證券發(fā)行制度完整

1、Contents目錄證券發(fā)行的相關(guān)基礎(chǔ)知識(shí)證券發(fā)行的相關(guān)基礎(chǔ)知識(shí)證券發(fā)行的審核制度證券發(fā)行的審核制度Part One證券發(fā)行的相關(guān)基礎(chǔ)知識(shí)證券發(fā)行的相關(guān)基礎(chǔ)知識(shí)1 11-1 證券發(fā)行的概念與意義證券發(fā)行的概念與意義證券發(fā)行的概念：證券發(fā)行的概念： 證券發(fā)行是指證券的發(fā)行者為募集資金依法向投資者以同一條件向證券發(fā)行是指證券的發(fā)行者為募集資金依法向投資者以同一條件向投資者招募和出售股票、公司債券以及其他證券的活動(dòng)。投資者招募和出售股票、公司債券以及其他證券的活動(dòng)。從主體構(gòu)成看，證券發(fā)行主體包括：發(fā)行人、中介人、認(rèn)購(gòu)人從主體構(gòu)成看，證券發(fā)行主體包括：發(fā)行人、中介人、認(rèn)購(gòu)人從發(fā)行過(guò)程看，證券發(fā)行包括：

2、銷售、申購(gòu)、認(rèn)購(gòu)、繳款、交付從發(fā)行過(guò)程看，證券發(fā)行包括：銷售、申購(gòu)、認(rèn)購(gòu)、繳款、交付證券發(fā)行的意義：證券發(fā)行的意義： 證券發(fā)行具有宣示的法律意義，即將財(cái)產(chǎn)性的民事權(quán)利以證券形態(tài)證券發(fā)行具有宣示的法律意義，即將財(cái)產(chǎn)性的民事權(quán)利以證券形態(tài)加以體現(xiàn)加以體現(xiàn)1-2 證券發(fā)行的特征證券發(fā)行的特征證券發(fā)行主體必須依法具有證券發(fā)行資格1證券發(fā)行是向證券發(fā)行人以外的特定或非特定的主體銷售證券的行為2證券發(fā)行的客體是有價(jià)證券3證券發(fā)行是一種直接融資方式41-3 證券發(fā)行的分類證券發(fā)行的分類3按按發(fā)行發(fā)行目的目的1按按證券證券種類種類2按按發(fā)行發(fā)行對(duì)象對(duì)象4按按發(fā)行發(fā)行價(jià)格價(jià)格股票發(fā)行股票發(fā)行債券發(fā)行債券發(fā)行證券

3、投資基金發(fā)行證券投資基金發(fā)行公開(kāi)發(fā)行公開(kāi)發(fā)行非公開(kāi)發(fā)行非公開(kāi)發(fā)行設(shè)立發(fā)行設(shè)立發(fā)行增資發(fā)行增資發(fā)行平價(jià)發(fā)行平價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行1-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件1 1股票發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件債券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件2 21 11-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件股票發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件 股份是股份公司資本的最小構(gòu)成單位，股份表現(xiàn)為股份是股份公司資本的最小構(gòu)成單位，股份表現(xiàn)為股票這種證券形式。而股票這種證券形式。而股票股票是公司簽發(fā)證明股東所持股是公司簽發(fā)證明股東所持股份的憑證份的憑證。 因此，只有因此，只有注冊(cè)資本在注冊(cè)資本在500萬(wàn)以上的股份有限公司萬(wàn)以上的股份有限公司或或者者為成立股份公

4、司的發(fā)起人為成立股份公司的發(fā)起人才能公開(kāi)發(fā)行股票。（才能公開(kāi)發(fā)行股票。（公公司法司法第第8181條條）1 11-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件股票發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件1.發(fā)起設(shè)立條件下發(fā)起設(shè)立條件下 的股票發(fā)行的股票發(fā)行 2.募集設(shè)立條件募集設(shè)立條件下的股票發(fā)行下的股票發(fā)行3.公司成立后增發(fā)公司成立后增發(fā)新股新股是發(fā)起人不公開(kāi)是發(fā)起人不公開(kāi)地認(rèn)購(gòu)全部股份地認(rèn)購(gòu)全部股份，籌集設(shè)立公司，籌集設(shè)立公司所需要的資本所需要的資本一方面發(fā)起人認(rèn)購(gòu)不一方面發(fā)起人認(rèn)購(gòu)不少于公司首期股份少于公司首期股份35的股份。同時(shí)發(fā)起的股份。同時(shí)發(fā)起人向不特定人發(fā)出認(rèn)人向不特定人發(fā)出認(rèn)購(gòu)股份的要約邀請(qǐng)，購(gòu)股份的要約邀請(qǐng)，要約或

