從凈資產(chǎn)收益率方面認(rèn)識(shí)股票

1、從凈資產(chǎn)收益率方面認(rèn)識(shí)股票標(biāo)簽： 雜談看一眼負(fù)債率 雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時(shí)候，過高 的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。 比方說， 個(gè)別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高， 但負(fù)債率卻 超過了 80%一般來說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過80%，被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高 ，這個(gè)時(shí)候我們就得小心。 這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)， 運(yùn)營(yíng)效率也很高， 但這是建立在高負(fù)債根底上的， 一旦市場(chǎng)有什么波動(dòng)， 或者銀行抽緊銀根， 不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降， 公司自身也可能 會(huì)出現(xiàn)虧損。 這就像炒房子， 如果一套房子的價(jià)格是 100 萬(wàn)元，你只需首付 30 萬(wàn)元就買了， 一年后這套房子升值到 200 萬(wàn)

2、元，你賣掉房子， 賺了將近 100 萬(wàn)元，你的凈資產(chǎn)收益率就超 過 300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但你要知道，你是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢（ 銀行按揭 ）炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那你的風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房?jī)r(jià)一年后跌 到 70 萬(wàn)元，你再脫手，可就是把本金 30 萬(wàn)元都虧光了。 對(duì)上市公司來說 ,適當(dāng)?shù)呢?fù)債 經(jīng)營(yíng)是非常有利于提高資金使用效率的，能夠提高凈資產(chǎn)收益率。但如果以高負(fù)債為代價(jià)， 片面追求高凈資產(chǎn)收益率， 雖然一時(shí)看上去風(fēng)光， 但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。 有些股民一遇到上市 公司發(fā)行新股再融資就反對(duì)， 認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率， 根本不 必向股民再融資，

3、 可以向銀行貸款經(jīng)營(yíng)呀， 這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。 其實(shí)上市公司 再融資有時(shí)是為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。 與市盈率相配合 我們以價(jià)廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率， 其實(shí)這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo) 相配合， 可以較好地判斷一家上市公司是否價(jià)廉物美， 具不具有投資價(jià)值。 分析一家上市公 司是不是值得投資時(shí)， 一般可以先看看它的凈資產(chǎn)收益率， 從國(guó)內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看， 如果凈資產(chǎn)收益率能夠常年保持在15%以上，根本上就是一家績(jī)優(yōu)公司了。這個(gè)時(shí)候再看看其市盈率如何， 如果其市盈率低于市場(chǎng)平均水平， 或者低于同行業(yè)公司的水平， 我們就可 以將這只股票列入高度關(guān)注的

4、范圍。 凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 一般而言， 要想持續(xù)提 高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。 因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)， 高凈資產(chǎn)收益率會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者， 從而降低凈 資產(chǎn)收益率， 使其趨于市場(chǎng)平均水平， 而且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增加， 通常也需要有新的資金 投入新的廠房原料人員。 如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要靠?jī)糍Y 產(chǎn)規(guī)模的增加。 而如果沒有外部資金投入的話， 凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例， 就是公司的凈 資產(chǎn)收益率把賺到的凈利潤(rùn)全部用于再投入。 所以從這個(gè)角度講， 企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期內(nèi)在 增長(zhǎng)率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。 一些所謂高增長(zhǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資 產(chǎn)收益率的提高， 很可能是暫時(shí)的。 而通

5、過新資金投入， 可能維持一段時(shí)間的高增長(zhǎng)的外表， 并享受高市盈率。 一旦行業(yè)周期變化， 凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長(zhǎng)期的平均水平， 再加上景氣時(shí) 的大投入往往效率會(huì)不高， 很可能導(dǎo)致利潤(rùn)增幅絕對(duì)值的下降。 比方， 一家公司的凈資產(chǎn)值 是 10 個(gè)億，總股本也是 10 個(gè)億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率 ROE 看一眼負(fù)債率 雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時(shí)候，過高 的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。 比方說， 個(gè)別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高， 但負(fù)債率卻 超過了 80%一般來說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過80%，被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高 ，這個(gè)時(shí)候我們就得小心。 這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)， 運(yùn)營(yíng)效

6、率也很高， 但這是建立在高負(fù)債根底上的， 一旦市場(chǎng)有什么波動(dòng)， 或者銀行抽緊銀根， 不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降， 公司自身也可能 會(huì)出現(xiàn)虧損。 這就像炒房子， 如果一套房子的價(jià)格是 100 萬(wàn)元，你只需首付 30 萬(wàn)元就買了， 一年后這套房子升值到 200 萬(wàn)元，你賣掉房子， 賺了將近 100 萬(wàn)元，你的凈資產(chǎn)收益率就超 過 300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但你要知道，你是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢（ 銀行按揭 ）炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那你的風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房?jī)r(jià)一年后跌 到 70 萬(wàn)元，你再脫手，可就是把本金 30 萬(wàn)元都虧光了。 對(duì)上市公司來說 ,適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)是非常有利

7、于提高資金使用效率的，能夠提高凈資產(chǎn)收益率。但如果以高負(fù)債為代價(jià)， 片面追求高凈資產(chǎn)收益率， 雖然一時(shí)看上去風(fēng)光， 但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。 有些股民一遇到上市 公司發(fā)行新股再融資就反對(duì)， 認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率， 根本不 必向股民再融資， 可以向銀行貸款經(jīng)營(yíng)呀， 這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。 其實(shí)上市公司 再融資有時(shí)是為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。 與市盈率相配合 我們以價(jià)廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率， 其實(shí)這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo) 相配合， 可以較好地判斷一家上市公司是否價(jià)廉物美， 具不具有投資價(jià)值。 分析一家上市公 司是不是值得投資時(shí)， 一

8、般可以先看看它的凈資產(chǎn)收益率， 從國(guó)內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看， 如果凈資產(chǎn)收益率能夠常年保持在 15%以上，根本上就是一家績(jī)優(yōu)公司了。這個(gè)時(shí)候再看 看其市盈率如何， 如果其市盈率低于市場(chǎng)平均水平， 或者低于同行業(yè)公司的水平， 我們就可 以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。 凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 一般而言， 要想持續(xù)提 高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。 因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)， 高凈資產(chǎn)收益率會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者， 從而降低凈 資產(chǎn)收益率， 使其趨于市場(chǎng)平均水平， 而且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增加， 通常也需要有新的資金 投入新的廠房原料人員。 如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要靠?jī)糍Y 產(chǎn)規(guī)模的增加。 而如果沒有

