信息不對稱與道德風(fēng)險

1、* *1 、貸款是銀行或其他金融機構(gòu)按一定利率和必須歸還等條件出借貨幣資金的一種信用活動形式。廣義的貸款指貸款、貼現(xiàn)、透支等出貸資金的總稱。銀行通過貸款的方式將所集中的貨幣和貨幣資金投放出去，可以滿足社會擴大再生產(chǎn)對補充資金的需要，促進經(jīng)濟的發(fā)展；同時，銀行也可以由此取得貸款利息收入，增加銀行自身的積累。2 、在金融市場中，一方往往并不能掌握對方足夠的信息，從而不能作出準確的決定。這種情況稱作信息不對稱，信息不對稱在金融制度上造成的問題可能發(fā)生在兩個階段：交易前和交易后。逆向選擇的問題是因為交易前的信息不對稱所導(dǎo)致的。金融市場上的逆向選擇指的是：那些最有可能造成不利后果即造成信貸風(fēng)險的借款人，

2、常常就是那些尋找貸款最積極，而且是最可能得到貸款的人。由于逆向選擇的后果是導(dǎo)致貸款的信用風(fēng)險，貸款人往往會選擇不發(fā)放任何貸款，即使市場上有信貸風(fēng)險很小的選擇。我們通過一個例子來說明為什么逆向選擇會發(fā)生。 假設(shè)你有兩位姑媽：希拉姑媽和路易斯姑媽，她們倆是你潛在的貸款對象。路易斯姑媽是一個很傳統(tǒng)的人，她只在對投資的回報很有把握的時候才會尋求貸款。相反， 希拉姑媽是一個敢于冒險的人，她剛好碰到了一個可以迅速致富的投資項目，只要她借入1000 美元進行投資，她就可能成為一個百萬富翁。不辛的是，像大多數(shù)可迅速致富的投資項目一樣，這項投資項目的風(fēng)險極高，希拉姑媽很可能會血本無歸，希拉姑媽極有可能無法償還貸

3、款。如果你對你的兩位姑媽都非常了解，也就是說，不存在信息不對稱的問題，毫無疑問，你將了解到給希拉姑媽貸款的高風(fēng)險，也就不會給希拉姑媽貸款。然而， 假設(shè)你并不是十分了解你的姑媽們，你會更有可能給希拉姑媽貸款而不是路易斯姑媽，因為希拉姑媽會付出很大的 努力來獲得你的貸款支持。3 、 1 、思想意識存在嚴重偏頗.面對改革開放的浪潮,少數(shù)銀行從業(yè)人員抵擋不住社會不良風(fēng)氣的誘惑,為追求“燈紅酒綠”的生活,他們不惜以身試法,鋌而走險,由此種下貪欲惡果.2、職業(yè)道德水準較低.由少數(shù)銀行從業(yè)人員"將"愛崗敬業(yè),誠實守信,廉潔自律,客觀公正,堅持原則,提高技能,艱苦奮斗,無私奉獻,服務(wù)社會&

4、quot;的銀行職業(yè)道德行為規(guī)范置于腦后,在從事銀行業(yè)務(wù)活動中,他們主觀上缺少職業(yè)道德規(guī)范這根弦,業(yè)務(wù)操作缺乏自律約束,從而誘發(fā)道德風(fēng)險 .4 、職業(yè)技能和進取意識淡薄.由于部分銀行從業(yè)人員本身業(yè)務(wù)技能低下,加之缺乏憂患意識和競爭意識,安于現(xiàn)狀,“混”字當頭 ,崗位工作嚴重缺乏激情。“逆向選擇”只能是制度安排不合理所造成市場資源配置效率扭曲的現(xiàn)象，而不是任何一個市場參與方的事前選擇?！暗赖嘛L(fēng)險”指的是人們享有自己行為的收益，而將成本轉(zhuǎn)嫁給別人，從而造成他人損失的可能性。 “道德風(fēng)險”主要發(fā)生在經(jīng)濟主體獲得額外保護的情況下，它具有非常普遍一般的意義。 譬如， 美國聯(lián)邦儲備銀行為了避免銀行經(jīng)營失敗

