影響我國上市公司股利政策的因素分析報告

1、. . . . I / 23影響我國上市公司股利政策的因素分析畢畢業(yè)業(yè)設(shè)設(shè)計(jì)計(jì)（論論文文）原原創(chuàng)創(chuàng)性性聲聲明明和和使使用用授授權(quán)權(quán)說說明明原原創(chuàng)創(chuàng)性性聲聲明明本人重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文），是我個人在指導(dǎo)教師的指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作與取得的成果。盡我所知，除文中特別加以標(biāo)注和致的地方外，不包含其他人或組織已經(jīng)發(fā)表或公布過的研究成果，也不包含我為獲得與其它教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或?qū)W歷而使用過的材料。對本研究提供過. . . . II / 23幫助和做出過貢獻(xiàn)的個人或集體，均已在文中作了明確的說明并表示了意。作 者 簽 名：日 期：指導(dǎo)教師簽名： 日期：使使用用授授權(quán)權(quán)說說明明本人完全了解大學(xué)關(guān)于收集

2、、保存、使用畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的規(guī)定，即：按照學(xué)校要求提交畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版本；學(xué)校有權(quán)保存畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的印刷本和電子版，并提供目錄檢索與閱覽服務(wù)；學(xué)?？梢圆捎糜坝　⒖s印、數(shù)字化或其它復(fù)制手段保存論文；在不以贏利為目的前提下，學(xué)?？梢怨颊撐牡牟糠只蛉咳?。作者簽名： 日 期：學(xué)學(xué)位位論論文文原原創(chuàng)創(chuàng)性性聲聲明明本人重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文中特別加以標(biāo)注引用的容外，本論文不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻(xiàn)的個人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。本人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。作

3、者簽名： 日期： 年 月 日. . . . III / 23學(xué)學(xué)位位論論文文使使用用授授權(quán)權(quán)書書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向國家有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)大學(xué)可以將本學(xué)位論文的全部或部分容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。涉密論文按學(xué)校規(guī)定處理。作者簽名：日期： 年 月 日導(dǎo)師簽名： 日期： 年 月 日注意事項(xiàng)1.設(shè)計(jì)（論文）的容包括：1）封面（按教務(wù)處制定的標(biāo)準(zhǔn)封面格式制作）2）原創(chuàng)性聲明3）中文摘要（300 字左右）、關(guān)鍵詞4）外文摘要、關(guān)鍵詞5）目次頁（附

4、件不統(tǒng)一編入）6）論文主體部分：引言（或緒論）、正文、結(jié)論7）參考文獻(xiàn)8）致9）附錄（對論文支持必要時）2.論文字?jǐn)?shù)要求：理工類設(shè)計(jì)（論文）正文字?jǐn)?shù)不少于 1 萬字（不包括圖紙、程序清單等），文科類論文正文字?jǐn)?shù)不少于 1.2 萬字。. . . . IV / 233.附件包括：任務(wù)書、開題報告、外文譯文、譯文原文（復(fù)印件）。4.文字、圖表要求：1）文字通順，語言流暢，書寫字跡工整，打印字體與大小符合要求，無錯別字，不準(zhǔn)請他人代寫2）工程設(shè)計(jì)類題目的圖紙，要求部分用尺規(guī)繪制，部分用計(jì)算機(jī)繪制，所有圖紙應(yīng)符合國家技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)。圖表整潔，布局合理，文字注釋必須使用工程字書寫，不準(zhǔn)用徒手畫3）畢業(yè)論文須用

5、 A4 單面打印，論文 50 頁以上的雙面打印4）圖表應(yīng)繪制于無格子的頁面上5）軟件工程類課題應(yīng)有程序清單，并提供電子文檔5.裝訂順序1）設(shè)計(jì)（論文）2）附件：按照任務(wù)書、開題報告、外文譯文、譯文原文（復(fù)印件）次序裝訂3）其它摘摘要要股利政策是上市公司將稅后收益在股東所得股利和留存收益之間進(jìn)行合理配置的策略，它既是現(xiàn)代公司財務(wù)的難點(diǎn)之一，也是現(xiàn)代公司理財活動的三大核心容之一。然而上市公司是否分配、如何分配、分配多少都受到各種因素的影響，如公司的盈利能力、股票價格、融資能力等。因此上市公司應(yīng)綜合考慮多種因素，制定出合理的股利政策，從而提升公司的價值，使上市公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會。本文

6、主要從上市公司股利分配現(xiàn)狀入手，全面客觀地對我國的股利政策影響因素進(jìn)行分析，并為公司今后制定出合理的股利政策提出相關(guān)建議。分析主要從理論和現(xiàn)實(shí)因素兩個方面進(jìn)行，理論上影響我國上市公司股利政策的因素主要有法律性限制、契約性限制、公司部因素、股東因素與其它因素；而現(xiàn)實(shí)因素又可以具體分為外部因素和部因素兩個方面，其中部因素居于核心地位，如公司的股本規(guī)模、盈利能力、股票價格等。公司盈利能力強(qiáng)、每股收益多，則分配的可能性越大，反之，則分配的可能性越??；而上市公司的股本規(guī)模則有著反方向的影響，股本規(guī)模越小，其不分配的比例越大，反之越小。因此上市公司應(yīng)綜合考慮各方面因素，制定出合理的股利政策，與公司的目標(biāo)保

7、持一致。. . . . V / 23關(guān)關(guān)鍵鍵詞詞：上市公司；股利政策；影響因素A Ab bs st tr ra ac ct tThe dividend policy is the strategy which is used by the listed companies to dispose the net income between the shareholder and the income remained. it is not only one of modern corporate finance difficulties, but also is one of three bi

8、g core contents of modern company finance activities. However the dividend policy is influenced by many factors in whether assigns, how assigns, assigns how many, like companys profit ability, stock price, financing ability and so on. Therefore the listed companies should considerate many kinds of f

9、actors to formulate the reasonable dividend policy, so that can promote the companys value and obtain the stable and long-term development condition and the opportunity.This article starts from present situation of the listed companies dividend policy, and comprehensively analyzes the influential fa

10、ctors of the dividend policy, and puts forward a proposal for the company to formulate the reasonable dividend policy. The analysis mainly carries on from the two aspects of the theory and the realistic factor, theoretical factors mainly have the law limit, the contractual limit, the company interna

