房地產(chǎn)企業(yè)成本費用核算的兩個特殊問題

1、房地產(chǎn)企業(yè)成本費用核算的兩個特殊問題    摘要本文在厘定資本和成本概念的基礎之上，將資本成本定義為特定 企業(yè) 籌集和使用資本應承擔的機會成本。繼而論述了資本成本的構成及其四個層次，以及它在 現(xiàn)代 企業(yè)財務 理論 中的重要地位；在探討計量資本成本的“現(xiàn)代公式”、“MM 方法 ”之后，作者認為“財務教科書方法”還是最有效的計量方法。本文運用新制度 經(jīng)濟 學的有關知識，將“加權平均資本成本”分拆為“債務成本”、“市場交易成本”、“所有權成本”等成本概念，開拓了現(xiàn)代企業(yè)財務理論的創(chuàng)新空間，增強了現(xiàn)代企業(yè)財務理論的解釋力。關鍵詞：資本成本債務成本市場交易成本所有

2、權成本一、對資本與成本范疇的厘定要理解和定義資本成本，先要理解和定義好“資本”與“成本”。按照馬克思的定義，資本是能帶來剩余價值的價值?；诮?jīng)濟學中“資本”與“資產(chǎn)”不分，我認為， 會計 學中“資產(chǎn)”的定義資產(chǎn)是指過去的交易、事項形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源，該資源預期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，就是資本的定義。一個佐證是，我國著名經(jīng)濟學家周其仁教授對資本的定義。他認為：資產(chǎn)是可用的經(jīng)濟資源；資產(chǎn)必須有主，才可能被善用，但清楚界定產(chǎn)權，從來也不意味著“自己的資產(chǎn)只能自己用”；資產(chǎn)須經(jīng)交易而轉手（資產(chǎn)轉讓），才能提高有主資產(chǎn)的利用效率；資產(chǎn)的自用權利一旦可以有償放棄和讓渡，資產(chǎn)所有者就擁有一個未來的

3、收入來源；這時，資產(chǎn)就轉變?yōu)橘Y本；所以，資本是構成獨立的未來收入流的資產(chǎn)，即可以獨立提供與本人勞動無關的權利租金的資產(chǎn)（1）。會計學中的“資本”一般是指“資產(chǎn)（資金）的來源”，按會計恒等式“資產(chǎn)=負債+所有者權益”來解釋，“資本”即指“負債+所有者權益”。我認為，在公司財務理論中，資本成本中的“資本”應作會計學上的解釋。張五常（2000）認為，“成本是所放棄的價值最高的選擇”。可見，經(jīng)濟學家是把成本定義為“機會成本”的。汪丁?。?996）進一步認為，機會成本的兩個要素是：（1）任何成本都是選擇的成本；（2）任何成本都是對于某一個人的主觀價值判斷而言的成本。因此，成本概念是建立在人們依據(jù)主觀價值

4、標準作出選擇的基礎之上的。不存在選擇，便不存在成本；也不存在獨立于人們行為選擇的“客觀價值”基礎上的成本。據(jù)此，在經(jīng)濟學家看來，沉沒成本、 歷史 成本不是成本。在公司財務理論中，經(jīng)濟學的成本概念應是可取的。還要注意的是，選擇是面向未來的，所以成本也是未來成本，而且必須弄清楚誰將承擔成本。公司財務中的籌資、投資等財務決策正是面向未來的，作為財務決策標準的“資本成本” 自然 要能面向未來，所以用面向未來的“機會成本”來理解“資本成本”是合理可行的。二、資本成本的定義與計量（一）資本成本的定義及相關 問題 在公司財務中，資本成本的一般定義為：公司籌集和使用資本所付出的代價。根據(jù)上面的 分析 ，這個“

5、代價”應以“機會成本”作衡量，而且承擔資本成本的主體是特定的公司。因此，資本成本是特定企業(yè)籌集和使用資本應承擔的機會成本。根據(jù)上述定義，資本成本由兩部分構成：（1）籌資費用，指在籌資過程中所發(fā)生的費用，即獲取資本之前所發(fā)生的費用，如手續(xù)費、談判費、發(fā)行費等，屬于市場交易成本；（2）用資費用，指在使用資本過程中所發(fā)生的費用，即獲取資本之后所發(fā)生的費用。具體表現(xiàn)為：以利息（利率）形式支付給債權人的報酬；以發(fā)紅或股利（股息）（投資報酬率）形式支付給所有者的報酬。進一步，資本成本的靜態(tài)（不考慮時間價值）表現(xiàn)形式有：（1）絕對數(shù)，即“資本成本額=籌資費用+用資費用”；（2）相對數(shù)，即“資本成本率（k）=