9、外部資金投入的話， 凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例， 就是公司的凈 資產(chǎn)收益率把賺到的凈利潤(rùn)全部用于再投入。所以從這個(gè)角度講， 企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期內(nèi)在增長(zhǎng)率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。一些所謂高增長(zhǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資產(chǎn)收益率的提高， 很可能是暫時(shí)的。 而通過新資金投入， 可能維持一段時(shí)間的高增長(zhǎng)的外表， 并享受高市盈率。 一旦行業(yè)周期變化， 凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長(zhǎng)期的平均水平， 再加上景氣時(shí) 的大投入往往效率會(huì)不高， 很可能導(dǎo)致利潤(rùn)增幅絕對(duì)值的下降。 比方， 一家公司的凈資產(chǎn)值 是10個(gè)億，總股本也是 10個(gè)億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率 ROE是10%，也就是凈利 潤(rùn)是 1 個(gè)億。由于其利潤(rùn)增幅一般

10、在 10%左右，市場(chǎng)將其定位為“有潛力的低增長(zhǎng)股， 給它 25倍的市盈率，市值是 1 億 X25 倍=25 億，相當(dāng)于每股 2.5元。可是，隨著行業(yè)景氣，公司的 ROE 提高到 20%，凈利潤(rùn)比原來增長(zhǎng)了 100%，到達(dá) 2 個(gè)億。于是，市場(chǎng)將 其定位為“高成長(zhǎng)股"，以其100%的增長(zhǎng)率，以PEG來定價(jià)的話，給它個(gè) 60倍市盈率不算過份，于是它的市值到達(dá)：2億X60倍=120億，相當(dāng)于每股12元，股價(jià)上漲380%。 公 司以這個(gè)市值，增發(fā) 10%的股票，也就是募集 120億X10%=12億的資金。于是，公司的凈 資產(chǎn)值增加到： 原來的 10億+凈利潤(rùn) 2億+新募集 12億=24億。

11、這時(shí)行業(yè)依然景氣， 但有所 放緩，再加上新投入資金不能馬上產(chǎn)生效益，公司 ROE 下降到 15%。但由于凈資產(chǎn)規(guī)模增 加，公司利潤(rùn)到達(dá)：凈資產(chǎn) 24 億 X15%=3.6 億，比上年仍然增加了 80%。公司的凈資值到 達(dá)：原來的 24 億+3.6 億凈利潤(rùn) =27.6 億元。于是，市場(chǎng)更堅(jiān)決了這個(gè)公司“高成長(zhǎng)"的定 位，再加上還有新投入資金產(chǎn)生效率的預(yù)期，大家認(rèn)為以PEG來說，給它60倍的市盈率都太低，應(yīng)該給 70 倍。于是公司市值膨脹到： 3.6 億 X7 倍 0=252 億，每股股價(jià)到達(dá)： 252 億 11 億股股本擴(kuò)大了 10% =22.9 元，又上漲了 90%。 然而，隨著行

12、業(yè)過了景氣周期，而 一些新投入被證明未能產(chǎn)生預(yù)期的收益， 公司的凈資產(chǎn)收益率急速下降， 甚至比景氣周期前 更低，只有 8%。這時(shí)，公司的凈利潤(rùn)是： 27.6凈資產(chǎn)值 X0.08%=2.2 億元，比上年下降 了接近 40%。于是市場(chǎng)大失所望，給它定位為“衰退公司" ，市盈率只能給20 倍。于是公司市值縮水到：2.2億X20倍=44億，每股股價(jià)變成：44億11億股=4元。比頂峰時(shí)的 22.9 元，下跌超過 80%。不過，比當(dāng)初的每股 2.5 元，還是上漲了 60%。但這一漲幅中，很大一 局部是由在高價(jià)位時(shí)， 認(rèn)購(gòu)新股的投資者， 新投入的資金所奉獻(xiàn)的。后附?凈資產(chǎn)收益大于15%個(gè)股名單 ?

13、 是 10%，也就是凈利潤(rùn)是 1 個(gè)億。 由于其利潤(rùn)增幅一般在 10%左右， 市場(chǎng)將 其定位為“有潛力的低增長(zhǎng)股"，給它 25倍的市盈率，市值是 1 億 X25 倍=25 億，相當(dāng)于 每股 2.5 元。可是，隨著行業(yè)景氣，公司的 ROE 提高到 20%，凈利潤(rùn)比原來增長(zhǎng)了100%，到達(dá) 2 個(gè)億。于是，市場(chǎng)將其定位為“高成長(zhǎng)股"，以其 100%的增長(zhǎng)率，以 PEG來定價(jià)的話，給它個(gè) 60 倍市盈率不算過份，于是它的市值到達(dá)： 2 億 X60 倍 =120 億，相當(dāng) 于每股 12 元，股價(jià)上漲 380%。 公司以這個(gè)市值，增發(fā) 10%的股票，也就是募集 120 億 X10%=

14、12 億的資金。于是，公司的凈資產(chǎn)值增加到：原來的 10 億+凈利潤(rùn) 2 億 +新募集 12 億 =24 億。這時(shí)行業(yè)依然景氣，但有所放緩，再加上新投入資金不能馬上產(chǎn)生效益，公 司 ROE 下降到 15%。但由于凈資產(chǎn)規(guī)模增加，公司利潤(rùn)到達(dá)：凈資產(chǎn)24 億 X15%=3.6 億，比上年仍然增加了 80%。公司的凈資值到達(dá)：原來的24億+3.6億凈利潤(rùn) =27.6 億元。于是，市場(chǎng)更堅(jiān)決了這個(gè)公司 “高成長(zhǎng)的定位， 再加上還有新投入資金產(chǎn)生效率的預(yù)期， 大家認(rèn) 為以 PEG 來說，給它 60 倍的市盈率都太低，應(yīng)該給 70 倍。于是公司市值膨脹到： 3.6 億 X7 倍 0=252 億，每股股價(jià)

15、到達(dá)： 252億 11億股股本擴(kuò)大了 10%=22.9 元，又上漲了 90%。 然而， 隨著行業(yè)過了景氣周期， 而一些新投入被證明未能產(chǎn)生預(yù)期的收益， 公司的凈資產(chǎn)收 益率急速下降，甚至比景氣周期前更低，只有8%。這時(shí)，公司的凈利潤(rùn)是： 27.6凈資產(chǎn)值 X0.08%=2.2 億元，比上年下降了接近40%。于是市場(chǎng)大失所望，給它定位為“衰退公司，市盈率只能給 20倍。于是公司市值縮水到： 2.2億 X20 倍=44億，每股股價(jià)變成： 44 億 11 億股 =4 元。比頂峰時(shí)的 22.9 元，下跌超過 80% 。不過，比當(dāng)初的每股 2.5 元，還是上 漲了 60%。但這一漲幅中，很大一局部是由在

