某公司增發(fā)A股投資價值分析報告文案

1、. . . . 15 / 15MZPDIEVOALSGCCS九芝堂三百年的承諾 九芝堂股份增發(fā)A股投資價值分析報告市周明海詢商務(wù)投資顧問二三年七月十八日投資要點：1、 永遠(yuǎn)的產(chǎn)業(yè)九芝堂立足于中藥行業(yè)，以藥為主，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游縱深發(fā)展，不介入與醫(yī)藥無關(guān)的產(chǎn)業(yè)2、 實現(xiàn)中藥現(xiàn)代化九芝堂本次增發(fā)募集資金投向中藥現(xiàn)代化技改項目，符合中藥標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)代化、規(guī)?；男袠I(yè)發(fā)展趨勢，項目預(yù)期回報可觀3、 承諾是金三百年中藥產(chǎn)品品牌依賴度高，九芝堂作為三百年老字號，傳承國藥精粹，歷史品牌無形資產(chǎn)價值驚人4、 鑄造核心競爭力“品牌 + 網(wǎng)絡(luò)”營銷策略是九芝堂的核心競爭力，在市場上取得巨大成功，公司將拓展三湘模式，實

2、現(xiàn)九州共濟5、 塑造西部九芝堂收購歷史悠久的金鼎，嫁接九芝堂管理模式，塑造西部九芝堂，未來收益巨大6、 生物制藥放異彩公司的主導(dǎo)產(chǎn)品市場前景好盈利能力強，生物藥品斯奇康推動公司業(yè)績高速增長7、 創(chuàng)新求變續(xù)輝煌公司經(jīng)營機制和管理模式的不斷創(chuàng)新將有助于公司持續(xù)增長九芝堂股份（以下簡稱“公司”或“九芝堂”）屬于醫(yī)藥制造業(yè)中藥材與中成藥加工業(yè)。公司目前主要從事中成藥、生物藥品的研制、生產(chǎn)、銷售與藥品的批發(fā)、零售業(yè)務(wù)。一、行業(yè)背景永遠(yuǎn)的行業(yè)中藥行業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分之一，與人們的健康息息相關(guān)，被譽為“永遠(yuǎn)的行業(yè)”。據(jù)國家經(jīng)貿(mào)委統(tǒng)計，截至2002年11月，我國中成藥當(dāng)年累計產(chǎn)量52.3萬噸，同比

3、增長21.72。我國加入WTO后，中成藥幾乎都擁有獨立的知識產(chǎn)權(quán),是WTO開放條件下醫(yī)藥行業(yè)的相對優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。2002年國家經(jīng)貿(mào)委發(fā)布的中藥行業(yè)“十五”規(guī)劃明確了中藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展思路，即以推進中藥現(xiàn)代化為中心，以特色發(fā)展為原則，積極采用高新技術(shù)和先進適用技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)競爭力。政策的扶持和入世對于我國中藥現(xiàn)代化的進程顯然將產(chǎn)生持續(xù)的推動作用。二、公司沿革三百年懸壺濟世作為我國中藥行業(yè)的百年老店九芝堂一直以來投身于發(fā)展國中藥行業(yè)市場，傾力打造行業(yè)白金品牌。作為國家重點中藥企業(yè)，重點高新技術(shù)企業(yè)，2001年第一批質(zhì)量管理獎企業(yè)，九芝堂專注于主業(yè)，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，從未介入與醫(yī)藥無關(guān)的產(chǎn)業(yè)。公司前身

