貨幣銀行學(xué)第四章 金融市場

1、第四章第四章 金融市場金融市場第四章第四章 金融市場金融市場 本章講授了金融市場的概念、構(gòu)成要素、功能、本章講授了金融市場的概念、構(gòu)成要素、功能、結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問題；結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問題； 掌握金融市場的掌握金融市場的各個子市場各個子市場構(gòu)成及其運作；構(gòu)成及其運作； 掌握掌握衍生金融市場衍生金融市場主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、特點及其運用。特點及其運用。第四章第四章 金融市場金融市場金融市場基本概念基礎(chǔ)金融市場衍生金融市場要素、分類、功能貨幣市場資本市場外匯市場遠期、期貨、期權(quán)、互換第四章第四章 金融市場金融市場 4.1 金融市場原理金融市場原理 4.2 基礎(chǔ)性金融市場基礎(chǔ)性

2、金融市場 4.3 衍生金融市場衍生金融市場4.1 金融市場原理金融市場原理 4.1.1 金融市場的定義金融市場的定義 4.1.2 金融市場的要素構(gòu)成金融市場的要素構(gòu)成 4.1.3 金融市場分類金融市場分類 4.1.4 金融市場功能金融市場功能4.1.1 金融市場的定義金融市場的定義 金融市場是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的金融市場是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)供求關(guān)系及其機制系及其機制的總和。的總和。 概念的拓展：有形交易與無形交易概念的拓展：有形交易與無形交易4.1.2 金融市場的要素構(gòu)成金融市場的要素構(gòu)成 1. 主體主體 2. 工具工具 現(xiàn)象現(xiàn)象實質(zhì)實質(zhì) 3. 媒體：中介機構(gòu)媒體：中介

3、機構(gòu) 經(jīng)紀人（撮合）：貨幣經(jīng)紀人、證券經(jīng)紀人、證經(jīng)紀人（撮合）：貨幣經(jīng)紀人、證券經(jīng)紀人、證券承銷人、外匯經(jīng)紀人券承銷人、外匯經(jīng)紀人 金融機構(gòu)（交易中介）：證券公司、投資銀行金融機構(gòu)（交易中介）：證券公司、投資銀行 4.金融市場組織形式：交易的具體形式金融市場組織形式：交易的具體形式 拍賣方式與柜臺方式拍賣方式與柜臺方式拍賣方式與柜臺方式的區(qū)別？v第一，證券價格的確定方式不同：柜臺方式采用掛牌或雙價制；拍賣方式采用公開競價制；v第二，交易場地不同：拍賣方式在集中的交易所內(nèi)，是有形市場；柜臺方式是分散的、無形市場交易；v第三，交易品種不同：拍賣方式以已上市證券為主要交易品種，柜臺方式通常交易的是非

4、上市證券。4.1.3 金融市場分類金融市場分類4.1.4 金融市場功能金融市場功能 1.融通資金融通資金功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動員資功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動員資金，變收入為儲蓄，變儲蓄為投資，促進投資增長金，變收入為儲蓄，變儲蓄為投資，促進投資增長 2.資源配置資源配置功能：資金的優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)資功能：資金的優(yōu)化配置，從而實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置源的優(yōu)化配置 3.宏觀調(diào)控宏觀調(diào)控功能：調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟總量與結(jié)構(gòu)，促功能：調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟總量與結(jié)構(gòu)，促進國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)運行的功能進國民經(jīng)濟協(xié)調(diào)運行的功能 4.經(jīng)濟經(jīng)濟“晴雨表晴雨表”功能功能4.2 基礎(chǔ)性金融市場基礎(chǔ)性金融市場 4.2 .1 貨幣市場簡

5、介貨幣市場簡介 4.2 .2 資本市場簡介資本市場簡介 4.2 .3 外匯市場外匯市場4.2 .1 貨幣市場簡介貨幣市場簡介 貨幣市場是指融資期限在貨幣市場是指融資期限在1年以下年以下的金融交易市的金融交易市場。金融工具期限短、流動性強、風險小。場。金融工具期限短、流動性強、風險小。 1.同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場 2.票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)市場 3.可轉(zhuǎn)讓定期存單市場可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 4.短期債券市場短期債券市場 5.債券回購市場債券回購市場1.同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借利率2.票據(jù)貼現(xiàn)市場票據(jù)貼現(xiàn)市場 指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前到期前以以

