中國國際收支經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶關(guān)系研究：1981—

1、中國國際收支經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶關(guān)系研究：19812007第27卷第l2期2021年12月統(tǒng)計研究StatisticalRsearch中國國際收支經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶關(guān)系研究:19812007焦武內(nèi)容提要:本文針對中國國際收支多年來"雙順差"的事實,利用19812007年度中國國際收支時序數(shù)據(jù)和我們認(rèn)為與之相關(guān)的最重要的兩個宏觀經(jīng)濟(jì)變量:中國的對外開放度指標(biāo)和實際GDP的增長率數(shù)據(jù),構(gòu)建了多組向量自回歸(VAR)模型,通過格蘭杰因果檢驗,脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等計量方法,實證檢驗了中國國際收支經(jīng)常賬戶及其子賬戶與資本金融賬戶之間,各賬戶與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系,動態(tài)

2、沖擊響應(yīng)和變量間影響的相對重要性.關(guān)鍵詞:經(jīng)常賬戶;資本金融賬戶;經(jīng)常賬戶子賬戶;VAR模型中圖分類號:C812文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:10024565(2Ol0)12007808AStudyonTheRelationshipsofCurrentAccountsandCapital&FinancialAccountsofB0PinChina:19812007JiaoWuVARmodelsusingtimeseriesdataofBOPandtworelevantimportantmacroeconomicvariables:OPENindexandrealGDPgrowthra

3、teofChinafrom1981to2006.UnderVARmodelframe,weemployGrangerCausalityTest,ImpulseResponseFunctionsandVarianceDecompositiontoexaminethecausalityrelations,theimpulseresponsesandrelativeimportanceofrandomdisturbancesbetweenCAandKA,aswellasallkindsofaccountsandmacroeconomicvariables.Keywords:CA;KA;Subacco

4、untsofCA;VARmodel一,引言改革開放30多年來我們?nèi)〉昧伺e世矚目的公認(rèn)偉大成就.中國對外經(jīng)濟(jì)開放的演進(jìn),取得的成就,及存在的問題實際上可由中國歷年國際收支平對外公布中國國際收支表,其間雖按照國際慣例(主要是IMF對國際收支賬戶記錄的要求)對一些賬戶或工程做出過較大調(diào)整,但經(jīng)常賬戶CA(CurrentAccount),資本與金融賬戶KA(CapitalAccount&FinancialAccount)始終是國際收支表中最重要的兩大根本賬戶.元,KA逆差7.56億美元,分別占當(dāng)年中國GDP的0.74%和0.26%.2007年中國經(jīng)常賬戶CA順差高達(dá)3718.33億美元

5、,資本與金融賬戶KA也有735.09億美元順差,分占當(dāng)年中國GDP的l1.3%和2.23%.19812007年的27年間中國國際收支下CA和KA兩大賬戶累計都有22年是順差,尤其是自1994年到2007年,除1998年主要受東南亞金融危機(jī)的沖擊影響,KA賬戶是逆差外,其余年份CA和KA賬戶都是順差,且順差規(guī)模越來越大,使得中國國際收支呈現(xiàn)出獨(dú)特的長期"雙順差"結(jié)構(gòu).一國國際收支下的每項賬戶既反映著特定性質(zhì)的經(jīng)濟(jì)行為,又表現(xiàn)出和其他賬戶之間的密切聯(lián)在我們的研究中,1981年中國國際收支數(shù)據(jù)來自亞洲開展銀行(ADB).作者根據(jù)亞洲開展銀行(ADB)數(shù)據(jù)整理,計算.網(wǎng)址:作者根據(jù)

6、歷年?中國國際收支平衡表?數(shù)據(jù),統(tǒng)計,整理,計第27卷第l2期焦武:中國國際收支經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶關(guān)系研究:19812007?79?系.因為在國際收支中,一筆貿(mào)易流通常對應(yīng)著相應(yīng)的一筆資金流,經(jīng)常賬戶記錄的實際資源的流動與資本賬戶中記錄的資本所有權(quán)的流轉(zhuǎn)實質(zhì)上是一枚硬幣的兩面.于是,KA賬戶和CA賬戶之間常常具有融資關(guān)系.因此,通過實證計量手段分析中國國際收支下CA與KA兩大根本賬戶及其子賬戶之間,分析它們和與之有密切聯(lián)系的宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系,動態(tài)響應(yīng)關(guān)系,對于我們更加深刻,準(zhǔn)確理解中國國際收支各個賬戶的變動規(guī)律,識別出影響各個賬戶變動的重要內(nèi)生變量,影響的方向以及影響(沖擊)的大