5、單方面地表示要約或單方面地表示招募股份招募股份已經(jīng)依法成立的公司已經(jīng)依法成立的公司向不特定人發(fā)出的認(rèn)向不特定人發(fā)出的認(rèn)購(gòu)股份的要約，單方購(gòu)股份的要約，單方面地表示招募股份面地表示招募股份2 21-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件債券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件 公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：公開(kāi)發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件： 1.股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公萬(wàn)元，有限責(zé)任公 司的凈資產(chǎn)不低于人民幣司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬(wàn)元；萬(wàn)元； 2.累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的累計(jì)債券余額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40； 3.最近最近3年平均可分配利潤(rùn)

6、足以支付公司債券年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息；年的利息； 4.籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策； 5.債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平；債券的利率不超過(guò)國(guó)務(wù)院限定的利率水平； 6.國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。2 21-4 證券發(fā)行的條件證券發(fā)行的條件債券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件注意事項(xiàng)2注意事項(xiàng)1公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資公開(kāi)發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出性支出上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符合第的公司債券，除應(yīng)當(dāng)符

7、合第一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)一款規(guī)定的條件外，還應(yīng)當(dāng)符合本法關(guān)于公開(kāi)發(fā)行股票符合本法關(guān)于公開(kāi)發(fā)行股票的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)1-5 證券的發(fā)行程序證券的發(fā)行程序概述概述證券發(fā)行程序：證券發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行證券申請(qǐng)發(fā)行證券到證券掛牌交易證券掛牌交易的過(guò)程。證券發(fā)行程序一般通過(guò)法律的形式做出嚴(yán)格的規(guī)定，證券發(fā)行人必須按照規(guī)定的程序進(jìn)行申請(qǐng)和核準(zhǔn)。雖然股票與債券的發(fā)行程序不盡相同，但基本程序大致是一致的，即發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行申請(qǐng)、核準(zhǔn)審批、組織承銷等即發(fā)行準(zhǔn)備、發(fā)行申請(qǐng)、核準(zhǔn)審批、組織承銷等四個(gè)階段。四個(gè)階段。1-5 證券的發(fā)行程序證券的發(fā)行程序證券發(fā)行準(zhǔn)

8、備工作主要包括：（1）創(chuàng)造發(fā)行主體資格和條件，如股票發(fā)行人首先必須是股份有限公司，同時(shí)創(chuàng)造股票發(fā)行必須具備的各項(xiàng)條件。（2）發(fā)行承銷商對(duì)發(fā)行人及市場(chǎng)有關(guān)情況和相關(guān)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行的核查、驗(yàn)證等專業(yè)調(diào)查。（3）承銷商對(duì)擬發(fā)行股票并上市的股份有限公司人員進(jìn)行規(guī)范化培訓(xùn)，對(duì)發(fā)行人進(jìn)行發(fā)行上市輔導(dǎo)。（4）聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行審計(jì)和評(píng)估，審查或著手制作有關(guān)企業(yè)法律文件1-5證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序發(fā)行人在具備了發(fā)行條件后，制作申報(bào)文件申報(bào)文件。 申報(bào)文件包括發(fā)行申請(qǐng)報(bào)告；發(fā)起人會(huì)議或股東大會(huì)發(fā)行股票或債券決議；招股說(shuō)明書(shū)；資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告；審計(jì)報(bào)告；盈利預(yù)測(cè)審核函；發(fā)行人法律

