第五章-并購(gòu)(1)

1、第五章并購(gòu)一、企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)（Mergers and Acquisitions , M&A ）包括 兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式， 統(tǒng)稱為M&A 。企業(yè)之間的兼并與收購(gòu) 行為,是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。二、并購(gòu)的主要形式企業(yè)并購(gòu)主要包括新設(shè)合并、吸收合并、控股合并三種形式。1、控股合并控股合并指的是合并方（或購(gòu)買方）在企業(yè)合并中取得對(duì)被合并方（或被購(gòu)買方）的控制權(quán)，被 合并方（或被購(gòu)買方而合并后仍保持其獨(dú)立的法人資格并繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，合并方（或購(gòu)買方）確認(rèn)并購(gòu)形成的對(duì)被合并方（或被購(gòu)買方）的投資的行為。2、

2、吸收合并吸收合并是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的 公司合并 后,其中一個(gè)公司吸收其他公司而繼續(xù)存在，被吸收各公司主體資格同時(shí)消滅的公司合并。合并后注銷被合并方（或被購(gòu)買方）的法人資格，被合并方（或被購(gòu)買方）原持有的資產(chǎn)、負(fù)債， 在合并后成為合并方（或購(gòu)買方）的資產(chǎn)、負(fù)債?？梢酝ㄟ^(guò)以下兩種方式進(jìn)行：（1）吸收方以資金購(gòu)買被吸收方的全部資產(chǎn)或股份，被吸收方以所得貨幣資金付給原有公司股東，被吸收方公司股東因此失去其股東資格。（2）吸收方發(fā)行新股以換取被吸收方的全部資產(chǎn)或股份，被吸收公司的股東獲得存續(xù)公司（吸收方）的股份，從而成為存續(xù)公司的股東。存續(xù)的公司仍保持原有的公司名稱，并對(duì)被吸收 公司全部資產(chǎn)和負(fù)債概括承

3、受。3、新設(shè)合并新設(shè)合并，是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的 公司合并 后,成立一個(gè)新的公司， 參與合并的原有各公司 均歸于消滅的公司合并。三、并購(gòu)的類型1、按雙方所處的行業(yè)分類（1 ）橫向并購(gòu)橫向并購(gòu)是指同屬于一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處于同一市場(chǎng)的企業(yè)之間發(fā)生的并購(gòu)行為。橫向并購(gòu)可以擴(kuò)大同類產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，降低生產(chǎn)成本，消除競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)占有率。（2）縱向并購(gòu)縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為?？v向并購(gòu)可以加速生產(chǎn)流程，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用。（3）混合并購(gòu)混合并購(gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒(méi)有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。混合并購(gòu)的主要目的是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的市場(chǎng)適應(yīng)能力。2、

4、從并購(gòu)企業(yè)的行為來(lái)劃分，可以分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)善意并購(gòu)主要通過(guò)雙方友好協(xié)商，互相配合，制定并購(gòu)協(xié)議。敵意并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)秘密收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股票等，最后使目標(biāo)企業(yè)不得不接受出售條件，從而實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。3、按企業(yè)并購(gòu)的付款方式劃分（1）用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)是指并購(gòu)公司使用現(xiàn)款購(gòu)買目標(biāo)公司絕大部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。(2)用現(xiàn)金購(gòu)買股票是指并購(gòu)公司以現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)公司的大部分或全部股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。(3)以股票購(gòu)買資產(chǎn)是指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部資產(chǎn)。(4)用股票交換股票此種并購(gòu)方式又稱“換股”。 一般是并購(gòu)公司直接向目標(biāo)公司

5、的股東發(fā)行股票以交換目標(biāo)公司的大部分或全部股票，通常要達(dá)到控股的股數(shù)。通過(guò)這種形式并購(gòu)，目標(biāo)公司往往會(huì)成為并購(gòu)公司的子公司。(5)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)式企業(yè)并購(gòu)，是指最大債權(quán)人在企業(yè)無(wú)力歸還債務(wù)時(shí)，將債權(quán)轉(zhuǎn)為投資，從而取得企業(yè)的控制權(quán)。我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司控制的企業(yè)大部分為債轉(zhuǎn)股而來(lái)(6)間接控股主要是邀臉提邁者通過(guò)直接并購(gòu)上市公司的第一大股東來(lái)間接地獲得上市公司的控制權(quán)。例如北京萬(wàn)輝藥業(yè)集團(tuán)以承債方式兼并了雙鶴藥業(yè)的第一大股東北京制藥廠，從而持有雙鶴藥業(yè)17524萬(wàn)股，占雙鶴藥業(yè)總股本的 57.33% ,成為雙鶴藥業(yè)第一大股東。(7)承債式并購(gòu)是指并購(gòu)企業(yè)以全部承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債權(quán)債務(wù)的方式

