英國和美國公司治理的區(qū)別

1、前沿CUTTING EDGE英國和美國公司治理 的差異及其根源常常被我們歸結(jié)為一類的英美公司治理模式,事實(shí)上在諸多關(guān)鍵領(lǐng)域存在著 重大差異,啟示我們借鑒國外經(jīng)驗(yàn)時要擇善而從,注意自身的適用條件 文 /饒育蕾李蕊公司治理根據(jù)法律淵源的不同而分為以大陸法系為 起源的日德模式和以普通法系為起源的英美模式。英國 和美國的公司治理常常被被認(rèn)為是相同的,它們之間存 在的差異常常被忽略了。事實(shí)上,與美國模式在 20世紀(jì) 90年代被大加追捧 與 2002年的財務(wù)丑聞以及治理改革方案的飽受批評相 比,英國的治理模式以其漸進(jìn)的改革、穩(wěn)健的發(fā)展為特 征逐漸演進(jìn)著,到目前已經(jīng)構(gòu)建了世界上最嚴(yán)謹(jǐn)、最完 善的公司治理體系

2、。面對財務(wù)丑聞:亂世出重典還是慢工出細(xì)活? 20世紀(jì) 80年代末,英國的公司治理像 21世紀(jì)初的 美國一樣,面臨著巨大的信任危機(jī)。當(dāng)時英國的鏡報集 團(tuán)、BCCI、 PollyPeck 等一連串知名公司爆發(fā)了嚴(yán)重的 財務(wù)舞弊案,引發(fā)了英國的理論和實(shí)務(wù)界對公司治理問 題的高度關(guān)注和激烈討論。為了穩(wěn)定社會經(jīng)濟(jì)和保障投 資人的權(quán)益, 英國成立了以AdrianCadbury 爵士為首的 委員會進(jìn)行調(diào)查,并于 1992年公布了著名的Cadbury 報告 。該報告奠定了英國一系列公司治理改革的基礎(chǔ),并 形成了獨(dú)具特色的公司治理調(diào)查模式,即由權(quán)威學(xué)者帶 領(lǐng)的特別委員會針對公司治理中的某一問題進(jìn)行調(diào)查、 取證、

3、討論、分析和研究,最后出具報告并監(jiān)督執(zhí)行的 過程。按照這一模式,繼 Cadbury 報告(1992之后,英 國先后出臺了一系列研究報告,包括關(guān)于薪酬制度的 Greenbury報告(1995、 對Cadbury報告和Greenbury報告 的實(shí)施情況進(jìn)行回顧和調(diào)查的Hampel 報告(1998, 并在 以上三個報告基礎(chǔ)上于 1998年出臺了“聯(lián)合法案” ; 隨 后又針對某些具體問題展開調(diào)查,包括關(guān)于內(nèi)部控制問 題的Turnbull報告(1999、 關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者作用的Myners 報告(2001。當(dāng)美國出現(xiàn)震驚世界的安然事件后,英國也積極反 思自己的公司治理模式,分別調(diào)查作出了關(guān)于非執(zhí)行董 事角

4、色與效率的 Higgs 報告(2003、關(guān)于審計委員會角 色的 Smith 報告(2003和關(guān)于非執(zhí)行董事招募與開發(fā)的 Tyson 報告(2003,并結(jié)合以上報告出臺了“修訂的聯(lián) 合法案” (2003 ,法案納入倫敦證券交易所上市規(guī)則的 附錄,它內(nèi)容詳盡,體系完善,并創(chuàng)造性地采用了“遵 守否則解釋”法則,要求所有上市公司應(yīng)在年報中詳細(xì) 地披露是否遵守法案的準(zhǔn)則,若沒有遵守則應(yīng)作出解釋 與說明。英國的上市公司可以根據(jù)準(zhǔn)則的基本原則靈活地選 擇最適合公司發(fā)展的治理政策,充分體現(xiàn)了英國公司治 理的自律性特征。針對安然公司等一系列財務(wù)丑聞,美國以快速的反 應(yīng)出臺了薩班斯奧克斯利法案,以加強(qiáng)公司責(zé)任為宗

