我國企業(yè)并購現(xiàn)狀分析及對策

1、北京經(jīng)濟(jì)管理函授學(xué)院專（本）科畢業(yè)論文論文題目我國企業(yè)并購現(xiàn)狀分析及對策指導(dǎo)教師姓 名學(xué) 號專 業(yè)完成日期北京經(jīng)濟(jì)管理函授學(xué)院2010年 月 日我國企業(yè)并購現(xiàn)狀分析及對策【摘要】我國企業(yè)并購存在并購主體“雙元化”、并購配套政策不完善、并購資金來源匱乏等外部制度不足和盲目追求規(guī)模擴(kuò)張與經(jīng)營多元化、受“強(qiáng)弱”并購模式影響深刻、財務(wù)并購弊端突出等內(nèi)部操作不足。應(yīng)采取提高企業(yè)并購市場化程度、建立健全企業(yè)并購的法律體系、發(fā)展培植企業(yè)并購的中介機(jī)構(gòu)等宏觀對策和提高橫向并購的力度、注意企業(yè)并購后的整合、企業(yè)并購由財務(wù)型發(fā)展為戰(zhàn)略型、 推進(jìn)企業(yè)并購“走出去”等微觀對策，以改善我國企業(yè)并購的內(nèi)外部環(huán)境。【關(guān)鍵詞

2、】企業(yè)并購，現(xiàn)狀，對策一、企業(yè)并購的理論基礎(chǔ) 并購是一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行 一體化經(jīng)營，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低企業(yè)成本并取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還會 給企業(yè)帶來制度的變遷，因而并購活動本身就具有戰(zhàn)略意義的。（一）企業(yè)并購的涵義1、什么是“企業(yè)并購”企業(yè)并購（M&A是企業(yè)合并（Merger）與企業(yè)收購（Acquisition） 的合稱。一般認(rèn)為，企 業(yè)合并是指兩家或兩家以上的企業(yè)，在相互自愿的基礎(chǔ)上，依當(dāng)事人所制定的契約關(guān)系， 并根據(jù)法律所規(guī)定的法律程序及權(quán)利義務(wù)關(guān)系而歸并為一家企業(yè)的行為 ; 企業(yè)收購則是指 一家企業(yè)通過收購其他企業(yè)的資產(chǎn)或股

3、權(quán)從而取得其他企業(yè)的控制權(quán)的行為。從法律的角 度，企業(yè)合并可分為新設(shè)合并和吸收合并兩種情形，由于新設(shè)合并涉及的法律程序較為復(fù) 雜而在實(shí)踐中極少使用，一般的合并大都是吸收合并。狹義地比較，合并與收購的主要區(qū) 別在于企業(yè)的收購并不需要將雙方企業(yè)合并為一個法人主體，原企業(yè)仍然存續(xù)。廣義上合 井與收購除了在法律程序和財務(wù)處理上區(qū)別明顯以外，并無根本的區(qū)別，收購也看成是廣 一義合并行為的一種，一般研究都習(xí)慣將合并與收購合在一起，即統(tǒng)稱為“并購” 。2、“企業(yè)并購”與“產(chǎn)權(quán)重組” 、“資產(chǎn)重組” 目前在我國理論界，談到“企業(yè)并購”幾乎都是與企業(yè)的“產(chǎn)權(quán)重組”或企業(yè)的“資 產(chǎn)重組”聯(lián)系在一起的。 “產(chǎn)權(quán)重組