11、l factor, the shareholder factor and other factors; The realistic factors can be divided into exterior factor and internal factor two aspects, in which internal factor resides in the core status, like capital stock scale, profit ability, . . . . VI / 23stock price and so on. The company obtains more

12、, each income is more , then the possibility of the assigns is bigger, otherwise the possibility is smaller; however the listed companies capital stock scale has the reversed direction influence, the capital stock scale is smaller, the proportion of not assign is bigger, otherwise is smaller. Theref

13、ore the listed companies should considerate the overall aspects factors to formulate the reasonable dividend policy to be consistent with companys goal. K Ke ey y W Wo or rd ds s: : listed companies；dividend policy；influential factors目目錄錄引言 1一、我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀 2（一）股利政策的趨勢分析 2（二）股利分配形式多樣化 2（三）派現(xiàn)公司數(shù)量增多但現(xiàn)

14、金股利支付率仍然偏低 2（四）股票股利分配現(xiàn)狀 3（五）股利政策不具有連續(xù)性 3二、影響股利政策的因素分析 4（一）從理論上分析影響股利政策的因素 41.法律性限制 4. . . . VII / 232.契約性限制 53.公司部因素 54.股東因素 65.其他因素 7（二）影響我國上市公司股利政策的外部因素分析 81.國家宏觀政策對上市公司股利政策的影響 82.國家經(jīng)濟(jì)形勢對上市公司股利政策的影響 9（三）影響我國上市公司股利政策的部因素分析 91.上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 92.上市公司的股本規(guī)模普遍偏小 93 持久盈利能力對股利政策的影響 104.成長階段對股利政策的影響 105.融資成本

15、對股利政策的影響 116.二級市場的股票價格對股利政策的影響 11三、制定我國上市公司股利政策的現(xiàn)實(shí)選擇 11（一）制定股利政策必須與公司的財務(wù)目標(biāo)相一致 12（二）制定股利政策要有利于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 12（三）制定股利政策要有利于股價的合理定位 12（四）制定股利政策要與公司的發(fā)展階段相一致 131.初創(chuàng)階段 132.高速增長階段 133.穩(wěn)定增長階段 134.成熟階段 135.衰退階段 13參考文獻(xiàn) 15致 16. . . . 1 / 23引引 言言股利政策作為公司理財?shù)暮诵娜葜?，是指公司將其?shí)現(xiàn)的收益向股東進(jìn)行分配的決策,主要包括股利政策類型的選擇、股利支付率以與股利支付方式的制定等基

16、本容。由于股利政策既屬于一種對盈余資金的分配行為，又是一種公司部融資行為,因而一直是理論界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。1956 年哈佛大學(xué)教授約翰林特納(John lintier)第一次提出股利分配的理論模型，1961 年米勒和莫迪利亞尼(Miller & Modigliani)提出了“股利無關(guān)論”,構(gòu)成了股利政策的理論基石。在此之后，圍繞股利分配問題,經(jīng)濟(jì)學(xué)家做出了種種解釋,如稅收效應(yīng)、代理問題、信號傳遞、交易成本，但爭吵幾十年,迄今仍未達(dá)成共識。以至于費(fèi)雪布萊克(1976)將之稱為“股利之迷”(dividend puzzle)。目前,關(guān)于股利政策方面的研究主要集中于兩個大的方面:一是股利政

17、策的選擇動因；二是股利政策的市場反應(yīng)。本文主要研究股利政策的選擇動因。影響股利政策選擇的動因有諸多方面,如公司的盈利能力、股票價格、融資能力等。由于我國上市公司存在嚴(yán)重的信息不對稱和代理問題,上市公司股利分配的動因往往更加復(fù)雜。在借鑒了國外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上,我國學(xué)者進(jìn)行了大量股利政策選擇動因方面的研究。呂長江和王克敏(1999)對滬、深兩市 1997 年度、1998 年度支付現(xiàn)金股利的 316 家上市公司,采用改進(jìn)后的林特勒部分調(diào)整模型進(jìn)行回歸分析后得出:我國上市公司的股利分配政策主要受公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動能力、代理成本、國有與法人控股程度與其負(fù)債率等因素的影響,而且公司的股

18、票股利支付額與現(xiàn)金股利支付水平相互影響。淑娥等(2000)采用逐步回歸法對 1997 年滬市上市公司進(jìn)行分析,得出了現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供股東分配的利潤的影響的結(jié)論。春光、雪麗、葉龍(2001)采用 1999 年底以前在深、滬兩市上市的 210 家 A 股公司的數(shù)據(jù)，研究股利政策的選擇動因,結(jié)果發(fā)現(xiàn):是否分配現(xiàn)金股利與是否分配股票股利、上年度是否分配現(xiàn)金股利和企業(yè)規(guī)模有關(guān)；每股現(xiàn)金股利與股票價格、市盈率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和是否分配股票股利有關(guān)。原紅旗(2001)從代理理論的角度,以滬深 A 股 1994 至 1997 年的股利方案為樣本，進(jìn)行了詳細(xì)的研究,發(fā)現(xiàn)上市公司的股利形式和股

19、利金額極不穩(wěn)定，總體上當(dāng)期收益高的公司發(fā)放較高的現(xiàn)金股利,累計(jì)留存收益高的公司發(fā)放較高的股票股利,而可分配收益少、每股資本公積金高的公司會以轉(zhuǎn)增股本代替股利。淑蓮、胡燕鴻(2003)的研究表明:上市公司現(xiàn)金分紅和決策當(dāng)期的每股收益和資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)，與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)。通過對國外研究成果的回顧不難發(fā)現(xiàn)，由于研究的時間段、研究的角度以與選取樣本的不同,得出的研究結(jié)論也各有不同。在以上研究的基礎(chǔ)上，本篇文章主要用規(guī)研究的方法，并采用了定量與定性相結(jié)合的方式，對上市公司的股利政策影響因素進(jìn)行分析。文章主要分為三部分，文章的第一部分主要是以部分上市公司的股利分配數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對我國上市公司的股利分配現(xiàn)