9、意見(jiàn)書(shū)及律師工作報(bào)告；輔導(dǎo)報(bào)告以及公司章程；發(fā)行方案；資金運(yùn)用可行性報(bào)告以及發(fā)行承銷方案和承銷協(xié)議等法律文件將上述文件報(bào)送證券主管機(jī)關(guān)審核批準(zhǔn)。1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序不同的發(fā)行管理制度不同的發(fā)行管理制度對(duì)證券發(fā)行核準(zhǔn)或批準(zhǔn)的條件要求不同。在注冊(cè)制管理中在注冊(cè)制管理中，要求發(fā)行人提供并披露證券發(fā)行所有信息，披露的信息中不包含任何不真實(shí)的陳述和事項(xiàng)，如果發(fā)行人沒(méi)有違反上述原則，證券主管機(jī)關(guān)準(zhǔn)予注冊(cè)，否則不予注冊(cè)。在核準(zhǔn)制管理下在核準(zhǔn)制管理下，證券主管機(jī)關(guān)接到企業(yè)證券發(fā)行申請(qǐng)后，組織審核委員會(huì)對(duì)申報(bào)材料是否符合有關(guān)法律和法規(guī)規(guī)定的發(fā)行條件進(jìn)行審核，對(duì)符合條件的予以批準(zhǔn)，并有權(quán)否決不符合

10、規(guī)定條件的證券發(fā)行申請(qǐng)。1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序證券發(fā)行經(jīng)主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，由證券承銷商證券承銷商組成承銷團(tuán)進(jìn)行承銷，并簽訂承銷協(xié)議。證券承銷方式主要有承購(gòu)包銷承購(gòu)包銷、余額包銷與代銷余額包銷與代銷三種方式，國(guó)際上通常采用的是承購(gòu)包銷和余額包承購(gòu)包銷和余額包銷銷。發(fā)行人在披露有關(guān)發(fā)行信息后，向社會(huì)公開(kāi)進(jìn)行招募，社會(huì)公眾認(rèn)購(gòu)證券。發(fā)行承銷期結(jié)束后，發(fā)行成功的可以選擇在證券交易所掛牌交易。1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序股票發(fā)行的具體程序圖股票發(fā)行的具體程序圖1設(shè)立股份有限公司2聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)3向中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)報(bào)送資料4改制輔導(dǎo)調(diào)查5報(bào)送申請(qǐng)股票

11、發(fā)行條件6初審7發(fā)行審核委員會(huì)審核8核準(zhǔn)發(fā)行9復(fù)議10發(fā)行股票11上市1-5 證券發(fā)行的程序證券發(fā)行的程序債券發(fā)行的具體程序圖債券發(fā)行的具體程序圖1發(fā)行人提出申請(qǐng)4發(fā)行債券，在規(guī)定期限內(nèi)完成，將募集資金交付發(fā)行主體3選擇承銷商2主管部門(mén)或有關(guān)部門(mén)審批程序程序Part Two證券發(fā)行的審核制度證券發(fā)行的審核制度2 22 證券發(fā)行的審核制度證券發(fā)行的審核制度1、西方國(guó)家證券發(fā)行審核制度、西方國(guó)家證券發(fā)行審核制度2、中國(guó)的證券發(fā)行審核制度、中國(guó)的證券發(fā)行審核制度 不同國(guó)家證券監(jiān)管制度對(duì)于上述各項(xiàng)判斷權(quán)有不同的設(shè)置和安排。對(duì)于這些判斷權(quán)的不同設(shè)置構(gòu)成了不同的股票公開(kāi)發(fā)行制度，大體上可以區(qū)分為“核準(zhǔn)制”

12、和“注冊(cè)制”兩大類。2-1 西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度2-1 西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度英國(guó)的核準(zhǔn)制主要有以下英國(guó)的核準(zhǔn)制主要有以下主要特征主要特征:1與注冊(cè)制相比與注冊(cè)制相比,英國(guó)核準(zhǔn)制仍需要審核英國(guó)核準(zhǔn)制仍需要審核,但核準(zhǔn)主體是交易所但核準(zhǔn)主體是交易所2在明確證券發(fā)行實(shí)質(zhì)條件的基礎(chǔ)上在明確證券發(fā)行實(shí)質(zhì)條件的基礎(chǔ)上,強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)監(jiān)管強(qiáng)調(diào)實(shí)質(zhì)監(jiān)管;3與其他發(fā)行制度相同與其他發(fā)行制度相同,英國(guó)核準(zhǔn)制也強(qiáng)調(diào)信息披露英國(guó)核準(zhǔn)制也強(qiáng)調(diào)信息披露;4在自律監(jiān)管體系下在自律監(jiān)管體系下.英國(guó)發(fā)行制度不僅注重事前的核準(zhǔn)也注重英國(guó)發(fā)行制度不僅注重事前的核準(zhǔn)也注重事后