4、“勞九芝堂藥鋪”創(chuàng)建于1650年，是中國著名老字號，以“九州共濟，芝蘭同芳”的理念，樹立了歷史悠久、久而彌香的的品牌形象，其哲學(xué)和民族文化涵隨科技進步和時代發(fā)展形成了獨具特色的文化底蘊和競爭力。九芝堂自改革開放以來，與時俱進，完成了兼并、聯(lián)合、合資、上市和改制改革創(chuàng)新五大步，從一家傳統(tǒng)國有企業(yè)轉(zhuǎn)變成一家具有創(chuàng)新先進體制和科學(xué)管理機制的上市公司，步入了一個嶄新的發(fā)展時期。公司2000年度2003年度中期主營業(yè)務(wù)收入與增長情況：(單位:萬元)九芝堂的醫(yī)藥工業(yè)主要包括中成藥（驢膠補血顆粒、六味地黃丸、乙肝寧等）和生物制藥（斯奇康注射液等），醫(yī)藥商業(yè)主要指藥品的批發(fā)和零售業(yè)務(wù)。從上圖可以看出，九芝堂的

5、醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)占主營業(yè)務(wù)收入的比重基本保持在60%和40%左右，在過去三年保持同步高速度增長。實現(xiàn)了醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)比翼齊飛，共同繁榮的可喜局面：通過醫(yī)藥制造業(yè)支持醫(yī)藥商業(yè)發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸，而產(chǎn)業(yè)鏈的延伸同時將促進公司中藥制造業(yè)的長期發(fā)展，提高抵御風(fēng)險的能力。三、競爭優(yōu)勢1、品牌+網(wǎng)絡(luò)鑄造核心競爭力三百五十年歷史的中華老字號，品牌優(yōu)勢明顯中藥行業(yè)企業(yè)間的產(chǎn)品差異小，造成了中藥市場品牌依賴度較高的局面。特別是OTC藥物的消費是消費者自主的產(chǎn)品購買行為，在其購買決策中品牌的地位顯得尤為重要?！澳嫌芯胖ヌ?，北有堂”，充分表明了九芝堂在中藥行業(yè)的聲譽和地位。九芝堂憑借其超過三百五十年的

6、歷史，作為一個全國性知名品牌，在市場競爭中優(yōu)勢明顯。品牌和網(wǎng)絡(luò)相得益彰，做深做透區(qū)域市場在九芝堂的營銷策略中，品牌和銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)是一個良性的互動過程，品牌為銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開路，銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為品牌增值，品牌和網(wǎng)絡(luò)相得益彰，鑄造九芝堂的核心競爭力。目前公司藥品生產(chǎn)的主要劑型丸劑、片劑、九芝堂制藥廠的顆粒劑與子公司九芝堂斯奇生物制藥的注射劑已通過GMP認(rèn)證，產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋全國市場，其醫(yī)藥工業(yè)省外的銷售收入和省的銷售收入的比例約為6：4（母公司醫(yī)藥工業(yè)省外的銷售收入基本和省的銷售收入持平），其從事藥品批發(fā)業(yè)務(wù)的藥品分公司已通過GSP認(rèn)證，擁有780余家客戶（其型藥品批發(fā)企業(yè)200多家，醫(yī)療機構(gòu)120余家，

7、藥品零售企業(yè)等其他客戶460余家）；其從事零售業(yè)務(wù)的子公司九芝堂零售連鎖業(yè)已通過GSP認(rèn)證（全國首批獲得藥品零售連鎖GSP認(rèn)證的18家企業(yè)之一），并被國家藥監(jiān)局認(rèn)定批準(zhǔn)為全國第二批9家藥品零售跨省連鎖試點企業(yè)之一，公司藥品零售共有正式門店44家；公司還與專業(yè)物流公司建立了合作關(guān)系。借助該等專業(yè)物流公司的運輸網(wǎng)絡(luò)，公司建立了與時、準(zhǔn)確的物流配送體系（省48小時送達(dá)，市4小時送達(dá)），以更好地滿足客戶的需求。九芝堂通過對其品牌和渠道價值的反復(fù)挖掘，對區(qū)域市場做深做透，取得了在醫(yī)藥市場上遙遙領(lǐng)先的佳績。拓展三湘模式，實現(xiàn)九州共濟作為一個擁有超過三百五十年歷史全國性的知名品牌，九芝堂的產(chǎn)品雖然已經(jīng)覆蓋全