7、小,從而為政策調(diào)節(jié)提供事實依據(jù)具有十分重大的理論與現(xiàn)實意義.二,文獻(xiàn)述評Ho-donYan(2007),使用格蘭杰因果檢驗(GrangerCausalityTest)方法發(fā)現(xiàn):對于興旺國家,最普遍的事實是資本流動源于需求誘導(dǎo),主要是為對于新興市場經(jīng)濟(jì)國家,因果關(guān)系可能正好相反,KA賬戶往往導(dǎo)致CA賬戶的失衡.盡管在短期,由于各個新興市場經(jīng)濟(jì)國家對資本流動的政策響應(yīng)不同,也可能使得CA和KA之間的因果關(guān)系不明確.此外,作者通過把KA賬戶分拆成3個二級子賬戶和引入實際GDP的增長率,實際匯率的變化率這兩個很有可能對CA,KA賬戶產(chǎn)生重要影響的宏觀經(jīng)濟(jì)變量,來進(jìn)一步拓展其分析.研究說明,不同的二級子

8、賬戶和CA賬戶間呈現(xiàn)出不同的因果關(guān)系,加入上述兩個宏觀經(jīng)濟(jì)變量后,賬戶之間的因果關(guān)系也會發(fā)生變化.Wong&Carranza(1999)仔細(xì)研究了4個開展中國家:阿根廷,墨西哥,菲律賓,泰國的國際收支后發(fā)現(xiàn),在1989年之前,當(dāng)時這些國家的資本流動受到嚴(yán)格限制,有證據(jù)說明那時CA賬戶是KA賬戶的1994年期間,似乎是KA賬戶導(dǎo)致了CA賬戶的變動.Fry,Claessens,Burridge&Blanchet(1995)研究了46個開展中國家的FDI流人,以檢驗這些國家的FDI流入是自主行為還是針對經(jīng)常賬戶CA及其他檢驗方法,結(jié)果發(fā)現(xiàn):資本賬戶和經(jīng)常賬戶間的四種格

9、蘭杰因果關(guān)系都可能存在,即,兩種單向關(guān)系,一種雙向關(guān)系,再加二者不存在因果關(guān)系.劉偉,李傳昭,許雄奇(2006)利用中國19822004年度國際收支及相關(guān)變量宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),首先研究中國資本賬戶對經(jīng)常賬戶的影響機(jī)制,然后在此根底上使用格蘭杰因果檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)等方法研究了中國經(jīng)常賬戶,資本賬戶,中國名義GDP(按購置力平價計算),實際有效匯率REER,這四個變量之間的關(guān)系和沖擊影響.研究結(jié)果說明,中國資本賬戶,REER,GDP是中國經(jīng)常賬戶的格蘭杰原因;資本賬戶順差的擴(kuò)大和人民幣實際匯率貶值會造成經(jīng)常賬戶順差增加;GDP增加有助于減少中國經(jīng)常賬戶順差規(guī)模.孟曉宏(2004)采用格蘭杰因果檢驗和

10、脈沖響應(yīng)函數(shù)方法,對中國19822002年間國際收支中的現(xiàn):這兩個賬戶之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系;對經(jīng)常賬戶和資本賬戶的正向沖擊在較長時間內(nèi)均會改善對方狀況;我國國際收支特殊的"雙順差"結(jié)構(gòu)很可能是特定歷史時期的產(chǎn)物.姚枝仲,張亞斌(2001)分析了中國國際收支下資本金融賬戶對經(jīng)常賬戶產(chǎn)生影響的三種渠道后,建立了一個貿(mào)易賬戶凈額與同期資本內(nèi)流及其滯后一期的單方程計量模型.OLS回歸的結(jié)果說明,當(dāng)期的資本賬戶順差(資本凈流人)會引致機(jī)器設(shè)備,原材料等商品進(jìn)口的增加,從而會對當(dāng)期的經(jīng)常賬戶產(chǎn)生負(fù)向沖擊;滯后一期的資本賬戶順差卻對當(dāng)期的經(jīng)常賬戶產(chǎn)生了正向影響,即經(jīng)過一定時期的生

