千金散盡還復(fù)來(lái)－美國(guó)證券法

1、    千金散盡還復(fù)來(lái)美國(guó)證券法董華春【學(xué)科分類】經(jīng)濟(jì)法【關(guān)鍵詞】投資公司 【寫(xiě)作年份】2003年【正文】             千金散盡還復(fù)來(lái)   美國(guó)證券法"投資公司"定義的法律辨析   北京大學(xué)金融法研究中心 董華春   寫(xiě)于2003年5月17日星期日         眾所周知，美國(guó)1940

2、 年投資公司法（The Investment Company Act of 1940以下簡(jiǎn)稱ICA）和1940年投資顧問(wèn)法（The Investment Advisor Act of 1940以下簡(jiǎn)稱IAA）是美國(guó)證券法體系中非常重要的兩個(gè)法律。ICA界定的"投資公司"實(shí)際上是美國(guó)的證券投資基金。筆者參與中國(guó)證券投資基金法的立法討論研究過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)很多人都將中國(guó)的證券投資基金與美國(guó)的投資公司或者共同基金劃等號(hào)，這是對(duì)美國(guó)"投資公司"（investment company）概念的一種誤讀。美國(guó)不同種類的"投資公司"與我國(guó)探討的"

3、;信托型基金"和"公司型基金"有一定的對(duì)應(yīng)關(guān)系，但又不完全相同。   ICA第3條界定了"投資公司"的定義。美國(guó)律師們總是想盡辦法研究這個(gè)定義，因?yàn)樵摱x的規(guī)定相當(dāng)廣泛，任何一個(gè)公司都可能"不經(jīng)意得"（inadvertently）變成該定義中的投資公司。這個(gè)定義幾乎包括了所有中介機(jī)構(gòu)（all institutional intermediaries）、一些市場(chǎng)中介（some market intermediaries）和一些經(jīng)營(yíng)性的控股公司（operating holding companies）。國(guó)會(huì)從

4、這個(gè)定義中排除了那些通過(guò)子公司從事非投資性業(yè)務(wù)的典型控股公司（a typical holding company that operates non-investment company business through subsidiaries,見(jiàn)Section 3（b），以及銀行、保險(xiǎn)公司等不同特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)（見(jiàn)Section 3（c）。因此，這個(gè)定義采用的是"剩余法則"（residual method）：如果一個(gè)公司沒(méi)有被排除（excluded）于該定義，那么就被包括（included）在該定義中。   實(shí)踐中，很多公司絲毫沒(méi)有預(yù)期到（unantici

5、pated）自己會(huì)成為"投資公司"，某一天突然驚訝得"得知"自己被包括到這個(gè)定義中了。在"得知"之前，公司當(dāng)然不會(huì)按照ICA登記注冊(cè)也不會(huì)嚴(yán)格符合ICA關(guān)于投資公司的相關(guān)規(guī)定，但是，嚴(yán)重的法律后果并不會(huì)因?yàn)?quot;該公司不知道自己是投資公司"而不出現(xiàn)，例如因未注冊(cè)導(dǎo)致合同無(wú)效等，于是，很多美國(guó)公司往往因該法案的定義叫苦不迭。   在繁雜的肯定性規(guī)定和一個(gè)又一個(gè)豁免例外規(guī)定中，在浩如煙海的法院判例中，要找出美國(guó)證券法"投資公司"定義的精髓實(shí)非易事。筆者認(rèn)為，必須時(shí)刻牢記一句話，&qu

6、ot;投資公司既是證券的發(fā)行人也是證券的投資人。"（或者用英文表達(dá)更容易理解，an investment company is the issuer of securities and an investor in securities）。如果公司本身沒(méi)有發(fā)行"證券A"（筆者標(biāo)注，為了與"證券B"區(qū)別）,那么它就不是投資"公司"；如果公司本身沒(méi)有投資于"證券B"(筆者標(biāo)注，為了與"證券A"區(qū)別)，那么它也不是"投資"公司。   "千金散