5、引發(fā)社會問題，所以要給商業(yè)銀行提供貸款保護，這就可能引發(fā)道德風(fēng)險。因為，商業(yè)銀行，包括所有的經(jīng)濟主體都要追求利潤最大化，它們一定要將貸款（經(jīng)營）規(guī)模擴張到邊際成本等于邊際收益的階段，如果沒有聯(lián)儲的保護，它們享有貸款規(guī)模的邊際收益與邊際成本對等，這就沒有道德風(fēng)險。但如果聯(lián)儲提供保護，商業(yè)銀行貸款（經(jīng)營）的風(fēng)險相應(yīng)下降，防范風(fēng)險的成本為聯(lián)儲承擔，商業(yè)銀行的邊際成本下降，它們勢必相應(yīng)擴大信貸規(guī)模，從而更多地享有貸款的收益。這種利用保護而獲得額外利益的行為肯定是非道德的，或者是道德水平下降的。社會承擔的風(fēng)險隨著商業(yè)銀行道德水平的下降而提高，因為， 社會承擔風(fēng)險來自商業(yè)銀行的行為，在沒有保護的情況下，商

6、業(yè)銀行造成的風(fēng)險小，社會承擔的風(fēng)險也不大。在聯(lián)儲提供保護的情況下，商業(yè)銀行擴大信貸規(guī)模，社會承擔的風(fēng)險相應(yīng)擴大，但是，商業(yè)銀行承擔的部分仍然不變，差額部分則為聯(lián)儲承擔。顯然，沒有聯(lián)儲的保護， 商業(yè)銀行的道德水平不下降，社會遭受損失的可能性就小，這就是額外的保護引發(fā)的道德風(fēng)險。在這個過程中，商業(yè)銀行追求利潤最大化的本性和行為沒變，只不過聯(lián)儲保護與否改變了它們的邊際成本，刺激信貸規(guī)模和風(fēng)險的相應(yīng)變化，所以，商業(yè)銀行既沒有機會主義行為，也不存在事后的選擇問題。只要有保護降低經(jīng)濟主體的邊際成本，就難免會引發(fā)“道德風(fēng)險”，匈牙利經(jīng)濟學(xué)家科爾納關(guān)于計劃經(jīng)濟對企業(yè)的“父愛主義”，勢必導(dǎo)致企業(yè)效率下降的論斷，

7、就是對“道德風(fēng)險”的最好注釋。專題：信息不對稱導(dǎo)致貸款前逆向選擇，貸款后道德風(fēng)險。所有的解決方法都要先解決“免費搭便車問題”1 .金融市場的4個特征卜圖展示了 6個主要發(fā)達國家的企業(yè)，融資時各渠道所占的百分比:非金融機構(gòu)的外部簧叁來深：美國與其他五個工業(yè)國家的比較間接融資（有金融中介參與的融資）比直接融資要重要許多倍。1970 年以來，新發(fā)行的公司債券和商業(yè)票據(jù)只有不到5% ，股票也只有大約50% ，被直接銷售給了美國家庭。剩下的證券主要都被金融中介機構(gòu)購買了，例如保險公司、養(yǎng)老基金和共同基金。在發(fā)展中國家，可流通證券占總的融資渠道的比重更低。銀行是企業(yè)外部融資最主要的來源。世界上企業(yè)最主要的

8、外部融資來源，就是銀行貸款。在美國正常的年份中，通過銀行貸款所獲得的資金，要比通過發(fā)行股票所獲得的資金多25 倍。f發(fā)行股票并不是企業(yè)外部融資的重要來源。1970-1985 年這段時間，在美國企業(yè)的外部融資中，股票市場只占了2.1% 很小的部分。-發(fā)行可流通債券和權(quán)益證券也不是企業(yè)為其經(jīng)營活動融資的主要方式。雖然債券是比股票重要得多的融資方式（ 29.8% 比 2.1% ），然而，股票和債券的總和，也不到企業(yè)所需外部融資的 1/3 。為什么企業(yè)不更廣泛地使用可流通性證券來為它們的業(yè)務(wù)進行融資呢？金融體系是經(jīng)濟中管理最嚴格的部門。政府管理金融市場的最主要目的，是促進信息披露和確保金融體系的健全。

