美國次貸危機(jī)原因分析及影響

1、淺談美國次貸危機(jī)工管工管11-211-2班班齊善民齊善民淺談美國次貸危機(jī)一、次貸危機(jī)的根源 一、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和一、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和911911事件之后，為事件之后，為避免美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)前主席避免美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘在格林斯潘在20012001年至年至20042004年采取了極為年采取了極為寬松的貨幣政策，并縱容房地產(chǎn)市場泡寬松的貨幣政策，并縱容房地產(chǎn)市場泡沫的形成，這是美國次貸危機(jī)爆發(fā)的核沫的形成，這是美國次貸危機(jī)爆發(fā)的核心原因。心原因。 二、美國政府二、美國政府“居者有其屋居者有其屋”的政治愿的政治愿望，鼓勵(lì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展望，鼓勵(lì)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展2008/1/31

2、 3.00% 2008/1/22 3.50% 2007/12/11 4.25% 2007/10/31 4.50% 2007/9/18 4.75% 2006/5/29 5.25% 2006/5/11 5.00% 2006/3/29 4.75% 2006/1/31 4.50% 2005/12/14 4.25% 2005/11/3 4.00% 2005/9/20 3.75% 2005/8/9 3.50%2005/6/30 3.25% 2005/5/3 3.00% 2005/3/22 2.75% 2005/2/2 2.50% 2004/12/14 2.25% 2004/11/10 2.00% 2004

3、/9/21 1.75% 2004/8/10 1.50% 2004/6/30 1.25% 2003/6/25 1.00% 2002/11/6 1.25% 2001/12/12 1.75% 2001/11/6 2.00%2001/10/2 2.50% 2001/9/17 3.00%2001/8/21 3.50% 2001/6/27 3.75% 2001/5/15 4.00% 2001/4/18 4.50% 2001/3/20 5.00% 2001/1/31 5.50% 2001/1/3 6.00% 2000/5/16 6.50% 2000/3/21 6.00% 2000/2/2 5.75%美聯(lián)儲(chǔ)的

4、歷次利率調(diào)整美聯(lián)儲(chǔ)的歷次利率調(diào)整0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%2000/2/22001/2/22002/2/22003/2/22004/2/22005/2/22006/2/22007/2/2系列1美國貸款公司大力推銷貸款“你想過中產(chǎn)階級(jí)的生活嗎？買房吧！” “積蓄不夠嗎？貸款吧！” “沒有收入嗎？找阿牛貸款公司吧！” “首付也付不起？我們提供零首付！” “擔(dān)心利息太高？頭兩年我們提供3的優(yōu)惠利率！” “每個(gè)月還是付不起？沒關(guān)系，頭24個(gè)月你只需要支付利息，貸款的本金可以兩年后再付！想想看，兩年后你肯定已經(jīng)找到工作或者被提 升為經(jīng)理了，到時(shí)候還怕

5、付不起！” “擔(dān)心兩年后還是還不起？哎呀，你也真是太小心了，看看現(xiàn)在的房子比兩年前漲了多少，到時(shí)候你轉(zhuǎn)手賣給別人啊，不僅白住兩年，還 可能賺一筆呢！再說了，又不用你出錢，我都相信你一定行的，難道我敢貸，你還不敢借？” 美國房價(jià)19982006年上漲幅度白色白色:20%:20%桔色桔色:20-40%:20-40%粉粉 :40-60%:40-60%玫紅玫紅:60-80%:60-80%紅色紅色:100%:100%美國新房均價(jià)與住房總量變化二、次貸危機(jī)的擴(kuò)展和放大 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)(Asset Securitization) 是指把流動(dòng)性較差的資產(chǎn)通過商

6、業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動(dòng)化。風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條阿牛、房利美、房地美等貸款公司美林、高盛、摩根等投資銀行資產(chǎn)抵押債券ABSCDO(債務(wù)抵押債券,Collateralized Debt Obligation)高級(jí)CDO低級(jí)CDO風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中等偏高，賣不出去風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低，賣給普通投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高，賣給對(duì)沖基金從普通CDO的收益中拿出一部分到美國最大的保險(xiǎn)公司AIG投保CDS （信用違約交換Credit Default Swap）各種專門購買CDS的基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低，賣給普通投資者虧損由保證金先行墊付，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)低，各國銀行紛紛購買三、次貸危機(jī)的

