財(cái)務(wù)分析的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、第第1414章企業(yè)價(jià)值評(píng)估章企業(yè)價(jià)值評(píng)估 n第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的目的與與內(nèi)容內(nèi)容n第二節(jié)第二節(jié) 以以現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估n第三節(jié)第三節(jié) 以以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估n第四節(jié)第四節(jié) 以以價(jià)格比價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估2/3/20221第一節(jié)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的目的與與內(nèi)容內(nèi)容n一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的目的n二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容內(nèi)容與與方法方法n（一）價(jià)值評(píng)估的（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容內(nèi)容n（二）價(jià)值評(píng)估的（二）價(jià)值評(píng)估的方法方法n（三）（三）財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)

2、分析在價(jià)值評(píng)估中在價(jià)值評(píng)估中的作用的作用2/3/20222一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的目的n1現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重要性現(xiàn)代企業(yè)理財(cái)目標(biāo)決定了價(jià)值評(píng)估的重要性n2價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)價(jià)值是衡量業(yè)績(jī)的最佳標(biāo)準(zhǔn)n3價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體價(jià)值增加有利于企業(yè)各利益主體n4價(jià)值評(píng)估是企業(yè)各種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本行為價(jià)值評(píng)估是企業(yè)各種重要財(cái)務(wù)活動(dòng)的基本行為準(zhǔn)則準(zhǔn)則2/3/20223二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容內(nèi)容與與方法方法（一）價(jià)值評(píng)估的（一）價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容內(nèi)容n1. 企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值n2. 持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值n3

3、.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值2/3/20224（二）價(jià)值評(píng)估的（二）價(jià)值評(píng)估的方法方法n1. 以以現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估n2. 以以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估n3. 以以價(jià)格比價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估2/3/20225（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的（三）財(cái)務(wù)分析在價(jià)值評(píng)估中的作用作用n 價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法決定了價(jià)值價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵與方法決定了價(jià)值評(píng)估中財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用評(píng)估中財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用n 因?yàn)檫M(jìn)行價(jià)值評(píng)估，無(wú)論是對(duì)未來(lái)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)還是對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量等的預(yù)測(cè)，都必須以歷史和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果狀況為依據(jù)。而歷史的

4、或現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果狀況的可靠性、相關(guān)性程度又與財(cái)務(wù)分析質(zhì)量緊密相關(guān)2/3/20226第二節(jié)第二節(jié) 以以現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估n一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述概述n（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義評(píng)估意義n（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式評(píng)估方式n二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法評(píng)估方法n（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序程序n（二）（二）有明確預(yù)測(cè)期有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算n（三）（

5、三）明確預(yù)測(cè)期后明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算n（四）（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和和債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值2/3/20227一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估一、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估概述概述（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估意義評(píng)估意義n1凈現(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及凈現(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利及利潤(rùn)指標(biāo)相比，更能全面、精確反映所有價(jià)值利潤(rùn)指標(biāo)相比，更能全面、精確反映所有價(jià)值因素因素n例：例：以長(zhǎng)壽公司的預(yù)計(jì)凈收益與預(yù)計(jì)凈現(xiàn)金流量比較為例說(shuō)明（見教材P346）n2以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)的評(píng)估方法更科學(xué)以現(xiàn)金凈流量為基礎(chǔ)的評(píng)估方法更科學(xué)n它考

6、慮了資本支出時(shí)間不同對(duì)資本收益的影響2/3/20228（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值（二）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式評(píng)估方式n1僅對(duì)公司股東資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)僅對(duì)公司股東資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)n未來(lái)現(xiàn)金流量所有者的現(xiàn)金流量 n則，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值 = 企業(yè)股東價(jià)值n2對(duì)公司全部資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)對(duì)公司全部資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)n未來(lái)現(xiàn)金流量所有資本提供者（包括所有者和債權(quán)者）的現(xiàn)金流量2/3/20229企業(yè)價(jià)值、債務(wù)價(jià)值及股本價(jià)值的關(guān)系企業(yè)價(jià)值、債務(wù)價(jià)值及股本價(jià)值的關(guān)系企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值股本價(jià)值股本價(jià)值債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量股東的現(xiàn)金凈流量股東的現(xiàn)金凈流量2/3/202210二、以

7、現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法評(píng)估方法（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值（一）以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估程序評(píng)估程序n以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的基本程基本程序和公式序和公式：n企業(yè)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值企業(yè)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值n股東價(jià)值企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值股東價(jià)值企業(yè)價(jià)值債務(wù)價(jià)值現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期后后現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)價(jià)價(jià)值值 2/3/202211例：例：下面以下面以AAA公司為例說(shuō)明企業(yè)價(jià)值與公司為例說(shuō)明企業(yè)價(jià)值與股東價(jià)值股東價(jià)值2/3/202212續(xù)上表