9、只有規(guī)模大、組織健全的公司才可以進入證券市場進行融資。個人和組織不完善的小企業(yè)幾乎從未以發(fā)行可流通證券來融到資金的，它們只能從銀行來貸款。抵押物是家庭和企業(yè)債務(wù)合約的普遍特征。萬一借款者不能支付債務(wù)，這些抵押品就會被用來支付。信用卡是無抵押的債務(wù)。商業(yè)借款都是抵押債務(wù)，公司債券和其他銀行貸款也常常含有抵押。典型的債務(wù)合約是極其復(fù)雜的法律文件，對融資者的行為施加了嚴格的限制。上面列有限制和指定融資者所能從事的活動的條款。 個人住房抵押貸款和汽車貸款合約都列有限制性條款。2 .信息不對稱問題金融市場面臨信息不對稱的問題，公司經(jīng)理比股東更清楚自己是否誠實、企業(yè)是否運作良好。信息不對稱導(dǎo)致逆向選擇和道

10、德風(fēng)險這兩個問題。逆向選擇一一道德風(fēng)險逆向選擇是發(fā)生在交易之前的信息不對道德風(fēng)險是發(fā)生在交易之后的。稱：放貸者發(fā)放了貸款后，借款人卻將這些錢從潛在的不良貸款風(fēng)險來自于那些積極尋實事了那些放貸者不希望其進行的活動，因為找貸款的人。最后可能導(dǎo)致貸款風(fēng)險的施這些活動很可能使放貸人收不會投資。借款人往往就是那些最希望得到錢的人。冒放人花的是別人的錢，而/、是自己的，所以他險家和騙子可能是最想得到貸款的人，貸們會更加冒險（從事高收益高風(fēng)險的活動）。因為他們知道自己很有可能償還不了貸道德風(fēng)險也加大了放貸人的風(fēng)險，使他們可款。能選擇不發(fā)放貸款。逆向選擇可能會使貸款者選擇不發(fā)放任何貸款。二手車的消費者，由于不

11、能準確評估一輛車的質(zhì)量，他們就只付市場上所有二手車的平均質(zhì)量的價格c。而對于賣家車主而言，他當然清楚自己要賣的車是好是壞。如果他的車是個次品d,他就樂意接受買者的出價 co如果他的車是好車，價格應(yīng)該是a,他就不愿接受買者的出價c。這樣對于整個市場而言，好車的車主就很少進入市場，消費者也知道市場上都是次品車d,也沒有人愿意買次品車，這個市場的銷量就會很小，二手車市場的運作很差。 二手車市場中買家與賣家所面臨的問題，也會出現(xiàn)在債務(wù)（債券）市場和股權(quán)（股票）市場中。這就解釋了為什么世界上任何國家的企業(yè)，都無法把可流通性證券作為融資的主要渠道。如果沒有信息不對稱的問題，二手車市場的問題也就不會存在。只

12、有解決了信息不對稱問題,才能消除逆向選擇問題（被騙問題）。解決信息不對稱的方法有：方法問題由 私人 公司 來收 集和 生產(chǎn) 能辨 別企 業(yè)好 壞的 信息，售給 證券標準普爾、穆迪就是這類公司，它們收集企業(yè)的資產(chǎn)負債表和投資活動信息，把這些數(shù)據(jù)賣給需要它的人（投資者、購買證券的金融中介、圖書館）這個方法會遇上“免費搭便車問題"（free-rider problem ）。你花錢買了穆迪的分析報告，然后買了x企業(yè)的股票。麥克斯在看到你這樣做后，盡管他沒有看 到穆迪的分析報告， 但他也跟著彳一起買 x股票。如果許多投資者都象麥克斯一樣跟著你買，就會推高你投資的x企業(yè)股價，降低你發(fā)現(xiàn)的收益機會

13、。你/、再能買到 任何被低估的股票， 你花錢買穆迪的報告， 就沒起到作 用?？偨Y(jié)經(jīng)驗后，你決定不再首先買報告了，跟著其他 A個買的人就好。當很多人都這樣做時，穆迪這類公司就賣不出足夠的信息， 銷售利潤降低，不再有動力來辛羊 苦苦做收集市場信息的事。這樣，信息不對稱又出現(xiàn)了， 逆向選擇又回來了。的投資者。政政府鼓勵企業(yè)披露真實信政府監(jiān)管并不能完全消除信息不對稱問題。即使公司披府監(jiān)息。美國證券交易委員會，露了一些真實信息，它們?nèi)匀槐韧顿Y者擁啟更多的信督要求在公開市場上銷售證息。除了公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，要了解公司的質(zhì)量，投資者券的公司，必須遵循標準會還用很多信息需要了解 （局內(nèi)人與局外人的區(qū)別， 就在計