6、獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)。此類目標(biāo)企業(yè)多為資不抵債，并購(gòu)企業(yè)收購(gòu)后，注入流動(dòng)資產(chǎn)或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使企業(yè)扭虧為盈。(8)無(wú)償劃撥是指地方政府或主管部門作為國(guó)有股的持股單位直接將國(guó)有股在國(guó)有投資主體之間進(jìn)行劃 撥的行為。有助于減少國(guó)有企業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)，形成具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大公司大集團(tuán)。帶有極強(qiáng)的政府色彩。4、按并購(gòu)動(dòng)因分類(1)戰(zhàn)略并購(gòu)戰(zhàn)略并購(gòu)是指 現(xiàn)雙方以各自核心 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ),立足于雙方的優(yōu)勢(shì)通過(guò)優(yōu)化 資源配置的方式,在適度范圍內(nèi)強(qiáng)化 主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而達(dá)到產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同效應(yīng)和資源互補(bǔ)效應(yīng)， 創(chuàng)造資源整合，實(shí)現(xiàn)新增價(jià)值的目的。(2)財(cái)務(wù)并購(gòu)是指收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行大規(guī)模甚至整體資產(chǎn)置換,通過(guò)改變目標(biāo)公司主營(yíng)業(yè)

7、務(wù)并將收購(gòu)方自身利潤(rùn)注入上市公司的方式來(lái)改善目標(biāo)公司業(yè)績(jī), 提高目標(biāo)公司的資信等級(jí)以拓寬其 融 資渠道。五、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因1、獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)兩個(gè)層次組成的。生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要包括：企業(yè)通過(guò)并購(gòu)對(duì)生產(chǎn)資本進(jìn)行補(bǔ)充和調(diào)整，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的要求，在保持整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不變的情況下，在各子公司實(shí)行專業(yè)化生產(chǎn)。管理規(guī)模經(jīng)濟(jì)主要表現(xiàn)在：由于管理費(fèi)用可以在更大范圍內(nèi)分?jǐn)?，使單位產(chǎn)品的管理費(fèi)用大大減少。可以集中人力、物力和財(cái)力致力于新技術(shù)、新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。2、獲取戰(zhàn)略機(jī)會(huì)購(gòu)買未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。為擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)。直接獲得正在經(jīng)

8、營(yíng)的發(fā)展研究部門，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，避免了工廠建設(shè)延誤的時(shí)間；減少一個(gè) 競(jìng)爭(zhēng)者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置3、發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)在生產(chǎn)領(lǐng)域，可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性， 可接受新技術(shù)，可減少供給短缺的可能性， 可充分利用未使用生產(chǎn)能力；在市場(chǎng)及分配領(lǐng)域， 同樣可產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)性， 是進(jìn)入新市場(chǎng)的途徑， 擴(kuò)展現(xiàn)存分布網(wǎng)，增加產(chǎn)品市場(chǎng)控制力；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開(kāi)發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵的管理技能，使多種研究與開(kāi)發(fā)部門融合；發(fā)揮品牌效應(yīng)。4、買殼上市我國(guó)對(duì)上市公司的審批較嚴(yán)格，上市資格也是一種資源， 某些并購(gòu)不是為獲得目標(biāo)企業(yè)本身而是為獲得目標(biāo)企業(yè)的上市資格5、企業(yè)價(jià)值增值通常被并購(gòu)企