7、盡還復(fù)來(lái)"這句詩(shī)可以更形象得說(shuō)明美國(guó)投資公司的特性公司投資于證券B是將金錢"散"去，但"散"是為了錢再"來(lái)"，用錢賺錢，這才能體現(xiàn)"投資性"，如果公司僅僅將錢用來(lái)一般性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，那么該公司不受1940年ICA的管轄；公司的錢雖然花掉但是仍會(huì)"來(lái)"并且"來(lái)"之有道，來(lái)自于公眾購(gòu)買該投資公司的"證券A"的資金投入，如果公司不用自己發(fā)行證券A的錢投資，僅僅是用自有資金來(lái)投資于證券B， 那么也不受1940年ICA的管轄。   強(qiáng)調(diào)了

8、這個(gè)大前提之后，本文再結(jié)合1940年ICA的具體法律條文規(guī)定和相關(guān)案例來(lái)分析"投資公司"這個(gè)定義。      一、定義中的定義："發(fā)行人"（issuer）和"證券"（securities）   1940年ICA第3（a）（1）規(guī)定了"投資公司"的定義，在本節(jié)中，"投資公司"指滿足下列條件的任何發(fā)行人（any issuer ）   （A）主要從事、宣稱主要從事或計(jì)劃主要從事投資、再投資或交易證券的業(yè)務(wù)。（Section

9、 3（a）（1）（A）any issuer which is or holds itself out as being engaged primarily, or proposes to engage primarily, in the business of investing, reinvesting, or trading in securities）   （B）從事或計(jì)劃從事發(fā)行分期付款型面值證書(shū)，或者已經(jīng)進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)并且該種證書(shū)已發(fā)行；（Section 3（a）（1）（A）any issuer which is engaged or proposes to eng

10、age in the business of issuing face-amount certificates of the installment type, or has been engaged in such business and has any such certificate outstanding），應(yīng)該說(shuō)明的是，這種投資公司在20世紀(jì)20、30年代曾經(jīng)非常流行（prevalent），現(xiàn)在事實(shí)幾乎已經(jīng)不存在了（virtually extinct）。   （C）從事或計(jì)劃從事投資、再投資、擁有、持有或交易證券，并且擁有或計(jì)劃收購(gòu)?fù)顿Y證券，且此類證券的價(jià)值超過(guò)

11、發(fā)行人未合并財(cái)務(wù)報(bào)表前總資產(chǎn)（不包括美國(guó)政府證券和現(xiàn)金項(xiàng)目）的40。（Section 3（a）（1）（C）any issuer which is engaged or proposes to engage in the business of investing, reinvesting, owning, holding, or trading in securities, and owns or proposes to acquire investment securities having a value exceeding 40 percentum of the value of suc

12、h issuers total assets ，exclusive of Government securities and cash items， on an unconsolidated basis）。   從這個(gè)定義中可以看出所有"投資公司"共同特征，必須是"證券"的"發(fā)行人"。   ICA第2條（a）（22）界定了"發(fā)行人"，是指每個(gè)發(fā)行或者計(jì)劃發(fā)行任何證券的人、或者每個(gè)擁有已發(fā)行證券的人。（"Issuer" means every person

13、who issues or proposes to issue any security, or has outstanding any security which it has issued.）這個(gè)定義又包括兩個(gè)特征，"人"（person）和"證券"（securities）。   1ICA第2條（a）（28）指出"人"既包括"自然人"又包括"企業(yè)"【1】 （"Person" means a natural person or a company.）IC

14、A第2（a）（8）界定了"企業(yè)"，指公司、合伙、聯(lián)營(yíng)、股份制公司、信托、基金、有組織的人合體（無(wú)論注冊(cè)成法人與否），或者美國(guó)法典11章情形下的破產(chǎn)清算人或受托人、或者具有上述同樣職能的官方代理人或清算代理人。（"Company" means a corporation, a partnership, an association, a joint-stock company, a trust, a fund, or any organized group of persons whether incorporated or not; or any rec

15、eiver, trustee in a case under title 11 of the United States Code or similar official or any liquidating agent for any of the foregoing, in his capacity as such.）   2ICA第2條（a）（36）界定了"證券"，這個(gè)定義與1933年證券法和1934年證券交易法對(duì)"證券"的界定相同，是指任何票據(jù)、股票、庫(kù)存股票、證券期貨、債券、無(wú)抵押債券、債務(wù)證明、證明參與任何利潤(rùn)共享協(xié)議或在