14、準則，披露后關(guān)銷售、 資十局外人永遠也不可能J解到最核心的信息。不在其產(chǎn)及收益的信息。為什么金位，難知內(nèi)幕。所以我們看歷史、或其他什么領(lǐng)域的事融市場是經(jīng)濟中受到最嚴情，都會因為信息不完全而產(chǎn)生不精準的認識。評論員格監(jiān)管的部門之一？因為或分析師，永遠/、會比當事人更明白真相）。政府致力于消除信息不對差的公司有使自己看起來像優(yōu)秀公司的強烈動機，因為稱問題。這能使它們發(fā)行的政權(quán)賣到更局的價格。業(yè)績差的公司會對它們的信息進行包裝或作假（比如安然）。中介既解決信息不對稱問題，又解決免費搭便車問題的方法之一是一一中介。二手車市場的最重要特征， 就是大多數(shù)的二手車不是在私人之間直接買賣的。買主可以通過購買消

15、費者報告這類雜志來了解某種型號的汽車，是否具有良好的維修記錄。但是概率問題就意味著即使這種型號的車有著良好的信譽，也不能保證賣車給你的人提供的是一輛次品。賣主也有可能將車交給修理工做一次全面檢查，但是費用由誰承擔呢？這些問題使得大多數(shù)的二手車并不在個人之間交易，而是通過中介（二手車交易商）來出售。中介既當專家，又以自己的信譽為銷售品質(zhì)擔保（但中介誠信問題是解決不了的，相對于信譽，商人更有動力選擇利潤）。同時， 中介自己收集研究信息自己買賣汽車，就避免了他人免費搭便車的問題。和二手車交易商一樣，金融中介在金融市場上也起著相似的作用。金融中介（如銀行）成為生產(chǎn)企業(yè)信息的專家，可以分辨信用風(fēng)險的高低

16、。銀行主要是發(fā)放私人貸款（涉入某家企業(yè)貸款的參與者很少）而不是在公開市場上購買證券（某個證券的參與者幾乎是無限的），這就避免了免費搭便車的問題。銀行大部分持有的是非交易類的貸款。這就解釋了為什么間接融資比直接融資更為主。發(fā)展中國家的信息不對稱問題更嚴重，所以銀行在發(fā)展中國家中所起的作用，要比發(fā)達國家更重要。 公司信息披露的質(zhì)量越好，信息不對稱問題越小，公司就越容易發(fā)行證券來融到錢。（ 當投資者有能力自己判斷公司的質(zhì)量時，干嘛還要通過中介呢？不通過銀行，個人直接就投資企業(yè)去了。） 一個金融體系的信息越容易得到，銀行的作用就越低。將投資者們的資金匯聚在一起，單個投資者的交易成本就會大大降低，這就是

17、規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。隨著交易規(guī)模的增大，每一美元投資的交易成本下降。購買1 萬股股票的成本不會比購買 50 股股票的成本大很多。規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)的存在，促使了金融中介的發(fā)展，最明顯的例子就是共同基金。共同基金銷售基金份額給個人，然后將收到的資金投資于債券或股票。3 . 貸款后的道德風(fēng)險問題道德風(fēng)險是金融交易之后發(fā)生的信息不對稱問題。是指證券出售商（借款人）有掩蓋信息、并從事對證券購買者（投資者）不利行為的動機。股權(quán)合約（比如普通股）是分享利潤和企業(yè)資產(chǎn)的要求權(quán)。股權(quán)合約受到“委托 -代理問題”的影響。擁有控制權(quán)的經(jīng)理人（代理人）可能會按照他們自己的利益行事，而不是按照股東（委托人）的利益來行事。經(jīng)理人

18、對企業(yè)利潤最大化的動機，可能沒有股東那么強烈。你和史蒂夫合伙投資了一個冰激凌店，你投資了9000美元的股權(quán)（股票），史蒂夫投入了1000美元。你占有公司90%的所有權(quán)，并讓史蒂夫當經(jīng)理。如果他工作努力，使店里每年盈利5萬美元，則你得90% （4.5萬美元），他得10% （5000美元）。他可能會覺得，“活都是我干的，你沒有出過一份力，憑什么你分得90%的利潤？我就算不干活，我 10%的股份也能得10%的利潤，干嘛我干了活也只是 10%的利潤？干不干活在利潤分配比例上完全 沒有區(qū)別，我替他人作嫁衣裳呀?！比绻返俜蚋澮稽c，他完全可能把5萬美元的盈利都揣到自己口袋里，而告訴你今年1分錢都沒賺著。

