第四章資金成本與資本結(jié)構(gòu)ppt課件

1、LOGO第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu) 教學(xué)內(nèi)容資本成本杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)理論略） 教學(xué)重點 資本成本及杠桿效應(yīng) 教學(xué)難點 資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本成本一、資本成本的概念概念：企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價 籌資費用：支付給中間人的費用，一次性 支付，使籌資凈額減少； 用資費用：支付給資金所有者,在資金整個占 用期限內(nèi)分次支付，減少投資收益。作用： 籌資決策：選資本成本低的籌資方式 投資決策：只做投資報酬高于資本成本的項目 業(yè)績評價：利潤率應(yīng)高于資本成本忽視資本成本的后果： 盲目擴張、低效投資 拖延建設(shè)期 資金閑置浪費計量：資本成本率資本成本）計量：資本成本率資本成本） 年資金占用費

2、與籌資凈額的比率年資金占用費與籌資凈額的比率具體計量形式具體計量形式個別資本成本：各種籌資方式的成本水平個別資本成本：各種籌資方式的成本水平綜合資本成本：一定籌資額下的平均成本水平綜合資本成本：一定籌資額下的平均成本水平邊際資本成本：追加籌資時變動的成本水平邊際資本成本：追加籌資時變動的成本水平fPDK1二、個別資本成本 債務(wù)資本 公式見P117 例1取得銀行貸款100萬元，年利率 為5%，貸款期5年，所得稅率為25%。 資本成本 K = 5%（125%） = 3.75% 因而，無籌資費的長期貸款成本可簡化為： K = 年利率1所得稅率）例2某公司發(fā)行總面值為100萬元的10年期債券，票面利率

3、為6%，籌資費率為2%，所得稅率為25%。平價發(fā)行：%59. 4%21%251%6%21100%251%6100K發(fā)行價格發(fā)行價格120 萬元：萬元：%826. 3%21120%251%6100K 優(yōu)先股優(yōu)先股 公式公式例例3發(fā)行面值發(fā)行面值100元的優(yōu)先股元的優(yōu)先股0.5萬股，股利率為萬股，股利率為8%，發(fā)行價發(fā)行價102元元/股，籌資費率為股，籌資費率為2.5%。%044. 8%5 . 21102%8100KfPDKppp1 普通股 用資費用：股利變動，稅后支付。 零成長股類似于優(yōu)先股。固定成長股股利每年以固定增長率g逐年 增長的股票。例例4 以以2.5元元/股發(fā)行普通股股發(fā)行普通股200

4、萬元，籌資費率萬元，籌資費率3%，預(yù)計第一年股利，預(yù)計第一年股利0.15元元/股，以后以股，以后以5%逐逐年遞增。年遞增。 %2 .11%5%315 . 215. 0KGfPDKcc11 留存收益 留存收益：盈余公積金、未分配利潤 是普通股東的再投資資金，要求有普通股相同的報酬。其成本計算方法與普通股類似，只是無籌資費。 公式:例例5承上例，設(shè)該公司有留存收益承上例，設(shè)該公司有留存收益50萬元，其資本萬元，其資本成本為：成本為：%11%55 . 215. 0KGPDKcc1三、綜合資本成本 以各種資金的構(gòu)成比例為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資本成本。njjjwWKK1例設(shè)某公司的資本構(gòu)成及資本成本如下：

5、 資金種類貸款債券優(yōu)先股普通股留存收益資金額（萬元）1001005020050資本成本（%）33.6738.04411.211 綜合資本成本：綜合資本成本：%719.750050%11500200%2 .1150050%044.8500100%673.3500100%3WK四、邊際資本成本 是指新增資本后的加權(quán)平均成本。 （一邊際資本成本的計算前提假設(shè)：資本結(jié)構(gòu)保持不變。 計算籌資總額分界點籌資總額分界點：保持某資本成本水平 下可以籌集到的最高資本額。 例見P121123 結(jié)論：邊際資本成本隨著籌資規(guī)模的擴大而上升 （二邊際資本成本與決策籌資決策：嚴(yán)格計算資金需求量， 盡量將其控制在籌資總額分

6、界點以內(nèi)。 投資決策：追加投資方案 內(nèi)部報酬率邊際資本成本率 可行 內(nèi)部報酬率 EBIT0 時，負債較高的方案優(yōu) 當(dāng)EBIT EBIT0 時，負債較低的方案優(yōu)v比較公司價值法v 公司價值=長期債務(wù)價值+股票價值債券面值債券面值借款本金借款本金 股票未來股票未來收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值 原理：比較不同資本結(jié)構(gòu)下公司價值，原理：比較不同資本結(jié)構(gòu)下公司價值， 選擇公司價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。選擇公司價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。缺陷：測算原理及過程復(fù)雜。缺陷：測算原理及過程復(fù)雜。三、資本結(jié)構(gòu)決策的定性分析企業(yè)的財務(wù)目標(biāo) 利潤最大化資本成本最低 股東財富最大化每股收益最高 公司價值最大化公司價值最大貸款人和信用評級機構(gòu)