11、產(chǎn)滯后,以出口為導(dǎo)向的外資企業(yè)發(fā)揮出了他們對許是中國國際收支"雙順差"現(xiàn)象的一種可能解釋.在上述文獻(xiàn)研究的根底上,我們擬在VAR系統(tǒng)里用格蘭杰因果檢驗,脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等時間序列計量技術(shù),通過對中國19812007年度國際收支平衡表數(shù)據(jù)和其他相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)的深人分析,來進(jìn)一步拓展,深化中國國際收支下經(jīng)常賬戶與資本賬戶之間的動態(tài)關(guān)系研究.我們的研究和上述文獻(xiàn)研究的不同在于:首先,我們是在經(jīng)常賬戶下開展對二級子賬戶的最近20年來,國際資本流動取得了飛速開展,其流量遠(yuǎn)超國際貿(mào)易流量,已從根本上擺脫了對貿(mào)易的依附關(guān)系,愈發(fā)表現(xiàn)出自己獨(dú)特的規(guī)律.也就是說,KA并非必然由C

12、A決定,并為其提供融資效勞.作者主要研究國際收支下的資本流動和CA賬戶間的關(guān)系,因此選用KA賬戶中占支配地位的金融賬戶進(jìn)行分析.?80?統(tǒng)計研究2021年l2月研究,而不像HodonYan(2007)那樣是通過對資本賬戶的分拆.我們之所以這樣考慮,是因為自1997年東南亞金融危機(jī)后反映實體資源流動的經(jīng)常賬戶在許多國家的國際收支中重新得到高度重視,我國近些年來國際收支順差持續(xù)大幅攀升也主要表達(dá)在經(jīng)常賬戶順差方面.例如,19972007年這11年問經(jīng)常賬戶累計順差10633.47億美元,CA順差占GDP的比元,KA賬戶順差占GDP的比率平均為2.19%(KA賬戶不包括1998年).中國自1996年

13、12月1日起接受國際貨幣基金組織(IMF)第八條款的規(guī)定,履行相應(yīng)的義務(wù),這標(biāo)志著自那時起中國經(jīng)常賬戶下的交易已可以自由兌換.但時至今日,中國對資本賬戶下的某些交易還實行較嚴(yán)格的管制.因此,我們認(rèn)為通過重點(diǎn)分析中國經(jīng)常賬戶及其子賬戶和資本賬戶以及其他國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的動態(tài)關(guān)系,會有助于理解中國國際收支順差的本質(zhì).其次,我們研究的另一個特點(diǎn)在于除了經(jīng)濟(jì)增長率外,我們把經(jīng)濟(jì)開放度指標(biāo)OPEN,而不是實際有效匯率REER指標(biāo)納入到我們的VAR系統(tǒng)中.因為從理論上,實際匯率應(yīng)該是決定經(jīng)常賬戶收支的一個很重要的解釋變量,但具體到中國,無論是國際收支的現(xiàn)實情況還是眾多的實證研究都說明,匯率對中國經(jīng)常(貿(mào)易

14、)賬戶的影響可能很微弱.和實際匯率比擬,我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)開放度或貿(mào)易依存度為能夠?qū)χ袊鴩H收支產(chǎn)生沖擊的國內(nèi)貿(mào)易政策的調(diào)整,以及對外貿(mào)易和國際接軌的各種措施實際上都會反映在中國對外貿(mào)易的開放度指標(biāo)上.三,模型設(shè)定與實證分析(一)各賬戶間的關(guān)系及說明國際收支賬戶報表(BOP),是將國際收支根據(jù)復(fù)式記賬原那么和特定賬戶分類原那么編制出來的會計報表.如果不考慮錯誤與遺漏賬戶,那么按照會計恒等式有:BOP:CA+KA+RA=(GA+SA)+KA+RA=0.這里,CA表示經(jīng)常賬戶,它由4個二級子賬戶構(gòu)成,分別是:貨物賬戶(GA),效勞賬戶(SA),收入賬戶(IA),經(jīng)常轉(zhuǎn)移(CT).因為CA中最重要的是前兩