19、你一無所得。除了追求個人利益， 經(jīng)理們還可能追求能擴大個人權(quán)力，但不增加公司利潤的事情，比如收購其他公司。經(jīng)理比股東更清楚公司的經(jīng)營情況，這種信息不對稱，導(dǎo)致了委托-代理問題的出現(xiàn)。只有在大股東和執(zhí)行者兩合一（私人老板企業(yè)）的情況下，委托-代理問題才不會出現(xiàn)。股東如何才能減少委托-代理問題呢?方法問題隨時監(jiān)督公司的活動定時對公司進行審計、并檢查經(jīng)理在做些什么。不過，這些監(jiān)管過程要花費大量的時間和金錢，這種高成本的查證，使得股權(quán)合約吸引力下降（人們/、愿以購買股票的形式投資企業(yè)），這也部分解釋了為什么股權(quán)不是金融結(jié)構(gòu)中的重 要因素了。而且監(jiān)管活動，也存在著被他人免費搭便車的 問題。這樣就沒人愿意

20、花錢來監(jiān)督企業(yè)，使得 信息不對稱問題更加嚴重。進而這也使得公司 很難通過發(fā)行股票來籌資。政府管制制定法律來懲罰那些從事欺詐活動的公司。要抓住這些欺詐行為并不容易，這是一個貓和 老鼠的升級游戲。而且法律總是落后于民間作 案手段的創(chuàng)新的。只買債券，而/、買股票買債券，投資者按期得到 固定的金額，只要公司沒 后到連本利都付不出的程 度，投資者就不需要像買 股票那樣時時來關(guān)注公司 盈利信息。所以，買債券 后對公司的查證成本比較 低，這就解釋了為什么發(fā) 行股票/、是企業(yè)融資的最 重要來源的原因。債務(wù)合約同樣也逃/、開道德風(fēng)險的問題。假設(shè) 你對查證史蒂夫冰激凌店利潤的問題有擔心， 決定不入股，而是借給他

21、9000美元來開店， 從而得到一份10%利息的債務(wù)合約。史蒂夫很 有口能會把你的 9000美兀挪用他處，去進行 高利潤高風(fēng)險的活動。你的貸款變成了風(fēng)險投 資，如果史蒂夫成功了，他將受成白力昌翁， 如果他失敗了，你將損失所有的貸款。但是史 蒂夫贏，你也不能多分利潤，只能得到固定的 10%利息加本金。也就是贏J 算他的，輸了算 你的。你完全處于劣勢。通過金融中介來投資比如風(fēng)險投資公司，它將合伙人的資金匯集起來，投資于新生企業(yè)。風(fēng)投得到新企業(yè)的股份，并堅持委任若干的自己人進入那個新公司的管理層，成為董事會成員。這樣他們就能近距離地監(jiān)督公司的活動。當風(fēng)投向企業(yè)提供啟動資金時，企業(yè)的可流通股就不能賣給其

22、他任何人，只能賣給風(fēng)險投資公司。 這樣其他投資者就不能免費搭風(fēng)投監(jiān)管活動的便車，風(fēng)投能獨享自己在新企業(yè)努力的收益。4.如何解決債務(wù)合約中的道德風(fēng)險呢？上面第三種方法，是債務(wù)合約的，我們?nèi)绾螠p少這種方法面臨的問題?方法讓融資 者進行抵 押融資者本身的凈資產(chǎn)越多，他們借了錢 后的冒險程度也會大大減少，因為如果 輸了，融資者自身的錢也會損失很多。 假設(shè)你借了 9000美元給史蒂夫，史蒂 夫自身投入的是9.1萬美兀，那他在考 慮這10萬元的使用方向時，就會投資于 更有把握的項目一一冰激凌店本身。所 以還是那句話“只用不太缺錢的人才能 借到錢”。凈值（也稱作股權(quán)資本，equity capital ）=一