8、續(xù)上表2/3/202213（二）（二）有明確預(yù)測(cè)期有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算 n1確定預(yù)測(cè)期確定預(yù)測(cè)期n2預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量n3確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率n4估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值2/3/2022141確定預(yù)測(cè)期確定預(yù)測(cè)期n 所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有限的，而不是無(wú)限的。限的，而不是無(wú)限的。n 從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測(cè)期為通常預(yù)測(cè)期為510年。年。2/3/2022152預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量n經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩

9、種基本方法：n（1）現(xiàn)金凈流量息前稅后利潤(rùn)凈投資）現(xiàn)金凈流量息前稅后利潤(rùn)凈投資n（2）現(xiàn)金凈流量毛現(xiàn)金流量總投資）現(xiàn)金凈流量毛現(xiàn)金流量總投資n 其中：毛現(xiàn)金流量息前稅后利潤(rùn)折舊其中：毛現(xiàn)金流量息前稅后利潤(rùn)折舊2/3/202216現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的步驟步驟：n（1）進(jìn)行歷史績(jī)效分析）進(jìn)行歷史績(jī)效分析n（2）預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)績(jī)效）預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)績(jī)效n（3）形成預(yù)測(cè)報(bào)表）形成預(yù)測(cè)報(bào)表n（4）得出預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流量）得出預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流量2/3/2022173確定折現(xiàn)率確定折現(xiàn)率n企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企業(yè)資本成本的水平?jīng)Q于企業(yè)資本成本的水平n

10、企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式是：企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式是：構(gòu)構(gòu)成成負(fù)負(fù)債債資資本本資資本本成成本本平平均均負(fù)負(fù)債債構(gòu)構(gòu)成成股股權(quán)權(quán)資資本本資資本本成成本本平平均均股股權(quán)權(quán)資資本本成成本本加加權(quán)權(quán)平平均均 2/3/202218確定進(jìn)行價(jià)值評(píng)估公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的三確定進(jìn)行價(jià)值評(píng)估公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的三種方法：種方法：n（1）盡量估算以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的公司）盡量估算以現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的公司資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n（2）考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)）考慮可比公司的資本結(jié)構(gòu)n（3）考慮管理層籌資方針及其對(duì)目標(biāo)資本結(jié)）考慮管理層籌資方針及其對(duì)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的影響構(gòu)的影響2/3/2022194估算現(xiàn)金凈流量

11、現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 n1tt1折折現(xiàn)現(xiàn)率率）（經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值2/3/202220應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)注意：保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配例如：例如：加權(quán)平均加權(quán)平均資金成本資金成本股權(quán)股權(quán)資金成本資金成本貼現(xiàn)貼現(xiàn)貼現(xiàn)貼現(xiàn)股權(quán)股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量公司價(jià)值公司價(jià)值偏低偏低公司公司現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值偏高偏高導(dǎo)致導(dǎo)致導(dǎo)致導(dǎo)致2/3/202221應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的應(yīng)用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法的條件條件：n（1）如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正）如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正n（2）并且可以比

12、較可靠地估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量）并且可以比較可靠地估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間的發(fā)生時(shí)間n（3）同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確）同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率 2/3/202222（三）（三）明確預(yù)測(cè)期后明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值估算n 有明確預(yù)測(cè)期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流有明確預(yù)測(cè)期以后公司預(yù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價(jià)值估算。量現(xiàn)值估算亦稱連續(xù)價(jià)值估算。n可供選擇的常用方法有：可供選擇的常用方法有：n1現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法n2價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法2/3/2022231現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法現(xiàn)金凈流量恒值增

13、長(zhǎng)公式法n注意：注意：n（1）假定企業(yè)現(xiàn)金凈流流量在連續(xù)價(jià)值期間內(nèi)的增）假定企業(yè)現(xiàn)金凈流流量在連續(xù)價(jià)值期間內(nèi)的增長(zhǎng)率不變長(zhǎng)率不變n（2）現(xiàn)金金流量與其增長(zhǎng)率恒值應(yīng)小于加權(quán)平均資）現(xiàn)金金流量與其增長(zhǎng)率恒值應(yīng)小于加權(quán)平均資本成本本成本n（3）必須正確估算預(yù)測(cè)期后第一年的現(xiàn)金凈流量正）必須正確估算預(yù)測(cè)期后第一年的現(xiàn)金凈流量正常水平常水平恒恒值值現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量預(yù)預(yù)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本金金凈凈流流量量正正常常水水平平明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期后后第第一一年年現(xiàn)現(xiàn)連連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值 2/3/2022242價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法率率恒恒值值息息前前稅稅后后利利潤(rùn)潤(rùn)預(yù)預(yù)