6、貼付一定利息貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。的方式向銀行出售票據(jù)。期限較短，期限較短，已經(jīng)承兌、尚未到期已經(jīng)承兌、尚未到期的商業(yè)匯票，分為的商業(yè)匯票，分為貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)現(xiàn)和再貼現(xiàn)。 實付貼現(xiàn)金額實付貼現(xiàn)金額=匯票金額匯票金額-貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息 3.可轉(zhuǎn)讓定期存單市場可轉(zhuǎn)讓定期存單市場 可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國花旗銀行于可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國花旗銀行于19601960年開始發(fā)年開始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實質(zhì)上為存款收據(jù)。行的一種大額定期存款憑證，實質(zhì)上為存款收據(jù)。 4.短期國債市場短期國債市場 短期國債是指國家為籌集短期資金而發(fā)行的一種短期國債是指國家為籌集短期資金而發(fā)行的一種

7、債券，剩余期限在債券，剩余期限在1年以內(nèi)年以內(nèi)。 貼現(xiàn)方式發(fā)行，不記名、不付息貼現(xiàn)方式發(fā)行，不記名、不付息 風險小，期限短、流動性高，風險小，期限短、流動性高，利息免稅利息免稅，成為一，成為一些金融機構(gòu)熱衷的投資對象。些金融機構(gòu)熱衷的投資對象。國庫券5.債券回購市場債券回購市場回購協(xié)議交易原理回購協(xié)議交易原理 v回購協(xié)議簽定時回購協(xié)議簽定時 v回購協(xié)議到期時回購協(xié)議到期時v逆回購協(xié)議逆回購協(xié)議：從資金供給者的角度出發(fā)（前者正：從資金供給者的角度出發(fā)（前者正回購方，后者逆回購方）回購方，后者逆回購方）Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Ha

8、i Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007資金獲得者資金供應(yīng)者債券資金資金獲得者資金供應(yīng)者資金債券4.2 .2 資本市場簡介資本市場簡介 資本市場一般是指經(jīng)營期限在資本市場一般是指經(jīng)營期限在1年以上年以上的中長期的中長期資金市場。包括：股票市場、債券市場和基金市場。資金市場。包括：股票市場、債券市場和基金市場。 1.股票市場股票市場 與普通股相比，優(yōu)先股特點v 優(yōu)先求償權(quán)v 股息率事先固定v 風險低v 無選舉權(quán)、被選舉權(quán)、投票權(quán)v 不能出席股東大會，無表決權(quán)股票發(fā)行市場股票的流通市場場內(nèi)交易與場外交易？v1、場內(nèi)交易（場內(nèi)交易（證

9、券交易所）：）：主要是已上市證券；固定地點和營業(yè)時間內(nèi)；“價格優(yōu)先，時間優(yōu)先”的競價機制。v2、場外交易（柜臺交易）：場外交易（柜臺交易）：無固定場所；多為未上市證券；交易數(shù)量、價格由雙方協(xié)定。 思考題思考題：既然二級市場并不能為企業(yè)籌措資：既然二級市場并不能為企業(yè)籌措資金，因此一級市場的重要性高于二級市場金，因此一級市場的重要性高于二級市場。上述論述是否正確，請給出你的分析。上述論述是否正確，請給出你的分析。 v二級市場的重要作用：v 2、價格形成與發(fā)現(xiàn)價格形成與發(fā)現(xiàn)v 3 3、二級市場價格決定了一級市場價格。、二級市場價格決定了一級市場價格。v 4 4、國民經(jīng)濟的、國民經(jīng)濟的“晴雨表晴雨表

10、” 2.長期債券市場長期債券市場 一級市場：一級市場：平價、溢價、折價平價、溢價、折價發(fā)行發(fā)行 二級市場：買賣流通市場二級市場：買賣流通市場 債券評級：債券評級：AAA、AA、ABBBC 3.基金市場基金市場 投資基金是通過發(fā)行投資基金是通過發(fā)行基金股份基金股份將投資者將投資者分散的資分散的資金集中起來金集中起來，由，由專業(yè)人員專業(yè)人員分散投資于股票、債券或分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)的其他金融資產(chǎn)的資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合，并將投資，并將投資收益分配收益分配給基給基金持有者的一種金融中介機構(gòu)。金持有者的一種金融中介機構(gòu)。 4.2 .3 外匯市場外匯市場 1.外匯市場的交易對象與價格：外匯與匯率