16、高價(jià)位時(shí)，認(rèn)購(gòu)新股的投資者，新投入的資 金所奉獻(xiàn)的。后附？?jī)糍Y產(chǎn)收益大于15%個(gè)股名單？由此進(jìn)入t 0206實(shí)盤日志 凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率， 是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比， 是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得 到的百分比率， 該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。 指標(biāo) 值越高，說明投資帶來的收益越高。下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關(guān)系： 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)平均凈資產(chǎn)=息稅前利潤(rùn)-負(fù)債X負(fù)債利息率x 1-所得稅率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)X總資產(chǎn)報(bào)酬率 -負(fù)債X負(fù)債利息率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率X負(fù)債凈資產(chǎn) -負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn)X 1-所得稅率=總

17、資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn) x 1-所得稅率觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)， 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象： 上市公司往往在 剛剛上市的幾年中都有不錯(cuò)的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個(gè)指標(biāo)會(huì)明顯下滑。這是因?yàn)椋?當(dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、 凈資產(chǎn)的不斷增加， 必須開拓新的產(chǎn)品、 新的市場(chǎng) 并輔之以新的管理模式， 以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。 但這對(duì)于企業(yè)來說是一個(gè)很大的 挑戰(zhàn)，這主要是在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)開展的預(yù)測(cè)、 對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷以及他 的管理能力能否不斷提升。有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、 某一項(xiàng)

18、技術(shù)、 某一種營(yíng)銷方式， 或者是適合于某一種規(guī)模的人 員、資金管理。 但當(dāng)企業(yè)的開展對(duì)他提出更高要求的時(shí)候， 他可能就捉襟見肘、 力不從心了。 因此， 當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大， 仍能長(zhǎng)期保持較好的凈資產(chǎn)收益率， 說明這家公司 的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶著這家企業(yè)從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利的能力。對(duì)于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司，我們可以給予更高的估值。不能比利率低 上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才適宜呢？一般來說， 上不封頂， 越高越好， 但下限還是有的， 就是不能低于銀行利率。 100 元存在銀行里， 現(xiàn)在一年定期的存款利率是3.50%，那么這 100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是3.50%。如果一家上市公

19、司的凈資產(chǎn)收益率低于 3.50%，就說明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般，賺 錢的效率很低， 不太值得投資者關(guān)注。 你在認(rèn)購(gòu)新股時(shí)有沒有想過， 為什么一家上市公司的 每股凈資產(chǎn)是 5元，而新股的發(fā)行價(jià)格會(huì)是 15 元。也就是說，為什么原來只值 5元錢的東 西能賣到 15 元，這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率，于是 上市公司溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市場(chǎng)所承受。 可以說， 高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市 公司經(jīng)營(yíng)的及格線， 偶然一年低于銀行利率或許還可原諒， 但如果常年低于銀行利率， 這家 公司上市的意義就不存在了。 正是因?yàn)檫@個(gè)原因， 證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率， 證監(jiān)會(huì)明

20、確規(guī)定， 上市公司在公開增發(fā)時(shí)， 最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6% 。是 10%，也就是凈利潤(rùn)是 1 個(gè)億。由于其利潤(rùn)增幅一般在 10%左右，市場(chǎng)將其定位為“有潛力的低增長(zhǎng)股"，給它 25倍的市盈率，市值是 1億X25倍=25億，相當(dāng)于每股 2.5 元。 可是，隨著行業(yè)景氣，公司的 ROE 提高到 20%，凈利潤(rùn)比原來增長(zhǎng)了 100% ， 到達(dá) 2 個(gè)億。于是，市場(chǎng)將其定位為“高成長(zhǎng)股"，以其 100%的增長(zhǎng)率，以 PEG 來定價(jià)的 話，給它個(gè)60倍市盈率不算過份， 于是它的市值到達(dá)：2億X60倍=120億，相當(dāng)于每股12 元，股價(jià)上漲 380%。 公司以這個(gè)

21、市值， 增發(fā) 10%的股票， 也就是募集 120億 X10%=12 億的資金。于是，公司的凈資產(chǎn)值增加到：原來的 10億+凈利潤(rùn) 2億+新募集 12億=24億。 這時(shí)行業(yè)依然景氣，但有所放緩，再加上新投入資金不能馬上產(chǎn)生效益，公司ROE 下降到15%。但由于凈資產(chǎn)規(guī)模增加，公司利潤(rùn)到達(dá)：凈資產(chǎn)24 億 X15%=3.6 億，比上年仍然增加了 80%。公司的凈資值到達(dá)：原來的24 億+3.6 億凈利潤(rùn) =27.6 億元。于是，市場(chǎng)更堅(jiān)決了這個(gè)公司“高成長(zhǎng)"的定位，再加上還有新投入資金產(chǎn)生效率的預(yù)期，大家認(rèn)為以PEG來說，給它60倍的市盈率都太低， 應(yīng)該給70倍。于是公司市值膨脹到：3.

22、6億X7倍0=252 億，每股股價(jià)到達(dá)： 252 億 11 億股股本擴(kuò)大了 10%=22.9 元，又上漲了 90%。 然而， 隨著行業(yè)過了景氣周期， 而一些新投入被證明未能產(chǎn)生預(yù)期的收益， 公司的凈資產(chǎn)收益率急 速下降，甚至比景氣周期前更低，只有8%。這時(shí)，公司的凈利潤(rùn)是：27.6凈資產(chǎn)值X0.08%=2.2 億元，比上年下降了接近 40%。于是市場(chǎng)大失所望，給它定位為“衰退公司"， 市盈率只能給 20 倍。于是公司市值縮水到： 2.2 億 X20 倍=44 億，每股股價(jià)變成： 44 億 11 億股 =4 元。比頂峰時(shí)的 22.9 元，下跌超過 80%。不過，比當(dāng)初的每股 2.5 元