16、其中有利益的證書(shū)、擔(dān)保信托證、籌建經(jīng)濟(jì)組織證或認(rèn)購(gòu)證、可轉(zhuǎn)讓股權(quán)、投資合同、委托投票證書(shū)、證券存托證明、油礦、氣礦或其他礦藏開(kāi)采權(quán)未分配部分的權(quán)益；任何證券、存款證明或者組合證券和指數(shù)證券（包括根據(jù)價(jià)格而計(jì)算出來(lái)的利益）的賣空期權(quán)、買空期權(quán)、買空賣空期權(quán)、選擇權(quán)或者特權(quán)；任何在全國(guó)證券交易所上交易的有關(guān)外幣的賣空期權(quán)、買空期權(quán)、買空賣空期權(quán)、選擇權(quán)或者特權(quán)；或者總的來(lái)說(shuō)，任何被普遍認(rèn)為是"證券"的利益或工具，或者是對(duì)上述項(xiàng)目的任何利益的參與證明、臨時(shí)性證明、收據(jù)、擔(dān)?；蛘J(rèn)購(gòu)權(quán)。【2】   ICA第3（a）（2）指出，"投資證券"包括除

17、下列證券之外的所有其他證券：（A）政府證券、（B）由雇員證券公司發(fā)行的證券、以及（C）由下列公司擁有超過(guò)半數(shù)股權(quán)的子公司所發(fā)行的證券（i）非投資公司，（ii）不屬于本條（c）款（1）項(xiàng)或（7）項(xiàng)所列投資公司定義中的例外。（As used in this section, "investment securities" includes all securities except (A) Government securities, (B) securities issued by employees securities companies, and (C) securit

18、ies issued by majority-owned subsidiaries of the owner which (i) are not investment companies, and (ii) are not relying on the exception from the definition of investment company in paragraph (1) or (7) of subsection (c).）   SEC認(rèn)為，在判定這些"證券"的定義，33年證券法和34年證券交易法判定"證券"定義的判例

19、和原則同樣適用。【3】      二、主觀、客觀檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)及應(yīng)用   (一)兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)   仔細(xì)分析ICA第3（a）（1）的三條規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)"投資公司"的定義采用了主觀和客觀兩種檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。這也是判斷某公司是否是"投資公司"的簡(jiǎn)單易用標(biāo)準(zhǔn)。   1主觀檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)   ICA第3（a）（1）（A）采用的是主觀檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)（subjective test），任何宣稱自己是專門從事證券投資或再投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)即被認(rèn)為是投資公司。在對(duì)此進(jìn)行確認(rèn)時(shí)，美國(guó)證券

20、交易委員會(huì)和美國(guó)法院將會(huì)著眼于公司的陳述、公司經(jīng)營(yíng)報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告以及股東的預(yù)期愿望。   2客觀檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)   ICA第3（a）（1）（C）采用的是客觀檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)（objective test），主要集中看某公司的資產(chǎn)組成（composition of assets）。任何事實(shí)上從事證券投資、再投資或證券交易的公司只要將40% 以上的資產(chǎn)投資于證券，都被視為是投資公司，即使其不自稱為投資公司。同樣，美國(guó)證券交易委員會(huì)和美國(guó)法院會(huì)考慮公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況、財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果以及公司和股東的關(guān)系。   （二）一個(gè)經(jīng)典案例   19

21、70年SEC v. Fifth Avenue Coach Lines, Inc.案 （以下簡(jiǎn)稱Fifth案）是應(yīng)用這兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)最經(jīng)典案例【4】。   Fifth Avenue Coach Lines, Inc.（以下簡(jiǎn)稱Fifth公司）是一家紐約公司，擁有一個(gè)全資附屬公司Surface Transit, Inc.（以下簡(jiǎn)稱Surface公司），Surface公司又擁有一家全資附屬公司W(wǎng)estchester Street Transportation Company(以下簡(jiǎn)稱Westchester公司)。1962年紐約市獲得了Fifth公司和Surface公司的所有公共汽