11、外匯市場的交易對象與價格：外匯與匯率 外匯：一切以外匯：一切以外幣表示外幣表示的可直接用于國際結(jié)算的的可直接用于國際結(jié)算的支付手段支付手段 匯率：直接標價法與間接標價法匯率：直接標價法與間接標價法 2.外匯市場的交易活動外匯市場的交易活動 參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和外匯交易員、參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機者中央銀行、一般客戶、外匯投機者 交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行 交易類型：即期交易、遠期交易、掉期交易交易類型：即期交易、遠期交易、掉期交易4.3 衍生金融市場衍生金融市場 4.3.1 金融衍

12、生工具市場的形成金融衍生工具市場的形成 4.3.2 金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場與期貨市場 4.3.3 金融期權(quán)市場金融期權(quán)市場 4.3.4 金融互換市場金融互換市場4.3.1 金融衍生工具市場的形成金融衍生工具市場的形成 金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具金融工具或金融商品，是或金融商品，是依附原生金融工具依附原生金融工具而交易而交易的工具。以的工具。以合約合約的形式出現(xiàn)的形式出現(xiàn) 金融期貨、金融期權(quán)、遠期、互換金融期貨、金融期權(quán)、遠期、互換

13、。 4.3.1 金融衍生工具市場的形成金融衍生工具市場的形成 金融衍生工具市場的產(chǎn)生金融衍生工具市場的產(chǎn)生 布雷頓森林體系瓦解，浮動匯率制，規(guī)避匯率、布雷頓森林體系瓦解，浮動匯率制，規(guī)避匯率、利率、價格風險利率、價格風險 1972年年5月月16日日 ，芝加哥商品交易所芝加哥商品交易所推出外匯期貨推出外匯期貨交易，轉(zhuǎn)移匯率風險，標志衍生金融商品的誕生。交易，轉(zhuǎn)移匯率風險，標志衍生金融商品的誕生。衍生工具的特點：4.3.2 金融遠期市場與期貨市場金融遠期市場與期貨市場 1.金融遠期市場：金融遠期市場： 金融遠期是指交易雙方達成的、在金融遠期是指交易雙方達成的、在將來將來某某一特定日期按事先一特定日

14、期按事先約定的價格約定的價格，以預(yù)先確定，以預(yù)先確定的方式的方式買賣某種金融資產(chǎn)的合約買賣某種金融資產(chǎn)的合約。 遠期利率協(xié)議遠期利率協(xié)議 遠期外匯協(xié)議遠期外匯協(xié)議 2.金融期貨市場：金融期貨市場： 金融期貨是指在特定的金融期貨是指在特定的交易場所交易場所通過通過競價競價方式成方式成交，承諾在未來的某一日或期限內(nèi)，以事先交，承諾在未來的某一日或期限內(nèi)，以事先約定的約定的價格價格買進或賣出某種金融商品的買進或賣出某種金融商品的契約契約。 分為：分為：外匯期貨外匯期貨是指交易雙方通過公開競價確定是指交易雙方通過公開競價確定匯率匯率，在未來某一時期買入或賣出某種貨幣。在未來某一時期買入或賣出某種貨幣。

15、利率期貨利率期貨是指交易所通過公開競價方式買入或是指交易所通過公開競價方式買入或賣出某種賣出某種利率利率的的有息資產(chǎn)有息資產(chǎn)，在未來的一定時間按合，在未來的一定時間按合約交割。約交割。股票價格指數(shù)期貨股票價格指數(shù)期貨是指以是指以股指股指為交易對象，買為交易對象，買賣雙方通過交易所競價確定成交價格賣雙方通過交易所競價確定成交價格協(xié)議股票協(xié)議股票指數(shù)指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過的約定乘數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過的約定乘數(shù)，到期時以現(xiàn)金交割。到期時以現(xiàn)金交割。與遠期協(xié)議比較，與遠期協(xié)議比較，特點特點1）買賣的是）買賣的是標準化合約標準化合約。合約。合約金額金額和交割和交割時間時間、地點地

