專題三股利政策

1、專題三專題三 股利政策股利政策內(nèi)容提要內(nèi)容提要股利政策研究的問題股利政策研究的問題股利政策無關論股利政策無關論主張低股利政策的理論主張低股利政策的理論 主張高股利政策的理論主張高股利政策的理論 股票回購、股票股利、股票分割股票回購、股票股利、股票分割現(xiàn)實中股利政策現(xiàn)實中股利政策一、股利政策研究的問題一、股利政策研究的問題 股利政策股利政策主要解決公司實現(xiàn)利潤以后，用多主要解決公司實現(xiàn)利潤以后，用多少作為股利分配給股東，有多少留在公司作少作為股利分配給股東，有多少留在公司作為再投資。為再投資。股利政策實際上是籌資決策與投資決策的綜股利政策實際上是籌資決策與投資決策的綜合體合體：如果企業(yè)存在著較多

2、有利的投資機會，：如果企業(yè)存在著較多有利的投資機會，企業(yè)就會減少向股東支付的股利，增加其內(nèi)企業(yè)就會減少向股東支付的股利，增加其內(nèi)部籌資額；反之，如果企業(yè)有利可圖的投資部籌資額；反之，如果企業(yè)有利可圖的投資機會減少，籌資也就不重要了，則發(fā)放股利機會減少，籌資也就不重要了，則發(fā)放股利的數(shù)額就相對較多了。的數(shù)額就相對較多了。股利政策與投資、籌資決策股利政策與投資、籌資決策基本情況資產(chǎn) 200負債 100股東權(quán)益 100公司政策負債=股東權(quán)益 總資產(chǎn)收益率=15%股利支付率=35% 增加投資（50萬元）有關方案A方案 改變股利政策資產(chǎn) 50負債 25股東權(quán)益 25 稅后利潤 30股利（16.67%）

3、5留存收益 25B方案改變目標資本結(jié)構(gòu) 資產(chǎn) 50負債 30.5股東權(quán)益 19.5稅后利潤 30股利（35%） 10.5留存收益 19.5C方案 削減投資資產(chǎn) 39負債 19.5股東權(quán)益 19.5稅后利潤 30股利（35%） 10.5留存收益 19.5D方案 發(fā)行新股資產(chǎn) 50負債 25股東權(quán)益 19.5發(fā)行股票 5.5稅后利潤 30股利（35%） 10.5留存收益 19.5股利政策問題歷來都是經(jīng)濟學家和業(yè)界人士爭論不股利政策問題歷來都是經(jīng)濟學家和業(yè)界人士爭論不休的話題。休的話題。1956年哈佛大學教授約翰年哈佛大學教授約翰.林特納（林特納（John Linter）在向諸多公司咨詢了股利政策后

4、，首次提）在向諸多公司咨詢了股利政策后，首次提出了公司股利分配行為的出了公司股利分配行為的 “四點事實四點事實”： 第一、第一、公司具有長期的目標股利支付率公司具有長期的目標股利支付率，成熟，成熟性公司的股利支付率比成長型公司高；性公司的股利支付率比成長型公司高； 第二、在特定時期，第二、在特定時期，投資者更關注的是股利的投資者更關注的是股利的變化變化而非其本身的絕對水平；而非其本身的絕對水平； 第三、股利政策與公司長期可持續(xù)的盈利水平第三、股利政策與公司長期可持續(xù)的盈利水平相關；相關； 第四、公司經(jīng)理不愿意做出將來有可能要推翻第四、公司經(jīng)理不愿意做出將來有可能要推翻的股利政策，特別是股利增加

5、決策。的股利政策，特別是股利增加決策。之后更多的經(jīng)濟學家進行了研究，之后更多的經(jīng)濟學家進行了研究，試圖解釋試圖解釋股利政策是否能夠影響公司價值股利政策是否能夠影響公司價值，促使了股，促使了股利政策理論研究的進一步發(fā)展。利政策理論研究的進一步發(fā)展。二、股利政策理論二、股利政策理論（一）股利政策無關論（一）股利政策無關論（Dividend irrelevance theory） Miller和和Modigliani（1961）在）在Journal of Business（商業(yè)月刊）上發(fā)表經(jīng)典論文（商業(yè)月刊）上發(fā)表經(jīng)典論文Dividend Policy, Growth, and the Valuat