8、國，但省外市場的分布比較分散，尚未形成較大規(guī)模的省外區(qū)域市場，銷售額在1,000萬元以上的其他省份僅有、等十個省市（包括子公司銷售額）。公司將通過對成功銷售模式和經(jīng)驗的移植，采取“做深做透、梯級開發(fā)”的策略，穩(wěn)扎穩(wěn)打，逐步向其他省外市場擴。通過充分利用公司的OTC網(wǎng)絡(luò)、控股子公司九芝堂斯奇生物制藥擁有的1,500多家醫(yī)院終端資源和多名知名醫(yī)學(xué)專家組成的學(xué)術(shù)推廣平臺以與控股子公司九芝堂中元藥業(yè)在婦科用藥市場上的豐富的醫(yī)院終端資源，首先重點開拓、市場，建立長江以南的區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)，最終北上建立起全國性銷售網(wǎng)絡(luò)，實現(xiàn)九芝堂的產(chǎn)品共濟九州，爭取到2005年擁有五個年銷售過億品種，五個年銷售過五千萬品種，五

9、個年銷售過五千萬的地區(qū)。開拓海外市場，九芝堂走向世界據(jù)統(tǒng)計，目前國際市場每年中成藥銷售額高達(dá)100億美元，并仍以年均10%的速度遞增。相比之下，作為中藥發(fā)源地的中國僅占其中3%的市場份額。九芝堂作為國藥的代表品牌，從八十年代起即積極開拓國際市場，特別在日本有良好的客戶基礎(chǔ)和品牌知名度，公司2002年出口額為2,049萬元。公司將采取“重點穩(wěn)定并發(fā)展日本市場，將東南亞市場做大，逐步開發(fā)歐美市場”的國際市場擴策略，積極參與國際競爭，成為國際知名中藥品牌。2、管理創(chuàng)新九芝堂發(fā)展的永恒動力二十年堅持求新求變求新求變，敢于管理創(chuàng)新，是九芝堂持續(xù)發(fā)展的根本動力，并使得九芝堂在過去二十年始終能夠抓住每一次發(fā)

10、展的歷史機遇。公司一貫追求卓越，推行規(guī)模擴、成本控制、風(fēng)險控制三位一體的管理模式，管理機制上始終先行一步。為迎接中藥現(xiàn)代化、科學(xué)化的挑戰(zhàn)，公司采取成本有效控制管理模式，推行生產(chǎn)、經(jīng)營、購進三大成本控制；在質(zhì)量管理上采用了“零缺陷”管理，遵循現(xiàn)代工業(yè)生產(chǎn)要求，采用計劃、執(zhí)行、檢查、處理四環(huán)節(jié)循環(huán)法，確保產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)品質(zhì)。在業(yè)績考評上公司采取基數(shù)為零的目標(biāo)責(zé)任制，即將上年的業(yè)績作為本年的基數(shù)，如果本年的業(yè)績和上年持平，則只能獲得基本工資，強調(diào)發(fā)展和增長；在激勵機制上，公司與員工共同分享企業(yè)的經(jīng)營成果，根據(jù)員工表現(xiàn)采取“上不封頂，下不設(shè)底”的收入政策，激發(fā)員工積極性，打造出一支“只服真理，不服權(quán)威”的鋼