16、點都是標準化的。都是標準化的。2）與期貨交易所的）與期貨交易所的清算公司結(jié)算清算公司結(jié)算，無違約。，無違約。3）必須在清算公司開立專門的）必須在清算公司開立專門的保證金賬戶保證金賬戶，并，并每日結(jié)算每日結(jié)算。4）可以以）可以以對沖交易（平倉）對沖交易（平倉）結(jié)束期貨頭寸，無結(jié)束期貨頭寸，無須實物交割。須實物交割。 5）場內(nèi)）場內(nèi)公開競價公開競價確定期貨交易的價格確定期貨交易的價格利率期貨舉例利率期貨舉例(選讀選讀)例題：一家香港公司因經(jīng)營上的需要在例題：一家香港公司因經(jīng)營上的需要在1993年年2月月20日從銀行借入日從銀行借入200萬港元萬港元3個月期周轉(zhuǎn)性貸款。個月期周轉(zhuǎn)性貸款。當時，市場利

17、率為當時，市場利率為2.75%，該公司，該公司擔心擔心3個月內(nèi)貸款個月內(nèi)貸款利率上升而使借款成本上升利率上升而使借款成本上升，決定利用，決定利用利率期貨利率期貨進進行套期保值。利率期貨合約的報價為行套期保值。利率期貨合約的報價為100減去市場減去市場利率，當日報價為利率，當日報價為97.25。該公司。該公司賣出賣出二手二手3個月期個月期期貨合約共期貨合約共200萬港元（每手萬港元（每手100萬港元）。萬港元）。5月月20日，現(xiàn)貨市場利率升至日，現(xiàn)貨市場利率升至3.85%，期貨市場，期貨市場上港幣利率期貨報價跌為上港幣利率期貨報價跌為96.15。 該公司該公司買入買入二手即將到期的利率期貨予以二

18、手即將到期的利率期貨予以平倉平倉。期貨價格變動以期貨價格變動以“點點”為最小基數(shù)，為最小基數(shù)，1點相當于點相當于0.01%，每變動，每變動1點，相當于每手價格變動點，相當于每手價格變動25港元，港元，變動變動100點，相當于每手價格變動點，相當于每手價格變動2500港元。港元。由于利率上升，該公司多支付利息由于利率上升，該公司多支付利息5500港元港元即即200萬萬（3.85%-2.75%） 3/12）。）。由于期貨價格下跌，該公司盈利由于期貨價格下跌，該公司盈利5500港元（即港元（即25 110 2）。）。通過利率期貨，實現(xiàn)了保值的目的。通過利率期貨，實現(xiàn)了保值的目的。4.3.3 金融期權(quán)

19、市場金融期權(quán)市場 1 .金融期權(quán)及其相關(guān)概念金融期權(quán)及其相關(guān)概念期權(quán)是一種能在未來某特定時間內(nèi)或特定時點以期權(quán)是一種能在未來某特定時間內(nèi)或特定時點以特定價格特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的買進或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)權(quán)利利。 在特定的履約日，在特定的履約日，期權(quán)購買者既可以行使他擁有期權(quán)購買者既可以行使他擁有的這項權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利；的這項權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利； 期權(quán)出售者期權(quán)出售者，在收進期權(quán)購買者所支付的，在收進期權(quán)購買者所支付的期權(quán)期權(quán)費費以后，在履約日，以后，在履約日，只要期權(quán)購買者要求行使其權(quán)只要期權(quán)購買者要求行使其權(quán)利，就必須無條件履行合約的義務(wù)利，就必

20、須無條件履行合約的義務(wù)。2.金融期權(quán)交易制度金融期權(quán)交易制度合約的標準化；保證金制度；對沖與履約；合約的標準化；保證金制度；對沖與履約；頭寸限制。頭寸限制。3.種類種類歐洲式期權(quán)（歐洲式期權(quán)（到期日到期日）與美國式期權(quán)（）與美國式期權(quán)（到到期日前期日前）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指數(shù)期權(quán)權(quán)與指數(shù)期權(quán)看漲期權(quán)：是指期權(quán)看漲期權(quán)：是指期權(quán)買方買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格議價格買入買入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱買一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱買入期權(quán)。入期權(quán)?？吹跈?quán)：是指期權(quán)看跌期權(quán)

