《投資決策基礎》ppt課件

1、第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現金流量的普通分析現金流量的普通分析 非貼現現金流量目的非貼現現金流量目的 貼現的現金流量目的貼現的現金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較1. 公司投資的根本概念公司投資的意義公司投資的意義公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過程分析公司投資過程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對如今所持有資金的對如今所持有資金的一種運用。一種運用。 公司投資的意義公司投資的意義投資是實現公司財務管理目的的根本前提投資是實現公司財務管理目的的根本前提投資是公司開展消費的必要手段投資是公司開展消費的必要手段 投資是公

2、司降低運營風險的重要方法投資是公司降低運營風險的重要方法 1. 公司投資的根本概念公司投資的意義公司投資的意義公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過程分析公司投資過程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對如今所持有資金的對如今所持有資金的一種運用。一種運用。 公司投資的分類公司投資的分類 直接投資與間接投資直接投資與間接投資 長期投資與短期投資長期投資與短期投資 對內投資和對外投資對內投資和對外投資 初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 獨立工程投資、相關工程投資和互斥工程投資獨立工程投資、相關工程投資和互斥工程投資 常規(guī)工程投資和非常規(guī)工程投資常規(guī)工程投資和非常規(guī)工程投資 1. 公司投資

3、的根本概念公司投資的意義公司投資的意義公司投資的分類公司投資的分類 公司投資過程分析公司投資過程分析 公司投資是指公司公司投資是指公司對如今所持有資金的對如今所持有資金的一種運用。一種運用。 公司投資的過程分析公司投資的過程分析 投資工程的決策 投資工程的提出 投資工程的評價 投資工程的決策 投資工程的實施與監(jiān)控 為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有方案分步驟地實施投資工程 實施過程中的控制與監(jiān)視 投資工程的后續(xù)分析 投資工程的事后審計與評價將提出的投資工程進展分類將提出的投資工程進展分類 估計各個工程每一期的現金流量情況估計各個工程每一期的現金流量情況 按照某個評價目的對各投資工程進展分

4、析并排隊按照某個評價目的對各投資工程進展分析并排隊 思索資本限額等約束要素，編寫評價報告，并做出思索資本限額等約束要素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算相應的投資預算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴展投資與縮減投資擴展投資與縮減投資 投資工程的事后審計指對曾投資工程的事后審計指對曾經完成的投資工程的投資效經完成的投資工程的投資效果進展的審計。果進展的審計。公司投資的過程分析公司投資的過程分析19971997年，五糧液集團建成的年，五糧液集團建成的5 5萬噸酒精消萬噸酒精消費線剛投產就告夭折；隨后號稱費線剛投產就告夭折；隨后號稱“亞洲一流亞洲一流的制藥集團也不了了之；的制藥集團也不了了

5、之；19981998年入主華西年入主華西證券的方案，終止于股權過戶前；證券的方案，終止于股權過戶前；20032003年墮年墮入停產的入停產的“安培納絲亞洲威士忌工程讓幾安培納絲亞洲威士忌工程讓幾千萬元投資付諸東流；千萬元投資付諸東流；20042004年宣布進軍柴油年宣布進軍柴油發(fā)動機；發(fā)動機；20052005年年2 2月，五糧液集團宣布涉足日月，五糧液集團宣布涉足日化，首期投資化，首期投資1 1億元，可結果都并不令人稱心；億元，可結果都并不令人稱心；20062006年年8 8月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一月投資華晨汽車，致使股票在漲聲一片的大潮中不漲反跌。片的大潮中不漲反跌。由此可以看出，并

6、非只需手里有了現金就可以隨意投資，孰不知由此可以看出，并非只需手里有了現金就可以隨意投資，孰不知稍有不慎就會有成千上萬元的資金付諸東流，甚至會鑄成大錯。稍有不慎就會有成千上萬元的資金付諸東流，甚至會鑄成大錯。小案例小案例第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現金流量的普通分析現金流量的普通分析 非貼現現金流量目的非貼現現金流量目的 貼現的現金流量目的貼現的現金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較2. 現金流量的普通分析現金流量的構成現金流量的構成 現金流量的計算現金流量的計算 投資決策中運用現金流量的緣由投資決策中運用現金流量的緣由 現金流量是