23、，還是上漲了 60%。但這一漲幅中，很大一局部是由在高價(jià)位時(shí)，認(rèn)購(gòu)新股的投資者，新投入的資金所奉 獻(xiàn)的。 后附?凈資產(chǎn)收益大于 15%個(gè)股名單? 是 10%，也就是凈利潤(rùn)是 1 個(gè)億。由于其利 潤(rùn)增幅一般在 10%左右，市場(chǎng)將其定位為“有潛力的低增長(zhǎng)股"，給它 25 倍的市盈率，市 值是 1 億 X25 倍=25 億，相當(dāng)于每股 2.5 元?？墒?，隨著行業(yè)景氣，公司的ROE 提高到 20%，凈利潤(rùn)比原來增長(zhǎng)了 100%，到達(dá) 2個(gè)億。于是，市場(chǎng)將其定位為“高成長(zhǎng)股"， 以其100%的增長(zhǎng)率，以PEG來定價(jià)的話，給它個(gè) 60倍市盈率不算過份，于是它的市值到 達(dá)： 2億 X60

24、 倍=120 億，相當(dāng)于每股 12元，股價(jià)上漲 380%。 公司以這個(gè)市值，增發(fā) 10%的股票，也就是募集 120億X10%=12億的資金。于是，公司的凈資產(chǎn)值增加到：原來 的 10億+凈利潤(rùn) 2億+新募集 12億=24億。這時(shí)行業(yè)依然景氣， 但有所放緩， 再加上新投入 資金不能馬上產(chǎn)生效益，公司 ROE 下降到 15%。但由于凈資產(chǎn)規(guī)模增加，公司利潤(rùn)到達(dá)： 凈資產(chǎn) 24億 X15%=3.6 億，比上年仍然增加了 80%。公司的凈資值到達(dá)：原來的24 億+3.6億凈利潤(rùn) =27.6 億元。于是，市場(chǎng)更堅(jiān)決了這個(gè)公司“高成長(zhǎng)"的定位，再加上還有新投入 資金產(chǎn)生效率的預(yù)期，大家認(rèn)為以PE

25、G來說，給它60倍的市盈率都太低，應(yīng)該給 70倍。于是公司市值膨脹到： 3.6 億 X7 倍 0=252 億，每股股價(jià)到達(dá)： 252 億 11 億股股本擴(kuò)大了 10%=22.9 元，又上漲了 90%。 然而，隨著行業(yè)過了景氣周期，而一些新投入被證明未能 產(chǎn)生預(yù)期的收益， 公司的凈資產(chǎn)收益率急速下降， 甚至比景氣周期前更低，只有 8%。這時(shí)，公司的凈利潤(rùn)是：27.6凈資產(chǎn)值 X0.08%=2.2 億元，比上年下降了接近 40%。于是市場(chǎng)大失所望，給它定位為“衰退公司"，市盈率只能給20 倍。于是公司市值縮水到： 2.2 億X20 倍=44億，每股股價(jià)變成： 44 億 11 億股=4 元

26、。比頂峰時(shí)的 22.9元，下跌超過 80%。 不過， 比當(dāng)初的每股 2.5元，還是上漲了 60% 。但這一漲幅中， 很大一局部是由在高價(jià)位時(shí)， 認(rèn)購(gòu)新股的投資者， 新投入的資金所奉獻(xiàn)的。后附?凈資產(chǎn)收益大于 15%個(gè)股名單 ? 看一眼負(fù)債率 雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時(shí)候，過高的凈資 產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。 比方說， 個(gè)別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高， 但負(fù)債率卻超過了 80%一般來說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過80%，被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高 ，這個(gè)時(shí)候我們就得小心。 這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)， 運(yùn)營(yíng)效率也很高，但這是建立在高負(fù)債根底上的， 一旦 市場(chǎng)有什么波動(dòng)， 或者銀行

27、抽緊銀根， 不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降， 公司自身也可能會(huì)出現(xiàn)虧損。這就像炒房子，如果一套房子的價(jià)格是100萬(wàn)元，你只需首付 30 萬(wàn)元就買了，一年后這套房子升值到 200 萬(wàn)元，你賣掉房子， 賺了將近 100 萬(wàn)元，你的凈資產(chǎn)收益率就超過 300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但你要知道，你是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢（銀行按揭 ）炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那你的風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房?jī)r(jià)一年后跌到70 萬(wàn)元，你再脫手，可就是把本金 30 萬(wàn)元都虧光了。 對(duì)上市公司來說 ,適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng) 營(yíng)是非常有利于提高資金使用效率的， 能夠提高凈資產(chǎn)收益率。 但如果以高負(fù)債為代價(jià)， 片 面追求高凈資產(chǎn)

28、收益率， 雖然一時(shí)看上去風(fēng)光， 但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。 有些股民一遇到上市公 司發(fā)行新股再融資就反對(duì)， 認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率， 根本不必 向股民再融資， 可以向銀行貸款經(jīng)營(yíng)呀， 這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。 其實(shí)上市公司再 融資有時(shí)是為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。 與市盈率相配合 我 們以價(jià)廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率， 其實(shí)這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo)相 配合， 可以較好地判斷一家上市公司是否價(jià)廉物美， 具不具有投資價(jià)值。 分析一家上市公司 是不是值得投資時(shí)，一般可以先看看它的凈資產(chǎn)收益率，從國(guó)內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看， 如果凈資產(chǎn)收益率能夠

29、常年保持在15%以上，根本上就是一家績(jī)優(yōu)公司了。這個(gè)時(shí)候再看看其市盈率如何， 如果其市盈率低于市場(chǎng)平均水平， 或者低于同行業(yè)公司的水平， 我們就可 以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。 凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 一般而言， 要想持續(xù)提 高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。 因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)， 高凈資產(chǎn)收益率會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者， 從而降低凈 資產(chǎn)收益率， 使其趨于市場(chǎng)平均水平， 而且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增加， 通常也需要有新的資金 投入新的廠房原料人員。 如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要靠?jī)糍Y 產(chǎn)規(guī)模的增加。 而如果沒有外部資金投入的話， 凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例， 就是公司的凈 資產(chǎn)收益率把賺到的凈利潤(rùn)全

30、部用于再投入。 所以從這個(gè)角度講， 企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期內(nèi)在 增長(zhǎng)率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。 一些所謂高增長(zhǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資 產(chǎn)收益率的提高， 很可能是暫時(shí)的。 而通過新資金投入， 可能維持一段時(shí)間的高增長(zhǎng)的外表， 并享受高市盈率。 一旦行業(yè)周期變化， 凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長(zhǎng)期的平均水平， 再加上景氣時(shí) 的大投入往往效率會(huì)不高， 很可能導(dǎo)致利潤(rùn)增幅絕對(duì)值的下降。 比方， 一家公司的凈資產(chǎn)值 是 10 個(gè)億，總股本也是 10 個(gè)億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率 ROE 看一眼負(fù)債率 雖然從 一般意義上講， 上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好， 但有時(shí)候， 過高的凈資產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含 著風(fēng)險(xiǎn)。比方說，個(gè)