23、家公司的資產(chǎn)（它所擁有的和別人欠 它的）-其負債（它所欠的）。 凈值起著抵 押品相似的作用，如果公司有很高的凈值， 即使它還款時違約了，貸款這也可以得到 公司的凈值，將其出售用來彌補貸款的損 失。所以，凈值越多的公司，人們也越放 心借錢給他?！爸挥?、需要錢的人才能借 到錢。”限制性條款你把不準融資者公司做的事情的條款（限制性契約）寫進債務(wù)合約中，來保準史蒂 夫會把你的錢用在你希望的用途上，并對他的活動進行監(jiān)督。限制性條款包括以下 規(guī)定：的監(jiān)督和執(zhí)行 一筆貸款只能用于為特定的活動融資的事上。不準融資者從事風(fēng)險大的投資，比如 收購其他企業(yè)。 規(guī)定公司必須持有與公司規(guī)模相對應(yīng)的某種資產(chǎn)的最小量。因

24、為較高的凈值能減少 該公司的道德風(fēng)險。 規(guī)定借款人的抵押品必須擁有良好的狀態(tài)，并確保它歸借款人所有（而不是他人的 財產(chǎn)）。例如，汽車貸款條約要求購車人必須投保一個最低金額的碰撞險和失竊險， 防止該車轉(zhuǎn)賣，除非貸款已經(jīng)付清。同樣，房屋抵押貸款也會要求買房人必須有足 夠的房屋保險。 規(guī)定融資公司必須以季度會計報表和收入報道的形式，定期提供其活動的信息。放 貸人有權(quán)在任何時候?qū)徲嫼蜋z查公司的帳表。我們現(xiàn)在知道了為什么債務(wù)合約通常都是復(fù)雜的法律文件，而且對融資者的行為有 諸多限制。債務(wù)合約要求復(fù)雜的限制性契約來降低企業(yè)的道德風(fēng)險。金融中介限制性契約無法完全防范道德風(fēng)險問 題，制定一份能排除所有風(fēng)險活動

25、的契 約也幾乎是/、可能的。而且如果融資人 足夠聰明的話，他也能找到使限制性契 約無效的漏洞。法律貴在執(zhí)行，限制性 契約也是一樣，它必須被監(jiān)督和強制執(zhí) 行，否則就是一紙空文。由于監(jiān)管和強 制執(zhí)行時要花成本的，這就免不了出現(xiàn) 他人的免費搭便車問題。對于金融中介，尤箕是銀行來說，只要它 們主要進行私人貸款，由于私人貸款是不 能進行交易的，放貸的機構(gòu)很少，因此就 能避免他人的搭便車行為。也就沒人能搭 中介機構(gòu)監(jiān)管和執(zhí)行限制性契約的便車。發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率較低，原因是它們的金融體系存在一些問題，使其不能有效運作：解決信用市場上的信息不對稱問題（逆向選擇和道德風(fēng)險）的兩個重要方法，是抵押品和限制性契

26、約。但是在許多發(fā)展中國家，法律體系的運行不完善，無法發(fā)揮這兩種方法的功效。另外，這些國家的破產(chǎn)程序通常也非常麻煩和緩慢，債權(quán)人（放貸者、投資者）要起訴債務(wù)人違約，可能會花上幾年。之后要起訴得到對抵押品的所有權(quán)，又要花上幾年。等得到抵押物的時候，很可能它已經(jīng)沒有價值了。很多政府部門，也常常會阻止貸款者處理借款人的抵押品。 所有這些妨礙金融市場借貸信心與維護信息不對稱的做法，都會制造障礙，使資金很難流向真正有投資機會的企業(yè)。這導(dǎo)致一國經(jīng)濟發(fā)展緩慢。會計標準也不完善，使得投資者在辨別企業(yè)質(zhì)量的好壞時更困難。發(fā)展中國家的銀行通常是國有化的，它們的放貸客戶也主要是政府和企業(yè)，而政府通常不會明智地使用資金