9、業(yè)股票的市盈率偏低，低于并購(gòu)方，并購(gòu)?fù)瓿珊笫杏示S持在較高的水平上，股價(jià)上升，提高了股東財(cái)富價(jià)值。并購(gòu)使得企業(yè)資信等級(jí)上升，籌資成本下降，反映在證券市場(chǎng)上則使并購(gòu)雙方股價(jià)上揚(yáng)，企業(yè)價(jià)值增加，并產(chǎn)生財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)。上市公司并購(gòu)過(guò)程1、企業(yè)決策機(jī)構(gòu)作出并購(gòu)的決議企業(yè)股東會(huì)或董事會(huì)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)形成一致意見(jiàn)，做出決議。并授權(quán)有關(guān)部門尋找并購(gòu)對(duì)像。2、確定并購(gòu)對(duì)象企業(yè)并購(gòu)成功的第一步是選擇正確的并購(gòu)對(duì)象，這對(duì)企業(yè)今后的發(fā)展有著重大的影響。3、盡職調(diào)查并提出并購(gòu)的具體方案對(duì)目標(biāo)企業(yè)所提供的一切資料如目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)法人證明、資產(chǎn)和債務(wù)明細(xì)清單、 職工構(gòu)成等進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，逐一審核，并進(jìn)行可行

10、性論證，在此基礎(chǔ)上提出具體的并購(gòu)方案。4、報(bào)請(qǐng)國(guó)有資產(chǎn)管理部門審批國(guó)有企業(yè)被并購(gòu)，應(yīng)由具有管轄權(quán)的國(guó)有資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)審核批準(zhǔn)。5、進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行準(zhǔn)確的評(píng)估，是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)國(guó)家認(rèn)定的有資格的 專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)被并購(gòu)方企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，同時(shí)清理債權(quán)債務(wù)，確定資產(chǎn)或產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓底價(jià)6、確定成交價(jià)格以評(píng)估價(jià)格為基礎(chǔ)， 通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)公開(kāi)掛牌，以協(xié)議、拍賣或招標(biāo)的方式， 確定市場(chǎng)價(jià)格。7、簽署并購(gòu)協(xié)議在并購(gòu)價(jià)格確定后，并購(gòu)雙方就并購(gòu)的主要事宜達(dá)成一致意見(jiàn)，由并購(gòu)雙方的所有者正式簽定并購(gòu)協(xié)議并購(gòu)資金需要量1 、并購(gòu)支付的對(duì)價(jià)指并購(gòu)企業(yè)為完成收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)所付出的代價(jià)

11、，即支付的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物的金額或者并購(gòu)方企業(yè)為取得對(duì)其他企業(yè)凈資產(chǎn)的控制權(quán)而放棄的其他資產(chǎn)項(xiàng)目或有價(jià)證券的公允價(jià)值。并購(gòu)支付對(duì)價(jià)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系 ：（ 1 ）靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)（支付倍數(shù)） ：不需要考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因素的指標(biāo)。支付倍數(shù)是指支付對(duì)價(jià)與目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)宣告前（一般 1 年為期 ）有關(guān)賬面收益如凈利潤(rùn)、 稅息前利潤(rùn)、 現(xiàn)金流量等之比， 或與并購(gòu)宣告時(shí)目標(biāo)企業(yè)賬面價(jià)值如賬面凈資產(chǎn)、 賬面總資產(chǎn)等之比。凈利潤(rùn)支付倍數(shù)凈利潤(rùn)支付倍數(shù)=支付對(duì)價(jià) / 目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)即支付市盈率 ，可以跟股市中類似企業(yè)的市盈率相比較，以判斷支付對(duì)價(jià)的合理性。該指標(biāo)的倒數(shù)是并購(gòu)?fù)顿Y收益率，表明單位并購(gòu)?fù)顿Y額所能帶來(lái)

12、的凈利潤(rùn)回報(bào)。 息稅前利潤(rùn)支付倍數(shù)息稅前利潤(rùn)支付倍數(shù)=（支付對(duì)價(jià) +債務(wù)價(jià)值 ）/ 目標(biāo)企業(yè)息稅前利潤(rùn)是目標(biāo)企業(yè)總資產(chǎn)帶來(lái)的報(bào)酬，也是企業(yè)股東和債權(quán)人所獲得的賬面收益。該指標(biāo)的倒數(shù)為并購(gòu)總投資基本報(bào)酬率。股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)股東自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)=支付對(duì)價(jià) / 目標(biāo)企業(yè)股東自由現(xiàn)金流量該指標(biāo)的評(píng)價(jià)原理是支付對(duì)價(jià)要從目標(biāo)企業(yè)的股東自由現(xiàn)金流量中回收， 折現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流量也是目標(biāo)企業(yè)的權(quán)益價(jià)值，該指標(biāo)是分析支付對(duì)價(jià)與目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值的大小關(guān)系。企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù)企業(yè)自由現(xiàn)金流量支付倍數(shù) =（支付對(duì)價(jià) +債務(wù)價(jià)值 ）/ 目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量該指標(biāo)的評(píng)價(jià)原理是企業(yè)自由現(xiàn)金流量的某一倍數(shù)是