4、”和“資產(chǎn)重組”是兩個具有中國特色的概念（至少筆者在所見的西方文獻(xiàn)或國內(nèi)對西方文獻(xiàn)的引用中沒有發(fā)現(xiàn)與其對應(yīng)的概念表述 ）。產(chǎn)權(quán)重 組就是指通過產(chǎn)權(quán)關(guān)系的變化使產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)以及由產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)所決定的產(chǎn)權(quán)具體實(shí)現(xiàn)形態(tài)在 不同權(quán)利主體間重新組合和構(gòu)造。資產(chǎn)重組是指在社會范圍內(nèi)或企業(yè)范圍內(nèi)，資產(chǎn)的權(quán)利 主體對資產(chǎn)進(jìn)行重新配置的行為。從企業(yè)并購的內(nèi)涵來看，企業(yè)并購是一種產(chǎn)權(quán)交易行為，企業(yè)產(chǎn)權(quán)是以企業(yè)的財產(chǎn)所 有權(quán)制度為基礎(chǔ)而產(chǎn)生的一種權(quán)利關(guān)系，它源于企業(yè)出資人的財產(chǎn)所有權(quán)。企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易 就是各權(quán)利主體之間依據(jù)企業(yè)產(chǎn)權(quán)所做出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利結(jié)構(gòu)重新組合的 行為，這種行為會導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的運(yùn)動。在交易過程

5、中，一部分權(quán)利主體通過出讓所擁 有的控制權(quán)而獲取相應(yīng)的利益，另一部分權(quán)利主體則通過一定代價獲取這部分控制權(quán)。產(chǎn) 權(quán)的交易雖然要通過產(chǎn)權(quán)的載體一一具體某物而實(shí)現(xiàn)，但它最終所關(guān)心的并不是載體，而 是載體歸屬與使用中反映的權(quán)利，以及通過這種權(quán)利的轉(zhuǎn)移所實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益。從這個意 義上講，企業(yè)并購是一種產(chǎn)權(quán)重組行為。從概念本身來看，資產(chǎn)重組的對象為物質(zhì)形態(tài)， 更可能在同一權(quán)利主體下進(jìn)行，而產(chǎn)權(quán)重組至少要涉及兩個權(quán)利主體。企業(yè)內(nèi)部也可以進(jìn) 行資產(chǎn)重組，但它是指企業(yè)對其范圍內(nèi)擁有的資產(chǎn)進(jìn)行的整合行為。在進(jìn)行并購行為后，并購方對其規(guī)模擴(kuò)大的資產(chǎn)進(jìn)行自理高速和整合等資產(chǎn)重組行也 是及其重要的，但那是并購后的話題

6、。(二) 購的有關(guān)理論 企業(yè)并購理論是組織經(jīng)濟(jì)理論、企業(yè)理論以及公司財務(wù)理論中的重要課題之一。由于 交易費(fèi)用理論、信息論和博弈論等的長足發(fā)展，使得并購理論的進(jìn)展非常韌帶，成為目前 西方國經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用理論中最活躍的領(lǐng)域之一。對企業(yè)并購的考察，主要是對企業(yè)并購所能 產(chǎn)生的效應(yīng)的探討。西方主要的企業(yè)并購理論主要包括：1、效率理論 效率理論認(rèn)為，公司并購對整個社會是有潛在收益的，這主要體現(xiàn)在大公司管理改進(jìn) 效率或形成協(xié)同效應(yīng)上。所謂協(xié)同效應(yīng)，是指兩個企業(yè)組成一個企業(yè)之后，其產(chǎn)出比原先 兩個企業(yè)之和要大的情形，即“ 2+2=5”效應(yīng)。在效率理論中，又可分為五個子理論。(1) 管理協(xié)同效應(yīng)理論。如果甲公司的

7、管理比乙公司更有效率，在甲公司兼并乙公司 之后，乙公司的管理效率將提高到甲公司的水平，那么，兼并就提高了效率，這種情形就 是管理協(xié)同效應(yīng)。(2) 營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論。營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)是指由于經(jīng)濟(jì)上的互補(bǔ)性、規(guī)模經(jīng)濟(jì)或范圍經(jīng) 濟(jì)，而使得兩個或兩個以上的公司合并成一家公司，從而造成收益增加或成本減少。(3) 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論該理論。該認(rèn)為企業(yè)兼并可出于財務(wù)方面的目的。比如，在具 有很多內(nèi)部現(xiàn)金但缺乏好的投資機(jī)會的企業(yè)，與具有較少內(nèi)部現(xiàn)金但有很多投資機(jī)會的企 業(yè)之間，兼并顯得特別有利， 因?yàn)槠淇梢源偈官Y余在企業(yè)內(nèi)由低回報項目流向高回報項目。 此外，兼并會取得節(jié)省籌資成本和交易成本的好處，因?yàn)槠髽I(yè)合并雖然使