7、指現金流量是指與投資決策有關與投資決策有關的現金流入、流的現金流入、流出的數量。出的數量。現金流量的構成現金流量的構成 初始現金流量 固定資產投資 流動資產墊支 其他投資 原有固定資產變價收入 營業(yè)現金流量 終結現金流量 固定資產殘值收入或變價收入 收回墊支在流動資產上的資金 停頓運用的土地的變價收入 NCF每年營業(yè)現金凈流量年營業(yè)收入 年付現成本 所得稅=指扣除了所需求指扣除了所需求上繳的稅金等支上繳的稅金等支出后的凈收入出后的凈收入 2. 現金流量的普通分析現金流量的構成現金流量的構成 現金流量的計算現金流量的計算 投資決策中運用現金流量的緣由投資決策中運用現金流量的緣由 現金流量是指現金

8、流量是指與投資決策有關與投資決策有關的現金流入、流的現金流入、流出的數量。出的數量?，F金流量的計算現金流量的計算假定各年投資在年初進展，各年營業(yè)現假定各年投資在年初進展，各年營業(yè)現金流量在年末發(fā)生，終結現金流量在最金流量在年末發(fā)生，終結現金流量在最后一年末發(fā)生。后一年末發(fā)生。 振業(yè)化工預備購入一臺設備振業(yè)化工預備購入一臺設備 消費新產品以添加收消費新產品以添加收益益 ?，F有甲、乙兩個方案可以選擇，各方案的根本情況?，F有甲、乙兩個方案可以選擇，各方案的根本情況如下所示：如下所示：例題例題 工程甲方案乙方案設備投資額1500018000墊支營運資金最后一年收回04000運用年限55期末殘值0300

9、0每年折舊直線折舊法30003000年銷售收入800010000年付現本錢2500第一年4000，以后每年添加200所得稅稅率40%40%投資工程的營業(yè)現金流量年份年份t t1 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：銷售收入銷售收入1 1付現本錢付現本錢2 2折舊折舊3 3稅前利潤稅前利潤4 44 4= =1 1- -2 2- -3 3所得稅所得稅5 5= =4 440%40%稅后凈利稅后凈利6 6= =4 4- -5 5營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量7 77 7= =1 1- -2 2- -5 58000800025002500300030002500250010001000150015004

10、500450080008000250025003000300025002500100010001500150045004500800080002500250030003000250025001000100015001500450045008000800025002500300030002500250010001000150015004500450080008000250025003000300025002500100010001500150045004500乙方案：乙方案：銷售收入銷售收入1 1付現本錢付現本錢2 2折舊折舊3 3稅前利潤稅前利潤4 4= =1 1- -2 2- -3 3所得稅

11、所得稅5 5= =4 440%40%稅后凈利稅后凈利6 6= =4 4- -5 5營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量7 77 7= =1 1- -2 2- -5 51000010000400040003000300030003000120012001800180048004800100001000042004200300030002800280011201120168016804680468010000100004400440030003000260026001040104015601560456045601000010000460046003000300024002400960960144014404

12、440444010000100004800480030003000220022008808801320132043204320現金流量的計算現金流量的計算年份年份t t0 01 12 23 34 45 5甲方案：甲方案：固定資產投資固定資產投資營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量-15000-150004500450045004500450045004500450045004500現金流量合計現金流量合計-15000-150004500450045004500450045004500450045004500乙方案：乙方案：固定資產投資固定資產投資營運資金墊支營運資金墊支營業(yè)現金流量營業(yè)現金流量固定資產殘值

13、固定資產殘值營運資金回收營運資金回收-18000-18000 -4000 -400048004800468046804560456044404440432043203000300040004000現金流量合計現金流量合計-22000-22000480048004680468045604560444044401132011320投資工程的現金流量投資工程的現金流量 單位：元單位：元2. 現金流量的普通分析現金流量的構成現金流量的構成 現金流量的計算現金流量的計算 投資決策中運用現金流量的緣由投資決策中運用現金流量的緣由 現金流量是指現金流量是指與投資決策有關與投資決策有關的現金流入、流的現金流入