20、狀進(jìn). . . . 2 / 23行描述和總結(jié)；第二部分是文章的核心部分，主要是從股利分配理論和現(xiàn)實(shí)因素兩個方面，對上市公司股利分配的影響因素進(jìn)行深入分析，研究得出影響我國上市公司股利政策的因素主要有外部因素和部因素兩個大的方面，其中部因素居于主導(dǎo)地位。第三部分是文章的結(jié)論，具體為上市公司股利分配的現(xiàn)實(shí)選擇部分，對上市公司的股利分配政策提出相關(guān)建議。一一、我我國國上上市市公公司司股股利利分分配配的的現(xiàn)現(xiàn)狀狀縱觀十幾年來我國證券市場的發(fā)展，隨著股市規(guī)模的不斷擴(kuò)大，法律法規(guī)的不斷完善，上市公司日漸成熟起來。但總的來說，我國證券市場還處于發(fā)展時期，上市公司的股利政策還處于不斷的探索和改進(jìn)階段，存在諸多

21、問題。實(shí)踐中，上市公司的股利政策主要呈現(xiàn)以下幾個明顯特征。（一一）股股利利政政策策的的趨趨勢勢分分析析以深市上市公司 1994 年以后為例大致可分三個階段。第一階段:1996 年以前，深市絕大部分上市公司以不同形式進(jìn)行了股利分配，不分配公司極少，只是分配形式較為單一，以派現(xiàn)送股為主要形式。第二階段:1996-1999 年，該階段不分配公司快速遞增，呈跳躍式上升，至 1999 年達(dá)到峰值，股利分配方式多樣化。第三階段：2000 年至今，派現(xiàn)公司劇增但期間呈減少趨勢，不分配公司減少但期間呈增加趨勢，送轉(zhuǎn)公司逐年減少。如下表 1-1表 1-1 19991999 年以來上市公司派現(xiàn)情況一覽表年以來上市

22、公司派現(xiàn)情況一覽表年份19992000200120022003派現(xiàn)公司數(shù)293658674554545A 股上市公司數(shù)822955102310851146所占比例（）35.6468.965.8851.0647.56數(shù)據(jù)來源：中國證券網(wǎng)（二二）股股利利分分配配形形式式多多樣樣化化我國規(guī)定股份公司股利分配形式有送股、派現(xiàn)、送股和派現(xiàn)相結(jié)合三種形式，其中在這三種形式中，送股、轉(zhuǎn)增股本形式較為普通，此外又派生出將派現(xiàn)、送股和轉(zhuǎn)增相結(jié)合的多種分配方式，再加上配股，使得我國上市公司股利分配形式顯得既復(fù)雜又繁瑣（呂長江，王克敏，1999）。同時，為了研究的方便，從 2007 年深滬兩市上市公司隨機(jī)抽取 30

23、0 家，對其股利分配狀況進(jìn)行匯總，如表 1-2 所示，易知我國上市公司股利分配形式帶有濃厚的中國特色，即“三多一少”，即股票股利多，轉(zhuǎn)增股本多，不分配多，現(xiàn)金股利少。（三三）派派現(xiàn)現(xiàn)公公司司數(shù)數(shù)量量增增多多但但現(xiàn)現(xiàn)金金股股利利支支付付率率仍仍然然偏偏低低一方面是由上市公司和證券市場的特殊性決定的，另一方面也是上市公司現(xiàn)金股利政策不規(guī)的體現(xiàn):上市公司現(xiàn)金股利分配情況呈現(xiàn)出明顯的階段性（朱乃平，2006）。. . . . 3 / 232000 年以前，上市公司存在著長期不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象。1998 年不分配的公司為488 家，占上市公司總數(shù)的 58.44%。上市公司的做法遭到了各方面尤其是投資者

24、的強(qiáng)烈不滿和譴責(zé)。2000 年底，證監(jiān)會將分紅派現(xiàn)作為上市公司再籌資的必要條件，于是從2001 年起，上市公司紛紛推出了各自的派現(xiàn)方案，具體分紅狀況見表 1-1。從表中可以看出，派現(xiàn)的公司從 1999 年到 2000 年有一個非常大的飛躍，主要是由于 2000 年末證監(jiān)會做出了仁市公司再籌資的規(guī)定，分紅的公司數(shù)量劇增，但從 2001 年開始，派現(xiàn)公司數(shù)量又有所下降。這在一定程度上反映出我國上市公司分配現(xiàn)金股利只是對證監(jiān)會再籌資政策的一種反應(yīng)，并不是自發(fā)性的從公司財務(wù)管理的角度來做決策。雖然派現(xiàn)公司數(shù)量相對 2000 年以前增多了，但現(xiàn)金股利支付率并沒有隨之提高。由表 1-2 還可以得知，在 2

25、007 年隨機(jī)抽取的 300 家公司中純派現(xiàn)的公司和送轉(zhuǎn)派結(jié)合的公司達(dá)到 92 家，所占比例為 30%。但是除了那些高盈利的公司之外派現(xiàn)比例大多數(shù)較低，甚至有些派現(xiàn)只是一種形式，例如長虹每 10 股派 0.8，而大象塑股份更甚之，每 10 股，派 0.5。表 1-2 20072007 年深滬市隨機(jī)抽取年深滬市隨機(jī)抽取 300300 家分配狀況家分配狀況派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增股送轉(zhuǎn)派結(jié)合公司數(shù)6111031所占比例0.200.030.1數(shù)據(jù)來源：財富網(wǎng)-上市公司 2007 年年報（四四）股股票票股股利利分分配配現(xiàn)現(xiàn)狀狀在我們選取的 2007 年度滬、深兩市 300 家上市公司中，分配方案采用純粹派現(xiàn)形式的

26、只有 61 家，約占已公布利潤分配方案上市公司總數(shù)的 20%,有 10%左右的上市公司采用送股、轉(zhuǎn)贈、派現(xiàn)并送股、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)贈等股利分配形式, 可見股份股利對上市公司而言仍相當(dāng)重要。以白藥為例，2005 年送紅股比例達(dá)到每 10 股送 5 股，其送股數(shù)高達(dá)144938020 股，在 2006 年送股執(zhí)行完畢后，其總股數(shù)由 322700759 股增至 484051138 股。其他年份，如 2003、2004、2006 年也均有較高比例的轉(zhuǎn)股發(fā)生。其中 2003 年實(shí)行每 10 股送 3 股的轉(zhuǎn)股方案，2004 年實(shí)行每 10 股送 2 股的轉(zhuǎn)股方案。 如此高比例的轉(zhuǎn)增股和送股方案說明股份股利對上市