31、別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但負(fù)債率卻超過了 80%一般來 說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過 80%，被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高 ，這個(gè)時(shí)候我們就得小心。這樣的 公司雖然盈利能力強(qiáng)， 運(yùn)營(yíng)效率也很高， 但這是建立在高負(fù)債根底上的， 一旦市場(chǎng)有什么波 動(dòng)，或者銀行抽緊銀根， 不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降， 公司自身也可能會(huì)出現(xiàn)虧損。 這就 像炒房子，如果一套房子的價(jià)格是 100 萬(wàn)元，你只需首付 30 萬(wàn)元就買了，一年后這套房子 升值到 200 萬(wàn)元，你賣掉房子，賺了將近 100萬(wàn)元，你的凈資產(chǎn)收益率就超過 300%。雖然 凈資產(chǎn)收益率很高，但你要知道，你是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢（銀行按揭 ）炒房。如

32、果這套房子沒有升值而是貶值，那你的風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房?jī)r(jià)一年后跌到 70 萬(wàn)元，你 再脫手，可就是把本金 30 萬(wàn)元都虧光了。 對(duì)上市公司來說 ,適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)是非常有 利于提高資金使用效率的， 能夠提高凈資產(chǎn)收益率。 但如果以高負(fù)債為代價(jià)， 片面追求高凈 資產(chǎn)收益率， 雖然一時(shí)看上去風(fēng)光， 但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。 有些股民一遇到上市公司發(fā)行新股 再融資就反對(duì)， 認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行貸款利率， 根本不必向股民再融 資，可以向銀行貸款經(jīng)營(yíng)呀， 這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。 其實(shí)上市公司再融資有時(shí)是 為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。 與市盈率相配合 我們以價(jià)廉 物美比照

33、市盈率與凈資產(chǎn)收益率， 其實(shí)這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo)相配合， 可 以較好地判斷一家上市公司是否價(jià)廉物美， 具不具有投資價(jià)值。 分析一家上市公司是不是值 得投資時(shí)， 一般可以先看看它的凈資產(chǎn)收益率， 從國(guó)內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看， 如果凈資產(chǎn)收益率能夠常年保持在15%以上，根本上就是一家績(jī)優(yōu)公司了。這個(gè)時(shí)候再看看其市盈率如何， 如果其市盈率低于市場(chǎng)平均水平， 或者低于同行業(yè)公司的水平， 我們就可以將這只 股票列入高度關(guān)注的范圍。 凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 一般而言， 要想持續(xù)提高凈資產(chǎn) 收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。 因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)， 高凈資產(chǎn)收益率會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者， 從而降低凈資產(chǎn)收益 率，使其

34、趨于市場(chǎng)平均水平，而且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增加，通常也需要有新的資金投入 新 的廠房原料人員。 如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要靠?jī)糍Y產(chǎn)規(guī)模的 增加。 而如果沒有外部資金投入的話， 凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例， 就是公司的凈資產(chǎn)收益 率把賺到的凈利潤(rùn)全部用于再投入。所以從這個(gè)角度講，企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期內(nèi)在增長(zhǎng)率， 是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。 一些所謂高增長(zhǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資產(chǎn)收益率 的提高，很可能是暫時(shí)的。而通過新資金投入，可能維持一段時(shí)間的高增長(zhǎng)的外表，并享受 高市盈率。 一旦行業(yè)周期變化， 凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長(zhǎng)期的平均水平， 再加上景氣時(shí)的大投 入往往效率會(huì)不高，很可能導(dǎo)致利潤(rùn)增

35、幅絕對(duì)值的下降。比方，一家公司的凈資產(chǎn)值是 10 個(gè)億，總股本也是10個(gè)億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率 ROE由此進(jìn)入t 0206實(shí)盤日志 凈 資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率， 是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比， 是公司稅后利潤(rùn)除以 凈資產(chǎn)得到的百分比率， 該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效 率。指標(biāo)值越高， 說明投資帶來的收益越高。 下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間 的關(guān)系：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)平均凈資產(chǎn)=息稅前利潤(rùn)-負(fù)債X負(fù)債利息率X 1-所得稅率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)X總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債X負(fù)債利息率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率X負(fù)債凈資產(chǎn) -負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn)

36、x1-所得稅率=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn)X 1-所得稅率觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)， 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象： 上市公司往往 在剛剛上市的幾年中都有不錯(cuò)的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個(gè)指標(biāo)會(huì)明顯下滑。這是因?yàn)?，?dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加，必須開拓新的產(chǎn)品、新的市 場(chǎng)并輔之以新的管理模式， 以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。 但這對(duì)于企業(yè)來說是一個(gè)很大 的挑戰(zhàn)， 這主要是在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)開展的預(yù)測(cè)、 對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷以及 他的管理能力能否不斷提升。有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品

37、、 某一項(xiàng)技術(shù)、 某一種營(yíng)銷方式， 或者是適合于某一種規(guī)模的 人員、 資金管理。但當(dāng)企業(yè)的開展對(duì)他提出更高要求的時(shí)候， 他可能就捉襟見肘、 力不從心 了。因此，當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大，仍能長(zhǎng)期保持較好的凈資產(chǎn)收益率，說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶著這家企業(yè)從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利的能力。對(duì)于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司，我們可以給予更高的估值。不能比利率低 上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才適宜呢？一般來說，上不封頂， 越高越好， 但下限還是有的， 就是不能低于銀 行利率。 100元存在銀行里，現(xiàn)在一年定期的存款利率是3.50%，那么這 100元一年的凈資產(chǎn)收益率就是 3.50%。如果一家上市公

38、司的凈資產(chǎn)收益率低于3.50%，就說明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般， 賺錢的效率很低，不太值得投資者關(guān)注。你在認(rèn)購(gòu)新股時(shí)有沒有想過，為什么一家上市公司的每股凈資產(chǎn)是 5元，而新股的發(fā)行價(jià)格會(huì)是 15 元。也就是說，為什么原來只 值 5 元錢的東西能賣到 15 元，這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀 行利率， 于是上市公司溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市場(chǎng)所承受。 可以說， 高于銀行利率的凈資產(chǎn) 收益率是上市公司經(jīng)營(yíng)的及格線， 偶然一年低于銀行利率或許還可原諒， 但如果常年低于銀 行利率， 這家公司上市的意義就不存在了。 正是因?yàn)檫@個(gè)原因， 證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注上市公司的 凈資產(chǎn)收益率， 證監(jiān)會(huì)明確規(guī)