27、。法律體系的制度環(huán)境不完善、會計標準不完善、政府監(jiān)管不充分、政府通過信貸項目和銀行國有化干預(yù)資金分配，這些都維護了信息不對稱問題，阻礙了該國經(jīng)濟的發(fā)展。5. 四個原因引起放貸信心減少，引起經(jīng)濟危機金融危機的特征有：資產(chǎn)價格急劇下降，許多金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)倒閉。當金融體系發(fā)生大振蕩， 致使金融市場中的逆向選擇和道德風(fēng)險問題積累到市場不能使資金有效的從儲蓄者手中流入到生產(chǎn)性投資機會的人手中時，金融危機就發(fā)生了。金融市場不能有效運作的結(jié)果，就是經(jīng)濟活動嚴重收縮。有4個因素會引起金融危機：利率的提高，還款的不確定性的增加，資產(chǎn)市場對資產(chǎn)負債表的不利影響，銀行部門的虧損問題。還款的不確定性的增加股市急

28、劇下跌未預(yù)料到的通貨緊縮未預(yù)料到的本幣貶值由于股價衡量的是公司 的凈值（其實也只是賬面 價值），股價下跌就意味 著公司凈值卜降，使放貸 者不愿意放貸給它們（投 資者/、買它們的股票）。公司凈值卜降，就更會刺 激借款公司從事風(fēng)險性 投資（去冒險），這又加 大了道德風(fēng)險。同樣使人 們/、愿放貸。在通脹比較緩和的經(jīng)濟 中，許多典型的債務(wù)合 約是具有固定利率的長 期票據(jù)。在這種環(huán)境中， 未預(yù)料到的通貨緊縮會 增加公司的（內(nèi)債）債 務(wù)負擔，使公司的凈值 下降，公司的逆向選擇 和道德風(fēng)險問題就會增 加。由于發(fā)展中國家本幣未來價值的不確 定性，許多非金融公司、銀行和這些 國家的政府，發(fā)現(xiàn)以外幣發(fā)行債券比 較

29、容易，也就是借外債。這樣， 當本 幣發(fā)生未預(yù)見性的貶值 （即外幣升值） 時，本國公司的外債負擔就會加重。結(jié)果是本國公司的資產(chǎn)負債表狀況惡 化、公司凈值卜降（這就是亞洲金融 危機時東南亞國家的情況，公司借外 債太多，結(jié)果本幣貶值后，公司還款 負擔大增，還/、起款的就破產(chǎn)，股價 暴跌，被外國公司低價收購）。通貨緊縮，使公司內(nèi)債負擔加重。 本幣貶值，使公司外債負擔加重。銀行資產(chǎn)負債表惡化如果銀行資產(chǎn)負債表惡化，資產(chǎn)縮水，可貸資金就會減少，放貸下降會導(dǎo)致利率升高。當銀行資產(chǎn)負債表狀況惡化到一定程度，銀行就會倒閉，恐慌會在銀行間J那些從事最大風(fēng)險投機項目的人，正是那些愿意支付最高利率的人（比如垃圾證券發(fā)

30、行者）。利率上升，導(dǎo)致信用借款人“逆向淘汰”。違約風(fēng)險低的借款者就不大愿意借款，而違約風(fēng)險高的借款者仍然愿意借款。 其結(jié)果就是市場中的逆向選擇風(fēng)險增加，市場中活躍的都是投機者，放貸人/、再愿意發(fā)放貸款，貸款大幅縮減。蔓延，連累到好的銀行，造成銀行擠兌。蔓延的根源就是信息不對稱。短期內(nèi)大量銀行的倒閉，會使金融市場上信 息的生產(chǎn)減少（對企業(yè)風(fēng)險評估等等 這些研究報告減少），銀行的金融中 介作用消失。這使得放貸者更難分辨 市場中企業(yè)信用風(fēng)險的高低。逆向選擇和道德風(fēng)險問題增加，放貸人/、愿意放貸，造成貸款、投資和整體經(jīng)濟活動的萎縮。卜圖勾畫了美國金融危機中先后發(fā)生的種種事態(tài):未預(yù)期的通貨曝縮，企業(yè)負債