15、項(占CA賬戶余額的絕大比例),如果不考慮后兩項,我們可簡單認(rèn)為CA由GA和SA兩個二級子賬戶構(gòu)成;KA表示資本與金融賬戶;RA表示儲藏資產(chǎn)(ReserveAssets).假定RA不變,如果想保持國際收支的平衡,CA和KA之間必須是互補(bǔ)的.如果放棄RA不變的假定,RA實際上可看作平衡國際收支的殘差項.(二)檢驗方法的設(shè)計,變量說明與來源我們擬以非結(jié)構(gòu)的方法在VAR系統(tǒng)里主要檢驗中國國際收支下CA賬戶及其二級子賬戶GA,SA與KA的格蘭杰因果關(guān)系,并做有關(guān)變量的脈沖響應(yīng)函結(jié)果的穩(wěn)健性,我們將實際GDP的增長率和對外開放度兩個指標(biāo)納入我們分析的VAR系統(tǒng)里.這樣,我們可構(gòu)建4個VAR系統(tǒng)展開分析.

16、即,Varl=經(jīng)常賬戶,資本金融賬戶;Var2:經(jīng)常賬戶,資本金融賬戶,實際GDP增長率,開放度;Var3=貨物賬戶,效勞賬戶,資本金融賬戶;Vat4=貨物賬戶,服務(wù)賬戶,資本金融賬戶,實際GDP增長率,開放度.當(dāng)然,對中國國際收支可能產(chǎn)生影響的或許還有其他宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo),但在小樣本下為了防止自由度的太模效應(yīng),所有的變量都是和GDP的比值(%),即,CAGDPCNGAGDPCN,SAGDPCNKAGDPCN,RGDPGCN,OPENCN分別表示CA/GDP,GA/GDP,SA/GDP,KA/GDP,實際GDP的增長率,OPEN=(X+M)/GDP,其中x表示貨物出口額,M表示貨物進(jìn)數(shù)據(jù)除1981

17、年中國國際收支數(shù)據(jù)來自亞洲開展銀行(ADB)外,均來自國際貨幣基金組織(IMF)的國際金融統(tǒng)計(IFS),國際收支統(tǒng)計(BOP),世界經(jīng)濟(jì)展望(WEO)數(shù)據(jù)庫.為了和IMF的數(shù)據(jù)比照,在收集KA賬戶數(shù)據(jù)時我們也使用了中國國家外匯管理局的中國國際收支數(shù)據(jù)(SAFE).(三)變量的單位根檢驗及VAR方程的設(shè)定I.變量的單位根檢驗.一般來說在VAR系統(tǒng)下做格蘭杰因果檢驗,需要時序變量是平穩(wěn)的,因此我們首先對上述所有變這方面的研究可參見謝建國,陳漓高(2002),張茵,萬廣華(2005),AlieiaGareiaaeero&TuuliKoivu(2007),MichaelB.Dever

18、eux&HartsGenbe(2007)等人.中國BOP表根本上是按照IMF國際收支手冊第五版的要求編制的,但儲藏資產(chǎn)這一項為哪一項被單獨(dú)拿出來的,沒有按原要求放于表的一致,我們這里也把它作為單獨(dú)的一項列出.參見MenzieChinn&EswarS.Prasad(2000)等人的研究.第27卷第l2期焦武:中國國際收支經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶關(guān)系研究:19812007?81?表1時序變量平穩(wěn)性的ADF單位根檢驗變量檢驗類型ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值結(jié)論dCAGDPCN(c,0,0)d0PENCN(c,0,0)注:據(jù)AIC信息準(zhǔn)那么(選擇最小的ADF值

19、)自動給出;ADF值右上的分別表示在1%,5%,10%顯著水平下拒絕有一個單位根的原(零)假設(shè).量作ADF單位根檢驗,以判斷時序變量的平穩(wěn)性.ADF單位根檢驗的零假設(shè)H:序列存在一個單位根,即序列是不平穩(wěn)的;備擇假設(shè)H:序列沒有單位根,即序列是平穩(wěn)的.由表1可知,水平序列GAGDPCN,SAGDPCN,KAGDPCN,RGDPGCN在10%的顯著水平下都是平穩(wěn)序列,而CAGDPCN,OPENCN的一階差分序列dCAGDPCN,dOPENCN在1%的顯著水平下是平穩(wěn)序列.2.VAR(P)方程的設(shè)定.我們對平穩(wěn)時間序列建立下面四組方程:PdCAGDPCN=.+盧lidCAGDPCNf=lp+Yli