7、爆發(fā) 一、04年開始美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通脹勢頭，美聯(lián)儲(chǔ)加息，貸款者還款壓力加大。 二、美國房價(jià)上漲過快，出現(xiàn)泡沫。房地產(chǎn)需求降低，泡沫破滅，房價(jià)開始下跌。 三、為刺激低收入者貸款，次級(jí)貸款前幾年還款壓力小，以后還款壓力徒增。四、美國次貸危機(jī)對(duì)我國的影響四、美國次貸危機(jī)對(duì)我國的影響（一）對(duì)我國出口有一定負(fù)面影響（一）對(duì)我國出口有一定負(fù)面影響 外經(jīng)所研究發(fā)現(xiàn)，外經(jīng)所研究發(fā)現(xiàn)，2001-20072001-2007年我國對(duì)美出口增長率與年我國對(duì)美出口增長率與美國經(jīng)濟(jì)增長率的相關(guān)系數(shù)為美國經(jīng)濟(jì)增長率的相關(guān)系數(shù)為0.820.82。相關(guān)研究表明，在。相關(guān)研究表明，在人民幣升值人民幣升值3%3%、其他條件不變情況下

8、美國、其他條件不變情況下美國20082008年經(jīng)濟(jì)年經(jīng)濟(jì)增速同比下降增速同比下降2 2個(gè)百分點(diǎn)，中國出口量僅會(huì)增長個(gè)百分點(diǎn)，中國出口量僅會(huì)增長13.1%13.1%，比比20072007年增速回落年增速回落1010個(gè)百分點(diǎn)。我國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有很個(gè)百分點(diǎn)。我國與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有很高的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性和依存度，在一定程度上降低了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)高的經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性和依存度，在一定程度上降低了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口萎縮對(duì)中國出口的負(fù)面影響。體進(jìn)口萎縮對(duì)中國出口的負(fù)面影響。20072007年美國經(jīng)濟(jì)明年美國經(jīng)濟(jì)明顯減速，前顯減速，前1111個(gè)月美國進(jìn)口同比增長僅有個(gè)月美國進(jìn)口同比增長僅有5.63%5.63%；貨物；貨物進(jìn)口增速大幅回落

9、進(jìn)口增速大幅回落4.94.9個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口增速回落個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口增速回落1.31.3個(gè)百分點(diǎn)。同期，美國從加拿大和墨西哥進(jìn)口增速下個(gè)百分點(diǎn)。同期，美國從加拿大和墨西哥進(jìn)口增速下降到降到3.63%3.63%和和5.94%5.94%；從日本進(jìn)口則減少了；從日本進(jìn)口則減少了1.58%1.58%；但；但是從中國進(jìn)口增速同比高達(dá)是從中國進(jìn)口增速同比高達(dá)12.19%12.19%。中國取代加拿大，。中國取代加拿大，成為美國最大的進(jìn)口國。成為美國最大的進(jìn)口國。（二）全球經(jīng)濟(jì)下滑可能會(huì)降低（二）全球經(jīng)濟(jì)下滑可能會(huì)降低對(duì)我國通脹的壓力對(duì)我國通脹的壓力 部分出口商轉(zhuǎn)銷國內(nèi)市場，從而緩解價(jià)格壓力，但是

10、通貨膨脹壓力依然存在。由于生物燃料繼續(xù)維持大規(guī)模生產(chǎn)和糧食供應(yīng)存在壓力，加上南方雪災(zāi)給農(nóng)業(yè)生產(chǎn)帶來的沖擊，糧食價(jià)格可能繼續(xù)上漲，加上國內(nèi)流動(dòng)性過剩，通貨膨脹的壓力還是存在。目前的價(jià)格管制只是一種臨時(shí)性干預(yù)，在目前財(cái)力比較充裕情況下，建議通過財(cái)政補(bǔ)貼，保證低收入家庭的基本生活所需。（三）對(duì)我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)影響（三）對(duì)我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)影響 中國對(duì)美國出口最大的前中國對(duì)美國出口最大的前1010類商品占中國對(duì)類商品占中國對(duì)美出口的美出口的75%75%以上。其中，與美國以上。其中，與美國GDPGDP增長增長相關(guān)系數(shù)超過相關(guān)系數(shù)超過0.60.6的分別是鋼鐵制品（的分別是鋼鐵制品（0.960.96）、）、電機(jī)、電氣