39、定， 上市公司在公開增發(fā)時(shí)， 最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益 率平均不得低于 6%。由此進(jìn)入t 0206實(shí)盤日志 凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比， 是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率， 該指標(biāo)反 映股東權(quán)益的收益水平， 用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。 指標(biāo)值越高， 說明投資帶來的收益越高。下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關(guān)系： 凈資產(chǎn)收益率 = 凈 利潤(rùn)平均凈資產(chǎn)=息稅前利潤(rùn)-負(fù)債X負(fù)債利息率X 1-所得稅率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)X總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債X負(fù)債利息率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率X負(fù)債凈資產(chǎn)-負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn)X 1-所得稅率=總資產(chǎn)報(bào)

40、酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn) X 1-所得稅率觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)， 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象： 上市公司往往在剛剛上市的幾年中 都有不錯(cuò)的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個(gè)指標(biāo)會(huì)明顯下滑。這是因?yàn)?，?dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、 凈資產(chǎn)的不斷增加， 必須開拓新的產(chǎn)品、 新的市場(chǎng)并輔之以新的管理 模式， 以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。 但這對(duì)于企業(yè)來說是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)， 這主要是在 考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)開展的預(yù)測(cè)、 對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷以及他的管理能力能否不 斷提升。 有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某 一種產(chǎn)品、某一項(xiàng)技術(shù)

41、、某一種營(yíng)銷方式，或者是適合于某一種規(guī)模的人員、資金管理。但 當(dāng)企業(yè)的開展對(duì)他提出更高要求的時(shí)候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。 因此，當(dāng) 一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大， 仍能長(zhǎng)期保持較好的凈資產(chǎn)收益率， 說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者 具備了帶著這家企業(yè)從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利的能力。 對(duì)于這樣的企業(yè)家所管理的上市公 司，我們可以給予更高的估值。 不能比利率低 上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才適宜呢？ 一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。100 元存在銀行里，現(xiàn)在一年定期的存款利率是3.50%，那么這 1 00元一年的凈資產(chǎn)收益率就是 3.50%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益

42、率低于3.50%，就說明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般， 賺錢的效率很低， 不太值得投資者關(guān)注。 你在認(rèn)購(gòu)新股時(shí)有沒有想過， 為什么一家上市公司的每股凈資 產(chǎn)是 5 元，而新股的發(fā)行價(jià)格會(huì)是15 元。也就是說，為什么原來只值5 元錢的東西能賣到15 元，這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率，于是上市公司 溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市場(chǎng)所承受。 可以說， 高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營(yíng) 的及格線， 偶然一年低于銀行利率或許還可原諒， 但如果常年低于銀行利率， 這家公司上市 的意義就不存在了。 正是因?yàn)檫@個(gè)原因， 證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率， 證監(jiān)會(huì) 明確規(guī)定，上市公司在

43、公開增發(fā)時(shí)，最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%。由此進(jìn)入T 0206實(shí)盤日志 凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比， 是公司稅后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率， 該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 用 以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。 指標(biāo)值越高， 說明投資帶來的收益越高。 下式可反映出凈 資產(chǎn)收益率與各影響因素之間的關(guān)系：凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤(rùn)平均凈資產(chǎn)=息稅前利潤(rùn)-負(fù)債X負(fù)債利息率x 1-所得稅率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)X總資產(chǎn)報(bào)酬率 -負(fù)債X負(fù)債利息率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率X負(fù)債凈資產(chǎn) -負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn)x 1-所得稅率=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率-

44、負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn)x 1-所得稅率觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象： 上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯(cuò)的凈資產(chǎn)收益率 表現(xiàn)，但之后這個(gè)指標(biāo)會(huì)明顯下滑。這是因?yàn)?，?dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加， 必須開拓新的產(chǎn)品、 新的市場(chǎng)并輔之以新的管理模式，以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。 但這對(duì)于企業(yè)來說是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)， 這主要是在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行 業(yè)開展的預(yù)測(cè)、對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)，主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、某一項(xiàng)技術(shù)、 某一種營(yíng)銷方式， 或者是適合于某一

45、種規(guī)模的人員、 資金管理。 但當(dāng)企業(yè)的開展對(duì)他提出更 高要求的時(shí)候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。因此，當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大，仍能長(zhǎng)期保持較好的凈資產(chǎn)收益率， 說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶著這家企業(yè)從一 個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利的能力。 對(duì)于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司， 我們可以給予更高的估值。 不能比利率低 上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才適宜呢？一般來說，上不封頂， 越高越好，但下限還是有的，就是不能低于銀行利率。 100 元存在銀行里，現(xiàn)在一年定期的 存款利率是 3.50% ，那么這 100 元一年的凈資產(chǎn)收益率就是 3.50%。如果一家上市公司的凈 資產(chǎn)收益率低于 3.50% ，就說

46、明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般，賺錢的效率很低，不太值得投資者 關(guān)注。你在認(rèn)購(gòu)新股時(shí)有沒有想過， 為什么一家上市公司的每股凈資產(chǎn)是 5 元，而新股的發(fā) 行價(jià)格會(huì)是 15 元。也就是說， 為什么原來只值 5 元錢的東西能賣到 15 元，這就是因?yàn)檫@家 上市公司的凈資產(chǎn)收益率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率， 于是上市公司溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市 場(chǎng)所承受。 可以說， 高于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營(yíng)的及格線， 偶然一年低于 銀行利率或許還可原諒， 但如果常年低于銀行利率， 這家公司上市的意義就不存在了。 正是 因?yàn)檫@個(gè)原因， 證監(jiān)會(huì)特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率， 證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定， 上市公司在公 開增發(fā)時(shí)，

47、最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%。由此進(jìn)入t 0206實(shí)盤日志 凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的百分比，是公司稅 后利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)得到的百分比率， 該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平， 用以衡量公司運(yùn)用自 有資本的效率。 指標(biāo)值越高， 說明投資帶來的收益越高。 下式可反映出凈資產(chǎn)收益率與各影 響因素之間的關(guān)系：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)平均凈資產(chǎn)=息稅前利潤(rùn)-負(fù)債X負(fù)債利息率x 1-所得稅率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)X總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債X負(fù)債利息率凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率X負(fù)債凈資產(chǎn) -負(fù)債利息率X負(fù)債凈資產(chǎn)X1-所得稅率=總資產(chǎn)報(bào)酬率+總資產(chǎn)報(bào)酬率-負(fù)債利息率X負(fù)債凈