13、的監(jiān)管事后的監(jiān)管,實(shí)現(xiàn)前后兼顧。實(shí)現(xiàn)前后兼顧。英國(guó)核準(zhǔn)制2-1 西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度美國(guó)注冊(cè)制1.企業(yè)皆可公開(kāi)發(fā)行證券企業(yè)皆可公開(kāi)發(fā)行證券 美國(guó)注冊(cè)制認(rèn)為,政府不應(yīng)該也沒(méi)有能力對(duì)證券的價(jià)值進(jìn)行判斷,不宜對(duì)發(fā)行設(shè)置條件,任何發(fā)行人不管何種風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)多高，只要充分披露就可以發(fā)行證券，讓市場(chǎng)去自行判斷其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資價(jià)值。2.看能否獲得市場(chǎng)的認(rèn)可看能否獲得市場(chǎng)的認(rèn)可 發(fā)行的成功與否，不取決于政府而取決于市場(chǎng)。其關(guān)鍵問(wèn)題是發(fā)行人及其商業(yè)模式能否獲得市場(chǎng)的認(rèn)可3.信息披露要求信息披露要求 披露文件是發(fā)行活動(dòng)的中心,披露質(zhì)量高。便于投資者閱讀理解,真實(shí)可靠的信息是資本市場(chǎng)賴

14、以高效運(yùn)行的基礎(chǔ)。美國(guó)證券發(fā)行對(duì)信息披露的監(jiān)管堪稱現(xiàn)代資本市場(chǎng)的典范。美國(guó)證券發(fā)行制度以信息披露為中心美國(guó)證券發(fā)行制度以信息披露為中心,其具有如下主要特征其具有如下主要特征:2-1 西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度美國(guó)注冊(cè)制4.SEC關(guān)注發(fā)行端關(guān)注發(fā)行端 SEC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）在發(fā)行端關(guān)注的是信息披露質(zhì)量。發(fā)行中的其他問(wèn)題比如定價(jià)、配售、證券的權(quán)利、上市等事項(xiàng)，由市場(chǎng)自行決定。5.注冊(cè)過(guò)程透明注冊(cè)過(guò)程透明 注冊(cè)過(guò)程是SEC與發(fā)行人就信息披露進(jìn)行對(duì)話的過(guò)程.過(guò)程公開(kāi)透明，時(shí)間可以預(yù)期。6.高度依賴中介機(jī)構(gòu)高度依賴中介機(jī)構(gòu) 證券發(fā)行高度依賴中介機(jī)構(gòu)的作用,中介機(jī)構(gòu)切實(shí)履行

15、職責(zé)，另一方面有效防范披露欺詐另一方面推動(dòng)市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用。2-1 西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度西方國(guó)家證券發(fā)行的審核制度德國(guó)混合制與其他歐洲國(guó)家不同與其他歐洲國(guó)家不同,德國(guó)在歐共體和大陸法系的共同影響下形成了一種注冊(cè)制與核德國(guó)在歐共體和大陸法系的共同影響下形成了一種注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相結(jié)合的準(zhǔn)制相結(jié)合的中間型中間型發(fā)行制度。發(fā)行制度。1注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相結(jié)合注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相結(jié)合 受銀行主導(dǎo)的金融體系特征和歐共體對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行相關(guān)規(guī)定的多重影響,德國(guó)既沒(méi)有像美、日等國(guó)那樣實(shí)行比較純粹的注冊(cè)制審核方式,也沒(méi)有向英國(guó)、香港等國(guó)際或地區(qū)那樣實(shí)行純粹的核準(zhǔn)制,而是對(duì)不同公司采取了不同的審核方式。如今，德國(guó)實(shí)際