6、ion（股利政策、增（股利政策、增長和股票估價），提出著名的長和股票估價），提出著名的“股利無關假說股利無關假說”，可以說是可以說是股利政策理論的基石。股利政策理論的基石。股利政策無關論的觀點股利政策無關論的觀點在完美的市場中（沒有稅收、沒有交易成本、在完美的市場中（沒有稅收、沒有交易成本、沒有不確定性），沒有不確定性），只要公司的投資決策既定，只要公司的投資決策既定，股利支付政策既不會影響股票的現(xiàn)有價值，股利支付政策既不會影響股票的現(xiàn)有價值，也不會影響股東的收益率。因此，也不會影響股東的收益率。因此，股利政策股利政策對公司的價值沒有影響對公司的價值沒有影響。 公司永遠都不要為了支付股利而放棄

7、凈現(xiàn)值公司永遠都不要為了支付股利而放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目。為正的投資項目。解釋：在完美的市場中，由于投資者可以通解釋：在完美的市場中，由于投資者可以通過過自制股利自制股利來獲得期望的收益，股利政策將來獲得期望的收益，股利政策將對公司的價值沒有影響。對公司的價值沒有影響。股利無關論的解釋股利無關論的解釋 自制股利自制股利Bianchi 公司的股價為公司的股價為$42/股，將要發(fā)放股，將要發(fā)放$2/股的現(xiàn)金股利。股的現(xiàn)金股利。Bob 擁有擁有 80 股該公司的股票，希望得到股該公司的股票，希望得到$3 /股的現(xiàn)金股利。股的現(xiàn)金股利。Bob的自制股利策略：銷售的自制股利策略：銷售2股除息股票。股除

8、息股票。銷售銷售2股除息股票股除息股票， $2 /股股股利股利股利現(xiàn)金流股利現(xiàn)金流 $2 80=$160銷售股票現(xiàn)金流銷售股票現(xiàn)金流 $ (42-2) 2=$80總現(xiàn)金流總現(xiàn)金流$240執(zhí)有股票的價值執(zhí)有股票的價值 $ (42-2) (80-2)=$3,120 $3 /股股利股股利 $3 80=$240$0$240 $(42-3) 80 =$3,120（二）主張低股利政策的理論（二）主張低股利政策的理論1、差別稅收理論、差別稅收理論 Brennan(1970年) 股利收益、資本利得的個人所得稅不一樣股利收益、資本利得的個人所得稅不一樣 2、借貸條約的限制、借貸條約的限制股東與債權(quán)人之間的利益沖

9、突：公司為了股東與債權(quán)人之間的利益沖突：公司為了逃逃避債務避債務，會，會把資產(chǎn)當作股利發(fā)放給股東把資產(chǎn)當作股利發(fā)放給股東，從，從而使債權(quán)人遭受損失。而使債權(quán)人遭受損失。借貸條約限制股利的發(fā)放借貸條約限制股利的發(fā)放 低股利政策低股利政策如：如：Fisher Black ，Avner Kalay （三）（三） 主張高股利政策的理論主張高股利政策的理論1、在手之鳥論、在手之鳥論 (bird in the hand) M.Gordon(1962年) “一鳥在手，勝過兩鳥在林一鳥在手，勝過兩鳥在林” 2、信號傳遞理論、信號傳遞理論在非完美市場中，股利的增加通常是公司向股利的增加通常是公司向市場傳遞公司前

10、景良好的信號。市場傳遞公司前景良好的信號。 3、代理理論、代理理論較多地發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，能夠較多地發(fā)放現(xiàn)金股利的政策，能夠減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，有效地降低有效地降低管理者與股東管理者與股東之間的代理成本之間的代理成本（比如有害投資、在職消費（比如有害投資、在職消費等問題在高股利政策條件下能夠有效地防等問題在高股利政策條件下能夠有效地防止），從而增加公司的市場價值。止），從而增加公司的市場價值。4、股權(quán)結(jié)構(gòu)理論如果如果企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，則管理者與股東的信，則管理者與股東的信息不對稱程度越高，股東要求企業(yè)支付股利以傳遞息不對稱程度越高，股東要求企業(yè)支付股利以傳遞管理者