22、車線路，但并沒(méi)有接管Westchester公司。被提起訴訟以后，紐約市在1966年和1967年末向Fifth公司和Surface公司支付了約3800萬(wàn)美元。然而除了一次性支付給債權(quán)人的一筆款項(xiàng)之外，這筆款項(xiàng)中的1150萬(wàn)美元卻實(shí)際歸Fifth公司和其附屬公司的經(jīng)理人是Muscat, Cohn和Krock三人所有。自從1966年下半年至1967年，這三個(gè)人使得Fifth公司卷入一系列復(fù)雜的交易中，而這些交易成了以后SEC提起本訴訟的依據(jù)。案件爭(zhēng)議問(wèn)題是：Fifth公司性質(zhì)是否因?yàn)檫@些交易發(fā)生轉(zhuǎn)變而成為了一家投資公司。   1"宣稱"(hold)、"

23、;計(jì)劃"(propose)的判定標(biāo)準(zhǔn)   法院認(rèn)為，"宣稱"和"計(jì)劃"不能太過(guò)于概括。本案中僅僅占有1150萬(wàn)美元的現(xiàn)金并不能使一家公司成為一家投資公司，還需要查明Fifth公司之后是如何處理這筆現(xiàn)金的，即查明它其后所主要從事的業(yè)務(wù)是什么。   因此，法院的結(jié)論是僅僅是有進(jìn)入投資行業(yè)的 "宣稱"或 "計(jì)劃",而沒(méi)有 "從事"（engage），就不能說(shuō)該公司是投資公司；即使是符合這三個(gè)要件，還不能肯定該公司是 "投資公司"，要結(jié)

24、合下述標(biāo)準(zhǔn)判定。   2"主要從事"（primarily engage）的判定標(biāo)準(zhǔn)   法院認(rèn)為，"宣稱"和"計(jì)劃"隱含著意圖，而"從事"則沒(méi)有必要表明意圖。判斷一個(gè)原來(lái)沒(méi)有作投資業(yè)務(wù)的公司是否是"投資公司"的一個(gè)重要要件即是"主要從事"。同時(shí)，必須將該公司所有的各種種類的業(yè)務(wù)都要考慮進(jìn)去。即使該公司原本可能沒(méi)有從事該投資業(yè)務(wù)的意圖，但如果在某個(gè)特定的時(shí)機(jī)及時(shí)地發(fā)現(xiàn)自己實(shí)際上已主要從事投資業(yè)務(wù)，則該公司已經(jīng)變成了投資公司。  

25、 根據(jù)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，法院對(duì)Fifth案中的種種交易進(jìn)行辨析，終于發(fā)現(xiàn)以1967年6月30日這個(gè)時(shí)間點(diǎn)為分界線，F(xiàn)ifth公司變成了投資公司。   3 "40檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)"涉及的公司資產(chǎn)價(jià)值   應(yīng)用"40"這個(gè)客觀檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，涉及到按照法條所定義的公司的全部資產(chǎn)的價(jià)值。法院援引了證券法規(guī)則S-X進(jìn)行解釋，規(guī)則S-X對(duì)投資公司的會(huì)計(jì)規(guī)則進(jìn)行了規(guī)定，其中的第6-03.1節(jié)對(duì)"現(xiàn)金事項(xiàng)"這個(gè)術(shù)語(yǔ)進(jìn)行了定義，根據(jù)該條款："1. 現(xiàn)金和現(xiàn)金事項(xiàng)-應(yīng)分別列明（a）手頭上的現(xiàn)金、即期存款和定期存款

26、；（b）短期放款；以及（c）受制于提取限制的基金。受制于提取限制的基金和內(nèi)部金庫(kù)的存款不能包括在本節(jié)中所述項(xiàng)目，除非它們可以在1年內(nèi)獲得。"   法院判定，F(xiàn)ifth公司在1967年6月30日為了計(jì)算的目的的資產(chǎn)為15,2666,033美元。投資證券為8,389,463美元，約為總額的55。因此，在1967年6月30日，F(xiàn)ifth公司符合第3(a)(3)條款的40檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，是一家投資公司。      三、投資公司的種類   （一）ICA第4條將"投資公司"分成三類  