13、企業(yè)價(jià)值，與稅息前利潤(rùn)支付倍數(shù)類似，比較并購(gòu)總投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系從而評(píng)斷支付對(duì)價(jià)的合理性。營(yíng)業(yè)收入支付倍數(shù)營(yíng)業(yè)收入支付倍數(shù) =支付對(duì)價(jià) / 目標(biāo)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入可以根據(jù)股市中類似企業(yè)的倍數(shù)相比較，以判斷支付對(duì)價(jià)的合理性。賬面凈資產(chǎn)支付倍數(shù)賬面凈資產(chǎn)支付倍數(shù)=支付對(duì)價(jià)/ 目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值該指標(biāo)實(shí)質(zhì)是比較支付對(duì)價(jià)與目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值的大小關(guān)系。賬面總資產(chǎn)支付倍數(shù)賬面總資產(chǎn)支付倍數(shù) =（支付對(duì)價(jià) +債務(wù)價(jià)值 ）/ 目標(biāo)企業(yè)總資產(chǎn)賬面價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)帶來(lái)稅息前利潤(rùn)， 而稅息前利潤(rùn)的某一倍數(shù)就是企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值， 即企業(yè)價(jià)值。 該指標(biāo)的評(píng)價(jià)原理與稅息前利潤(rùn)支付倍數(shù)一樣， 通過(guò)評(píng)價(jià)并購(gòu)總投資與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系

14、來(lái)判斷支付對(duì)價(jià)的合理性。（ 2 ）動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)支付溢價(jià)率支付溢價(jià)率=支付對(duì)價(jià) / 目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值-1權(quán)益價(jià)值一般采用并購(gòu)公布當(dāng)日或之前如 7 個(gè)交易日或20 個(gè)交易日的平均市值表示;如果是非上市公司，需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)評(píng)估其權(quán)益價(jià)值。并購(gòu)增值分配率目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)增值分配率= 目標(biāo)企業(yè)享有的并購(gòu)增值份額/ 并購(gòu)增值該指標(biāo)表示的是目標(biāo)企業(yè)獲得的并購(gòu)增值份額占并購(gòu)增值的比例， 可分為目標(biāo)企業(yè)的分配率和并購(gòu)方的分配率，兩者之和為 1 。并購(gòu)增值是兩家企業(yè)并購(gòu)后權(quán)益價(jià)值超出并購(gòu)前兩家單獨(dú)存在時(shí)的權(quán)益價(jià)值之和的部分。 并購(gòu)增值來(lái)源于并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，是資源整合所帶來(lái)的價(jià)值。在現(xiàn)金支付方式的兼并

15、合并或收購(gòu) 100% 股權(quán)方式下， 并購(gòu)增值由并購(gòu)雙方分配： 目標(biāo)企業(yè)獲取支付溢價(jià)，剩余部分由并購(gòu)方全部占有;在股權(quán)（或股票）支付方式下，因?yàn)槟繕?biāo)企業(yè)股東在并購(gòu)后擁有并購(gòu)方企業(yè)的股票（或股權(quán) ） ，將有機(jī)會(huì)繼續(xù)享受并購(gòu)所帶來(lái)的除溢價(jià)部分之外的并購(gòu)增值。托賓值 （Q 值 ）托賓值 =支付對(duì)價(jià) / 目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)重置價(jià)值凈資產(chǎn)重置價(jià)值是指在現(xiàn)有條件下，重新建造相同的凈資產(chǎn)所需付出的代價(jià)。該指標(biāo)是從目標(biāo)企業(yè)權(quán)益價(jià)值與其凈資產(chǎn)重置價(jià)值的比例說(shuō)明支付對(duì)價(jià)的合理性。Q 值等于企業(yè)股票的市值與其重置價(jià)值之比。Q 值小于 1 ，說(shuō)明并購(gòu)一家企業(yè)比新建一家同樣規(guī)模的企業(yè)便宜，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行并購(gòu) ;Q 值大于1 則新建