21、：是指期權(quán)買方買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價格議價格賣出賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱賣出期權(quán)。賣出期權(quán)。中航油事件中航油事件2003年經(jīng)國家有關(guān)部門批準，中航油新加坡公司年經(jīng)國家有關(guān)部門批準，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在取得總公司授權(quán)后，開始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，其總裁陳久霖，沒有經(jīng)過總公司的批準在此期間，其總裁陳久霖，沒有經(jīng)過總公司的批準卻擅自擴大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失卻擅自擴大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失誤，誤，2004年年10月月26日至今，使公司損失總計約日至今，使

22、公司損失總計約5.54億美元。億美元。 中航油中航油5.5億美元虧損中，億美元虧損中，原油期貨原油期貨只占小部分，只占小部分，最大的虧損來自最大的虧損來自航空煤油期權(quán)航空煤油期權(quán)交易交易從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，月份左右，也就是國際原油價格在每桶也就是國際原油價格在每桶40美元、航煤接近每噸美元、航煤接近每噸350美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了美元的時候，中航油或者說陳久霖做出了錯誤錯誤的判斷的判斷：石油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。：石油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。此時，原油已經(jīng)從此時，原油已經(jīng)從2003年年5月的每桶月的每桶25

23、美元上升了美元上升了超過超過60。 在這個時間，中航油開始在國際市場上在這個時間，中航油開始在國際市場上做出錯誤做出錯誤的操作，大量拋空原油期貨的操作，大量拋空原油期貨，由此一步步滑向深淵。，由此一步步滑向深淵。 但是這種投資顯然遭受了市場的嚴厲狙擊。國際但是這種投資顯然遭受了市場的嚴厲狙擊。國際原油價格由每桶原油價格由每桶40美元迅速躥升到美元迅速躥升到10月月26日的最高日的最高每桶每桶56美元附近美元附近。這個價位，可以說是陳久霖心理。這個價位，可以說是陳久霖心理崩潰的上限。崩潰的上限。 在原油價格到達在原油價格到達50美元以上后，中航油的判斷美元以上后，中航油的判斷再再次出現(xiàn)嚴重錯誤次

24、出現(xiàn)嚴重錯誤，入市建立多頭倉位。然而市場的，入市建立多頭倉位。然而市場的打擊再次降臨，打擊再次降臨，油價從每桶油價從每桶56美元大幅下跌，至美元大幅下跌，至12月月6日每桶僅有日每桶僅有42美元美元。這時候油圈有人出來說，。這時候油圈有人出來說，陳久霖實在是運氣太差。而更難聽的話還有：陳不陳久霖實在是運氣太差。而更難聽的話還有：陳不懂油，也不懂期貨，所以才會一敗涂地。懂油，也不懂期貨，所以才會一敗涂地。所謂期權(quán)產(chǎn)品的所謂期權(quán)產(chǎn)品的做市商做市商，就是在市場上自由，就是在市場上自由報價，向投資者賣出看漲或看跌期權(quán)，以報價，向投資者賣出看漲或看跌期權(quán)，以獲得獲得權(quán)力金權(quán)力金?？礉q期權(quán)看漲期權(quán)指投資者

25、有權(quán)在約定期限內(nèi)指投資者有權(quán)在約定期限內(nèi)以某個價格（行權(quán)價格）向期權(quán)賣出者以某個價格（行權(quán)價格）向期權(quán)賣出者買進標買進標的產(chǎn)品的產(chǎn)品，看跌期權(quán)則是有權(quán)賣出。買入這種權(quán)，看跌期權(quán)則是有權(quán)賣出。買入這種權(quán)力付出的資金，就叫做權(quán)力金。力付出的資金，就叫做權(quán)力金。投資者買入期投資者買入期權(quán)一般是為了對沖其買入期貨或現(xiàn)貨帶來的風權(quán)一般是為了對沖其買入期貨或現(xiàn)貨帶來的風險險，而，而期權(quán)賣出者則是為了獲得權(quán)力金期權(quán)賣出者則是為了獲得權(quán)力金。 市場人士透露，市場人士透露，中航油賣出的這份看漲期權(quán)中航油賣出的這份看漲期權(quán)，價格大約在每桶價格大約在每桶3美元、每噸美元、每噸22美元左右。盡美元左右。盡管具體的期權(quán)

