雷曼兄弟倒臺分析

1、雷曼兄弟倒臺分析1. 事件陳述由于陷于嚴(yán)重的財務(wù)危機 , 2008年 9月 15日 ,作為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)保護。雷曼兄弟于 1850年創(chuàng)立 ,有著 150年的光輝歷史。帶著無數(shù)美麗光環(huán)和傳奇色彩的公司最終難逃被擊潰的厄運 ,雷曼兄弟的破產(chǎn)也“創(chuàng)造了歷史 ”,成為美國有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)申請。2. 原因分析l 信貸系統(tǒng)的崩潰基于一個美國信貸系統(tǒng)崩潰的大背景，2007年美國樓市下滑、利率不斷升高 ,次級房貸借款人不能按時還款 ,次級房貸大比例地轉(zhuǎn)化為壞賬 ,形成了美國次級房貸危機。隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡化引發(fā)了信用體系的崩潰。由此致使次級債、CDO、CDS等衍生產(chǎn)品價格迅速貶

2、值 ,雷曼兄弟大量持有這些金融頭寸（這些次級按揭貸款證券衍生產(chǎn)品此前為雷曼兄弟帶來了豐厚的利潤） ,因而不斷減計資產(chǎn)、大幅虧損 ,其結(jié)果是評級被下調(diào) ,又引發(fā)其他相關(guān)資產(chǎn)更進一步的貶值 ,其最終結(jié)果或者因資不抵債 ,或者因現(xiàn)金流困難無法對其評級下降的債券提供抵押和擔(dān)保 ,而不得已以破產(chǎn)告終。l 高杠桿經(jīng)營與投資策略實施高風(fēng)險的高杠桿經(jīng)營策略是華爾街投資銀行的一貫偏好 ,雷曼兄弟更是如此。在 2007年 12月 31日雷曼兄弟的資產(chǎn)負(fù)債表中 ,在其 6 910. 63億美元的資產(chǎn)中 ,凈資產(chǎn)只有 224. 9億美元。與華爾街同行相比 ,在與房地產(chǎn)相關(guān)的證券業(yè)務(wù)上雷曼兄弟要多得多。高杠桿經(jīng)營和投資

3、策略這一弊病在次貸危機中充分暴露出來。由于買入了大量的住房抵押債券和高風(fēng)險資產(chǎn) ,雷曼兄弟的杠桿系數(shù)非常高 ,資產(chǎn)中的 45%是金融頭寸 ,這些頭寸中高收益高風(fēng)險的債券和貸款達327億美元。在高杠桿運作模式下 ,假設(shè)杠桿率為 30,如果資產(chǎn)縮水超過 3. 3% ,債權(quán)人擠兌 ,那么就會有破產(chǎn)風(fēng)險。次貸危機爆發(fā)后 ,由于次級抵押貸款違約率上升 ,造成次級債金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值直線下降。隨著信用風(fēng)險從次級抵押貸款領(lǐng)域擴展到其他住房抵押貸款領(lǐng)域 ,較低等級的住房抵押貸款金融產(chǎn)品的信用評級和市場價值也大幅下滑 ,其持有的大量資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。l 風(fēng)險管理失效由于雷曼兄弟轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)投資銀行經(jīng)營范圍 ,

4、進入多角色的跨界經(jīng)營模式 ,而且由于過高的經(jīng)理人激勵 ,促使各分、子公司大量操作風(fēng)險業(yè)務(wù) ,如借貸給信用級別很低的貸款人 ,使得風(fēng)險頭寸大大增加 ,導(dǎo)致在市場風(fēng)險加大時期資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)難度大大增加 ,并且由于一直增加的杠桿率使其在雙高風(fēng)險下運作是導(dǎo)致其風(fēng)險管理能力低下的重要原因。當(dāng)然,也正是由于風(fēng)險管理的失效導(dǎo)致雷曼兄弟轉(zhuǎn)入該模式。3. 探究內(nèi)部風(fēng)險管理問題Ø 風(fēng)險度量工具 VAR的失效雷曼兄弟采用20世紀(jì)90年代JP Morgan Chase & Co.的VAR測算辦法，當(dāng)然雷曼兄弟也在此基礎(chǔ)上進行了完善使得VAR的算法更加能反應(yīng)市場風(fēng)險。但是終究沒有避免VAR的局限性，雖

5、然 VAR和以前的市場風(fēng)險測算方法相比有了巨大進步 ,但也不是度量和控制市場風(fēng)險的最終手段。其主要局限性在于其概念本身的內(nèi)在局限性和統(tǒng)計方法的局限性。VAR只能用于可交易的資產(chǎn)或負(fù)債,只能度量市場風(fēng)險不能度量信用風(fēng)險,未考慮流動性風(fēng)險 ,只能度量一般性非正常事件的風(fēng)險,VAR假定因素收益率要服從正態(tài)分布。VAR使得風(fēng)險管理人員更多關(guān)注99%置信水平下的最大損失，而不去關(guān)注1%概率下發(fā)生損失的分布，而事實是這1%概率情況下發(fā)生的損失是非常重要的。另一個VAR失效的原因是雷曼兄弟過分依賴其內(nèi)在模型 ,而對風(fēng)險管理部門的最重大的失誤是過分依賴于產(chǎn)品模型本身 ,而沒有對輸入模型的原始數(shù)據(jù) (違約概率PD及Copula系數(shù))進行重新審核 ,錯誤的原始數(shù)據(jù)也使得模型產(chǎn)生了不切實際的結(jié)果。風(fēng)險管理部門卻一直依賴交易部門提供的原始數(shù)據(jù) ,而沒有進行獨立審核。Ø 壓力測試上的疏忽與業(yè)內(nèi)同行一樣，雷曼按規(guī)定必須對所持的交易頭寸和投資進行壓力測試，但該公司把房地產(chǎn)自營投資、私人股本投資以及支持收購交易的杠桿貸款等風(fēng)險最高的資產(chǎn)，都排除在了計算范圍之外。