27、公司而言相當(dāng)重要。（五五）股股利利政政策策不不具具有有連連續(xù)續(xù)性性股利政策不連續(xù)是指上市公司在其生產(chǎn)經(jīng)營條件和經(jīng)營成果沒有大幅度變動的情況下,非理性地大幅度調(diào)整其股利政策。表 1-3 列出了 1992-2003 年深、滬兩市上市公司股利分配方案的總體情況(由于 2004、2005 年股改,上市公司送轉(zhuǎn)股與現(xiàn)金股利分配與以前年度缺乏可比性,因此未列。)。從中可以看出,我國上市公司股利政策波動多變,缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性主要表現(xiàn)在以下兩個方面：從總體情況看，股利分配形式多樣,股利支付方式不斷轉(zhuǎn)換，具有從現(xiàn)金股利到股票股利,再重新回到現(xiàn)金股利為主的較為明顯的階段性特點(diǎn)。送股比例從 90 年代初期的 30

28、%左右到中期的 15%左右,再到 90 年代末期的 3%左右。. . . . 4 / 23從個體情況看,許多上市公司的股利政策表現(xiàn)得很不穩(wěn)定，絕大多數(shù)的上市公司在不斷地改變股利分配方式，隨意性很大。如百聯(lián)股份(原“第一百貨”)12 年間采用過6 種分配方式。在 2004 年與 2005 年,上市公司派現(xiàn)有了較大規(guī)模的增長，在已實(shí)施股改方案的 200 多家公司中，有現(xiàn)金紅利或者股票派送轉(zhuǎn)增的公司有 161 家，所占比例為78.2%；但上市公司股改過程中的股利分配，一是為了大股東避免股權(quán)被稀釋的風(fēng)險；二是比較優(yōu)厚的分紅可以顯示大股東對公司發(fā)展的信心（徐鳳菊，2004）。雖然分紅承諾一般涉與到好幾個

29、年度，在某種程度上也保證了中小股東能得到持續(xù)的實(shí)際利益。但是，這種狀態(tài)下的股利分配能否持久還取決于公司是否有良好的盈利能力和成長前景以與公司長期的股利分配政策。否則,很可能只是曇花一現(xiàn)。表 1-3 持續(xù)分紅率持續(xù)分紅率項(xiàng)目數(shù)量（戶）歷年平均分紅率持續(xù)分紅兩年4570.5415持續(xù)分紅三年3630.5197持續(xù)分紅四年1500.5507持續(xù)分紅四年以上700.5807 數(shù)據(jù)來源：中國證券網(wǎng)二二、影影響響股股利利政政策策的的因因素素分分析析（一一）從從理理論論上上分分析析影影響響股股利利政政策策的的因因素素股利相關(guān)論認(rèn)為，對于股份公司而言采取什么樣的股利政策既會影響公司的股票價格，進(jìn)而關(guān)系到公司股

30、東的經(jīng)濟(jì)利益，又會影響公司的外部籌資能力和部積累能力還會影響公司的市場價值以與公司的未來發(fā)展。因此，在制定股利政策時，應(yīng)從實(shí)際情況出發(fā)，綜合考慮各項(xiàng)因素的影響，兼顧公司的發(fā)展需要和股東對本期收益的要求，制定出適合本單位經(jīng)營發(fā)展的股利政策，才能實(shí)現(xiàn)其股票價值最大化的目標(biāo)。公司股利政策受多方面因素的限制和影響，大致有以下幾類。1.法律性限制公司的股利政策受到法律法規(guī)的制約必須嚴(yán)格遵守利潤分配的法定程序和制度。為了保護(hù)公司債權(quán)人和股東的利益，公司法、證券法等有關(guān)法律法規(guī)對股利分配做了如下限制：（1）資本積累的限制為遵循積累優(yōu)先的原則，有關(guān)法律規(guī)定企業(yè)在分配股利時，必須先按規(guī)定提取公積金和公益金。我國

31、有關(guān)法律制度規(guī)定：股份的稅后利潤，在按規(guī)定比例提取法定盈余公. . . . 5 / 23積金和公益金之后，才能支付優(yōu)先股股利；在按公司章程或者股東會決議提取任意盈余公積金之后，才能支付普通股股利。（2）償債能力約束償債能力是股份公司確定股利政策時要考慮的一個基本因素。股利分配是現(xiàn)金的支出，而大量的現(xiàn)金支出必然影響公司的償債能力。原紅旗(2001)發(fā)現(xiàn):公司償債能力主要是通過影響企業(yè)的流通性來對現(xiàn)金股利起到制約作用,嚴(yán)峻的籌資環(huán)境是該指標(biāo)發(fā)生作用的前提條件。因此，公司在確定股利分配數(shù)量時，一定要考慮現(xiàn)金股利分配對公司償債能力的影響，保證在現(xiàn)金股利分配后公司仍能保持較強(qiáng)的償債能力，以維護(hù)公司的信譽(yù)

32、和借貸能力。這個因素是制定股利政策的最基本因素。它主要包括:清償能力。公司的清償能力越強(qiáng)，其支付現(xiàn)金股利能力越強(qiáng)。為保持一定清償能力，并留有余地應(yīng)付各種不確定因素，公司可能不愿意發(fā)放過多的現(xiàn)金股利，從而削弱自身的清償能力。借貸能力。能力強(qiáng)的公司，可以在必要時迅速借人新的短期債務(wù)來償還舊債。這樣，就可發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。2.契約性限制當(dāng)企業(yè)以長期借款協(xié)議、債券契約、優(yōu)先股協(xié)議以與租賃和約等形式向企業(yè)外部籌資時，常常應(yīng)對方的要求，接受一些有關(guān)股利支付的限制條款。其主要表現(xiàn)為：除非公司的盈利達(dá)到某一水平，否則公司不得發(fā)放現(xiàn)金股利；或者將股利發(fā)放額限制在某一盈利額或盈利百分比上；在發(fā)行優(yōu)先股的合同中，

33、通常也規(guī)定在未清償優(yōu)先股股利時不得支付普通股股利等。確定這些契約性限制條款，限制企業(yè)的股利支付，目的在于促使企業(yè)把利潤的一部分按有關(guān)條款要求的某種形式#如償還基金準(zhǔn)備等%進(jìn)行再投資，以擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，保證或加強(qiáng)公司的償債能力，從而保障債款的如期償還，維護(hù)債權(quán)人的利益。3.公司部因素公司部因素的限制在遵守外部性限制的前提下，公司自身的情況是影響股利政策的最主要的因素。主要表現(xiàn)在以下幾方面： （1）籌資能力公司如果有較強(qiáng)的籌資能力，則可考慮發(fā)放較高股利，并以再籌資來滿足公司經(jīng)營對貨幣資金的要求；反之，則要考慮保留更多的資金用于部周轉(zhuǎn)或償還將要到期的債務(wù)。一般而言，規(guī)模大、獲利豐厚的大公司較傾向