7、的態(tài)度 限制企業(yè)過高的負債比例所有者和經(jīng)營者的態(tài)度 負債融資避免控制權(quán)旁落 股票融資降低財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)狀況及發(fā)展能力 財務(wù)狀況好，承擔(dān)財務(wù)風(fēng)險的能力較強所得稅稅率 稅率越高，負債的抵稅效益越明顯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、行業(yè)差別 固定資產(chǎn) 長期負債和發(fā)行股票籌集資金 流動資產(chǎn) 流動負債來籌集資金四、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)補充） 資產(chǎn)類型：長期資產(chǎn)和流動資產(chǎn) 永久性流動資產(chǎn)：滿足企業(yè)基本生產(chǎn) 所需的流動資產(chǎn)； 波動性流動資產(chǎn)：隨生產(chǎn)經(jīng)營的波動 而相應(yīng)增減的流動資產(chǎn)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的三種模式： 中庸型融資 長期資產(chǎn)和永久性流動資產(chǎn) 長期資金 波動性流動資產(chǎn) 短期資金 特點：資金成本較高，償債風(fēng)險較低 積極型融資

8、長期資產(chǎn) 長期資金 永久性流動資產(chǎn)和波動性流動資產(chǎn) 短期資金 特點：資金成本最低，償債風(fēng)險最高 穩(wěn)健型融資 長期資產(chǎn)、永久性及部分波動性流動資產(chǎn) 長期資金 部分波動性流動資產(chǎn) 短期資金 特點：資金成本最高，償債風(fēng)險最低含義：考慮所得稅，企業(yè)負債越多，價值越高。命題2，風(fēng)險補償命題：負債企業(yè)的權(quán)益資本成本等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險補償，而風(fēng)險補償?shù)母叩鸵曍搨潭群退枚惵识?。DTVVCUL負債企業(yè)負債企業(yè)價值價值無負債無負債 企業(yè)價值企業(yè)價值所得稅率所得稅率負債價值負債價值風(fēng)險補償SUSLKKLCdSUSUSDTKKK）（1含義：由于負債的節(jié)稅收益，負債企業(yè) 的權(quán)益資本成本隨負債增加

9、而上 升的幅度小于無負債企業(yè)。結(jié)論：負債越多，綜合資本成本越低， 企業(yè)價值越高。米勒模型：同時存在企業(yè)所得稅和個人所得稅SUSCUKTTEBITV)1)(1 (DTTTVVdSCUL1)1)(1 (1 個人股利收個人股利收入所得稅率入所得稅率個人利息收個人利息收入所得稅率入所得稅率含義：有負債企業(yè)的價值等于無負債 企業(yè)的價值加上負債節(jié)稅利益，而 節(jié)稅利益與企業(yè)及個人所得稅稅率相關(guān)。質(zhì)疑： MM理論的假設(shè)條件與實際不符，忽略了負債導(dǎo)致的額外風(fēng)險和費用。MM理論的意義： 找到了資本結(jié)構(gòu)分析的切入點：企業(yè)價值 引入了所得稅的影響 有完善和嚴(yán)密的推導(dǎo)開創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的先河，之后的研究是在放寬假設(shè)

10、條件基礎(chǔ)上進行的三、權(quán)衡理論含義：確定最佳資本結(jié)構(gòu)，需權(quán)衡考慮負債帶 來的利益及導(dǎo)致的額外風(fēng)險和成本。負債額外成本：財務(wù)拮據(jù)成本與代理成本 財務(wù)拮據(jù)成本：企業(yè)不能及時償債引起的相關(guān)成本。 代理成本：債權(quán)人的監(jiān)督成本，隨債務(wù) 利率的增加而提高。 v權(quán)衡模型 )(acdcULPVPVTDVV財務(wù)拮據(jù)財務(wù)拮據(jù)成本現(xiàn)值成本現(xiàn)值 代理成本代理成本現(xiàn)值現(xiàn)值 企業(yè)價值企業(yè)價值財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本財務(wù)拮據(jù)成本和代理成本0 0負債比例負債比例A AB B節(jié)稅收益節(jié)稅收益TDTDVUVLv局限：對財務(wù)拮據(jù)和代理成本所v 導(dǎo)致的價值降低，很難精確計量。v四、其他理論 v 1、信息理論：信息不對稱。羅斯認為：負債比率的上升是一個積極信號，有利于企業(yè)市場價值的提高。企業(yè)市場價值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)。v 2、優(yōu)序融資理論：邁爾斯和麥吉勒夫：融資順序首選內(nèi)部資