結(jié)合我國實(shí)際例舉三種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目使用的融資方式并分析

1、1. 結(jié)合我國實(shí)際例舉三種基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目使用的融資方式并分析BOT ABS融資租賃基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目目前, 我國許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金籌措的融資渠道比較單一。進(jìn)入新世紀(jì) ,我國經(jīng) 濟(jì)迅猛發(fā)展 ,投資需求大幅度增長 , 單純依靠政府財(cái)政支出顯然無法滿足當(dāng)前的投資需求。 這就要求政府部門拓寬融資渠道 , 充分發(fā)揮加強(qiáng)新型融資模式的探索和實(shí)踐。主要融資方式的分析比較（一 ）BOT融資方式融資方式的內(nèi)涵。BOT融資方式即政府或有關(guān)公共部門作為招標(biāo)人為項(xiàng)目 （主要是大型 基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目 ）建設(shè)和經(jīng)營提供一種特許權(quán)協(xié)議作為融資基礎(chǔ) ,由項(xiàng)目公司作為投資者和 經(jīng)營者安排融資、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)項(xiàng)目 ,并在規(guī)定時期內(nèi)經(jīng)營

2、項(xiàng)目并獲得合理的利潤回報(bào) , 最后根據(jù)協(xié)議將項(xiàng)目歸還給政府或有關(guān)公共部門。其運(yùn)行程序主要包括 : 招投標(biāo)、成立項(xiàng) 目公司、項(xiàng)目融資、項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營管理、項(xiàng)目移交等環(huán)節(jié)。融資方式的優(yōu)勢分析。BOT融資方式作為一種有效的融資手段，近年來,在我國各地的 許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中 , 以其明顯的優(yōu)越性獲得青睞。從政府部門角度看 , 其優(yōu)勢之 處有四方面內(nèi)容。資金利用：政府采用BOT方式能吸引大量的民營資本和國外資金，以解決建設(shè)資金的缺 口問題；另外,BOT方式還有利于政府調(diào)整外資的使用結(jié)構(gòu)，把外資引導(dǎo)到基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè) 上, 以便于政府可以集中有限資源投入到那些不被投資者看好但又關(guān)系國計(jì)民生的重大

3、項(xiàng) 目上。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營周期長、規(guī)模大 ,這就加大了風(fēng)險(xiǎn)在整個項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營過程中出現(xiàn)的概率和不確定性 ；另外,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資失控現(xiàn)象普遍存在。政府通 過BOT融資方式的運(yùn)用，把項(xiàng)目融資的所有責(zé)任都轉(zhuǎn)移到承包商身上，項(xiàng)目借款及其風(fēng)險(xiǎn)由 承包商承擔(dān),而政府不再需要對項(xiàng)目債務(wù)擔(dān)保或簽署 ,減輕了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān) ;同時,承包 商的收益與履約責(zé)任聯(lián)系起來 ,加強(qiáng)了對投資失控現(xiàn)象的控制 ,避免了政府承受項(xiàng)目的全 部風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目運(yùn)作效率 :項(xiàng)目公司為了降低項(xiàng)目建設(shè)經(jīng)營過程中所帶來的風(fēng)險(xiǎn) ,獲得較多的利 潤回報(bào) , 必然引進(jìn)先進(jìn)的設(shè)計(jì)和管理方法 , 把成熟的經(jīng)營機(jī)制引入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中 ,

4、 按市 場化原則進(jìn)行經(jīng)營和管理 ,從而有助于提高基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)和經(jīng)營效率 ,提高項(xiàng)目的 建設(shè)質(zhì)量和加快項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度 ,保證項(xiàng)目按時按質(zhì)完成。技術(shù)和管理水平 :國外的大型投資和管理公司在項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)營過程中會采用國際先 進(jìn)的技術(shù)和管理 , 這不僅能保證項(xiàng)目的建設(shè)質(zhì)量和進(jìn)度 , 同時對提高東道國的技術(shù)和管理 水平有促進(jìn)作用 ;另外,由于項(xiàng)目公司中大多有東道國的承包公司參與 ,這樣可以為這些承 包公司提供更多的發(fā)展機(jī)會 , 提高其就業(yè)人員的技術(shù)素質(zhì) , 同時還可以匯集本地資本 , 帶動 其他行業(yè)的發(fā)展。3. BOT融資方式的劣勢分析。采用 BOT方式,基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在特許權(quán)規(guī)定的期限內(nèi)將 全權(quán)交