5、 旨,著重明確公司管理層在信息披露準(zhǔn)確性方面的刑事 責(zé)任并提高外部審計的獨(dú)立性。美國的法律框架歷來以判例法為主體,然而薩班斯 法案卻將公司管理層和會計人員的法律責(zé)任用成文法的 方式明確加以限制和規(guī)定,從某種程度上來說這標(biāo)志著 前所未有的政府管制,布什總統(tǒng)稱該法案是自羅斯福時 代以來美國商業(yè)行為最深遠(yuǎn)的變革。它無疑對美國公司 治理的改善起到了積極的作用,然而強(qiáng)制性的內(nèi)部控制 和外部評價標(biāo)準(zhǔn)不僅加大了政府的監(jiān)管成本,也使得上 市公司的運(yùn)作成本大幅攀升。嚴(yán)格的規(guī)定使不少外國公 司望而卻步,推遲或取消在美國的上市計劃,甚至從美 國資本市場退市。許多研究認(rèn)為面對丑聞美國的立法反 應(yīng)過度了,過于嚴(yán)格的強(qiáng)制

6、性法規(guī)在一定程度上妨礙了 資本市場和上市公司的發(fā)展。管理層激勵:激勵過度還是適度?高管薪酬被視為公司治理的重要內(nèi)容之一。美國和 英國普遍采用股票或期權(quán)對公司高管層進(jìn)行激勵,這種 激勵機(jī)制設(shè)計的初衷是協(xié)調(diào)管理層與股東之間的利益沖 突,鼓勵經(jīng)理人致力于為股東創(chuàng)造財富。但研究表明, 英國和美國的薪酬的增加與公司業(yè)績之間沒有明確的聯(lián) 系。而與英國相比,美國的 CEO 薪酬和股權(quán)激勵要高很 多,其中現(xiàn)金薪酬高出 45%,總薪酬高出 190%。在英國,英國政府設(shè)計了將經(jīng)理人薪酬和公司業(yè)績掛鉤的機(jī)制,在一定程度上約束了經(jīng)理人追求近期股價上升和個人財富增長的短視行為。最初在 Cadbury 報告中就提議 CE

7、O 和董事會主席不能由同一人擔(dān)任,隨后的Greenbury報告針對董事薪酬作出了更為細(xì)致的建議:設(shè)立獨(dú)立的薪酬委員會,將公司有關(guān)董事的薪酬政策、董事薪酬的種類及詳細(xì)項目、股票和期權(quán)激勵的相關(guān)信息予以披露,作為公司年報的一部分,以報告書的形式提交股東會承認(rèn), 使薪酬激勵更加公開、透明, 便于監(jiān)管。2003年英國修訂了公司法 ,要求公司在年度報告中披露的兩項引人關(guān)注的內(nèi)容:一是必須披露參與設(shè)置高管薪酬方案的薪酬顧問姓名,以杜絕薪酬顧問不具備獨(dú)立立場的現(xiàn)象; 二是如果確定的薪酬是與同類公司比較的結(jié)果,必須披露參照的對等團(tuán)隊,避免在設(shè)定管理者薪酬時不比較業(yè)績,致使公司支付的薪酬不斷上升。美國的公司治理

8、模式一直強(qiáng)調(diào)股權(quán)激勵和外部約束,由于股權(quán)過于分散,使股東對高級管理人員的監(jiān)控力度大為降低,形成“弱股東,強(qiáng)管理層”現(xiàn)象,加之美國文化中弘揚(yáng)的個人英雄主義色彩,帶來公司業(yè)績上升的 CEO 通常會受到資本市場投資者和新聞媒體的大力追捧。美國股票期權(quán)的激勵方式大為泛濫,帶來了較為嚴(yán)重的治理缺陷,資本市場投資者的用腳投票使得經(jīng)理插圖/周崛編輯:郭洪業(yè)hongyeg75 前沿CUTTING EDGE人處于巨大的高股價壓力之下,過多的薪酬會致使經(jīng)理人產(chǎn)生操縱和平滑利潤的動機(jī); 經(jīng)營者片面追求股票升值的收益,導(dǎo)致了企業(yè)經(jīng)營的短期行為,出現(xiàn)經(jīng)營者的收益快于所有者的收益增長,甚至導(dǎo)致公司財務(wù)造假。機(jī)構(gòu)投資者治理

9、:市場機(jī)制還是積極參與?目前在英國,機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為上市公司最大的股東,持股占上市公司總股份的 80%。美國的機(jī)構(gòu)投資者持有上市公司股份的比重也從 70年代中期的 30%左右提升到 50%左右,但兩國機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用機(jī)制卻是截然不同的。在英國,證券市場已經(jīng)從高度分散的個人持股演變?yōu)橄鄬械臋C(jī)構(gòu)化持股,這種轉(zhuǎn)變使機(jī)構(gòu)投資者越來越積極參與所投資組合公司的治理事務(wù),機(jī)構(gòu)監(jiān)督成為英國公司治理的重要機(jī)制。英國的機(jī)構(gòu)投資者可以私下采取行動組成監(jiān)控聯(lián)盟,在不引起公眾關(guān)注的情況下控制管理層的過度行為,他們沒有義務(wù)公開整個控制過程。在諸如董事會薪酬、新董事的任命和執(zhí)行官的薪酬等事務(wù)上,英國的董事