27、0;1面值證書(shū)公司   "面值證書(shū)公司"（Face-amount certificate company）是指從事或計(jì)劃從事發(fā)行分期付款型面值證書(shū)的投資公司，或者已經(jīng)進(jìn)行該項(xiàng)業(yè)務(wù)并且該種證書(shū)已發(fā)行的投資公司。這種投資公司實(shí)質(zhì)上就是ICA第Section 3（a）（1）（A）界定的投資公司。這種投資公司在20世紀(jì)20、30年代曾經(jīng)非常流行（prevalent），現(xiàn)在事實(shí)幾乎已經(jīng)不存在了（virtually extinct）。   2單位投資信托   "單位投資信托"（Unit investment

28、 trust）這種投資公司包括三個(gè)特征(A) 根據(jù)信托契約（a trust indenture）、托管協(xié)議（contract of custodianship）或代理合同（contract of agency）或其他類似的契約組織起來(lái)； (B) 沒(méi)有董事會(huì)；(C) 只發(fā)行可贖回的證券（redeemable securities），每一份證券代表著一個(gè)特定證券單位（a unit of specified securities）的不可分利益（an undivided interest），但是不包括表決權(quán)信托。   3管理公司   除了上述1和2中的"

29、;投資公司"，剩下的所有投資公司都可以被稱為"管理公司"（Management company）。means any investment company other than a face-amount certificate company or a unit investment trust.   （二）ICA第5條對(duì)"投資公司"的細(xì)分   ICA第5條根據(jù)不同的特征將"投資公司"中的"管理公司"（Management company）劃分為互相對(duì)應(yīng)的幾類。

30、  1開(kāi)放型投資公司和封閉型投資公司   ICA第5條（a）根據(jù)投資公司發(fā)行份額的可贖回性（redeemability）把"投資公司"中的"管理公司"（Management company）管理公司分成兩種。   （1）開(kāi)放型投資公司（Open-end company）指發(fā)行待售可贖回證券的管理型投資公司（is offering security for sale）或者擁有自己發(fā)行的可贖回證券（has outstanding any redeemable security of which it

31、 is the issuer）的管理型投資公司。在這種公司里，投資者不但可以在市場(chǎng)上賣出并清算自己的證券（liquidate their own securities），還可以強(qiáng)制影響投資公司的投資組合（portfolio），例如減少管理人的費(fèi)用等。   （2）封閉型投資公司（Closed-end company）指所有不是開(kāi)放型投資公司的管理型投資公司。   2分散性投資公司和非分散性投資公司   ICA第5條（b）根據(jù)投資的多樣性分散性（diversification）把"投資公司"中的"管理公司&q

32、uot;分成分散性和非分散性兩種。   （1）分散性投資公司（Diversified company）   投資公司要對(duì)外宣稱自己是"分散性投資公司"，其投資組合（portfolios）必須滿足下列條件，至少總資產(chǎn)的75由現(xiàn)金（cash）、包括應(yīng)收款項(xiàng)在內(nèi)的現(xiàn)金項(xiàng)目（cash items including receivables)、政府證券（Government securities）、其他投資公司的證券（securities of other investment companies）、 為此目的而計(jì)算的其他證券（但是不能超過(guò)某單

33、個(gè)管理公司總資產(chǎn)的5，不能超過(guò)某單個(gè)發(fā)行人在外發(fā)行的具有投票權(quán)的證券的10）（not greater in value than 5 per centum of the value of the total assets of such management company and to not more than 10 per centum of the outstanding voting securities of such issuer）。   （2）非分散性投資公司（Non-diversified company）指除了上述分散性經(jīng)營(yíng)投資公司之外的管理公司。 &#