14、、流出的數量?，F金出的數量?，F金流入量與流出量流入量與流出量的差值稱為凈現的差值稱為凈現金流量金流量NCFNCF。投資決策中運用現金流量的緣由投資決策中運用現金流量的緣由有利于科學地思索資金的時間價值有利于科學地思索資金的時間價值計算利潤時不思索現金實踐收付的時間計算利潤時不思索現金實踐收付的時間采用現金流量才干使投資決策更符合客觀實采用現金流量才干使投資決策更符合客觀實踐情況踐情況 利潤的計算沒有一個一致的規(guī)范利潤的計算沒有一個一致的規(guī)范 利潤反映的是某一會計期間利潤反映的是某一會計期間“應計的現金應計的現金流量，而不是實踐的現金流量流量，而不是實踐的現金流量 第六章第六章 投資決策根底投資

15、決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現金流量的普通分析現金流量的普通分析 非貼現現金流量目的非貼現現金流量目的 貼現的現金流量目的貼現的現金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較3.非貼現的現金流量目的投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率平均會計報酬率平均會計報酬率非貼現現金流非貼現現金流量目的是指不思量目的是指不思索貨幣時間價值索貨幣時間價值的各種目的。的各種目的。投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period) (PP,Payback Period) 計算方法計算方法假設每年的假設每年的NCFNCF相等：相等：投資回收期投資回收期= =初始投資額初始投

16、資額/ /每年每年NCFNCF假設每年營業(yè)現金流量不相等：根據假設每年營業(yè)現金流量不相等：根據每年年末尚未收回的投資額來確定。每年年末尚未收回的投資額來確定。假設初始投資在第假設初始投資在第n n年和第年和第n+1n+1年之年之間收回：間收回：NCFnnn年的第資額年末尚未收回的初始投第投資回收期1投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)根據振業(yè)化工公司的資料分別計算甲、乙兩個方案的回收期例例 題題甲方案每年NCF相等，因此： 甲方案回收期=初始投資額/每年NCF =15000/4500=3.33年乙方案每年現金流量不等，先計算其各年

17、尚未收回的投資額乙方案的回收期=4+3520/11320=4.31年 投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)乙方案投資回收期的計算表乙方案投資回收期的計算表年份每年凈現金流量年末尚未回收的投資額14800172002468012520345607960444403520511320/投資回收期法投資回收期法(PP,Payback Period)(PP,Payback Period)兩個方案的估計現金流量兩個方案的估計現金流量兩個方案的回收期一樣，都是兩個方案的回收期一樣，都是3年。但實踐上，年。但實踐上，B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A

18、方案。方案。優(yōu)點：優(yōu)點：計算簡便，易于了解計算簡便，易于了解缺陷：缺陷：忽視了貨幣的時間價值忽視了貨幣的時間價值未思索投資回收期以后的現金流量未思索投資回收期以后的現金流量t012345A方案現金流量-1000020006000200020004000B方案現金流量-10000600020002000600060003.非貼現的現金流量目的投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率平均會計報酬率平均會計報酬率平均報酬率平均報酬率是投資工程壽是投資工程壽命周期內平均命周期內平均的年投資報酬的年投資報酬率。率。計算方法計算方法 ARR=ARR=平均現金流量平均現金流量/ /初初始投資額始投資額 決策

19、規(guī)那么決策規(guī)那么 ARRARR必要平均報酬率必要平均報酬率平均報酬率法平均報酬率法(ARR,Average Rate of Return) (ARR,Average Rate of Return) 平均報酬率法平均報酬率法(ARR,Average Rate of Return)(ARR,Average Rate of Return) 根據振業(yè)化工公司的實例，方案甲、乙的平均報酬根據振業(yè)化工公司的實例，方案甲、乙的平均報酬率分別為：率分別為： %30%100150004500甲ARR%27%100220005113204440456046804800）（乙ARR平均報酬率法平均報酬率法(ARR,

20、Average Rate of Return)(ARR,Average Rate of Return)優(yōu)點： 簡明、易算、易懂缺陷： 沒有思索資金的時間價值 必要平均報酬率確實定具有很大的客觀性3.非貼現的現金流量目的投資回收期投資回收期平均報酬率平均報酬率平均會計報酬率平均會計報酬率平均會計報平均會計報酬率是運用會酬率是運用會計報表上的數計報表上的數據，以及普通據，以及普通會計的收益和會計的收益和本錢概念，而本錢概念，而不運用現金流不運用現金流量概念。量概念。 平均會計報酬率平均會計報酬率(AAR,Average Accounting Return)(AAR,Average Accounti