11、和音像制品（電機(jī)、電氣和音像制品（0.880.88）。而電機(jī)、）。而電機(jī)、電氣和音像制品由于國內(nèi)加工貿(mào)易占相當(dāng)比重，電氣和音像制品由于國內(nèi)加工貿(mào)易占相當(dāng)比重，人民幣升值影響相對(duì)較小，中間成本的變動(dòng)直人民幣升值影響相對(duì)較小，中間成本的變動(dòng)直接影響到這些產(chǎn)品的出口競爭力，這并不是內(nèi)接影響到這些產(chǎn)品的出口競爭力，這并不是內(nèi)部所能控制的。相對(duì)而言，玩具、家具以及紡部所能控制的。相對(duì)而言，玩具、家具以及紡織品等與美國織品等與美國GDPGDP的相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小，意的相關(guān)系數(shù)相對(duì)較小，意味著這些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)更多的是受到來自內(nèi)味著這些勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)更多的是受到來自內(nèi)部成本上漲所帶來的沖擊。部成本上漲所帶來的

12、沖擊。（四）對(duì)我國就業(yè)的影響（四）對(duì)我國就業(yè)的影響 全球經(jīng)濟(jì)增長減速，通過貿(mào)易和投資等渠全球經(jīng)濟(jì)增長減速，通過貿(mào)易和投資等渠道對(duì)我國就業(yè)產(chǎn)生不利影響。這種影響與道對(duì)我國就業(yè)產(chǎn)生不利影響。這種影響與國內(nèi)的貿(mào)易政策調(diào)整同時(shí)發(fā)生，嚴(yán)重影響國內(nèi)的貿(mào)易政策調(diào)整同時(shí)發(fā)生，嚴(yán)重影響中小企業(yè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。由于成本上中小企業(yè)和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。由于成本上升等因素，廣東有升等因素，廣東有2-32-3萬家中小企業(yè)已經(jīng)破萬家中小企業(yè)已經(jīng)破產(chǎn)，絕大多數(shù)是勞動(dòng)密集型企業(yè)。產(chǎn)，絕大多數(shù)是勞動(dòng)密集型企業(yè)。（五）導(dǎo)致我國與其他國家貿(mào)易（五）導(dǎo)致我國與其他國家貿(mào)易摩擦增多摩擦增多 我國貿(mào)易摩擦既包括紡織服裝等傳統(tǒng)產(chǎn)我國貿(mào)易摩擦

13、既包括紡織服裝等傳統(tǒng)產(chǎn)品品, ,也包括高技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易；既涉及南北也包括高技術(shù)產(chǎn)品貿(mào)易；既涉及南北矛盾，也出現(xiàn)南南沖突；既面對(duì)反傾銷、矛盾，也出現(xiàn)南南沖突；既面對(duì)反傾銷、特保等傳統(tǒng)措施，還面對(duì)反補(bǔ)貼、技術(shù)特保等傳統(tǒng)措施，還面對(duì)反補(bǔ)貼、技術(shù)壁壘、綠色貿(mào)易等新方式。全球經(jīng)濟(jì)減壁壘、綠色貿(mào)易等新方式。全球經(jīng)濟(jì)減速，貿(mào)易摩擦只會(huì)進(jìn)一步加劇。速，貿(mào)易摩擦只會(huì)進(jìn)一步加劇。20072007年年美國以產(chǎn)品質(zhì)量和安全為借口，對(duì)我國美國以產(chǎn)品質(zhì)量和安全為借口，對(duì)我國食品、玩具和輪胎等一系列食品、玩具和輪胎等一系列出口產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)量指控。（六）全球資源價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)（六）全球資源價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響我國經(jīng)濟(jì)的影