6、年平均資本成本額/籌資總額”。實務中則常用“資本成本率=年平均用資費用/（籌資總額-籌資費用）”。通常，用到“資本成本”時，即指“資本成本率”。資本成本有四層含義：（1）個別資本成本，指單獨使用一種籌資方式下的資本成本。（2）加權平均資本成本（綜合資本成本或總資本成本），即對同時使用多種籌資方式的資本成本以加權平均方法的綜合計量。（3）個別邊際資本成本（MCC），指單獨使用一種籌資方式去新籌資本的資本成本。它有三種定義方法：數(shù)學上的定義。若y=f（x）y：個別資本成本；x：籌資量，則MCC=dy/dx.經(jīng)濟學上的定義。x=1時的y（因增加一個單位的資本而增加的資本成本），即為MCC.財務管理實

7、務上的定義。企業(yè)新籌資本的個別資本成本，即為MCC.這個定義的誤差大，但實用。（4）加權平均邊際資本成本，它是對同時使用多種籌資方式去新籌資本的資本成本以加權平均方法的綜合計量。在公司財務理論中，資本成本一般是指加權平均資本成本或加權平均邊際資本成本，而且并不嚴格區(qū)分加權平均資本成本與加權平均邊際資本成本，籠統(tǒng)用“加權平均資本成本”。（二）資本成本概念在財務管理中的重要地位1、資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。個別資本成本是比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個尺度（但不是選擇籌資方式的唯一依據(jù)）；加權平均資本成本是企業(yè)進行資本結構決策的基本依據(jù)；個別、加權平均邊際資本成本是比較選擇追加籌資

8、方案的重要依據(jù)。2、資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟（財務）標準。人們通常將資本成本視為投資項目的“最低收益率”（Aminimumreturn rate），即視為投資項目的“取舍率”（Acut-offrate），還作為比較選擇投資方案的主要標準。3、資本成本作為資本化率，是運用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量方法進行價值評估（財務估價）的關鍵因素（變量）。4、資本成本還可作為衡量整個企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績的基準。近年來，在對公司的績效進行財務衡量時，人們越來越喜歡用剩余利潤（剩余收益）、經(jīng)濟增加值（EVA）或調整的經(jīng)濟增加值等指標。這時，“加權平均資本成本”便成為上述指標中不可或缺

9、的解釋變量之一。（三）資本成本的計量要發(fā)揮好“加權平均資本成本”對公司的財務決策與績效解釋的功能，如何準確計量（也許用“預測”更恰當，因為要計量面向未來的“機會成本”可能是徒勞的），“加權平均資本成本”便成為一個不容回避的問題。1、所羅門的“現(xiàn)代公式”（2）。所羅門于1963年出版的財務管理理論認為，“加權平均資本成本”就是“促使企業(yè)預期未來現(xiàn)金流量的資本化價值與企業(yè)當前價值相等的折現(xiàn)率”。據(jù)此，所羅門建立了一個被學術界稱為“現(xiàn)代公式”的“加權平均資本成本（K）”計量模型：K=（x-kD）（1-t）/V（S/V）+k（l-t）D/V/（DV）式中，x為企業(yè)預期未來凈營業(yè)收入；k為債務資本成本D

10、為債務的市場價值，S為（所有者）權益價值；V為企業(yè)價值（V=S+）；t為企業(yè)所得稅的邊際率。阿迪提（1973）認為，“現(xiàn)代公式”所隱含的下列假設以成立：預計企業(yè)將有永續(xù)固定的盈利（為了運用永續(xù)年金值公式）；企業(yè)盈利等于預期未來凈營業(yè)入。我認為，“現(xiàn)代公式”還有兩個致命缺陷：一是推導的問題。所羅門的推導起點是“K=x（1-t）/V”，然后將“x=（-kD）（S/V）+kD（D/V）”代人“K=x（l-t）/V”，即得“現(xiàn)公式”。問題是，x（x-kD）（S/V）+k D（D/V）。理由如下：x=xkD+kD=（x-k D）+kD（V/V）=（x-k D）+kD（S+D

11、）/V（x-k D）（S/V）+kD（D/V）+（x-kD）（D/V）+kD（S/V），而（x-k）（D/V）+kD（S/V）0，所以x（x-kD）（S/V）+kD（D/V）二是本末倒置。在財務估價中，人們本來是要利用“加權平均資本成本”來估計（預測）適當?shù)恼郜F(xiàn)率，以便評估企業(yè)價值。而“代公式”不過是這一過程的逆運算（有“循環(huán)論證”之嫌），試問：“企業(yè)價值”又如何確定？用折現(xiàn)現(xiàn)金流量之外的方法確定的“企業(yè)價值”代人“現(xiàn)代公式”，反求“加權平均資本成本”，是能保證與折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法匹配（即能否保持邏輯上的一致性）？這恐怕是“現(xiàn)代公式”無法回答的。2、MM的“平均資本成本方法”。MM在1