34、160; 3全權(quán)管理權(quán)（discretion）的有無(wú)   （1）單位投資信托（unit investment trusts）   在單位投資信托中，受托人雖然持有資產(chǎn)，但是僅有有限的資產(chǎn)管理權(quán)；管理公司行使與資產(chǎn)相關(guān)的實(shí)質(zhì)性的全權(quán)管理權(quán)來(lái)進(jìn)行投資運(yùn)作。投資者面對(duì)的不當(dāng)管理的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。   （2）管理公司（management company）   管理公司和投資顧問(wèn)擁有全權(quán)決定權(quán)，雖然專家決策通常會(huì)給投資者帶來(lái)巨大受益，但是投資者要面對(duì)巨大的不當(dāng)管理的風(fēng)險(xiǎn)。   下面表1可以清晰得

35、說(shuō)明幾種投資公司之間在重要特征上的異同。      投資公司類型 全權(quán)管理權(quán) 可贖回權(quán)利 分散性投資組合   開(kāi)放型管理公司   closedend companies 有 有 有或無(wú)   封閉型管理公司   openend companies 有 無(wú) 有或無(wú)   單位投資信托   unit investment trust無(wú) 有 有或無(wú)   （表1）      四、投資公司的

36、主要豁免情形   ICA在第3（b）和3（c）中特別豁免某些機(jī)構(gòu)不作為"投資公司"對(duì)待，豁免的種類之多、規(guī)定之細(xì)實(shí)在不能在一篇文章中盡述，日后再單獨(dú)撰文針對(duì)每一種詳述之。在此，僅將17類豁免規(guī)定分成三大類，擇其要點(diǎn)做概括性綜述。   （一） 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)豁免   生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性公司（operating companies，簡(jiǎn)稱OC）與投資公司（investment companies，簡(jiǎn)稱IC）有著非常鮮明的區(qū)別OC側(cè)重從他們自身或者子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中取得收入增值；而IC側(cè)重從所擁有的投資組合證券投資中取得收入增值。

37、OC的董事經(jīng)理負(fù)責(zé)本公司或子公司的具體業(yè)務(wù)運(yùn)作；IC的董事經(jīng)理負(fù)責(zé)證券投資組合的管理運(yùn)作。   ICA第3（b）（1）規(guī)定，直接或通過(guò)一家或多家全資子公司，主要從事除投資、再投資、擁有、持有或交易證券以外業(yè)務(wù)的任何發(fā)行人，不是投資公司。（Any issuer primarily engaged, directly or through a wholly-owned subsidiary or subsidiaries, in a business or businesses other than that of investing, reinvesting, owning,

38、 holding, or trading in securities.）符合該規(guī)定的公司可以直接認(rèn)定自己不是投資公司，因而不必向SEC報(bào)告。   ICA第3（b）（2）提到一種公司，所有主要從事的是投資、再投資、擁有、持有或交易證券以外的業(yè)務(wù)的發(fā)行人，無(wú)論其直接還是（A）通過(guò)擁有超過(guò)半數(shù)股權(quán)的子公司，或（B）通過(guò)被控制的公司進(jìn)行上述類似業(yè)務(wù)。（be primarily engaged in a business or businesses other than that of investing, reinvesting, owning, holding, or tradi

39、ng in securities either directly or (A) through majority-owned subsidiaries or (B) through controlled companies conducting similar types of businesses. ）這種公司必須向SEC提交申請(qǐng)報(bào)告，由SEC發(fā)布命令（Order）來(lái)確認(rèn)其不是投資公司。在實(shí)務(wù)中，SEC接到申請(qǐng)后，通常應(yīng)用Tonopah標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判定一個(gè)公司主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性還是投資性公司，具體要分析五個(gè)因素（1）該公司的歷史發(fā)展；（2）該公司面對(duì)公眾宣布的發(fā)展政策；（3）董事經(jīng)理的具體活動(dòng)職

