2018年CPA講義《財管》第八章企業(yè)的價值評估05

1、第八章 企業(yè)價值評估五三現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應用種類一般表達式模型使用的條件永續(xù)增長模 型企業(yè)價值=企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務比率都 是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和投資資本回 報率。兩階段增長 模型企業(yè)價值=預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值適用于增長呈現(xiàn)兩個階段的企業(yè)。第一階段是 超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段； 第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比擬低，是正常的增長率。【提示1】公式不需要專門記憶，主要是注意實體價值等于實表現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn) 率為加權(quán)平均資本本錢；股權(quán)價值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本本錢。【提示2】利用實表現(xiàn)金流量模型時，如果提問要求計算股

2、權(quán)價值，如此分兩步完成，第一步計算實體流量并以加權(quán)資本本錢為折現(xiàn)率計算實體價值；第二步計算股權(quán)價值， 其公式為：股權(quán)價值=實體價值-凈債務價值【教材例8-2】A公司是一個規(guī)模較大的跨國公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20 X 1年每股凈利潤為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟預期，長期增長率為6%預計該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟一樣。為維持每年6%勺增長率，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計，該企業(yè)的股權(quán)資本本錢為10%請計算該企業(yè) 20X 1年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股股權(quán)本年凈投資=2.5元 / 股X 1.06+ 10%-6%=66.25元 / 股【例8-3】

3、B公司是一個高技術(shù)企業(yè)，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。20 X 0年每股銷售收入20元，預計20X 120X 5年的銷售收入增長率維持在20%勺水平。至U 20X 6年增長率下滑到3%并將持續(xù)下去。目前該公司經(jīng)營營運資本占銷售收入的40%銷售增長時可以維持不變。20X 0年每股資本支出3.7元，每股折舊費1.7元，每股經(jīng)營營運資本比上年增加1.33元。為支持銷售每年增長 20%資本支出和營運資本需同比增長，折舊費也會同比增長。企業(yè)的 目標資本結(jié)構(gòu)是凈負債占10%股權(quán)資本本錢是12%目前每股收益4元，預計與銷售同步增長。要求：計算目前的每股股權(quán)價值。計算過程顯示在表 8-7中。表8-7B企業(yè)的每股股權(quán)價值單位：元/股年份20 X 020 X 120 X 220 X 320X 420 X 520 X 6每股經(jīng)營營運 資本增加：收入增長率%20202020203每股收入2024經(jīng)營營運資本/收入%40404040404040經(jīng)營營運資本8經(jīng)營營運資本增加每股股權(quán)本年 凈投資：資本支出減：折舊力口：經(jīng)營營運 資本增加=實體本年凈投資x 1-負債比 例90%90%90%90%90%90%90%=股權(quán)本年凈投資每股股權(quán)現(xiàn)金流量：凈利潤減：股權(quán)本年凈投資=股權(quán)現(xiàn)金流 量折現(xiàn)系數(shù)12%預測期現(xiàn)值后續(xù)期價值股權(quán)價值合計企業(yè)實表現(xiàn)金流量模型的應用舉例【提示】在實務中，大多使用實