中國國債市場和國債期貨市場概述課件

1、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCO中國國債市場和國債期貨市場概述中國國債市場和國債期貨市場概述中國國債市場和國債期貨市場概述 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司內(nèi)容簡介內(nèi)容簡介國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹中美國債市場比較中美國債市場比較國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義中期視點(diǎn)中期視點(diǎn)-國債期貨仿真國債期貨仿真中國國際期貨有限公司China Int

2、ernational Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹發(fā)行發(fā)行方式方式財(cái)政部財(cái)政部 滾動(dòng)發(fā)行滾動(dòng)發(fā)行采用荷蘭式、采用荷蘭式、美國式、混合美國式、混合式?；旌险袠?biāo)式?；旌险袠?biāo)為主。為主。利率、利差、價(jià)格利率、利差、價(jià)格或數(shù)量或數(shù)量發(fā)行權(quán)發(fā)行權(quán)招標(biāo)招標(biāo)方式方式招標(biāo)招標(biāo)標(biāo)的標(biāo)的國債一級市場概況國債一級市場概況中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co.,

3、Ltd 中國國際期貨有限公司混合式招標(biāo)方式混合式招標(biāo)方式。標(biāo)的為利率時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國債票面利率，低于或等于票面利率的標(biāo)位，按面值承銷；高于票面利率一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的價(jià)格承銷；高于票面利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期國債發(fā)行價(jià)格，高于或等于發(fā)行價(jià)格的標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷；低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以內(nèi)的標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷，低于發(fā)行價(jià)格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。背離全場加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位為無效投標(biāo)，全部落標(biāo)，不參與全場加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算。中國國際期貨有限公司China

4、International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹年底發(fā)布次年發(fā)行計(jì)劃年底發(fā)布次年發(fā)行計(jì)劃和第一季度發(fā)行時(shí)間表和第一季度發(fā)行時(shí)間表通知國債發(fā)行工作有關(guān)事宜通知國債發(fā)行工作有關(guān)事宜招標(biāo)招標(biāo)-周三周三發(fā)行發(fā)行-周四周四發(fā)行結(jié)束發(fā)行結(jié)束-下周一下周一國債一級市場發(fā)行流程國債一級市場發(fā)行流程中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中

5、國國際期貨有限公司國債承銷團(tuán)按照國債品種：憑證式國債承銷團(tuán)、記賬式國債承銷團(tuán)和其他國債承銷團(tuán)記賬式國債承銷團(tuán)成員分為甲類成員和乙類成員。記賬式國債承銷團(tuán)成員原則上不超過60家，其中甲類成員不超過20家。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹國債一級市場特點(diǎn)：銀行和券商、保險(xiǎn)壟斷的機(jī)構(gòu)市場國債一級市場特點(diǎn)：銀行和券商、保險(xiǎn)壟斷的機(jī)構(gòu)市場中國國際期貨有限公司China International Future Co

6、., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹國債一級市場對國債期貨市場的影響國債一級市場對國債期貨市場的影響直接影響供需資金面的考察點(diǎn)財(cái)政政策風(fēng)向標(biāo)國債發(fā)行的頻頻次次和國債期限國債期限的長短的長短、全年全年的國債發(fā)行額的國債發(fā)行額度度會對國家財(cái)政政策的走向（擴(kuò)張、收縮、適度）給出重要指引。國債中標(biāo)利率國債中標(biāo)利率最直觀地反映資金的寬裕程度。財(cái)政部定期滾動(dòng)發(fā)行國債，當(dāng)月新發(fā)行量和當(dāng)月國債到期量之差，即為當(dāng)月國債當(dāng)月國債凈供應(yīng)量凈供應(yīng)量。如果當(dāng)月凈供應(yīng)量較大，則會對國債價(jià)格造成一定壓力；反之亦然。

7、中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司中國國債分類及特點(diǎn)中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹國債二級市場概況國債二級市場概況國債二級市場國債二級市場國債種類國債種類 二級市場類型二級市場類型 投資者結(jié)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu) 交易類型交易類型 記賬式國債 憑證式國債 電

8、子式國債無記名國債 交易所市場 場外交易市場 結(jié)構(gòu)較為單一，以機(jī)構(gòu)投資者為主，供求趨于一致現(xiàn)券買賣回購交易中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司回購交易買斷式回購：債券持有人將債券賣給債券購買方的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，由賣方再以約定價(jià)格從買方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。質(zhì)押式回購：債券持有人將債券質(zhì)押給資金融出方的同時(shí)，與買方約定在未來某一日期，以約定的價(jià)格從資金融出方買回該債券。中國國際期貨有限公司China Internat

9、ional Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司買斷式回購和質(zhì)押式回購的區(qū)別買斷式回購和質(zhì)押式回購最主要的區(qū)別在于，買斷式回購債券所有權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，具備了融資和融券雙重功能，而質(zhì)押式回購所有權(quán)沒有發(fā)生轉(zhuǎn)移，只具備融資功能。 在我國二級交易市場，國債交易絕大部分交易量都集中在回購上，而回購方面則主要集中在質(zhì)押式回購上中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限

10、公司國債現(xiàn)券市場介紹國債現(xiàn)券市場介紹國債二級市場對國債期貨市場的影響國債二級市場對國債期貨市場的影響國債收益率（利率期限結(jié)構(gòu)）國債收益率（利率期限結(jié)構(gòu)）長端長端資金面：質(zhì)押回購利率央行公開操作宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：PMI、CPI、M2、GDP短端短端中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨產(chǎn)生的歷史布雷頓森林體系凱恩斯主義貨幣主義利率的浮動(dòng)國債期貨利率期貨利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避成為市場的需求中國國際期貨有限公司China International F