11、鐵營銷團隊，在競爭中占據(jù)主動。九芝堂通過充分利用國家政策和引入民營企業(yè)靈活的經(jīng)營管理機制，屢創(chuàng)輝煌，但仍然被所有者缺位這一國企通病所困擾。順應(yīng)十六大“國退民進”的號召，九芝堂敏銳的通過國有大股東的退出，引入民營控股股東，完成了產(chǎn)權(quán)置換和身份的轉(zhuǎn)變，使企業(yè)體制更趨合理。民營大股東入主后九芝堂“主業(yè)穩(wěn)定、管理層穩(wěn)定、業(yè)績穩(wěn)定增長”。通過本次增發(fā)，公司預(yù)計2年后即2005年銷售收入可望達(dá)到30億元（含稅），并于5年后進入醫(yī)藥行業(yè)十強。3、利用資本運營，開創(chuàng)控股子公司管理新模式九芝堂積極通過資本運營，主要選擇一些擁有“前景良好的新藥、國家中藥保護品種的中成藥、生物藥品和化學(xué)藥品”的生產(chǎn)企業(yè)進行收購，通

12、過嫁接公司的管理模式和提供資源支持，使被收購企業(yè)獲得良好發(fā)展。九芝堂在控股子公司的管理上創(chuàng)造了“充分信任、適度授權(quán)、有效監(jiān)督”的原則，取得了巨大的成功。收購金鼎，塑造西部九芝堂金鼎是具有悠久歷史的中藥生產(chǎn)企業(yè)，中藥品種齊全，銷售網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，玉泉丸、天麻鉤藤顆粒、足光粉等知名產(chǎn)品市場潛力巨大。九芝堂在收購金鼎后，通過集中生產(chǎn)毛利高、市場潛力大的品種（如足光粉等），放棄毛利低、市場小的品種，在2002年銷售收入與2001年基本持平的條件下盈利683萬元，而2001年金鼎虧損295萬元。九芝堂將通過本次增發(fā)募集資金對九芝堂金鼎藥業(yè)公司進行技改，在西部地區(qū)再造一個九芝堂。控股斯奇生物，進軍生物制藥公司投

13、資控股斯奇生物制藥后，不僅跨入了生物制藥領(lǐng)域，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到了完善，還取得了較好的經(jīng)濟效益：2003年16月，該公司實現(xiàn)銷售收入5,879萬元，凈利潤1,364萬元，實現(xiàn)了高速增長。隨著九芝堂對斯奇生物管理力度的加強，斯奇生物已經(jīng)邁上了穩(wěn)步發(fā)展的快車道。九芝堂將繼續(xù)尋找類似擁有良好資質(zhì)但價值被低估的醫(yī)藥企業(yè)，通過適當(dāng)?shù)馁Y本運營手段，加速擴。公司為進一步發(fā)揮控股子公司的主觀能動性，正在探索控股子公司管理模式新突破，如取消給控股子公司提供擔(dān)保，通過權(quán)益投資的形式滿足子公司的資金需求，并通過全面分紅獲取回報，使子公司有更大的自主空間。4、產(chǎn)品優(yōu)勢九芝堂奉行“性價比最優(yōu)、適應(yīng)大眾化需求”的產(chǎn)品路線，目前

14、擁有十個國家中藥保護品種，十四個獨家產(chǎn)品，七十八個產(chǎn)品被列入國家勞動和社會保障部頒布的國家基本醫(yī)療保險藥品目錄。公司目前主要的收入和利潤來源于三個品種：驢膠補血顆粒、六味地黃丸和斯奇康。斯奇康業(yè)績高速增長助推器斯奇康（卡介菌多糖核酸）是免疫調(diào)節(jié)劑，主要用于治療慢性支氣管炎、感冒和哮喘，屬于高科技生物制品，毛利率高達(dá)90%，是國家火炬計劃項目。由于斯奇生物是生產(chǎn)同類產(chǎn)品的企業(yè)中唯一通過GMP認(rèn)證的企業(yè)，斯奇康又是同類產(chǎn)品中唯一進入全國所有省市招標(biāo)采購的產(chǎn)品，因而競爭優(yōu)勢明顯，其銷售從1997年的209萬元增長至2001年的8,307萬元, 2003年16月斯奇康實現(xiàn)銷售收入5,879萬元，比20