40、能；（4）現(xiàn)有資產(chǎn)性質(zhì)；（5）現(xiàn)有收入來(lái)源。【5】   ICA第3（b）（3）和第3(c)(6)對(duì)其他有關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性公司也做了豁免規(guī)定。   （二） 其他法律法規(guī)監(jiān)管的豁免   1 銀行、保險(xiǎn)公司、儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì)   ICA第3(c)(3)豁免了任何銀行或保險(xiǎn)公司，任何儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì)，建筑和貸款協(xié)會(huì)，合作銀行，宅基協(xié)會(huì)或類似機(jī)構(gòu)，或任何接收人、監(jiān)護(hù)人、清算人、清算代理、或類似的此類高級(jí)職員或個(gè)人；任何由銀行管理、僅用作集體投資和再投資的共同信托基金或類似的基金，其中基金是由銀行在其能力范圍內(nèi)作為受托人、執(zhí)行人、管理

41、人或監(jiān)護(hù)人提供的。（Any bank or insurance company; any savings and loan association, building and loan association, cooperative bank, homestead association, or similar institution, or any receiver, conservator, liquidator, liquidating agent, or similar official or person thereof or therefor; or any common tru

42、st fund or similar fund maintained by a bank exclusively for the collective investment and reinvestment of moneys contributed thereto by the bank in its capacity as a trustee, executor, administrator, or guardian）   2 養(yǎng)老基金(pension funds)   ICA第3(c)(11) 豁免了符合IRC第401條資格要求的任何雇員的股票紅利

43、、年金或利潤(rùn)分享信托，或1933年證券法第3(a)(2)(C)所規(guī)定的政府計(jì)劃，或僅由信托資產(chǎn)或政府計(jì)劃資產(chǎn)組成、或由兩種資產(chǎn)共同組成并由銀行維持經(jīng)營(yíng)的集體信托基金。（Any employees stock bonus, pension, or profit-sharing trust which meets the requirements for qualification under section 401 of the Internal Revenue Code of 1986 ; or any governmental plan described in section 3(a)(2

44、)(C) of the Securities Act of 1933 ; or any collective trust fund maintained by a bank consisting solely of assets of such trusts or governmental plans, or both.）   3 經(jīng)紀(jì)人（broker）、交易商（dealer）   ICA第3（c）（2）(A)豁免了任何主要從事承銷和分銷他人發(fā)行的證券、向客戶出售證券、從事經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)、市場(chǎng)中介業(yè)務(wù)，或進(jìn)行一項(xiàng)或數(shù)項(xiàng)此類活動(dòng)，并且把其作為正?？偸杖氲闹饕獊?lái)

45、源的人。（Any person primarily engaged in the business of underwriting and distributing securities issued by other persons, selling securities to customers, acting as broker, and acting as market intermediary, or any one or more of such activities, whose gross income normally is derived principally from

46、such business and related activities。）第3（c）（2）(B) (i)中規(guī)定，在本項(xiàng)中，"市場(chǎng)中介"指在金融市場(chǎng)上，固定或相對(duì)固定地從事一種或多種金融合同交易業(yè)務(wù)、充當(dāng)市場(chǎng)買方和賣方的人（For purposes of this paragraph，the term "market intermediary" means any person that regularly holds itself out as being willing contemporaneously to engage in, and that

47、 is regularly engaged in, the business of entering into transactions on both sides of the market for a financial contract or one or more such financial contracts）。按照該條款，具有"投資"性質(zhì)的"投資銀行"被投資公司法豁免，不屬于"投資公司"。   （三） 投資者能夠充分控制的公司豁免   1投資者數(shù)目有限的私有性投資公司  

48、 ICA第 3(c)(1)規(guī)定，任何發(fā)行人都不被視為投資公司，如果其所發(fā)行的所有流通證券（短期票據(jù)除外）由少于100人受益持有，沒(méi)有并且目前不打算進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售。（Any issuer whose outstanding securities (other than short-term paper) are beneficially owned by not more than one hundred persons and which is not making and does not presently propose to make a public offering of

49、its securities.）   2投資者合格成熟的投資公司   ICA第 3(c)(7)規(guī)定任何發(fā)行人不被視為投資公司，如果其流通證券在被收購(gòu)時(shí)僅由合格的購(gòu)買者擁有，并且沒(méi)有進(jìn)行并在當(dāng)時(shí)也未打算進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售。（Any issuer, the outstanding securities of which are owned exclusively by persons who, at the time of acquisition of such securities, are qualified purchasers, and which is