16、上實(shí)行的是注冊(cè)制與核準(zhǔn)制相結(jié)合的“中間型”新股發(fā)行審核制度。2 2證券交易所起核心作用證券交易所起核心作用 盡管德國(guó)證券發(fā)行實(shí)行的是介于核準(zhǔn)制和注冊(cè)制之間的“中間型”發(fā)行制度,但交易所仍然是重要的參與主體。德國(guó)證券交易所在證券發(fā)行上市中發(fā)揮著核心作用3 3注重立法與自律的結(jié)合注重立法與自律的結(jié)合 作為典型的大陸法系國(guó)家,德國(guó)注重成文法，立法監(jiān)管是德國(guó)金融監(jiān)管中的主要內(nèi)容.但受歐洲資本主義自由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響.德國(guó)也注重自律監(jiān)管。呈現(xiàn)出一種既強(qiáng)調(diào)集中統(tǒng)一的立法管理，又注重自律約束的中間型監(jiān)管體系?！邦~度管理”階段國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定當(dāng)年股票發(fā)行總額度或指標(biāo)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)后下達(dá)給國(guó)家計(jì)委，由計(jì)

17、委將總額度分配到省級(jí)政府及主管部委，并由其在各自的發(fā)行額度內(nèi)推薦預(yù)選企業(yè)。2.2.1我國(guó)股票實(shí)行審核制度演變我國(guó)股票實(shí)行審核制度演變“指標(biāo)管理”階段審批制改為“總量控制、限報(bào)家數(shù)”的指標(biāo)管理辦法，其基本思路與額度管理一致，只是國(guó)家計(jì)委、證券委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其中的工作涉獵略有不同“通道制”階段每家證券公司一次只能推薦一定數(shù)量的企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行股票，并且擬推薦企業(yè)須 “過(guò)會(huì)（或發(fā)行）一家，遞增一家”。具有主承銷資格的證券公司擁有的通道數(shù)量最多8條、最少兩條?！氨Ｋ]制”階段中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定由有資格的保薦人推薦符合條件的公司，并對(duì)擬發(fā)行人的信息披露質(zhì)量和所做承諾提供督促、輔導(dǎo)和信用擔(dān)保。保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人

18、承擔(dān)發(fā)行上市過(guò)程中的連帶責(zé)任。1993-1995年1996-2000年2001-2004年2004年至今2.2.2 核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制是指證券發(fā)行人在履行信息披露義務(wù)、符合證券法規(guī)定的證券發(fā)行條件的同時(shí)，還要接受證券監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)其資格及其所發(fā)行的證券進(jìn)行審查并作出決定的制度。公開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。從審批制向注冊(cè)制過(guò)度的中間形式；主承銷商推薦、發(fā)行審核委員會(huì)獨(dú)立表決、證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)核準(zhǔn)制的定義核準(zhǔn)制的定義 （1）證券法規(guī)定證券發(fā)行人的發(fā)行資格及其證券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件。 （2）證券監(jiān)

19、管機(jī)關(guān)對(duì)證券發(fā)行享有獨(dú)立審查權(quán)，且有權(quán)撤銷已作出的審查結(jié)果。核準(zhǔn)制的特點(diǎn)：核準(zhǔn)制的特點(diǎn)：2.2.2 核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制2.2.2 核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制貫徹準(zhǔn)則主義，只要證券發(fā)行人具備了法定發(fā)行條件，均可發(fā)行證券，從而使市場(chǎng)主體的地位平等、機(jī)會(huì)均等的原則得以貫徹。核準(zhǔn)制要求發(fā)行人必須具備一定的實(shí)質(zhì)條件，確保市場(chǎng)上所流通證券的基本投資價(jià)值，進(jìn)而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。核準(zhǔn)制以依法公開(kāi)發(fā)行信息為前提，使證券發(fā)行市場(chǎng)信息公開(kāi)的程度不低于注冊(cè)制。核準(zhǔn)制的優(yōu)點(diǎn)核準(zhǔn)制的優(yōu)點(diǎn) 010102020303（1）符合法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件與證券的投資價(jià)值之）符合法律規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件與證券的投資價(jià)值之間，不絕對(duì)具有一致性，因此核準(zhǔn)制有可能