8、企業(yè)規(guī)模顯著增 大，但其籌資成本和交易成本卻不會同步增大，同時一個合并企業(yè)的負(fù)債能力要比兩個企 業(yè)合并前單個企業(yè)的負(fù)債能力之和要大。(4) 多元化經(jīng)營理論。對一個公司來說，多元化經(jīng)營可以分散風(fēng)險，穩(wěn)定收入來源。 此外，收購公司如果原本就有特別的無形資產(chǎn)，如聲譽(yù)、顧客群或是供應(yīng)商，多元化就可 能有效的利用此資源。(5) 市場低估理論。該理論認(rèn)為兼并的動機(jī)在于目標(biāo)公司的股票市場價格低于其真實(shí) 價格。造成低估的原因可能由于 :企業(yè)的經(jīng)營管理未達(dá)到企業(yè)潛在的效率水平 ; 并購公司擁 有外部市場所沒有的目標(biāo)公司價值的內(nèi)部信息 ; 或由于通貨膨脹原因造成資產(chǎn)的市場價值 與重置成本的差異使公司價值被低估。2

9、、信息理論 信息理論認(rèn)為，當(dāng)目標(biāo)公司被收購時，證券市場將重新評估此公司的價值，公司的股 價會呈現(xiàn)上漲的趨勢。這是因?yàn)?，收購活動向市場傳遞了目標(biāo)公司股價被低估的信息，即 使目標(biāo)公司不采取任何行動，市場也會對其股價進(jìn)行重估?；蛘撸召徥录男蓟蛐袆?所表達(dá)的信息會使目標(biāo)公司采取更有效率的經(jīng)營策略。3、代理成本理論Jensen 和 Mecking(1976) 提出代理問題理論，認(rèn)為代理問題的產(chǎn)生是由于管理者只擁 有公司的極少部分股權(quán)，使得管理者可能會不那么努力地工作并偏向于非金錢性的額外支 出如豪華消費(fèi)等，而這些消費(fèi)成本是由公司全體股東承擔(dān)的，但一般的個人股東卻缺乏足 夠的激勵花費(fèi)資源去監(jiān)督管理者

10、，特別是在股權(quán)分散的大公司中。由此產(chǎn)生了代理成本問 題。解決或降低代理成本，可以通過將企業(yè)的決策管理與決策控制分開或通過報酬安排以 及經(jīng)理市場，或通過股票市場的股價水平給管理者的壓力等機(jī)制解決(FameandJensen，1983)。但當(dāng)這些都不足于控制代理問題時，通過公開收購而造成的接管可能是最后的外 部控制機(jī)制(Mane)。接管可以使?jié)撛诘亩潞徒?jīng)理取而代之。Marme還強(qiáng)調(diào)指出，如果由于低效或代理問題而使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不佳，那么并購機(jī)制使得接管的威脅始終存在。4、管理者主義的自負(fù)假說Mueller(1969) 提出的管理者主義假說認(rèn)為，管理者的報酬是公司規(guī)模的函數(shù)。因而 其具有很強(qiáng)烈的增大

11、公司規(guī)模的欲望，甚至?xí)邮苜Y本預(yù)期投資報酬率很低的項目。Roll(1986) 提出的自負(fù)假說則認(rèn)為，由于管理者過分自信、血?dú)夥絼偅栽谠u估兼 并機(jī)會時會犯過于樂觀的估計，因此兼并可能是由標(biāo)購方的自負(fù)引起的。5、市場勢力理論 市場勢力理論的核心觀點(diǎn)是，增大公司的規(guī)模將會增大公司的勢力，從而增強(qiáng)對市場的控制力來增大公司的市場份額。這種規(guī)模并不一定代表規(guī)模經(jīng)濟(jì)下的規(guī)模，更是指增大 公司相對于同一產(chǎn)業(yè)中其他公司的規(guī)模。二、企業(yè)并購的成因(一)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成為市場的領(lǐng)導(dǎo)者 規(guī)模經(jīng)濟(jì)，亦稱“大規(guī)模生產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)節(jié)約” ，指合理擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模引起經(jīng)濟(jì)效益增加 的現(xiàn)象。因?yàn)閿U(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，有利于使用大型現(xiàn)代化