34、于多支付現(xiàn)金股利；而創(chuàng)辦時間短、規(guī)模小、風(fēng)險大的公司，往往要限制股利的支付。（2）資本結(jié)構(gòu)和資金成本公司債務(wù)和權(quán)益資本之間應(yīng)該有一個最優(yōu)的比例，即最優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，在這個比例上，公司價值最大，資金成本最低。由于股利政策不同，留存收益也不同，這便使公司資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本比例偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，從而對公司股利政策的選擇產(chǎn)生制約。另. . . . 6 / 23外，不同的股利政策還會影響公司的未來籌資成本。留存收益是公司部籌資的一種重要方式，同發(fā)行新股或舉債相比，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，不但成本較低，而且具有很強(qiáng)的隱蔽性，是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。（3）投資機(jī)會的制約從股東財富最大化出發(fā)，公司之所以能將稅后利

35、潤部分或全部留下來用于公司部積累，其前提是這一部分屬于股東的凈收益，可以使股東獲得高于股東投資必要報酬率的再投資收益。股利政策和資金需求量密切相關(guān)，如果公司面臨良好的投資機(jī)會和發(fā)展前景，往往需要有大量的資金，就要求公司在稅后利潤中保留較大比重的留存收益用于投資，加速企業(yè)發(fā)展，增加企業(yè)未來收益，因而采用低股利政策少發(fā)放股利。反之，如果公司暫時缺乏良好的投資機(jī)會，資金需要量穩(wěn)定，為避免資金閑置，往往采用高股利政策多發(fā)股利。（4）現(xiàn)金流量企業(yè)在制定股利政策時，不但要看利潤的絕對額，而且更應(yīng)該考慮有多大的支付能力，如果單純根據(jù)賬面利潤來確定分配比例，很有可能使企業(yè)無法用現(xiàn)金來支付股利或支付現(xiàn)金股利后造

36、成資金短缺。另外，由于外部籌資要花費(fèi)籌資成本，同時也受企業(yè)籌資能力的制約。因此，企業(yè)一般先選擇部籌資，實(shí)際可用來支付股利的現(xiàn)金可以用其取得的凈現(xiàn)金流量扣除資本支出后來估算，公式為：可分配股利凈利潤+折舊資本支出。（5）盈余的持久性制定股利政策時，不僅要考慮當(dāng)期的盈利狀況，還要預(yù)測未來的盈利水平。當(dāng)期盈利受到暫時沖擊時，持久盈利變動不大，管理者通常不會改變股利政策；當(dāng)盈利受到持久沖擊或預(yù)期沖擊時，持久盈利的變動與沖擊幅度大致相當(dāng)，管理者傾向于調(diào)整股利政策。而且，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。低股利政策可以減少因盈余下降造成的股利無法支付、股價急劇下降的風(fēng)險，還可將盈余轉(zhuǎn)作再投資，以提高公司

37、權(quán)益資本的比重，減少財務(wù)風(fēng)險。4.股東因素股東因素是企業(yè)在制定股利政策時考慮的一個重要因素，它對企業(yè)的股利政策的影響主要有：（1）股權(quán)控制要求如果公司大量支付現(xiàn)金股利，就可能造成未來經(jīng)營資金的短缺，如果再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控股權(quán)有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終會導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益。因此具有控股要求的股東不希望公司采取大量發(fā)放現(xiàn)金股利的政策。. . . . 7 / 23（2）收入穩(wěn)定的要求普通股股東的收益主要包括兩部分，一是從公司得到的股利收入；二是由于股票交易價格上升而通過股票買賣取得的資本

38、利得。由于資本利得具有很大的不確定性，有些股東往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。（3）所得稅負(fù)的影響國家的稅收政策會影響股東的收益，從而引起股東對股利政策的選擇。按照我國稅法規(guī)定，國家對分配給股東的現(xiàn)金股利征收個人所得稅，而對資本利得暫不征收個人所得稅。一些高股利收入的股東為了避稅往往反對公司發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。另一些低股利入的股東因個人稅負(fù)較輕，反而歡迎公司多分股利。5.其他因素（1）信息傳遞股利分配是股份公司向外界傳遞的關(guān)于公司財務(wù)狀況和未來前景的一條重要信息。司在確定股利政策時，必須考慮外界對這一政策可能產(chǎn)生的反映。廣大投資者將現(xiàn)金股利發(fā)放的變化往往看作是有關(guān)公司盈利能力和經(jīng)營狀況的重要信息來

39、源。公司增加股利發(fā)放表明公司董事會和公司管理人員對公司的前途看好，公司未來盈利將有所增加，反之，就會減少。因此，股份公司一般不敢輕易改變股利政策，以免產(chǎn)生種種不必要的猜測。（2）市場的成熟程度實(shí)證研究結(jié)果顯示,在比較成熟的資本市場中,現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式,股票股利則呈下降趨勢。我國因尚系新興的資本市場,和成熟的市場相比,股票股利成為一種重要的股利形式。另外，在股利的分配額確定之后，以什么形式發(fā)放股利，也是公司在制定股利政策時所必須考慮的問題。我國公司法規(guī)規(guī)定采用現(xiàn)金股利和股票股利兩種方式。至于轉(zhuǎn)股與配股并不是對保留盈余的分配,因而并不屬于股利分配的疇,但我國大多上市公司公布股利分配方

40、案時都將轉(zhuǎn)、配股方案一并同時公布,使得轉(zhuǎn)配股蒙上了“分配”的色彩（榮升，1999）。對這幾種分配方式作如下簡單的說明?，F(xiàn)金股利是最普遍的股利發(fā)放方式,即以公司留存收益向股東發(fā)放現(xiàn)金作為投資回報。在股權(quán)登記日所擁有的股票可以分配股利,稱為含息股,在該日以后取得的股票不能享受股利,稱為除息股。由于發(fā)放現(xiàn)金股利,必使股東在公司的留存收益減少,從而使每股所含權(quán)益相應(yīng)減少,故除息以后,除息股的股價通常就低于含息股,其差額即為已宣布的現(xiàn)金股利。股票股利是公司以發(fā)放股票的方式發(fā)放股利,即將公司當(dāng)年的留存收益不采用現(xiàn)金分派方式,而將其留在公司增加股本,以股票形式發(fā)送給股東。股票股利同現(xiàn)金股利一樣,都減少公司的