11、行為信息的程度就越高，所以，這類管理者行為信息的程度就越高，所以，這類企業(yè)常企業(yè)常采用高股利政策采用高股利政策。如美國、英國、加拿大等國的企。如美國、英國、加拿大等國的企業(yè)主要依靠資本市場籌資并且股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，企業(yè)業(yè)主要依靠資本市場籌資并且股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，企業(yè)多傾向采用高股利政策。多傾向采用高股利政策。德國、日本、韓國等國的企業(yè)主要依靠銀行籌資且德國、日本、韓國等國的企業(yè)主要依靠銀行籌資且股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，所以大多數(shù)企業(yè)采用低股利政策。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，所以大多數(shù)企業(yè)采用低股利政策。三、三、 股票回購股票回購我國新公司法，允許股份有限公司在四種情我國新公司法，允許股份有限公司在四種情形下收購本公司的股份

12、：形下收購本公司的股份：1. 減少公司注冊資減少公司注冊資本；本；2. 與持有本公司股份的其他公司合并；與持有本公司股份的其他公司合并；3. 將股份獎勵給本公司職工；將股份獎勵給本公司職工；4. 股東因?qū)蓶|股東因?qū)蓶|大會作出的公司決議持異議，要求公司收購大會作出的公司決議持異議，要求公司收購其股份的。其股份的。股票回購的三種方式股票回購的三種方式公開市場回購公開市場回購 Open-market repurchase公司并不披露其購買者身份。公司并不披露其購買者身份。要約回購要約回購 Tender offers公司向所有股東宣布將以某一價格回購一定數(shù)量公司向所有股東宣布將以某一價格回購一定數(shù)

13、量的股票。的股票。目標回購目標回購 Targeted repurchase公司向特定股東回購一定數(shù)量的股票。公司向特定股東回購一定數(shù)量的股票。股票回購與現(xiàn)金股利股票回購與現(xiàn)金股利 100,000股股= 發(fā)行在外的股份發(fā)行在外的股份1,000,000公司價值公司價值1,000,000公司價值公司價值1,000,000權(quán)益權(quán)益850,000其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 0負債負債$150,000現(xiàn)金現(xiàn)金 A. 當前的資產(chǎn)負債表當前的資產(chǎn)負債表 負債和所有者權(quán)益負債和所有者權(quán)益 資產(chǎn)資產(chǎn)考慮完美市場中的一家公司考慮完美市場中的一家公司 （沒有所得稅、沒有交易成本和（沒有所得稅、沒有交易成本和沒有不確定性），該公

14、司打算將沒有不確定性），該公司打算將$100,000分發(fā)給股東。有兩分發(fā)給股東。有兩種選擇：種選擇：1）將）將$100,000作為現(xiàn)金股利支付作為現(xiàn)金股利支付 ；2）以每股）以每股$10的價格回購股票，將的價格回購股票，將$100,000支付給股東。試比較兩種方案支付給股東。試比較兩種方案下股東獲得的每股價值下股東獲得的每股價值 。 100,000=發(fā)行在外的股份發(fā)行在外的股份 900,000 900,000 公司價值公司價值900,000權(quán)益權(quán)益850,000其他資產(chǎn)其他資產(chǎn) 0負債負債$50,000現(xiàn)金現(xiàn)金 支付現(xiàn)金股利后支付現(xiàn)金股利后 B. 負債和所有者權(quán)益負債和所有者權(quán)益 資產(chǎn)資產(chǎn)如公

15、司將如公司將$100,000作為現(xiàn)金股利支付作為現(xiàn)金股利支付 ， 資產(chǎn)負債資產(chǎn)負債表將變?yōu)椋罕韺⒆優(yōu)椋?股東收到的每股現(xiàn)金股利股東收到的每股現(xiàn)金股利 = $100,000/ 100,000= /$1股東獲得的每股價值股東獲得的每股價值 = $9+$1= $10支付股利后，股東所執(zhí)股票的每股價格支付股利后，股東所執(zhí)股票的每股價格 = $900,000/ 100,000 = $9公司價值公司價值 C. 股票回購后股票回購后現(xiàn)金現(xiàn)金$50,000負債負債0其他資產(chǎn)其他資產(chǎn)850,000權(quán)益權(quán)益900,000公司價值公司價值900,000公司價值公司價值900,000發(fā)行在外的股票數(shù)發(fā)行在外的股票數(shù)=