12、設(shè)備，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工和協(xié)作， 從而提高勞動生產(chǎn)率，降低成本。這種平均成本的降低，稱為規(guī)模經(jīng)濟(jì)。但不是規(guī)模越大 越好，超越合理規(guī)模限度，經(jīng)濟(jì)效益反而下降。規(guī)模經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)社會化大生產(chǎn)的優(yōu)越性。 對于企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，也可以從企業(yè)投入和產(chǎn)出的角度來理解。從企業(yè)投入角度，可 以把企業(yè)規(guī)模理解為企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)力諸多因素的集約度，即勞動者的數(shù)量和質(zhì)量、機(jī)器設(shè)備 及生產(chǎn)流水線的數(shù)量和水平、占地面積和建筑面積，資產(chǎn)總額及資本總額等等。而從企業(yè) 產(chǎn)出的角度，可以把企業(yè)規(guī)模認(rèn)定為企業(yè)產(chǎn)出的水平，包括生產(chǎn)量、銷售量、銷售額、市 場占有率、實(shí)現(xiàn)利潤、上繳稅金、人均收入等等。誠然，只有規(guī)模的產(chǎn)出，才能吸引更大 規(guī)模的投入，這樣

13、就形成了投入產(chǎn)出再投入再產(chǎn)出，最后形成了最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模企 業(yè)。（二）實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，資源共享、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 資源是指企業(yè)擁有的人力、物力、財力等物質(zhì)要素的總稱。資源是企業(yè)經(jīng)營的對象、 是企業(yè)賴以生存和發(fā)展的必備條件，由于資源數(shù)量的有限性，資源占有的排他性和資源經(jīng) 營的長期性，再加上有些自然資源的不可再生性等原因，所以說，資源緊張和短缺問題， 己成為全球性問題，在我國顯得更為嚴(yán)重。因此，如何充分利用社會上的存量資源，充分 利用相關(guān)企業(yè)擁有的資源，充分利用和提高資源的使用效率和產(chǎn)出效率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的資 源優(yōu)化配置、資源共享，進(jìn)而形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合則成為企業(yè)并購的又一主要動因。因?yàn)樵谄髽I(yè)長期的發(fā)展中，內(nèi)部

14、和外部的成長是互補(bǔ)的。如果企業(yè)要想成功地進(jìn)入新 產(chǎn)品和新地區(qū)的市場，那么在它發(fā)展的某個階段可能會需要進(jìn)行并購。國際市場上成功的 競爭，可能取決于企業(yè)通過并購這個適時而有效的形式所獲得的能力。并購增加了社會財 富、提高了效率，使資源得到了最充分和最有效的利用， 從而增加了股東所擁有的財富 詹 森（Jensen） ,1984。如波音并購麥道公司就是美國兩大飛機(jī)制造公司在優(yōu)化資源配置、 實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，抗?fàn)帤W洲空中客車公司的一個例證。（三）實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營和保持核心競爭力 多元化經(jīng)營是指企業(yè)的產(chǎn)品、市場或服務(wù)類型,在保持原有經(jīng)營領(lǐng)域的同時,進(jìn)入新 的經(jīng)營領(lǐng)域。使企業(yè)同時涉及多個經(jīng)營領(lǐng)域的經(jīng)營戰(zhàn)略,從外部