14、期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本率率新新投投資資凈凈額額的的預(yù)預(yù)期期回回報(bào)報(bào)率率恒恒值值息息前前稅稅后后利利潤(rùn)潤(rùn)預(yù)預(yù)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)后后利利潤(rùn)潤(rùn)正正常常水水平平第第一一年年息息前前稅稅明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期后后價(jià)價(jià)值值連連續(xù)續(xù) 12/3/202225例題：例題：n 某企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量某企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為正常水平為330萬(wàn)元，息前稅后正常水平為萬(wàn)元，息前稅后正常水平為660萬(wàn)元，以后每年的增長(zhǎng)率均為萬(wàn)元，以后每年的增長(zhǎng)率均為6%，新投，新投資凈額的預(yù)期回報(bào)率為資凈額的預(yù)期回報(bào)率為12%，該企業(yè)加權(quán)平，該企業(yè)加權(quán)平均資本成本為均資本成本為11%2/

15、3/202226例題：例題：n采用第一種方法計(jì)算如下：采用第一種方法計(jì)算如下：n采用第二種方法計(jì)算如下采用第二種方法計(jì)算如下n若將企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量折現(xiàn)為預(yù)測(cè)若將企業(yè)有明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量折現(xiàn)為預(yù)測(cè)期初的現(xiàn)值，則期初的現(xiàn)值，則萬(wàn)萬(wàn)元元連連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值6600%6%11330 萬(wàn)萬(wàn)元元）（連連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值6600%6%1112%6%-1660 2548386. 06600 連連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值現(xiàn)現(xiàn)值值2/3/202227各種方法的比較各種方法的比較n（1）無(wú)論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測(cè)期、）無(wú)論采用何種方法，都涉及確定預(yù)測(cè)期、估計(jì)明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量或利潤(rùn)水平及其增估計(jì)明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金流量

16、或利潤(rùn)水平及其增長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本估算及折現(xiàn)三個(gè)問題長(zhǎng)率、加權(quán)平均資本成本估算及折現(xiàn)三個(gè)問題n（2）關(guān)于預(yù)測(cè)期的選擇，取決于有明確預(yù)測(cè)）關(guān)于預(yù)測(cè)期的選擇，取決于有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)選擇的期限期現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)選擇的期限2/3/202228各種方法的各種方法的比較比較n（3）關(guān)于息前稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量、新投）關(guān)于息前稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量、新投資凈額預(yù)期回報(bào)率、息前稅后利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流資凈額預(yù)期回報(bào)率、息前稅后利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的增長(zhǎng)率的確定，是涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重量的增長(zhǎng)率的確定，是涉及企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點(diǎn)，采取相應(yīng)方法進(jìn)行要參數(shù)，應(yīng)結(jié)合各自特點(diǎn)，采取相應(yīng)方法進(jìn)行預(yù)測(cè)

17、預(yù)測(cè)n（4）加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行連續(xù)價(jià)值折現(xiàn)）加權(quán)平均資本成本是進(jìn)行連續(xù)價(jià)值折現(xiàn)的基礎(chǔ)的基礎(chǔ) 2/3/202229（四）（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和和債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值n企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=經(jīng)營(yíng)價(jià)值經(jīng)營(yíng)價(jià)值+非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值n1非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值的確定方法的確定方法 n（1）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值 = 非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量折現(xiàn)n（2）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值 = 非經(jīng)營(yíng)投資額非經(jīng)營(yíng)投資額2/3/202230（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值（四）非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值n2債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值的確定方法的確定方法n債務(wù)價(jià)值債務(wù)價(jià)值=對(duì)債權(quán)人現(xiàn)金凈流

18、量的折現(xiàn)對(duì)債權(quán)人現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)n評(píng)估債務(wù)價(jià)值評(píng)估債務(wù)價(jià)值關(guān)鍵關(guān)鍵：n一要確定債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量一要確定債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量n二要確定債權(quán)人的資本成本或折現(xiàn)率二要確定債權(quán)人的資本成本或折現(xiàn)率2/3/202231第三節(jié)第三節(jié) 以以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估n一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)特點(diǎn)與與優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)n二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法評(píng)估方法n（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)n（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)n（三）投資資本確定（三）投資資本確定n（四）企業(yè)價(jià)值確定（四）企業(yè)價(jià)值確定2/3/20