48、資產(chǎn)x 1-所得稅率觀察一家上市公司連續(xù)幾年的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)， 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)有意思的現(xiàn)象： 上市公司往往在剛剛上市的幾年中都有不錯(cuò)的凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)，但之后這個(gè)指標(biāo)會(huì)明顯下滑。這是因?yàn)椋?dāng)一家企業(yè)隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)大、凈資產(chǎn)的不斷增加，必須開拓新的產(chǎn)品、 新的市場(chǎng)并輔之以新的管理模式， 以保證凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)同步增長(zhǎng)。但這對(duì)于企業(yè)來說是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)， 這主要是在考驗(yàn)一個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者對(duì)行業(yè)開展的預(yù)測(cè)、對(duì)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷以及他的管理能力能否不斷提升。有時(shí)候，一家上市公司看上去賺錢能力還不錯(cuò)， 主要是因?yàn)槠漕I(lǐng)導(dǎo)者熟悉某一種產(chǎn)品、某一項(xiàng)技術(shù)、某一種營(yíng)銷方式，或者是適合于某一種規(guī)模的人員、 資金管理

49、。 但當(dāng)企業(yè)的開展對(duì)他提出更高要求的時(shí)候，他可能就捉襟見肘、力不從心了。因此，當(dāng)一家上市公司隨著規(guī)模的擴(kuò)大，仍能長(zhǎng)期保持較好的凈資產(chǎn)收益率， 說明這家公司的領(lǐng)導(dǎo)者具備了帶著這家企業(yè)從一個(gè)勝利走向另一個(gè)勝利 的能力。 對(duì)于這樣的企業(yè)家所管理的上市公司， 我們可以給予更高的估值。不能比利率低 上市公司的凈資產(chǎn)收益率多少才適宜呢？一般來說，上不封頂，越高越好，但下限還是 有的，就是不能低于銀行利率。100元存在銀行里，現(xiàn)在一年定期的存款利率是3.50%，那么這 100 元一年的凈資產(chǎn)收益率就是 3.50%。如果一家上市公司的凈資產(chǎn)收益率低于 3.50%， 就說明這家公司經(jīng)營(yíng)得很一般， 賺錢的效率很低

50、， 不太值得投資者關(guān)注。 你在認(rèn)購(gòu)新股時(shí)有 沒有想過，為什么一家上市公司的每股凈資產(chǎn)是 5 元，而新股的發(fā)行價(jià)格會(huì)是15元。也就是說，為什么原來只值 5 元錢的東西能賣到 15 元，這就是因?yàn)檫@家上市公司的凈資產(chǎn)收益 率可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀行利率， 于是上市公司溢價(jià)發(fā)行的新股才會(huì)被市場(chǎng)所承受。 可以說， 高 于銀行利率的凈資產(chǎn)收益率是上市公司經(jīng)營(yíng)的及格線，偶然一年低于銀行利率或許還可原 諒，但如果常年低于銀行利率， 這家公司上市的意義就不存在了。 正是因?yàn)檫@個(gè)原因， 證監(jiān) 會(huì)特別關(guān)注上市公司的凈資產(chǎn)收益率，證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定， 上市公司在公開增發(fā)時(shí)， 最近三年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不得低于6%。是

51、 10%，也就是凈利潤(rùn)是 1 個(gè)億。由于其利潤(rùn)增幅一般在 10%左右， 市場(chǎng)將其定位為 “有潛力的低增長(zhǎng)股， 給它 25 倍的市盈率， 市值是 1 億 X25 倍 =25 億，相當(dāng)于每股 2.5 元?？墒?，隨著行業(yè)景氣，公司的 ROE 提高到 20%，凈利潤(rùn)比原來增長(zhǎng)了 100%，到達(dá) 2個(gè)億。 于是， 市場(chǎng)將其定位為 “高成長(zhǎng)股， 以其100%的增長(zhǎng)率，以PEG來定價(jià)的話，給它個(gè) 60倍市盈率不算過份，于是它的市值到公司以這個(gè)市值，增發(fā)達(dá)：2億 X60 倍=120 億，相當(dāng)于每股 12元，股價(jià)上漲 380%。10%的股票，也就是募集 120 億 X10%=12 億的資金。于是，公司的凈資產(chǎn)值

52、增加到：原來 的 10億+凈利潤(rùn) 2億+新募集 12億=24 億。這時(shí)行業(yè)依然景氣， 但有所放緩， 再加上新投入 資金不能馬上產(chǎn)生效益，公司 ROE 下降到 15%。但由于凈資產(chǎn)規(guī)模增加，公司利潤(rùn)到達(dá)： 凈資產(chǎn) 24億 X15%=3.6 億，比上年仍然增加了 80%。公司的凈資值到達(dá)：原來的 24 億+3.6 億凈利潤(rùn) =27.6 億元。于是，市場(chǎng)更堅(jiān)決了這個(gè)公司“高成長(zhǎng)的定位，再加上還有新投入 資金產(chǎn)生效率的預(yù)期，大家認(rèn)為以 PEG 來說，給它 60 倍的市盈率都太低，應(yīng)該給 70 倍。 于是公司市值膨脹到： 3.6 億 X7 倍 0=252 億，每股股價(jià)到達(dá)： 252 億 11 億股股本擴(kuò)

53、大了 10%=22.9 元，又上漲了 90% 。 然而，隨著行業(yè)過了景氣周期，而一些新投入被證明未能 產(chǎn)生預(yù)期的收益， 公司的凈資產(chǎn)收益率急速下降， 甚至比景氣周期前更低， 只有 8% 。這時(shí)， 公司的凈利潤(rùn)是： 27.6凈資產(chǎn)值 X0.08%=2.2 億元，比上年下降了接近 40%。于是市場(chǎng) 大失所望，給它定位為“衰退公司，市盈率只能給 20 倍。于是公司市值縮水到： 2.2 億 X20 倍=44 億，每股股價(jià)變成： 44 億 11 億股=4 元。比頂峰時(shí)的 22.9 元，下跌超過 80%。 不過，比當(dāng)初的每股 2.5 元，還是上漲了 60%。但這一漲幅中， 很大一局部是由在高價(jià)位時(shí)， 認(rèn)購(gòu)