20、KAGDPCNf_I+u1l=1PKAGDPCN;=a2+盧2fdCAGDPCN=lP+KAGDPCN+u2f=1pdCAGDPCN=nl+盧.fdCAGDPCN一i=1+KAGDPCN+ARGDPGCNE=I:lp+艿ldOPENCN+ul'.'.pKAGDPCN=2+盧2fdCAGDPCN一=l+Y2iKAGDPCN+A2iRGDPGCN一l01'=1P+62dOPENCN+M()pGAGDPCN=+pGAGDPCN=lpP+YliSAGDPCN+AlKAGDPCN+M1=1i;1PSAGDPCN=2+盧:GAGDPCN=l+YziSAGDPCN+A2KAGDPCN

21、+i=lI;1pKAGDPCN=,+盧3GAGDPCNi=1PP+3fSAGDPCN+A3fKAGDPCNf_I+u3pGAGDPCN=+盧.GAGDPCNf=tp+YliSAGDPCNi=IP+A.KAGDPCNf_If;l+liRGDPGCN+dOPENCN+'=l=lpSAGDPCN=+盧2GAGDPCNl=lpP+y2SAGDPCN+A:.KAGDPCNI=l1lpp+6:RGDPGCN+doPENcN+uIlI:lPKAGDPCN=3+盧3GAGDPCNHi=lPP+y3SAGDPCN+A3iKAGDPCNPP+63RGDPGCN+dOPENCN+(1lI)(IV)?82?統(tǒng)

22、計研究2021年l2月表2第(I)組VAR方程的格蘭杰因果檢驗的輸出結(jié)果因變量解釋變量x統(tǒng)計量自由度P值(概率)上面四組方程中,P是滯后階數(shù),"表示隨機(jī)擾蘭杰因果關(guān)系實際上是檢驗一個變量的滯后值是否可引入到其他變量的方程中并對其產(chǎn)生影響,如果存在解釋變量的至少一個滯后值對因變量而言是顯著的,那么我們就說該解釋變量是因變量的格蘭杰述四組方程,做格蘭杰因果檢驗的原假設(shè)(無因果關(guān)系)Ho:=0,',口i=0,A=0,口=0,口f=0,q=1,2,3;備擇假設(shè)(存在格蘭杰因果關(guān)系)H.:至少有一個使得0,y0,A0,60,0,q=1,2,3.【四)格蘭杰因果檢驗的結(jié)果及說明對于第(I

23、)組VAR方程,選擇最優(yōu)滯后階數(shù)P的標(biāo)準(zhǔn):LR,AIC,SC,HQ顯示的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1,故P:1,此時被估計的VAR模型所有根模的倒數(shù)小于l,位于單位圓內(nèi),VAR方程滿足穩(wěn)定性條件,據(jù)此所作的格蘭杰因果檢驗及其他分析(例如脈沖響應(yīng)函數(shù)分析)應(yīng)該是有效的.第(I)組VAR方程的格蘭杰因果檢驗結(jié)果見表2.根據(jù)表2的輸出結(jié)果(橫向看)我們可知,在5%的顯著水平下中國資本金融賬戶KAGDPCN是經(jīng)常賬戶的一階差分dCAGDPCN的格蘭杰原因.但因為差分項會損失長期信息,故這僅是一種短期格蘭杰原因,于是這又是一種單向的因果關(guān)系.對于第()組VAR方程,LR,AIC,HQ顯示的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1,但S

24、c為0,這里我們選擇P組VAR方程的格蘭杰因果檢驗結(jié)果如下(表格略):我們在第(I)組VAR方程中添加了兩個新的解釋變量dOPENCN,RGDPGCN后,KAGDPCN在更高的顯著水平下仍然表現(xiàn)為是dCAGDPCN的格蘭杰原因,但dCAGDPCN仍然不是KAGDPCN格蘭杰原因是一個穩(wěn)健的結(jié)果.同時,在第()組VAR方程中,dOPENCN表現(xiàn)為不是dCAGDPCN和KAGDPCN的格蘭杰原因;RGDPGCN在1%的顯著水平下表現(xiàn)為是dCAGDPCN的格蘭杰原因,但卻不是KAGDPCN的格蘭杰原因;KAGDPCN,dOPENCN,RGDPGCN對于dCAGDPCN是聯(lián)合顯著的,即他們相反,即便d