41、留存收益,但與現(xiàn)金股利不同的是,股票股利并不減少股東權(quán)益總額,即在減. . . . 8 / 23少留存收益項(xiàng)目的同時,增加了股本項(xiàng)目。至于獲取股票股利的股東,其持股票數(shù)量雖有所增加,但在公司中所占股東權(quán)益的份額和以前一樣,并未隨股本總額的擴(kuò)大而增加,相反,卻因股本數(shù)量的增加而使每股所含權(quán)益減少。由于送股前后并未改變股東權(quán)益總額,故送股前后股票價格總額應(yīng)當(dāng)相等。轉(zhuǎn)增股本是指公司將公積金(盈余公積或資本公積)轉(zhuǎn)做股本。轉(zhuǎn)股只是股東權(quán)益結(jié)構(gòu)中不同項(xiàng)目之間的部調(diào)整,即減少公積金項(xiàng)目,增加股本項(xiàng)目,因此,轉(zhuǎn)股對股東權(quán)益不發(fā)生任何影響。但因增加了股本總數(shù),則其轉(zhuǎn)股后的每股收益就要相應(yīng)下降。配增股票是上市公

42、司以一定的價格(通常低于股票市價)向其股東配售新股。配股屬于有償增資擴(kuò)本,其實(shí)質(zhì)等同于增發(fā)股票。盡管配股價通常低于股票市價,股東按此價格進(jìn)行配股,并不影響本年度公司收益,但因無論以什么價格進(jìn)行配股,并不影響本年度公司收益,配股結(jié)果只能是所有股份都按同一比例低價配股,最終導(dǎo)致股票稀釋,隨著股票總數(shù)的增加,股票價格相應(yīng)下降。轉(zhuǎn)配方案是公司是否轉(zhuǎn)配股本,用什么轉(zhuǎn)增股本,以什么價格配增股本的方針策略。雖然轉(zhuǎn)股、配股并不是股利分配,故它們也不必在股利政策中考慮,但由于我國上市公司都將它們納入分配方案中,故以下的討論也都將轉(zhuǎn)配方式當(dāng)作廣義的股利政策來加以考慮?？傊_定股利政策要考慮許多因素，而這些因素之

43、間往往是相互聯(lián)系和相互制約的，其影響也不可能完全用定量方法來分析。所以，股利政策的制定應(yīng)該與企業(yè)所出的具體環(huán)境結(jié)合起來，開展必要的定性和定量分析，進(jìn)而，制定出合理、有效的股利政策。（二二）影影響響我我國國上上市市公公司司股股利利政政策策的的外外部部因因素素分分析析1.國家宏觀政策對上市公司股利政策的影響目前，我國證券市場尚不成熟，股利支付率不高，而股價極高。股利與股價相比比例很低，與資本利得相比更是微不足道，流通股和非流通股產(chǎn)生不同股不同權(quán)，從而造成惡性圈錢、市盈率過高、股票市場定位模糊，不能有效與國際接軌。針對證券市場的這些弊病，我國政府一再通過立法形式規(guī)我國上市公司的股利政策制定。作為推進(jìn)

44、資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項(xiàng)制度性變革，解決股權(quán)分置問題正式被提上日程。2004年 1 月 31 日，國務(wù)院發(fā)布國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(以下簡稱若干意見)，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。 股權(quán)設(shè)置有四種形式：國家股、法人股、個人股、外資股。2006 年 3 月 6 日，第 23 批的 46 家股改公司公布，至此，中國地股票市場上，股改公司的比例已接近 50。以白藥為例，白藥為積極響應(yīng)國家的股改政策，根據(jù) 2006 年第一次臨時股東大會暨股權(quán)分置改革相關(guān)股東會議表決通過的白藥集團(tuán)股份股權(quán)分置改革方案，公司于 2006 年 5 月 29 日以現(xiàn)有流通股 91

45、,650,757 股為基數(shù)，以盈余公積金向方案實(shí)施日登記在冊的全體流通股. . . . 9 / 23股東轉(zhuǎn)增股本 32,824,718 股，流通股股東每 10 股獲得轉(zhuǎn)增股份 3.5815 股，相當(dāng)于流通股股東每 10 股獲得 2.2 股的對價。2.國家經(jīng)濟(jì)形勢對上市公司股利政策的影響 一是 1996 年以前，該階段我國經(jīng)濟(jì)在投資等各方面呈現(xiàn)過熱現(xiàn)象，上市公司經(jīng)營難度小，且大多是新公司，它們一方面有著增資擴(kuò)股的在需求，另一方面試圖給股東一些回報以建立信譽(yù)，大多采用派現(xiàn)送股形式。二是 1996 年后，我國股市進(jìn)人規(guī)發(fā)展期，上市公司的配股資格由原凈資產(chǎn)稅后利潤率 3 年平均 10%改為每年在 10

46、%以上，加上銀行貸款難，使得上市公司自然不愿將實(shí)現(xiàn)的稅后利潤分配出去，使得該階段不分配公司快速遞增。二是針對上市公司不分配現(xiàn)象愈演愈烈，2000 年底證監(jiān)會規(guī)定配股企業(yè)需有最近三年派現(xiàn)記錄與派現(xiàn)占公司可分配利潤的比例。而配股作為企業(yè)上市后一條低廉、重要的融資集道，絕大多數(shù)上市公司都不愿放棄，是導(dǎo)致 2000 年年報公布后派現(xiàn)公司驟增，不分配公司大量減少的最主要原因。2006 年度中國的證券市場異?；钴S，處于可預(yù)期的大牛市，這對公司的股利政策有了一定的影響。2006 年度白藥的經(jīng)營業(yè)績較高且穩(wěn)步的增長，而且公司 2003-2005 年度分配方案中均有較高比例的轉(zhuǎn)股或分紅股，如果按此態(tài)勢，公司 2