54、新股的投資者， 新投入的資金所奉獻(xiàn)的。 后附?凈資產(chǎn)收益大于 15%個(gè)股名單 ? 看一眼 負(fù)債率 雖然從一般意義上講，上市公司的凈資產(chǎn)收益率越高越好，但有時(shí)候，過高的凈資 產(chǎn)收益率也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)。 比方說， 個(gè)別上市公司雖然凈資產(chǎn)收益率很高， 但負(fù)債率卻超過了 80%一般來說，負(fù)債占總資產(chǎn)比率超過80%，被認(rèn)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)過高 ，這個(gè)時(shí)候我們就得小心。 這樣的公司雖然盈利能力強(qiáng)， 運(yùn)營(yíng)效率也很高，但這是建立在高負(fù)債根底上的， 一旦 市場(chǎng)有什么波動(dòng)， 或者銀行抽緊銀根， 不僅凈資產(chǎn)收益率會(huì)大幅下降， 公司自身也可能會(huì)出 現(xiàn)虧損。這就像炒房子，如果一套房子的價(jià)格是 100萬(wàn)元，你只需首付 30 萬(wàn)元就買

55、了，一 年后這套房子升值到 200 萬(wàn)元，你賣掉房子， 賺了將近 100 萬(wàn)元，你的凈資產(chǎn)收益率就超過 300%。雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但你要知道，你是在負(fù)債經(jīng)營(yíng)，其實(shí)是借了銀行的錢（銀行按揭 ）炒房。如果這套房子沒有升值而是貶值，那你的風(fēng)險(xiǎn)可就大了，如果房?jī)r(jià)一年后跌到 70 萬(wàn)元，你再脫手，可就是把本金 30 萬(wàn)元都虧光了。 對(duì)上市公司來說 ,適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng) 營(yíng)是非常有利于提高資金使用效率的， 能夠提高凈資產(chǎn)收益率。 但如果以高負(fù)債為代價(jià)， 片 面追求高凈資產(chǎn)收益率， 雖然一時(shí)看上去風(fēng)光， 但風(fēng)險(xiǎn)也不可小覷。 有些股民一遇到上市公 司發(fā)行新股再融資就反對(duì)， 認(rèn)為這家公司的凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于銀

56、行貸款利率， 根本不必 向股民再融資， 可以向銀行貸款經(jīng)營(yíng)呀， 這樣可以大大提高凈資產(chǎn)收益率。 其實(shí)上市公司再 融資有時(shí)是為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 這恰恰是對(duì)股東負(fù)責(zé)的表現(xiàn)。 與市盈率相配合 我 們以價(jià)廉物美比照市盈率與凈資產(chǎn)收益率， 其實(shí)這也說明凈資產(chǎn)收益率與市盈率兩個(gè)指標(biāo)相 配合， 可以較好地判斷一家上市公司是否價(jià)廉物美，具不具有投資價(jià)值。 分析一家上市公司是不是值得投資時(shí)，一般可以先看看它的凈資產(chǎn)收益率，從國(guó)內(nèi)上市公司多年來的表現(xiàn)看， 如果凈資產(chǎn)收益率能夠常年保持在15%以上，根本上就是一家績(jī)優(yōu)公司了。這個(gè)時(shí)候再看看其市盈率如何， 如果其市盈率低于市場(chǎng)平均水平， 或者低于同行業(yè)公司的水平， 我

57、們就可 以將這只股票列入高度關(guān)注的范圍。 凈資產(chǎn)收益率與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 一般而言， 要想持續(xù)提 高凈資產(chǎn)收益率是不太現(xiàn)實(shí)的。 因?yàn)榇嬖诟?jìng)爭(zhēng)， 高凈資產(chǎn)收益率會(huì)吸引競(jìng)爭(zhēng)者， 從而降低凈 資產(chǎn)收益率， 使其趨于市場(chǎng)平均水平， 而且隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模增加， 通常也需要有新的資金 投入新的廠房原料人員。 如果凈資產(chǎn)收益率保持不變的話，利潤(rùn)增長(zhǎng)，就要靠?jī)糍Y 產(chǎn)規(guī)模的增加。 而如果沒有外部資金投入的話， 凈資產(chǎn)規(guī)模的最大增加比例， 就是公司的凈 資產(chǎn)收益率把賺到的凈利潤(rùn)全部用于再投入。 所以從這個(gè)角度講， 企業(yè)利潤(rùn)的長(zhǎng)期內(nèi)在 增長(zhǎng)率，是不可能超過其凈資產(chǎn)收益率的。 一些所謂高增長(zhǎng)公司的風(fēng)險(xiǎn)在于，其凈資 產(chǎn)收益

58、率的提高， 很可能是暫時(shí)的。 而通過新資金投入， 可能維持一段時(shí)間的高增長(zhǎng)的外表， 并享受高市盈率。 一旦行業(yè)周期變化， 凈資產(chǎn)收益率回復(fù)到長(zhǎng)期的平均水平， 再加上景氣時(shí)的大投入往往效率會(huì)不高， 很可能導(dǎo)致利潤(rùn)增幅絕對(duì)值的下降。 比方， 一家公司的凈資產(chǎn)值 是10個(gè)億，總股本也是 10個(gè)億。一般情況下凈資產(chǎn)收益率 ROE是10%，也就是凈利 潤(rùn)是 1 個(gè)億。由于其利潤(rùn)增幅一般在 10%左右，市場(chǎng)將其定位為“有潛力的低增長(zhǎng)股， 給它 25倍的市盈率，市值是 1 億 X25 倍=25 億，相當(dāng)于每股 2.5元。可是，隨著行業(yè)景氣，公司的 ROE 提高到 20%，凈利潤(rùn)比原來增長(zhǎng)了 100%，到達(dá) 2 個(gè)億。于是，市場(chǎng)將 其定位為“高成長(zhǎng)股"，以其100%的增長(zhǎng)率，以PEG來定價(jià)的話，給它個(gè) 60倍市盈率不算過份，于是它的市值到達(dá)：2億X60倍=120億，相當(dāng)于每股12元，股價(jià)上漲380%。 公 司以這個(gè)市值，增發(fā) 10%的股票，也就是募集 120億X10%=12億的資金。于是，公司的凈 資產(chǎn)值增加到： 原來的 10億+凈利潤(rùn) 2億+新募集 12億=24億。 這時(shí)行業(yè)依