25、CAGDPCN,dOPENCN,RGDPGCN聯(lián)合起來也不能解釋KAGDPCN.對于第()組VAR方程,LR,AIC,SC,I-ZQ顯示的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1,故P=1,經(jīng)檢驗系統(tǒng)滿足穩(wěn)定性條件.第()組VAR方程的格蘭杰因果檢驗結(jié)果如下:當(dāng)我們把經(jīng)常賬戶分拆成貨物貿(mào)易賬戶和效勞貿(mào)易賬戶后,兩個二級子賬戶因果關(guān)系發(fā)生了一些顯著的變化.此時,SAGDPCN不是GAGDPCN的格蘭杰原因,但GAGDPCN卻是SAGDPCN的格蘭杰原因.KAGDPCN在1%顯著水平下仍然是中國經(jīng)常賬戶中具有絕對優(yōu)勢的貨物貿(mào)易賬戶GAGDPCN的格蘭杰原因,反之(在10%顯著水平下)也成立,即二者是雙向格蘭杰因果.同時

26、,KAGDPCN在10%的顯著水平下是SACDPCN的格蘭杰原因,反之(在10%顯著水平下)也成立,即二者是雙向格蘭杰因果.對于第(IV)組VAR方程.LR,AIC,SC,nQ顯示的最優(yōu)滯后階數(shù)均為1,故P=1,經(jīng)檢驗系統(tǒng)滿足穩(wěn)定性條件.第()組VAR方程的格蘭杰因果檢驗如下:當(dāng)我們把經(jīng)常賬戶分拆成兩個二級子賬戶,并同時引入兩個新的解釋變量dOPENCN,RGDPGCN到VAR模型中,和第()組VAR模型對照后發(fā)現(xiàn):SAGDPCN仍然不是GAGDPCN的格蘭杰原因,但GAGDPCN卻是SAGDPCN的格蘭杰原因,表現(xiàn)出這一結(jié)果的穩(wěn)健性.KAGDPCN在1%的顯著水平下是GAGDPCN的格蘭杰原

27、因,反之(在l0%顯著水平下)也成立,即二者是雙向格蘭杰因果,說明這一結(jié)果也是穩(wěn)健的.和第(11I)組VAR模型不同的是,此處KAGDPCN不再是SAGDPCN的格蘭杰原因,但在5%的顯著水平下SAGDPCN仍然是KAGDPCN的格蘭杰原因,因此參加新解釋變量后第27卷第12期焦武:中國國際收支經(jīng)常賬戶與資本金融賬戶關(guān)系研究:19812007?83?由原來雙向格蘭杰因果轉(zhuǎn)變?yōu)閱蜗蚋裉m杰因果關(guān)系.再者,開放度指標(biāo)dOPENCN均不是GAGDPCN,SAGDPCN,KAGDPCN的格蘭杰原因,這說明dOPENCN對于它們而言是獨(dú)立外生的,這和第()組VAR模型的結(jié)果一致,可見這一結(jié)果也是穩(wěn)健的.R

28、GDPGCN分別在5%和10%的顯著水平下是經(jīng)常賬戶的子賬戶GAGDPCN和KAGDPCN的格蘭杰原因,但卻不是SAGDPCN的格蘭杰原因,反映出中國實際GDP的增長率和中國貨物貿(mào)易順差,資本金融賬戶順差密切相關(guān),但與中國效勞貿(mào)易賬戶收支變動關(guān)系不大.另外,上述三個方程,至少在10%的顯著水平下都通過了所有解釋變量聯(lián)合顯著的(wald)檢驗,即它們聯(lián)合起來作為左邊因變量的格蘭杰原因.(五)脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)和方差分解上述格蘭杰因果關(guān)系的分析僅能說明變量之間的影響先后,無法刻畫變量在遭受特定沖擊后的動性和沖擊來源的多渠道,為使我們對中國國際收支的研究更深人,更細(xì)化,也更貼近現(xiàn)實,我們僅選擇上

29、述4個VAR模型中的第()組進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析和方差分解.1.脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF)分析.為防止用殘差協(xié)方差矩陣的Cholesky因子的逆來正交化脈沖所帶來的脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果對系統(tǒng)內(nèi)生變量排序的依賴性,我們此處采用Pesaran&Shin(1998)所構(gòu)建的不依賴于VAR模型中變量次序的廣義(一般)脈沖響應(yīng)函數(shù)分析方法.通過分析脈沖響應(yīng)函數(shù)圖形可知(圖略):(1)GAGDPCN對自身一個正向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊,表現(xiàn)為在第1期增加1.52%,然后下降,在第5期減至0.054%左右,然后緩慢上升;GAGDPCN對SAGDPCN一個正向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊,在第1期有較小的正向(0.43%)反

