疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)

1、疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)鑒于舉全國之力實(shí)施的疫情聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制效果明顯，我們預(yù)計(jì)此 次疫情大概率在 3 月-4 月份將基本結(jié)束 。疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊主 要集中在一季度，GDP增速或下探到5.0%;二季度疫情影響雖然還會(huì) 延續(xù)，尤其是線下的餐飲、 旅游等服務(wù)業(yè)仍然會(huì)受到影響，但前期積 壓的大部分需求會(huì)得到恢復(fù)性釋放， 整體來看經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將得到有序恢 復(fù)；下半年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)回到正常的軌道上， 全年GDP增速有望 維持在 5.7%左右。在這一過程中，消費(fèi)服務(wù)相關(guān)行業(yè)沖擊最為直接， 部分行業(yè)尾部企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。受到交通管制、復(fù)工延遲、用 工困難、終端需求減弱等因素影響，短期內(nèi)交通運(yùn)輸

2、、批發(fā)零售、住 宿餐飲、文體娛樂等接近終端消費(fèi)的下游行業(yè)受到新冠肺炎疫情影響 較大。零售端，疫情將使百貨和購物中心營收在上半年暫時(shí)性下降；同 時(shí)，當(dāng)前全國各地居民出行的減少有利于網(wǎng)絡(luò)零售商， 將推動(dòng)線上線 下加速融合，必需品為主、 線上布局到位的超市企業(yè)總體受益；而部 分線上布局孱弱的尾部零售企業(yè)則面臨出清的風(fēng)險(xiǎn)。 旅游業(yè)方面， 我 們預(yù)計(jì) 2020 年上半年旅游業(yè)將呈現(xiàn)大幅停滯現(xiàn)象，全年行業(yè)整體信 用質(zhì)量將有所下滑。 疫情沖擊和景區(qū)門票降價(jià)政策的實(shí)施短期內(nèi)對(duì)景 區(qū)企業(yè)的盈利能力和運(yùn)營效率產(chǎn)生負(fù)面影響，預(yù)計(jì) 2020年，旅游景 區(qū)企業(yè)盈利能力將明顯下降， 企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金減少， 不得不依賴于外

3、部融資需求抵御沖擊，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)料將加重。影視行業(yè)受到的沖擊尤為明顯。 2020 年春節(jié)檔、情人節(jié)檔電影集 體撤檔， 觀眾觀影需求被動(dòng)下降， 影院成本端壓力較大。 拍攝停工也 將導(dǎo)致電視劇制作企業(yè)資金回流速度變慢， 電視劇企業(yè)將面臨較大的 資金壓力。 行業(yè)基本面走弱疊加此番疫情暴發(fā)， 或?qū)е掠耙暺髽I(yè)融資 渠道進(jìn)一步收窄，行業(yè)內(nèi)持續(xù)虧損的企業(yè)增多，中小影視企業(yè)將在 2020 年加速洗牌，行業(yè)將進(jìn)一步集中到現(xiàn)金流和影視儲(chǔ)備較為充裕 的龍頭企業(yè)。 與此同時(shí)， 新冠肺炎疫情沖擊效應(yīng)向中上游傳導(dǎo)邊際趨 弱，工業(yè)企業(yè)受沖擊有限。受新冠肺炎疫情影響，假期延長、企業(yè)復(fù) 工延遲、工人短缺、運(yùn)輸受限等因素使得工業(yè)

4、品需求短期下降，制造 業(yè)企業(yè)盈利能力的沖擊會(huì)沿產(chǎn)業(yè)鏈向中上游傳導(dǎo)， 但中上游的周期性 行業(yè)多以國有企業(yè)為主， 傳導(dǎo)效應(yīng)邊際趨弱。 二季度之后下游需求逐 步修復(fù)性集中釋放， 將為中上游原材料的復(fù)工生產(chǎn)提供新的動(dòng)力。 因 此，我們判斷，鋼鐵、煤炭、有色、石油化工、汽車制造等中上游行 業(yè)短期承壓，但中長期需求仍有較強(qiáng)支撐， 整體來看受疫情影響有限， 信用風(fēng)險(xiǎn)整體可控。另一方面，疫情防控的特殊需求也為醫(yī)藥和疫情防護(hù)物資、在線 教育、游戲行業(yè)、 遠(yuǎn)程辦公等帶來了突發(fā)性的窗口期，部分行業(yè)或?qū)?長期受益。以醫(yī)藥和疫情防護(hù)物資相關(guān)企業(yè)為例，當(dāng)前，診斷環(huán)節(jié)的 診斷試劑盒和各類診斷試劑， 治療環(huán)節(jié)部分治療藥品、 呼吸支持等輔 助治療器械，防護(hù)用的醫(yī)護(hù)產(chǎn)品（口罩、防護(hù)服）等整體需求及增速 爆發(fā)式增長，短期內(nèi)生產(chǎn)疫情所需醫(yī)械產(chǎn)品的醫(yī)藥制造企業(yè)產(chǎn)銷量將 顯著增加， 中長期看， 對(duì)全國疫情防控體系和國家應(yīng)急管理體系的改 造升級(jí)計(jì)劃將使醫(yī)藥和醫(yī)療器械相關(guān)行業(yè)整體受益。 綜合來看， 疫情 防控形勢(shì)總體趨好，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展的總體沖擊有限。另一方面，從疫情防控壓力測(cè)試角度來看， 如疫情延續(xù)到 6 月末， 甚至延續(xù)到下半年， 那么終端需求的恢復(fù)和向中上游的傳導(dǎo)動(dòng)力將顯 性趨弱，但在政策逆周期對(duì)沖加碼的情況下，經(jīng)濟(jì)增速有望維