股改前后上市公司股利分配政策對(duì)比分析

1、 ·表 1上市公司股利支付率與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率每股股利 0.1420.1490.1470.1540.16113.38%一 、 引言股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的三大決策之一, 它決定了公司盈余 在投資者和公司之間的分配, 再投資的資金數(shù)量, 還能夠起到向投 資者傳遞關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的信息的作用 。 股利政策主要包括股利 支付方式 、 股利支付率以及股利分配類型的選擇等三方面內(nèi)容 。 由 于我國(guó)一直存在股權(quán)分置造成的 “ 價(jià)格分置 ” 和 “ 利益分置 ” , 使我國(guó) 上市公司在制定股利政策時(shí)短期行為嚴(yán)重, 主觀隨意性較大, 忽視 股利政策與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系 。 2005年4月中國(guó)證監(jiān)會(huì)正

2、式頒布股權(quán)分置改革辦法, 拉開了我國(guó)股權(quán)分置改革的序幕 。 其目 的是為消除股份流通中的不平等性, 形成公司治理的共同利益基礎(chǔ),使全體股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益均取決于公司市場(chǎng)價(jià)值即股價(jià)的最大化, 從 根本上使上市公司大小股東利益趨同 。 這次改革對(duì)上市公司的股利 政策也產(chǎn)生了一定影響, 本文以2005年宣告股改方案為分界, 以其 前后各兩年的相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)來分析股改前后的股利變化 。二 、 股利分配傾向?qū)Ρ确治鰹榱藥椭鲜泄驹诠_市場(chǎng)上籌集大眾資金而建立了股票 市場(chǎng), 投資者購(gòu)買股票后滿足了上市公司對(duì)資金的需求, 但對(duì)投資 者而言更重要的是渴望獲得較高的投資收益 。 然而從圖1可以看出 各年分配股利的

3、上市公司占所有上市公司的比例, 2004年相對(duì)于 2003年而言, 分配股利的上市公司比例增長(zhǎng)了將近5%, 而2005年 的比例則是大幅下降,緊接著2006和2007年兩年宣告分配股利的 上市公司比例連續(xù)兩年幾乎呈直線增長(zhǎng) 。通過分析我國(guó)證券市場(chǎng)上的制度政策不難發(fā)現(xiàn)造成這種趨勢(shì)的原因, 2003年到2004年分配股利上市公司比例的不斷上升主要 是因?yàn)閺?000年末開始, 為了規(guī)范上市公司的配股行為, 證監(jiān)會(huì)頒 布關(guān)于上市公司申請(qǐng)配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分配條件的 規(guī)定, 把支付現(xiàn)金股利作為上市公司配股的必要條件了, 從而使股 利分配的比例呈現(xiàn)大幅上升趨勢(shì) 。 而2005至2007年期間,

4、公司分配 比例逐年上升, 主要是因?yàn)?005年股權(quán)分置改革工作啟動(dòng), 允許非 流通股進(jìn)行上市交易, 但在改革后兩到三年時(shí)間內(nèi), 非流通股不能 全部上市, 只能逐步進(jìn)行流通 。 擁有公司控制權(quán)的非流通股股東為 了使其擁有的股票在上市流通時(shí)處于高價(jià)位,積極采取了股利分 配政策吸引投資者對(duì)股票進(jìn)行投資, 從而提升股價(jià) 。 所以股改后股 利分配的比例會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì) 。三 、 股利支付率對(duì)比分析股利政策的核心內(nèi)容是確定股利支付率,其直接關(guān)系到企業(yè)盈余在股東和公司之間的分配,而公司的盈利能力是股利分配的 前提 。 那么相對(duì)于股改前股改后的股利支付率是否隨業(yè)績(jī)而有所 變化呢,由表1可以看出股改后我國(guó)上市公司