26、合約中行權(quán)價不同，但估計應(yīng)在管具體的期權(quán)合約中行權(quán)價不同，但估計應(yīng)在每噸每噸400美元以下。然而，到了美元以下。然而，到了10月中下旬，月中下旬，受原油價格的影響，新加坡航煤價格已經(jīng)達到受原油價格的影響，新加坡航煤價格已經(jīng)達到450美元左右。由于航空煤油價格的高漲出乎美元左右。由于航空煤油價格的高漲出乎中航油的判斷，中航油的判斷，行權(quán)價格低于市場價格，投資行權(quán)價格低于市場價格，投資者要求行權(quán)者要求行權(quán)，從而使，從而使期權(quán)賣出方，也就是中航期權(quán)賣出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損油公司產(chǎn)生巨額虧損。以每噸航空煤油產(chǎn)生以每噸航空煤油產(chǎn)生30美元的虧損計算，每賣出美元的虧損計算，每賣出300萬噸的期

27、權(quán)就差不多損失萬噸的期權(quán)就差不多損失1億美元。這種損失的億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風險速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風險幾乎是無限加于期權(quán)賣出者身上，而中航油又沒有幾乎是無限加于期權(quán)賣出者身上，而中航油又沒有采取好的對沖措施。采取好的對沖措施。一位資深市場人士認為，一位資深市場人士認為，原油期貨的損失是投機原油期貨的損失是投機過度，止損不及時過度，止損不及時。而。而期權(quán)交易上的錯誤則在于，期權(quán)交易上的錯誤則在于，沒有按照市場的變化，及時將看漲期權(quán)的權(quán)力金大沒有按照市場的變化，及時將看漲期權(quán)的權(quán)力金大幅調(diào)升，并降低看跌期權(quán)的權(quán)力金幅調(diào)升，并降低看跌期權(quán)的

28、權(quán)力金。這位人士認為，。這位人士認為，如果權(quán)力金足夠高，那么很少會有人花大價錢買這如果權(quán)力金足夠高，那么很少會有人花大價錢買這份權(quán)力的份權(quán)力的。三大失誤；巨虧三大失誤；巨虧5.5億美元億美元失誤失誤1：今年：今年7月份左右，也就是國際原油價格在月份左右，也就是國際原油價格在每桶每桶40美元時，陳久霖作出錯誤判斷，美元時，陳久霖作出錯誤判斷，認為原油價認為原油價格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌格不會繼續(xù)升高，而要開始下跌。失誤失誤2：在原油價格到達：在原油價格到達50美元以上后，陳久霖美元以上后，陳久霖的判斷再次出錯，的判斷再次出錯，入市建立多頭倉位入市建立多頭倉位，但油價從每，但油價從每桶桶56美

29、元開始大幅下跌，至美元開始大幅下跌，至12月月6日跌至每桶日跌至每桶42美美元。元。失誤失誤3：沒有正確制定航煤限價保頂期權(quán)的權(quán)力沒有正確制定航煤限價保頂期權(quán)的權(quán)力金金，使得投資者購買了大量的這類期權(quán)。到今年，使得投資者購買了大量的這類期權(quán)。到今年10月中下旬，受原油價格的影響，新加坡航煤價格已月中下旬，受原油價格的影響，新加坡航煤價格已經(jīng)達到經(jīng)達到450美元左右。行權(quán)價格低于市場價格，投美元左右。行權(quán)價格低于市場價格，投資者要求行權(quán)，中航油產(chǎn)生巨額虧損。資者要求行權(quán)，中航油產(chǎn)生巨額虧損。 4.3.4 金融互換市場金融互換市場 1.概念：交易雙方為避免或概念：交易雙方為避免或減少利率或匯率風險減少利率或匯率風險，降低長期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互降低長期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互交換貨幣或交換貨幣或利率利率的金融交易。的金融交易。 2. 種類種類貨幣互換、利率互換貨幣互換、利率互換、股票互換和商品互換、股票互換和商品互換貨幣互換是指交易雙方按貨幣互換是指交易雙方按固定匯率固定匯率在期初交換兩在期初交換兩種不同的貨幣本金，并按預(yù)先規(guī)定的期限，進行本種不同的貨幣本金，并按預(yù)先規(guī)定的期限，進行本金和未還本金的利息的互換。金和未還本金的利息的互換