10、會董事面臨更多來自機(jī)構(gòu)投資者的壓力。英國的機(jī)構(gòu)投資者還會涉足公司的戰(zhàn)略制定、董事會有效性、經(jīng)理人薪酬和 CEO 的連任等事務(wù)。他們就像重大決策和治理問題的“預(yù)警系統(tǒng)” ,衡量著公司所面臨的風(fēng)險。在美國,公司治理模式主要來自外部市場的監(jiān)督約束,如資本市場、經(jīng)理市場、控制權(quán)市場等,形成對企業(yè)經(jīng)理人的權(quán)力約束和制衡。機(jī)構(gòu)投資者和公司之間的關(guān)系很少表現(xiàn)為合作并尋求公司的長期健康發(fā)展,而更多地表現(xiàn)在分析家和公司投資者關(guān)系部門之間為迎合證券分析師們每季度的財務(wù)預(yù)測而進(jìn)行的對話。由于股權(quán)分散造成的監(jiān)督成本過高, 投資者關(guān)注的是所持有的有價證券的收益率變化上, 通過不斷變換持有的有價證券組合, 以達(dá)到自身利益

11、的最大化。這種機(jī)制的作用結(jié)果是,公司經(jīng)營者迫于資本市場上證券價格的壓力, 把注意力集中在公司的近期贏利上,忽略了制訂長期經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo); 與此同時,以敵意收購來置換低效率的管理層的市場治理機(jī)制,不可避免地導(dǎo)致較高的治理成本, 且頻繁的并購行為加劇了公司經(jīng)營者行為的短期性, 并且有可能惡化公司代理問題。因此人們開始懷疑外部市場監(jiān)控的有效性。為此,美國正 在放寬機(jī)構(gòu)投資者持股的限制,使機(jī)構(gòu)投資者在單一公 司中的持股比例進(jìn)一步增大,從而適時地強(qiáng)化公司股權(quán) 的集中,充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用,使其表現(xiàn)出 股東的積極性,對公司管理層產(chǎn)生硬約束。董事會效率:獨(dú)立性還是 CEO 俱樂部?美國和英國的董事會

12、采用的都是單一的董事會制 度。董事會作為公司治理的核心主體,其有效性成為公 司治理成敗的關(guān)鍵,而董事會獨(dú)立性是發(fā)揮其有效性的 先決條件。在英國,公司治理中董事會架構(gòu)有明確的規(guī)定。 1992年的 Cadbury 報告就首次提出 CEO 和董事長必須由 不同人擔(dān)任,董事會一半以上董事應(yīng)由非執(zhí)行董事組 成,而且所有的董事任命都有非常正式嚴(yán)格透明的程 序,董事會中的提名委員會都由非執(zhí)行董事組成。這些 建議分化了公司高層的權(quán)利,鼓勵董事獨(dú)立于經(jīng)理人進(jìn) 行經(jīng)營決策并有效監(jiān)管經(jīng)理人的行為。2003年的 Higgs 委員會專門針對非執(zhí)行董事的作用 和有效性展開調(diào)查研究,除了再次強(qiáng)調(diào)兩職分離,報告 進(jìn)一步明確指出非執(zhí)行董事應(yīng)該對公司的決策負(fù)責(zé),監(jiān) 管經(jīng)理人的業(yè)績,決定執(zhí)行董事和高管人員的委任,為 公司財務(wù)報告和財務(wù)控制體系的風(fēng)險承擔(dān)一定責(zé)任。 在美國,雖然董事會由股東大會選舉產(chǎn)生, 但由于 股權(quán)的分散, 使董事的選舉實(shí)際上是 CEO 等高級管理人 員操縱,董事會也主要由 CEO 控制,而 CEO 本身又常 常兼任董事會主席,兩職合一使 CEO 權(quán)力過大,使獨(dú)立 董事制度形同虛設(shè),因而董事會的監(jiān)督作用也難以實(shí) 現(xiàn)。例如,在安然公司董事會的 17個董事中有包括知名