15、02年同期增長83%。斯奇康目前已經(jīng)獲得國家食品藥品監(jiān)督管理局藥物臨床研究批件進行增加“治療急慢性濕疹、慢性蕁麻疹等與免疫失調(diào)有關(guān)的皮膚病”為適應(yīng)癥的臨床研究，如果臨床研究成功，斯奇康的適應(yīng)癥圍增加，其市場空間將大大拓展，高速發(fā)展依然可期。驢膠補血顆粒補血市場龍頭九芝堂的驢膠補血顆粒兼補“氣”、“血”，適用圍相對較廣，有忠實的消費群體，價格性能比優(yōu)勢明顯，銷售持續(xù)穩(wěn)步增長，2000-2002年的年銷售增長率分別為14%，11%和10%，2002年其全國銷售額高達(dá)1.7億元，省補血市場上銷量也一直位居榜首。在銷售規(guī)模擴大的同時其毛利率一直保持在55%以上，2003年中期毛利率達(dá)62%，是公司盈利

16、的重要來源。六味地黃丸國際品質(zhì)，傲視同儕六味地黃丸作為普藥，以其溫和、明顯的滋陰補腎療效，在中國大陸乃至海外華人區(qū)，歷來擁有廣大的消費群體，市場規(guī)模巨大，為廣大中藥廠家必爭之地。 九芝堂憑借其六味地黃丸多年出口日本的國際市場經(jīng)驗，在藥材質(zhì)量的控制和制造工藝和設(shè)備的先進性上均處于國領(lǐng)先地位，正在研究的“六味地黃丸的二次開發(fā)研究”課題從眾多國中藥廠商中脫穎而出，被列入國家“863計劃”。其銷售收入從1999年的510萬元增加至2002年的4,943萬元，2003年16月實現(xiàn)銷售收入3,246萬元，比2002年同期增長34%，增長迅猛；其毛利率亦逐年上升，2003年中期為52%，盈利的未來增長空間廣

17、闊。除上述三個主要品種，公司目前還擁有逍遙丸、健胃愈瘍片、玉泉丸、天麻鉤藤顆粒、足光粉、裸花紫珠片、赤膽退黃顆粒、甲芪肝纖顆粒、益齡精口服液、阿珍口服液、補腎填精口服液等眾多潛力品種，以乙肝寧為代表的肝炎系列藥等知名產(chǎn)品，品種齊全，結(jié)構(gòu)合理，發(fā)展空間巨大。公司計劃到2005年擁有5個銷售過億的品種和5個銷售過五千萬的品種。5、二次開發(fā)與新藥并舉的研究策略九芝堂一貫高度重視科研，其技術(shù)中心下設(shè)中藥現(xiàn)代化研究所、生物制品研究所和中試車間，擁有2名藥學(xué)、醫(yī)學(xué)專業(yè)博士研究生，4名藥學(xué)、醫(yī)學(xué)專業(yè)碩士。公司20002002年度的研發(fā)投入分別為465、1,566、3,248萬元，分別占當(dāng)年合并醫(yī)藥工業(yè)銷售收

18、入的1.75%、3.66%、5.96%。九芝堂獲得批準(zhǔn)文號的藥品有300多種，其中包括了許多經(jīng)典驗方，藥品品種儲備非常豐富。公司在新品種開發(fā)上采取二次開發(fā)與新藥并舉的策略，一方面通過對經(jīng)典驗方的劑型、工藝、療效和質(zhì)量進行改進，如“六味地黃丸的二次開發(fā)研究”課題已被列入國家“863計劃”，“絮凝澄清與薄膜包衣技術(shù)在中藥顆粒劑防潮中的應(yīng)用研究”課題也已作為國家重大科技專項課題向國家科學(xué)技術(shù)部提出了申請；驢膠補血系列產(chǎn)品的拓展，針對細(xì)分市場，設(shè)計差異化產(chǎn)品，如無糖型驢膠補血顆粒，驢膠補血口服液，阿珍口服液等；另一方面公司已儲備了三個已取得和一個即將取得新藥證書的國家三類新藥（赤丹退黃顆粒、甲芪肝纖顆