47、006 年或許也會有或高或低的紅股分配，但是正是由于 2006 年我國證券市場的牛市，公司未有紅股分配。（三三）影影響響我我國國上上市市公公司司股股利利政政策策的的部部因因素素分分析析1.上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理從我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)看,在證券交易所上市交易的 A 股中,流通股只占 34%左右（常青，1999）。個人投資者數(shù)量極多,股權(quán)高度分散不能對上市公司形成制約力；而對上市公司的經(jīng)營管理和利潤分配有決策權(quán)的控股大股東多是急需資金的公司企業(yè),這就形成了上市公司中不分配、高配送股、轉(zhuǎn)贈、少現(xiàn)金股利的現(xiàn)象。2.上市公司的股本規(guī)模普遍偏小 我國上市公司的股本規(guī)模普遍偏小，不分配股利的公司比例與其股

48、本規(guī)模成反比關(guān)系，即股本規(guī)模越小，其不分配的比例越大，反之越小。一般而言，股本規(guī)模小的公司往往正處于公司發(fā)展的初期，資金需要量大，而且有較強(qiáng)的擴(kuò)欲望。因此，這類公司往往傾向于不進(jìn)行股利分配 (池昭梅，2006) 。除了進(jìn)行較低比例的派現(xiàn)外，主要采取送股、轉(zhuǎn)增股本和混合股利分配方式，以使其日后的股本規(guī)模得以不斷增大；而股本規(guī)模較大的公司往往意味著其資本保全的金額較大，對投資者和債權(quán)人的保證程度更高，其更易于在資本市場上獲得較高信譽(yù)，投資者普遍信賴其經(jīng)營狀況，因此股本規(guī)模大的公司相對于股本規(guī)模小的公司而言，能較易的在資本市場上籌措到資金，這類公司會更注重對投資者的回報。3 持久盈利能力對股利政策的

49、影響. . . . 10 / 23公私管理層在決定是否分配股利時,顯然要考慮公司盈利能力。公司盈利能力強(qiáng)、每股收益多,則分配的可能性越大。反之,則分配股利的可能性越小。由此可以推測,如果公司利潤不穩(wěn)定,則股利政策也會相應(yīng)變化,這也是我國上市公司股利政策反復(fù)多變的原因之一。按照每股收益大小同樣選取 2007 年滬深兩市排名前 300 家公司和后 300 家公司作為樣本，研究其股利分配狀況，如下表 2-1 所列示，前 300 家公司中純派現(xiàn)的公司數(shù)高達(dá) 104 家，送轉(zhuǎn)派結(jié)合的達(dá)到 114 家，二者共占樣本總數(shù)的 73%，分配狀況較為樂觀。而選取的每股收益排名后 300 家的公司，純派現(xiàn)的公司只有

50、 4 家，送轉(zhuǎn)派結(jié)合的也只有 4 家，另外有 5 家上市公司實(shí)行轉(zhuǎn)增股方案，剩余 287 家公司均采取不分配的股利政策，其比例高達(dá) 96%。因此每股收益的大小對股利分配有著根本的影響。表 2-1 2 20 00 07 7 年年部部分分上上市市公公司司的的分分配配數(shù)數(shù)據(jù)據(jù)2007 年深滬兩市每股收益排名前 300 家公司的分配狀況派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增股送轉(zhuǎn)派結(jié)合不分配公司數(shù)1042211478所占比例0.350.010.010.380.262007 年深滬兩市每股收益排名后 300 家公司的分配狀況派現(xiàn)送股轉(zhuǎn)增股送轉(zhuǎn)派結(jié)合不分配公司數(shù)4054287所占比例0.0100.020.010.96數(shù)據(jù)來源：財富

51、網(wǎng)-上市公司 2007 年年報4.成長階段對股利政策的影響上市公司的分配政策與公司生命周期密切相關(guān),這涉與公司的生產(chǎn)經(jīng)營、財務(wù)狀況、投資行為等重大方面。公司成長一般經(jīng)歷發(fā)展初期、快速擴(kuò)、成熟增長、衰退四個階段。在公司發(fā)展初期,資金需求量大而利潤額較低,不但不傾向發(fā)放現(xiàn)金股利,而且會發(fā)行新股融資；在快速擴(kuò)階段,現(xiàn)金需求量大,利潤額較發(fā)展初期有所增長,公司常采用較低的股利支付率或不發(fā)放現(xiàn)金股利；在成熟增長階段,公司利潤額大而現(xiàn)金需求相對縮小或穩(wěn)定,此時常采用較高的股利支付率；在衰退階段,上市公司對資金的需求量降低,利潤額開始減少,可以采用固定股利政策,或回購股票以縮小股本規(guī)模。以白藥為例，其數(shù)據(jù)列

52、示如表 2-2，可以發(fā)現(xiàn)，該公司 2000-2001 年為其快速增長階段，其凈利潤增長率超過 50，公司需要大量的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營，所以派現(xiàn)率相對較低；而進(jìn)入 2002 到2004 之后，公司為穩(wěn)步增長狀態(tài)，其增長率為 20，公司此階段則用較多的現(xiàn)金來發(fā)放紅利。表 2-2 白白藥藥的的分分配配數(shù)數(shù)據(jù)據(jù). . . . 11 / 23項(xiàng)目2006200520042003200220012000凈利潤（萬元）27640230441713511375936975144840每股收益0.5710.7950.7090.6120.5040.4040.26每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.60.990.70.

53、920.620.430.57凈利潤增長率19.94%34.48%50.64%21.41%24.69%55.25%數(shù)據(jù)來源：財報與公告5.融資成本對股利政策的影響上市公司的長期資金需求通過負(fù)債融資和權(quán)益融資兩種方式解決。理論上說,負(fù)債融資的成本要低于權(quán)益融資的成本,但由于負(fù)債通常有定期支付利息和到期歸還本金的壓力,并且多數(shù)情況下要求按規(guī)定的用途使用資金,致使上市公司主觀上對負(fù)債融資的積極性不高,而近幾年銀行的“惜貸”現(xiàn)象又造成上市公司負(fù)債融資客觀上困難的局面。相反,權(quán)益融資方式,尤其是增發(fā)普通股融資,由于是否向股東派發(fā)現(xiàn)金股利可由公司董事會決定,而顯得其成本相對較低,故而深受上市公司青睞。我國上