30、響,從第3期及以后全是負(fù)向反響,在第5期降至最低點(diǎn)一0.796%.這似乎暗含著我國可以通過大力開展效勞貿(mào)易,局部緩解中國過度貿(mào)易順差導(dǎo)致的內(nèi)外壓力;GAGDPCN對KAGDPCN一個正向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊,在第1期輕微下降約一0.14%,第2期及以后都有正向反響,第3期最大增幅為0.81%.這與姚枝仲,張亞斌(2001)研究結(jié)果接近,即資本內(nèi)流可能伴隨著大量資本品的進(jìn)口會對當(dāng)期的貿(mào)易(經(jīng)常)賬戶產(chǎn)生負(fù)向沖擊,投產(chǎn)之后發(fā)揮出口導(dǎo)向作用,拉動經(jīng)常賬戶盈余增加;GAGDPCN對dOPENCN一個正向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊后根本上都在零線之上波動.這說明,中國貿(mào)易開放度的擴(kuò)大,在總體上有助于中國貿(mào)易(經(jīng)常)賬戶順

31、差的增加;GAGDPCN面對RGDPGCN的沖擊,前4期均下降,最低是第2期一0.58%,然際GDP的增加或許會首先帶來更多的進(jìn)口,刺激國內(nèi)消費(fèi),投資的增加,從而先是惡化貿(mào)易賬戶,隨后因國內(nèi)勞動生產(chǎn)率增加,技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致出口競爭力提升,最終會改善貿(mào)易賬戶收支.(2)SAGDPCN對GAGDPCN一個正向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊,在第1期有輕微的0.07%正向反響,從中國國際收支19952007年13年中效勞貿(mào)易全部是小額逆差的現(xiàn)實;SAGDPCN對自身一個正向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊,各期均有一個在零線之上的反響,但似乎存在微弱的周期效應(yīng);SAGDPCN分別面對KAGDPCN,dOPENCN,RGDPGCN的一個正

32、向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊,除第一期外,其余各期的反響均為負(fù).總之,一般來說,效勞貿(mào)易賬戶SAGDPCN對于來自資本金融賬戶,開放度指標(biāo),中國實際GDP的增長率沖擊表現(xiàn)為負(fù)向反響,這符合中國效勞貿(mào)易收支的現(xiàn)實.(3)KAGDPCN對GAGDPCN一個正向標(biāo)準(zhǔn)偏差的沖擊,表現(xiàn)出比擬明顯的周期性變化:前三期為負(fù)值,其中第二期絕對值最大,為一0.54%,48期為正值,其中第五期到達(dá)0.248%,9,10期又轉(zhuǎn)為負(fù);同樣,KAGDPCN在面對SAGDPCN沖擊時也表現(xiàn)出一定的周期性;KAGDPCN對自身沖擊的反映全為正,但正向沖擊的影響總體上是減弱的;對于dOPENCN,RGDPGCN的沖擊,資本金融賬戶KAG

33、DPCN的響應(yīng)均為正向.2.方差分解(VarianceDecomposition).我們這里采用正交化的Cholewsky方差分解因子對變量的排序很敏感,為了保持和脈沖響應(yīng)函數(shù)該數(shù)值以脈沖響應(yīng)函數(shù)圖對應(yīng)的表格形式給出,以下同.為節(jié)省空間表格形式的脈沖響應(yīng)沒有列出.?84?統(tǒng)計研究2021年12月分析形式上一致性,變量的排列順序是:GAGDPCN,SAGDPCN,KAGDPCNdOPENCN,.RGDPGCN.方差分解的結(jié)果如下(表格略).隨時期(年)增加,在GAGDPCN的變化中對其影響最大的是KAGDPCN,其次是SAGDPCN和RGDPGCN.比方在第9期,GAGDPCN的變化中有36.3