19、粒、補血生乳顆粒、丹膝顆粒），并將通過本次增發(fā)與中醫(yī)藥大學(xué)組建九芝堂中醫(yī)藥研究院進行六個國家新藥的研制。豐富的新藥儲備將為九芝堂未來的利潤增長提供堅實的基礎(chǔ)和可靠的保障。6、謹(jǐn)慎經(jīng)營，財務(wù)穩(wěn)健公司2000年度以來主要財務(wù)指標(biāo)一覽：項 目2003年1-6月2002年2001年2000年償債能力速動比率（次）0.910.811.021.57流動比率（次）1.341.211.532.04經(jīng)營能力應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）7.4217.5220.8120.75存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.633.242.922.23獲利能力主營業(yè)務(wù)利潤率（%）40.536.434.534.4全面攤薄凈資產(chǎn)收益率（%）7.3712.3

20、410.447.87全面攤薄每股收益（元/每股）0.240.380.410.29現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額（萬元）3847945581055487每股經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額（元）0.230.570.630.43從上表可以看出，公司的應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率較高，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要是因為公司采取了謹(jǐn)慎的信用政策和嚴(yán)格的風(fēng)險控制，在開始交易之初6個月一般采用現(xiàn)銷。6個月后，如經(jīng)銷商信用良好可賒銷，賒銷金額一般為前3個月平均回款額的13倍。并對信用風(fēng)險有嚴(yán)格的控制。20002002年，九芝堂經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額穩(wěn)步升高，每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量分別為0.43、0.63和0.57元，表明九芝堂的主

21、營業(yè)務(wù)收入質(zhì)量較高。過去三年，公司攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為7.87 %、10.44 %和12.34%，呈逐年上升趨勢；公司的每股收益水平較高，2002年以資本公積金按10:3的比例轉(zhuǎn)增股本3,859萬股后，每股收益仍達(dá)到0.38元，2003年中期更達(dá)0.24元，顯示了公司較好的盈利能力和持續(xù)穩(wěn)步增長的發(fā)展趨勢。雖然公司的流動比例和速動比例有所下降，但均屬于業(yè)務(wù)增長引起的正常的債務(wù)增加，公司資產(chǎn)負(fù)債率仍然處在一個合理的水平上。四、本次募集資金投向分析吹盡黃沙始見金公司為全面提升整體技術(shù)水平和核心競爭力，形成中藥材種植、新藥研制、中成藥生產(chǎn)、藥品經(jīng)營相結(jié)合的中藥現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，本次擬增發(fā)不超過6,5

22、00萬股A股，預(yù)計募集資金量約51,002萬元。根據(jù)公司招股意向書披露信息，我們對公司通過本次增發(fā)募集資金投資項目做如下分析：1、 募集資金投向概述：此次公司募集資金將主要投向以下八個項目：、現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園中成藥系列產(chǎn)品生產(chǎn)線項目；、現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園中藥前處理生產(chǎn)線項目；、印刷包裝生產(chǎn)線擴產(chǎn)工程項目；、九芝堂中元藥業(yè)中藥固體制劑與前處理提取車間GMP異地改擴建工程項目；、金鼎藥業(yè)顆粒劑、膠囊劑、片劑車間技改項目；、金鼎藥業(yè)丸劑、散劑車間技改項目；、與中醫(yī)學(xué)院組建省道地中藥材種質(zhì)種苗工程中心與省道地中藥材經(jīng)營項目；、與中醫(yī)藥大學(xué)組建九芝堂中醫(yī)藥研究院等。以上八個項目共需要資金5.3億元，不