54、市公司強(qiáng)烈希望充實(shí)公司資本,以便擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,實(shí)行多元化經(jīng)營,這就使上市公司的利潤分配方案多出現(xiàn)不分配或低現(xiàn)金股利伴隨高配股、轉(zhuǎn)贈的現(xiàn)象。6.二級市場的股票價格對股利政策的影響上市公司股利政策與其股票價格在二級市場的前期走勢密切相關(guān)在我國已經(jīng)是一個公開的秘密。春光、雪麗和葉龍(2001)對 1999 年底以前在深、滬兩市上市的 A 股公司進(jìn)行實(shí)證研究,得到結(jié)論:股票價格越高,分配的現(xiàn)金股利越多,說明不管購買高價股還是低價股,股利收益率都是趨于相等的,這是市場競爭的必然結(jié)果。上市公司只有通過股利政策,利用反復(fù)的除權(quán)、填權(quán)來拓展其股票在二級市場上的價格空間。不少上市公司盡管業(yè)績優(yōu)良,但只要沒有機(jī)構(gòu)

55、在二級市場運(yùn)作其股票,這些公司往往就不分配或少分配；而一旦公司股票在二級市場上有良好的表現(xiàn),公司就可能推出較好的分配方案,因?yàn)?此時公司股票在二級市場上已為高價配股奠定好了基礎(chǔ),公司會配股而得到高于現(xiàn)金股利支出幾倍甚至幾十倍的現(xiàn)金流入。2007 年末在整個股市處于大跌的狀態(tài)時，宏大股份的股價一直平穩(wěn)上升，在 2008 年 3 月份公司宣告 10 轉(zhuǎn) 10 派 12 的股利分配方案后，其股價驟降有 70 多元人民幣直降到 30 多元。三三、制制定定我我國國上上市市公公司司股股利利政政策策的的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)實(shí)選選擇擇在前面的分析中,我們曾得出無論公司采取何種形式的分配,股票總價值不會改變,這是因?yàn)楣驹趦r

56、值由公司的投資方案和獲利能力所確定,獲利能力是企業(yè)在的價值的基礎(chǔ),這正是我們分析在任何分配方式下,股票基本原理。同時,投資者對不同分配方式. . . . 12 / 23的偏好,對風(fēng)險、不確定感的厭惡程度,隱含在股利政策中的信息對投資者的暗示,新的籌資費(fèi)用,個人所得稅的交納等等都對公司制股利政策具有一定作用,反來,股利政策的選擇對公司的影響也是顯然的。（一一）制制定定股股利利政政策策必必須須與與公公司司的的財財務(wù)務(wù)目目標(biāo)標(biāo)相相一一致致滿足財務(wù)目標(biāo)的要求,這是制定股利政策的前提條件和根本出發(fā)點(diǎn),無論采取何種政策、方案,決策者都要預(yù)見它對股東財富的影響。在公司資本結(jié)構(gòu)合理,經(jīng)營規(guī)模適當(dāng),尚無更好投資

57、機(jī)會時,則可派發(fā)現(xiàn)金股利。如果未來現(xiàn)金流入穩(wěn)定,可采取較固定的股利政策,如果未來現(xiàn)金流入不穩(wěn)定,則寧可采取較低水平股利政策,否則,一旦減利則傳達(dá)給投資者的信息則是公司未來盈余將較日前減少,導(dǎo)致公司股價下跌。當(dāng)也只有當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會與經(jīng)營效率時,公司才可采取股票股利政策,將留存收益用于再投資。反之,如果其投資報酬率低于股東以現(xiàn)金股利用于其它投資所得的報酬率,則公司分配股票股利對股東較為不利。為避免股東被征股利所得稅,也是采取股票股利的一個重要因素,股票股利一般不認(rèn)為是一種所得。在一個由少數(shù)股東控股的公司中,個人所得稅負(fù)可以很高,因而寧愿采取股票股利的方式而將股利保留在公司里,反之,對于持股

58、眾多的大型公司、股東可能對較高的股利支付更有興趣。我國對股息收入采用 20%的比例稅率征收個人所得稅,對股票交易所得暫不開征個人所得稅,因而送股比派現(xiàn)對股東更具吸引力。（二二）制制定定股股利利政政策策要要有有利利于于資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)的的調(diào)調(diào)整整股利發(fā)放方式對公司資本結(jié)構(gòu)有直接影響,良好的股利政策,有助于改善資本結(jié)構(gòu),使其趨于合理。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高則應(yīng)考慮將股利留在公司或配股增資,以改善資本結(jié)構(gòu),增強(qiáng)其財務(wù)力量,降低財務(wù)風(fēng)險。反之,如果資產(chǎn)負(fù)債率過低,則應(yīng)派發(fā)現(xiàn)金股利,同時考慮增加負(fù)債,提高財務(wù)杠桿利益,或回購一部分公司股票(我國目前法律規(guī)定,除非公司因減少其注冊資本的目的或者謀求與持有

59、本公司的股票的企業(yè)合并,不得購回發(fā)行在外的股份)。如果公司有良好的投資方案,在確定投資方案所需資金的基礎(chǔ)上,按照最佳資本結(jié)構(gòu),相應(yīng)確定應(yīng)留存在公司的盈余與搭配的負(fù)債。（三三）制制定定股股利利政政策策要要有有利利于于股股價價的的合合理理定定位位不同的股利分配政策與轉(zhuǎn)配方案,對股票價格有著直接的影響。如果公司認(rèn)為目前的股價定位適當(dāng),能夠很好地滿足流通性的要求,則無須人為進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本,反而給人造成股價下跌,每股收益下降的錯覺,如被莊家惡意炒作,雖能炫耀一時,終究會被市場無情拋下,對公司影響更加不利（榮升,1999）。如果股價明顯過高,影響流通性時,則可考慮轉(zhuǎn)增股本,將其股本擴(kuò),使其價格稀釋,從而將價

60、格降在一個更為合. . . . 13 / 23理的水平上,在增加了流通性的同時,使公司股票被更多的公眾持有,防止股票被惡意收購,從而有助于大股東控股。公司在派發(fā)現(xiàn)金股利后,填權(quán)情況與公司未來稅后盈余增長有下列三種情形:稅后凈利較上年減少,每股收益下降不能填權(quán)。稅后凈利與上年持平,每股收益不變恰好填權(quán)。稅后凈利較上年增加,每股收益上升超過填權(quán)。公司在送股、轉(zhuǎn)股、配股、將股權(quán)攤薄以后,填權(quán)情況與公司未來稅后盈余增長有以下三種情形:稅后凈利增長幅度小于股本擴(kuò)速度，每股收益下降,不以填權(quán)。稅后凈利增長幅度等于股本擴(kuò)速度，每股收益不變,恰好填權(quán)。稅后凈利增長幅度大于股本擴(kuò)速度，每股收益上升,超過填權(quán)。（四四）制