20、限制新興間，不絕對(duì)具有一致性，因此核準(zhǔn)制有可能限制新興行業(yè)的發(fā)展和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇。行業(yè)的發(fā)展和投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇。（2）證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況是在不斷變化的，即使）證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)狀況是在不斷變化的，即使發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)具備法定的實(shí)質(zhì)條件，但以后發(fā)行人在發(fā)行證券時(shí)具備法定的實(shí)質(zhì)條件，但以后的狀況如何是法律不能保證的。的狀況如何是法律不能保證的。（3）核準(zhǔn)制有可能弱化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，）核準(zhǔn)制有可能弱化投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，導(dǎo)致投資者投資判斷的依賴性，不利于證券市導(dǎo)致投資者投資判斷的依賴性，不利于證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。場(chǎng)的健康發(fā)展。（4）核準(zhǔn)制增加了證券發(fā)行相關(guān)參與者的）核準(zhǔn)制增加了證券發(fā)

21、行相關(guān)參與者的工作量，也增加了證券發(fā)行成本，有損證券工作量，也增加了證券發(fā)行成本，有損證券市場(chǎng)效率。市場(chǎng)效率。2.2.2 核準(zhǔn)制的缺點(diǎn)核準(zhǔn)制的缺點(diǎn) 證券法第十一條：發(fā)行人申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，依法采取承銷方式的，或者公開(kāi)發(fā)行法律、行政法規(guī)規(guī)定實(shí)行保薦制度的其他證券的，應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)具有保薦資格的機(jī)構(gòu)擔(dān)任保薦人。保薦制度保薦制度2.2.2 核準(zhǔn)制核準(zhǔn)制2.2.3 注冊(cè)制注冊(cè)制是指證券主管機(jī)關(guān)要求證券發(fā)行人把與證券發(fā)行有關(guān)的信息、資料公諸于眾，且內(nèi)容不得含有虛假陳述、重大遺漏或信息誤導(dǎo)，否則，證券發(fā)行人承擔(dān)民事責(zé)任乃至刑事責(zé)任的制度。2013年十八屆三中全會(huì)作出中共中央關(guān)于全面深化改

22、革若干重大問(wèn)題的決定及2014年5月9日國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)均指出，將逐步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制注冊(cè)制的定義注冊(cè)制的定義 （1）不規(guī)定股票或公司債券發(fā)行的實(shí)質(zhì)條件（2）證券投資者是否獲得投資回報(bào)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不承擔(dān)任何形式的保證責(zé)任。注冊(cè)制的特點(diǎn)：注冊(cè)制的特點(diǎn)： 注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì)注冊(cè)制的優(yōu)勢(shì) 1）發(fā)行人將信息完全公開(kāi)、曝光，讓公眾監(jiān)督（2）政府對(duì)證券發(fā)行的干預(yù)少，從申報(bào)到發(fā)行，上市速度快，成本低，市場(chǎng)效率高。（3）證券主管機(jī)構(gòu)減輕了審核的工作量，可以集中力量投入對(duì)證券交易市場(chǎng)的管理。2.2.3 注冊(cè)制注冊(cè)制注冊(cè)制實(shí)施條件注冊(cè)制實(shí)施條件 股票注冊(cè)制的成功實(shí)施需要一定的前提條件。一般而言，實(shí)施注冊(cè)制的國(guó)家和地區(qū)有著以下共性：資本項(xiàng)目完全開(kāi)放，本幣與美元、日元、歐元等世界貨幣完全自由兌換；證券市場(chǎng)的股權(quán)分置等歷史問(wèn)題完全解決；國(guó)有股、國(guó)有法人股基本上市；上市制度改革的方向是實(shí)現(xiàn)國(guó)家和人民利益最大化；法制完善，有著相對(duì)健全的法律法規(guī)體系2.2.3注冊(cè)制注冊(cè)制 我國(guó)股票近期實(shí)行注冊(cè)制存在的困難與障礙我國(guó)股票近期實(shí)行注冊(cè)制存在的困難與障礙（一）我國(guó)實(shí)行注冊(cè)制的經(jīng)濟(jì)、法制條件尚不成熟（二）我國(guó)近期實(shí)行注冊(cè)制面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)2.2.3注冊(cè)制注冊(cè)制（一）我國(guó)實(shí)行注冊(cè)制的經(jīng)濟(jì)、法制條件尚不成熟這造成了我國(guó)證券市場(chǎng)的相對(duì)封閉