14、響 全球資源價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)有很大負(fù)面影響。一是全球資源價(jià)格高位運(yùn)行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)有很大負(fù)面影響。一是對(duì)我國國內(nèi)資源價(jià)格形成了強(qiáng)大上漲壓力。二是增加了我對(duì)我國國內(nèi)資源價(jià)格形成了強(qiáng)大上漲壓力。二是增加了我國產(chǎn)品生產(chǎn)成本，影響我國對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長。出口企國產(chǎn)品生產(chǎn)成本，影響我國對(duì)外貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)增長。出口企業(yè)利潤下降，制約研發(fā)投入和貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，不利于我國業(yè)利潤下降，制約研發(fā)投入和貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變，不利于我國自主創(chuàng)新；很多中小加工企業(yè)生存日益艱難，影響就業(yè)和自主創(chuàng)新；很多中小加工企業(yè)生存日益艱難，影響就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定。三是從外部輸入了通脹，加大了國內(nèi)通脹壓力。社會(huì)穩(wěn)定。三是從外部輸入了通脹，加大了國內(nèi)通

15、脹壓力。四是引發(fā)我國國內(nèi)投資過熱，不利于我國宏觀調(diào)控。全球四是引發(fā)我國國內(nèi)投資過熱，不利于我國宏觀調(diào)控。全球資源價(jià)格高位運(yùn)行通過市場手段來逼迫國內(nèi)企業(yè)節(jié)約資源資源價(jià)格高位運(yùn)行通過市場手段來逼迫國內(nèi)企業(yè)節(jié)約資源和降低成本，有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)和降低成本，有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。此外，次貸危機(jī)導(dǎo)致全球流動(dòng)性緊縮和變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。此外，次貸危機(jī)導(dǎo)致全球流動(dòng)性緊縮和制約了投機(jī)資金炒作資源產(chǎn)品，有助于減緩我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展制約了投機(jī)資金炒作資源產(chǎn)品，有助于減緩我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的上述壓力。面臨的上述壓力。五、應(yīng)對(duì)策略五、應(yīng)對(duì)策略（一）繼續(xù)堅(jiān)持適度從緊的貨幣（一）繼

16、續(xù)堅(jiān)持適度從緊的貨幣政策方向政策方向 在沒有任何證據(jù)表明過熱和通脹壓力有所緩解在沒有任何證據(jù)表明過熱和通脹壓力有所緩解的情況下，我國貨幣政策方向不應(yīng)因美聯(lián)儲(chǔ)降的情況下，我國貨幣政策方向不應(yīng)因美聯(lián)儲(chǔ)降息而有所變動(dòng)。南方雪災(zāi)后，農(nóng)產(chǎn)品及某些居息而有所變動(dòng)。南方雪災(zāi)后，農(nóng)產(chǎn)品及某些居民消費(fèi)品價(jià)格可能大幅上漲，通脹壓力將進(jìn)一民消費(fèi)品價(jià)格可能大幅上漲，通脹壓力將進(jìn)一步上升。貨幣政策除采取數(shù)量型工具外，仍要步上升。貨幣政策除采取數(shù)量型工具外，仍要敢于采取價(jià)格型工具。考慮到本輪通脹的成本敢于采取價(jià)格型工具。考慮到本輪通脹的成本驅(qū)動(dòng)特征，要加強(qiáng)貨幣政策的針對(duì)性，更多采驅(qū)動(dòng)特征，要加強(qiáng)貨幣政策的針對(duì)性，更多采取

17、區(qū)域性、行業(yè)性政策，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)實(shí)施精取區(qū)域性、行業(yè)性政策，加強(qiáng)窗口指導(dǎo)實(shí)施精確調(diào)控。近期尤其是要加強(qiáng)對(duì)南方地區(qū)災(zāi)后恢確調(diào)控。近期尤其是要加強(qiáng)對(duì)南方地區(qū)災(zāi)后恢復(fù)、農(nóng)業(yè)搶災(zāi)救災(zāi)、煤電油運(yùn)領(lǐng)域的信貸支持。復(fù)、農(nóng)業(yè)搶災(zāi)救災(zāi)、煤電油運(yùn)領(lǐng)域的信貸支持。（二）切實(shí)參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)（二）切實(shí)參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)人民幣匯率人民幣匯率 大幅降息進(jìn)一步加強(qiáng)了美元對(duì)主要貨幣的貶值壓大幅降息進(jìn)一步加強(qiáng)了美元對(duì)主要貨幣的貶值壓力。人民幣對(duì)美元力。人民幣對(duì)美元1%1%的正利差給市場提供了新的正利差給市場提供了新的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。兩年多來的持續(xù)升值沒有實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。兩年多來的持續(xù)升值沒有實(shí)現(xiàn)匯改的預(yù)期目標(biāo)，金融領(lǐng)域某