34、5%歸因于自己,30.93%歸于KAGDPCN的貢獻(xiàn),20.6%屬于SAGDPCN,7.5%屬于RGDPGCN;在SAGDPCN的變化中,即便在第10期,仍有將近一半歸因于它自己,其余最重要的奉獻(xiàn)來自KAGDPCN;在KAGDPCN的方差分解中,第51O期仍有一半以上來自他自身的奉獻(xiàn),余下的局部主要來自RGDPGCN和GAGDPCN的奉獻(xiàn).四,結(jié)論與相關(guān)政策建議我們對中國國際收支下經(jīng)常賬戶及其子賬戶與資本金融賬戶,以及中國外貿(mào)依存度和中國實際GDP的增長率間的因果關(guān)系,它們之間的互動響應(yīng)動態(tài)關(guān)系,在VAR系統(tǒng)框架下進(jìn)行了較為細(xì)致深入的研究.研究發(fā)現(xiàn):期,單向格蘭杰原因,即KA常賬戶CA的短期格

35、蘭杰原因,但卻不是資本金融們VAR模型()的結(jié)果中并沒有檢驗出和經(jīng)常賬戶CA,資本金融賬戶KA間的因果關(guān)系.2.我們把經(jīng)常賬戶分拆成兩個二級子賬戶:貨物貿(mào)易賬戶(GAGDPCN)和效勞貿(mào)易賬戶(SAGDPCN)后,上述因果關(guān)系發(fā)生了一些顯著的變化.GAGDPCN是SAGDPCN的格蘭杰原因,但SAGDPCN不是GAGDPCN的格蘭杰原因,并且這一結(jié)果是穩(wěn)健的.資本金融賬戶KA,仍然是中國經(jīng)常賬戶中具有絕對優(yōu)勢的貨物貿(mào)易賬戶GA的格蘭杰原因,反之也成立,二者是雙向格蘭杰因果關(guān)系,即KA一一GA,這一結(jié)果在我們的分析中也是穩(wěn)健本是雙向格蘭杰因果關(guān)系,但在參加兩個宏觀經(jīng)濟(jì)變量后二者的因果關(guān)系有一些變

36、化,此時KA不再是SA的格蘭杰原因,但SA仍然是KA的格蘭杰原因.我們的VAR模型()的結(jié)果說明中國實際GDP的增長率RGDPGCN分別在5%和10%的顯著水平下是經(jīng)常賬戶的子賬戶GAGDPCN和KAGDPCN的格蘭杰原因,但卻不是SAGDPCN的格蘭杰原因,這和第()組VAR模型的結(jié)果有所區(qū)別.在經(jīng)常賬戶分拆后,仍然沒有發(fā)現(xiàn)中國開放度指標(biāo)和兩個二級子賬戶,資本金融賬戶之間的因果關(guān)系.3.在對VAR模型(1V)的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析中我們發(fā)現(xiàn):除貨物貿(mào)易自身的沖擊影響外,效勞貿(mào)易的開展一般會對中國貨物貿(mào)易產(chǎn)生逆向沖擊效應(yīng).資本金融賬戶的開展會對貨物貿(mào)易賬戶產(chǎn)生一個滯后的正向沖擊效應(yīng).中國貿(mào)易開放度

37、的正向沖擊,總體上表現(xiàn)出有助于中國貿(mào)易(經(jīng)常)賬戶順差的增加.對于中國實際GDP的沖擊,貿(mào)易賬戶的響應(yīng)表現(xiàn)為先下降后上升的類似"J曲線"效應(yīng);效勞貿(mào)易對貨物貿(mào)易沖擊的響應(yīng)根本上是負(fù)向的.4.我們對VAR模型(IV)的方差分解的結(jié)果表明:隨著時間的推移,對于中國貨物貿(mào)易賬戶,除自身外,對其影響最大的是資本金融賬戶;同理,除自身外,對中國效勞貿(mào)易影響最大的也是資本金融賬戶;對資本金融賬戶影響最大的是中國實際GDP的增長率.根據(jù)以上研究結(jié)論,我們有如下政策考慮:首先,我們可以初步判定,中國資本金融賬戶的是中國貨幣當(dāng)局對資本內(nèi)流所采取的不完全沖銷政策的結(jié)果.否那么,資本內(nèi)流完全對應(yīng)儲藏資產(chǎn)的增加,對經(jīng)常賬戶就不會造成影響.這提醒我們,可以通過對資本金融賬戶的政策調(diào)控來緩解中國當(dāng)前國察中國的KA賬戶,發(fā)現(xiàn)順差主要來自金融賬戶,金融賬戶的順差又主要源自中國每年有大量的FDI凈流人.這樣,我們通過適當(dāng)控制FDI的流量以及流向(對大量低技術(shù)含量,低附加值,高污染的資