19、2232一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估一、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn)n（一）基本公式（一）基本公式n企業(yè)價(jià)值投資資本預(yù)計(jì)創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值企業(yè)價(jià)值投資資本預(yù)計(jì)創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值n附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值：附加經(jīng)濟(jì)價(jià)值：n經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)資本費(fèi)用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)資本費(fèi)用2/3/202233（二）優(yōu)點(diǎn)（二）優(yōu)點(diǎn)n1經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可以了解公司在單一時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可以了解公司在單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值所創(chuàng)造的價(jià)值n2經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)能反映全部資本成本的扣除經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)能反映全部資本成本的扣除2/3/202234二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值二、以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法評(píng)估方法（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或（一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或

20、EVA預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)n1經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或EVA一般計(jì)算公式一般計(jì)算公式n站在企業(yè)角度考慮：站在企業(yè)角度考慮：n經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)資本費(fèi)用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)資本費(fèi)用或息前稅后利潤(rùn)或息前稅后利潤(rùn)(投資資本加權(quán)平均的資本成本投資資本加權(quán)平均的資本成本)或投資資本或投資資本(投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本投資資本回報(bào)率加權(quán)平均資本成本)2/3/202235站在所有者角度考慮站在所有者角度考慮EVA：n經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)稅后利潤(rùn)股權(quán)資本費(fèi)用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)稅后利潤(rùn)股權(quán)資本費(fèi)用或稅后利潤(rùn)（所有者權(quán)益股權(quán)資本成本）或稅后利潤(rùn)（所有者權(quán)益股權(quán)資本成本）或所有者權(quán)益或所有者權(quán)益(凈資產(chǎn)收益率股權(quán)資本成本凈資產(chǎn)收益率股權(quán)資本成本

21、)2/3/202236經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)： n（1）如果有明確預(yù)測(cè)期較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可直接）如果有明確預(yù)測(cè)期較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可直接運(yùn)用上述公式，逐年預(yù)測(cè)運(yùn)用上述公式，逐年預(yù)測(cè)n（2）如果考慮有明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和明確預(yù)測(cè)）如果考慮有明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和明確預(yù)測(cè)期以后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)兩個(gè)階段，則前者可逐年采用上期以后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)兩個(gè)階段，則前者可逐年采用上述公式測(cè)算，后者可采用簡(jiǎn)化公式確定明確預(yù)測(cè)期后述公式測(cè)算，后者可采用簡(jiǎn)化公式確定明確預(yù)測(cè)期后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值總額。確定方法為：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值總額。確定方法為： 值值經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)預(yù)預(yù)期期增增長(zhǎng)長(zhǎng)率率恒恒加加權(quán)權(quán)平平均均資資本本成成本本濟(jì)

22、濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)正正常常水水平平明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期后后第第一一年年經(jīng)經(jīng)連連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值 2/3/2022372對(duì)對(duì)EVA計(jì)算的探討計(jì)算的探討nEVAn扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn))資本費(fèi)用資本費(fèi)用n 其中：其中：n扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅額扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅額n資本費(fèi)用總資本平均資本成本資本費(fèi)用總資本平均資本成本2/3/202238EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：n （1）上式扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指營(yíng)）上式扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指營(yíng)業(yè)利潤(rùn)減去所得稅額后的余額；而我國(guó)現(xiàn)行制業(yè)利潤(rùn)減去所得稅額后的余額；而我國(guó)現(xiàn)行制度中

23、的稅后利潤(rùn)則是指利潤(rùn)總額減去應(yīng)交所得度中的稅后利潤(rùn)則是指利潤(rùn)總額減去應(yīng)交所得稅后的余額。稅后的余額。n （2）上式中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指息稅前利潤(rùn)，）上式中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是指息稅前利潤(rùn)，即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國(guó)現(xiàn)行即營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中包括利息費(fèi)用在內(nèi)，而我國(guó)現(xiàn)行制度中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻不包括利息費(fèi)用在內(nèi)，利制度中的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻不包括利息費(fèi)用在內(nèi)，利潤(rùn)總額中也不含利息。因此，扣除調(diào)整稅的凈潤(rùn)總額中也不含利息。因此，扣除調(diào)整稅的凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上是息前稅后利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)實(shí)際上是息前稅后利潤(rùn)。2/3/202239EVA計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：計(jì)算在我國(guó)應(yīng)用注意：n（3）上式中的總資本是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本）上式中的總資本