18、些矛盾甚至有所現(xiàn)匯改的預(yù)期目標(biāo)，金融領(lǐng)域某些矛盾甚至有所激化，但爬行升值確實(shí)沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成大的激化，但爬行升值確實(shí)沒有對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成大的負(fù)面影響。年內(nèi)只能是考慮切實(shí)參考一籃子貨幣負(fù)面影響。年內(nèi)只能是考慮切實(shí)參考一籃子貨幣進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)，不追隨美元對(duì)其他主要貨幣進(jìn)一進(jìn)行匯率調(diào)節(jié)，不追隨美元對(duì)其他主要貨幣進(jìn)一步貶值，嘗試維持對(duì)歐元等強(qiáng)勢貨幣匯率的穩(wěn)定。步貶值，嘗試維持對(duì)歐元等強(qiáng)勢貨幣匯率的穩(wěn)定。中長期看，可以考慮系統(tǒng)性改革方案中長期看，可以考慮系統(tǒng)性改革方案。（三）（三） 以中性政策為主，應(yīng)對(duì)國以中性政策為主，應(yīng)對(duì)國內(nèi)證券市場波動(dòng)內(nèi)證券市場波動(dòng) 境內(nèi)外資本市場變動(dòng)的相關(guān)性和因果性境內(nèi)外資本市場變

19、動(dòng)的相關(guān)性和因果性已經(jīng)顯著上升，年內(nèi)，國內(nèi)外資本市場已經(jīng)顯著上升，年內(nèi)，國內(nèi)外資本市場交相大幅震蕩在所難免。應(yīng)采取中性政交相大幅震蕩在所難免。應(yīng)采取中性政策加以應(yīng)對(duì)：一要堅(jiān)持貨幣政策不針對(duì)策加以應(yīng)對(duì)：一要堅(jiān)持貨幣政策不針對(duì)資產(chǎn)價(jià)格，不遷就證券市場的要求，不資產(chǎn)價(jià)格，不遷就證券市場的要求，不因市場波動(dòng)而變動(dòng)；二要進(jìn)一步放松證因市場波動(dòng)而變動(dòng)；二要進(jìn)一步放松證券市場自身的管制，適時(shí)加快基金審批券市場自身的管制，適時(shí)加快基金審批等，給市場以一定利好；三要及時(shí)調(diào)整等，給市場以一定利好；三要及時(shí)調(diào)整稅收政策，在出現(xiàn)嚴(yán)重恐慌時(shí)，可考慮稅收政策，在出現(xiàn)嚴(yán)重恐慌時(shí)，可考慮印花稅回調(diào)至去年的水平。印花稅回調(diào)至去年的水平。（四）（四） 強(qiáng)化資本項(xiàng)目管理，密切強(qiáng)化資本項(xiàng)目管理，密切關(guān)注關(guān)注FDIFDI項(xiàng)下短期資本流動(dòng)項(xiàng)下短期資本流動(dòng) 貨幣政策獨(dú)立性、對(duì)美元緩慢升值、以及單向貨幣政策獨(dú)立性、對(duì)美元緩慢升值、以及單向資本管制的內(nèi)在沖突，是當(dāng)前我國金融領(lǐng)域面資本管制的內(nèi)在沖突，是當(dāng)前我國金融領(lǐng)域面臨的難題（蒙代爾不可能三角）。短期可暫時(shí)臨的難題（蒙代爾不可能三角）。短期可暫時(shí)放棄資本自由流動(dòng)目標(biāo)，嚴(yán)格控制資本項(xiàng)目開放棄資本自由流動(dòng)目標(biāo)，嚴(yán)格控制資本項(xiàng)目開放節(jié)奏，加強(qiáng)對(duì)各種途徑流入資金的監(jiān)管，要放節(jié)奏，加強(qiáng)對(duì)各種途徑流入資金的監(jiān)管，要高度關(guān)注日元套利資金的動(dòng)向。去年以