂鋼公司77.6%的股權(quán)、武漢鋼鐵集團粉末冶金有限責(zé)任公司100%的股權(quán)、與冶金渣利用相關(guān)的經(jīng)營性資產(chǎn)和負債、科研類實物資產(chǎn)；（2）武鋼礦業(yè)所有的座落于鄂城區(qū)新廟工業(yè)園的球團生產(chǎn)設(shè)施。（圖1）此次收購的最大看點是收購鄂鋼公司。鄂鋼是湖北省最大的建筑用鋼生產(chǎn)基地、重要的工業(yè)用鋼基地和新興的高端板材生產(chǎn)基地，目前已具備300萬噸鋼、250萬噸鐵、300萬噸鋼

3、材的生產(chǎn)能力。產(chǎn)品主要有主要生產(chǎn)棒材、熱軋帶肋鋼筋、高速線材等建筑用材、冷軋薄板和寬厚板。其中冷軋薄板1500mm冷軋薄板工程投資約8億元，設(shè)計年產(chǎn)冷軋薄板、熱鍍鋅板60萬噸，2005年11月16日全面開工建設(shè)，2007年11月正式投產(chǎn)；4300mm寬厚板工程投資30個億，年產(chǎn)能120萬噸，2007年7月15日正式開工，2009年4月30日熱負荷試車成功，5月22日正式投產(chǎn)，7月份產(chǎn)品已經(jīng)外銷，與武鋼2800毫米軋板生產(chǎn)線形成互補。今年7月，鄂鋼“十一五”規(guī)劃第二步技改主體項目獲批，主體項目包括建設(shè)1800m3的新2號高爐和130噸的新2號、3號轉(zhuǎn)爐，建設(shè)寬厚板二期和大棒，對電爐廠適時進行改造

4、，適時淘汰3座小高爐、4座小轉(zhuǎn)爐和熱帶，總投資達39.5億元，到2010年將形成年產(chǎn)鐵440萬噸，鋼470萬噸、鋼材500萬噸的生產(chǎn)能力。鄂鋼收購?fù)瓿珊?，武鋼鋼材產(chǎn)能規(guī)模將擴大30%以上，并且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到有效改善。此外，收購球團礦加工將使公司鋼鐵生產(chǎn)供應(yīng)鏈得以延伸到上游球團礦加工、副產(chǎn)品資源回收利用、新產(chǎn)品研發(fā)等領(lǐng)域。此舉一方面將提升公司綜合競爭力和抗風(fēng)險能力；另一方面也為進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，整合資源打下基礎(chǔ)，有利于公司的長期發(fā)展。 配股增厚業(yè)績16%左右，方案實施尚須獲得股東大會的通過及證監(jiān)會的核準此次配股以公司2009年6月30日總股份78.38億股為基數(shù)，按照每10股不超過3股的比例向全體

5、股東配售，最終的配售比例授權(quán)公司董事會與主承銷商協(xié)商確定，共計配售數(shù)量不超過約23.51億股，募集資金總量不超過120請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 本土智慧Page 2億元，其中62.9億元用于收購武鋼集團相關(guān)資產(chǎn)，14.2億元用于收購武鋼礦業(yè)球團生產(chǎn)設(shè)施，余下資金用于補充流動資金。配股價格以刊登配股說明書前二十個交易日公司股票均價為基數(shù)，采用市價折扣法確定配股價格。 按照今年1-6月業(yè)績計算，武鋼股份扣除非經(jīng)常性損益之后凈利潤為3.39億元，對應(yīng)78.38億股本，每股收益0.043元；而收購?fù)瓿珊髮?yīng)的凈利潤為1.54*77.6%+0.06+0.43+3.39=5.08億元，假

6、設(shè)按照10:3配股，則股本為78.38*1.3=101.894億股，每股收益0.05元，較收購前增厚16%。當然，由于10:3的配股比例是上限，因此如果股價上升配股比例下降，則有利于增厚每股業(yè)績。此外，鄂鋼公司今年上半年1.54億元的利潤是在目前300萬噸產(chǎn)能下實現(xiàn)的，2010年鄂鋼產(chǎn)能上升到500萬噸，則增厚效應(yīng)可能更加明顯。此次配股決議須獲得股東大會審議通過并需經(jīng)過中國證監(jiān)會核準，尚存在一定的不確定性。 收購資產(chǎn)擬溢價凈資產(chǎn)26%，價格基本合理如果配股方案順利實施，則根據(jù)配股議案時的評估說明，武鋼集團擬出售資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面值為48.89億元，評估值約62.89億元，增值14億元，增值率 2

7、8.64%，武鋼礦業(yè)擬出售資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面值10.74億元，評估值12.16億元，增值額約1.42億元，增值率13.22%。兩者合計收購PB只有1.26倍，而目前鋼鐵行業(yè)平均PB為1.95倍，按此計算收購價格并不貴，基本合理。 維持 “推薦”評級公司上半年實現(xiàn)每股收益0.065元，基本符合預(yù)期。我們預(yù)計公司09/10年EPS 0.43/0.9元左右，PE為20/9.5倍，維持“推薦”評級。圖1：擬收購相關(guān)資產(chǎn)關(guān)系及2009年1-6月相關(guān)資產(chǎn)的財務(wù)會計信息（單位：億元）冶金渣鄂項目 鋼公司 粉末冶利用相金有限關(guān)經(jīng)營責(zé)任公司 性資產(chǎn)和負債 科研類球團生實物資產(chǎn)設(shè)施產(chǎn)資產(chǎn)總計 132.70 1.69

8、 4.23 存貨 負債合計 79.26 0.92 1.68 在建工程 53.45 0.76 2.55 固定資產(chǎn) 凈資產(chǎn)合計 營業(yè)收入 42.17 1.21 2.341.54 0.06 0.43 凈利潤資料來源：公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所 0.0352 0 0.025 2.7059 4.041 8.0361 4.1013 10.742請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 全球視野 本土智慧Page 3國信證券投資評級 類別 級別推薦股票投資評級 謹慎推薦 中性回避推薦行業(yè)投資評級 謹慎推薦 中性回避 定義 預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上 預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20

9、%之間 預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)10%之間 預(yù)計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上 預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上 預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)5%-10之間預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)5%之間 預(yù)計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)5%以上分析師承諾：作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。免責(zé)條款:本報告信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或詢價。我公司及其雇員對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)