5、的業(yè)績(jī)普遍有所提高, 2007年相對(duì)于2003年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高達(dá)41.90%,股利的支付額 呈增加趨勢(shì), 但其增加遠(yuǎn)小于企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度, 致使股利支付 率出現(xiàn)逐年的負(fù)增長(zhǎng)現(xiàn)象 。由此可得出結(jié)論,股改后我國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)普遍有所 提高, 股利分配額的絕對(duì)值也都有所提高, 但其增長(zhǎng)速度要遠(yuǎn)低于 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度, 所以股利的支付率表現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì) 。 這主要因 為股改后, 上市公司大股東會(huì)更加關(guān)注股票市場(chǎng)價(jià)格的變化, 而在 規(guī)范的資本市場(chǎng)上,股價(jià)和公司業(yè)績(jī)高度正相關(guān),股權(quán)分置改革 后, 大股東會(huì)盡力地改善公司經(jīng)營(yíng)狀況, 使公司業(yè)績(jī)得到提升 。 然 而股利的分配率并不是只取決于公司的盈利能力,

6、公司現(xiàn)金流量 、 投資機(jī)會(huì) 、 成長(zhǎng)性和資本成本也都是股利支付率的影響因素 。 盡管 股改能夠使企業(yè)在業(yè)績(jī)方面有所提高,但其并不能真正解決我國(guó) 資本市場(chǎng)融資渠道狹窄的問題, 目前我國(guó)仍是發(fā)展中國(guó)家, 資金短 缺現(xiàn)象較為嚴(yán)重, 很多上市公司上市時(shí)間短 、 擴(kuò)張欲望強(qiáng), 資金缺 口較大 。 上市公司融資主要有內(nèi)部留存收益 、 借款 、 股權(quán)融資三種 渠道, 后兩種為外部融資, 要受到受到相關(guān)部門限制, 再籌資成本 相對(duì)較高, 在這種不太寬松的大環(huán)境下, 使得內(nèi)部留存收益成為很 多企業(yè)首選的融資方式, 從而達(dá)到減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的目的, 利潤(rùn)分配 必然就傾向于實(shí)行低股利政策 。四 、 股利支付方式對(duì)比分析

7、我國(guó)的股利支付方式包括現(xiàn)金股利 、 股票股利和混合股利, 西 方各國(guó)上市公司的股票股利僅有送股這種形式,我國(guó)上市公司的 股票股利除了送股外還有轉(zhuǎn)增 。 混合股利主要是將派現(xiàn) 、 送紅股 、公積金轉(zhuǎn)增股本這三種方式混合起來進(jìn)行分配, 主要有 “ 派現(xiàn)+送 紅股 ” 、 “ 派現(xiàn)+轉(zhuǎn)增股本 ” , “ 送紅股+轉(zhuǎn)增股本 ” 以及 “ 送紅股+派現(xiàn) +轉(zhuǎn)增股本 ” 這四種方式 。盡管我國(guó)股利分配方式多種多樣, 從圖2可以看出, 不管是股 改前還是股改后, 以現(xiàn)金為股利支付形式的比例都超過了50%, 可 見現(xiàn)金股利已成為我國(guó)上市公司采用的主要股利支付方式,其原 因主要在于:一是大多數(shù)上市公司的股本經(jīng)過

8、擴(kuò)張己經(jīng)達(dá)到了一 定規(guī)模,股票股利和轉(zhuǎn)增股本形式的股利分配政策會(huì)使股本增大 從而會(huì)稀釋每股收益; 二是由于我國(guó)證券市場(chǎng)上制度方面的影響, 自1999年3月27日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的 關(guān)于上市公司配股工作有關(guān) 問題的通知 規(guī)定, 上市公司要獲得配股資格, 最近三個(gè)完整會(huì)計(jì) 年度的凈資產(chǎn)收益率必須平均在10%以上;不滿三個(gè)完整會(huì)計(jì)年股改前后上市公司股利分配政策對(duì)比分析江蘇大學(xué)陳 平 邵營(yíng)英24 ·有色金屬行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀分析江蘇大學(xué)陳紀(jì)南孫 建表 2異常派現(xiàn)公司數(shù)量年度超能力派現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損而依然派現(xiàn) 合計(jì) 2003321332004501512005441452006261272007