5、由項(xiàng)目公司去建設(shè)和經(jīng)營。而此時 ,政府對項(xiàng)目的影響力、控制力通常較弱 ;對于政 府而言,相當(dāng)于讓渡了一定時期項(xiàng)目的產(chǎn)權(quán)。在這期間 ,就意味著失去了項(xiàng)目運(yùn)營中產(chǎn)生的 經(jīng)濟(jì)效益 , 同時也無法考慮基礎(chǔ)設(shè)施的公益性 , 導(dǎo)致消費(fèi)者剩余減少。BOT方式組織結(jié)構(gòu)沒有一個相互協(xié)調(diào)的機(jī)制，由于各參與方都會以各自的利益為重，以 實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo) , 這使得他們之間的利益沖突再所難免。從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)原理角 度看,由于協(xié)調(diào)機(jī)制的缺失 ,會導(dǎo)致參與各方之間的信息不對稱。博弈方在各自利益最大化 的驅(qū)使下,最終達(dá)到“納什均衡” ,其中一方利益達(dá)到最大化是以犧牲其它參與方的利益為 代價 , 其社會總收益不是最大 ,

6、 自然也無法實(shí)現(xiàn)“帕累托”最優(yōu)。對于BOT項(xiàng)目,在項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓到政府之前，政府對項(xiàng)目的控制難度相對加大；由于大量項(xiàng) 目建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到項(xiàng)目公司 ,這時項(xiàng)目公司往往要求有較高的投資回報(bào)率來補(bǔ)償其所受 的風(fēng)險(xiǎn)。如果在運(yùn)營期中增關(guān)設(shè)卡 , 提高交易費(fèi)用 , 以加速其成本回收及利潤獲取 , 而此時政府又無能為力，其結(jié)果往往與促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的產(chǎn)生矛盾。筆者認(rèn)為 ，政府應(yīng)盡快 完善與BOT相配套的法律和政策,對項(xiàng)目公司進(jìn)行必要的約束和引導(dǎo),使BOT項(xiàng)目運(yùn)作規(guī)范 化、法律化（二）ABS融資方式1. ABS融資方式的內(nèi)涵。ABS意為“資產(chǎn)擔(dān)保證券”。其含義是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)帶來的預(yù)

7、期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項(xiàng)目融資方式，其本質(zhì)就是資產(chǎn)證券化。圖1為其運(yùn)行結(jié)構(gòu)圖!81 ABS融資方式結(jié)恂圖轉(zhuǎn)讓 銷售合罔 應(yīng)吹碾款圖2融賁租賃方式結(jié)構(gòu)圖net融資方式的優(yōu)勢分析。通過 ABS融資方式可以看到，通過資本市場發(fā)行債券籌集資金 是ABS顯著的特點(diǎn)，它同時也代表著項(xiàng)目融資的新方向，其優(yōu)勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面。融資成本：在ABS結(jié)構(gòu)圖中可以看到，整個運(yùn)行過程中只涉及原始權(quán)益人、特別信托機(jī)構(gòu)(SPV)、投資者、證券承銷商等主體，共同按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運(yùn)作，就減少了中間費(fèi)用；同時由于ABS融資方式在國際高等級證券市場籌資，該市場信用等級高、債券安全性和流動性高、利

8、息率較低 ,從而有效地降低了融資成本。對基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目來說 ,由于融資成本低 , 融資效率高 , 而且是用項(xiàng)目的未來收益來償還債務(wù) , 這樣就有利于緩解政府的財(cái)政資金壓力。投資風(fēng)險(xiǎn) ：ABS 項(xiàng)目融資的對象是資本市場上數(shù)量眾多的債券購買者 , 這就極大地分散了項(xiàng) 目的投資風(fēng)險(xiǎn) ,使每個投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)減小 ；ABS 方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn) 和項(xiàng)目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險(xiǎn) , 使其清償債券本金的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入 有關(guān), 并不受原始權(quán)益人破產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)的牽連 ,即“破產(chǎn)隔離”。另外 ,通過“信用增級”可 進(jìn)一步使以基礎(chǔ)資產(chǎn)為支撐所發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)降到最低。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：對原始權(quán)益人來講

9、,ABS融資方式出售的是項(xiàng)目的未來預(yù)期收益，直接發(fā)行證券 的也不是原始權(quán)益人。故通過這種方式可獲得資金但又不增加負(fù)債 , 且這種負(fù)債也不會反 映在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上 , 即“表外融資” ；通過“信用增級”使項(xiàng)目的資產(chǎn)成為 高質(zhì)甚至優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) , 可以獲得高級別的融資渠道 , 募集到更多的資金。項(xiàng)目控制：采用ABS方式融資,在債券的發(fā)行期內(nèi)項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPV所有，但項(xiàng)目的資產(chǎn)運(yùn)營和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有 ,SPV 擁有項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”。因此，在運(yùn)用ABS方式融資時，不必?fù)?dān)心關(guān)系國計(jì)民生的重要項(xiàng)目被外商所 控制和利用，這一點(diǎn)是BOT融資所不具備的。融資方式