15、經(jīng)營的因素來說,多元化 經(jīng)營主要有三個方面的原因,一是由于受產(chǎn)業(yè)規(guī)模、市場規(guī)模的限制,產(chǎn)品市場成長率長 期徘徊不前,乃至有下降趨勢,企業(yè)必須向新的產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)張。二是主導(dǎo)產(chǎn)品的市場集中 度發(fā)生了新的變化,高集中度產(chǎn)業(yè)的企業(yè),為了尋求更高的成長率、收益率,不能只在原 有市場上打主意,而要在原產(chǎn)業(yè)外的新領(lǐng)域想辦法。三是對已有的產(chǎn)品未來的市場需求難 以把握,企業(yè)為了分散經(jīng)營風(fēng)險,要考慮向其他產(chǎn)品領(lǐng)域擴(kuò)展,這也需要實(shí)施多元化經(jīng)營 的戰(zhàn)略。同時由于受各國經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)周期的影響,也促使企業(yè)在某一時期內(nèi)將高成長的產(chǎn) 業(yè)或產(chǎn)品與低成長的產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品有機(jī)的結(jié)合起來，以擺脫單一產(chǎn)業(yè)或產(chǎn)品經(jīng)營帶來的長期 低成長或下降的困

16、境，提高企業(yè)的經(jīng)營效益。當(dāng)然，進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域或開展新的產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)務(wù)，有許多方法解決。一是可以投資 建廠，即企業(yè)可以通過對新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的市場調(diào)查，進(jìn)行目標(biāo)市場分析，確定市場占有率， 同時進(jìn)行投資經(jīng)濟(jì)可行性分析，確定最佳投資方案后來確定整個進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)或開展新產(chǎn)品 經(jīng)營業(yè)務(wù)。二是通過投資或并購方式進(jìn)入。即對從事經(jīng)營新產(chǎn)業(yè)或新產(chǎn)品業(yè)務(wù)的目標(biāo)公司 進(jìn)行調(diào)查、分析、論證后，通過商務(wù)談判、協(xié)商一致后，以投資入股、兼并、合并等方式 進(jìn)入該產(chǎn)業(yè)或該產(chǎn)品經(jīng)營業(yè)務(wù)。此兩種方式各有利弊。但對于一個大的企業(yè)集團(tuán)而言，面 對激烈的市場競爭，不允許讓你用太長的時間通過投資建廠，全新去做 （ 包括開發(fā)或引進(jìn) 產(chǎn)品技術(shù)、招募新

17、員工、開發(fā)市場等 ） ，此方案時間長，而且不一定經(jīng)濟(jì)，因此，許多企 業(yè)集團(tuán)在進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)或新產(chǎn)品業(yè)務(wù)時，更傾向于通過并購方式來實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營。三、我國企業(yè)并購的現(xiàn)狀與問題（一）我國企業(yè)并購現(xiàn)狀 我國企業(yè)并購較西方發(fā)達(dá)國家起步較晚，但發(fā)展速度很快。我國企業(yè)并購規(guī)模和交易 金額的高速增長被認(rèn)為是全球范圍內(nèi)最活躍國家。自 1984 年我國發(fā)生第一起企業(yè)并購活 動以后，企業(yè)問的并購活動逐漸趨于多樣化，總體上得到了快速發(fā)展。我國企業(yè)并購從 20 世紀(jì) 80 年代開始，經(jīng)歷了 20 多年的發(fā)展，大體上分為三個階段：第一階段是從 20 世紀(jì) 80年代至 90年代初，這個時期我國企業(yè)并購呈現(xiàn)半企業(yè)性、半行

18、政性。第二階段是 20 世 紀(jì)90年代初至我國加入 WTC以前，這個時期我國企業(yè)并購大體上是半市場化的運(yùn)作。第 三階段是我國加入 WTC以后，這個時期我國企業(yè)并購進(jìn)入全市場化的轉(zhuǎn)型整合期與此同時， 我國企業(yè)并購也出現(xiàn)了各種各樣的問題，深入研究和正確認(rèn)識這些問題有利于我國企業(yè)并 購健康有序地發(fā)展。（二）我國企業(yè)并購的主要問題1、我國企業(yè)并購?fù)獠恐贫鹊牟蛔悖?）并購主體“雙元化”。我國企業(yè)并購的“政府主導(dǎo)”仍然存在，許多并購都是政府 與企業(yè)“共同努力”的結(jié)果，出現(xiàn)并購主體“雙元化” 。在西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家，企業(yè) 并購始終是企業(yè)行為，政府一般不介入，更不發(fā)布指令，而是作為并購活動的裁判進(jìn)行行 政協(xié)