23、足部分自籌。2、募集項目的挑戰(zhàn)分析本次公司募集資金擬投向項目，大都是公司成熟產(chǎn)品的擴建和技術(shù)改造，沒有太多的不可控技術(shù)和政策性風(fēng)險因素。中藥產(chǎn)品又有受市場環(huán)境變遷影響小等特點。只要公司能夠在加強投資項目管理、密切跟蹤市場動態(tài)、積極進行技術(shù)創(chuàng)新、積極開拓市場等方面不松懈，完成項目的預(yù)期收益應(yīng)不成問題。3、 募集投向分析公司2000年上市首次募集資金已全部使用完畢, 2002年度的銷售收入、利潤總額、凈利潤分別比募集前增加了57,559萬元、3,962萬元、3,817萬元，分別增長了 175%、130%、154%，表明公司前次募集資金使用效果較好。公司此次募集資金是為了實現(xiàn)企業(yè)中藥現(xiàn)代化的戰(zhàn)略目標(biāo)

24、，所有八個項目都是來圍繞著這個戰(zhàn)略目標(biāo)來布局的。其中六個生產(chǎn)類項目共需要資金將占總需要資金的86%，也是此次募集資金的投向重點。這六個項目都是為了盡快實現(xiàn)公司產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、現(xiàn)代化、規(guī)?；?，達(dá)到國家GMP、GAP認(rèn)證的要求。作為最重要的項目之一現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園需要資金2.5億元，用于擴大13個產(chǎn)品（六味地黃丸、杞菊地黃丸、乙肝寧顆粒、逍遙丸、衛(wèi)益顆粒、健胃愈瘍片、支氣管炎片、抗骨增生片、阿珍養(yǎng)血口服液、小兒腹瀉寧口服液、赤丹退黃顆粒、丹膝顆粒、補血生乳顆粒，其中后三個為國家三類新藥）的生產(chǎn)規(guī)模，逐步將丸劑、顆粒劑、片劑、口服液的生產(chǎn)能力擴產(chǎn)2,500萬瓶、6,677萬包、1,903萬盒、1,0

25、00萬盒，初步形成巨大的規(guī)模效應(yīng)，建成一體化的中藥現(xiàn)代化工業(yè)基地中藥現(xiàn)代化建設(shè)是一個龐大的系統(tǒng)工程，其相關(guān)配套要求較高。為了更好的解決相關(guān)問題。加強對醫(yī)藥工業(yè)的重要組成部分醫(yī)藥包裝行業(yè)投入，“印刷包裝生產(chǎn)線擴產(chǎn)工程項目”正是在這個背景下應(yīng)運而生的。中藥素有“綠色藥物”之稱，控制上游資源，嚴(yán)把質(zhì)量關(guān)是重中之重，與中醫(yī)學(xué)院“組建省道地中藥材種質(zhì)種苗工程中心與省道地中藥材經(jīng)營項目”，就是為了能夠擁有中藥上游資源和促進企業(yè)產(chǎn)品的下游銷售，是國當(dāng)前大型中醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展方向，也符合未來中藥現(xiàn)代化的需要。和中醫(yī)藥大學(xué)組建九芝堂中醫(yī)藥研究院，將改變公司現(xiàn)在研發(fā)力量不足的現(xiàn)狀，極大提高企業(yè)自有技術(shù)創(chuàng)新能力和產(chǎn)品

26、結(jié)構(gòu)的完善。實現(xiàn)中藥現(xiàn)代化需要解決四個問題：觀念、資金、市場、投資管理。在有效的處理好前三個問題之后，九芝堂如何管理異地投資控股企業(yè)就成了當(dāng)務(wù)之急，此次募集資金有三個項目是投向、的子公司。只有很好的控制異地企業(yè)的產(chǎn)品水準(zhǔn)，才能使企業(yè)在不斷擴大規(guī)模條件下，進入一個良性的發(fā)展。4、 募集投向效益分析公司此次募集投向有一個普遍的優(yōu)勢就是，投入周期短，生產(chǎn)見效快。上述項目建設(shè)周期大都在一年左右，基本可實現(xiàn)當(dāng)年投產(chǎn)，第二年見效，平均投資回收期在5年左右，創(chuàng)收類項目年平均收益率達(dá)到30%以上。這是在一般的生產(chǎn)類工業(yè)企業(yè)很難見到的，也說明企業(yè)將要擴大生產(chǎn)的項目利潤是非?？捎^的。此次募集投資項目建成后，將給公