31、負擔加重典型金融危機債務(wù)緊鎖銀行賁產(chǎn)f利率上升股市暴跌f企業(yè)還款負債表惡化I I不確定性增加1逆向選擇和道德風(fēng)險問題惡化/4放貸r投賁、經(jīng)講活動下降4銀行壞賬增加，銀行危機4銀濘壞賬增加，銀行擠兌I銀行危機4中介陣亡，逆向選擇和道德風(fēng)險問題進一步惡化4放貸進一步減少，經(jīng)濟蕭條/逆向選擇和道德風(fēng)險問題迸一步否化放貸進一步減少，經(jīng)濟蕭條黑色箭頭表示傳統(tǒng)金融危機的發(fā)展程序，灰色箭頭表示包含債務(wù)緊縮的金融危機的情形。美國大多數(shù)金融危機都開始于銀行資產(chǎn)負債表惡化利率的急劇上升（通常源自國外利率的上升）股市的暴跌主要的金融或非金融機構(gòu)倒閉引起的不確定性增加導(dǎo)致公司現(xiàn)金流減少，增加了公司的道德風(fēng)險工商企業(yè)的

32、狀況惡化、銀行財務(wù)狀況的不確定（銀行可能會破產(chǎn)）銀行發(fā)生擠兌，銀行破產(chǎn)銀行數(shù)目的下降近一步提高了利率，減少了銀行的金融中介活動，近一步導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險問題的惡化（陷入惡性循環(huán)）這四種情況都增加了信貸市場中逆向選擇問題的嚴重性（市場靠的就是信心）。逆向選擇和道德風(fēng)險的增加，抑制了投資者對放貸的積極性，導(dǎo)致投資減少，經(jīng)濟活動總體水平降低破產(chǎn)程序把破產(chǎn)公司（及銀行）（凈值為負而破產(chǎn)）和好公司（好銀行）區(qū)分開來,金融市場上的不確定性就會減少利率會下降，股市也會重新上升逆向選擇和道的風(fēng)險問題減少后，金融危機就平息。隨著金融市場重新穩(wěn)定運作，經(jīng)濟也開始復(fù)蘇。然而，如果經(jīng)濟低迷導(dǎo)致物價水平的大幅下降

33、（通貨緊縮），經(jīng)濟復(fù)蘇過程就會縮短。在這種情況下，“債務(wù)緊縮”的現(xiàn)象就會出現(xiàn)一一通貨緊縮使公司的債務(wù)負擔加重，導(dǎo)致公司凈值萎縮，刺激了逆向選擇和道德風(fēng)險的加重，從而放貸、投資支出和總體經(jīng)濟活動將會長時間低迷。美國歷史上最嚴重的一次包含債務(wù)緊縮的金融危機，是20 年代末的大蕭條。6. 案例美國大蕭條1928 年 -1929 年的股市高漲的時候，股價翻了一倍，美聯(lián)儲將這視為過度投機引起的。為了抑制這種現(xiàn)象，美聯(lián)儲采取緊縮的貨幣政策來提高利率。但是29 年股市的崩潰是美聯(lián)儲沒有預(yù)料到的。到了 30 年年中，股市已經(jīng)回升了一大半。由于農(nóng)業(yè)部門受到不利的沖擊，30 年中期以后股市持續(xù)下跌（到32 年中期

34、，股價已經(jīng)下跌到29 年峰值的10% ）。由經(jīng)濟收縮引起的企業(yè)狀況不穩(wěn)定，造成不確定性增加，使信用市場上的逆向選擇和道德風(fēng)險問題更加糟糕。從 30 年 10 月一直到33 年 3 月， 一系列銀行倒閉，當時倒閉的銀行超過了1/3 。 這減少了金融中介融通資金的規(guī)模。29 年 -33 年間， 商業(yè)貸款余額減少了一半，投資支出比29 年減少了 90% ，幾乎完全停止。30-33 年物價水平下降了25% ，這個進程阻礙了經(jīng)濟的恢復(fù)速度。通貨緊縮導(dǎo)致了債務(wù)危機， 公司債務(wù)負擔加重，凈值下降。凈值下降和隨之而來的信貸市場逆向選擇和道德風(fēng)險問題，導(dǎo)致經(jīng)濟緊縮時間延長，失業(yè)率占到勞動力總數(shù)的25% 。墨西哥與東南亞金融危機由于新興市場國家中債務(wù)市場具有不同的制度特征，因此在墨西哥和東南亞危機中發(fā)生的一系列事件，與美國發(fā)生的金融危機是不同的。導(dǎo)致兩次金融危機的重要原因，是貸款損失的增加造成了銀行資產(chǎn)負債表的惡化。（銀行資產(chǎn)負 債表惡化）90年代初，當 這些國家的金 融市場解除管 制時，銀行給私 人非金融企業(yè) 的貸款急劇增 力口，