19、調(diào)。在我國，政府出于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的動機(jī)，經(jīng)常通過優(yōu)惠政策等手段強(qiáng)制或鼓勵并 購，限制了企業(yè)并購市場的規(guī)模，影響了企業(yè)并購的效果以及資源的有效流動，阻礙了市 場“優(yōu)勝劣汰”作用的發(fā)揮。(2) 并購配套政策不完善。市場經(jīng)濟(jì)是法治經(jīng)濟(jì)，作為一種經(jīng)濟(jì)行為的企業(yè)并購要有 完善的法律來保障當(dāng)事人的權(quán)益。我國頒布了關(guān)于企業(yè)兼并的暫行辦法 、關(guān)于出售國有 小企業(yè)產(chǎn)權(quán)的暫行辦法等規(guī)章，各地也相應(yīng)制定了一些相關(guān)的法規(guī)或政策，但存在缺乏 協(xié)調(diào)性、操作性不強(qiáng)、規(guī)定不全面等問題。另外，我國還沒有建成完備的社會保障體系， 政府出于社會安定的考慮，往往要求收購方接受被收購企業(yè)的員工，進(jìn)一步加大了企業(yè)并 購的難度。(3) 并

20、購資金來源匱乏。企業(yè)并購要耗費(fèi)大量的資金，并購方企業(yè)不是總能自行承擔(dān) 如此大規(guī)模的現(xiàn)金支付，必須借助銀行信貸。在我國現(xiàn)階段商業(yè)銀行制度環(huán)境下，銀行信 貸對企業(yè)并購的支持力度是有限的，造成當(dāng)前我國企業(yè)并購融資中仍以內(nèi)源融資為主，一 旦并購所耗費(fèi)的巨大費(fèi)用大大超過事前擬定的預(yù)算，將可能帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)并 購涉及的銀行信貸難以獲得的主要原因是：一方面，目前我國國有商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)能力還 沒有專業(yè)化到有能力參與并購的操作和并購?fù)瓿珊髮ζ髽I(yè)的運(yùn)作實(shí)施有效的監(jiān)控，從而難 以控制信貸風(fēng)險；另一方面，目前我國還沒有形成完善的抵押貸款機(jī)制，在產(chǎn)權(quán)市場尚不 發(fā)達(dá)的條件下，對抵押物的處理也會給銀行帶來風(fēng)險。2

21、、我國企業(yè)并購內(nèi)部操作的不足(1) 盲目追求規(guī)模擴(kuò)張與經(jīng)營多元化。部分企業(yè)家在“官僚思維模式”的引導(dǎo)下，不 考慮產(chǎn)業(yè)間的關(guān)聯(lián)性，一心追求大企業(yè)集團(tuán)的多元化經(jīng)營模式，熱衷吸收“休克魚” ( 所 謂休克魚是指企業(yè)硬件不錯，但在軟件上如技術(shù)、人員、管理等方面不夠完善，不能有效 運(yùn)行)類中小企業(yè)，盲目擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，急于形成大的企業(yè)集團(tuán)。有些企業(yè)盲目求大求全， 輕率收購別的企業(yè)，結(jié)果背上了沉重的包袱；有的企業(yè)盲目地選擇經(jīng)營多元化戰(zhàn)略，什么 行業(yè)賺錢，就通過兼并此行業(yè)中的企業(yè)來介入此領(lǐng)域，給企業(yè)帶來高風(fēng)險；有的企業(yè)兼并 之前，不對目標(biāo)企業(yè)作周密調(diào)查，購入了“爛攤子” ，結(jié)果拖垮了自己；有的企業(yè)兼并之 后，