11、uture Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司美國國債市場T-Bonds短期國庫券T-NotesT-Bills中期國庫票據(jù)長期國庫債券按照期限不同分為三種中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司美國國債市場差價(jià)為TED中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Fut

12、ure Co., Ltd 中國國際期貨有限公司美國國債期貨合約CBOTCME中期國債期貨（Treasury Note Futures）長期國債期貨（Treasury Bond Futures）短期國債期貨（Treasury Bill Futures）中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司以CBOT交易為主的美國中長期國債期貨合約的特點(diǎn)中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina

13、 International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司中國國債市場存量中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司5年期和7年期國債收益率波動(dòng)中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司中美國債市場對比中美國債市場對比美國國債中國國債標(biāo)準(zhǔn)普爾主權(quán)信用評級AA+AA-2011年

14、發(fā)行量$15.22萬億￥1.599萬億首次發(fā)行1917年1981年開始恢復(fù)國債發(fā)行發(fā)行的類型1.憑證式國債 2.無記名式國債 3.記賬式國債1.憑證式國債 2.記賬式國債 3.儲蓄國債4.無記名國債風(fēng)險(xiǎn)無信用風(fēng)險(xiǎn)，基準(zhǔn)利率沒有形成基準(zhǔn)利率流動(dòng)性強(qiáng)不強(qiáng)拍賣對所有經(jīng)濟(jì)實(shí)體開放只有國債承購包銷團(tuán)成員才有資格一級發(fā)行市場1.拍賣 2.預(yù)售（when-issued）拍賣（招標(biāo)機(jī)制）二級交易市場1.本息分離交易（STRIPS）市場 2.回購市場 3.遠(yuǎn)期交易市場 4.國債期貨 5.國債期權(quán)市場1.現(xiàn)券買賣 2. 質(zhì)押式回購 3.買斷式回購4.遠(yuǎn)期交易 5.利率互換交易品種1.T-Bills(3M,6M,9

15、M,1Y) 2.T-Notes(1-10Y) 3.T-Bonds(10Y+) 4.TIPs短期國債（4周、8周、3個(gè)月、6個(gè)月）中長期國債（1年期國債、2年期國債、3年期國債、5年期國債）投資者結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)投資者為主投資者結(jié)構(gòu)單一，供求趨于一致中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義“十二五”規(guī)劃提出，要顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場，推進(jìn)債券品種創(chuàng)新和多樣化，推進(jìn)期貨和金融衍生品市

16、場發(fā)展。國務(wù)院明確要求推進(jìn)債券市場統(tǒng)一互聯(lián)工作。國債期貨是一個(gè)橫跨交易所和銀行間市場的衍生產(chǎn)品，市場投資者可以通過國債期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場的套利操作，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨市場在期貨空間上的聯(lián)通，消除同一券種在兩個(gè)債券市場上的定價(jià)差異，促進(jìn)兩個(gè)債券市場價(jià)格的統(tǒng)一互聯(lián)，提高債券市場的定價(jià)效率。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義 有利于促進(jìn)利率價(jià)格發(fā)現(xiàn)，完善利率體系 有利于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)持債主體的信

17、心中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨對金融市場發(fā)展的意義國債期貨對金融市場發(fā)展的意義 國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)用 國債期貨可以幫助企業(yè)債發(fā)行時(shí)鎖定利率成本國債期貨可以幫助地方政府在地方債發(fā)行中鎖定利率成本中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司“327國債期貨事件”帶來的思考“32

18、7國債期貨事件”:萬國證券最后八分鐘共拋出1056萬口空單，相當(dāng)于2100億的總價(jià)值，接近中國1994年國民生產(chǎn)總值的1/3第一，國債市場規(guī)模較小，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場相對狹小。市場現(xiàn)券短缺使國債期貨市場上的空頭投機(jī)者經(jīng)常無法購入足夠的現(xiàn)貨進(jìn)行交割，被迫斬倉認(rèn)賠，容易造成價(jià)格認(rèn)為控制。第二、配套設(shè)施不完善。 國債法、期貨法、證券法等相關(guān)法律未能推出，導(dǎo)致國債期貨市場缺乏法律法規(guī)約束，缺乏公平有效的處理手續(xù)和程序。 中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公

19、司“327國債期貨事件”帶來的思考第三，金融體制改革未能深化，利率受到管制。這使得國債期貨難以發(fā)揮利率期貨的作用，而保值貼補(bǔ)的存在，使得國債期貨價(jià)格完全受到保值貼補(bǔ)率的左右。這也使得國債利率期貨變成了通貨膨脹期貨。第四，交易規(guī)則不健全。保證金比例大部分在1%-2%左右， ，缺乏漲跌停板制度，缺乏持倉限制制度。第五，市場監(jiān)管缺乏力度，監(jiān)管不到位。中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司新合約的設(shè)置避免了“327國債期貨事件”的再次發(fā)生 國債現(xiàn)貨市

20、場規(guī)模增長迅速三級監(jiān)管體系逐步實(shí)現(xiàn)利率市場化對投機(jī)資本有嚴(yán)格限制原因：中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司仿真交易情況中國國際期貨有限公司China International Future Co., LtdCIFCOChina International Future Co., Ltd 中國國際期貨有限公司國債期貨不會對資本市場分流過多相對于股指期貨而言，國債期貨的杠桿率更大。國債期貨的最低保證金僅為合約的3%，所以成交量所對應(yīng)的交易成本較低。參與國債期貨的多為銀行，養(yǎng)老社?；疬@些持有大量國債現(xiàn)貨的機(jī)構(gòu)投資者。而國家政策嚴(yán)格限制這些機(jī)構(gòu)投資于股市和大宗商品市場，所以進(jìn)入國債期貨市場的多為新鮮資本不會分流原有的資本市場。第一次國債期貨的火爆場面主要是由于