21、ng Return)計算方法計算方法原始投資額年均凈利潤平均會計收益率100優(yōu)點：平均會計報酬率計算簡單缺陷：運用利潤而不運用現金流量未思索貨幣的時間價值，只能作為貼現現金流量目的的一種輔助目的 %10%100150001500甲AAR%09. 7%10022000513201440156016801800）（乙AAR第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現金流量的普通分析現金流量的普通分析 非貼現現金流量目的非貼現現金流量目的 貼現的現金流量目的貼現的現金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較4.貼現的現金流量目的凈現值凈現值內含報酬率內含報酬

22、率獲利指數獲利指數貼現投資回收期貼現投資回收期貼 現 現 金 流 量貼 現 現 金 流 量目的是指思索了目的是指思索了資金時間價值的資金時間價值的目的。目的。凈現值凈現值NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value) 計算公式 決策規(guī)那么 一個備選方案：NPV0 多個互斥方案：選擇正值中最大者。ntttntttkNCFCkNCFNPV01)1 ()1 (凈現值 是 特凈現值 是 特定方案 在 未定方案 在 未來各期 的 凈來各期 的 凈現金流 量 的現金流 量 的現值之 和 ，現值之 和 ，減去初 始 投減去初 始 投資以后 的 余資以后 的 余額。額。

23、凈現值的計算步驟凈現值的計算步驟第一步：計算每年的營業(yè)凈現金流量第二步：計算未來現金流量的總現值1將每年的營業(yè)凈現金流量折算成現值2將終結現金流量折算成現值3計算未來現金流量的總現值第三步：計算凈現值凈現值=未來現金流量的總現值-初始投資凈現值凈現值NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value)仍以振業(yè)化工公司的資料為例，來闡明凈現值的計算。仍以振業(yè)化工公司的資料為例，來闡明凈現值的計算。假設資金本錢為假設資金本錢為10%10%，甲方案每年的，甲方案每年的NCFNCF相等，故計算相等，故計算如下：如下： NPV NPV甲甲= =未來現金流量的總現值未來現

24、金流量的總現值- -初始投資額初始投資額 =NCF =NCFPVIFAk,n-15000PVIFAk,n-15000 =4500=4500PVIFA10%,5-15000PVIFA10%,5-15000 = 4500= 45003.791-150003.791-15000 =2059.5 =2059.5元元乙方案每年的乙方案每年的NCFNCF不等，列表計算如下：不等，列表計算如下： 乙方案的NCF計算表年份t各年的NCF1現值系數PVIF10%，t2現值3=12148000.9094363.20246800.8263865.68345600.7513424.56444400.6833032.5

25、25113200.6217029.72未來現金流量的總現值 21715.68減：初始投資 -22000 凈現值 NPV= -284.32 凈現值凈現值NPVNPV，NetPpresent Value)NetPpresent Value) 凈現值的大小取決于折現率的大小，凈現值的大小取決于折現率的大小，其含義也取決于折現率的規(guī)定：其含義也取決于折現率的規(guī)定：假設以投資工程的資本本錢作為折現率，那假設以投資工程的資本本錢作為折現率，那么凈現值表示按現值計算的該工程的全部么凈現值表示按現值計算的該工程的全部收益收益( (或損失或損失) )；假設以投資工程的時機本錢作為折現率，那假設以投資工程的時機本

26、錢作為折現率，那么凈現值表示按現值計算的該工程比己放么凈現值表示按現值計算的該工程比己放棄方案多棄方案多( (或少或少) )獲得的收益；獲得的收益；假設以行業(yè)平均資金收益率作為折現率，那假設以行業(yè)平均資金收益率作為折現率，那么凈現值表示按現值計算的該工程比行業(yè)么凈現值表示按現值計算的該工程比行業(yè)平均收益程度多平均收益程度多( (或少或少) )獲得的收益。獲得的收益。注注 意意凈現值凈現值NPVNPV，Net Present Value)Net Present Value)優(yōu)點：優(yōu)點：思索了資金時間價值思索了資金時間價值可以反映各種投資方案的凈收益可以反映各種投資方案的凈收益缺陷：缺陷：不能提示