9、13114度的, 按其經(jīng)歷的完整會(huì)計(jì)年度計(jì)算; 屬于農(nóng)業(yè) 、 能源 、 原材料 、 基 礎(chǔ)設(shè)施 、 高科技等國(guó)家重點(diǎn)支持行業(yè)的公司, 凈資產(chǎn)收益率不得低 于9%;上述指標(biāo)計(jì)算期間內(nèi)任何一年的凈資產(chǎn)收益率不得低于 6%, 而現(xiàn)金股利的發(fā)放可以在一定程度上減少所有者權(quán)益從而提 高凈資產(chǎn)收益率, 達(dá)到上市公司獲得配股資格的目的 。五 、 股利支付中的 “ 異常派現(xiàn) ” 行為分析如前文所述,以現(xiàn)金支付股利已成為我國(guó)上市公司主要采用的股利支付方式,并且現(xiàn)金股利的發(fā)放可以在一定程度上減少所 有者權(quán)益從而提高凈資產(chǎn)收益,從而解決上市公司配股的約束條 件, 所以在采用現(xiàn)金支付股利的過程中難免會(huì)出現(xiàn)異常派現(xiàn)現(xiàn)象

10、 。 異常派現(xiàn), 指上市公司的現(xiàn)金分紅超出了公司的承受能力, 即每股 現(xiàn)金股利大于每股收益的行為 。 通過表2可以了解股改后, 上市公 司的派現(xiàn)行為是否得到改善 。通過表2, 可以看出2003至2005年在股改前和股改中, 我國(guó)上 市公司異常派現(xiàn)數(shù)量明顯高于2006年至2007年股改后的數(shù)量, 這 說明股改后, 我國(guó)公司異常派現(xiàn)行為逐漸減少, 究其原因這可能由 于股權(quán)分置改革后, 原有的 “ 價(jià)格分置 ” 和 “ 利益分置 ” 問題得到解 決 。 大股東與小股東的利益一致使得上市公司在制定股利政策時(shí), 更多地考慮企業(yè)發(fā)展需要, 以及二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn), 減少了大股 東通過高派現(xiàn)來進(jìn)行利益侵占的

11、動(dòng)機(jī) 。六 、 結(jié)論與建議由以上的對(duì)比分析可以看出,雖然股權(quán)分置改革后上市公司 原有的 “ 異常派現(xiàn) ” 行為有所改善, 不分配股利的傾向也有所改觀,但股利政策整體上仍然延續(xù)了以前年度的股利分配特點(diǎn),如以現(xiàn) 金股利作為主要分配方式,分紅水平并沒有隨上市公司業(yè)績(jī)的大 幅提升而提高等 。 對(duì)此, 筆者結(jié)合股改背景提出以下改進(jìn)建議:第一, 拓寬上市公司融資渠道, 取消現(xiàn)金股利與配股之間的掛鉤 。 前面已經(jīng)提到自1999年3月27日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的 關(guān)于上市公司 配股工作有關(guān)問題的通知 起,上市公司就把現(xiàn)金股利作為配股 的必要條件, 為了獲得配股資格, 績(jī)效差的公司為了籌措資金不得 不發(fā)放現(xiàn)金股利,