16、企業(yè)合算。2 、承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)表外負(fù)債和或有負(fù)債的支出資產(chǎn)負(fù)債表上沒(méi)有體現(xiàn)但實(shí)際上要明確承擔(dān)的義務(wù)。包括退休費(fèi)、離職費(fèi)、安置費(fèi)等?；蛴胸?fù)債： 由過(guò)去的交易或事項(xiàng)形成的潛在義務(wù)， 其存在需要通過(guò)未來(lái)不確定事項(xiàng)的發(fā)生與不發(fā)生予以證實(shí)。3 、并購(gòu)交易費(fèi)用包括直接費(fèi)用和并購(gòu)管理費(fèi)用指并購(gòu)融資注冊(cè)和發(fā)行權(quán)益證券的費(fèi)用， 支付給會(huì)計(jì)師、 律師的咨詢費(fèi)用以及其他各項(xiàng)評(píng)估費(fèi)用。1 %0 5%0并購(gòu)管理費(fèi)用是指并購(gòu)管理部門的費(fèi)用。4、整合與運(yùn)營(yíng)成本整合改制成本注入資金的成本并購(gòu)支付方式1 、現(xiàn)金支付由主并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得目標(biāo)企業(yè)的所有權(quán)。主并方角度：優(yōu)點(diǎn)：現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)受到影響，現(xiàn)有

17、股東控制權(quán)不會(huì)被稀釋。缺點(diǎn)：現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，動(dòng)用現(xiàn)有或籌集額外現(xiàn)金。目標(biāo)企業(yè)：優(yōu)點(diǎn)：得到確定的收益缺點(diǎn)：資本利得稅應(yīng)用：多用于敵意收購(gòu)。應(yīng)考慮因素：（ 1 ）主并企業(yè)的短期流動(dòng)性（ 2 ）主并企業(yè)中長(zhǎng)期的流動(dòng)性（ 3 ）貨幣的流動(dòng)性（ 4 ）股票銷售收益的所得稅法（ 5 ）目標(biāo)企業(yè)股份的平均股本成本，決定是否支付資本收益稅2 、股票支付指主并企業(yè)通過(guò)增加發(fā)行本企業(yè)的股票， 以新發(fā)行的股票交換目標(biāo)企業(yè)的股票， 從而達(dá)到并購(gòu)目的的一種支付方式。優(yōu)點(diǎn)：主并企業(yè)不需要支付大量的現(xiàn)金，因而不會(huì)影響主并企業(yè)的現(xiàn)金狀況。缺點(diǎn)：股權(quán)分散考慮因素：（ 1 ）主并企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)稀釋）（ 2 ）每股收益率的變化稀釋

18、每股收益，影響股價(jià)（ 3 ）每股凈資產(chǎn)的變動(dòng)（ 4 ）財(cái)務(wù)杠桿比率（ 5 ）當(dāng)前股價(jià)水平（ 6 ）當(dāng)前股息收益率3 、混合證券支付指主并企業(yè)的支付方式為現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種形式的組合。主并企業(yè)可轉(zhuǎn)換債券的好處：（ 1 ）可以以較低的利率和較寬松的契約條件出售債券。（ 2 ）提供一種能以比現(xiàn)行價(jià)格更高的價(jià)格出售股票的方式（ 3 ）可與新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)相配套，用新產(chǎn)生的額外利潤(rùn)與轉(zhuǎn)換期匹配。目標(biāo)企業(yè)好處：（ 1 ）具有債券的安全性和股票本金增值的有利性的雙重性質(zhì)（ 2 ）在股票較低時(shí)，可以將它的轉(zhuǎn)換期延遲到預(yù)期股票價(jià)格上升的時(shí)期并購(gòu)整合（一）概念并購(gòu)整合是指當(dāng)一方獲得另一方的資產(chǎn)所有權(quán)、 股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán)之后進(jìn)行的資產(chǎn)、 人員等企業(yè)要素的整體系統(tǒng)性安排， 從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)、 方針和戰(zhàn)略