27、各個投資方案本身能夠到不能提示各個投資方案本身能夠到達的實踐報酬率是多少達的實踐報酬率是多少凈現金流量的丈量和折現率確實定凈現金流量的丈量和折現率確實定是比較困難的。是比較困難的。4.貼現的現金流量目的凈現值凈現值內含報酬率內含報酬率獲利指數獲利指數 貼現投資回收期貼現投資回收期內 含 報 酬 率 又內 含 報 酬 率 又稱內部報酬率，稱內部報酬率，是使投資工程的是使投資工程的凈現值等于零的凈現值等于零的貼現率。貼現率。內含報酬率內含報酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return 計算方法：計算方法：決策規(guī)那么決策規(guī)那么

28、一個備選方案：一個備選方案：IRR必要的報酬率必要的報酬率多個互斥方案：選擇超越資金本錢或必要多個互斥方案：選擇超越資金本錢或必要報酬率最多者報酬率最多者0)1(0)1(01ntttntttrNCFCrNCF內含報酬率內含報酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of ReturnIRRIRR的計算步驟：的計算步驟：每年的每年的NCFNCF相等相等計算年金現值系數計算年金現值系數 查年金現值系數表查年金現值系數表 采用插值法計算出采用插值法計算出IRR IRR 每年的每年的NCFNCF不相等不相等 先預估一個貼現率，計算凈現值先預估一

29、個貼現率，計算凈現值采用插值法計算出采用插值法計算出IRRIRRN C F初 始 投 資 額年 金 現 值 系 數每 年找到凈現值由正找到凈現值由正到負并且比較接到負并且比較接近于零的兩個貼近于零的兩個貼現率現率找到凈現值由找到凈現值由正到負并且比正到負并且比較接近于零的較接近于零的兩個貼現率兩個貼現率內含報酬率內含報酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return 公司一次投資公司一次投資200200萬元購置萬元購置1212輛小轎車用于出租運營，輛小轎車用于出租運營，估計在未來八年中每年可獲現金凈流入量估計在未來八年中每年

30、可獲現金凈流入量4545萬元，那么該萬元，那么該項投資的內部報酬率是多少？項投資的內部報酬率是多少？例例 題題解：解：NPV=45NPV=45(P/A(P/A、i i、8) 8) 200200令令NPV=0NPV=0那么：那么：4545(P/A(P/A、i i、8) 8) 200=0200=0(P/A(P/A、i i、8)=2008)=20045=4.444445=4.4444查年金現值系數表，確定查年金現值系數表，確定4.44444.4444介于介于4.4873(4.4873(對應的折現率對應的折現率i i為為15%)15%)和和4.3436(4.3436(對應的折現率對應的折現率i i為為

31、16%)16%)，可見內部收益率介，可見內部收益率介于于15%15%和和16%16%之間。之間。用插值法計算內部報酬率：用插值法計算內部報酬率： 4.4873 - 4.4444 4.4873 - 4.4444 IRR=15IRR=15+-+-(16(16-15-15)=15.3)=15.3 4.4873 4.3436 4.4873 4.3436 內含報酬率內含報酬率( IRR( IRR，Internal Rate of ReturnInternal Rate of Return優(yōu)點：優(yōu)點：內含報酬率法思索了資金的時間價值，內含報酬率法思索了資金的時間價值，反映了投資工程的真實報酬率，反映了投資

32、工程的真實報酬率，概念也易于了解。概念也易于了解。缺陷：缺陷：這種方法的計算過程比較復雜。特別這種方法的計算過程比較復雜。特別是每年是每年NCFNCF不相等的投資工程，普不相等的投資工程，普通要經過多次測算才干算出。通要經過多次測算才干算出。4.貼現的現金流量目的凈現值凈現值內含報酬率內含報酬率獲利指數獲利指數貼現投資回收期貼現投資回收期獲利指數又獲利指數又稱利潤指數稱利潤指數或現值指數，或現值指數，是投資工程是投資工程的一切未來的一切未來現金流量的現金流量的總現值與初總現值與初始投資額的始投資額的現值之比現值之比獲利指數獲利指數PIPI，Profitability of IndexProfi