12、這樣會(huì)提高公司融資成本 。 所以應(yīng)該通過國(guó)家 政策引導(dǎo) 、 金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新 、 公司自身努力等多方面的共同作用拓 寬融資渠道 。 第二, 盡可能提高上市公司盈利能力 。 盈利能力是 股利政策順利實(shí)行的前提,也是影響上市公司股利政策的重要因 素 。 所以上市公司應(yīng)努力提高自身盈利能力, 強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理 、 大力 創(chuàng)新 、 完善公司治理結(jié)構(gòu) 、 不斷增強(qiáng)公司在市場(chǎng)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力 、 持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力, 樹立科學(xué)發(fā)展觀, 在提高盈利水平的同時(shí)提高盈 利質(zhì)量,力爭(zhēng)使上市公司的所有盈余都能為公司帶來真切的現(xiàn)金 流量 。參考文獻(xiàn):1徐曉穎: 股權(quán)分置改革后上市公司股利政策研究 , 當(dāng)代 經(jīng)濟(jì)管理 2008年第 1

13、期 。(編輯劉 姍 2009年,國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過有色金屬產(chǎn)業(yè)調(diào)整 振興規(guī)劃 。 會(huì)議指出有色金屬產(chǎn)品種類多, 應(yīng)用領(lǐng)域廣, 關(guān)聯(lián)度大, 在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用 。 提出調(diào)整有色金屬產(chǎn)業(yè)的發(fā) 展模式, 以實(shí)現(xiàn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)乃至經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化 、 可持續(xù)化 。 要以控制總量 、 淘汰落后 、 技術(shù)改造 、 企業(yè)重組為重點(diǎn), 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié) 構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí) 。 有色金屬行業(yè)雖然對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至 關(guān)重要的作用, 但是我國(guó)的有色金屬行業(yè)存在著很多不足:產(chǎn)能過 剩 、 行業(yè)集中度低 、 產(chǎn)品附加值不高, 企業(yè)規(guī)模小 。 2008年的金融危 機(jī), 加上國(guó)內(nèi)的自然災(zāi)害, 使有色金屬行業(yè)

14、受到了很大影響 。 有色 金屬工業(yè)生產(chǎn)增幅明顯回落, 消費(fèi)大幅度削弱, 主要有色金屬價(jià)格 下跌, 有色金屬企業(yè)利潤(rùn)下降 。 基于有色金屬行業(yè)的重要性, 本文 選擇了這一行業(yè)進(jìn)行研究, 說明該行業(yè)的股利分配情況 。一 、 有色金屬行業(yè)上市公司股利分配特點(diǎn)鑒于行業(yè)的特殊性,有色金屬上市公司與其他上市公司相比,在股利分配方面還呈現(xiàn)出自己的一些特點(diǎn), 目前我國(guó)有色金屬行業(yè) 有46家上市公司, 本文就以有色金屬行業(yè)上市公司2006年至2008年 三年的股利分配政策為分析對(duì)象, 說明該行業(yè)的股利分配特點(diǎn) 。第一, 股利分配以派發(fā)現(xiàn)金股利為主要形式, 純派現(xiàn)的公司比例有所提高 。 2006年派發(fā)現(xiàn)金股利得企

15、業(yè)有22家,達(dá)到了47.83%,2007年純派現(xiàn)比例較2006年下降了約8%, 有18家, 但是派現(xiàn)加轉(zhuǎn)股 的公司增多 。 2008年派現(xiàn)的比例已達(dá)到54.35%, 占有半數(shù)以上 。 第二, 股利分配方式形式多樣 。 在西方各國(guó), 上市公司的股票股 利僅有送股這種形式, 而我國(guó)上市公司的股票股利除了送股外還有 轉(zhuǎn)增 。 有色金屬行業(yè)的上市公司分配形式也多樣化, 而且并不是采 用單一的方式, 是現(xiàn)金股利 、 股票股利 、 送股 、 轉(zhuǎn)增多種方式相結(jié)合 。第三, 有色金屬上市公司的股利分配高于整個(gè)市場(chǎng)水平 。 有色 金屬行業(yè)上市公司從2006年至2008年三年連續(xù)分配的較多,有26家, 比例達(dá)到了56.52%; 三年都未分配的企業(yè)少, 只有4家; 沒有采 用連續(xù)分配政策的企業(yè)有