16、100,000 -100,000/10= 90,000股票回購后，股票回購后，被回購的股東獲得的每股價值被回購的股東獲得的每股價值= $10未被回購的股東擁有的每股價值未被回購的股東擁有的每股價值 = $900,000/ 90,000 = $10 如果該公司以每股如果該公司以每股$10的價格回購股票，將的價格回購股票，將$100,000支支付給股東，資產(chǎn)負債表將變?yōu)椋焊督o股東，資產(chǎn)負債表將變?yōu)椋贺搨退姓邫?quán)益負債和所有者權(quán)益資產(chǎn)資產(chǎn)該例子表明，在完美市場中（沒有稅收、沒該例子表明，在完美市場中（沒有稅收、沒有交易成本、沒有不確定性）有交易成本、沒有不確定性） ，股東并不關，股東并不關心公司是

17、支付股利還是回購股票。心公司是支付股利還是回購股票。 國際上，股票回購作為現(xiàn)金股利的一種替代國際上，股票回購作為現(xiàn)金股利的一種替代形式，優(yōu)勢主要表現(xiàn)在形式，優(yōu)勢主要表現(xiàn)在: :返還現(xiàn)金更具靈活性返還現(xiàn)金更具靈活性。股利會傳遞信息，企業(yè)一旦。股利會傳遞信息，企業(yè)一旦宣布現(xiàn)金股利，則意味著對將來持續(xù)支付股利的承宣布現(xiàn)金股利，則意味著對將來持續(xù)支付股利的承諾；而股票回購則不同，它只是被視為返還現(xiàn)金的諾；而股票回購則不同，它只是被視為返還現(xiàn)金的一次性行為。一次性行為。有明顯的稅收優(yōu)惠有明顯的稅收優(yōu)惠。穩(wěn)定企業(yè)股票價格穩(wěn)定企業(yè)股票價格。當管理當局認為本公司的股票。當管理當局認為本公司的股票價值被市場嚴重

18、低估時，可以通過股票回購來提高價值被市場嚴重低估時，可以通過股票回購來提高價格，改善企業(yè)形象。價格，改善企業(yè)形象。滿足企業(yè)兼并或收購滿足企業(yè)兼并或收購。企業(yè)通過股票回購收回部。企業(yè)通過股票回購收回部分流通在外的股票作為庫藏股，即可使用庫藏股分流通在外的股票作為庫藏股，即可使用庫藏股來交換被并購企業(yè)的股票。來交換被并購企業(yè)的股票。改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當權(quán)益資本在整個企業(yè)的。當權(quán)益資本在整個企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中所占的比例過大，就可以通過對外舉資本結(jié)構(gòu)中所占的比例過大，就可以通過對外舉債，用所得資本回購企業(yè)發(fā)行在外的普通股，由債，用所得資本回購企業(yè)發(fā)行在外的普通股，由此使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)

19、趨向合理。此使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)趨向合理?；刭彺蠊蓶|的股票，回購大股東的股票，避免對管理層不利的兼并避免對管理層不利的兼并。（理論上說，只要收購公司能夠收到理論上說，只要收購公司能夠收到5050以上的股以上的股票，就可以改組董事會，從而最終達到并購目的票，就可以改組董事會，從而最終達到并購目的 ）四、股票股利四、股票股利 股票股利是指上市公司將應分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。公司發(fā)放股票股利只是對股東權(quán)益科目的調(diào)整，既不影響公司的資產(chǎn)和負債，也不增加股東權(quán)益總額，對股東財富沒有任何改變。惟一改變的就是公司的股份數(shù)量，并使公司的每股收益、每股凈資產(chǎn)和每股市價降低。但在實踐中，股票股利被公司廣泛使

20、用，其主要原因有：（1 1）信號效應。）信號效應。在信息不對稱的狀態(tài)下，宣告股票股利可以向投資者傳遞管理當局對企業(yè)未來盈利的預期。（2 2）增強股票的流動性。）增強股票的流動性。通過分配股票股利，降低股票價格，使企業(yè)的股票更富有流動性。（3 3）投資者幻覺。）投資者幻覺。在很多投資者的眼中，股票股利是一筆意外之財，可以通過出售股票股利獲得收入。（4 4）增加現(xiàn)金股利。）增加現(xiàn)金股利。如果企業(yè)維持現(xiàn)金股利的發(fā)放，那么分配股票股利就會使股東的現(xiàn)金股利增加。五、股票分割五、股票分割 股票分割是指將一面額較高的股票成比例地交換成數(shù)股面額較低的股票。實行股票分割，不會影響公司價值，也不會影響股東財富總額