10、的劣勢分析。ABS融資方式有其不完善的地方,表現(xiàn)為:在利用ABS方式進(jìn)行基礎(chǔ) 設(shè)施項(xiàng)目融資時 , 雖然政府可以保持對項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的控制 , 但卻不能把國外的大型投 資和管理公司先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)發(fā)揮到項(xiàng)目的建設(shè)運(yùn)營中來 ,這樣就影響了東道國獲 取國外先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)來提高本國的建設(shè)和運(yùn)營能力；雖然ABS方式能夠把融資的風(fēng)險(xiǎn)分散到各個投資者身上，融資不受項(xiàng)目發(fā)起人本身資產(chǎn)狀況的影響，但和BOT相比,在保 證項(xiàng)目建設(shè)的質(zhì)量和進(jìn)度、運(yùn)營效果方面,ABS更多的取決于項(xiàng)目發(fā)起人的管理。( 三) 融資租賃方式1.融資租賃方式的內(nèi)涵。融資租賃 ,是指資產(chǎn)所有者以取得一定租金為條件 ,在一定期間內(nèi) 將其

11、所擁有的物資或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人支配或使用的一種服務(wù)性商業(yè)信用活動。其具體運(yùn)作 模式如圖 2 所示。2.融資租賃方式的優(yōu)勢分析。融資租賃兼具融資和融物的獨(dú)特功能 ,以融物的方式來融資 , 以融資的方式來融物。這兩種功能創(chuàng)新性結(jié)合在一起 , 符合現(xiàn)代租賃各參與方的需要 , 為基 礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資提供了全新思路，能很好的解決項(xiàng)目設(shè)備需求與資金短缺之間的矛盾。融資成本：融資租賃方式具有投資的乘數(shù)效應(yīng)，承租方只需少量的資金投入即可開始運(yùn)營 租賃資產(chǎn)，這樣就避免了一次性籌集和支付大量資金 ；與借貸籌資相比，設(shè)備的使用期通常 比貸款期長，使得租賃的現(xiàn)金流出量分布到更長的時期中，因而降低了設(shè)備的殘值，也降低 了資

12、金流出量的凈現(xiàn)值，即租賃的成本低于常規(guī)的貸款成本；同時,融資租賃投入的是設(shè)備 而不是資金，可防止投資資金中途流失。融資效率:承租方可以租用現(xiàn)有設(shè)備，還可自行選定設(shè)備由租賃方為其購買然后租用。這樣 減少了租賃雙方對租賃物選擇的盲目性 ，提高了承租方的融資效率，而且也避免了在設(shè)備 采購中所遇到的風(fēng)險(xiǎn)；采用租賃方式融資，只需支付少量資金就可以提前獲得設(shè)備的使用 權(quán),可以盡早采用新進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和生產(chǎn)工藝 ，甚至還可以邊建設(shè)邊創(chuàng)利，提高了項(xiàng)目資金 的利用效率。項(xiàng)目管理：實(shí)行融資租賃后，承租方面對不屬于自己所有的機(jī)器設(shè)備和支付高于一般金融 利率的資金使用代價的雙重壓力，必然加強(qiáng)項(xiàng)目管理，提高機(jī)器設(shè)備使用效

13、率，提高項(xiàng)目整 體管理水平；承租方在租用設(shè)備期間，還能獲得低價的專門技術(shù)服務(wù)、人員培訓(xùn)以及迅速更 新的國際技術(shù)信息?？筛鶕?jù)技術(shù)的發(fā)展，在不同的時期租用不斷更新的設(shè)備。表1籌資方式的比較分析資專式 比較對卜、BOTABS融資租賃矩期內(nèi)資金 荻得的難易程度難難易（物）信用擔(dān)保政府行為承銷商信譽(yù)多樣化迸金來源主要屋外資和民営資本大部分債務(wù)性項(xiàng)目的所有權(quán)擁有不完全擁有擁有項(xiàng)目經(jīng)營權(quán)失去（無交之前）擁有擁有敝資成本髙低適中I融資需要的時間長較長短政府風(fēng)險(xiǎn)大小適中政第風(fēng)險(xiǎn)大小適中1對宕觀經(jīng)濟(jì)的影哨利弊兼具有利有利棊些關(guān)黍國計(jì)可預(yù)見的穂定適用范圍民生的重要項(xiàng)的未來現(xiàn)金收I大型設(shè)備J目不適用入的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目3.融資租賃方式的劣勢分析。由于項(xiàng)目資產(chǎn)的抵押及其他形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)參加者之間的分配和優(yōu)先順序 , 以及稅務(wù)、資產(chǎn)管理與轉(zhuǎn)讓等問題 ,造成組織這種融資 模式所費(fèi)的時間相對要長一些 , 法律結(jié)構(gòu)及文件也相對復(fù)雜。若使用杠桿租賃方式時 , 還得 考慮項(xiàng)目所在國對杠桿租賃的使用范圍和具體的稅務(wù)政策規(guī)定。在我國, 由于缺乏完善的法律制度和法律監(jiān)管 , 也使這種項(xiàng)目融資模式面臨很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。融資方式的比較 這三種籌資方式雖然有其各自的優(yōu)點(diǎn) , 但是它們的應(yīng)用條件有別、適應(yīng)環(huán)境各異 , 且政府在 其中所起的