12、966年出了另一種計量“行業(yè)平均資本成本（C）”的公式：C=f（K，dD/dA）=K1-T（d/dA）式中，K為企業(yè)權益資本成本；T為企業(yè)所得稅稅率；D/dA為企業(yè)負債比率。其中，K=1/，由下列模型回歸而得：（V-TD）/A=+/A+（A/A）+U/A式中，V為企業(yè)當前市場總價值；D為企業(yè)負債的市場價值；A為企業(yè)總資產(chǎn)的賬面價值；A為資產(chǎn)的變動量；X為企業(yè)預期息稅前收益；U為隨機干擾項；為常數(shù)項；為規(guī)模系數(shù)；為預期收益系；為增長系數(shù)。筆者發(fā)，這一方法可能存在如下問題：MM方法不是對個別企業(yè)資本成本的計量，雖然它對個別企業(yè)的財務決策有 參考 作用，畢竟 應用 受到了很大的限制；難以從MM方法

13、發(fā)展 出個別企業(yè)資本成本的計量公式；C=f（K，dD/dA），而與負債資本成本本無關，在理論上難以令人信服；MM方法放棄了“加權平均”思想，未必可行；“X（1-T）”的做法與實踐（稅法）不符，改“（X-I）（I-T）”才對（I表示因負債而發(fā)生的利息費用），與因變量“（V-TD）”相匹配；1/是企業(yè)資產(chǎn)收益率，用來作為K替代，顯得很牽強；尋找V的替代變量（計量方法）成為成功運MM方法的關鍵，而對V的計量本來不易；就算MM方法正確，也只能求得歷史（過去）的資本成本，但這與資本成本的定義相。未來不是過去的簡單的、線性的延伸，因此經(jīng)驗估計的結果對來的指導作用要大打折扣。國內(nèi)，沈藝峰（1999）、王寧（

14、2002）運用MM方法檢驗了“股權成本高債務成本”理論的正確性。裴平（2001）用自己構建的模型對我國上市公司的資本成本進行了計量，但與前兩位的結論相反，少安（2001）的 研究 結果支持裴平的結論。他們的相互矛盾的結果難以解釋。這也在一定程度上說明MM方法存在缺陷。3、財教科書方法。幾乎在所有財務管理教科書中，多是先求出個別本成本，再以財務結構（各種資本占總資本的比重）作為權數(shù)，用統(tǒng)計學上的加權平均方法，最后算出公司的加權平均資本成本筆者把這種方法叫做“財務教科書方法”。胡玉明的博士論文資本成本會計，就是用的這種方法。既然大量財務管理教科書財務學者采用上述方法，筆者認為必有一定道理?？v觀個資

15、本成本的計量方法，無不是利用未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)而求的。這說明資本成本是面向未來的機會成本，在理論上是站得住的?！柏攧战炭茣椒ā边€有一大優(yōu)勢是，它能求出個別公司的加權平均資本成本，從而可直接用于財務決策。正如胡玉明博士所：“如果世界上存在一種簡單易行且不必涉及任何主觀判斷就準確的計量出普通股資本成本的方法，那將是一件非常美好的情。不幸的是，至今，我們?nèi)匀粵]有找到這種方法（作者注：也永遠也找不到）。這就要求公司必須根據(jù)其自身所面臨的各種經(jīng)環(huán)境，對各種計量方法的實用價值進行判斷，從而，選擇出在現(xiàn)有的情況下相對合理的計量方法。”（1997）筆者以為這種概括深“機會成本”概念的真諦。據(jù)此，可以預見，資本

16、成本的計量方法構建與選擇不能偏離“機會成本”概念，否則，都將難免犯錯誤。三、對“資本成本”的分拆及可能的創(chuàng)新將“資成本”理解為“加權平均資本成本”時，才有可能對其進行分拆。一種最簡單的辦法是“還原”，將“加權平均資本成本”還為債務成本和（所有者）權益成本。進一步，將債務成本分拆為短期借款成本、短期債券成本、長期借款成本、長期債券成本等，將權益成本分拆為普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本等。在筆者看來，這種分拆沒有什么理論價值，因為財務決策需要的是“加權平均資本成本”。在此，我們試圖運用新制度經(jīng)濟學的有關知識，將“加權平均資本成本”分拆為“債務成本”、“市場交易成本”、“所有權成本”等成本概念（魏明海，2003），以開拓現(xiàn)代財務理論的創(chuàng)新空間。1、債務成本。公司因債務而導致的未來現(xiàn)金流出一般是預定的，不存在太大的預測難題，所以債務成本的計量相對容易做到。不過，因公司一般有多種債務，所以債務成本也應是一個加權平均概念。值得進一步研究的是，增加債務可以增加稅盾（TaxShield）效應，降低代理成本（信號傳遞效應），但債務成本本身卻會因此增加（債權人將要求更多的風險報酬，破產(chǎn)成本也會增加），那么債務成本與代理成本之間究竟存在一種什么樣的此消彼長關系？這種關系對資本結構、公司治理結構有