22、不注重內(nèi)部資產(chǎn)的重組、人員的調(diào)整、機(jī)制的轉(zhuǎn)換，以致不堪重負(fù)。企業(yè)并購的最終 目的在于提高資源配置的效益、提高經(jīng)營效率，盲目追求規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營多元化，使企業(yè) 原有優(yōu)勢喪失，甚至威脅企業(yè)的生存。(2) 受“強(qiáng)弱”并購模式影響深刻。我國企業(yè)并購的興起是以“強(qiáng)并弱”開始的，當(dāng) 時被譽(yù)為“保定模式”，在相當(dāng)長的一段時期這種思維一直影響著我國并購活動的發(fā)生。 “強(qiáng) 并弱”并購模式影響深刻的原因如下：中小弱勢企業(yè)規(guī)模比較小，融資渠道比較狹窄，經(jīng) 營效率比較低， 發(fā)展比較困難。 而大型優(yōu)勢企業(yè)資金比較充裕， 管理水平上優(yōu)于弱勢企業(yè)， 在技術(shù)和營銷渠道上也具有一定的優(yōu)勢，所以多采取“大魚吃小魚”的形式。而且“強(qiáng)

23、弱” 并購得到政府一定優(yōu)惠政策的支持，使得許多企業(yè)形成了強(qiáng)幫弱、富扶貧的并購狀態(tài)。從 表面上看這是大魚吃小魚，救活了一些企業(yè)，而事實(shí)上是優(yōu)勢企業(yè)的利潤掩蓋了弱勢企業(yè) 的虧損，并沒有從根本上增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，并購企業(yè)無法可持續(xù)地發(fā)展。(3) 財務(wù)并購弊端突出。財務(wù)并購是指為企業(yè)在財務(wù)方面帶來種種效益的并購，主要 表現(xiàn)為資本成本降低或會計財務(wù)處理上的以及稅法慣例上的財務(wù)效益。財務(wù)并購簡單易 行，而且能產(chǎn)生明顯的財務(wù)效果，導(dǎo)致我國企業(yè)對財務(wù)并購的“青睞” 。但以財務(wù)并購為 基礎(chǔ)的企業(yè)在經(jīng)歷了一段時間的運(yùn)作之后，短期的財務(wù)效果逐步消失，企業(yè)很容易陷入危 機(jī)。而且，由于所有者和經(jīng)營者的分離，企業(yè)的經(jīng)營者往往

24、為了短期的會計導(dǎo)向型效果及 自身的利益而損失公司的長遠(yuǎn)發(fā)展利益。四、我國企業(yè)并購的對策建議(一)宏觀部分對策1、提高企業(yè)并購市場化程度。由政府主導(dǎo)實(shí)現(xiàn)的企業(yè)并購， “包辦”色彩濃厚，政府 的大包大攬背離市場原則，使企業(yè)并購后雖表面合一，但人力資源和物質(zhì)資源得不到合理 配置和使用，資本運(yùn)營處于混亂狀態(tài)。政府應(yīng)當(dāng)積極為企業(yè)并購穿針引線，在跨地區(qū)、跨 部門、跨行業(yè)的企業(yè)并購中起積極協(xié)調(diào)作用；對并購?fù)顿Y導(dǎo)向與企業(yè)并購規(guī)模加以科學(xué)引 導(dǎo)，以促進(jìn)全社會資源的優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和并購企業(yè)競爭力的提高。但要盡量減 少行政的直接干預(yù)，充分發(fā)揮市場機(jī)制在資產(chǎn)評估和優(yōu)化結(jié)合上的重要作用。產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí) 際上是資產(chǎn)商

25、品化的典型形式，企業(yè)并購和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓雙方，需要一定的場合表明各自的意 向，需要市場引導(dǎo)和調(diào)節(jié)，應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)并購市場化力度，增加雙方自主選擇、獨(dú)立交易的 自由度。2、建立健全企業(yè)并購的法律體系。完善的法律體系是企業(yè)并購的基礎(chǔ)，首先要建立 企業(yè)并購基本法，明確并購程序、并購合同條款、職工安置、并購后企業(yè)生質(zhì)與產(chǎn)權(quán)歸 屬、涉外企業(yè)并購等內(nèi)容。其次要加快財稅、金融、社會保障等配套體制的改革，使產(chǎn)權(quán) 交易市場秩序化、政策法規(guī)明確化、政府行為規(guī)范化、國有資產(chǎn)管理法律化、金融體制完 善化和收購程序合理化等。第三要建立健全外資并購法律規(guī)定，防止國有資產(chǎn)流失。只有 具備這些條件，才能使資產(chǎn)重組行為真正納入法制軌道，