50、not making and does not at that time propose to make a public offering of such securities.）在這個(gè)問(wèn)題上，合格購(gòu)買者（qualified purchasers）的界定一直存在爭(zhēng)論，有人認(rèn)為，如果可以認(rèn)定1933年證券法規(guī)則144A中的合格機(jī)構(gòu)投資者（Qualified Institutional Buyers，簡(jiǎn)稱QIBs）一定是合格購(gòu)買者，問(wèn)題就變得簡(jiǎn)單多了。SEC同意了這個(gè)建議，并且認(rèn)定QIBs的標(biāo)準(zhǔn)比ICA第2(a)(51)(A)中界定的合格購(gòu)買者還要高?！?】   3投資者旨在

51、捐贈(zèng)而不是投資的慈善行機(jī)構(gòu)   ICA第 3(c)(10)規(guī)定任何僅處于宗教、教育、慈善、互助、教化目的而組建和營(yíng)業(yè)的下列公司（i）其任何一部分凈收益多不保證任何私人股東或個(gè)人的受益；或（ii）其本身是（B）項(xiàng)所述的基金或者其經(jīng)營(yíng)（B）分項(xiàng)所述的基金（Any company organized and operated exclusively for religious, educational, benevolent, fraternal, charitable, or reformatory purposes， i.no part of the net earnings

52、 of which inures to the benefit of any private shareholder or individual; or ii.which is or maintains a fund described in subparagraph (B)）。   下面表2可以清晰得說(shuō)明這些主要豁免的情形。      投資公司定義   第3條(a)項(xiàng) 非常廣泛，幾乎包括所有機(jī)構(gòu)中介，比如銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、控股公司   第 3(b) 和第 3(c) 豁免規(guī)定  

53、; 第3條(b), 第3(c)(6)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)公司豁免   第3(c)(3), (11), (2)其他法律法監(jiān)管的機(jī)構(gòu)豁免   銀行/保險(xiǎn)公司/儲(chǔ)蓄和貸款協(xié)會(huì) (第3(c)(3),養(yǎng)老基金第3(c)(11),   經(jīng)紀(jì)交易商 (第3(c)(2)   第3(c)(1), (7), (10) 投資者能夠充分控制的公司豁免    投資者數(shù)目有限的私有性投資公司 (第 3(c)(1)    投資者合格成熟的投資公司 (第 3(c)(7)    投資者

54、旨在捐贈(zèng)而不是投資的慈善行機(jī)構(gòu) (第 3(c)(10)    第3(c)(4), (5), (9) 金融體系中不甚重要的機(jī)構(gòu)豁免    工業(yè)銀行業(yè)務(wù)或小額貸款 (第3(c)(4),(5), and    石油天然氣特許權(quán)相應(yīng)的業(yè)務(wù) (第 3(c)(9).         結(jié)論：   美國(guó)證券法意義上的投資公司既是證券的發(fā)行人也是證券的投資人。ICA對(duì)投資公司的定義非常廣泛，幾乎包括了所有中介機(jī)構(gòu)。   第3（a）從正面規(guī)定了檢驗(yàn)&quo

55、t;投資公司"的主觀、客觀檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，法院在Fifth案中解釋了這些標(biāo)準(zhǔn)。ICA第4、5條對(duì)"投資公司"作了分類，并且詳細(xì)對(duì)比了不同類別的投資公司的特征。   第3（b）和3（c）對(duì)銀行、保險(xiǎn)公司等不同特點(diǎn)的機(jī)構(gòu)作了豁免規(guī)定。   如果一個(gè)公司沒(méi)有符合這些豁免規(guī)定進(jìn)而被排除于該定義，那么就被包括在該定義中。      注釋：   【1】參見(jiàn)筆者文章，美國(guó)“公司”（Company）的主要經(jīng)營(yíng)組織形式及法律特征分析，“corporation” 與“Company”在我國(guó)雖然都被翻譯為“公司”，但它們?cè)谟⑽闹袇s是兩個(gè)完全不同的概念?！癈orporation”是一個(gè)實(shí)體，具有獨(dú)立的法律人格，類似于“法人”的概念。而“C