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文檔簡介
1、行為金融學與期貨投資策略2003-01-09 傳統(tǒng)金融學的核心內容是“有效市場假說”。這一假說認為:金融產品的價格中已經包含了所有的公共信息。有效市場假說,是基于理性人假設這一基本前提。在傳統(tǒng)金融理論中,理性人假設通常包括兩個部分:一是以效用最大化為目標,二是對能夠對一切信息進行加工和處理。 然而,大量實證研究表明,金融市場中存在著大量與有效市場假說相悖的現(xiàn)象?;诶硇匀思僭O的“有效市場假說”存在著內在缺陷,投資者并不是完全理性的。行 為金融理論將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學中,從微觀個體行為以及產生這種行為的更
2、深層次的心理、社會等動因來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象 和問題。它否定了傳統(tǒng)金融學理性投資者的簡單假設。對廣大的期貨投資者而言,可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標。 一、羊群行為 人類由于其社會性而存在一個非常普遍的現(xiàn)象:經常在一起交流的人由于互相影響,因此他們往往具有類似或者相近的思想。所謂羊群行為是指:由于受其他投資者 采取某種投資策略的影響而采取相同的投資策略。投資者采取相同的投資策略并不一定是羊群行為,羊群行為強調對其他投資者投資決策的影響,并對他的投資決策 結果造成影響。
3、 比如說在社會中普遍存在著信息不對稱的現(xiàn)象,即使在信息傳播高度發(fā)達的社會上,信息也是不充分的。在信息不充分的情況下,期貨投資者的決策往往不完全是依 據(jù)已有的信息,而是依據(jù)對其他投資者行為的判斷來進行決策,這就形成了羊群行為。在我國期貨市場中,存在著大量的跟主力持倉做的投資行為,或者在同一個期 貨公司開戶的投資者往往持有同方向的期貨合約。 由于羊群行為在期貨市場中的廣泛存在,期貨價格的過度反應將是不可避免的,以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。這樣投資者可以采取相反投資策略進行短 線交易,以贏取過度反應向真實反應的價值回歸過程的利潤。另外,期貨交
4、易是一個“零和游戲”。如果除去手續(xù)費等費用,期貨交易嚴格說來是一個“負和游 戲”,在這樣的一個市場中,真理往往掌握在少數(shù)人手中。當市場上的大多數(shù)人認為價格應該上漲的時候,價格往往會出現(xiàn)轉機。 所以作為一個成功的期貨交易者,就應該勇于做市場中的“少數(shù)人”,依據(jù)自己的判斷和分析,作出準確的投資決策。 二、反應過度與反應不足 反應過度和反應不足是投資者對市場信息反應的兩種情況。 投資者在投資決策過程中,涉及與統(tǒng)計有關的投資行為時,人的心理會出現(xiàn)扭曲推理的過程
5、。事件的典型性將導致反應過度,而“錨定”將引起反應不足。 事件的典型性是指人們通常將事情快速地分類處理。人的大腦通常將某些表面上具有相同特征而實質內容不同的東西歸為一類。當事件的典型性幫助人組織和處理大量的數(shù)據(jù)、資料的時候,就會引起投資者對舊的信息的過度反映。 比如說在大連大豆的期貨市場上,從歷史數(shù)據(jù)上和季節(jié)性因素看,大豆有多頭月和空頭月之分。在這些月份上,當基本面有變化的時候,人們往往會由于對多頭月和 空頭月的概念反應過度而忽略這些變化,從而產生價格的失真。但是,并不是說投資者不會改變他們的觀點,隨著時間的推移,基本面的
6、這種變化持續(xù)下去,投資者 將最終改變錯誤的觀點。 “錨定”就是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性?!板^定”往往導致投資者對新的、正面的 信息反應不足。比如一個訓練有素的推銷員同買家的談判總是從最高價開始的,然后把價格慢慢地逐步降低。推銷員的目標是把買家“錨定”在較高的價位上。 在期貨市場中“錨定”經常導致期貨價格的暫時性失真。例如,期貨市場上突然宣布基本面有實質性的變化,但是價格并沒有上漲,或者上漲并沒有利好所應該帶來 的上漲多。投資者認為這種利好是暫時的,并不能
7、影響大局。實際上,投資者把價格“錨定”在較低的水平,投資者對利好消息對期貨價格的影響“拋錨”了。但 是,投資者的觀點也跟事件的典型性一樣,會隨著時間的延長而修正。 在期貨投資中的策略就是在大多數(shù)投資者意識到自己的錯誤之前,投資那些價格有偏差的期貨品種,并在期貨價格正確定位后拋出獲利。 三、心理偏差 行為金融學研究市場中的一些心理偏差,有過度自信、損失厭惡、風險容忍度等。 投資者往往過分相信自己的判斷能力,這個現(xiàn)象稱為過度自信。當人面對不確定時,無法作出
8、適當?shù)臋嗪猓菀壮霈F(xiàn)行為認知偏差。人們往往認為自己的觀點更有把握,而選擇自己的觀點。當然,過度自信并不單單影響投資者,對市場的專業(yè)人士也構成影響。 而損失厭惡則表現(xiàn)為:人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時,感到損失的數(shù)量更加令他們難以接受。這就是投資者在獲得收益時會馬上平倉,而在損失時會繼續(xù)持倉的 解釋。人并不是一成不變的風險厭惡者或者風險追求者,面對不同的情形,人們對風險的態(tài)度也有所不同。當涉及的是收益的時候,人們表現(xiàn)的是風險厭惡者;而當 涉及的是損失的時候,人們則表現(xiàn)為風險追求者。 所以在期貨市場中,必須克服這些心理偏差因素。比如客觀地看待期貨價格的漲跌,并嚴格設置好止損等。雖然投資者不可能每次都贏利。只要贏利大于虧損,便是這個市場中的贏家。盡量
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