26、健康有序地發(fā)展。3、發(fā)展培植企業(yè)并購的中介機(jī)構(gòu)各種金融機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所證券公司和律師事務(wù) 所，尤其是投資銀行等中介機(jī)構(gòu)為企業(yè)并購提供咨詢?nèi)谫Y、評估、法律顧問等服務(wù)，對企 業(yè)并購的完成起著不可替代的作用。 由于我國市場化程度不高， 證券公司、 資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、 會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)還處于初級發(fā)展階段，其服務(wù)能力遠(yuǎn)沒達(dá)到市場經(jīng) 濟(jì)的要求。我們當(dāng)前迫切的任務(wù)是積極穩(wěn)妥地培育從事企業(yè)并購的中介機(jī)構(gòu)，把優(yōu)勢企業(yè) 的發(fā)展壯大和劣勢企業(yè)的調(diào)整改組與市場聯(lián)系起來， 通過中介機(jī)構(gòu)的作用， 以產(chǎn)權(quán)為紐帶， 實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)的優(yōu)化組合，使國有資產(chǎn)的潛能得到充分釋放。我們要借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合 我國當(dāng)前狀況，

27、規(guī)范、引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，使其在并購發(fā)起、融資安排到價格確定等各 個環(huán)節(jié)都有所作為。（二）微觀部分對策1、提高橫向并購的力度。企業(yè)要發(fā)展和壯大，特別是我國眾多的中小企業(yè)要發(fā)展壯 大，首先應(yīng)該實(shí)現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的橫向并購，然后是縱向再向多元化方向發(fā)展。產(chǎn)業(yè)的整合使資 源得以優(yōu)化配置， 增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)核心競爭力。 而在產(chǎn)業(yè)集中度上， 我國產(chǎn)業(yè)分散、 企業(yè)規(guī)模小， 對于中小企業(yè)只能通過產(chǎn)業(yè)整合，才能迎接未來的挑戰(zhàn)；而通過并購的產(chǎn)業(yè)整合不僅提升 了企業(yè)的市場占有率，還有效地消滅了競爭對手，提高了產(chǎn)業(yè)集中度，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)組織結(jié) 構(gòu)，使產(chǎn)業(yè)組織朝著有利于企業(yè)發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。從我國的實(shí)際情況來看，我國的產(chǎn)業(yè)組 織存在的主要

28、問題是同一產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)數(shù)量過多，規(guī)模過小，集中度偏低，因而規(guī)模經(jīng)濟(jì) 效率普遍偏差，國際競爭力嚴(yán)重不足。因此，對于選擇兼并戰(zhàn)略的企業(yè)來說，穩(wěn)定具有相 對優(yōu)勢的主營業(yè)務(wù)是兼并的前提，專業(yè)化生產(chǎn)是企業(yè)生存發(fā)展的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)意識到兼并 之初格外需要穩(wěn)定的保障和雄厚的主營業(yè)務(wù)支持，這既是并購成功的前提條件，也是企業(yè) 避免并購風(fēng)險的客觀要求。2、注意企業(yè)并購后的整合。薩德沙納姆在兼并與收購中指出： “收購與兼并通常 使兩個相互獨(dú)立的具有不同公司特性、文化和價值體系的組織包容在一起。所以，成功的 收購與兼并取決于不同組織之間如何有效的整合。 ”兩個或兩個以上的企業(yè)合并之后，必 然涉及到企業(yè)文化的融合、高后，必然涉及到企業(yè)文化的融合、高層領(lǐng)導(dǎo)的調(diào)整、組織結(jié) 構(gòu)改變、工作人員重新評價、定崗及富余人員的去留等問題。企業(yè)必須意識到這不是僅僅 用規(guī)章制度和操作規(guī)程就能解決的問題，而必須要對癥下藥，充分調(diào)動員工的主動性、積 極性、創(chuàng)造力，努力發(fā)揮并購的協(xié)同效應(yīng)。3、企業(yè)并購由財務(wù)型發(fā)展為戰(zhàn)略型。戰(zhàn)略并購是指并購