21、、比例。惟一改變的就是公司的股份數(shù)量，并使公司的每股面值、每股市價等降低?，F(xiàn)實中，實行股票分割的目的或動機主要在于以下幾個方面：（1 1）降低股票市價。）降低股票市價。通過股票分割，降低股票價格，使企業(yè)的股票更富有流動性。（2 2）信號效應。）信號效應。股票分割通常是成長中的利潤不斷增長的公司所采用，公司宣布股票分割，就等于向投資者傳遞了公司盈利能力增強的有利信息。（3 3）促使企業(yè)兼并、合并政策的實施。）促使企業(yè)兼并、合并政策的實施。例如，假設A企業(yè)打算通過股票交換實施對B企業(yè)的兼并，A、B企業(yè)目前的股票市價分別為42元和3元。A企業(yè)以1股交換B企業(yè)的14股，可能會使B企業(yè)的股東心理上難以接

22、受。 但是，如果A企業(yè)在實施兼并前先進行7：1的股票分割，則新股的每股價格為6元，然后A企業(yè)以1股交換B企業(yè)的2股，這樣B企業(yè)的股東在心理上更容易接受，因此，有利于企業(yè)的兼并。六、六、 現(xiàn)實中股利政策現(xiàn)實中股利政策不同的公司可采用不同的股利政策，不同的公司可采用不同的股利政策，不存在不存在統(tǒng)一的最優(yōu)股利政策統(tǒng)一的最優(yōu)股利政策。由于股利政策向市場傳遞一種信息，一旦確由于股利政策向市場傳遞一種信息，一旦確定，則不會輕易的改變。定，則不會輕易的改變。（一）（一） 個人所得稅與股利個人所得稅與股利沒有充足的現(xiàn)金來支付股利的公司沒有充足的現(xiàn)金來支付股利的公司考慮個人所得稅考慮個人所得稅, 公司公司不應發(fā)

23、行股票來支付股不應發(fā)行股票來支付股利。利。公司股東 $100 現(xiàn)金: 發(fā)行股票$100 現(xiàn)金: 股利政府$10 個人所得稅中介機構(gòu)股票發(fā)行的直接股票發(fā)行的直接成本將會加劇這成本將會加劇這一影響。一影響。 $90有足夠現(xiàn)金來支付股利的公司有足夠現(xiàn)金來支付股利的公司考慮一家公司，在投資了所有可能的正考慮一家公司，在投資了所有可能的正NPV項目之項目之后，還有后，還有$1百萬的現(xiàn)金冗余。百萬的現(xiàn)金冗余。在個人所得稅的影響下，公司有多種選擇，以避免在個人所得稅的影響下，公司有多種選擇，以避免發(fā)放股利發(fā)放股利:投資于其他投資于其他NPV為負的資本預算項目，擴大公司的規(guī)為負的資本預算項目，擴大公司的規(guī)模，

24、以提升管理層聲譽、工資和津貼。模，以提升管理層聲譽、工資和津貼。收購其他的公司，以獲取盈利資產(chǎn)收購其他的公司，以獲取盈利資產(chǎn) (花費巨額成本花費巨額成本)購買金融資產(chǎn)購買金融資產(chǎn)回購股票回購股票 (比現(xiàn)金股利支付更少的個人所得稅比現(xiàn)金股利支付更少的個人所得稅)由于個人所得稅的影響，公司應采納合理的股利政由于個人所得稅的影響，公司應采納合理的股利政策策 ：1.公司不應當發(fā)行股票來支付股利。公司不應當發(fā)行股票來支付股利。2.不要為了支付股利而放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目。不要為了支付股利而放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目。3.當資金沒有更好的用途時，可進行股票回購。當資金沒有更好的用途時，可進行股票回購。雖然