24、是西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資本含義，相當(dāng)于我們通常所說(shuō)的總資產(chǎn)，而不是含義，相當(dāng)于我們通常所說(shuō)的總資產(chǎn)，而不是會(huì)計(jì)平衡公式會(huì)計(jì)平衡公式(資產(chǎn)資產(chǎn)=負(fù)債負(fù)債+資本資本)中的資本含中的資本含義。義。n（4）上式中的平均資本成本是以股本成本和）上式中的平均資本成本是以股本成本和負(fù)債成本為基數(shù)、以資本構(gòu)成率和負(fù)債構(gòu)成率負(fù)債成本為基數(shù)、以資本構(gòu)成率和負(fù)債構(gòu)成率為權(quán)數(shù)的一個(gè)加權(quán)平均數(shù)，正確確定股本成本為權(quán)數(shù)的一個(gè)加權(quán)平均數(shù)，正確確定股本成本及負(fù)債成本是計(jì)算平均資本成本的關(guān)鍵。及負(fù)債成本是計(jì)算平均資本成本的關(guān)鍵。2/3/202240EVA計(jì)算公式的簡(jiǎn)化計(jì)算公式的簡(jiǎn)化nEVA稅后利潤(rùn)股本成本借貸成本稅后利潤(rùn)股本成本借貸

25、成本 2/3/202241（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)n經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值計(jì)算的一般公式經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值計(jì)算的一般公式 n1tt1折折現(xiàn)現(xiàn)率率）（經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)現(xiàn)現(xiàn)值值n對(duì)于明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)可直接用以下公式對(duì)于明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)折現(xiàn)可直接用以下公式 n1折折現(xiàn)現(xiàn)率率）（連連續(xù)續(xù)價(jià)價(jià)值值現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期后后經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn) 2/3/202242（三）投資資本確定（三）投資資本確定n投資資本投資資本=預(yù)測(cè)期初的投資資本預(yù)測(cè)期初的投資資本2/3/202243（四）企業(yè)價(jià)值確定（四）企業(yè)價(jià)值確定n在上述三個(gè)步驟基礎(chǔ)上，運(yùn)用下式可確定企業(yè)在上述三個(gè)步驟基礎(chǔ)上，運(yùn)用下

26、式可確定企業(yè)價(jià)值：價(jià)值：經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期后后經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)利利潤(rùn)潤(rùn)現(xiàn)現(xiàn)值值明明確確預(yù)預(yù)測(cè)測(cè)期期資資本本投投資資企企業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)值值 2/3/202244第四節(jié)第四節(jié) 以以價(jià)格比價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估n一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估原理評(píng)估原理n（一）價(jià)格比的形式（一）價(jià)格比的形式n（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)n二、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值二、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估步驟評(píng)估步驟n（一）選擇價(jià)格比（一）選擇價(jià)格比n（二）選擇該價(jià)格比的可比或類似公司（二）選擇該價(jià)格比的可比或類似公司n（三）確定價(jià)格比值（三）確定價(jià)格比值n（四）預(yù)測(cè)價(jià)

27、格比基數(shù)（四）預(yù)測(cè)價(jià)格比基數(shù)2/3/202245一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值一、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估原理評(píng)估原理n企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值=價(jià)格比相關(guān)價(jià)格比基數(shù)價(jià)格比相關(guān)價(jià)格比基數(shù)n（一）價(jià)格比的形式（一）價(jià)格比的形式n（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)2/3/202246（一）價(jià)格比的形式（一）價(jià)格比的形式n市盈率（價(jià)格與收益比）市盈率（價(jià)格與收益比）n 每股市價(jià)每股市價(jià)/每股收益每股收益n市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比n 每股市價(jià)每股市價(jià)/每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)n價(jià)格與銷售額比價(jià)格與銷售額比n 每股價(jià)格每股價(jià)格/每股銷售額每股銷售額2/3/202247（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)（二）相關(guān)價(jià)格比基數(shù)n相關(guān)價(jià)格比基數(shù)相關(guān)價(jià)格比基數(shù) = 價(jià)格比的分母價(jià)格比的分母n進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須保證價(jià)格比的分進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須保證價(jià)格比的分母和相關(guān)價(jià)格比基數(shù)的一致性母和相關(guān)價(jià)格比基數(shù)的一致性2/3/202248二、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值二、以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估步驟評(píng)估步驟（一）選擇價(jià)格比（一）選擇價(jià)格比n選擇價(jià)格比時(shí)應(yīng)考慮：選擇價(jià)格比時(shí)應(yīng)考慮：n1相關(guān)性程度相關(guān)性程度n2相關(guān)價(jià)格比基