27、司帶來可觀的回報，按現(xiàn)在我國醫(yī)藥企業(yè)規(guī)?？锼?，九芝堂順利投產(chǎn)以上項目后，將邁入國醫(yī)藥企業(yè)十強的既定目標(biāo)?？傮w而言，公司本次募集資金投向是結(jié)合公司自身的發(fā)展計劃而制定的，主要圍繞著公司主業(yè)中藥現(xiàn)代化建設(shè)的長期目標(biāo)。其中一方面資金投向穩(wěn)健而務(wù)實，即擴大目前高盈利能力產(chǎn)品和新產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，同時顯示出公司“求新求變”的策略。另一方面是向醫(yī)藥行業(yè)上下游延伸，通過藥材種植、醫(yī)藥包裝、加強銷售渠道的建設(shè)，完善了主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、減少對單一產(chǎn)品過分依賴的現(xiàn)狀。從而提高產(chǎn)品競爭力，形成了公司的產(chǎn)業(yè)化建設(shè)，從戰(zhàn)略上保證了公司的長期發(fā)展，為公司長期發(fā)展提供了強勁動力。五、市場篇守得云開見月明公司股票于2000年6月2

28、8日在證券交易所掛牌交易，上市三年以來股票價格一直相對平穩(wěn)。從2002年10月，股價一直穩(wěn)定在12元左右震蕩整理，通過長達(dá)半年橫盤，已經(jīng)形成一個長期底部區(qū)域，近期伴隨成交量逐漸放大，股票二級市場走勢有開始活躍跡象。作為一家主營業(yè)務(wù)收入非常突出的中藥上市公司，和同期上市公司比較，三年來公司業(yè)績一直保持一個較高速度增長。為了能夠更加準(zhǔn)確的反映公司的投資價值，我們特從三個方面做以下的定價分析：在此選用“市盈率P/E”、“市凈率P/BV”、“托賓Q”三種指標(biāo)對九芝堂的二級市場定價進行分析 (除九芝堂按照2003年預(yù)期數(shù)據(jù)外，其它公司選用2002年報數(shù)據(jù)做適當(dāng)處理) 。增發(fā)后九芝堂全年每股收益（全面攤薄

29、）0.43元(因下半年是旺季，按下半年凈利潤比上半年增加30%計算，2001年和2002年其下半年凈利潤分別比上半年增長46%和29%)，每股凈資產(chǎn)增加到5.04元（暫按增發(fā)價10.2元，增發(fā)股本5,000萬股，發(fā)行費用1,903.6萬元估算）。表一：深滬兩市中藥類上市公司投資價值比較分析股票代碼股票簡稱每股收益(元/每股)每股凈資產(chǎn)市盈率市凈率托賓Q000423東阿阿膠0.322.8830.133.352.69000538白藥0.52.527.905.633.04000919金陵藥業(yè)0.464.0824.612.772.20000952廣濟藥業(yè)0.122.9664.052.511.55000

30、999三九醫(yī)藥0.223.5836.702.250.91600085堂0.754.228.695.143.26600211藥業(yè)0.083.38121.812.991.70600267海正藥業(yè)0.23.256.123.511.81600329中新藥業(yè)0.234.0852.702.971.59600535天士力0.625.1228.383.442.67600750江中藥業(yè)0.33.7638.633.082.37600867東寶0.124.0760.171.771.53加權(quán)平均值35.603.091.80000989九芝堂0.435.0425.912.211.54（表數(shù)據(jù)皆為上市公司公開信息，股價為七月十八日數(shù)據(jù)