33、tability of Index 計算公式計算公式 決策規(guī)那么決策規(guī)那么 一個備選方案：大于或等于一個備選方案：大于或等于1 1采用，小于采用，小于1 1回絕?；亟^。 多個互斥方案：選擇超越多個互斥方案：選擇超越1 1最多者。最多者。CkNCFPInttt/)1(1獲利指數獲利指數PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index依前例依前例甲方案的獲利指數甲方案的獲利指數=4500=45003.791/150003.791/15000 1.31.3乙方案的獲利指數乙方案的獲利指數=21715.68/22000=21715.68/22000 =

34、0.987 =0.987甲方案的獲利指數大于甲方案的獲利指數大于1 1，乙方案的獲利指數小于，乙方案的獲利指數小于1 1，故采用甲，故采用甲方案方案獲利指數獲利指數PIPI，Profitability of IndexProfitability of Index優(yōu)點：優(yōu)點：思索了資金的時間價值，思索了資金的時間價值，由于獲利指數是用相對數來表示，所以，有利于由于獲利指數是用相對數來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進展對比。在初始投資額不同的投資方案之間進展對比。缺陷：缺陷：獲利指數只代表獲得收益的才干而不代表實踐能獲利指數只代表獲得收益的才干而不代表實踐能夠獲得的財富，夠獲得的

35、財富，忽略了互斥工程之間規(guī)模上的差別，所以在多個忽略了互斥工程之間規(guī)模上的差別，所以在多個互斥工程的選擇中，能夠會得到錯誤的答案。互斥工程的選擇中，能夠會得到錯誤的答案。4.貼現的現金流量目的凈現值凈現值內含報酬率內含報酬率獲利指數獲利指數貼現投資回收期貼現投資回收期 貼現投資回貼現投資回收期是使工程收期是使工程的累計貼現現的累計貼現現金流量等于其金流量等于其初始本錢所需初始本錢所需求的時間。求的時間。貼現的投資回收期貼現的投資回收期DPPDPP，Discounted Payback Period) Discounted Payback Period) 計算公式計算公式 貼現投資回貼現投資回收

36、期是使工程收期是使工程的累計貼現現的累計貼現現金流量等于其金流量等于其初始本錢所需初始本錢所需求的時間。求的時間。CkNCFnttt 0)1(優(yōu)點：優(yōu)點：思索了資金的時間價值，在這一思索了資金的時間價值，在這一點上優(yōu)于投資回收期法。點上優(yōu)于投資回收期法。 缺陷：缺陷：它同樣沒有思索回收期以后的現它同樣沒有思索回收期以后的現金流量情況，并且計算起來比較金流量情況，并且計算起來比較復雜，也要計算凈現值，所以不復雜，也要計算凈現值，所以不如直接運用凈現值法。如直接運用凈現值法。貼現的投資回收期貼現的投資回收期DPPDPP，Discounted Payback Period)Discounted Pa

37、yback Period)振業(yè)化工公司公司甲工程的振業(yè)化工公司公司甲工程的NCF情況及貼現投資回收期的計算情況及貼現投資回收期的計算（年）甲26.405.27949.7354 DPP年初始投資工程甲12345凈現金流量-1500045004500450045004500現值系數10.90910.82640.75130.68300.6209現值-150004090.953718.83380.853073.52794.05累計現值-15000-10909.05-7190.25-3809.4-735.92058.15貼現投資回收期例例 題題貼現的投資回收期貼現的投資回收期DPPDPP，Discoun

38、ted Payback Period)Discounted Payback Period)振業(yè)化工公司乙方案的貼現投資回收期計算表振業(yè)化工公司乙方案的貼現投資回收期計算表 單位：元單位：元?DPP乙年初始投資工程乙12345凈現金流量-22000480046804560444011320現值系數10.90910.82640.75130.68300.6209現值-220004363.23865.683424.563032.527029.72累計現值-22000-17636.8-71.12-10346.56-7314.04-284.32貼現投資回收期從以上計算結果可以看出，甲方案的貼現投資回收期為