25、個人所得稅減少了股利的支付，但卻不至于雖然個人所得稅減少了股利的支付，但卻不至于使公司完全消除股利的發(fā)放。使公司完全消除股利的發(fā)放。（二）現(xiàn)實中的低股利和高股利政策（二）現(xiàn)實中的低股利和高股利政策發(fā)放低股利原因：發(fā)放低股利原因：個人所得稅個人所得稅投資需要投資需要借貸條約限制借貸條約限制發(fā)放高股利原因：發(fā)放高股利原因：信號傳遞信號傳遞減少代理成本減少代理成本在手之鳥在手之鳥（三）影響股利政策的因素（三）影響股利政策的因素法律因素：如資本保全約束（不能以股本發(fā)放股利）法律因素：如資本保全約束（不能以股本發(fā)放股利） 債務契約因素：債權(quán)人以契約形式限制公司發(fā)放股利債務契約因素：債權(quán)人以契約形式限制公

26、司發(fā)放股利 公司自身因素：如現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機會等公司自身因素：如現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機會等股東因素：如追求穩(wěn)定的收入、規(guī)避所得稅、防止控股東因素：如追求穩(wěn)定的收入、規(guī)避所得稅、防止控 制權(quán)旁落（大量發(fā)放股利制權(quán)旁落（大量發(fā)放股利資金短缺資金短缺 重新發(fā)行股票籌資重新發(fā)行股票籌資控制權(quán)稀釋）控制權(quán)稀釋）（四）現(xiàn)實中常見的股利政策類型（四）現(xiàn)實中常見的股利政策類型 剩余股利政策剩余股利政策 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策固定股利或穩(wěn)定增長股利政策 固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策 低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策 指稅后凈利潤首先滿足投資的需求，然后若有指稅后

27、凈利潤首先滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配利潤。剩余才用于分配利潤。 “股利無關論股利無關論”的具體應用的具體應用 股利分配步驟：股利分配步驟： 1. 確定投資所需的資金數(shù)額；確定投資所需的資金數(shù)額； 2. 按照企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，確定投資需要的股權(quán)資本按照企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，確定投資需要的股權(quán)資本數(shù)額；數(shù)額； 3. 稅后凈利首先用于滿足所需的股權(quán)資本數(shù)額稅后凈利首先用于滿足所需的股權(quán)資本數(shù)額 4. 剩余利潤向股東分配股利剩余利潤向股東分配股利1、剩余股利政策、剩余股利政策 例：某公司本年稅后凈利例：某公司本年稅后凈利6000萬元，采用剩余股利萬元，采用剩余股利政策分配股利。根據(jù)預算政策

28、分配股利。根據(jù)預算,下一年度某投資項目需要下一年度某投資項目需要資金資金7000萬元萬元,公司確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為債權(quán)資本公司確定的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為債權(quán)資本40%, 求該公司本年的股利支付額為多少求該公司本年的股利支付額為多少? 解：股利支付額解：股利支付額 =6000-700060%=1800（萬元）（萬元）優(yōu)點優(yōu)點: :留存收益優(yōu)先保證投資的需要，留存收益優(yōu)先保證投資的需要，從而從而可適當降低資可適當降低資本成本本成本( (留存收益成本比普通股資本成本低留存收益成本比普通股資本成本低) ) 缺點缺點: :股利支付額受盈利水平和投資機會的制約股利支付額受盈利水平和投資機會的制約各期股利不穩(wěn)定各

29、期股利不穩(wěn)定, , 希望有穩(wěn)定股利收入的投資者不希望有穩(wěn)定股利收入的投資者不歡迎歡迎 股利額相對固定或呈穩(wěn)定增長趨勢。股利額相對固定或呈穩(wěn)定增長趨勢。支持支持“股利相關論股利相關論” 優(yōu)點優(yōu)點: 傳遞積極信息傳遞積極信息表明企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)定表明企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)定 滿足希望獲得固定收入投資者的要求滿足希望獲得固定收入投資者的要求 缺點缺點: 給公司造成較大的財務壓力給公司造成較大的財務壓力2、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策3、 固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策從凈利潤中按固定股利支付率發(fā)放股利從凈利潤中按固定股利支付率發(fā)放股利 優(yōu)點優(yōu)點: 股利與經(jīng)營業(yè)績成正比，不會給公司造成較大股利與經(jīng)營業(yè)績成正比，不會給公司造成較大財務負擔。財務負擔。 缺點缺點: 當公司凈利潤不穩(wěn)定時，股利波動較大，因而當公司凈利潤不穩(wěn)