39、從以上計算結果可以看出，甲方案的貼現投資回收期為4.264.26年，而年，而乙方案到工程終了時依然有乙方案到工程終了時依然有284.32284.32元投資未收回，未收回的投資實元投資未收回，未收回的投資實踐上就是工程的負的凈現值。所以振業(yè)化工公司應該選擇甲方案踐上就是工程的負的凈現值。所以振業(yè)化工公司應該選擇甲方案 第六章第六章 投資決策根底投資決策根底 公司投資的根本概念公司投資的根本概念 現金流量的普通分析現金流量的普通分析 非貼現現金流量目的非貼現現金流量目的 貼現的現金流量目的貼現的現金流量目的 投資決策目的的比較投資決策目的的比較5.投資決策目的的比較兩類目的在投資決策運用中的比較兩

40、類目的在投資決策運用中的比較 貼現現金流量目的廣泛運用的緣由貼現現金流量目的廣泛運用的緣由貼現現金流量目的的比較貼現現金流量目的的比較 兩類目的的比較兩類目的的比較20世紀50年代20世紀六、七十年代 1950年，Michrel Gort教授對美國25家大型公司調查的資料闡明，被調查的公司全部運用投資回收期法等非貼現的現金流量目的，而沒有一家運用貼現的現金流量目的Tomes Klammer教授對美國184家大型消費企業(yè)進展了調查，資料詳見下表投資決策目的作為主要方法運用的公司所占的比例作為主要方法運用的公司所占的比例1959年1964年1970年貼現現金流量目的非貼現現金流量目的1981386

41、25743合計100100100資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號兩類目的的比較兩類目的的比較20世紀80年代的情況 1980年，Dauid J. Oblack教授對58家大型跨國公司進展了調查，資料詳見下表： 投資決策目的運用情況調查表投資決策目的運用情況調查表投資決策目的作為主要方法運用的公司所占的比例作為主要方法運用的公司所占的比例貼現現金流量目的非貼現現金流量目的7624合計100資料來源：Financial management 1980年冬季季刊*假設不思索運用中的主次位置，那么被調查的公司運用貼現現金流量目的的已達90。兩類目的的比較兩類目的的比

42、較20世紀末至21世紀初的情況 2001年美國Duke大學的John Graham 和 Campbell Havey教授調查了392家公司的財務主管，其中74.9%的公司在投資決策時運用NPV目的，75.7%的公司運用IRR目的，56.7%的公司同時運用投資回收期目的。同時調查發(fā)現，年銷售額大于10億美圓的公司更多地依賴于NPV或IRR目的，而年銷售額小于10億美圓的公司那么更多地依賴于投資回收期等非貼現的目的。 資料來源：John.R.Gramham, Campbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evid

43、ence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 2001, 187243.5.投資決策目的的比較兩類目的在投資決策運用中的比較兩類目的在投資決策運用中的比較 貼現現金流量目的廣泛運用的緣由貼現現金流量目的廣泛運用的緣由貼現現金流量目的的比較貼現現金流量目的的比較 貼現現金流量目的廣泛運用的緣由貼現現金流量目的廣泛運用的緣由 非貼現目的忽略了資金的時間價值非貼現目的忽略了資金的時間價值 投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目的反映投資的主要目的凈現值

44、的多少凈現值的多少 非貼現目的對壽命不同、資金投入的時間和提非貼現目的對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別才干供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別才干 平均報酬率、平均會計報酬率等目的，由于沒平均報酬率、平均會計報酬率等目的，由于沒有思索資金的時間價值，實踐上是夸張了工程有思索資金的時間價值，實踐上是夸張了工程的盈利程度的盈利程度 投資回收期是以規(guī)范回收期為方案取舍的根據，投資回收期是以規(guī)范回收期為方案取舍的根據，但規(guī)范回收期普通都是以閱歷或客觀判別為根但規(guī)范回收期普通都是以閱歷或客觀判別為根底來確定的，缺乏客觀根據。而貼現目的中的底來確定的，缺乏客觀根據。而貼現目的中的凈現值和內含報酬率等目的實踐上都是以企業(yè)凈現值和內含報酬率等目的實踐上都是以企業(yè)的資金本錢為取舍根據的，任何企業(yè)的資金本的資金本錢為取舍根據的，任何企業(yè)的資金